第七章投资报酬分析(中心部分)

第七章投资报酬分析(中心部分) (第1314周)一、课程内容：第一节净资产收益率分析一、财务杠杆的计算（重点）（一）财务杠杆的定义（二）财务杠杆程度的计算二、财务杠杆对净收益的影响三、净资产收益率的分析（重点）（一）按权益乘数对净资产收益率的分解（杜邦分析法）： 1.净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标 2.资产净利率是影响净资产收益率的关键指标（二） 按财务杠杆对净资产收益率的分解第二节每股收益分析（重点）一、每股收益的计算（一）简单资本结构的每股收益（二）复杂资本结构的每股收益： 1.基本每股收益 2.充分稀释的每股收益二、每股收益分析（一）影响每股收益的因素： 1.属于普通股的净利润 2.普通股股数（二）每股收益的趋势分析（三） 每股收益的同业比较分析第三节市价比率分析（重点）一、股票获利率分析二、市盈率分析三、市净率分析二、课程练习答案（一）单项选择题1.D2.B3.A4.A5.C6.A7.C8.B9.C10.C11.A12.A13.B14.D15.D（二）多项选择题1.CD2.CDE3.ABCDE4.ABCD5.ABCDE6.AD7.ABC8.BCDE9.ABCDE10.AD（三）名词解释1.财务杠杆企业生产经营活动所需的资金来源于两类：所有者权益资金和借入资金，其中借入资金必须定期支付利息并在税前列支。当企业资金总额和资本结构既定，企业支付的利息费用总额也不变时，随着息税前利润的增长，单位利润所分担的利息费用相应减少，从而导致权益资金利润率的增长速度将超过息税前利润的增长速度，亦即给投资者收益带来更大幅度的提高，这种借入资金对投资者收益的影响，称为财务杠杆。2.财务杠杆系数财务杠杆程度大小通常用财务杠杆系数来表示。所谓财务杠杆系数就是指息税前利润增长所引起的每股收益增长的幅度。3.净资产收益率亦称所有者权益报酬率，是企业利润净额与平均所有者权益之比。该指标是表明企业所有者权益所获得收益的指标。4.杜邦分析法是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。5.每股收益是企业净收益与发行在外普通股股数的比率。它反映了某会计年度内企业平均每股普通股获得的收益，用于评价普通股持有者获得报酬的程度。6.市盈率是市价与每股收益比率的简称，也可以称为本益比，它是指普通股每股市价与普通股每股收益的比率。7.市净率是普通股每股市价与每股净资产的比例关系。8.每股净资产是指股东权益总额减去优先股权益后的余额，与发行在外的普通股股数的比值，也称为每股账面价值。9.股票获利率是指普通股每股利润与其市场价格之间的比例关系，也可称之为股利率。10.权益乘数当资产净利率一定时，权益乘数决定了净资产收益率相对于资产净利率的倍数。权益乘数主要受资产负债率指标的影响。负债比率越大，权益乘数就越高，说明企业的负债程度比较高，给企业带来了较多的杠杆利益。（四）简答题1.答：财务杠杆对投资者净收益的影响是双方面的：当借入资金所获得的收入高于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥正效应，即随着利润增加或借入资金比例的增加，投资者净收益会有更大、更多的增加；反之，当借入资金所获得的收入低于借入资金所支付的成本，财务杠杆将发挥负效应，即随着利润增加或借入资金比例的增加，投资者净收益会有更大幅度的减少。2.答：净资产收益率按权益乘数分解展现了资产净利率和资产负债率对净资产收益率的影响，三者的关系可表述为：净资产收益率=资产净利率权益乘数=资产净利率/（1-资产负债率） 利用这个公式，我们不仅可以了解资产获利能力和资本结构对净资产收益率的影响，而且可在已知其中任何两个指标的条件下，求出另一个指标的数值。3.答：股票获利率是指普通股每股利润与其市场价格之间的比例关系，也可称之为股利率。其计算公式如下： 股票获利率=（普通股每股股利+每股市场利得）/普通股每股市价100% 股票获利率的高低取决于企业的股利政策和股票市场价格的状况。所以，股票获利率指标通常不单独作为判断投资报酬的指标，而应将它与其他各种投资报酬指标结合运用。4.答：市盈率是投资者衡量股票潜力、借以投资入市的重要指标。定性地讲，过高的市盈率蕴含着较高的风险，除非公司在未来有较高的收益，才可能把股价抬高上去，否则市盈率过高总是不利的。但从宏观上说，市盈率通过将股价与企业的每股盈余进行比较，反映了投资者对该企业每一元利润所愿意支付的价格，可以用来判断本企业股票与其他企业股票相比较的潜在价值。市盈率高，说明公众对公司股票的评价较高，对该企业的盈余能力较具信心，意味着企业未来成长的潜力比较大。市盈率高低的评价还必须依据当时的金融市场平均市盈率进行，并非越高越好或越低越好。 此外，在使用该指标评价企业的获利能力时，还必须注意以下几个问题：（1）市盈率指标对投资者进行投资决策的指导意义是建立在健全金融市场的假设基础之上的，倘若资本市场不健全，就很难依据市盈率对企业作出分析和评价。（2）导致企业的市盈率发生变动的因素是：A.股票市场的价格波动，而影响股价升降的原因除了企业的经营成果和发展前景外，还受整个经济环境、政府宏观政策、行业发展前景及某些意外因素的制约。B.把股票市盈率与同期银行存款利率结合起来分析判断股票的风险。一般认为：股票市盈率和同期银行存款利率成倒数关系，或者两者的乘积等于1。C.市盈率与行业发展的关系。由于各个行业的发展阶段不同，衡量它们的市盈率高低也会不同。D.上市公司的规模对其股票市盈率的影响也不容忽视。（3）当企业的利润与其资产相比低得出奇时，或者企业该年度发生亏损时，市盈率指标就变得毫无意义了，因为这时的市盈率会异常地高，或者是个负数。 总之，不能仅仅依靠市盈率指标来评价企业获利能力，否则会导致错误地估计市场前景。投资者不能只简单地考察市盈率绝对额的高低，而是要结合分析这一指标变动的内在原因及其趋势，进行综合分析。5.答：导致企业的市盈率发生变动的因素是：（1）股票市场的价格波动，而影响股价升降的原因除了企业的经营成果和发展前景外，还受整个经济环境、政府宏观政策、行业发展前景及某些意外因素的制约。（2）把股票市盈率与同期银行存款利率结合起来分析判断股票的风险。一般认为：股票市盈率和同期银行存款利率成倒数关系，或者两者的乘积等于1。（3）市盈率与行业发展的关系。由于各个行业的发展阶段不同，衡量它们的市盈率高低也会不同。（4）上市公司的规模对其股票市盈率的影响也不容忽视。（五）计算分析题1.解：2003年：净资产收益率=销售净利率资产周转率权益乘数=（30/280）（280/128）1/（155128）=0.112.191.75=0.422004年：净资产收益率=销售净利率资产周转率权益乘数=（41/350）（350/198）1/（188198）=0.121.771.79=0.37分析：2004年的净资产收益率比2003年有所下降，主要原因是资产周转率的显著降低，从相关资料中可以分析出：2004年总资产明显增大，导致资产周转率降低。本年负债比例有所上升，因而权益乘数上升。综合以上分析可以看出，本年净资产收益率降低了。2.解：2003年：资产总额=258+392=650（万元）负债总额=175+270=445（万元）净资产收益率=销售净利率资产周转率权益乘数=（62.98/500）（500/650）1/（1445650）=0.125960.769233.17=0.30722004年：资产总额=272+488=760（万元）负债总额=156+320=476（万元）净资产收益率=销售净利率资产周转率权益乘数=（125.96/540）（540/760）1/（1476760）=0.2330.712.676=0.443分析：2004年的净资产收益率比2003年有所提高，主要原因是2004年销售净利率提高较大，提高了将近11个百分点。但2004年总资产增加，资产周转率有所下降，负债率也有所下降。这些因素综合作用导致2004年净资产收益率提高。 3解：（1）项目 2003年 2004年 资产负债率 4678% 4210% 权益乘数 18791 17271 销售净利率 203% 759% 总资产周转率 04337 04849 总资产净利率 088% 368% 净资产收益率 165% 635% （2） 净资产收益率635% 资产净利率368% 权益乘数17271 1（1-资产负债率4210%） 销售净利率759% 总资产周转率04849 净利润105973 销售收入1396902 销售收入1396902 资产总额2880877 （3）评价：2004年的净资产收益率635%比2003年的165%有较大的提高，主要是销售净利率有显著的提高，而资产周转率略有提高。2004年的总资产略有下降，而负债比资产较大幅度的下降，使资产负债率下降，因而权益乘数下降。 4.解：时间股数权数加权平均股数17月124138007/127241383812月136550005/125689583合计12930966每股收益=（82098-30）万元/12930966股=63.47（元/股）5.解：计算各公司的财务杠杆系数如下；甲公司财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=500/（500-0）=1乙公司财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=500/（500-10006%）=1.14丙公司财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=500/（500-20006%）=1.32甲公司的税后净收益=（500-0）（1-33%）=335（万元）乙公司的税后净收益=（500-10006%）（1-33%）=294.8（万元）丙公司的税后净收益=（500-20006%）（1-33%）=254.6（万元）甲公司每股净收益=335/400=0.8375（元）乙公司每股净收益=294.8/300=0.983（元）丙公司每股净收益=254.6/200=1.273（元）6.解：（1）息税前利润率为8%：甲：净收益=（2800000-08%）（1-30%）=1960000(元)每股净收益=1960000/3500000=0.56（元）财务杠杆系数=2800000/（2800000-08%）=1乙：净收益=（2800000-125000008%）（1-30%）=1260000(元)每股净收益=1260000/2250000=0.56（元）财务杠杆系数=2800000/（2800000-125000008%）=1.56丙：净收益=（2800000-175000008%）（1-30%）=980000(元)每股净收益=980000/1750000=0.56（元）财务杠杆系数=2800000/（2800000-175000008%）=2（2）息税前利润率为12%：息税前利润=280000012%8%=4200000（元）甲：净收益=（4200000-08%）（1-30%）=2940000(元)每股净收益=2940000/3500000=0.84（元）财务杠杆系数=4200000/（4200000-08%）=1乙：净收益=（4200000-125000008%）（1-30%）=2240000(元)每股净收益=2240000/2250000=1（元）财务杠杆系数=4200000/（4200000-125000008%）=1.31丙：净收益=（4200000-175000008%）（1-30%）=1960000(元)每股净收益=1960000/1750000=1.12（元）财务杠杆系数=4200000/（4200000-175000008%）=1.5（3）息税前利润率为6%：息税前利润=28000006%8%=2100000（元）甲：净收益=（2100000-08%）（1-30%）=1470000(元)每股净收益=1407000/3500000=0.42（元）财务杠杆系数=2100000/（2100000-08%）=1乙：净收益=（2100000-125000008%）（1-30%）=770000(元)每股净收益=77000/2250000=0.34（元）财务杠杆系数=2100000/（2100000-125000008%）=1.91丙：净收益=（2100000-175000008%）（1-30%）=490000(元)每股净收益=490000/1750000=0.28（元）财务杠杆系数=2100000/（2100000-175000008%）=3分析：当资本利润率大于负债利息率时，财务杠杆系数对净收益和每股收益发生正面影响，净收益和每股净收益上升的幅度是资本利润率上升幅度的财务杠杆系数倍，如乙、丙公司；当资本利润率小于负债利息率时，财务杠杆系数对净收益和每股收益发生负面影响，净收益和每股净收益下降的幅度是资本利润率下降幅度的财务杠杆系数倍，如乙、丙公司；当资本利润率等于负债利息率时，净收益和每股收益与资本利润率呈正比利变化，如甲公司。7.解：（1）负债=资产资产负债率=500000040%=2000000（元）利息=负债负债利息率=20000006%=120000（元）息税前利润=资产息税前资产利润率