金融风险管理03-07.ppt

金融风险管理,2,课程主要内容,1、理解风险、习题4学时2、金融产品与风险对冲、习题4学时3、风险暴露管理、习题4学时4、利率风险、习题4学时5、波动率、习题4学时6、VaR测度与市场风险、习题4学时7、信用风险、习题4学时8、习题讲解与复习4学时,3,金融产品与风险对冲,4,金融交易市场,1、交易所交易传统上，交易双方在交易所见面并通过某种特定的手语达成交易。现在，交易所更多地采用电子交易系统。手语表达与电子交易的区别交易所职责：定义交易合约、组织交易并使交易双方的利益同时得到保护。做市商与报价,5,多伦多证券交易所TSE,6,金融交易市场,2、场外交易（OTC）以电话及网络作为媒介将金融机构、大型企业和基金经理联系在一起形成的交易市场。特征：1、合约非标准；2、信用风险。,7,何时进行对冲,对冲与同业竞争非金融性企业大多不具备预测利率、汇率及原材料价格的能力，当有风险暴露迹象时，企业通常会采取对冲。通过风险对冲，企业可避免由于汇率变化而带来的令人不快的意外，同时也可避免因原材料价格上涨带来的损失。采取对冲策略对企业来说，并不一定永远正确。原材料价格、利率及汇率变化会迫使企业调整产品价格及服务价格以应对行业竞争压力。因此，企业选择不对冲风险可以期望利润率保持恒定，而选择对冲风险利润率可能会有所浮动。,8,何时进行对冲,对冲与同业竞争两家珠宝商，SafeandSure(保守)和TakeaChance(激进)。假定珠宝行业大都不采取对冲，如TakeaChance；相反，仅仅SafeandSure采用期货合约来锁定未来的黄金价格。在同业竞争者不对冲时，仅仅SafeandSure采取对冲的风险采取对冲策略对企业来说，并不一定永远能降低风险。,9,何时进行对冲,对冲与同业竞争因此，在某些行业，原材料成本的波动会传递影响最终产品的价格。此时对冲原材料成本事实上增加了风险。有时，如果对冲时机不合适，也许会给企业带来损失。当选择对冲策略时一定要从全局出发，设计对冲策略时一定要考虑利率、汇率及商品价格等变量的波动对企业盈利的整体影响。,10,简单金融产品,1、现货资产买卖买入100股IBM公司股票；卖出100万英镑；买入1000盎司黄金；卖出价值100万美元的通用企业发行的债券。这类交易可实现资产的即时(Onthespot)交付。,11,简单金融产品,2、资产卖空交易资产卖空(借卖)：在某些市场，可以卖出你现在并不拥有，而在今后有意买回的资产。经纪人往往通过借入某位客户的资产，然后变卖来执行投资人的指令；其后某个时刻，投资人必须买回相应的资产进行平仓，偿还此前借入的资产；卖空期间，卖空投资者必须向经纪人支付所有的卖空资产的收入。经纪人将这些收入转入资产借出账户。卖空挤压(short-squeezed)：经纪人无法再借入资产。为避免违约，经纪人要求卖空方开立保证金账户。,12,简单金融产品,资产卖空交易案例2-1：卖空交易与正常股票买卖的现金流。,13,简单金融产品,3、远期合约远期合约约定合约的双方在将来某一时刻以某一约定的价格交易某种资产。交易双方必须履行合约。参与者：多头寸方(买入资产方)和空头寸方(卖出资产方)。远期合约交易是一种OTC交易。市场上比较流行的是利率远期合约和外汇远期合约等。远期合约可以被用来对冲外汇风险和利率风险等。,14,简单金融产品,3、远期合约案例2-2：外汇远期合约与外汇风险对冲。2014年3月5日USD/GBP汇率的即期和远期买入及卖出价,15,简单金融产品,3、远期合约案例2-2：外汇远期合约与外汇风险对冲。假设，某美国企业预知6个月后要支付100万GBP。为对冲外汇风险，该企业与银行达成如下报价的外汇远期合约。假设6个月后USD/GBP汇率为1.8，该外汇远期合约价值？假设6个月后USD/GBP汇率为1.6，该外汇远期合约价值？,16,简单金融产品,3、远期合约案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。利率远期合约：买卖双方同意从未来某一商定的时期(结算日)开始在某一特定时期内(合同期)按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。名义借款人：远期利率协议的买方。名义贷款人：远期利率协议的卖方。借贷双方不必交换本金，只在结算日根据协议利率和参考利率之间差额及名义本金额来计算结算金，由交易一方付给另一方结算金。,17,简单金融产品,3、远期合约案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。假设公司甲计划在1个月后借入100万元，期限为3个月，希望市场利率不要高于6.25%；公司乙计划在1个月后借出100万元，期限为3个月，希望市场利率不要低于6.25%。公司甲和乙通过协商在2013年4月1日星期一签订一份14的利率远期协议，合同利率为6.25%。假设确定日(1个月后)市场利率为7。（1）交易日；（2）起算日；（3）确定日；（4）结算日；（5）到期日；（6）14的含义；（7）结算金。,18,简单金融产品,3、远期合约案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。【解答】（1）交易日是2013年4月1日星期一；（2）起算日是2013年4月3日星期三（3）确定日是2013年5月1日星期三（4）结算日是2013年5月3日星期五（5）到期日是2013年8月5日星期一（6）14的含义是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。（7）结算金：,19,简单金融产品,3、远期合约通常来讲，合约到期时对于远期合约的多头头寸来说，每一单位的合约的收益为：ST-K。对于远期合约的空头头寸来说，每一单位的合约的收益为：K-ST。(a)多头头寸方的回报(b)空头头寸方的回报,K,K,20,简单金融产品,4、期货合约期货合约：约定双方在将来某一时间以某一约定价格进行资产的买卖协议。即通过交易所出售的标准化远期合约。与远期合约的不同之处在于：期货合约的交易是在交易所进行，合约须标准化；远期合约的交易属于OTC交易。期货合约平仓手续简单化，到期前多进行平仓处理；远期合约到期必须进行标的资产的交付。期货合约需要缴纳保证金并进行每日结算(盯市)。,21,简单金融产品,4、期货合约期货合约的平仓购买和出售期货合约时必须明确：确保买卖双方将兑现他们的义务。解决方法：期货合约的双方都与一家清算(Clearing)公司达成协议，而不是进行双边安排。清算公司是交易双方的对手方，从而保证双方将兑现他们各自的义务。这种安排降低了买卖双方的风险。,22,简单金融产品,4、期货合约保证金账户与盯市假设某投资者在2014年3月17日以每盎司580美元时买入CBOT的9月黄金期货合约，合约面值为100盎司。为了持有此项合约，必须在经纪人那里开立保证金账户。,23,简单金融产品,4、期货合约案例2-4：利率期货合约美国国债期货合约规定在给定交割月份中任何时刻，进行息票率6%、总面值为10万美元的10年期美国国债的交割。下表为2004年4月15日利率期货合约的价格和交易活动。,24,简单金融产品,4、期货合约案例2-4：利率期货合约杠杆作用对期货合约买卖双方的影响。本例中，CBOT（对合约进行担保的清算公司）只要求每份合约支付2700美元的初始保证金。2700美元的初始投资给予投资者与购买价值10万美元的债券同样的回报。投机者可以利用非常低的成本获得巨大的杠杆作用。,25,简单金融产品,4、期货合约套利与期货价格的确定在结算日或交割日，期货合约的价格必须等于卖方有义务交割的标的资产的市场价格。在到期日，若期货价格偏离资产的市场价格，则通过现金和期货的对冲交易就有可能获得无风险利润。在结算日或交割日之前，套利原则仍然适用。期货合约的价格取决于投资者能够按照市场利率借款购买标的资产同时出售期货合约的事实。期货价格与现货市场价格的变动必须步伐一致。,26,简单金融产品,4、期货合约套利与期货价格的确定举例某债券的息票率为6%，面值为100元，期限10年,其现货价格为100元；用于交割该债券资产的期货合约的市场价格为101元；3个月期贷款的当前年利率也是6%。套利过程如何进行？套利过程何时停止？,27,简单金融产品,4、期货合约期货合约的角色下表概括了期货市场上买卖双方的头寸,28,简单金融产品,远期合约与期货合约的定价公式资产的远期价格或期货价格FS0-资产现货价格；T-期货或远期到期期限；r-对应T连续复利无风险利率资产不提供中间收入：资产的中间收入贴现为I：资产提供的连续复利收益率q：远期合约或期货合约本身的价值合约持有方按价格K买入资产：合约持有方按价格K卖出资产：,29,简单金融产品,远期合约与期货合约的定价公式考虑6个月期S&P500远期合约，S&P股指的当前价格为1200，6个月期无风险利率为每年5%，S&P500在今后6个月的预期收益率为每年2%（两个利率均为连续复利），求该资产的远期价格。期限为9个月的黄金合约的远期价格为550美元，某家公司持有远期合约，可在9个月后以每盎司530美元的价格买入1000盎司黄金，9个月期无风险利率为每年4%(利率为连续复利)，求该远期合约的价值。,30,简单金融产品,5、互换在互换合约中，交易双方同意在将来交换现金流。合约阐明现金流的互换时间以及现金流的计算方式。一个远期合约可以被看做一个最简单的互换合约。最常见的有利率互换和货币互换。通过互换可以管理资产负债组合中的利率和汇率风险。,31,简单金融产品,5、互换利率互换固定利率现金流同某浮动利率现金流(LIBOR)进行互换。例：某公司A同意以5%固定利率来换取以LIBOR为基准的浮动利率。假设互换合约的浮动利率每6个月设定一次。互换合约的(名义)面值为1亿美元，期限为3年。互换方式：5%LIBOR；4.5%LIBOR-0.5%；6%LIBOR+1%等等。,公司A,交易对手,5%,LIBOR,32,简单金融产品,5、互换-利率互换上例中公司A进行互换期间的现金流：,33,简单金融产品,5、互换利率互换-举例A,B均想借入5年1000万美元借款，A想以浮动利率借款，而B想以固定利率借款。市场提供两家公司的借款利率如下：如何进行互换？互换对双方产生的收益？,34,简单金融产品,5、互换利率互换-举例【解答】通过A以10的固定利率，B以LIBOR+1.00%浮动利各自借款1000万美元，然后A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。总筹资成本降低(11.20%+6个月期LIBOR+0.30%)(10.00%+6个月期LIBOR+1.00%)0.5%最终实际筹资成本为：A公司支付LIBOR+0.05%浮动利率。B公司支付10.95%的固定利率。,35,简单金融产品,5、互换利率互换-互换市场做市商的报价某利率互换市场做市商提供的互换利率（年利率）,36,简单金融产品,5、互换货币互换将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因：双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。贷款到期后，双方要再次进行借款本金的互换。由于货币互换涉及到本金的互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。,37,简单金融产品,5、互换货币互换-举例A想借入5年期1000万英镑的固定利率借款，B想借入5年期1500万美元的固定利率借款。若汇率1英镑1.5美元。市场提供两公司的借款利率如下：如何进行互换？互换对双方产生的收益？,38,简单金融产品,5、互换货币互换-举例【解答】通过A以8利率借入5年期的1500万美元，B以12%利率借入五年期1000万英镑。总筹资成本降低：(11.6%+10.00%)(12.0%+8.0%)1.6%最终实际筹资成本为：A公司支付10.8%的英镑利率B公司支付9.2%的美元利率。,39,简单金融产品,5、互换互换合约市场互换规则的制定：国际互换与衍生产品协会(InternationalSwapsandDerivativesAssociation,ISDA)。互换合约的设计可使得将来的现金流取决于任何在将来有明确定义的变量，如利率、汇率、商品价格、股指等。复杂的互换合约：嵌入期权的互换合约、互换交易中收益的计算方式怪异的互换合约等。,40,简单金融产品,5、互换互换合约的特点互换的主要风险是一方将违约的风险。这种风险并不是很高，因为另一方总能签订另一份协议以替换违约的一份。与期货不同，互换不在有组织的交易所交易，它是两家金融机构之间的双边协议。因此，互换很难被转让。,41,简单金融产品,利率互换的定价互换利率的定价互换利率的定价：确定买卖浮动利率所对应的固定利率大小。互换利率=基准利率+互换差额基准利率：与互换期限相同的国债的市场利率；互换利率：固定利率支付者为获得浮动利率所支付的利率；互换差额：基准利率与互换利率的差额，体现对风险的度量。利率互换合约本身的价值等于互换产生的净现金流的贴现值。假设：远期利率在将来会实现。,42,简单金融产品,利率互换的定价-利率互换合约本身的价值例：考虑某利率互换合约，现在距到期日还有14个月，本金为1亿美元。假设合约中收入的固定利率是5%，付出的浮动利率为LIBOR，调换频率为每六个月一次。假设(a)4个月前设定的6月期LIBOR为4%；(b)2个月后开始的6月期LIBOR为4.6%；(c)8个月后开始的6月期LIBOR为5.2%。利率互换合约的价值是净现金流的贴现值。,43,简单金融产品,利率互换的使用者-政府和银行政府和银行在发行债券上有比较优势。政府：认识到发行长期固定利率债券成本更低，但却偏好短期的浮动利息支付。因此，政府收入(税收)具有浮动利率特征，而政府支出(国债利息支付)具有固定利率特征。银行：以提供付息支票账户获得资金(吸收存款，相当于发行短期债券)，但以固定利率进行抵押贷款发放。因此，银行收入具有固定利率特征，而银行支出具有浮动利率特征。为了使得收入和支出匹配，对利率风险进行管理，政府和银行经常到互换市场中积极参与互换交易。,44,简单金融产品,6、期权期权的定义看涨期权(CallOption)：期权持有者有权在将来某一特定时间(到期日)以某一约定的价格(执行价格)买入某种资产。看跌期权(PutOption)：期权持有者有权在将来某一特定时间(到期日)以某一约定的价格(执行价格)卖出某种资产。美式期权：持有者可以在到期日前的任何时间行使期权。欧式期权：持有者只能在到期日这一特定时间行使期权。期权交易既有场内(交易所)交易，多为美式期权；又有场外(OTC)交易，多为欧式期权。,45,简单金融产品,6、期权期权的状态实值状态(In-The-Money)：标的资产的价格高于看涨期权的执行价格；标的资产的价格低于看跌期权的执行价格。平值状态(At-The-Money)：标的资产的价格等于期权的执行价格。虚值状态(OTM)：标的资产的价格低于看涨期权的执行价格；标的资产的价格高于看跌期权的执行价格。与远期或期货合约比较：进入远期或期货合约不需要任何费用，而拥有期权必须付费，一般称为期权的价格。,46,简单金融产品,6、期权期权的报价芝加哥期权交易中心(CBOE)给出Intel美式股票期权在2003年5月29日的收盘价20.83美元。美国股票期权合约通常对应标的资产的数量为100股。到期日为到期月份里第3个星期六。,47,简单金融产品,6、期权期权的用途1、将风险从买方转移到卖方套期保值（对冲）投机低价购买标的资产，等待高价卖出；初始投资较高购买标的资产的期货合约，取得多头头寸；风险较高购买标的资产的看涨期权。-潜在损失有限性2、期权卖方也能够获得明确的收益3、期权可用来构造模仿几乎所有其他任何金融工具的回报,48,简单金融产品,6、期权期权定价(估值)内在价值(IntrinsicValue)：如果期权被立即执行时它的价值，取决于标的资产价格与期权执行价格之差。期权溢价(OptionPremium)：为从购买期权中获得潜在收益而支付的费用，又称外在价值、时间价值或波动率价值。期权价格(价值)=内在价值+期权溢价。内在价值不能为负，平值或虚值状态的期权无内在价值。到期日前，期权将产生回报的可能性取决于标的资产价格的波动率或标准差；到期日，期权价值等于其内在价值。,49,简单金融产品,6、期权期权定价(估值)：简单的例子考虑某公司股票在1个月后到期的平值欧式看涨期权，期权的执行价格为100元。假设1个月后，股价以相同概率上涨10元或下跌10元；假设1个月后，股价以相同概率上涨20元或下跌20元；假设还有3个月到期，股价每个月以相同的概率上涨10元或下跌10元。对于以上3种情况下，该看涨期权的价值分别是多少？,50,简单金融产品,6、期权期权定价(估值)：简单的例子【解答】:开始时平值期权的内在价值为0。首先计算期望回报的现值。假设利率极低，贴现因子近似为1。(1)假设1个月后，股价以相同概率上涨10元或下跌10元若股价为90，低于执行价格100，期权不执行，回报为0；若股价为110，高于执行价格，期权执行，回报为10。因此，期望回报为：0.510+0.50=5元。所以，该看涨期权的价值为5元。此时，股价变化的标准差为：10元（10%）。,51,简单金融产品,6、期权期权定价(估值)：简单的例子【解答】:开始时平值期权的内在价值为0。(2)假设1个月后，股价以相同概率上涨20元或下跌20元若股价为80，低于执行价格100，期权不执行，回报为0；若股价为120，高于执行价格，期权执行，回报为20。因此，期望回报为：0.520+0.50=10元。所以，该看涨期权的价值为10元。此时，股价变化的标准差为：20元（20%）。,52,简单金融产品,6、期权期权定价(估值)：简单的例子【解答】:开始时平值期权的内在价值为0。(3)假设3个月到期，股价每个月以相同的概率上涨10或下跌10若股价为70，发生概率1/8，期权不执行，回报为0；若股价为90，发生概率3/8，期权不执行，回报为0；若股价为110，发生概率3/8，期权执行，回报为10；若股价为130，发生概率1/8，期权执行，回报为30；因此，期望回报为：1/830+3/810=7.5元。所以，该看涨期权的价值为7.5元。此时，股价变化的标准差为：17.32元（17.32%）。,53,简单金融产品,6、期权期权定价(估值)影响期权价值的因素,54,华尔街日报:2004-4-19IBM股票看涨和看跌期权价格(收盘价92.28$),55,简单金融产品,6、期权期权价值分析：华尔街日报上的期权报价信息可以发现：（1）给定标的资产价格和到期时间，看涨(看跌)期权的执行价格越高，其内在价值越低(越高)，期权越便宜(昂贵)；（2）执行价格与标的资产的当前价格越接近，期权溢价越高；（3）深度实值的期权有较低的期权溢价；（4）在给定的执行价格下，到期时间越长，期权价格越高。,56,简单金融产品,6、期权欧式期权定价公式不提供中间收入的资产的欧式看涨和看跌期权定价公式：看涨期权价格：看跌期权价格：其中，N()为标准正态分布的累积分布函数，S0为当前(0时刻)的标的资产价格，K为执行价格，r为连续复利的无风险利率，为标的资产价格波动率，T为期权的到期期限。,57,简单金融产品,6、期权欧式期权平价原理(Put-CallParity)定理(看涨、看跌平价原理)无股票红利条件下，有证明：考虑两个投资组合，看涨看跌期权的标的资产为同一股票。（1）买入执行价格为K的股票看涨期权和面值为K的无息债券；到期日T，其收益函数为：max(ST-K,0)+K=max(ST,K)（2）买入执行价格为K的股票看跌期权和标的股票。到期日T，其收益函数为：max(K-ST,0)+ST=max(K,ST)因为收益函数相同，故由无套利原理，期初投资成本应相同，就有,58,简单金融产品,6、期权欧式期权平价原理(Put-CallParity)应用定理(看涨、看跌平价原理)无股票红利条件下，有华尔街的一道面试题：如果无风险利率是0，股票现价100元，执行价100元的看涨期权价值为5元，那么执行价格为100元的看跌期权价值是多少？,59,应用衍生品进行对冲,1、衍生品的对冲采用期货及远期合约可以对冲将来某一时刻的风险头寸。采用期货合约时，对冲交易通常在到期前会被平仓，提前平仓会减弱对冲的效果，这取决于平仓时期货价格与市场价格的差异，该差异称为基差风险（basisrisk）。基差=被对冲资产的即期价格-用于对冲的期货合约的价格。若对冲资产与期货标的资产等同，则期货到期时基差=0。互换合约可以被理解为捆绑在一起的远期合约，它可以用于对