可转债报告-整体估值较高、关注价格两端.pdf

敬敬请参阅报告结尾处免责声明请参阅报告结尾处免责声明 1 中国固定收益证券中国固定收益证券 定期定期报告报告 T_ReportAbstract 整体整体估值估值较高较高、关注关注价格价格两端两端 报告摘要：报告摘要： 锡业转债宣布赎回锡业转债宣布赎回, , 赎回日为赎回日为20102010年年1212月月3 3日日, , 赎回价格为赎回价格为104.51104.51元元/ /张张, , 该该转转 债的赎回是市场有所预期的，转债转股溢价率接近零，赎回对转债价格影响不债的赎回是市场有所预期的，转债转股溢价率接近零，赎回对转债价格影响不 大，而且锡业转债余额为大，而且锡业转债余额为4,520,0344,520,034张，余额较少，赎回转股对正股的摊薄为张，余额较少，赎回转股对正股的摊薄为 2.52%2.52%。正股走势受摊薄影响不大，更多的是受到资源类股票整体走势的影响，。正股走势受摊薄影响不大，更多的是受到资源类股票整体走势的影响， 相对转债来说，我们现阶段虽然可以将该转债当作股票看待，但是为了防范赎相对转债来说，我们现阶段虽然可以将该转债当作股票看待，但是为了防范赎 回风险，我们还是建议尽早将转债转换成股票，如果不能持有股票，则尽早减回风险，我们还是建议尽早将转债转换成股票，如果不能持有股票，则尽早减 持为好。持为好。 燕京转债上市首日收盘价燕京转债上市首日收盘价139.97139.97元，元，收盘转股溢价率高达收盘转股溢价率高达48.71%48.71%，高于二级市，高于二级市 场可比转债大约场可比转债大约40%40%的溢价率水平和市场最高价的溢价率水平和市场最高价135135元的预期，反映市场对转债元的预期，反映市场对转债 的强大需求，由于大股东配售持有的强大需求，由于大股东配售持有56.47%56.47%的转债，燕京转债的实际流通额仅有的转债，燕京转债的实际流通额仅有 4.924.92亿元，虽然大股东配售转债是因为北京国资委要求大股东保持股权比率稳亿元，虽然大股东配售转债是因为北京国资委要求大股东保持股权比率稳 定，但是减持转债带来的收益足够在二级市场直接增持正股，我们仍然认为大定，但是减持转债带来的收益足够在二级市场直接增持正股，我们仍然认为大 股东减持是一个较为主要的风险。股东减持是一个较为主要的风险。目前正股估值已经较高，短期内有大幅上涨目前正股估值已经较高，短期内有大幅上涨 的可能性不大，投资者更多的要考虑减持，而在正股盘整过程中，我们认为转的可能性不大，投资者更多的要考虑减持，而在正股盘整过程中，我们认为转 债还应该有介入机会，在这个价格买入燕京转债意义不大，参考二级市场可比债还应该有介入机会，在这个价格买入燕京转债意义不大，参考二级市场可比 转债的估转债的估值水平我们认为值水平我们认为40%40%的溢价率水平较为合理，也就是转债价格在的溢价率水平较为合理，也就是转债价格在131131元元 左右才有介入价值。左右才有介入价值。 基金三季报公布完毕，基金三季报公布完毕，三三季度作为转债主要持有者的债券型基金，份额增加季度作为转债主要持有者的债券型基金，份额增加 324.52324.52亿份， 持有转债数量由亿份， 持有转债数量由52.5652.56亿元上升至亿元上升至122.65122.65亿元， 而且转债占基金净亿元， 而且转债占基金净 值比也有较大增长，由年中的值比也有较大增长，由年中的6.04%6.04%上升到三季度的上升到三季度的12.42%12.42%，混合型基金持有转，混合型基金持有转 债占净值比由债占净值比由0.970.97略升至略升至1.4%1.4%，而股票型基金仓位有所降低，主要是由于在三，而股票型基金仓位有所降低，主要是由于在三 季度股票市场向好而转债溢价率较高的背景下， 持有正股明显比转债更有优势，季度股票市场向好而转债溢价率较高的背景下， 持有正股明显比转债更有优势， 股票型基金减持转债也合情合理。现存基金转债占基金净值比例为股票型基金减持转债也合情合理。现存基金转债占基金净值比例为1.19%1.19%，比例，比例 自自20062006年以来最高，在目前转债价格较高的背景下，我们认为现存基金增持转年以来最高，在目前转债价格较高的背景下，我们认为现存基金增持转 债的动力有债的动力有限，对转债的主要需求来自于新发基金的刚性需求。限，对转债的主要需求来自于新发基金的刚性需求。四季度已知有四季度已知有 4646亿元的债券型基金在四季度发行，其中以转债为投资标的亿元的债券型基金在四季度发行，其中以转债为投资标的的的博时转债增强债博时转债增强债 基和富国可转债基金近期也开始募集，估计在基和富国可转债基金近期也开始募集，估计在1212月进入建仓期，另外，华宝兴月进入建仓期，另外，华宝兴 业可转债基金也在受理中，这些针对转债的投资基金将形成对转债市场的确定业可转债基金也在受理中，这些针对转债的投资基金将形成对转债市场的确定 性需求。性需求。 我们在前期周报中提及转债市场泡沫有一定积累，而估值下降的过程在一定时我们在前期周报中提及转债市场泡沫有一定积累，而估值下降的过程在一定时 间内会持续，尤其是溢价率水平中等偏高的转债，本周转债的走势仍然弱于正间内会持续，尤其是溢价率水平中等偏高的转债，本周转债的走势仍然弱于正 股，我们仍然认为，目前转债估值水平仍然偏高，回归合理是大趋势，转债滞股，我们仍然认为，目前转债估值水平仍然偏高，回归合理是大趋势，转债滞 后于正股的走势还会维持，再考虑后于正股的走势还会维持，再考虑到绝对价格大部分在到绝对价格大部分在130130以上，以上，按照赎回一般按照赎回一般 150150元的价格，介入后获利的机会不大而且还需承担较大的时间成本，尤其是转元的价格，介入后获利的机会不大而且还需承担较大的时间成本，尤其是转 股溢价率处在中间略高的转债，债性、股性支撑均不强，买转债不如买正股。股溢价率处在中间略高的转债，债性、股性支撑均不强，买转债不如买正股。 我们认为，现在的投资策略应该转向两端，一是溢价率较低且价格低的银行转我们认为，现在的投资策略应该转向两端，一是溢价率较低且价格低的银行转 债和新钢转债仍然可以配臵；另一端转股溢价率较低但是价格较高的铜陵转债债和新钢转债仍然可以配臵；另一端转股溢价率较低但是价格较高的铜陵转债 和锡业转债，在正股强势的背景下，仍然具有交易性机会，可以持有转债代替和锡业转债，在正股强势的背景下，仍然具有交易性机会，可以持有转债代替 正股，但是在目前价位下，长期持有的意义不大，需要注意规避锡业转债的赎正股，但是在目前价位下，长期持有的意义不大，需要注意规避锡业转债的赎 回风险。回风险。 可转债可转债 T_ReportDate 报告日期报告日期 20102010- -1111- -0808 转债市场表现排名转债市场表现排名（不含本周新上市（不含本周新上市 转债）转债） 周涨幅（）周涨幅（） 换手率（）换手率（） 前三名 铜陵转债 8.33 锡业转债 25.89 锡业转债 6.93 澄星转债 15.96 工行转债 5.07 铜陵转债 9.39 后三名 双良转债 0.57 博汇转债 1.66 博汇转债 1.40 中行转债 2.09 中行转债 1.60 新钢转债 3.24 转债市场指标排名（转债市场指标排名（10.11.05） 底价溢价率（）底价溢价率（） 平价溢价率（）平价溢价率（） 前三名 铜陵转债 120.01 唐钢转债 151.17 锡业转债 89.94 双良转债 56.43 塔牌转债 55.00 新钢转债 49.04 后三名 唐钢转债 10.02 铜陵转债 1.84 新钢转债 28.06 锡业转债 2.35 中行转债 31.04 工行转债 12.83 转债可交易品种操作建议转债可交易品种操作建议 转债名转债名称称 转债类型转债类型 操作建议操作建议 澄星转债 趋势投资型 中性 唐钢转债 避险投资型 中性 锡业转债 趋势投资型 持有 新钢转债 避险投资型 持有 博汇转债 趋势投资型 中性 双良转债 趋势投资型 中性 中行转债 避险投资型 持有 美丰转债 避险投资型 中性 铜陵转债 趋势投资型 持有 工行转债 避险投资型 持有 塔牌转债 趋势投资型 中性 燕京转债 趋势投资型 中性 12 个月指数表现个月指数表现 T_Analyst 固定收益研究小组固定收益研究小组 万玮万玮 固定收益分析师固定收益分析师wanwei 执业证书编号执业证书编号 S1450210080001 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 市场泡沫有所累积市场泡沫有所累积 20201010- -1010- -1717 估值再升困难，分享正股收益估值再升困难，分享正股收益 转债转债 20102010 年四季度季报年四季度季报 20002000 22002200 24002400 26002600 28002800 30003000 32003200 34003400 36003600 38003800 20092009- -0909 20092009- -1010 20092009- -1111 20092009- -1212 20102010- -0101 20102010- -0303 20102010- -0404 20102010- -0505 20102010- -0606 20102010- -0707 20102010- -0808 20102010- -0909 20102010- -1010 沪深沪深300300转债指数转债指数 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 投资建议投资建议 1.1. 上期回顾上期回顾 上期周报中，我们建议持有的转债有新钢转债、中行转债、工行转债 3 支转债，其中 工行转债上涨 5.07%，涨幅最大，中行转债上涨 1.60%，涨幅最小，总体来看，上期 周报建议持有转债的平均涨幅为 3.29%，落后于大盘，落后于转债平均涨幅。 1.2. 理论价值分析理论价值分析 在考虑赎回条款的情况，截至 11 月 5 日收盘，转债市场以历史波动率计算的加权平 均理论溢价率为 5.27%，以上期隐含波动率计算的加权平均理论溢价率为 2.32%，总 体来看，隐含波动率较上周有所上升。 表表 1：转债理论价值指标一览（：转债理论价值指标一览（10.11.05） 转债名称 转债现价 理论价格 （上期） 理论溢价 率（上期） 理论价格 （历史） 理论溢价 率（历史） 历史波动 率 隐含波动 率（上期） 隐含波动 率（本期） 澄星转债 137.85 124.43 10.79% 119.45 15.40% 0.454 Inf Inf 新钢转债 127.70 121.17 5.39% 115.06 10.98% 0.391 Inf Inf 锡业转债 193.44 188.99 2.35% 188.99 2.35% 0.576 0.010 - 唐钢转债 117.00 114.79 1.92% 109.70 6.65% 0.318 1.045 Inf 博汇转债 131.92 121.60 8.49% 116.06 13.67% 0.372 Inf Inf 双良转债 132.79 117.63 12.89% 112.62 17.91% 0.477 5.610 Inf 中行转债 114.30 112.12 1.94% 111.29 2.70% 0.207 0.230 0.310 美丰转债 138.02 127.64 8.13% 115.84 19.14% 0.337 1.770 3.080 铜陵转债 190.11 190.62 -0.27% 186.78 1.79% 0.392 0.873 0.830 工行转债 129.48 126.73 2.17% 121.31 6.74% 0.193 0.405 0.520 塔牌转债 144.04 141.44 1.84% 124.15 16.02% 0.406 1.238 1.368 燕京转债 139.43 - -100.00% 113.88 22.44% 0.357 - 1.580 注： （1）我们计算的理论价格只考虑赎回条款的影响； （2） “理论价格（历史） ”表示用历史波动率计算的理论价格， “理论价格（上 期） ”表示用上期报告中的隐含波动率计算的理论价格 数据来源：安信证券固定收益研究小组 1.3. 本期建议本期建议 我们在前期周报中提及转债市场泡沫有一定积累，而估值下降的过程在一定时间内会 持续，尤其是溢价率水平中等偏高的转债，本周转债的走势仍然弱于正股，我们仍然 认为，目前转债估值水平仍然偏高，回归合理是大趋势，转债滞后于正股的走势还会 维持， 再考虑到绝对价格大部分在 130 以上， 我们认为不适合介入， 按照赎回一般 150 元的价格，介入后获利的机会不大而且还需承担较大的时间成本，尤其是转股溢价率 处在中间略高的转债，债性、股性支撑均不强，买转债不如买正股。我们认为，现在 的投资策略应该转向两端，一是溢价率较低且价格低的银行转债和新钢转债仍然可以 配臵；另一端转股溢价率较低但是价格较高的铜陵转债和锡业转债，在正股强势的背 景下，仍然具有交易性机会，可以持有转债代替正股，但是在目前价位下，长期持有 的意义不大，需要注意规避锡业转债的赎回风险。 表表 2：转债可交易品种操作建议（：转债可交易品种操作建议（10.11.05） 转债名称 转债类型 操作建议 说明 澄星转债 趋势投资型 中性 转债价格略有高估 唐钢转债 避险投资型 中性 目前基本接近纯债券，持有机会成本较高 锡业转债 趋势投资型 持有 将于12月3日赎回，为了防范赎回风险，我们还是建议尽早 将转债转换成股票，如果不能持有股票，则尽早减持为好。 新钢转债 避险投资型 持有 估值水平相对合理 博汇转债 趋势投资型 中性 正股有一定成长性，但是近期涨幅较大，关注低吸机会 双良转债 趋势投资型 中性 正股成长性较好，但是近期涨幅较大，关注低吸机会 中行转债 避险投资型 持有 具有较好的配臵价值 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 3 美丰转债 避险投资型 中性 价格略偏低 铜陵转债 趋势投资型 持有 资源类股票还有上涨空间，关注交易性机会 工行转债 避险投资型 持有 具有较好的配臵价值 塔牌转债 趋势投资型 中性 上市定价偏高，130 以下具有配臵价值 燕京转债 趋势投资型 中性 上市定价偏高，可以部分减持，待估值合理后介入 注 1：趋势性投资类型是指可能存在短期的交易性机会，避险投资类型是指可能存在长期持有的价值 资料来源：安信证券固定收益研究小组 1.4. 个券点评个券点评 1.4.1. 锡业转债宣布赎回锡业转债宣布赎回, 赎回日为赎回日为 2010年年 12月月 3日日, 赎回价格为赎回价格为 104.51元元/张张, 我我 们现阶段虽们现阶段虽然可以将然可以将该该转债当作股票看待，但是为了防范赎回风险，我们还转债当作股票看待，但是为了防范赎回风险，我们还 是建议尽早将转债转换成股票，如果不能持有股票，则尽早减持为好。是建议尽早将转债转换成股票，如果不能持有股票，则尽早减持为好。 锡业股份最先有意向放弃赎回，但是公司最终考虑到转债所剩年限不多，今年放弃赎 回权之后明年再次达到赎回条件有一定风险，最终选择赎回，我们认为锡业转债的赎 回是市场有所预期的，转债转股溢价率接近零，赎回对转债价格影响不大，而且锡业 转债余额为 4,520,034 张，余额较少，赎回转股对正股的摊薄为 2.52%。正股走势受摊 薄影响不大，更多的是受到资源类股票整体走势的影响，根据安信策略的观点，在通 货膨胀的背景下，资源股行情的可持续性取决于信贷收缩的时间， 现阶段资源股行情的持续时间取决信贷收紧的时点，但是考虑到中央经济工作会议可 能带来意外的冲击，建议 11 月下旬减持资源股，相对转债来说，我们现阶段虽然可 以将该转债当作股票看待，但是为了防范赎回风险，我们还是建议尽早将转债转换成 股票，如果不能持有股票，则尽早减持为好。 1.4.2. 燕京转债上市首日收盘价燕京转债上市首日收盘价 139.97 元元， 远远超出市场预期， 我们认为该价格下，远远超出市场预期， 我们认为该价格下， 燕京转债投资价值很弱，以减持为主，待更合理的价格再进入。燕京转债投资价值很弱，以减持为主，待更合理的价格再进入。 在燕京啤酒正股价格 20.58 元的情况下，燕京转债上市首日开于集合竞价最高值 130 元，集合竞价几乎没有卖盘，而收于 139.97 元，收盘转股溢价率高达 48.71%，高于 二级市场可比转债大约 40%的溢价率水平和市场最高价 135 元的预期， 反映市场对转 债的强大需求， 由于大股东配售持有 56.47%的转债， 燕京转债的实际流通额仅有 4.92 亿元，虽然大股东配售转债是因为北京国资委要求大股东保持股权比率稳定，但是减 持转债带来的收益足够在二级市场直接增持正股，我们仍然认为大股东减持是一个较 为主要的风险。 从我们对燕京啤酒的调研情况看，2010 年是成本最低的一年，2011 年大麦及人工成 本会有所上升， 但是考虑到公司有较强的转嫁成本的能力，公司明年毛利大幅下降 的可能性不大，更多的可能性是业绩平稳增长，也就是每年销量增长 8%左右。 我们认为目前正股估值已经较高，短期内有大幅上涨的可能性不大，投资者更多的要 考虑减持，而在正股盘整过程中，我们认为转债还应该有介入机会，在这个价格买入 燕京转债意义不大， 参考二级市场可比转债的估值水平我们认为 40%的溢价率水平较 为合理，也就是转债价格在 131 元左右才有介入价值。 1.4.3. 基金三季报公布完毕，三季度债券型基金增持转债明显，股票型基金有所减基金三季报公布完毕，三季度债券型基金增持转债明显，股票型基金有所减 持，持，我们认为现存基金增持转我们认为现存基金增持转债的动力有限，对转债的主要需求来自于新发债的动力有限，对转债的主要需求来自于新发 基金的刚性需求。基金的刚性需求。 从基金公司三季度持有转债的情况来看，三季度作为转债主要持有者的债券型基金， 份额增加 324.52 亿份， 持有转债数量由 52.56 亿元上升至 122.65 亿元， 而且转债占基 金净值比也有较大增长，由年中的 6.04%上升到三季度的 12.42%，混合型基金持有转 债占净值比由 0.97 略升至 1.4%，而股票型基金仓位有所降低，主要是由于在三季度 股票市场向好而转债溢价率较高的背景下，持有正股明显比转债更有优势，股票型基 金减持转债也合情合理。 现存基金转债占基金净值比例为 1.19%， 比例自 2006 年以来 最高，在目前转债价格较高的背景下，我们认为现存基金增持转债的动力有限，对转 债的主要需求来自于新发基金的刚性需求。 四季度已知有 46 亿元的债券型基金在四季度发行，其中以转债为投资标的的博时转 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 4 债增强债基和富国可转债基金近期也开始募集，估计在 12 月进入建仓期，另外，华 宝兴业可转债基金也在受理中，这些针对转债的投资基金将形成对转债市场的确定性 需求。 图图 1：各类型基金持有转债占转债总量比例各类型基金持有转债占转债总量比例 数据来源：wind、安信证券固定收益研究小组 图图 2：各类型基金持有转债占基金净值比：各类型基金持有转债占基金净值比 数据来源：wind、安信证券固定收益研究小组 2. 市场回顾市场回顾 2.1. 市场表现市场表现 2.1.1. 价格价格 截至 11 月 5 日， 沪深 300 指数收于 3520.8 点， 周涨幅为 4.17%， 上证综指收于 3129.5 点，周涨幅为 5.06%，深成指收于 13733.36 点，周涨幅为 2.74%。 转债指数走势落后于大盘：截至 11 月 5 日，中信标普转债指数收于 3005.58 点，较 10 月 29 日上涨 91.62 点，周涨幅为 3.14%。 有交易的 12 支转债全部上涨， 铜陵转债上涨 8.33%， 涨幅最大， 双良转债上涨 0.57%， 涨幅最小。 2.1.2. 成交成交 转债市场上周总共成交 3234.00 万份转债，周成交金额为 41.63 亿元，较前一交易周 的 55.04 亿元有所减少。 其中工行转债的周成交额为 22.44 亿元， 成交额最大； 另外， 新钢转债、锡业转债、唐钢转债、中行转债、铜陵转债、燕京转债的周成交额超过 1 亿元。 转债市场周累计换手率为 10.08%，较前一周有所增加，其中澄星转债、锡业转债、燕 京转债的周累计换手率超过 10%。 图图 3：近两周转债市场成交金额及指数表现：近两周转债市场成交金额及指数表现 图图 4：转债及正股周涨幅：转债及正股周涨幅 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 % % 股票型基金债券型基金混合型基金基金持有转债占转债总量 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 0 2 4 6 8 10 股票债券混合全部基金（右轴） 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 5 资料来源：Wind、中信标普、安信证券固定收益研究小组 资料来源：安信证券固定收益研究小组 图图 5：不同行业转债与正股平均周涨幅：不同行业转债与正股平均周涨幅 图图 6：转债成交额及换手率：转债成交额及换手率 资料来源：安信证券固定收益研究小组 资料来源：安信证券固定收益研究小组 2.1.3. 二级市场可交易品种存量二级市场可交易品种存量 截至 11 月 5 日，转债二级市场可交易品种存量为 775.37 亿元，较前一周减少 0.30 亿 元， 全周共有297073张转债转股， 其中锡业转债转股297073张， 约占发行规模的4.57%。 图图 7：转债存量一览（：转债存量一览（10.11.05） 资料来源：安信证券固定收益研究小组整理 2.2. 价值分析价值分析 2.2.1. 相对价值分析相对价值分析 由于多数转债正股价格的上涨，转债市场平均平价溢价率有所下降，转债市场股性有 所增强：11 月 5 日，转债市场平均平价溢价率为 40.09%，比 10 月 29 日减少 4.79 个 百分点，目前转债市场股性较弱。唐钢转债的平价溢价率超过 100%； 由于多数转债价格的上涨，转债市场平均底价溢价率有所上升，转债市场债性有所减 弱：11 月 5 日，转债市场平均底价溢价率为 51.41%，比 10 月 29 日增加 5.62 个百分 点，目前转债市场债性较弱。 25002500 27002700 29002900 31003100 33003300 35003500 37003700 0 0 100000100000 200000200000 300000300000 400000400000 500000500000 600000600000 700000700000 成交金额（万元）成交金额（万元）沪深沪深300300（右轴）（右轴）转债指数（右轴）转债指数（右轴） 7.78 7.78 3.58 3.58 4.08 4.08 3.56 3.56 - -1.24 1.24 - -0.39 0.39 1.41 1.41 5.65 5.65 10.04 10.04 10.55 10.55 - -0.56 0.56 3.54 3.54 3.61 3.61 3.19 3.19 6.93 6.93 2.05 2.05 1.40 1.40 0.57 0.57 1.60 1.60 4.36 4.36 8.33 8.33 5.07 5.07 1.98 1.98 39.43 39.43 - -5 50 05 510101515202025253030353540404545 澄星转债澄星转债 新钢转债新钢转债 锡业转债锡业转债 唐钢转债唐钢转债 博汇转债博汇转债 双良转债双良转债 中行转债中行转债 美丰转债美丰转债 铜陵转债铜陵转债 工行转债工行转债 塔牌转债塔牌转债 燕京转债燕京转债 转债区间涨幅转债区间涨幅正股区间涨幅正股区间涨幅 - -5 5 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 3535 4040 4545 板块区间涨幅板块区间涨幅正股区间涨幅正股区间涨幅转债区间涨幅转债区间涨幅 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 0 0 5000050000 100000100000 150000150000 200000200000 250000250000 区间成交金额（万元）区间成交金额（万元）区间换手率区间换手率( (右轴，右轴，%)%) 万元万元% % 50%50% 100%100% 70%70% 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100% 0%0% 1%1% 1%1% 2%2% 2%2% 3%3% 3%3% 4%4% 4%4% 5%5% 5%5% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 60%60% 70%70% 80%80% 90%90% 100%100% 未转换比例未转换比例区间转股比例区间转股比例( (右轴右轴) ) 22029702202970 2759991027599910 4,520,0344,520,034 2999928829999288 97499209749920 72000007200000 400000000400000000 65000006500000 2000000020000000 250000000250000000 63000006300000 11300000 11300000 0 0100000000100000000200000000200000000300000000300000000400000000400000000500000000500000000 澄星转债澄星转债 新钢转债新钢转债 锡业转债锡业转债 唐钢转债唐钢转债 博汇转债博汇转债 双良转债双良转债 中行转债中行转债 美丰转债美丰转债 铜陵转债铜陵转债 工行转债工行转债 塔牌转债塔牌转债 燕京转债燕京转债 剩余存量剩余存量( (张张) ) 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 6 图图 8：转债市场债性股性分布（：转债市场债性股性分布（10.11.05） 图图 9：转债市场债性股性变化：转债市场债性股性变化 资料来源：Wind 资讯、安信证券固定收益研究小组整理 资料来源：Wind 资讯、安信证券固定收益研究小组整理 3. 市场信息市场信息 唐钢转债即将于 2010-12-13 付息 1.40%。 表表 3：转债赎回条款触发情况一览（：转债赎回条款触发情况一览（10.11.05） 转债名称 赎回条款 触发进度 满足日期 有效期开始日 澄星转债 130，20/20 00/00 - 2010-05-10 新钢转债 130，20/30 00/30 - 2010-08-21 锡业转债 130，20/30 30/30 2010-11-02 2010-05-14 唐钢转债 130，30/30 00/00 - 2009-12-14 厦工转债 130，20/30 30/30 - 2010-08-28 博汇转债 130，20/30 00/30 - 2010-03-23 注：赎回条款“130，20/30”表示任意连续 30 个交易日至少 20 个交易日正股收盘价高于当期转股 价的 130% 数据来源：安信证券固定收益研究小组整理 表表 4：转债修正条款触发情况一览（：转债修正条款触发情况一览（10.11.05） 转债名称 修正条款 触发进度 满足日期 有效期开始日 澄星转债 90，10/20 20/20 - 2007-05-10 新钢转债 90，10/20 20/20 2010-11-05 2008-08-21 唐钢转债 85，20/30 30/30 2010-11-05 2007-12-14 厦工转债 90，10/20 0/20 - 2009-08-28 博汇转债 90，10/20 20/20 - 2009-09-23 双良转债 85，20/20 20/20 - 2010-05-04 中行转债 80，15/30 0/30 - 2010-06-02 美丰转债 85，10/20 0/20 - 2010-06-02 铜陵转债 90，10/20 0/20 - 2010-07-15 工行转债 80，15/30 0/30 - 2010-08-31 注 1：修正条款“90，10/20”表示任意连续 20 个交易日至少 10 个交易日正股收盘价低于（或不高 于）当期转股价的 90% 注 2：锡业转债存续期内可随时修正 数据来源：安信证券固定收益研究小组整理 表表 5：转债回售条款触发情况一览（：转债回售条款触发情况一览（10.11.05） 转债名称 回售条款 触发进度 满足日期 有效期开始日 澄星转债 70，20/20 00/00 - 2010-05-10 锡业转债 70，30/30 00/00 - 2010-05-14 厦工转债 70，30/30 00/00 - 2010-08-28 铜陵转债 70，30/30 00/00 - 2010-07-15 注：回售条款“70，20/30”表示任意连续 30 个交易日至少 20 个交易日正股收盘价低于（或不高于） 当期转股价的 70% 数据来源：安信证券固定收益研究小组整理 表表 6：普通可转债发行方案一览：普通可转债发行方案一览 澄星转债澄星转债 新钢转债新钢转债 锡业转债锡业转债 唐钢转债唐钢转债 塔牌转债塔牌转债 博汇转债博汇转债 燕京转债燕京转债 双良转债双良转债 中行转债中行转债 美丰转债美丰转债 铜陵转债铜陵转债 工行转债工行转债 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 0 02020404060608080100100120120140140160160 底价溢价率（底价溢价率（% %） 平价溢价率（平价溢价率（% %） 2020 2525 3030 3535 4040 4545 5050 5555 6060 6565 7070 1818 2323 2828 3333 3838 4343 4848 5353 5858 0707- -0101 0707- -0505 0707- -0707 0707- -0909 0707- -1313 0707- -1515 0707- -1919 0707- -2121 0707- -2323 0707- -2727 0707- -2929 0808- -0202 0808- -0404 0808- -0606 0808- -1010 0808- -1212 0808- -1616 0808- -1818 0808- -2020 0808- -2424 0808- -2626 0808- -3030 0909- -0101 0909- -0303 0909- -0707 0909- -0909 0909- -1313 0909- -1515 0909- -1717 0909- -2121 0909- -2828 0909- -3030 1010- -1111 1010- -1313 1010- -1515 1010- -1919 1010- -2121 1010- -2525 1010- -2727 1010- -2929 1111- -0202 1111- -0404 底价溢价率底价溢价率平价溢价率平价溢价率( (右轴右轴) ) 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 7 名称 方案进度 发行规模(亿元) 期限(年) 预案公告日 股东大会公告日 首创股份 股东大会通过 18.00 6 2010-03-20 2010-04-16 新和成 董事会预案 7.32 5 2009-03-23 歌华有线 证监会批准 16.00 6 2010-03-20 2010-04-22 健康元 股东大会通过 7.00 6 2009-07-13 2009-07-30 川投能源 股东大会通过 21.00 6 2010-05-24 2010-06-24 中鼎股份 股东大会通过 3.00 5 2010-03-24 2010-04-13 赣粤高速 股东大会通过 23.00 6 2010-04-23 2010-05-14 宁波海运 股东大会通过 7.20 5 2010-03-30 2010-04-21 嘉宝集团 股东大会通过 6.00 5 2010-08-12 2010-09-01 深圳机场 股东大会通过 20.00 6 2009-11-14 2009-12-31 巨轮股份 股东大会通过 3.50 5 2009-11-13 2009-12-01 中国石化 股东大会通过 230.00 6 2010-03-29 2010-05-19 国投电力 股东大会通过 34.00 6 2010-05-08 2010-06-09 资料来源：Wind 资讯，安信证券固定收益研究小组 附表附表 1：转债基本信息：转债基本信息 转债名称 所属行业 市场存量 （张） 到期日 转股起始日 回售起始日 赎回起始日 是否进入转股期 澄星转债 化工 2202970 20120510 20071112 20071110 20071110 是 新钢转债 钢铁 27599910 20130820 20090221 20110821 20090221 是 锡业转债 有色金属 4520034 20120513 20071114 20090514 20080514 是 唐钢转债 钢铁 29999288 20121213 20080614 20101214 20080614 是 博汇转债 纸与林木 产品 9749920 20140923 20100323 20120923 20100323 是 双良转债 化工 7200000 20150504 20111104 20111104 20111104 否 中行转债 银行 40000000 0 20160602 20101202 20160602 20101202 否 美丰转债 化工 6500000 20150602 20101202 20130602 20101202 否 铜陵转债 有色金属 20000000 20160715 20110115 20100715 20110115 否 工行转债 银行 25000000 0 20160831 20110301 20160831 20110301 否 资料来源：Wind 资讯，安信证券固定收益研究小组 附表附表 2：转债交易信息：转债交易信息 转债名称 正股价格（元） 正股涨幅（%） 转债价格（元） 转债涨幅（%） 周成交额（元） 澄星转债 10.53 7.78 137.85 3.61 47237334.00 新钢转债 6.94 3.58 127.70 3.19 112112457.00 锡业转债 40.35 4.08 193.44 6.93 241051203.60 唐钢转债 4.36 3.56 117.00 2.05 115557267.70 博汇转债 9.53 -1.24 131.92 1.40 21050985.00 双良转债 17.92 -0.39 132.79 0.57 32752664.00 中行转债 3.60 1.41 114.30 1.60 953245699.00 美丰转债 7.86 5.65 138.02 4.36 52195905.30 铜陵转债 29.27 10.04 190.11 8.33 343193074.70 工行转债 4.82 10.55 129.48 5.07 2244401222.00 塔牌转债 14.33 -0.56 144.04 1.98 35652037.80 燕京转债 20.50 3.54 139.43 39.43 370426229.60 数据来源：Wind 资讯，安信证券固定收益研究小组 可转债市场周报（11.01-11.05） 敬请参阅报告结尾处免责申明敬请参阅报告结尾处免责申明 8 附表附表 3：转债价值分析：转债价值分析 转债名称 转债价格(元) 到 期 收 益 率 （%） 底 价 溢 价 率 （%） 平 价 溢 价 率 （%） 理论价格(元) 理 论 溢 价 率 （%） 澄星转债 137.85 -14.03 32.07 37.98 124.43 10.79 新钢转债 127.70 -4.83 28.06 49.04 121.17 5.39 锡业转债 193.44 -32.55 89.94 2.35 188.99 2.35 唐钢转债 117.00 -0.79 10.02 151.17 114.79 1.92 博汇转债 131.92 -4.36 39.81 43.13 121.60 8.49 双良转债 132.79 -5.07 52.97 56.43 117.63 12.89 中行转债 114.30 -0.45 31.04 23.19 112.12 1.94 美丰转债 138.02 -5.03 53.6