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企业信用风险度量研究 摘要 信用风险是金融风险中最古老和最重要的风险之一，是伴随着借 贷关系的产生而产生的。现代意义上的信用风险不但包括由于借款人 或者交易对手违约而导致损失的可能性，还包括由于借款人的履约能 力的变化导致其债务市场价值变动而引起损失的可能性。商业银行面 临的最主要风险就是信用风险。中国商业银行，特别是四大国有商业 银行面临的信用风险问题十分突出。更为严峻的是，不仅国有商业银 行的信用风险非常高，一些新成立的股份制商业银行的信用风险也很 高，控制和化解商业银行的信用风险成为中国金融改革的头等大事之 o 由此可见，研究信用风险度量与管理研究是金融风险控制的重要 内容，在我国尤其如此。本文在对国内外信用风险模型进行广泛深入 的比较研究基础之上，按照中国的实际情况对变量选择、参数估计等 方面进行了修正，并运用中国证券市场的数据对模型的适用性进行了 实证研究。本文的意义在于： 1 有助于商业银行及其他金融机构更加准确地衡量交易对手的 信用风险状况，并对资产组合的信用风险进行有效的管理。 金融机构在作出信用决策之前，首先要对交易对手的信用状 况作出评估。在授予对方信用之后，还要对其信用状况进行 跟踪，评价收回利息本金的可能性。因此，在整个交易过程 中，都需要运用信用风险度量技术。 2 有助于监管机构制定合理的资本要求，判断金融机构资本充 足率状况，监控整个金融系统的风险。对信用风险的准确衡 量，有利于监管资本要求更加接近经济资本要求。所谓经济 资本是金融机构实际需要的资本，由于信用度量方法的局限 性，监管资本和金融机构实际需要的资本不可能完全一致。 监管当局的一个重要目标就是使最低资本要求尽可能与经济 资本相一致，这就需要有精确的信用风险度量技术。 3 有助于完善中国的信用评估市场，从而推动中国债券市场的 发展。中国信用评估市场才刚刚起步，缺乏像m o o d y s ， s t a n d a r d & p o o r s 这样权威的评估机构，这在一定程度上限制 了中国债券市场的发展。在美国等发达国家的资本市场上， 债券市场的规模要大于股票市场，而中国目前的情况恰恰相 反，相对于股票市场，债券市场的发展较为迟缓。建立中国 企业信用状况的数据库，开发适合中国企业的信用风险度量 模型，是推动中国信用评估机构发展的必要步骤： 本文在对信用风险模型进行全面比较研究的基础上，对模型在中 国的适用性进行了研究。首先针对单个信用风险，运用信用评分和结 构化模型对中国上市公司信用状况进行实证研究；然后考虑组合信用 风险的衡量，对中国上市公司的资产相关性及违约相关性进行了研 究：最后运用群内分析和累积正确率图及准确率指标对前述研究的信 用风险模型进行比较和评价。 全文共分七章。在第一章引言里首先界定了信用风险的概念，明 确本文的研究对象；随后将信用风险分解成四个要素；最后分析了信 用风险不同于其他类型风险的特点，提出了研究信用风险的难点。第 二章对国内外主要的信用风险模型进行了综述，着重对现代信用风险 模型进行了详细的介绍。第三章在第二章的基础上，从风险定义、风 险驱动因素等多方面对现代信用风险模型进行了比较研究，随后分析 了各种模型在中国的适用性。 第四章是将信用评分模型应用于中国证券市场。在参考国内外类 似研究的基础上，引入了市场信息变量，并针对中国证券市场的情况 对数据进行了调整。同时，还区分了估计样本和验证样本，对不同信 用评分模型的预测能力进行了比较。第五章是将结构化模型应用于中 国证券市场，发现结构化模型能够有效地预测中国上市公司的违约行 为。 第六章从组合角度考察信用风险，提出了在衡量组合信用风险中 的重要因素违约相关性，并利用中国证券市场的数据对公司资产 相关性及违约相关性进行了估计。 第七章是对信用风险模型的评价和压力测试。运用群内分析和累 积正确率图及准确率指标，对信用评分模型和结构化模型的信用风险 估计能力进行了比较。本章还研究了信用风险模型压力测试，在明确 压力测试概念的基础上提出了压力测试的流程。 论文的创新之处在于： 1 在信用评分模型中引入了市场信息变量，并对估计样本和验证 样本进行了区分，得到的信用评分模型对公司信用风险有着较 高的预测能力。 2 运用结构化模型对中国上市公司的违约行为进行了预测，结果 表明该模型能够有效地预测公司违约行为。 3 对中国证券市场上的上市公司资产相关性及违约相关性进行 了估计，为估计组合信用风险创造了条件。 4 运用群内分析、累积正确率图及正确率指标对不同信用风险模 型的预测能力进行了评估，为信用风险模型之间的比较和选择 提供了基础。 关键词信用风险，度量，信用评分模型，结构化模型，违约相关性 t h em e a s u r e m e n to fc o r p o r a t i o nc r e d i tr i s k a b s t r a c t c r e d i tr i s ki so n eo ft h eo l d e s ta n dt h em o s ti m p o r t a n t6 n a n c i a lr i s k s ， a n dc o m e si n t ob e i n gw i t ht h ed e b t t h em o d e mc r e d i tr i s kn o to n l y i n c l u d e st h e1 0 s sr e s u l t i n g 行o mt h ed e f a u l to f d e b t o ro rt r a n s a c t i o n c o u n t e 印a r t ，b u ta l s oi n c l u d e st h el o s sr e s u l t i n g 仔o mt h ec h a n g eo fd e b t m 冰e tv a l u ec a u s e db yt h ec h a n g eo fr 印a y m e n ta b i l 时o ft h ed e b t o r w i t hr e g a r dt ot h ec o m m e r c i a lb a n k s ，t h em a jo rr i s kf a c e di sc r e d i tr i s k t h ec r e d i tr i s kf a c e db yc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s ，e s p e c i a l l yf o u rm a jo r s t a t e o 、1 e dc o m m e r c i a lb 砌( s ，i sm o r es e v e r e i na d d i t i o n ，n o to n l yt h e s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s ki sh i g h ，b u ta l s os o m eo ft h e n e w e s t a b l i s h e dc o m m e r c i a lb a n k s c r e d i tr i s ki sv e 叫h i g h c o n t r o u i n g a n dm i t i g a t et h ec r e d i t r i s ko fc o m m e r c i a lb 砌( si so n eo ft h em o s t i n l p o r t a l l tt a s k si nc h i n e s ef i n a n c i a l r e f i o m s or e s e a r c ho fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n ti sa n i m p o i r t a n tc o n t e n to ff i n a n c i a lr i s kc o n t r o l ，a n dt h i si se s p e c i a h yt r u ei n c h i n a t h et h e s i sh a sac o m p l e t ea n dd e e pc o m p a r i s o no fc r e d i tr i s k m o d e l s ，a n dm o d i f i e st 1 1 ev 撕a b l e ss e l e c t i o n ，p a r a m e t e r se s t i m a t i o n ，e t c ， a c c o r d i n gt ot h e r e a ls i t l l a t i o ni nc h i n a t h et h e s i su s e st h ed a t ao f c h i n e s es e c u r i t ym a r k e t st ot e s tt h ea p p l i c a b i l i t yo fc r e d i tr i s km o d e l s t h em e a n i n g so ft h es t u d ya r ea sf 0 1 l o w s ： 1 t h e s t u d y h e l p s c o m me r c i a lb a n k sa n do t h e rf i n a n c i a l i n s t i t u t e st om e a s u r et h ec r e d i tr i s ko f 也ec o u n t e 印a r ta n dm a n a g et h e p o 舛f o l i o c r e d i tr i s k b e f o r et h ef l n a l l c i a li n s t i t u t e sm a k ec r e d i t d e c i s i o n s ，t h e ys h o u l de v a l u a t et h ec r e d i tr i s ko f t h ec o u n t e 印a n a r e r g r a n t i n gt h ec o u n t e 印a r tc r e d i t ，t h e ys t i l lh a v et om o n i t o rt h ec r e d i to f c o u n t e 印a r t a j l de v a l u a t et h ep o s s i b i l i t yo fr e p a y m e n to fi n t e r e s ta n d p r i n c i p l e t h e r e f o r e ，t h et e c h n 0 1 0 9 yo fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tw i ub e u s e di nt h ew h o l ep r o c e s so ft r a n s a c t i o n 2 t h e s t u d y h e l p s m er e g u l a t i o n a g e n t s t oe s t a b l i s ht h e r e a s o n a b l ec a p i t a lr e q u i r e m e n t s ，m a k ej u d g m e n t sa b o u tt 王1 ec 印i t a l a d e q u a c yo ff i n a n c i a li n s t i t u t e sa n dm o n i t o r t h er i s ko f r h o l ef i n a n c i a l s y s t e m t h em o r ea c c u r a t em e a s u r e m e n to fc r e d i tr i s k ，t h ec l o s e ro f r e g u l a t i o nc a p i t a lr e q u i r e m e n t a n dt h ee c o n o m i c c a p i t a l t h e e c o n o m i cc a p i t a li st h ea c t u a lc 印i t a lt h ef i n a n c i a li n s t i m t e sn e e d b e c a u s et h e1 i m i t a t i o n so fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t ，t h er e g u l a t i o n c a p i t a lr e q u i r e m e n ta n dt h ee c o n o m i cc a p i t a lc a nn o tb ee x a c t l ye q u a l a ni m p o r t a n tg o a lo fr e g u l a t i o na g e n t si st om a k et h em i n i m u m c a p i t a lr e q u i r e m e n ti sa sc l o s e ra sp o s s i b l et ot h ee c o n o m i cc a p i t a l i t r e q u i r e st h ea c c u r a t ec r e d i tr i s km e a s u r e m e n tt e c h n o l o g i e s 3 t h es t u d yh e l p st oc o n s u m m a t et h ec r e d i tr a t i n gm a r k e t si n c h i n a ，a n dd e v e l o pt h ec h i n e s eb o n dm a r k e t c r e d i tr a t i n gm a r k e ti s a ts t a r t i n g s t a g e ， a n dl a c k so ft h ea u t h o r i t a t i v er a t i n ga g e n t sl i k e m o o d y s a n ds t a n d a r d&p o o r s s u c hs i t u a t i o nr e s t r i c t st h e d e v e l o p m e n to fc h i n e s eb o n dm a r l ( e t s i nt h ec 印i t a lm a r k e t so ft h e d e v e l o p e dc o u n t r i e ss u c ha su s ，：t h e s i z eo fb o n d sm a r k e t si sl a 唱e r t h a nt h es t o c km a r k e t ，b u ti nc h i n at h ec o n t r a 巧i st r u e ，t h eb o n d m a r k e td e v e l o p e ds l o w e rt h a j lt h es t o c km a r k e t e s t a b l i s h i n gt h e d a t a b a s eo fc h i n e s ec o m p a n i e sc r e d i tr i s ka n dd e v e l o p i n gt h ec r e d i t r i s km e a s u r e m e n tm o d e l ss u i t a b l ef o rt h ec h i n e s ec o m p a n i e si st h e n e c e s s a r ys t e pt od e v e l o pt h ec r e d i tr a t i n ga g e n c i e si nc h i n a t h et h e s i sh a ss e v e nc h a p t e r s t h e c h a p t e ro n ei n t r o d u c e s t h e c o n c e p to fc r e d i tr i s ka n dd e f i n e st h eo b je c t t h ec r e d i tr i s ki sd i v i d e d i n t of o u re l e m e n t s ：p r o b a b i l i t yo fd e f a u l t ，r e c o v e 叫r a t e ，e x p o s u r ea n d d e f a u l tc o r r e l a t i o n i nt h ee n d ，i ta n a l y s e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fc r e d i tr i s k w h i c ha r ed i f - f e r e n t 疳o mo t h e rf i n a n c i a l r i s k s ，a n dp u t sf o r 、v a r dt h e d i m c u l t i e so fs t u d y t h ec h a p t e rt w or e v i e w st h em a i nc r e d i tr i s km o d e l s a c c o r d i n gt o t h et h e o r yb a s i so ft h ec r e d i tr i s km o d e l s ，t h em o d e l sc a nb ec l a s s i 6 e d i n t ot r a d i t i o n a la n dm o d e mc r e d i tr i s km o d e l e x p e r ts y s t e m s ，c r e d i t r a t i n g sa n dc r e d i ts c o r i n ga r ei n t r o d u c e di n t h et r a d i t i o n a lm o d e l s i t f o c u s e so nt h ep o p u l a r 血o d e mc r e d i tr i s km o d e l s ，i n c l u d i n gs t m c t u r a l m o d e l s ，r e d u c e df o mm o d e l s ，v r a rc r e d i tr i s km o d e l ，m a c r o e c o n o m i c s i m u l a t i o nm o d e la n di n s u r a n c ea c t u a 叫m o d e l b a s e do nt h em o d e lr e v i e w si nt h ec h a p t e rt w o ，m ec h 印t e rt h r e e c o n l p a r e st h em o d e l so nt h er i s kd e 6 n i t i o n ，r i s kd r i v e r d a t ar e q u i r e d ， c h a r a c t e r i s t i c so fc r e d i t e v e n t ，v o l a t i l i 饥c o l l r e l a t i o n ， r e c o v e 叫 r a t e ， c o m p u t a t i o nm e t h o d sa n dr i s kc l a s s i f i c a t i o n ，e t c t h e n i t a n a l y s e st h e a p p l i c a b i l i t yo fm o d e l si nc h i n a ，a n dp u tf o r w a r d st h er e a s o n 、v h e t l l e rt h e m o d e l sa r es u i t a b l ef o rt h ec u r r e n ts i t u a t i o ni nc h i n a t h es t u d yc o n s i d e r s t h ec r e d i ts c o r i n ga n ds t r u c t u r a lm o d e la r ea p p l i c a b l ei nc h i n e s es e c u r i t y m a r k e t s ，i n s u r a n c ea c t u a 叫m o d e l i sa p p l i c a b l ef o rb a n kd a t a ，a n dt h e r e d u c e df o mm o d e l ，v 承m o d e la n dm a c r o e c o n o m i cs i m u l a t i o nm o d e l a r en o ta p p l i c a b l ei nc h i n ab e c a u s eo ft h el a c ko f n e c e s s a i 。yd a t a t h ec h a p t e rf o u ru s e sc r e d i ts c o r i n gi nc h i n e s es e c u r 时m a r k e t b a s e do nt h es i m i l a rr e s e a r c h e r o v e r s e a s ， i ti n t r o d u c e sm em a r k e t i n f o m a t i o nv a r i a b l e s ，a n da d j u s t sd a t aa c c o r d i n gt ot h es i t u a t i o no f c h i n e s e s e c u r i t ) rm a r k e t 。i na d d i t i o n ，i td i s t i n g u i s h e s t h ee s t i m a t i o n s a m p l e 行o mt e s ts 锄p l e ，a n dc o m p a r e st h ef o r e c a s tp e r f o n n a n c eo ft h e s c o r i n gm o d e l s t h er e s u l t s s h o wt h a tt h ec r e d i t s c o r i n gm o d e li s a p p l i c a b l ei nf o r e c a s t i n gt h ec r e d i tr i s ko fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a t h e m o d e lu s ei nt h ec h a p t e rp e r f o m sb e t t e rt h a na l t m a n ( 19 6 8 ) ，o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 和z m i j e w s l ( i ( 1 9 8 4 ) m o d e l s t h es t u d ys h o w st l a tc r e d i t s c o r i n gp e r f o m sq u i t ew e l lo n ey e a ra h e a d ，b u ta st h et i m eg e t sl o n g e r ， t h ep o w e ro ff o r e c a s tb e c o m e sw o r s e s ot h ec r e d i ts c o r i n gi ss u i t a b l ef o r s h o r tt i m ef o r e c a s ti nc h i n a i h ec h a p t e rf i v eu s e ss t m c t u r a lm o d e li nc h i n e s es e c u r i t ym a r k e t i t i n t r o d u c e st h em e t h o d so fc a l c u l a t i n g p r o b a b i l i t y o fd e f l u l t f i r s t ， e v a l u a t i n gt h ea s s e t sv a l u ea n dv 0 1 a t i l i t y ，t h e nc a l c u l a t i n gt h ed e f a u l t d i s t a n c e ，a n da t1 a s tg e t t i n ge d f i tu s e st h ec o 埘【p a n i e sd e f 【u l t e do n2 0 0 4 a ss a m p l e sa n dk m vm o d e lt of o r e c a s tt h ed e f a u l te v e n t so fl i s t e d c o m p a n i e s t h er e s u l ts h o w sb e f o r e d e f a u l t ， t h ee d fo fs a m p l e c o m p a n i e se x c e p to n eh a v es i g n i f i c a n ti n c r e a s e s ot h ee d fi sag o o d i n d e xt of o r e c a s tc o m p a n yd e f a u l t b u tb e c a u s ec h i n e s es e c u r i t ym a r k e t 1 a c k st h e d a t a ， t h em o d e ls i m p l yp r e s u m e st h ea s s e t si s n o r m a l l y d i s t r i b u t e d t h ec h a p t e rs i xs t u d i e sp o r t f o l i oc r e d i tr i s k ，a n dp u t sf i o r 、a r dt h e i m p o r t a n t f a c t o ri n p o r t f o l i o c r e d i tr i s k m e a s u r e m e n t 一一d e f a u l t c o r r e l a t i o n i ti n t r o d u c e st h e c o n c e p to fp o r t f o l i o c r e d i t r i s k ，a n d e m p h a s i z e st h ei m p o r t a n c eo fd e f - a u l tc o r r e l a t i o n t h e ni t s t u d i e st h e m e t h o d so fp o i r t f o l i oc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t 0 n em e t h o di s b i n a 巧 d i s t r i b u t i o n ，t h eo t h e ri sf a c t o rm o d e l s i nf a c t o rm o d e l s ，丹o mt h e s i m p l e s t o n ef a c t o r m o d e l ， t h e ni te x t e n d st ot h r e ed i r e c t i o n s ： a p p r o x i m a t i o nd i s t r i b u t i o n ，m u l t i p l ec r e d i t 铲a t e sa n dm u l t i p l ef a c t o r s m o d e l b e c a u s ec h i n e s es e c u n t ym a r k e tl a c k st 1 1 ed e f a u l tc o r r e l a t i o nd a t a ， a s s e t sc o r r e l a t i o ni su s e dt oe s t i m a t et h ed e f a u l tc o r r e l a t i o no fl i s t e d c o m p a n i e s t h i sc h a p t e ru s e st h ed a t ai nc h i n e s es e c u r i t y m a r k e tt o e s t i m a t ea s s e tc o r r e l a t l o n ，a n dc o m p a r e st h ep e r 士o m a n c eo td l 士t e r e n t 一 o ，” m e t h o d s t h er e s u l t ss h o wt h ef o r e c a s te r r o ro fa v e r a g em o d e l i ss m a l l e s t u s i n gt h e a s s e tc o r r e l a t i o ne s t i m a t e d ， i tc r e a t ea na s s u m p t i o nl o a n p on ：f o l i o ，a n dc a l c u l a t et h ed e f a u l tl o s sd i s t r i b u t i o n t h ec h a p t e rs e v e ne v a l u a t e sa n ds t r e s st e s t st h ec r e d i tr i s km o d e l s d a t aa n di n d e xs h o u l db ec o n s i d e r e di ne v a l u a t i n gt h em o d e l s t h i s c h a p t e ru s e sa c c u m u l a t e da c c u r a c yf i g u r ea n da c c u r a t er a t i ot oe v a l u a t e t h ep e r f o 肌a n c eo fc r e d i ts c o r i n ga n ds t r u c t u r a lm o d e l t h er e s u l ts h o w s t h a tc r e d i ts c o r i n gp e r f o n n sb e t t e rt h a ns t r u c t u r a lm o d e li np r e d i c t i n gv s p e c i a lt r e a t m e n to fl i s t e dc o m p a n i e s t h i sc h 印t e ra l s os t u d i e st h es t r e s s t e s to fc r e d i tr i s km o d e l ，i n t r o d u c e st h ec o n c e p ta n dp u t sf o n v a r ds t e p so f s t r e s st e s t t h ec r e a t i v ep o i n t sa r ea sf o l l o w s ： 1 b a s e do nt h ec o m p l e t ec o m p a r i s o no fc r e d i tr i s km o d e l s ，t h e t h e s i ss t u d i e st h ea p p l i c a b 订i t yo fc r e d i tr i s km o d e l si nc h i n a ，a n dp u t s f o n v a r dt h em o d e l ss u i t a b l ef o rm er e a l i t yi nc h i n a 2 i ti n t r o d u c e sm em a r k e ti n f o r m a t i o nv a r ia _ b l e si nc r e d i ts c o r i n g ， a r l dd i s t i n g u i s h e st h ee s t i m a t i o na n dt e s ts a m p l e ，a n dt h en e wm o d e l h a sq u i t eh i g ha c c u r a c yi np r e d i c t i n gc r e d i tr i s ko fc o m p a n i e s 3 i tu s e st h es t r u c t u r a lm o d e lt of o r e c a s tt h ed e f i a u l tb e h a v i o ro f c h i n e s e1 i s t e dc o m p a n i e s ，a n dt h er e s u l t ss h o wt 1 1 i sm o d e lc a np r e d i c t d e f a u l te 艉c t i v e l y 4 i te s t i m a t e st h ea s s e tc o r r e l a t i o na n dd e f a u l tc o r r e l a t i o no f l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ，a n dc r e a t e sc o n d i t i o n sf o rp o r t f o l i oc r e d i t r i s km e a s u r e m e n t 5 nu s e sa c c u m u l a t e da c c u r a c y f i g u r e a 1 1 da c c u r a t er a t i ot o c o m p a r et h ep e r f o r m a n c eo fd i f r e r e n tc r e d i tr i s km o d e l s t h i si st h e b a s i so fm o d e lc o m p a r i s o na n ds e l e c t i o n k e yw o r d sc r e d i tr i s k ，m e a s u r e m e n t ，c r e d i t s c o r i n g ，s t r u c t u r a l m o d e l ，d e f - a u l tc o r r e l a t i o n 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声 明的法律结果由本人承担。 一獬想 e 舞扣 每( ) 乒斑 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密口。 ( 请在以上方框内打“ ) 指导 日期 谬 航莎 却纣护 -一n、二纷旧 墅7 者 年 佑r 文 珈 论彦 位 期 学 匪 上市公司信用风险度量研究 第一章引言 信用风险是金融风险中最古老和最重作者：l i n g y a i l 要的风险之一，是伴随 着借贷关系的产生而产生的。金融风险包括多方面的风险，在国际清算银行( b i s ) 的新巴塞尔资本协议中，确定商业银行资本要求时需要考虑的三大类风险是：信 用风险、市场风险和操作风险。早期风险管理的重心在市场风险的管理，但是自 二十世纪九十年代初期开始，公司债券违约的情况大增，再加上信用工具的推陈 出新，银行与金融机构面临的更多的信用风险。世界银行对全球银行业危机的研 究指出，信用风险管理不善是导致商业银行破产的主要原因。 中国商业银行，特别是四大国有商业银行面临的信用风险问题非常突出。根 据公开的正式数据，按照“一逾两呆 口径，至2 0 0 1 年底，四大国有独资商业 银行的不良贷款为1 8 0 0 0 亿元，不良率为2 5 3 7 ，按照五级分类口径的不良率 为3 1 1 ，远远高于东南亚国家银行1 9 9 7 年发生金融危机时的不良率1 。更为严 峻的是，不仅国有商业银行的信用风险很高，一些新成立的股份制商业银行的信 用风险也很高，控制和化解商业银行的信用风险成为中国金融改革的头等大事之 。 由此可见，研究信用风险度量与管理是金融风险控制的重要内容，在我国尤 其如此。本文的意义在于： 1 有助于商业银行及其他金融机构更加准确地衡量交易对手的信用风险状 况，并对资产组合的信用风险进行有效的管理。金融机构在作出信用决 策之前，首先要对交易对手的信用状况作出评估。在授予对方信用之后， 还要对其信用状况进行跟踪，评价收回利息本金的可能性。因此，在整 个交易过程中，都需要运用信用风险度量技术。 2 有助于监管机构制定合理的资本要求，判断金融机构资本充足率状况， 监控整个金融系统的风险。对信用风险的准确衡量，有利于监管资本要 求更加接近经济资本要求。所谓经济资本是金融机构实际需要的资本， 由于信用度量方法的局限性，监管资本和金融机构实际需要的资本不可 能完全一致。监管当局的一个重要目标就是使最低资本要求尽可能与经 济资本相一致，这就需要有精确的信用风险度量技术。 3 有助于完善中国的信用评估市场，从而推动中国债券市场的发展。中国 信用评估市场才刚刚起步，缺乏像m 0 0 d y s ，s t a l l d 2 l r d & p 0 0 r s 这样权 威的评估机构，这在一定程度上限制了中国债券市场的发展。在美国等 发达国家的资本市场上，债券市场的规模要远大于股票市场，而中国目 前的情况恰恰相反，相对于股票市场，债券市场的发展较为迟缓。建立 2 0 0 2 年戴相龙在“中国发展高层论坛”上的讲话。 l 上市公司信用风险度量研究 中国企业信用状况的数据库，开发适合中国企业的信用风险度量模型， 是推动信用评估机构发展的必要步骤。+ 1 1 信用风险的概念 传统意义上的信用风险是指交易对手无力履约的风险，通常是指债务人未能 如期偿还债务而给贷款者造成损失的可能性。在这种概念下，只把违约看作是信 用风险。但是，随着金融市场的不断发展和新的信用产品的不断涌现，信用风险 的这种定义已经不适合现代风险管理的需要。信用产品的期限一般比较长，违约 通常只有在债务到期时才会发生，而在债务到期之前，由于借款人履约能力的变 化会导致贷款的市场价值发生变化，这也会给贷款者带来风险。因此现代意义上 的信用风险不但包括由于借款人或者交易对手违约而导致损失的可能性，还包括 由于借款人的履约能力的变化导致其债务市场价值变动而引起损失的可能性。例 如，如果s t a i l d a r d & p 0 0 r s 把某公司债券的信用评级从a a 级下调为b b b 级， 在其他情况不发生变化的条件下，该公司债券的市场价值就会下跌，持有该债券 的投资者就会因此遭受损失，尽管该公司未必会违约，但信用质量的变化给投资 者带来的损失也应该视作信用风险。 根据不同的信用风险定义，信用风险模型可以分成两大类。一类只考虑违约 的情况，这类模型称作违约模型( d e f a u l tm o d em o d e l ，d m ) 。另外一类除了考虑 违约风险外，还考虑信用质量变化对资产市场价值的变化，这类模型称作盯市模 型( m a r k t o m a r k e tm o d e