（企业管理专业论文）上市公司盈余质量综合评价研究.pdf

摘要 摘要 会计盈余( 或利润、收益、盈利) ( e a n l i n g s ) 是企业在一定期间内的经 营成果，是企业股东、债权人、政府管理部门及其他利益相关者进行决策的 一个重要依据，同时也是评价企业经营管理者业绩的一个重要指标。上市公 司的收益质量如今已是投资者不得不关注的焦点了，近几年，一些上市公司 近乎完美的利润增长率、每股盈余如肥皂泡般在我们面前破裂时，投资者的 希望和梦想也随之破灭了。上市公司的利润操纵行为己成为我国证券市场健 康发展的危害。如何评价和分析公司盈余质量不仅是一项重大的学术性问题， 也是具有实务意义的话题。 一、文章的主要内容和观点 本文主要研究讨论了关于建立我国上市公司盈余质量评价方法的相关问 题，文章结合理论分析和实证分析来探讨评价方法的建立问题，文章的结构 大致分为五章： 第一章前言 在这一部分中，笔者通过论述会计盈余信息对其包含债权人、政府部门 等各个方面的使用者的重要性，单一会计信息的缺陷，以及目前评价方法的 不足之处来说明建立新的较为全面的衡量上市公司盈余质量的评价方法和模 型的重要性。 会计盈余信息是企业更换、考核企业经理人的重要参考因素之一，是影 响大股东投资决策的重要砝码，是外部企业对本企业进行投资、合作的重要 影响因素。对政府税务、证券监管部门，对社会公众都具有重要的意义。而 传统的会计盈余信息容易造假和操控，以及其指标的单一性，使其的信息价 值相当有限，而目前要么基于财务因素要么基于非财务因素的上市公司盈余 评价方法不能较为全面的评价企业的盈余质量水平。由此，笔者总结了建立 一种能够较为全面的、综合考虑财务和非财务因素的上市公司盈余质量评价 上市公司盈余质量综合评价研究 方法必要性和意义。 第二章文献综述 首先，详细阐述了国内外对盈余质量研究的历史渊源，其次依据基于何 种因素而对盈余质量展开评价，对评价上市公司盈余质量的评价方法进行了 分类，分为基于财务因素或指标研究盈余质量的分析评价方法和基于非财务 因素或指标研究盈余质量的分析评价方法，再依据这个分类，分别对基于财 务因素或指标研究盈余质量的分析评价方法和基于非财务因素或指标研究盈 余质量的分析评价方法行了叙述和分析。 第三章盈余质量的理论分析 本章首先详细阐述了盈余( 收益) 这一概念产生历史由来和发展的历史， 盈余( 收益) 根据其产生的历史过程，分别有经济学上的解释和会计学上的 解释，本章首先依据历史上收益概念产生的时间，阐述了其在经济学上产生 和发展的过程，在经济学上收益的概念是指企业收益是指期末与期初资本效 用比较的差额，即如果存在正的收益，则是指在保持原始投入资本完整、维 持原始资本价值的前提下，超出原始投入的部分。而随着社会经济的发展， 会计学上也开始了对盈余( 收益) 的概念进行了界定，在阐述了盈余的概念 在会计学上的发展历史后，分析比较了盈余( 收益) 在经济学和会计学上定 义的区别，得出与经济收益理论相比，由于会计收益的计量建立在公认的基 础和准则之上，会计收益更具客观性和可验证性，因此会计收益的接受程度 更高的结论。 在本章的第二部分，阐述了盈余质量内涵及其发展的过程，“盈余质量” 这个概念在2 0 世纪3 0 年代从人们对美国证券市场上股票的基本面分析方 法中逐渐演变而来，并在2 0 世纪6 0 年代末和7 0 年初变得更加著名。在桑 顿l 奥格洛弗在其投资咨询报告盈余质量中论述了盈余质量与盈余 的持久性之间的关系之后，大量的学者对盈余质量展开了更加广泛深入的研 究。在综合了国内外学者对盈余质量的定义之后，本文采用了这样的一种关 于盈余质量的定义，即决策有用观：盈余质量指盈余信息的投资者决策相关 性，即当期或历史盈余预测未来现金流的能力。并分析了这个定义中的两层 含义。即盈余质量应包含两层含义，真实性与合理性：( 1 ) 会计盈余与真实 盈余的匹配程度。反映过去会计期间账面盈余的真实性( 2 ) 会计盈余的合理 2 摘要 性，我们知道由于盈余管理，会计政策的选择等各种外部因素的影响，在合 乎会计法等相关法规的前提下，企业可以有一定的操作空间，使得当期的盈 余最有利于企业，但是这样的盈余必然在一定程度上减弱了其预测价值，因 此，高质量的盈余不仅要真实更应该合理，而合理的盈余则应该有良好的结 构，较高程度的现金保障度，以及有一定的预测价值。 在本章的第三部分，结合分析了国内外相关法律、机构、协会对于盈余 质量的核心要求后，得出了盈余质量的五个关键特征即盈余的可靠性( 真实 性) 、盈余的持续性，盈余的现金保障性，盈余的可预测性，盈余的结构性。 第四章盈余质量的评价方法及其实证分析 本章首先介绍了目前几种主要的盈余质量评价和分析方法，然后再介绍 在本文所采用的盈余质量评价方法中的非财务指标和因素，本文中所采用的 影响盈余质量的非财务因素包括：公司的股权结构、结构投资者参与度和独 立董事。之所以采用这三个因素，是由于第一，这三个因素是经过国内外学 者大量研究，并通过他们的研究切实表明其能对企业的盈余质量产生重大影 响；第二是因为盈余质量的非财务影响因素有很多，但是重要程度却不一样， 就像分析任何事物的影响因素一样，我们只能抓大放小。有很多因素也是很 重要的，但是由于本身的特质，使我们难以用合适的指标或者参数来描述， 度量，因而在本文中只选择了这三个具有代表性的盈余质量的非财务影响因 素。在解释了采用这三个指标的原因之后，本章从理论上分析了这三个因素 对于盈余质量的重大影响或中大的关联。在经过反复比较和参考国内外相关 的研究成果，最终在关于影响盈余质量的财务因素方面选择了两个指标：营 业利润的现金保障倍数以及营业利润企业利润总额，与之前分析和采用的三 个非财务指标上市公司的大股东股权不均衡度、机构投资者参与度以及年度 独立董事变更人数共同构建了评价上市盈余质量的综合指数e q i 。 其次，在本章第二部分的实证研究分析，在前面构建了e q i 的基础上， 依据企业盈余与企业股价变动高度相关这一特性，构建了e q i 与股票收益率 的模型。之后，随机选取了我国食品饮料行业的上市公司的4 年的相关数据 对模型进行了实证的研究分析。根据实证分析的结果，分别进行了统计学上 和理论上的分析。从统计学上看，模型具有良好的有效性，这表明了模型的 设计是合理和成功的。而根据回归的结果与国内外权威学者的研究进行横向 上市公司盈余质量综合评价研究 比较的结果表明，本文关于上市公司盈余质量的评价方法是合理和有效的， 较为全面的评价了我国上市公司的盈余质量情况，也表明了本文关于上市盈 余质量评价的模型是合理的。 第五章结论与展望 本章对全文进行总结，并提出了研究中的所面临的困难及解决方法，以 及本文中存在的不足与本文研究内容的未来展望。 二、本文的特点 在盈余质量的研究中，国内外学者较多集中于对盈余质量的财务或非财 务因素单方面的进行评价和研究，如对盈余持续性的研究、对现金保障性的 评价、从机构投资者参与度来考察上市公司盈余质量等等。这些研究在其研 究领域取得一定的研究成果。但笔者认为，盈余质量的各个要素的对盈余质 量的影响都是重要的，因此，构建一个能较为全面分析盈余质量的评价方法 和模型是该篇文章的主旨。 笔者从这个研究目的出发，通过对盈余质量的理论分析，较为全面的总 结了盈余质量的核心特征，以及其关键财务和非财务影响因素，在此基础上 尝试讨论出一套能较为全面客观评价上市公司盈余质量的方法，该方法包括 定性分析和定量评价两个部分。本文采用两个最重要的财务指标，注重上市 公司盈余的现金保障程度和盈余总量及其结构，同时体现盈余质量的核心特 征，同时引入了三个与盈余质量高度相关的非财务指标，在对上市公司进行 盈余评价时全面考虑了财务和非财务因素。 关键词：盈余质量上市公司评价方法非财务因素财务因素 4 a bs t r a c t a c c o u i l t i n ge 锄i n g si st 1 1 ek e yi n d e xi na l la c c o u n t i n gi m r m a t i o n ，i ti sv e 巧 i m p o 比m tf o ri t si i s e r s ，w h i c hn o to n l yr e n e c t st h ep a s to u t s t ：匝d i n ga c h i e v e m e n t ， b u ta i s of o r e c a s t st h eg r o w i n gp r o s p e c to fl i s t e dc o m p a n i e sc o m b i n e dw i t ho t h e r i n d e x e s a r e rt h ep u b l i c a t i o no fa n n u a lf i n a n c i a lr e p o i r t i n go fl i s t e dc o m p a i l i e s ， i n v e s t o r su s u a l l ye v a l u a t et h ea c m e v e m e n to fd i f f e r e n tc o m p a n i e sb ya c c o u n t i n g e 锄i n g si n d e xw h e nt h e ys e l e c to b j e c t si nn u m e r o u s1 i s t e dc o m p a n i e s i ns e c u r i t i e s m a r k e t ， l e g i s l a t i o na 芏l da d m i n i s t r a t i o ni n s t i 饥l t i o n sv a l u e 锄ds u p e n ，i s et h ew h o l e c o u r s e 丘。o mc o m i n gi n t ot h em a r k e tt oe x i t i n g 厅o mt h es t o c km a r k e tb ye a m i n g s i n d e x r e c o g n i t i o no f t h es t o c kl i s t e dc o m p a n y ，t h ec o n f i m a t i o no fi s s u i n gp “c e ， a b s o r b i n gn e wc a p 渤lf r o mm a r k e t ，s ta n d p t ，、) l ，h i c hh a v eo s c u l a t i o nc o n n e c t i o n s w i me a m i n g si n d e x f o rt h ei m p o n a n c eo fe a m i n g si n d e xi ne v a l u a t i n gt h em a n a g i n ga c h i e v e m e n t s a n dg a i n i n ga b i l i 坝s o m el i s t e dc o m p a n i e so r e nm a n i p u l a t ee a m i n g si n d e x f o r e x a m p l e ，t h em a n a g e r sc o l o rf i n a n c i a lr e p o r t i n g i no r d e rt oe n h a n c ei s s u i n gp r i c e b e f o r ec o m i n gi n t ot h em a r k e t ；t h em a n a g e r sm a n i p u l a t ee a m i n g sm a n a g e m e n tt o o b t a i ns h a r ea l l o t m e n tq u a l i f i c a t i o no ra v o i db e i n gd e f i c i ti nt h r e ey e a r s ；o nt h e s i d e ，t l l em a n a g e r st e n dt om a n i p u l a t ee 踟i n g sf o rt h e i ri n t e r e s t s t h em e a s u r e sa 1 1 d m e m o d so fe 踟i n g sm a n i p u l a t i o ni np u b l i cc o m p a i l i e sa r em o r ea l l dm o r e t h e f i n a n c i n gd a t ao fe a m i n g sr e p o r t i n gc 踟o tr e n e c tt h et f l l t h ，w h i c hc a i l n o tf 0 r e c a s t t h i n g si nt h e 如t u r e w i t h o u tg o o dq u a l i t y ，t h ee 姗i n g sl o s s e sr e f e r e n c ev a l u e t h e l o w q u a l i t ) ro fe a m i n g sw i l lm i s l e a di n v e s t o r sa n db r i n gt h e ms e r i o u s l o s e s oh o wt os y n t h e t i c a le v a l u a t i o nt h ee 锄i n gq u a l i t ) ，b e c o m ev e r yi m p o r t a m a c c o r d i n g l y ，t h et r a d i t i o n a le v a l u a t i o no fe a m i n gq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n y a l w a y so n l yb a u s e do nf i n a n c ei n d e x e so rn o n f i n a n c ei n d e x e s ，b u tb o t hs i d e i n d e x e sa r ev e r ) ri m p o r t a n tt oe a m i n gq u a l i t yo fl i s t e dc o m p 锄y ，s ot ob u i l da 垒墨! ! ! 皇竺堡垒! 垦! 型! 璺! ! 竺! 翌曼! 竺! 翌墅旦竺垒! 堡竺! 兰! 苎! 壁竺竺里旦! 里! 墅! 坠竺! ! 竺兰 s y n t h e t i c a le v a l u a t i o nm o d e li n c l u d e sb o t hf i n a n c ei n d e x e s o rn o n 。f l n a n c e1 n d e x e s i si m p o m m ta n dm e a n i n g m l f i r s t l v w ec h o o s et h eb a s i cd e f i n i t i o na j l dc h a r a c t e r s o fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nq u a l i t ya st h es t a r tp o i n to fo u rr e s e a r c ha n di l l u m i n a t et h ek e yf 犯t o r s w h i c hd e c i d et h ee a m i n g sq u a l i t yo fc o m p a n i e s t h e nt h ep a p e ra n a l y s e 、v h i c h f a c t o r sc a nm o s ti n f l u e n c em ee a m i n g sq u a l i t ) ro fl i s t e dc o m p a n y a n d 也e s e f i a c t o r si n c l u d eb o t hf i n a n c ef a c t o r so rn o n f l n a n c ef a c t o r s ，a n ds e ti n d e x e s a n d u s em e s ef i v ei n d e x e sw es e tt 1 1 ee q i ，b a s e dt h ee q lw es e tam o d e l o u rf i n d i n g s ， b a s e do nm a l l u f a c t u r i n gl i s t e df i n n si nf o o di n d u s 臼了s t o c km a r k e t ，u s e dt h ee q i 孙 t h ep r o x yv a r i a b l eo fe 锄i n g sq u a l i t ya n dt h es o 胁a r eo fe v i e w s ，w ec o n s t m c ta m o d e lw h i c hi se a s yt 0u n ( 1 e r s t a l l da 1 1 dm a n i p u l a t et 0s y n t h e t i e a l l y “a l u a t e 也e e 踟i n g sq u a l i t yo nl i s t e dc o m p a n i e s k e yw o r d s ：e a m i n g sq u a l 埘；l i s t e dc o m p a n y ；e v a i u a t i v em e t h o d ；f i 职n c e f a “o 璐； n o n i i n a n c ef a c t o 瑚 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 年月日 1 导论 1 1 研究背景 1 导论 会计盈余( 或利润、收益、盈利) ( e a m i n g s ) 是企业在一定期间内的经营 成果，是企业股东、债权人、政府管理部门及其他利益相关者进行决策的一 个重要依据，同时也是评价企业经营管理者业绩的一个重要指标。如何评价 和分析公司盈余质量不仅是一项重大的学术性问题，也是具有实务意义的话 题。现有的公认的会计原则和会计惯例在一定程度上为公司留下了许多进行 盈余管理的空间。导致了公司财务报表上所反映的会计盈余不能够真实有效 的反映出公司目前自身的盈余状况，从而导致了包括企业股东、债权人、政 府管理部门及其他利益相关者无法基于公司的会计盈余而做出j 下确的决策。 近年来国内外发生的一系列重大舞弊案和违规案件就是由于公司盈余质量低 下而导致的。因此，这就迫切需要一种相对完善的分析和评价上市公司盈余 质量的有效方法。 1 1 1 会计盈余信息的重要性 任何事物的重要性都取决于本身对于其相关使用者的效用，会计盈余也 不外乎如此。会计盈余是企业在一定期间内的经营成果，其使用者包括企业 股东、债权人、政府管理部门及其他利益相关者。具体来说可以分为企业股 东、外部企业、政府部门、公众、机构投资者五大类。 ( 1 ) 会计盈余信息对企业股东的重要性 更换、考核企业经理人的重要参考因素之一。大多数的上市公司， 其c e o 并非由企业的第一大股东来担任，而是由董事会来选拔、选择职业经 理人来担任，而在考核职业经理人能力的诸多因素当中，其为聘任企业盈利 上市公司盈余质量综合评价研究 的能力无疑是最为关键的。 影响大股东投资决策的重要砝码( 撤资或追加投资) 。在市场经济与 证券市场不断成熟与完善的今天，并没有多少大股东有与企业执子之手与子 偕老的觉悟，哪怕这个企业是由他们一手开创的。如何使手中的股份为自己 带来最大化的利益是他们最正确的选择。在综合考核行业前途、企业及股东 自身情况后，是追加投资或是出售或转让股份，是每一个大股东经常需要思 考的问题。而在这个决策中会计盈余无疑扮演着重要的角色。会计盈余就像 是企业大股东手中股份的现金流，它在一定程度上决定了企业大股东手中股 份的价值，在大股东的投资决策的天平中，它是天平的一端，它越重，大股 东们谋求的就越多。 ( 2 ) 会计盈余信息对外部企业的重要性 外部企业对本企业进行投资、合作的重要影响因素。在一个企业决 定对外投资或选择合作伙伴时，需要考虑的因素有很多，包括诸如被投资企 业或合作伙伴的行业背景，行业成长前途，目前盈利水平和能力，企业自身 的战略和资金状况等等因素。但是被投资企业的盈利能力( 会计盈余) 无疑 是其中的重要因素。在资本市场不断成熟和完善的今天，缺的并不是钱，缺 的是有能够盈利的项目。虽然许多的这样那样的项目在专家嘴里前途是十分 远大的，但是1 0 0 个专家的看好，不如几家行业先行者的盈利水平来的有说 服力，而盈利水平则要靠会计盈余来衡量。在现今信息迅猛的时代，许许多 多的小企业能够获得充足的外部资金或强有力的合作者，正是得益于其出色 的盈利能力。 在与本企业发生或即将发生借贷关系时，影响对方决策的重要因素。 对于与企业频繁发生交易的上下游企业来说，他们更看重的是企业一贯的信 用，及短期内的资金是否流畅。而对于银行之类的金融企业来说，当企业想 从他们那里获得贷款的话，其本身的盈利，及盈余水平是非常重要的。因为 一般企业从银行贷款都是长期的，所以银行不仅要看企业当前的盈利水平， 也注重企业近年来的企业盈余，在对企业输出贷款后更会时时关注企业今后 的盈余状况，以便随时调整对企业贷款的决策。 ( 3 ) 会计盈余信息对政府部门的重要性 会计盈余信息对税务部门的重要性 2 1 导论 企业所得税是目前在我国是仅次于增值税的第二大税种。根据国家税务 局的税收收入统计数据显示，2 0 0 6 年内外资企业所得税收入为7 0 8 0 6 9 4 2 万元 ( 含企业所得税与外商投资企业和外国企业所得税) ，占全国税收收入总额的 1 8 8 1 。而2 0 0 7 年上半年，全国税收收入( 不包括关税、耕地占用税和契税， 未扣减出口退税) 累计达2 4 9 4 7 亿元，比上年同期增收5 6 1 5 亿元，增长2 9 。 其中，内外资企业所得税收入为5 6 7 6 亿元，增长3 6 4 。 - l o1 02 03 04 0 2 0 0 7 年上半年税收收入结构示意图 而作为企业所得税的课税对象的企业会计盈余其对于国家税务部门的重 要性就不言而喻了。 会计盈余信息对证券市场监管部门的重要性 会计盈余对我国证券市场的监管部门来说具有极其重要的意义。无论是 在股票发行还是在股票配售和停牌等相关政策的制定时，会计盈余都是我国 证券市场监管部门所采用的最重要的一个指标，其重要性足以决定上市公司 股市的命运。 a 新股发行政策与上市资格 根据2 0 0 6 年1 月1 日正式实施的中华人民共和国证券法( 2 0 0 5 ) 第二章第十三条规定，股份公司要公开发行新股，应当具有持续盈利能力， 财务状况良好。 b 股票发行价格的政策 尽管证监会几乎每年都要修改下新股发行价的确定方法，但其核心公式 妒炒 、，婶7，o ，秒 上市公司盈余质量综合评价研究 一直都是“发行价= 每股收益适用的发行市盈率”。证监会对发行价的控制 关键就在于价格公式中的“每股收益”如何计算上，证监发行字【2 0 0 4 】1 6 2 号 关于首次公开发行股票施行询价制度若干问题的通知中规定每股收益应 按发行前一年经会计师事务所所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利 润除以发行后总股本计算。这就显示出会计盈余在上市融资中的关键指标作 用。 c 配股政策。 中国证监会于2 0 0 6 年3 月初下发了再融资管理办法( 征求意见稿) 。 要求：上市公司增发新股除应符合上述发行新股的条件外，还必须符合以下 条件：最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6 ；最近三年 连续盈利，且不存在利润只来自不能合并会计报表的投资收益的情景，主营 业务或投资方向能够可持续发展，不存在发行后主营业务收入和净利润大幅 下降风险；公司财务状况良好，最近一期期末的分配利润为正数。由此可见 会计盈余的高低能直接决定上市公司能否进行配股融资。 d 停牌及摘牌政策。 根据2 0 0 5 年l o 月最新修订的证券法规定：上市公司如果最近三 年连续亏损将由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市；上市公司如果最 近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利，由国务院证券管理部门 决定终止其股票上市。 e s t 政策 深交所和上交所制定的股票上市规则规定：上市公司若出现最近两个 会计年度审计结果显示的净利润均为负的异常财务状况，交易所将对其股票 实行特别处理( s p e c i a l1 r e a t m e n t ，s t ) ，s t 即如果在规定期限不能扭亏，就 有退市的风险。 ( 4 ) 会计盈余信息对公众的重要性 其实，这里的公众指的是中小股民，以区别与前文中的企业股东，由于 中小股民对于企业的影响力以及与企业的相互关系与企业大股东有着天壤之 别，所以区分开来讨论。与企业大股东能够参与公司决策不同，中小股民与 上市公司唯一的关系估计就是公司股票的价格。而尽管目前中国的证券市场 的畸形的，公司股票的价格与公司盈余的水平关系远没有本来应该有的密切， 4 1 导论 但是对于信息来源有限的绝大部分中小股民来说，无论是目前畸形的证券市 场，还是将来逐渐成熟的中国证券市场，会计盈余都是中小股民购买股票所 必须考虑的重要因素。 ( 5 ) 会计盈余信息对机构投资者的重要性 与中小股民不同，机构投资者消息来源十分的广泛，自身的实力也很强 劲，对于小规模的上市公司而言，机构投资者甚至能够利用手中的资金优势 振荡其股票价格从而来达到自身目标。而对于中等规模的上市公司，几家机 构投资者可能以默契的配合来拉升其目标企业的股票价格，在调动数量众多 的中小的追涨积极性后从容抽身。但是正是由于机构投资者的强势，在他们 之间相互博弈时候，一旦失败其损失无疑是十分巨大的，因此，大部分的机 构投资者都会把手中资金的大头投向于收益比较稳健的大公司，就是会计盈 余持续稳定的大企业，因此，会计盈余信息对机构投资者而言也是十分重要 的。 1 1 2 传统会计盈余的自身缺陷性以及盈余质量评价的现状 ( 1 ) 传统会计盈余的自身缺陷性 会计盈余造假及盈余管理导致了会计盈余信息失真 在目前中国信用相对缺失，相关法律制度尚未健全，监管力度不足，会 计造假的收益与其成本( 造假被发现后的惩罚力度) 不成比例的情况下，会 计造假现象大量存在。在这种情况下会计盈余显然无法给我们带来真实有效 的信息。另一方面，如果说会计造假是大量存在的话，那么盈余管理就是普 遍现象了。盈余管理是一个褒贬不一的词，或者也可以说是一种毁誉参半的 行为。美国会计学家凯瑟琳雪普( k a t h e r i n es c h i p p e r ) 1 认为盈余管理是旨在 有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的披露管理。而另一美 国会计学家威廉姆斯科特( w i l l i a mk s c o t t ) 2 认为盈余管理是相关法律法规 允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到 最大化的行为。而根据目前的研究更多的学者愿意把其看作是一种中性的行 1 k a t h e r i n es c h i p p e r c o m m e n t a r yo ne a m i n g sm a n a g e m e n t a c c o u n t i n gh o r i z o n s ， 1 9 8 9 ，1 2 2 w i l i i 锄k s c o t t ：f i n a n c i a la c c o u n t i n gt h e o r y ，p r e n t i c eh a l l ：l9 9 7 上市公司盈余质量综合评价研究 为。当然，在本文中无意讨论盈余管理的定义或者其他相关的内容，不管盈 余管理出于何种目的，采取何种手段，无可否认的是由于它的存在使得会计 盈余信息的真实性打了折扣。而失真的会计盈余信息其效用性无疑大大降低。 会计盈余指标单一，信息含量少 会计盈余指标单一，信息含量少，不能让其使用者对企业的经营状况做 出较为准确的判断。会计盈余不能正确体现其结构性，表现为会计盈余无法 区分不同持续性的盈余项目。我国现行收益表对不同持续性盈余项目划分不 清，且各盈余项目的设置较为单一。主营业务利润通常被视作永久性盈余项 目，但不同的企业，由于所处行业以及自身的状况不同，可能有的企业其主 营业务利润的持续性很强而有的企业其主营业务利润的持续性并不强。而在 其他业务利润中也是存在者一些持续性收益项目。投资收益项目同样如此， 也可能含有一些非持续性盈余项目。而对于很多会计盈余信息的使用者，尤 其是投资类的使用者来说，其持续性项目的信息对他们来说才是重要的，而 传统的会计盈余则无法提供这种信息。在对企业的盈利或是企业价值进行考 核评价时，单一的会计盈余显然无法带给投资者足够和有效的信息量。企业 的会计盈余数据可以说明企业的总体收益，但它不能反映其结构及持续能力， 因而也无法说明其内在质量。例如，对一个通过盈余管理来达到在一定时间 段内保持较高收益水平的企业来说，如果投资者仅仅关注其利润总额，没有 进一步分析其利润的结构与持续能力，很有可能进行一次错误的投资，从而 蒙受损失。为了能够降低投资风险，投资者不仅应该关注其盈余总额更应该 对其盈余质量进行分析研究。 正是由于盈余质量的重要性，其分析和评价就显得非常有意义，本文将 尝试建立一个能全面考虑影响盈余质量或与盈余质量高度相关的财务和非财 务因素或指标的模型，能较好的衡量和评价中国上市公司盈余质量的方法 ( 2 ) 盈余质量评价的现状 自从盈余质量这个概念诞生以后，对盈余质量的评价就没有间断过，因 此，盈余质量的评价方法也非常的多，按照不同的方法可以分成不同的类型。 常见的有将其分成基本面分析法和数据分析法以及将其分成从盈余管理角度 的分析方法，从市场反应角度的分析方法，以及从现金流等财务指标方面的 角度的分析方法。在本文中要采用一种新的分类，按照影响盈余质量的因素， 6 1 导论 可以分为财务指标分析法( 依据盈余的自身构成特点，及一些对盈余构成重 要影响的财务方面的指标或关键影响因素来分析和评价盈余质量) 与非财务 指标分析法( 根据对上市公司盈余质量能产生重大影响的，或者与上市公司 盈余质量密切相关的重要影响因素分析和评价盈余质量) 。 其中财务指标分析法有像基于会计盈余构成的盈余质量分析，有基于企 业盈余持续性的盈余质量分析等等，有基于盈余市场反应的盈余质量分析， 非财务指标分析法有基于盈余管理的盈余质量分析，有目前最流行的基于上 市公司股权结构的盈余质量分析和有基于公司治理结构的盈余质量分析等 等。应该说无论是财务指标分析法还是非财务指标分析法都有其合理性，但 是又都有所欠缺，因为不管是财务指标分析法还是非财务指标分析法都只考 虑到影响盈余质量的某些方面，都有所不足。影响盈余质量的因素肯定是多 方面的，撇开一种来评价盈余质量都是不全面的，只有把多方面的因素结合 起来考虑才能做出更为合理的评价。 ，尸 1 1 3 建立较为全面的盈余质量评价方法的必要性及意义 正如上文所述，无论是基于内因素还是基于外因素的盈余质量评价方法都 有其合理性及不足，因为盈余质量本身并不会因为研究者采用了财务指标分 析评价方法非财务方面的因素就不起作用了，反过来也是如此，因此只有把 多方面影响盈余质量的因素结合起来考虑，才能更为全面，更为客观的评价 上市公司的盈余质量。而由于目前很少有人在一篇文章或者是在一个模型当 中较为全面靠虑影响盈余质量的财务和非财务两方面的因素，因此，建立一 个这两个方面因素都考虑到的模型和评价方法来用于评价上市公司盈余质量 水平就显得十分有意义，本文就是致力于此。 1 2 研究框架 1 2 1 研究目的 如何较为全面的衡量和评价上市公司的盈余质量是企业股东、债权人、政 7 上市公司盈余质量综合评价研究 府管理部门及其他利益相关者等广大会计信息使用者所关心的问题。本文在 结合影响盈余质量财务和非财务因素的前提下，通过收集上市公司的相关数 据，以及对一些定性因素予以定量化，再结合数据分析方法对原有上市公司 盈余质量的评价方法进行修正完善，从而建立能够较为全面的衡量和评价上 市公司盈余质量的模型和评价方法。 1 2 2 论文结构 本文主要研究内容为两个方面：( 1 ) 盈余质量的本质特征以及哪些因素 是影响盈余质量的关键的财务和非财务因素，( 2 ) 如何将这两方面因素综合 起来建立一个较为全面的模型。在文章中各个章节的安排具体如下： 第l 章引言 本章首先介绍了研究背景，即建立相对全面的衡量和评价上市公司盈余 质量的评价方法的重要性和迫切性；其次本章从会计盈余信息的重要性、传 统会计盈余的自身缺陷性以及目前盈余评价方法的缺陷、建立较为全面的盈 余质量评价方法的必要性及意义三个方面来说明；最后介绍了本文的研究框 架。 第2 章文献综述 首先，分析了国内外对盈余质量研究的历史渊源，其次依据基于何种因 素而对盈余质量展开评价，对评价上市公司盈余质量的评价方法进行了分类， 再依据这个分类，分别对各个类别的盈余质量评价方法的发展进行了叙述和 分析。 第3 章盈余质量的理论分析 本章首先根据国内外对盈余质量的研究，经过分析比较，相对合理的解 释了盈余的内涵，以及盈余质量的内涵，其次在分析说明国内外相关协会、 法律、机构对盈余质量的要求，并在此基础上分别介绍了影响盈余质量的几 个关键特征，其中包括盈余的可靠性( 真实性) 、盈余的持续性，盈余的现金 保障性，盈余的可预测性，盈余的结构性。 第4 章盈余质量的评价方法及其实证分析 本章首先介绍了目前几种主要的盈余质量评价和分析方法，然后再介绍 8 1 导论 在本文所采用的盈余质量评价方法中的非财务指标和因素，分析和解释其所 采用的指标的原因，以及如何基于这些指标构建盈余质量的分析和评价模型。 其次，在本章第二部分的实证分析，为了数据获得的方便性以及验证模 型的适用性，本文就随机选取了一个行业的上市公司4 年的相关数据，在本 文中选取了食品和饮料行业，所有数据均是在c s 数据库获得，因为几 乎每个行业每年都有新的上市公司，因此在选取公司的时候，只选取在这4 年的时间段内都有相关数据的上市公司，并非是为了优化数据。 第5 章结论与展望 本章对全文进行总结，并提出了研究中的所面临的困难及解决方法，以 及本文中存在的不足与本文研究内容的未来展望。 1 2 3 研究方法 本文采用理论研究与实证分析相结合，定性分析以及定性因素定量化等 研究方法，运用经济学、财务学、计量经济学等相关学科的理论对我国上市 公司盈余质量评价进行研究。在选取影响盈余质量的关键财务和非财务指标 或因素的时候，主要采用了理论分析方法，来说明哪些因素是影响盈余质量 的财务和非财务因素，在这些因素中，有些是属于定性指标，在理论分析的 基础上采用一定的方法将其量化，以便能够建立盈余质量评价模型。在理论 分析选取好影响上市公司盈余质量的指标或因素后，基于这些因素运用多指 标综合评价法中的变异系数法和线性方程法构建好模型。在构建好模型的基 础根据上市公司公开的数据进行实证分析。 在理论分析部分，关于盈余质量的本质特征是选取了国内外相关法律或 协会以及行业内和相关学者公认的标准，而选取的影响盈余质量财务和非财 务因素是建立在国内外大量学者的相关研究，并通过研究切实表明能够代表 上市公司盈余质量或对盈余质量产生重大影响的关键因素的基础上所选取的 核心因素，而本文所采用的通过代表或对盈余质量产生重大影响的因素所构 建的盈余质量综合指数，引入上市公司股价变动这个第三方变动因素来建立 模型，也是目前研究上市公司盈余质量主流模式，即通过分析影响盈余质量 的关键因素，并以此来构建盈余质量的相关指数，再引入第三方因素来评价 9 上市公司盈余质量综合评价研究 上市公司盈余质量或盈余质量评价模型的合理性，并不直接运用所构建的盈 余质量综合指标来评价上市公司的盈余质量水平，造成这种现象的原因本文 认为主要有两点： ( 1 ) 上市公司盈余质量的影响因素比较多，在无法收集和综合考虑所有的盈 余质量的影响因素的情况下，设计和给出的上市公司盈余质量的综合指数只 能代表从某些方面考察所得到的上市公司的盈余质量。 ( 2 ) 上市公司的盈余质量水平并不是一个能直接衡量的指标，因为它不仅仅 指上市公司的盈余的高低，也包含了对盈余可靠性，盈余的结构合理性，盈 余的持续能力，盈余的可预测水平等多方面的要求，因此目前所有对盈余质 量研究都需要引入第三方变量来解释、衡量上市公司的盈余质量水平。 关于股票价格变动这一第三方因素，国内外的学者大量的研究表明其与 公司的盈余质量存在的显著相关。 在实证研究分析部分，数据的基础处理采用e x c e l 进行归类和初级运 算，模型的回归运用e v i e w s 的l s 回归估计，对回归的结果首先进行统计 学上的分析研究，然后再从理论上来分析说明，并与国内外相关研究进行横 向比较，说明回归结果所代表的理论含义及其意义。此外，本文理论研究和 分析部分引用转述他人观点之处都已做了注释，实证研究部分的数据均来自 于可公开获得的网站，财务数据、股价数据、股权结构、基金持股数据、独 立董事数据分别来自于c s m a r 中国上市公司财务数据库、c s m a r 中国上市 公司股东研究数据库、c s m a r 中国上市公司治理结构研究数据库和c s m a r 中国股票交易市场数据库，部分c s m a r 不足数据来自于国金证券软件系统。 l o 2 文献综述 文献综述 从一般意义上讲，自从有了会计盈余，就有了评价盈余质量的实务活动， 但盈余质量的理论研究则是在会计理论发展到一定程度的以后才开始的。盈 余质量分析的最初倡导者桑顿l 奥格洛弗( t h o m t o n l o g 1 0 v e ) 1 在他 颇有影响的投资咨询报告盈余质量中将盈余持续性作为盈余质量的主要 问题，随后学者们进行了拓展。而自1 9 6 8 年鲍尔和布朗( b a l l r 和b r o 、n p ) 2 的研究会计盈余的经验评价及布瑞尔等( b e a v e r ，g i r i 甩na n dl a l l d s m a n ) 3 的年度会计盈余宣告的信息含量开始，会计盈余与资本市场关系的研 究迅速成为学术界和实务界的焦点。不过早期的学者对于盈余的相关研究主 要是集中在会计盈余的数量方面，很少涉及到盈余的质量问题。随着社会经 济的发展，尤其是从2 0 世纪8 0 年代开始，随着对盈余质量研究的不断深入， 会计盈余质量方面的研究成果开始大量出现。涌现了基于各个方面的对盈余 质量评价和分析的方法，有基于现金流的盈余质量分析研究方法，有基于盈 余的持续性的盈余质量分析研究方法，有基于上市公司自身结构的盈余质量 分析研究方法如基于公司股权结构的盈余质量分析研究方法等等，各种各样 的研究方法。关于盈余质量的分析和评价方法有很多，但是通过整理分析， 可以发现评价盈余质量的方法根据基于何种因素而展开对盈余质量的评价， 可以分成两类：一是基于影响盈余质量财务方面指标或因素的分析方法，二 是基于影响盈余质量非财务指标或因素的分析方法。 1 0 g l o v e t l q u a l i t yo f e 踟i n g s n ew y 0 r k ：t h ef r e ep r e s s ， 1 9 8 7 2 b a l i ，r ，b r o w n ，p ，a j le m p i r i c a le v a l u a t i o no f a c c o u n t i n gi n c o m en u m b e 体j o u m a io f a c c o u n t i n g r e s e a r c h 19 6 8 3b e a v c r g i r i 币n ，l 鲫d s m 锄t h ei n c r e m t a li n f o 砷a t i o nc o n t c n t o f r c p l a c e m e n tc o s t e a m i n g s j o u m a io f a c c o u n t i n g 锄de c o m i c s ， 1 9 8 2 上市公司盈余质量综合评价研究 2 1 基于财务指标或因素研究盈余质量的分析方法 由于盈余质量是关于盈余的研究，很自然的最初的大多数研究都是从盈 余本身的构成，及其特点，以及一些与之直接密切相关的因素开始的。西方 成熟市场很早就开始从财务报表出发研究盈余质量问题。价值线( v a l u e l i n e ) 在1 9 7 3 年从基本财务信息入手，用剔除了暂时性项目后的每股收益 占利润表上每股收益的比例作为衡量盈余质量的标准。后来，学术界也开始 探讨盈余质量问题，如f a b o z z i ( 1 9 7 8 ) ，b e m s t e i n 和s i e g e l ( 1 9 7 9 ) 等，他们 用销售增长是否伴随有应收账款和存货的不成比例增长作为衡量盈余质量的 标准。a b a r b a l l e l la n db u s h e e ( 1 9 9 8