（企业管理专业论文）中小企业财务风险评价与管理研究.pdf

中小企业财务风险评价与管理研究 学科：企业管理 研究生签字：砻0 灭警 。咿跨摘要 中小企业是社会经济发展中一支具有重要地位的经济力量。我国改革开放以后，涌现 出了一批批分布在各个行业的中小企业，在我国市场经济的发展中，显示了强劲的生命力。 随着市场竞争越来越激烈，在孕育发展机遇的同时，也暗藏着无尽的风险和危机。中小企 业陷入财务风险，不仅危及其自身的生存和发展，也给投资者、债权人带来巨大的损失。 因此，如何构建一个有效实用的财务风险评价管理模型，对中小企业财务风险的发生作出 准确的评价并进行管理，成为摆在管理者面前的一个现实而严峻的问题。 本文从研究中小企业的基本理论入手，论述了中小企业的财务风险特征，分析了中小 企业财务风险产生的原因。指出资本因素、股权结构、内部监控机制、多元化经营和财务 管理五个方面是中小企业风险存在的主要方面。并以此为起点，结合理论和案例，总结出 中小企业的财务指标，表现为偿债能力、盈利能力、资产管理能力、成长能力、现金流量 的变化等五个方面。借鉴前人有关中小企业财务风险评价管理的研究成果，建立了基于中 小企业财务风险前三年财务数据的评价管理模型。即在上述财务风险特征五个方面的基础 上选择了财务指标并结合l o g i s t i c 模型，构建了中小企业财务评价管理模型，最终通过有 效性检验，并对中小企业管理评价体系的实施提出了相应的对策和建议。得出中小企业中 的资产负债率、已获利息倍数、总资产周转率、存货周转率、主营业务收入增长率、现金 流动负债比等六个指标有较强的风险评价管理能力，对中小企业财务风险的评价管理有很 好的指导作用。 关键词：中小企业；财务风险；风险评价；l o g i s t i c 模型 r e s e a r c ho nt h ef i n a n c i a lr i s ka s s e s s m e n ta n dm a n a g e m e n t o fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e d i s c i p l i n e ：e n t e r p r i s em a n a g e m e n t s t u d e n ts i g n a t u r e ：玉“一舌他竹卯一9 vv s u p e r v i s 。rs i g n a t u r e ：2 5 呵必j 幻歹“丘 a b s t r a c t s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) p l a yi m p o r t a n tr o l e si nt h ed e v e l o p m e n to f s o c i a le c o n o m y a f t e rt h er e f o r ma n do p e n i n gu pt ot h eo u t s i d ew o r l d ，al o to fs m e sm u s h r o o m i i la l lf i e l d s w h i l et h em a r k e te c o n o m yw i t hk e e nc o m p e t i t i o ni sp r e g n a n tw i t ht h eo p p o r t u n i t y f o rd e v e l o p m e n t ，a r eh i d i n ge n d l e s sr i s ka n dc r i s i st o o t h es m e sf a l li n t ot h ef i n a n c i a lc r i s i s ， n o to n l ye n d a n g e ro n e so w ne x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n tb u ta l s ob r i n ge n o r m o u sl o s st o i n v e s t o r , c r e d i t o r h o wt ob u i l d i n ga ne f f e c t i v ea n dp r a c t i c a lt h em o d e lo ft h ea s s e s s m e n ta n d m a n a g e m e n to fs m e s f i n a n c i a lr i s k ，f o r e c a s t i n ga n dm a n a g i n gt h ef i n a n c i a lr i s ko fs m e s i sa n i m p o r t a n tp r o b l e mt ot h em a n a g e r s t h ep a p e rs t a r t sw i t hr e s e a r c ho fb a s i ct h e o r yo fs m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ，t h e n i td i s c u s s e st h ec h a r a c t e r i s t i c sa n da n a l y s e st h er e a s o n so ft h ef i n a n c i a lr i s k t h i sd i s s e r t a t i o n a n a l y z e sr e a s o n so fs m e s f i n a n c i a lr i s kf r o mt h ef o l l o w i n gf i v ei m p o r t a n ta s p e c t s ：i n d u s t r y f a c t o r , s t o c kf r a m e ，i n t e n d a n c em e c h a n i s m ，b u s i n e s sd i v e r s i f i c a t i o na n df i n a n c em a n a g e m e n t t h e nc o n s i d e r i n gr e a s o n sa n dc a s e s ，w es u m m a r i z et h ef i n a n c i a li n d i c a t o r so fs m e s f i n a n c i a l r i s ki nl i s t e dc o m p a n i e sa sd e t e r i o r a t i o no fl i q u i d i t ya n dl e v e r a g e ，s o l v e n c y , p r o f i t a b i l i t y , a s s e t c a p a b i l i t ym a n a g e m e n t ，g r o w i n ga b i l i t ya n dc a s hf l o w o ne m p i r i c a lr e s e a r c ho fs m e s f i n a n c i a lr i s k ，t h e s ed i s s e r t a t i o n sb u i l dm o d e lo ft h ea s s e s s m e n ta n dm a n a g e m e n to fs m e s f i n a n c i a lr i s kb yt h ed a t ao f3y e a r s b a s e da b o v e - m e n t i o n e df i v ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ef i n a n c i a l r i s k ，t h ed i s s e r t a t i o ns e l e c t sf i n a n c i a li n d i c a t o r s ，a n db u i l dt h em o d e lo ft h ea s s e s s m e n ta n d m a n a g e m e n to fs m e s f i n a n c i a lr i s kw i t hl o g i s t i cm o d e l t h ev a l i d a t e dm o d e lh a sb e e np r o v e n t ob ee f f e c t i v ew h i c hi su pt os t a n d a r do fp r e d i c t i n ga c c u r a c yr a t e a n dp u tf o r w a r ds u g g e s t i o n s t oi m p l e m e n tt h es y s t e r mo ft h ea s s e s s m e n ta n dm a n a g e m e n to fs m e s f i n a n c i a lr i s k t h r o u g h t h es t u d y , t h ed i s s e r t a t i o nf i n dt h a tl i a b i l i t y a s s e tr a t i o ，n u m b e ro ft i m e si n t e r e s te a r n e d ，t o t a l a s s e t st u r n o v e r , s t o c kt u r n o v e rr a t e ，r e v e n u ef r o mm a i no p e r a t i o ng r o w t hr a t ea n dc u r r e n td e b t r a t i oc a na s s e s sa n dm a n a g et h es m e s f i n a n c i a lr i s k ，p l a ya i m p o r t a n tr o l ei ng u i d i n go fs m e s f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta s s e s s m e n t k e yw o r d s ：s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ；f i n a n c i a lr i s k ；r i s ka s s e s s m e n t ；l o g i s t i c r e g r e s s l o n 学位论文知识产权声明 学位论文知识产权声明 本人完全了解西安工业大学有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间 学位论文工作的知识产权属于西安工业大学。本人保证毕业离校后，使用学位论文工作成 果或用学位论文工作成果发表论文时署名单位仍然为西安工业大学。大学有权保留送交的 学位论文的复印件，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此规定) 学位论文作者签名：余欠笞 虢劣伊跨 日期：徊孑犀t j 日廿日 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 秉承学校严谨的学风与优良的科学道德，本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师 指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的成果，不包含本人已申请学位或他人 已申请学位或其他用途使用过的成果。与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 学位论文作者签名：署0 灭罢 名钞跨 日期：刎 辱j 日仕习 5 5 1 绪论 1 绪论 随着经济全球化的深入，企业的内外环境发生了很大变化，中小企业财务风险在加剧， 发达国家都在根治中小企业问题，扶持中小企业发展。在全球化浪潮中，企业提出向机构 扁平化、信息化发展。经济界普遍认为，2 l 世纪将是中小企业的世纪。本章针对我国中 小企业评价与管理体系的现状，做出了相关研究。具体内容包括中小企业财务风险评价与 管理的研究意义，国内外的文献综述，以及本文的研究方法和思路。 1 1 中小企业财务风险评价与管理的研究意义 在市场经济条件下，企业存在的目的和价值就是以所掌握的经济资源去创造最大的财 富，实现资产的不断增值。然而，“天有不测风云 ，客观环境的复杂性以及市场的瞬变性 和不可预见性，加之经营管理者本身素质水平的局限性，使得风险成为一种客观存在。若 企业不能有效地规避与防范各种风险因素的话，则会导致未来发展陷入危机境地，企业非 但不能实现资产增值，相反会使企业出现亏损甚至破产。如同自然界的生命体一样，一企业 的机体和运行可能会出现这样和那样的问题，这些问题相互作用就有可能导致企业像生命 体一样患上各种疾病，这些疾病的不断恶化甚至导致最终的死亡构成了企业破产的残酷过 程。生存是企业最重要的目标，不能等到企业危机爆发时才想办法，这样就为时已晚【。 本文以西安市科学技术局创新支撑计划项目( 项目编号：y f 0 7 2 0 4 _ _ 0 5 ) 为研究基础 和背景。在项目对中小企业财务风险的研究过程中，了解到中小企业不仅是市场经济的主 体，也是市场活力的源泉。在西方国家，研究中小企业的问题已经成为经济和管理领域的 一个热门话题。在中国，“第三年是中小企业的倒闭高峰期，新开业的中小企业经过1 3 年的市场竞争，有近一半要倒闭【2 】。因此，对中小企业财务风险研究的需求日益迫切，急 需通过完善的经济预测方法，建立起有效的财务预警系统，来预测和及时发现企业经营情 况和财务状况的变化，并对可能发生的经营失败，发出预警信号，为管理者防范和化解生 存危机提供宝贵时间。这一点已经成为影响我国国民经济持续健康发展的重要因素。 中小企业财务风险评价管理研究的现实意义主要体现在以下几个方面： 有助于管理层加强内部控制并改善经营管理。对于中小企业管理层来说，阶段性地 评估企业当前的状况是一项极其重要但却又相当困难的任务。通过这种阶段性的评估，管 理人员可以发现企业潜在的优点和缺点，这样就可以有序地改变政策和行动。在这里，如 果应用得当的话，预警系统就可以足够早地预测出公司存在的问题，使管理人员能够意识 到目前情况的严重性，并采取相应的措施改善经营管理以避免财务风险的进一步扩大。即 使破产是不可避免的，那么在破产前与比较强的公司进行合并，也将使公司的债权人和股 东受益1 3 1 。财务预警的最终目的是为了警示风险和指导管理，单纯的预警模型只能警示风 险，对指导管理却显得束手无策，而实证研究的发展，不仅仅停留在构建模型上，也包括 1 西安工业人学硕士学位论文 各项预警因子的敏感性分析和核心财务指标的寻求。核心财务指标将为公司提供追踪指示 器，从而能够为有效地防范和化解财务风险及时提供可靠的指导意见。 有助于投资者的投资决策。财务风险的预测给投资者提供了一种评价中小企业业绩 的尺度。对于沪深上市的中小企业来说，当公司破产清算时，股东的资产请求权是处于最 后一位的，因而当公司资不抵债时，股东的投资往往血本无归，即使公司没有进行破产清 算，一旦监管部门公布某公司陷入财务困境，该公司的股票价格通常会大跌，投资者也会 遭到投资损失。如果投资者能够获得一种事前信息，提前知道上市的中小企业是否会陷入 财务困境，加强警惕性，减少或者取消对该公司的投资，那么就能避免损失1 4 1 。这样还会 推动资本市场上更多的资金涌向风险投资，大量的科技发明成果也会通过寻找风险资金来 实现科技成果向生产力转化的目的，最终风险投资获得了高额回报，科技成果的所有者也 会获得应有的价值体现，形成经济的良性循环。 有助于政府监管部门加强对中小企业的监管及预警管理制度的完善。通过财务风险 的预测，监管部门可以利用该企业前几年披露的财务信息提前进行监测，对于财务风险巨 大的中小企业给予更多的关注，加强事前监管；通过对产生原因的分析，对预警管理进行 策划，为中小企业财务风险预警管理制度的实施扫清障碍，保证中小企业持续健康的发展。 有助于注册资产评估师、会计师工作的顺利实施。财务风险预警管理的研究还可以 应用在收购或兼并时注册资产评估师对中小企业价值的评估，在会计报表审计中也有助于 注册会计师更好的评估中小企业的持续经营能力，从而出具正确的审计报告。有利于市场 经济主体降低营运风险，使企业、银行和社会中介机构( 包括会计事务所等) 自主经营、 自负盈亏和自担风险的市场主体能准确预测和防范其营运风险 5 1 。 有助于推动中小企业在国民经济中发挥更大的作用。一个国家的经济稳定持续增长 离不开数量众多的中小企业，特别是在稳定经济、吸纳就业、出口创汇和提供社会服务等 方面，中小企业的作用是不可或缺的。在2 0 0 2 年6 月2 9 日中华人民共和国中小企业促 进法出台后，越来越多劳动密集型的中小企业进入到规模以上工业经济中，成为拉动工 业经济增长最主要的经济力量。据国家有关部门统计，自1 9 7 8 年以来，中小企业共创造 了3 3 亿个就业岗位。据统计，1 9 9 7 年有4 1 8 万下岗职工在非国有企业就业，其中，个体 私营企业吸纳9 4 万人，申办私营企业和个体工商户1 9 7 万人，进入各类市场从事经营活 动约1 2 7 万人 6 1 。中小企业为社会提供的众多就业岗位，大大缓解了社会就业压力，在保 障人民生活、稳定社会方面发挥了重要作用。但是，由于自身实力弱、抗风险能力差等缺 陷，中小企业的死亡率是非常高的。因此，要充分发挥中小企业的作用，保证国民经济的 稳定持续增长，促进其健康发展，就必须提高中小企业的财务风险评价与管理能力。 1 2 国内外文献综述 1 2 1 国外研究现状 在进行财务风险评价与管理时首先需要解决的是其概念的界定问题。从经济学的角度 2 西安t 业大学硕士学位论文 出发，企业出现财务风险是一个逐步的连续发展过程，从财务正常渐渐发展到财务风险不 存在一个明确的分界点，将企业分为陷入财务风险和没有陷入财务风险两类，因此国内外 专家学者对财务风险有多种不同的定义方法，对财务风险也有不同的判断标准。 在b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 【7 1 的研究中，他把财务风险定义为破产、拖欠优先股股息、银行透 支和债券不能偿付。d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 【8 1 认为财务风险包括已经破产、无力偿债或为债权人 利益而已经清算的公司。c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 9 1 认为财务风险是企业履行业务受阻，具体 表现为流动性不足、权益不足、资金不足和债务拖欠。g e o r g ef o s t e r ( 1 9 8 6 ) 1 1 0 1 在他的 ( ( f i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i s ) ) 中指出：所谓财务风险，就是指公司出现了严重的资产折 现问题，而且这种问题的解决必须要依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。 m o r r i s ( 1 9 9 7 ) - 1 歹u 出了严重程度依次递减的1 0 条企业陷入财务风险的标志：债 权人申请破产清算，企业自愿申请破产清算，或者被指定接收者完全接收；公司股票在 交易所被停止交易；被会计师出具对持续经营的保留意见；与债权人发生债务重组； 债权人寻求资产保全；违反债券契约，公司债券评级或信用评级下降，或发生对针对 公司财产或董事的诉讼；公司进行重组；重新指定董事，或者公司聘请公司诊断师对 企业进行诊断；被接管( 但不是所有被接管都预示企业陷入财务危机) ；报告比市场 预期或可接受水平低的利润，或者公司股票的相对市场价格出现下降。 r o s s ( 1 9 9 9 ) f 1 2 】则认为应从以下四个方面定义财务危机：企业失败，即企业清算 后仍不能支付债权人的债务；法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；技术破产， 即企业无法按期履行债务合同还本付息；会计破产，即企业账面净资产出现负数，资不 抵债。 美国教授查尔斯吉布森( c h a r l e sh g i b s o n ) 【1 3 】在经过长期的实践考察与分析之后， 将财务危机总结为以下五种表现： 企业被迫清算。他认为清算是企业在解散或者依法破产过程中，为了终结企业现存 的各种法律关系，而由专门的工作机构对企业的资产、债权、债务关系进行全面清查、作 价及处理的一项财务工作。如果企业不是因为企业的法定营业期届满而开展这项工作，企 业清算则属被迫进行。因此，企业被迫清算既是企业财务危机的直接表现，也是财务危机 无法扭转的结局； 企业对短期债权人被迫实行延期付款。毫无疑义，延期付款破坏了企业与短期债权 人的事先约定，降低了企业的商业信誉，从而给企业价值带来负面影响。这是与企业价值 最大化的财务管理目标相悖的，是财务危机的表现； 企业延期偿还债券利息。企业债券是反映债权债务关系的有价证券，当发行企业不 能按期履行支付利息的法定责任时，这种有价证券就会贬值，负债企业价值将会明显下降， 从而形成财务危机； 企业延期偿还债券本金。当企业延期偿还债券本金成为社会公众所瞩目的现实时， 发行企业的资本实力和支付保障就成为虚构成分。于是，该债券的市场价值与发行企业的 3 西安t 业大学硕士学位论文 价值则同时下降，形成财务危机现象； 企业无力支付优先股股利。当企业无力支付应当定期支付的优先股股利时，企业价 值将会受到市场投资者的重新确认，使企业价值贬值等。财务危机预测在西方又普遍被称 为破产预测，西方的研究人员从2 0 世纪3 0 年代开始研究这一问题，取得了相对比较成熟 的研究成果。 1 ) 判别分析法( d i s c r i m i n a n t a n a l y s i s ，d a ) a 、单变量判别分析法( u n v a r i e dd i s c r i m i n a n ta p p r o a c h ，u d a ) 最早的财务危机预测研究是f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 1 1 4 开展的单变量破产预测研究。他以 1 9 家企业作为样本，通过比较财务危机企业与财务正常企业之间各个财务指标的显著差 异，选定某个指标作为排序变量，然后根据该指标对样本进行排序，最后根据最佳判定点 对财务危机企业和财务正常企业进行分类，将样本分为破产组和非破产组。研究发现，判 别能力最高的是净利润股东权益和股东权益负债。但由于当时缺乏先进的统计和计算工 具，因此主要的研究方法是对失败企业和正常企业的一系列财务比率进行经验分析和比 较。这种状况一直延续到2 0 世纪6 0 年代初期，之后财务风险判别研究才真正进入系统化 阶段。b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 【1 5 】也对7 9 个失败企业和相同数量的、同等资产规模的财务正常企 业进行比较研究后提出了单变量判定模型。他分别考察了3 0 个财务比率指标在企业陷入 财务危机前1 - 5 年的预测能力，发现营运资金流总负债在破产前一年的预测准确率可以 达到9 0 ，而净利润总资产的判别精度也达到了8 8 ，总负债总资产、流动资产总资产、 流动比率等财务指标也具有较高的判别性。而且他还发现：越临近破产日，误判的概率就 越低。 b 、多变量判别分析法( m u l t i v a r i a t ed i s c r i m i n a n t a p p r o a c h ，m d a ) 美国财务专家a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 1 6 1 首先使用了多元线性判别模型研究公司的破产问题。 他根据行业和资产规模，为3 3 家破产公司选择了3 3 家非破产配对公司，对其5 年的财务 数据进行研究，根据误判率最小的原则，从2 2 个财务指标中确定了资产营运资本率、资 产留存收益率、资产报酬率、债务权益市价率和总资产周转率这5 个变量作为判别变量， 产生了一个总的判别企业财务状况恶化程度的概率值即z 值。 其多元线性判定模型为： z = o 0 1 2x 1 + 0 0 1 4 x 2 + 0 0 3 3x 3 + o 0 0 6x 4 + o 9 9 9x 5 ( 1 1 ) 其中，x 1 = 营运资本总资产；x ：= 留存收益总资产；x 3 = 息税前收益总资产；x 。 = 权益市值账面总负债；x 。= 销售收入总资产= 资产周转率。 a l t m a n 还提出了判断企业破产的临界值是z - 2 6 7 5 ，并指出如果企业的z 值低于1 8 1 时，企业有较大的破产风险；但当1 8 1 z 2 6 7 5 时，表明企业财务状况良好，破产的可能性极小。此模型 在企业破产前一年成功地判别出3 3 家破产企业中的3 1 家，具有较高的回判精度，而对于 由2 5 家破产企业和5 2 家非破产企业，总体预测精度高达9 5 。后来n a r a y a m a n ( 1 9 7 7 ) ， 4 两安工业大学硕士学位论文 c o l l i n s ( 1 9 8 0 ) ，p l a t t ( 1 9 9 1 ) 也采用同样的方法进行了研究。 由于z 分数模型在建立时并没有充分考虑到现金流量、企业变动等方面的情况，因 而具有一定的局限性。为此，有学者拟对z 分数模型加以改造，引入现金流量变量，并 建立了f 分数模型。 f = - 0 1 7 7 4 + 1 1 0 9 1x 1 + 0 1 0 7 4 x 2 + 1 9 2 7 1 x 3 + 0 0 3 0 2 x a + 0 4 9 6 1x 5 ( 1 2 ) 其中，墨= 营运资本总资产；x ，= 留存收益期末总资产；x 3 = ( 税前纯收益+ 折 旧) 平均总负债；x 。= 权益市值总负债；x ；= ( 税后纯收益+ 利息+ 折旧) 平均总资产。 f 分数模型与z 分数模型最大的区别在于置和置不同【1 7 】，在f 分数模型中，丘是 一个现金流量变量，它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要 指标，一般来讲，企业提取的折旧费用也是企业创造的现金流入，必要时可将这部分资金 用来偿还债务。x ；则测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。f 分数模型的临 界值为0 0 2 7 4 ，即若f 分数低于0 0 2 7 4 ，则可认为是即将破产企业，反之则认为该企业 财务正常。 2 ) 逻辑( l o g i s t i c ) 和概率比( p r o b i t ) 回归分析 多元判别分析模型存在严格的假设条件：如多元变量多元正态分布、多元变量的等协 方差以及多元指标变量的平均向量、协方差、先验概率及误差成本必须为已知。但实证发 现大多数财务比率并不满足这一要求。且一旦出现虚拟变量，联合正态分布的假设就完全 不成立，而且产生的z 值没有明确的含义。为克服这些局限性，自2 0 世纪7 0 年代末以 来，财务危机研究人员引进了逻辑( l o g i s t i c ) 和概率比( p r o b i t ) 回归方法。从而将问题 简化为已知一个企业具有某些性质，计算它在一段时间里陷入财务危机的条件概率有多 大。如果算出的概率大于设定的分割点，则判定该企业在这段时间内会陷入财务危机。 m a r t i o n ( 1 9 7 7 ) 【1 8 l 使用l o g i s t i c 回归模型进行预测，他从1 9 7 0 - - - 1 9 7 7 年大约5 7 0 0 家美联储成员银行中晃定出5 8 家危机银行，从2 5 个财务指标中选取总资产净利率等8 个变量，用z 模型和l o g i s t i c 回归模型比较研究后发现，l o g i s t i c 回归模型前一年的误判 率为1 1 4 1 ，优于z 模型。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 1 1 9 】使用l o g i s t i c 方法分析了选用的非配对样 本在破产概率区间上的分布以及两类判别错误和分割点的关系，认为以前根据行业和资产 规模来进行样本配对的选样方法过于武断，应将资产规模变量直接放入模型中。他选用 1 9 7 0 - - - , 1 9 7 6 年间1 0 5 家破产企业及2 0 5 8 家正常企业为研究对象，采取9 个财务变量来估 计模型，实证结果表明，其中4 项财务资料对评估破产概率具有统计显著性，依次是规模 ( 总资产g n p 物价指数后取对数) ；资本结构( 总负债总资产) ；资产报酬率或来自经营 的资金总负债；短期流动性( 营运资金总资产、流动负债流动资产) ，判别正确率也高 达9 2 以上。他构造了两个虚拟变量o p n e g 和i n t w o ，前者当企业总资产超过总负债 时值为1 ，否则为0 ；后者当企业破产前两年的净利润是负时值为1 ，否则为0 。其研究结 果表明，这两个虚拟变量对模型的解释能力甚至不低于某些常用的财务比率。他指出采用 破产之后获得的信息来预测破产会高估破产模型的预测能力。之后的g e n t r y ，n e w b o l da n d 5 两安下业人学硕十学位论文 w h i t f o r d ( 1 9 8 5 ) ；c a s e ya n db a r t c z a k ( 1 9 8 5 ) ；z a v g r e n ( 1 9 8 5 ) 2 0 1 也采用l o g i s t i c 回归模 型做了研究。 o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 针对上述同样的分析样本，首次采用p r o b i t 方法进行财务危机预警研 究，他使用极大似然法，通过使每个样本个体的破产与非破产的联合概率最大来构造模型， 并分析了样本企业在破产概率区间上的分布及两类错误和判定临界点之间的关系。1 9 8 4 年z m i j e w s k i 也使用p r o b i t 分析模型，用逻辑比分析的方法对财务危机的预测进行了新的 探索。他研究了两组间样本个体数量分配的问题，认为一一配对会使样本中两类公司的比 例严重偏离两类公司在实际总体中的比例，从而高估模型的预测能力，特别会高估对破产 公司的预测能力。他的研究结果表明这种过度选样所带来的模型偏差的确存在，但并未显 著影响统计参数和模型的总体预测精度。 3 ) 现代分析方法 随着近年来计算机技术和信息技术的发展，西方研究人员还将人工神经网络、专家系 统、遗传算法等技术引入对财务危机的预测研究。 a 、人工神经网络分析方法( a n n ) 在2 0 世纪8 0 年代末期，神经网络理论( n n ) 开始兴起，其影响也涉及到财务危机 预测研究领域。虽然神经网络判别模型可谓是研究方法上的重大创新，但实际效果却很不 稳定。例如，c o a t s 和f a n t ( 1 9 9 1 ) 2 1 1 对4 7 家财务危机企业和4 7 家正常企业运用神经网 络模型进行判别时，对财务危机公司的预测准确率达到了9 1 ，明显高于多元判别法7 2 的准确率。然而，b a c k 等人在1 9 9 4 年所做的一项研究却并不认为神经网络模型具有比多 元判别分析( m d a ) 和l o g i s t i c 分析明显更佳的预测效果。a l t m a n ，m a r c oa n dv a r e t t o ( 1 9 9 4 ) 2 2 1 对意大利企业财务危机预测中应用了神经网络分析法。c o a t sa n df a n t ( 1 9 9 3 ) 、t r i p p ia n d t u r b a n ( 1 9 9 2 ) 2 3 1 采用了神经网络分析法分别对美国企业和银行财务危机进行了预测，取 得了一定的效果。a l t m a n ( 1 9 9 5 ) 在对神经网络法和判别分析法的比较研究中得出结论： “神经网络分析方法在信用风险识别和预测中的应用，并没有实质性的优于线性判别模 型”。 b 、期权定价理论 c h a r i t o u 和t r i g e o r g i s ( 2 0 0 0 ) 2 4 1 使用b s 期权定价模型中的相关变量构建了财务危 机判别模型，对1 9 8 3 年到1 9 9 4 年期间的1 3 9 对美国企业进行了对比检验，结果发现到期 债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用 显著。不过，该研究的基础方法仍然建立于l o g i s t i c 回归检验之上，仅仅在变量设计方面 引入了期权因子，因此实际的理论贡献不大。 c 、专家系统方法应用( e s ) 1 9 8 8 年m e s s i e r 和h a n s e n 2 5 】将专家系统首次引入到财务危机预测领域，他们从知识 获取角度探讨比较了专家系统( e x p e r ts y s t e m ，e s ) 在信用分析领域的应用。在7 1 家公 司的相同数据条件下，将该方法与线性判别分析( l d a ) 、群决策等方法加以比较，结果 6 西安工业大学硕十学何论文 证明专家系统分类效果最好，e s 对检验样本的正确分类率为8 7 。5 ，而d a 为5 7 ，并 且比群决策的正确率稳定。 1 2 2 国内研究现状 随着我国由计划经济体制向市场经济体制转变的逐步深入，我国从二十世纪八十年代 开始对风险理论进行研究，八十年代初期，我国理论工作者开始向国内介绍风险问题，逐 步将一些风险管理和安全系统工程以及风险决策方法一一贝叶斯法、决策树法等等理论引 入我国。同时，少数企业试用国外的先进经验去识别、估测、评价和控制风险，取得了较 为满意的效果。八十年代中期风险理论开始引起各界重视，在经济、环境、勘探等领域， 都有了对风险理论应用的探讨。至今我国对风险理论应用比较广泛主要是银行、证券、保 险等行业，针对企业财务风险方面的理论研究基本上处于初级阶段。 回顾有关文献，我国学者在这方面的研究主要有：吴世农、黄世忠( 1 9 8 6 ) 曾介绍企 业的破产分析指标和预测模型。陈静( 1 9 9 9 ) 1 2 6 对1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，利用1 9 9 5 , - 一1 9 9 7 年的财务报表数据进行了单变量分析和z 值模型分析，其财务危 机前一年的误判率为7 4 。但是由于文章用于检验模型判别正确率的样本就是用于估计 模型参数的样本，所以上述的判别正确率有高估的倾向。而且，根据我国上市公司的年报 披露制度，上市公司t 一1 年度的财务报表的公开披露和上市公司在t 年是否会被特别处 理这两个信息几乎是同时得到的，因此，使用1 9 9 7 年度报表数据来预测1 9 9 8 年上市公司 是否会被s t ，就预测目的而言没有太多的实际意义。 1 9 9 4 年以来，国内陆续出现了以企业财务数据为基础建立的财务风险预测模型。陈 静( 1 9 9 9 ) 、张玲( 2 0 0 0 ) 、陈晓及陈治鸿( 2 0 0 0 ) 、吴世农及卢贤义( 2 0 0 1 ) 、李华中( 2 0 0 1 ) 等学者在此方面做了可贵的探索。近年来证券业内有关方面的研究则以卢宇林等( 2 0 0 2 ) 、 张后奇等( 2 0 0 2 ) 为代表。 1 9 9 8 年深沪证券交易所正式启用了当上市公司出现“异常状况 时，对上市公司进 行“特别处理 的条款。“异常状况”包括“财务状况异常”和“其他状况异常，其中因 “其他状况异常 而被特别处理具有很大的不确定性，难以从财务角度进行有效预测，而 对“财务状况异常玑隋况的界定符合一般认为企业财务状况不健康的判断，所以国内研究 人员一般将陷入财务危机的公司定义为因财务状况异常而被特别处理的公司【2 7 1 。在陈晓和 陈治鸿( 2 0 0 0 ) i z s l 的同类研究中则界定了其研究对象是因财务状况异常而被特别处理的公 司。王春峰、万海晖、张维等( 1 9 9 9 ) 2 9 1 用神经网络法对商业银行财务风险进行了研究， 发现神经网络方法具有很强的非线性映射能力，其学习经验的能力强。 张玲( 2 0 0 0 ) 3 0 l 以1 2 0 家上市公司为对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二类 线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超前4 年的预测结果。 2 0 0 0 年陈晓等将多元逻辑回归模型引入上市公司的财务危机预测。2 0 0 1 年黄岩等则采用 了费歇尔判别分析建立了我国工业类上市公司财务危机预测模型，并给出了所研究上市公 7 西安r t 业入学硕十学位论文 司的z 值范围。杨保安( 2 0 0 1 ) 1 3 1 1 、薛锋( 2 0 0 2 ) 探讨了基于b p 算法和l m 算法的神经 网络在企业财务危机预测上的应用。郑茂( 2 0 0 3 ) 分别使用线性概率模型和l o g i s t i c 模型 建立和估计了预警模型。刘曼和罗慧( 2 0 0 4 ) 也通过数据挖掘方法对我国上市公司财务危 机进行了预警分析。 最近国内对企业财务预警的研究在方法上不断创新，高艳青、栾甫贵( 2 0 0 5 ) 3 2 1 运用 模糊数学中应用比较广泛的模糊综合评价方法进行了分析，试图用模糊层次分析法和多层 次模糊综合评判法相结合来研究复杂的上市公司财务危机预警。另外，也有研究者在指标 上做了创新，董雪雁、汤亚莉( 2 0 0 5 ) t 3 3 1 n 弓i 入了一种新的衡量企业创值能力的业绩评价 指标经济增加值( e ) ，用以增强模型的判别能力。 图1 1 财务风险评价方法 通过对国内外的财务风险管理的研究综述，可以了解到财务风险评判方法的发展过 程，如图1 1 所示。 综上所述，国内外研究人员一直在尝试利用财务数据开发有效的识别度量和控制企业 财务危机的技术或方法。目前为止国外已开发出若干财务危机评价模型，有的模型在信贷 风险评价与管理、企业资信评估等实务中应用。但我国对财务危机判定与预测仍使用传统 的经验范式，尽管近年来开始有学者关注这一领域，但对模型的讨论也仅限于上市公司。 而对探索符合我国国情的中小企业财务风险评价管理的模型则较少，并且关注的财务风险 指标年限也仅为较短时间，未就较长时间跨度进行跟踪分析，故建立长期的中小企业财务 风险评价管理指标体系，对我国经济体制改革深化具有较强理论意义和现实意义。 8 西安工业入学硕士学位论文 1 3 本文的研究思路和方法 1 3 1 研究思路 本文的研究思路是在介绍中小企业目前的态势以及存在的一系列问题的基础上，运用 l o g i s t i c 财务危机预警模型对中小企业进行适用性检验，取得实证结果，并分析结果的原 因，在此基础上提出若干加强中小企业财务风险评价与管理的建议。 1 3 2 研究方法 本文采用规范分析和实证分析相结合的研究方法。规范分析力求做到客观、准确和易 于理解；实证分析力求做到数据真实，过程清晰，结论具有说服力。规范分析主要集中在 财务风险评价管理的相关概念和基础理论、中小企业财务风险评价管理的影响因素、以及 中小企业财务风险评价管理的现状等几个方面。论文的实证部分以中小企业为样本，采用 2 0 0 4 、2 0 0 5 和2 0 0 6 年的实际财务数据，运用l o g i s t i c 模型对中小企业财务风险进行检验， 并对模型产生不同的结果进行分析。 图1 2 研究过程 1 3 3 本文的基本框架 具体步骤：首先对中小企业财务风险进行界定，分析中小企业财务风险的特征；第二 步，从理论上阐述了中小企业财务风险评价与管理的必要性与重要性；第三步，从中小企 业财务风险管理现状入手，说明财务风险管理的欠缺是导致中小企业财务危机的关键因 9 西安工业大学硕+ 学位论文 素，这与中小企业持续成长已经形成了矛盾，因而有必要对中小企业财务风险进行评估与 控制；第四步，具体分析如何对中小企业财务风险进行评价与控制，进行实证研究，这是 文章的重点；最后对全文总结。具体框架如图1 2 所示。 1 0 2 中小企业财务风险概述及研究方法 2 中小企业财务风险概述及研究方法 自企业作为一种盈利组织出现以来，财务一直在企业中占据极为重要的地位。财务安 全与成功是企业生存与发展的基础。而外部环境与市场的瞬变性、不可准确预见性，加之 决策者素质水平的影响，使得财务风险成为客观存在。如果企业不能卓有成效地规避与防 范各种风险因素，就会给企业带来惨重损失。因此，财务风险预警在理论与实践上都极为 必要极富意义，而理论作为实践的基础就显得更为重要了。本章主要包括财务风险管理概 述及理论研究，中小企业财务风险研究及界定。 2 1 财务风险管理概述 2 1 1 财务管理相关理论 1 ) 资本结构理论 资本结构理论是关于公司资本结构、公司价值和综合资本成本三者之间关系的理论。 它是公司财务理论的重要内容，也是资本结构决策的重要理论基础。早期的资本结构理论 主要包括净收益理论、净经营收益理论和传统理论。这些理论是建立在经验和判断基础之 上的，缺乏严格的推理和认证。随着财务理论的发展，新资本结构理论登上了历史的舞台， 主要由m m 理论、代理成本理论以及信号传递理论构成例。在众多资本结构理论中，影 响最为广泛的是修正后的m m 理论，又称权衡理论。权衡理论在权衡负债带来利益的同 时，也考虑了负债带来的风险。 权衡理论确定的企业价值 = 负债带来的利益一负债带来的风险 = 【无债务资本的企业价值+ 税务利息免税现值卜一财务危机成本及代理成本现值 t k + 毛一e 公 司 价 值 d资本结构 图2 1 权衡理论模型 图2 1 中，圪无债务资本的企业价值，瓦税务利息免税现值，兄财务 1 1 西安t 业人学硕士学位论文 危机成本和代理成本的现值， 没有财务危机成本和代理成本时的企业价值，卜 最佳资本结构。 权衡理论表明：企业最佳资本结构是存在的