（企业管理专业论文）会计信息决策有用性研究——基于投资者视角.pdf

会计信息决策有用性研究 一一基于投资者视角 摘要 会计信息的决策有用性是指伴随某项新信息的发布或某会计数据集的披 露，资本市场对其作了显著反应，说明该信息向市场传递了新的有用的信息， 即该信息具有决策有用性。财政部在2 0 0 6 年2 月1 5 日发布了企业会计基本准 则和3 8 项具体会计准则，这既标志着中国会计准则与国际趋同过程中取得了阶 段性成果，同时也意味着中国新一轮的会计改革正式启动。本文在评析发达国 家和中国已有研究的基础上，认为在一定的投资者保护状况与政府影响经济活 动的背景下，会计信息在中国资本市场的决策有用性将会得到提高。因此，本 文立足于现行会计准则2 0 0 7 年1 月1 日率先在我国上市公司执行这一政策背 景，试图对现行会计准则实施前后效果做一比较，探讨会计信息对资本市场上 投资决策的影响。 基于这一思路，本文以2 0 0 6 年和2 0 0 7 年中国深、沪证券交易所所有制造 业上市公司作为初选样本，运用因子分析和模型回归，从三个方面考察了我国 上市公司会计信息投资决策有用性以及变化：( 1 ) 我国上市公司2 0 0 6 年和2 0 0 7 年是否存在会计信息的价值相关性；( 2 ) 现行会计准则的颁布实施对我国资本 市场上投资者运用会计信息进行投资决策有什么影响；( 3 ) 投资者在运用会计 信息进行投资决策时是否区分成长性不同的上市公司。 本文的研究结果表明：( 1 ) 我国上市公司2 0 0 6 年和2 0 0 7 年的会计信息总 体( 会计盈余和净资产) 均具有价值相关性；( 2 ) 单独从现行会计准则的影响 来看，现行会计准则的实施并没有提高了上市公司账面资产的投资决策有用性， 我国上市公司会计盈余的价值相关性仍很强；( 3 ) 现行会计准则实施后，对于 成长性高的上市公司投资者更关注其超预期盈利的变化，会计盈余的决策有用 性提高。 关键词：会计准则投资机会集价值相关性 r e s e a r c ho nd e c i s i o n u s e f u l n e s so fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n b a s e do nt h ep e r s p e c t i v eo fi n v e s t o r s a bs t r a c t d e c i s i o nu s e f u l n e s so fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nr e f e r st ot h eu s e f u l n e s so ft h e i n f o r m a t i o na s s o c i a t e dw i t ht h er e l e a s eo fan e wa c c o u n t i n go rd i s c l o s u r eo fd a t a s e t s ，a n dt h ec a p i t a lm a r k e tr e s p o n d ss i g n i f i c a n t l yt oi t ，i n d i c a t i n gt h a ti tt r a n s m i ta n e wu s e f u li n f o r m a t i o nt ot h em a r k e t ，t h a ti s ，t h ei n f o r m a t i o ni su s e f u lo n d e c i s i o n m a k i n g m i n i s t r yo ff i n a n c ep r o m u l g a t e dt h eb a s i cn o r m so fc o r p o r a t e a c c o u n t i n ga n d3 8s p e c i f i ca c c o u n t i n gs t a n d a r d so nf e b r u a r y15 ，2 0 0 6 ，w h i c hn o t o n l yi n d i c a t e st h a tc h i n aa n dt h ei n t e r n a t i o n a lc o n v e r g e n c eo fa c c o u n t i n gs t a n d a r d s h a sb e e nm a d ed u r i n gt h ei n i t i a lr e s u l t s ，b u ta l s om e a n st h a tc h i n a sn e wr o u n do f a c c o u n t i n go f f i c i a l l y l a u n c h e dt h er e f o r m i nt h i sp a p e r , a n a l y s i sh a sb e e n d e v e l o p e da n dc h i n ao nt h eb a s i st h a tac e r t a i nd e g r e eo fi n v e s t o rp r o t e c t i o ni nt h e s i t u a t i o nw i t ht h e i m p a c t o ft h e c o n t e x to fe c o n o m i c a c t i v i t y , t h e d e c i s i o n u s e f u l n e s so fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni nc h i n e s ec a p i t a lm a r k e tw i l lb e i m p r o v e d t h i sp a p e ra t t e m p t st or e v e a lt h ei m p l e m e n t a t i o nr e s u l t so ft h en e w a c c o u n t i n gs t a n d a r d sf r o mt h ev i e wo fi n v e s t o r b a s e do nt h i sc l u e ，t h es a m p l ec o n s i s t so ft h er e l e v a n td a t ao fc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e si nt h em a n u f a c t u r i n gs e c t o ri nb o t hy e a r2 0 0 6a n d2 0 0 7 t h ep a p e ru s e s f a c t o r a n a l y s i s a n dr e g r e s s i o nm o d e lo nt h r e ea s p e c t s ：( 1 ) w h e t h e rt h ev a l u e r e l e v a n c eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ne x i s t s ；( 2 ) w h a ti n f l u e n c et h en e wa c c o u n t i n g s t a n d a r d sh a so nt h ev a l u er e l e v a n c eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o no f 1 i s t e d c o m p a n i e s ；( 3 ) d oi n v e s t o r sd i s t i n g u i s hb e t w e e nt h ed i f f e r e n tg r o w t ho fl i s t e d c o m p a n i e sw h e nt h e yu s ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nf o ri n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ? e m p i r i c a l r e s u l t sa r ea sf o l l o w s ：( 1 ) t h eo v e r a l la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ( a c c o u n t i n ge a r n i n g sa n dn e ta s s e t s ) h a v eav a l u eo fr e l e v a n c ei nc h i n a sl i s t e d c o m p a n i e si n2 0 0 6a n d2 0 0 7 ；( 2 ) t h ei m p l e m e n t a t i o no fn e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d s r e d u c et h ea s s e t so fl i s t e dc o m p a n i e s v a l u er e l e v a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e sa n d e n h a n c et h ee a r n i n g s u s e f u l n e s si ni n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ；( 3 ) a f t e rt h e i m p l e m e n t a t i o no fg u i d e l i n e sf o rh i g h - g r o w t hi n v e s t o r s ，l i s t e dc o m p a n i e sa r em o r e c o n c e r n e da b o u tt h e i rs u p e r - e x p e c t e dc h a n g e si np r o f i t a b i l i t y ，a c c o u n t i n gs u r p l u s u s e f u l n e s so fd e c i s i o n m a k i n gb e i n ge n h a n c e d k e yw o r d s ：a c c o u n t i n gc r i t e r i o n ；i o s ；v a l u er e l e v a n c e 插图清单 图1 - 1 论文框架7 图2 - 1 理论框架9 表格清单 表4 1 变量定义表2 6 表5 1 变量的描述性统计2 7 表5 2k m oa n db a r t l e t t s 检验表( 2 0 0 6 年) 2 7 表5 3k m oa n db a r t l e t t s 检验表( 2 0 0 7 年) 2 8 表5 4 可解释的总体方差( 2 0 0 6 年) 2 8 表5 5 可解释的总体方差( 2 0 0 7 年) 一2 9 表5 - 6b v 。e p s 价值相关性检验2 9 表5 7b v e p s i o s 价值相关性检验3 0 表5 8 分年度模型解释能力比较一3 0 独创性声明 本人声明所基交的学位论文是本人在导师指导卜进行的研究i ：作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标忠和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰 写过的研究成果，也不包含为获得 金月巴：! ：些厶：兰 或其他教育机构的学何或证一f 5 而使 川过的材料。与我一同f ：作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示谢意。 学位论文作者签字：酗签字日期：j 归? 年手月矽日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 金月墨! ：些厶堂 有犬保留、使用学位论文的规定，有权 保留并向国家有关部i 、j 或机构送交论文的复印什和磁盘，允许论文彼布阅或借阅。本人 授权 金旦巴! ：些厶：羔 可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有艾数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密斤适川本授权书) 学位论文者签名： 翟晓蔷 签字叫：删7 年午肌多日 学位论文作者毕业斤玄向： i ：作单位： 通讯地址： 翮虢知勿劳 签字日期舀驴d ? 年o r 月影日 电话： 邮编： 特别声明 本学位论文是在我的导师指导下独立完成的。在研究生学习期间，我的导师要求 我坚决抵制学术不端行为。在此，我郑重声明，本论文无任何学术不端行为，如果被 发现有任何学术不端行为，一切责任完全由本人承担。 3 9 学位论文作者签名：翟嘭邑皙 签字日期：夕叩年年月矽日 致谢 光阴似箭，三年的时间己在不知不觉中消逝。在硕士研究生学习生涯即将 结束时，回想起师生之情、同窗之谊，我心中的感谢油然而生。 在此我首先向导师赵惠芳教授致以深深的谢意! 在硕士研究生期间，赵老 师严谨的治学态度、不懈创新的治学精神和细致认真的工作作风，让我由衷的 敬佩，在今后的人生道路上必将不断的鞭策和激励我去取得更大的成绩。 在论文的写作过程中，也得到了工作室许多老师的教诲，在此表示深深的 谢意! 感谢潘立生副教授、徐晟副教授、刘军航老师、张璇老师、杨昌辉老师 对我学习生活的关照! 同时，我要感谢我的同窗好友和财务管理研究所的各位师兄师姐与师弟师 妹。在论文的选题、讨论和撰写过程中，给予了很大的帮助。他( 她) 们对学 术的不懈追求令我非常钦佩。同时，他( 她) 们的观点、想法也给了我极大的 启发。在此深表感谢! 论文即将完成之际，我也要由衷地感谢我的家人，他们在精神和物质上给 了我极大的帮助，不求回报，默默付出，永远是我前进道路上的坚强后盾。 最后，感谢在百忙之中抽出时间来评审论文和参与答辩的各位专家和老师! 翟晓蕾 二o o 九年四月 1 1 研究背景和意义 第一章绪论 资本市场作为我国整个市场体系的重要组成部分，其不断的发展和完善是 决定我国市场经济体制完善和发展的关键因素。而资本市场的发展和完善，如 股权分置改革的初步完成，离不开会计信息这一市场共同需要的商业语言为市 场的参与者提供决策信息。与此同时，资本市场的不断发展和完善，也为会计 准则的修订和完善创造了条件。2 0 0 6 年2 月15 日财政部在北京举行新闻发布 会，宣布了与国际财务报告趋同、适应中国社会经济发展要求、可独立执行的 我国现行企业会计准则体系的建立。根据财政部文件要求，我国现行的企业 会计准则于2 0 0 7 年1 月1 日首先在上市公司执行，同时也鼓励其他企业执行 现行的企业会计准则。 现行企业会计准则体系与我国原来企业会计准则及企业会计制度相比，发 生了重大变化，同国际财务报告准则相比，在立足中国国情的前提下实现了会 计准则的国际趋同。现行企业会计准则满足投资者( 包括单位、个人、国 家投资者) 和潜在投资者对会计信息的需求放在财务会计报告目标的首位，不 仅反映受托责任的履行情况，还强调了对投资决策的有用性。这一目标顺应了 我国资本市场发展的需要，与国际惯例趋同，同时也是本次会计改革的关键所 在。会计报告的目的是为了向信息使用者提供决策有用的信息，也就是说，满 足会计信息使用者的信息需要是财务会计存在和发展的灵魂。投资者作为资金 所有者需要利用公司披露的会计信息进行分析判断，从而做出投资决策。会计 信息质量直接影响到投资者的价值判断和投资决策，会计信息质量的高低不仅 仅关乎经济决策的正确与否，而且直接影响着市场的运行效率。 发达国家资本市场会计研究在为“决策有用”这一会计目标寻求可验证命 题的过程中，逐步形成了信息观、计量观和契约观三大理论架构，成为当代会 计学术研究的主流和基本范式。目前，奥森模型和费尔森一奥森模型之所以能 够流行，成为主流的估价模型并得到广泛研究和应用，其原因在于该模型在“信 息观”研究范式居于会计研究主导地位的二十多年后，从一个全新的角度阐释 了会计数据与公司价值的关系，将应计会计下的会计数据作为估价变量直接纳 入到估价模型中，从而为以市场为基础的会计研究开辟了新的道路，其研究成 果打破了传统的关注股价行为解释的研究方法，转向关注盈利和账面净资产预 测等重视基本面分析的方法，从而提供了会计实证研究的新方向。 本文在借鉴发达国家成熟理论的基础上，运用关联研究法下的价格模型研 究分析了我国企业会计制度改革前后会计信息价值相关性，比较分析资产和会 计盈余的影响，并从实证的角度对我国上市公司在执行现行的企业会计准则 前后的会计信息的价值相关性作实证分析研究，为企业会计制度改革是否提高 会计信息的价值相关性，是否更有利于投资者进行投资决策提供了证据。同时 从投资机会集的角度对会计信息的价值相关性进行分析。国内外己有许多文献 对我国会计准则与国际会计准则之间会计信息的投资决策有用性差异进行过研 究，但专门对我国企业会计制度改革特别是2 0 0 7 年企业会计准则实施前后 会计信息价值相关性的研究相对较少，因此本文对企业会计制度改革与会计信 息价值相关性关系的研究具有一定参考价值。 1 2 价值相关性的概念 一个科学、规范的会计准则要满足两个基本条件：相关性和可靠性，这也 是公允价值计量会计所强调的两个关键要求。会计信息的相关性通常是指它对 财务报告使用者的决策或稀缺资源的分配产生影响，信息是及时的，且具有预 测价值、反馈价值或两者兼而有之。比如股票投资者利用财务报告进行股票投 资决策。如果某一会计信息能够使该信息的使用者的经济决策行为或结果发生 变化，就可以认为该会计信息具有相关性。价值相关性作为会计信息相关性的 一种，是站在资本市场投资者的角度来审视会计准则质量的，它测度的是会计 信息与某种价值计量如股票价格或收益的相关性。 价值相关性研究v a l u e - r e l e v a n c e ，又称投资决策有用性研究d e c isio n u s e f u l n e s s ，主要是研究公司股票市场价值或者价值的变化与各种会计数字之 间的关系，为的是评估这些会计数字在权益估值中的有用性。会计信息的价值 相关性( v a l u er e le v a n c e ) 1 6 指的是如果伴随某项新信息的发布或某会计数据 集的披露，资本市场对其作了显著反应，则一般认为该信息向市场传递了新的 有用的信息，也就是说该信息具有价值相关性。在具体衡量会计信息的价值相 关性时，通常运用模型水平回归得到的系数以及拟合优度( 或校正判别系数 a d j r 2 ) 来表示。 1 3 文献回顾 1 3 1 国外文献回顾 b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 1 第一个对美国资本市场上会计盈余是否有用进行了 实证研究，证实了会计盈余具有信息含量，能影响投资者的决策行为。自此以 后，关于会计盈余与股票报酬之间的关系涌现了大量的研究文献。总体上看， 这些实证结果是相当一致的。 b e a v e r ，c l a r k ea n dw r i g h t ( 1 9 7 9 ) 以2 7 6 家上市公司1 9 6 4 到1 9 7 4 年问 的盈余资料为样本，以非预期盈余的变动幅度为基础，建立了2 5 个按年度划分 的证券组合，考察各组合非预期盈余与非正常报酬率的数量关系，发现非预期 2 盈余的变动百分比和非正常报酬的变动百分比具有显著的正相关关系，各年度 平均秩相关系数等于o 7 4 ，并且在统计意义上显著异于零。 b a r u e h l e v 和p a u l z a r o w i n ( 1 9 9 9 ) 的研究是针对1 9 7 7 年到1 9 9 6 年2 0 年期 间的美国上市公司的。他们采用了报酬模型对会计信息价值相关性的变化进行 了研究，发现在这2 0 年中，美国上市公司会计信息相关性有显著的下降趋势。 2 0 世纪9 0 年代，由于o h ls o n 模型的出现，会计信息价值相关性的研究已 从信息观发展到计量观，会计学者不仅研究会计信息是否有信息含量，而且开 始研究会计数据与股价水平的关系，会计数据的研究范围也由会计盈余拓展到 资产的价值。 c o l l i n s ，m a y d e w 和w e i s s ( 1 9 9 7 ) 2 研究了1 9 5 3 年至1 9 9 3 年4 1 年间美国 净资产和收益价值相关性的系统性变化。他们发现，在1 9 5 3 年至1 9 9 3 年之间 会计信息的价值相关性已由会计盈余转向净资产的价值，但他们也发现在研究 会计信息的价值相关性时，包括资产负债表和利润表的o h ls o n 模型的价值相关 性似乎更稳定。 a m i r e ( 19 9 3 ) 3 对在美国上市的外国公司的会计信息的价值相关性进行了 调查。在美国上市的外国公司除了提供根据本国会计准则编制的会计报表外， 还必须按美国公认的会计准则( 简称g a a p ) 对报表在两套会计准则下存在的差 异，分项目进行调整揭示。为调查这些差异的价值相关性，他们从三个角度， 采用三个不同的模型进行了实证研究。首先，他们运用事件研究法( e v e n t s t u d y ) ，利用很短的观察时窗( 5 天) ，从信息含量的角度，对这些差异是否具 有信息含量进行检验；然后，他们运用关联研究法( a s s o c i a t i o ns t u d y ) ，利 用较长的观察时间( 1 年) ，从会计盈余对股票报酬率影响的角度，就会计盈余 及其变动与股票报酬率的关系进行检验；或从会计数据对股价水平影响的角度， 对会计盈余和净资产与股价水平的关系进行检验。尽管考察的角度方法不同， 但实证结果均证实了这些差异在美国证券市场中具有价值相关性，由此说明美 国证券监督管理机构要求在境内上市的外国公司，按美国g a a p 对境外报表的数 据进行调整是完全必要的。 由于资本市场的价值相关性研究最早起源于美国，以上的研究大多针对美 国的资本市场，研究结果表明在美国市场上，会计信息具有价值相关性，根据 不同国家会计准则提供的会计信息相关的程度有所差异。 1 3 2 国内文献回顾 我国学者也对国内资本市场进行了实证研究，证实了会计信息的投资决策 有用性。陆宇峰( 1 9 9 9 ) 1 2 运用了与c o l li n s 等( 1 9 9 7 ) 几乎完全相同的方法，检 验在中国证券市场上是否存在相同的现象。陆宇峰的研究期间为1 9 9 3 年到1 9 9 7 年，结果发现样本期间净资产和收益的联合解释能力呈上升趋势，但是净资产 3 的价值相关性在这段期间里并没有增加，并且，与会计收益相比，净资产几乎 没有增量解释能力，股票价格主要与盈余有关。c o lli n s 等( 1 9 9 7 ) 和陆宇峰 ( 1 9 9 9 ) 都发现，在中美的资本市场上，净资产和收益对投资决策是有用的，具 有价值相关性。 陈信元、陈冬华、朱红军( 2 0 0 2 ) 1 3 运用奥森剩余收益定价模型考察了上 海证券市场1 9 9 5 到1 9 9 7 年三年的会计信息的决策有用性，研究结果表明会计 收益、净资产、剩余收益、流通股比例和规模都具有价值相关性。1 9 9 6 年度会 计信息的解释能力最强，1 9 9 5 年次之，1 9 9 7 年最弱。作者猜测可能与我国证券 市场的阶段性特征有关，还可能与1 9 9 7 年的亚洲金融危机有关。 赵春光( 2 0 0 3 ) 1 4 通过分组检验发现：第一，在1 9 9 5 年到2 0 0 1 年的期间内， 我国会计信息的价值相关性经历了一个先上升再下降的过程，并且在1 9 9 6 年或 1 9 9 7 年达到了顶点。第二，每股收益和收益与净资产联合的价值相关性也存在 相同的变化趋势，即先上升再下降，而每股净资产信息基本不具有价值相关性。 第三，当期盈余和当期盈余与盈余变化联合的价值相关性也存在上述趋势，而 盈余变化的价值相关性呈上升趋势。第四，在1 9 9 8 年之前，现金流量信息和应 计利润信息相比具有相同的价值相关性，而在1 9 9 8 年之后，应计利润信息比现 金流量信息具有更高的价值相关性。 赵宇龙( 1 9 9 8 ) 1 5 采用了超额收益率的收益模型和不同的时间窗口，利用 1 9 9 4 年到19 9 8 年我国的a 股上市公司共2 5 7 5 个样本，研究了会计盈余的价值 相关性或信息含量，分别以r 2 和盈余反应系数来衡量会计盈余的价值相关性或 信息含量，所得的结论基本一致：会计盈余的价值相关性或信息含量在1 9 9 4 年 至1 9 9 5 年逐渐上升，1 9 9 6 年达到最大，1 9 9 7 年和1 9 9 8 年有所下降。同时，他 还分交易所进行了研究，发现深、沪两市上市公司在会计信息价值相关性方面 存在差异。 c h e n ，t h e n 和s u ( 19 9 9 ) 考察了中国b 股公司中国会计准则与国际会计准则 之间会计差异的特征及其影响因素。他们以沪市b 股公司1 9 9 5 1 9 9 7 年的会计 信息为研究对象，研究了中国会计准则和国际会计准则的差异及其导致的“盈 余高估 或“盈余低估”问题。他们的研究表明，中国会计准则和国际会计准 则之间存在的系统性差异导致沪市b 股公司两种准则下净利润的差异稳定在 2 0 一3 0 的水平，按中国会计准则报告的净利润高于按国际会计准则报告的净 利润。按照国际会计准则调整后，15 的公司由盈利转为亏损。在影响因素方面， 他们指出坏帐准备、折旧、存货计价、长期投资以及外币折算是导致差异的主 要原因。在分析了中国1 9 9 8 年颁布的新制度后，他们预言大约一半的差异项目 将会消除，1 9 9 8 年的总体差异将大大下降。 王跃堂、孙铮、陈世敏( 2 0 0 1 ) 2 4 采用价格模型和收益模型，利用1 9 9 7 年 和1 9 9 8 年我国的a 股上市公司共15 4 8 个样本，研究了在这两年中自愿执行三 4 项减值政策公司的会计信息与未执行三项减值政策公司的会计信息在价值相关 性方面的差异，从价格模型来看，三项减值政策的执行并没有改善会计信息的 价值相关性；而从收益模型来看，三项减值政策的执行降低了每股收益的价值 相关性，提高了每股净资产的价值相关性。 蒋义宏( 2 0 0 1 ) 2 5 考察了1 9 9 7 1 9 9 9 年间b 股公司两种准则下净利润的差 异情况，并比较和分析了沪深两市b 股公司两种准则下净利润差异的差别。他 发现：( 1 ) 在各年度，按照国际会计准则调整后的净利润普遍低于按照中国会计 准则披露的净利润。( 2 ) 1 9 9 8 年两种准则下净利润差异的均值低于1 9 9 7 年，而 1 9 9 9 年两种准则下净利润差异的均值较1 9 9 8 年非但没有缩小反而有所扩大。 ( 3 ) 深市b 股公司两种准则下净利润的差异明显低于沪市b 股公司两种准则下净 利润的差异。蒋义宏认为，导致沪深两市存在差别的原因主要有三方面：( 1 ) 深 圳与香港在地理位置上的相邻使得深圳市场上的投资者要求更加国际化的净利 润标准。( 2 ) 深圳的会计制度改革走在全国前列。( 3 ) 深市b 股公司的股权结构 与沪市b 股公司股权结构存在差异，深市b 股公司的国家股比例更低，从而有 利于执行体现市场经济特征的新会计制度。 洪剑峭和皮建屏( 2 0 0 1 ) 2 6 通过对1 9 9 4 - - 1 9 9 9 年间b 股公司的经验研究， 发现：( 1 ) 以中国会计准则编制的净利润和以国际会计准则编制的净利润之间存 在着系统性差异；中国会计准则编制的净利润普遍高于按照国际会计准则编制 的净利润；目前中国会计准则与国际会计准则存在较大差异。( 2 ) 中国会计准则 与国际会计准则之间的差异在1 9 9 4 - - 1 9 9 9 年间并没有逐渐减少的趋势；尽管从 1 9 9 8 年起我国会计准则国际协调的步伐加大了，出台了股份有限公司会计制 度及多项具体会计准则，但准则执行结果并没有反映出中国会计准则与国际 会计准则差异缩小的趋势。 陆德明和李东平( 2 0 0 1 ) 2 9 分析了1 9 9 5 - - 2 0 0 0 年全部b 股公司两种准则下 净利润的差异。他们发现，1 9 9 9 年全部b 股公司两种准则下净利润的差异达到 历史峰值，其中主要是由于负差异导致的，而正差异水平变化不大：2 0 0 0 年全 部b 股公司两种准则下净利润的差异与1 9 9 9 年相比有所下降，但负差异水平则 与1 9 9 8 年基本持平，减少的主要是正差异。根据这种变化，他们认为b 股公司 两种准则下净利润的差异在1 9 9 8 年股份有限公司会计制度施行后并未发生 实质性下降，与国际会计准则仍然存在距离。通过对全部b 股公司两种准则下 净利润差异影响因素的分析，他们发现坏账准备是最主要的影响因素，此外影 响较大的因素还包括存货跌价准备、固定资产减值准备以及费用确认和资本化 等。 c h e n ，s u n 和w a n g ( 2 0 0 2 ) 试图考察中国会计准则的国际协调是否产生了会 计实务上的国际协调。他们运用1 9 9 7 一1 9 9 9 年间同时发行a b 股公司的有关数 据，检验了三个问题：( 1 ) 1 9 9 8 年股份有限公司会计制度施行后两种准则下 5 净利润的差异是否消除或降低了；( 2 ) 在7 项进行了修订并基本与国际会计准则 保持了一致的会计处理方法上，有关两种准则下净利润的差异是否消除或降低 了；( 3 ) 19 9 8 年股份有限公司会计制度施行后两种准则下净利润的差异是 否与会计信息的编制方法和审计师特征有关? 他们根据经验证据认为，1 9 9 8 年 股份有限公司会计制度施行后两种准则下净利润的差异并未显著降低，与 7 项修订的会计处理有关的两种准则下净利润的差异也没有显著降低。对于第 三个问题，他们认为两种准则下净利润的差异与公司盈余管理动机密切相关， 而且由“五大”审计的两种准则下净利润的差异显著小于境内非“五大”会计 师事务所。 徐经长、姚淑瑜和毛新述( 2 0 0 4 ) 3 0 以企业会计制度实施前后的2 0 0 0 年、2 0 0 1 年和2 0 0 2 年a b 股上市公司为研究样本，通过对中国会计准则和国际 会计准则下净利润、净资产和净资产收益率差异的分析发现，2 0 0 1 年一系列会 计改革以来，净利润和净资产收益率在2 0 0 0 年和2 0 0 1 年仍存在实质性差异， 而2 0 0 0 年则基本实现了与国际会计准则的协调；而净资产在2 0 0 0 年和2 0 0 1 年无显著性差异，而在2 0 0 2 年出现了显著性差异。 从以上的文献回顾可以看出，我国学者不仅证实了我国资本市场上会计信 息投资决策有用性的存在，也证实了不同的会计准则对会计信息投资决策有用 性的影响。但尚未有学者从投资机会集的角度考察过会计信息的决策有用性， 而投资机会集作为未来项目实施的期权价值，作为企业价值的的一部分，必然 会对公司价值产生影响并反映在资本市场上。而现行会计准则首先在上市公司 施行也为本文的研究提供了新的研究契机。 1 4 研究方法及研究思路 现行会计准则颁布实施以来，虽然相关的研究文献层出不穷，探讨现行会 计准则实施后的经济效果，对资本市场的影响，现行会计准则是否提高会计信 息质量等等，但大多都停留在规范研究上，实证研究风毛麟角。对于目前的经 济环境下，现行会计准则的颁布实施对资本市场投资者利用会计信息进行投资 决策的研究几乎没有，对于这个问题还有待进一步的实证考察。本文正是在现 行会计准则颁布实施的契机下，从一个全新的角度一投资机会集的角度探究现 行会计准则的实施对会计信息投资决策的影响。 本文采取规范研究和实证研究相结合的研究方法，研究思路是首先界定会 计信息的投资决策有用性，然后通过对企业会计准则实施后的会计信息的价值 相关性进行实证性评价，进而对我国企业会计准则改革效果做出评价，最终为 提高我国会计信息质量提出建议。鉴于这一研究设想，本文将有关内容组织如 下： 6 图卜1 论文框架 第一章绪论部分，主要是介绍研究背景，提出问题，界定会计信息价值相 关性的概念，对国内外相关理论研究成果进行综述，在文献综述的基础上提出 本文的研究思路。 第二章相关概念和基本理论介绍。介绍基于决策有用观的理论基础包括信 息观和计价观以及投资机会集的内涵和测度。 第三章分析现行会计准则的变化对投资决策的影响，这是对企业会计准则 实施效果进行预测和评价的前提。 第四章在第三章的基础上提出研究假设，进行实证研究设计。 第五章是对企业会计准则实施是否能改进会计信息的质量并提高投资决策 的有用性进行实证研究分析。 7 第六章为结论部分，在总结全文的基础上对如何提高我国会计信息的质量， 进而提高会计信息的投资决策有用性，引导投资者理性投资，从加强资本市场 监管、完善公司内部治理结构和我国经济环境的法律制度建设等几个方面提出 对策建议。 1 5 创新性成果 本文在现行会计准则的背景下，结合投资机会集和奥森模型，在探讨国内 外会计信息价值相关性理论的基础上，对我国制造业上市公司会计信息的投资 决策有用性进行了实证研究，并获得了几点创新性成果： 一是现行会计准则并没有显著提高会计信息对资本市场投资决策有用性。 通过分析，我们认为高质量的会计准则并不能必然的提高会计信息的质量，影 响会计信息质量的，不只是会计准则和会计制度，还需要相应的法律、法规对 会计信息提供方机会主义行为的约束与惩罚程度。 二是现行会计准则实施后，会计盈余的投资决策有用性要显著的高于净资 产。资本市场存在非理性成分，投资者受惯性影响关注利润表多于资产负债表， 会计盈余的投资决策有用性仍然很强。 三是发现企业的成长性具有一定的增量价值相关性。 本文引入投资机会集作为上市公司成长性的度量，实证发现：投资机会集 高的公司，会计盈余的价值相关性大于净资产；投资机会集低的公司，会计盈 余的价值相关性显著降低，净资产的价值相关性则相对提高了。这说明投资者 针对成长性不同的公司分别进行投资决策，也就是说，上市公司的成长性具有 一定的增量价值相关性。 8 第二章相关概念和基本理论 2 1 价值相关性基本理论 在实证会计风靡学术舞台的今天，会计信息价值相关性研究一直扮演着重 要角色，由于现代会计研究从不同的纬度考察会计信息的价值相关性，因而形 成了三种观点：信息观，计价观和契约观。有些研究者将这三种观点归类于实 证会计理论的发展的两个阶段：第一阶段主要是研究会计和资本市场的行为， 即信息观和计价观；第二阶段则着重于试图解释和预测企业的会计实务，即会 计信息的契约观。 会计准则是围绕会计目标来制定的。关于会计目标，存在受托责任观和决 策有用观两种主流观点。 受托责任观的理论基础是委托代理理论。该理论指出，由于社会资源所有 权和经营权的分离，资源的受托者有向资源委托者解释、说明其活动及结果的 义务，会计的目标是报告资源受托管理的情况。为了抑制或减少代理人出于自 身利益而对会计信息进行随意操纵的道德风险，会计信息必须是客观的。受托 责任观的产生源于两权分离，受托者和委托者责权明确，其关系通过直接沟通 来维系，借助契约进行严格界定。投资者和债权人对企业资产的所有权或收益 的要求权是具体的、明确的，在会计上也是可操作的。但是，随着资本市场的 发展，企业股权的分散化程度越来越高，委托和受托的关系逐渐被淡化，从而 催生了决策有用观。 厂、 受托责 任观 委托代理理论 - f 信息观 有效市场理论 州 r 、 决策有r 用观 l l n 计且观、 净盈余理论 图2 - 1 理论框架 决策有用观主要是向投资者和债权人等提供对其决策有用的会计信息。决 策有用观的重要理论基础是决策理论。与主要向明确的委托人报告会计信息的 受托责任观不同，决策有用观主要是向现在的尤其是潜在的投资者和债权人等 决策者提供会计信息。决策者的决策模式和信息要求决定了会计信息的内容、 9 种类和披露的深浅程度。投资决策主要针对资本市场，主要有信息观和计价观 两种观点。由于契约理论不是我们研究的重点，这里我们主要介绍信息观和计 价观。 2 1 1 信息观 一、信息观的产生 经济学领域有效市场假说的提出，引发了会计信息观的形成。有效市场假 说批驳了“历史成本原则下会计盈余毫无意义”的观点。有效性假说意味着证 券市场关注的不是会计盈余披露的形式，而是会计盈余披露的数字所包含的实 质内容。系统阐述信息观的专著是会计革命的元老之一，美国斯坦福大学 w h b e a v e r 教授写的财务报告：一场会计革命( f i n a n c i a lr e p o r t i n g ：a n a c c o u n t i n gr e v o l u t i o n ) 。信息观认为会计盈余数字的市场功能不在于盈余数 字本身，而在于向市场传递某种有助于决策的“信号”。如果会计盈余数字的确 具有信号作用，那么理应可以观察到会计盈余数字与证券价格之间存在着实证 性联系。而这正是b a l la n db r o w n ( 1 9 6 8 ) 那篇开创资本市场实证会计研究先 河的论文所证实的命题。信息观的发展直接借鉴了有效市场假说和金融学理论， 因此，信息观的研究沿袭了现代金融学的一系列假定。比如，没有信息和交易 成本，投资者的行为是经济理性的，市场是有效的。这样，市场收益及价格反 应就可以作为一个完美的标杆，用来对会计信息的决策有用性进行评价。 信息观认为，在市场不完全和充满不确定性的现实经济中，任何会计方法 都不可能得到企业的“真实收益 ，会计盈余数字的功用是向投资者传递某种有 助于判断和估计经济收益的“信号”，而不是经济收益本身。如果会计收益数字 的确能扮演这种信号角色，那么我们必然可以观察到投资者在接收到该信息后 对未来股票价格各种可能状态的概率分布的估计也会发生变化( b e a v e r ，1 9 8 1 ) 。 然而，会计信息为何能改变投资者对企业未来股利支付能力的信念，进而 改变股票价格呢? 一般认为，通过引入以下三个关键性链条来加以说明：现行 会计盈余与未来会计盈余链；未来会计盈余与未来股利链；未来股利与股票价 格链。首先，是未来会计盈余与当前会计盈余链。会计盈余信息被认为是最重 要的会计信息，也是使用者最关心的信息。当期公布的会计信息中的会计盈余 数据直接影响信息使用者对未来会计盈余的判断，现行会计盈余是对本期经营 成果的反映。由于在现实世界中( 不完善或不完全市场) ，我们无法确切地知道 未来可能会发生什么事项及其概率分布，所以我们只有依赖历史资料预测未来。 会计盈余虽然是对历史成果的反映，但它提供了预见公司未来发展前景的基础。 会计盈余项目按照可持续性大小可以分为两类：永久性盈余项目和暂时性盈余 项目。永久性盈余项目预期可持续下去，因此它不但对当期的会计盈余有影响， 亦会影响公司未来的会计盈余。而暂时性盈余项目只影响当期的会计盈余，但 1 0 不会影响公司未来的会计盈余。所以，信息使用者可以根据当期的会计盈余信 息来判断哪些是永久性盈余项目，哪些是暂时性盈余项目，从而来确定未来会 计盈余的预期值。其次，是未来股利与未来会计盈余链。影响未来股利的因素 很多，然而在影响未来股利的众多因素中，未来会计盈余是影响未来股利的一 个重要因素。有些学者认为，未来会计盈余是未来股利支付能力的指示器。有 关经验证据显示，盈余变动和股利变动是相互关联的。最普通也是最简单的假 设之一是未来会计盈余与未来股利是通过一个不随时间变化而变化的股利支付 比率联结起来的，虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系但是 不管企业采用何种股利支付政策，未来会计盈余与未来股利具有某种程度上的 相关性是毋庸置疑的。最后，是股票价格和未来股利链。未来股利与股票价格 通过股票计价模型联系起来。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格 是由其未来的现金流量( 即股利) 按一定的贴现率进行折现的现值。所以，股票 价格可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。 综上所述，现行会计盈余能影响预期未来会计盈余，未来会计盈余与未来 股利相联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样，现行会计盈余与股票价 格就具有了紧密的联系。同样，现行会计盈余的变动能影响未来会计盈余的预 期，未来会计盈余与未来股利相联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样， 现行会计盈余的变动与股票价格的变动就具有了紧密的联系。 二、信息观的研究方法 在信息观下，会计研究的主要问题是会计信息含量。b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 所运用的“信息含量”这一术语是指年度盈余与年度非正常报酬率之间的关系， 并把股票价格是否随着盈余公布而变化这一问题称为“及时性问题。其他研 究者则把针对年度( 或季度) 非正常报酬率与年度( 或季度) 盈利的分布关系也称 作信息含量研究。因此，事实上会计信息含量的研究主要是围绕着会计信息特 别是会计盈余信息的发布或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而 展开的。这种研究方法的潜在逻辑是，以有效市场为假设条件，股价是公司价 值的最好估计；会计信息披露导致投资者对公司价值判断的改变；投资者采取 相应的行动使股价发生变化。因此，这种研究范式的模型一般是以股价或市场 收益为因变量，以同期会计数据作为自变量，会计数据越能更好地解释同期收 益( 或股价) 的变动，就被认为与公司价值的关系越密切。会计数据与股票价格 的相关性越高，它的变化对公司价值的影响也越大。 为了探讨会计信息含量，研究者通常使用事件研究( e v e n ts t u d y ) 的方法来 探查会计盈余报告的信号功能及其特征。模型的因变量通常是股票的报酬率， 因为股票报酬率是股价变动的结果，正好符合信息观有