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河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 前言 保险投资是保险经营的主要内容之一，保险投资的效果对于保险公司的经营与保险业 的发展具有重要的影响。在发达国家，保险公司的保险投资收益远远高于其直接的承保收 益( 很多保险公司的赔付率超过1 0 0 ) ，保险公司的经营效益最终取决于其投资收益。但 是，保险投资受到多方面因素的影响，如宏观经济形势，金融与资本市场状况，保险资金 状况，保险经营状况，政府管制因素。这些因素的变化都会直接或间接地影响保险投资的 方式、结构、规模和效益。在世界政治和经济形势不断发展变化的情况下，保险投资的方 方面面必然处于不断的发展变化之中。 我国现代保险业的发展是2 0 世纪8 0 年代才起步的，尽管取得了长足的进步，但总 的来说与世界发达国家还有很大的差距，保险投资方面的差距更大。长期以来，国家对保 险资金的运用进行严格的控制，保险投资方面存在着投资比重过低、结构不良，效率低下 等许多问题。保险投资方面的问题构成了保险业进一步发展的重大障碍。在保险市场主体 不断增多、保险市场逐步对外开放的情形下，这一问题更为突出。为了解决这一问题，国 家近年来开始逐步放松对保险投资的控制，以图增大保险公司在投资经营方面的自由度， 提高保险投资的收益。总体上看，通过近一两年的发展，保险投资在工具、方式等方面做 出了许多改进，收益有所提高，但由于宏观经济方面的原因，由于国际经济方面的问题， 由于保险投资人才与战略方面的问题，效果不是很理想。这方面，存在着很多值得深入研 究的问题。 从另一方面来看，在保险业发达国家。保险资金在金融市场上扮演着重要的角色，保 险公司是主要的机构投资者之一。没有保险资金的金融市场是不完善的金融市场。保险资 金以其规模大、投资期长而对一个国家的金融市场特别是资本市场的持续稳定发展起着特 殊的作用。我国的金融与资本市场正处于高速的发展之中，保险资金如何进入金融与资本 市场，为我国金融与资本市场结构的改善及效率的提高起到应有的作用，这也是值得研究 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 的重要问题。 这些问题在发达国家保险投资的发展过程中都存在过，而且并不会随着保险投资的发 展而消失，而是随着新形势的发展而出现新情况、新特点。从这个意义上讲，这些问题并 不是真正的新问题。但在我国，由于保险投资处于迅速发展阶段，这些问题愈来愈突出， 对这些问题的研究就是新形势下保险投资基本问题的研究。因此，本文也可以说是对我国 保险投资“前沿问题”的研究。 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师的指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除了文中特h 0 加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得! 目塑量避或其他教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：8 南风签字日期：) 吗年6 月“日 学位论文版权使用授权书 “本学位作者论文完全了解三! 塑，墼至有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借 阅。本人授权塑渔兰掇盔芝 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：霉专见导师签名：站皋莨 签字日期：矽湃( 月“日签字目期：w 年易月彤日 河北经贸大学硕士论文 业保险资金运用问题研究 摘要 保险投资是保险经营的主要内容之一，保险投资的效果对于保险公司的经营与保险业 的发展具有重要的影响。而随着保险业的发展及其金融作用的发挥，保险投资势必套对整 个金融市场产生深远的影响。因此，本文主要针对目前我国保险资金运用中的一些问题进 行了研究，主要包括以下几个方面： 一是保险投资与保险经营问题的研究。本部分从保险业本身角度探讨保险经营的特点 对保险投资的影响及保险投资对保险经营的作用。 二是中国保险投资环境与工具的研究。这一部分对中国的保险投资环境与工具问题进 行系统的分析，重点在于分析现实的保险投资环境( 特别是资本市场状况) 与工具对于我 国保险投资的局限性与制约作用。 三是保险投资策略的研究。在影响保险投资策略的诸因素中，保险资金的性质是一个 基本的因素。因此，在这一部分，我- f l i 要从这一角度提出和分析保险投资的策略问题。 四是投资基金建立问题研究。在研究西方保险投资模式的基础上，这部分提出创建符 合中国实际的保险投资基金的具体设想。 五是保险投资管理与风险控制问题的研究。这一部分以保险投资中的资金流向、资产 组合及这一过程中的风险控制为主线，对保险投资管理的基本问题进行分析和阐述。 六是保险投资管制及我国保险投资管制的宽松化问题的研究。 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n to fi n s u r a n c ef u n di soneo ft h em a i np r o b l e m si nr u n n i n g t h e r e s u l to fi n v e s t m e n tw i l lp l a ya ni m p o r t a n tr o l ei nt h ec o r p o r a t i o n sm a n a g e m e n t a n dd e v e l o p m e n t w h i l e ，w i t hi t sd e v e l o p m e n ta n d t h ee f f e c to fi t sf i n a n c i a l f u n c t i o n ，i n s u r a n c ei n v e s t m e n tw i l ld oad e e pi n f l u e n c eo nf i n a n c i a lm a r k e t s o ， t h i sa r t i c l em a k e sas t u d yo fourc o m m e r c i a li n s u r a n c e ，a n di t sm a i nd i s c u s s i o n i ss u c ha s ： t h ef i r s tw i l ls t u d yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n v e s t m e n ta n dr u n n i n g t h i s p a r ts t a r t sw i t ht h ev i e wo fi n s u r a n c ei t s e l f ，p a r t i c u l a r l yd o e sr e s e a r c ho ft h e f e a t u r eo fi t sr u n n i n ga n d t h em u t u a l e f f e c tb e t w e e nt h er u n n i n ga n dt h e i n v e s t m e n t t h es e c o n dp a r ti sa b o u tt h ee n v i r o n m e n ta n dt h em e a n so ft h ei n v e s t m e n t i n t h i sp a r t ，w ew i l ls y s t e m a t i c a l i fa n a l y z et h ee n v i r o n m e n ta n dt h em e a n s ，a n d e m p h a s i s o nt h el i m i t a t i o na n d t h er e s t r a i no ft o d a y se n v i r o n m e n to ft h e i n v e s t m e n t ( p a r t i c u l a r l yt h ec a p i t a lm a r k e t ) a n dt h em e a n st o w a r d st h ei n s u r a n c e in v e s t m e n t t h et h i r dp a r ti st a c t i c so ft h ei n v e s t m e n t a m o n ga l lt h ef a c t o r s ，t h eq u a l i t y o ft h ef u n di st h eb a s i c s o ，i nt h i sp a r t ，w e 1 1p u tf o r w a r dt oa n da n a l y z e t h ei n v e s t m e n tt a c t i c sf r o mt h isv i e w t h ef o u r t hp a r ti sh o wt ob u i l di n v e s t m e n tf u n d b a s i n go nt h es t u d yo f i n v e s t m e n tm o d eo ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h i sp a r tp u tf o r w a r dt ob u i i d i n g i n s u r a n c ef u n da c c o r d i n gw i t ha c t u a ls i t u a t i o n t h ef i f t hp a r ti sa b o u tt h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n ta n dt h ec o n t r o lo fr i s k s i nt h i sp a r t ，f o l l o w i n gt h e1 i n eo ff l o w i n go ff u n d ，p o r t f o l i oa n d t h er i s kc o n t r o l i nt h ec o u r s e ，w ew i l la n a l y z ea n de l a b o r a t et h ef u n d a m e n t a lp r o b l e mo ft h e m a n a g e m e n t 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 t h es i x t hp a r td o e sr e s e a r c ho ft h eg o v e r n m e n t a lc o n t r o lo ni n v e s t m e n t a n dh o wt ol o o s e nt h ec o n t r o la b o u to u ri n s u r a n c ei n v e s t m e n t 关键词：投资工具投资策略风险控制保险监管 k e yw o r d ：m e a n so f i n v e s t m e n t ； i n v e s t m e n tt a c t i c s ；c o n t r o lo fr i s k s i n s u r a n c es u p e r v i s i o n 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 第一章商业保险资金投资的概要分析 保险投资或称保险资金运用，是保险经营的核心内容之一，是保险企业维持其偿付能 力的重要保障。本章从历史的角度，采用比较和类比的方法，从更深刻的角度，分析我国 保险业本身与世界保险业的差距，以及在保险资金投资方面各国间的异同。不同的发展阶 段需要不同的投资策略。本章期望从发达国家的保险资金的运用，看到我国保险投资未来 的发展方向，期望从中得到一些有益的启示。 第一节我国商业保险公司的现状及运营特征 一、我国商业保险公司的现状 我国的商业保险公司是经历了很长时间的停滞，从1 9 7 9 年2 月中央人民银行分行长 会议做出恢复其业务的重大决策后，才重新恢复和发展起来的。随着我国改革开放程度的 提高和经济发展速度的加快，尤其是近年来经济金融全球化趋势加强，我国的商业保险公 司也取得了飞速的发展。保监会网站2 0 0 2 年1 2 月公布数字显示，我国的保险总资产约6 5 0 0 亿元，仅2 0 0 2 年的保费收入就已达3 0 5 0 亿元。从各年的统计数字看，仅保费收入一项就 从1 9 9 7 年的1 0 0 0 亿增；o n 至r j2 0 0 2 年的3 0 5 0 亿元，年均以2 0 - - 3 0 的速度递增。这在任何 一个国家都是罕见的。然而就我国的保险密度人均1 1 4 美元和保险深度1 6 而言，距世 界平均水平人均4 6 0 美元和7 4 4 仍旧有很大的距离1 。我国这两项排世界的第7 8 和6 6 位。 保监会另外一项调查显示，在1 3 亿人v i 中，只有2 0 的公民购买了个人保险，而财产保险 的普及率更是只有5 。 这些数据，一方面说明了我国商业保险公司的发展速度之快；另一方面，也说明我国 保险业仍处在初级的发展阶段。纵然其总资产已突破6 0 0 0 亿元人民币，但是4 0 多家保险 机构中，没有任何一家的规模能与其它国家的中等以上的保险公司相比。以建国后历史最 长的中国人民保险公司为例，也不过只有5 0 余年的历史，而世界上众多保险公司，尤其 朱武祥资产证券化与保险资金投资增值 国研网 4 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 是即将获准进入中国市场的任何一家都有上百年的历史，而其各自的上千亿美元的雄厚资 金、丰富的承保经验以及完善的管理和从业人员的高素质，均决非我国保险公司所能比。 北大光华管理学院副院长张维迎1 9 9 9 年时曾预言，入世后，风险最大的行业便是保险业。 二、商业保险公司的运营特征 ( 一) 保险公司的经营对象是风险 保险公司是经营风险的公司，但是这并不构成其经营的风险。保险公司是根据各种不 确定性和偶发事件的概率来计算其经营成本和确定适当的保险费率的。虽然其经营对象是 一种特殊的商品，然而只要各保险公司的费率制定的合理、资产管理的得当，经营对象并 t 不是保险公司的风险所在。张院长谈到未来保险业的风险将最大，很大程度上是指在我国 的保险公司中，由于是发展历史短暂，从业人员素质普遍不高，管理经验缺乏等，造成的 ， 承保业务的质量偏低一一比如以高的利率承保，却不能承受当今连续几次下调的银行存款 利率而造成的利差倒挂现象；以及优质保户少，对投资的管理不善，承保费用太高等；以 及随着入世进程的加快，外国保险公司将极大的威胁到我国的保险业的市场占有率。其产 品形式多样、服务周全等更能满足不同的消费者的需求，因此，如果我国各保险公司不能 尽快的培养自身的核心竞争力，仍采用无差别或差别甚微的产品，不提高其人员素质，提 高服务质量，服务品种，提高其经营管理能力等，其面临的风险甚至可能会危及到其生存。 ( 二) 保险公司经营是负债经营 众所周知，在保险公司中，一般自有资本数额较小，而更多的资本则是收取的保费收 入，这些保费收入是根据大数定律计算而得的，它注定大部分耍偿还回去，因此，各保险 公司承担着对保险资产的保值增值的责任。 首先，随着竞争的加剧，银行利率的下调，保险公司不能以高费率得到高保费收入， 但是根据大数定律下的偿付的确定性，决定各保险公司只能通过低费率和高投资收益来赢 得市场，并促使资金保值增值，这样保险公司刁会有足够的资金来应付这些负债，而且就 目前大多数国家的情况来看，其投资收益也已经从高额承保收益转向以投资收益作为利润 的主要来源，甚至在有些国家，还出现了承保亏损的现象。比如1 9 7 5 1 9 9 2 年间美国， 河t h f 至贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 英国，一法国，日本的承保收益分别为一8 0 2 ，- - 8 7 2 ，1 1 6 ，0 3 3 ，而同期投资收益 分别为1 4 4 4 ，1 3 2 9 ，1 3 0 1 ；8 4 8 ，这进一步表明保险公司对投资管理的依赖性。 其次，无论产险资金，还是寿险资金都面临着未来市场及宏观经济环境变动的不确定 性影响，各保险公司，尤其是寿险公司必须能准确预见到未来几十年内的各种可能的变化 情况，加强精算管理，提高其技术性，只有这样才能使各保险公司对其负债有足够的偿付 能力。另一方面，其负债性还要求各保险公司谨慎投资，加强风险管理和控制，减少非经 营性投资，避免资产的流失。 ( 三) 保险公司的经营具有特殊的风险 由于保险公司经营对象的特殊性，使得各保险公司面临着些特殊的风险：比如 1 、投保人和被投保人的道德风险。投保人以不适合标的参保，投保人故意制造事故， 或被保险人与保险公司内部人员相勾结骗取保费等，避免道德风险要求各保险公司对合同 的条款进行严格规范，并做好职业道德培训。 2 、中间人风险。一般保险公司的多数业务是通过代理人和经纪人完成的，由于中间 人的利益与保险公司无直接利害关系，易造成中间人不严格按保险条款承揽业务，不严格 审查保险标的等，因此须加强对中间人的管理和规范。也应提高中间人的执业水平和职j k 道德水平。 、 孙投资及分保风险。保险公司对收取的巨额保费，不能闲置不用，需通过投资来实 现其保值、增值，因此便有保险公司的投资风险，而保险公司由于经营对象是风险，当出 现巨额赔偿时，如“9 1l ”恐怖活动的严重后果，易造成保险公司赔付不力，因此保险公 司需要分散其自身的风险，参与分保，不易存在侥幸心理，避免损害被保险人的利益。 总之，商业保险公司作为独立经营的法人实体，又是重要的金融部门，其经营不仅关 系到企业的生存和各被保险人的利益，甚至关系到国家的安定。趁入世初期，趁我国保险 密度、保险深度、市场公开化程度离世界平均水平还有巨大潜力，各保险公司应加紧修炼、 改造，这样才能在越发激烈的市场竞争中站稳脚跟。 第二节发达国家保险资金运用的现实 同我国初步发展起来的保险公司相比，发达国家的商业保险公司具有巨无霸的声势， 6 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 它们历史悠久，资金雄厚，具有市场应变能力强，产品有特色且种类丰富，创新快；投资 收益率高等特点。 一、 各国保险公司的简况 八十年代的国际金融改革使全球金融服务业呈现混和发展的趋势，保险业也经历了一 个高速增长时期；但从九十年代起，由于前期增长过速以及经济金融危机等原因，使得保 险业出现缓慢增长，尤其以新兴市场国家的变化最为显著。8 0 年代，新兴市场国家与工业 化国家的保险业同步增长，但在1 9 9 7 年亚洲金融危机后，一度很慢，1 9 9 9 年有0 9 9 的 增速，而工业化国家则保持了4 5 的速度2 。在保险市场中，北美、西欧和日本市场控制 着全球的市场份额，1 9 9 9 年控制比例高达9 0 ，而亚洲近2 0 年增速最快而市场占有率却 很低的( 除日本外) 主要原因是人口众多，g d p 的增加及保险密度、深度的差距过大，因 、， 此市场饱和的欧美国家，则把过剩的承保能力指向了亚洲。在这里我们给出曾主导世界保 险市场的一些保险公司的资产状况。 世界保险市场一些保险公司的资产状况( 单位：亿美元) 3 表1 一i 美国大 法国日本德国美国日本日本第美国日本住 英国 都会人 安盛生命安联安信z e n k y o r e n一生命友邦友人寿保诚 符 资产4 0 7 0 93 2 3 0 32 9 3 72 5 9 0 52 4 5 0 42 1 9 0 62 0 1 0 9 1 9 4 0 41 8 1 0 61 7 8 0 6 二、主要发达国家的保险资金运用情况 有数据显示，世界上私营保险公司的投资总额从1 9 7 0 年的4 2 0 亿美元上升到1 9 8 2 年 的1 5 万亿美元，年增加9 0 0 亿美元，增长率2 1 4 3 ，其中寿险投资金额比重和速度增长 更快，1 9 8 2 年美、英、法、日、加、比、瑞士、瑞典、西德、澳大利亚等1 0 个国家的保 费收入为4 0 9 3 亿美元。其中寿险收入1 7 9 1 亿美元，非寿险收入2 3 0 2 亿美元：投资总额 2 中国保险报2 0 0 19 2 0 3 此为1 9 9 7 年数据，来源于中国保险报2 0 0 1 9 2 7 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 1 3 2 4 3 亿美元，其中寿险投资9 6 8 3 亿美元，非寿险投资额是当年保费收入的1 5 4 6 ，而 寿险投资额却高达当年保费收入的5 4 0 6 。 这里我们给出美、英两国的保险资金运用状况： 1 9 9 0 1 9 9 7 年美国5 0 0 家寿险公司资产分布状况( ) 4 表l 一2 年度政府公债公司债券股票抵押贷款不动产 保单放款其它 1 9 9 01 5 04 1 49 11 9 23 14 4 7 8 1 9 9 l1 7 34 0 21 0 61 7 13 14 37 4 1 9 9 21 9 24 0 31 1 61 4 83 o4 36 8 1 9 9 32 0 9 3 9 7 1 3 71 2 52 94 26 1 1 9 9 42 0 34 0 7 1 4 5 1 1 1 2 84 46 2 1 9 9 51 9 14 0 51 7 39 9 2 5 4 56 2 1 9 9 61 7 64 1 31 9 59 12 24 45 9 1 9 9 7 1 5 24 1 12 3 28 11 84 16 5 1 9 9 3 1 9 9 6 年英国保险公司资金运用情况( 单位：百万英磅) 5 表1 3 年度1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 6 项目数额比重数额比重 数题 比重数额比重 国内债券 8 5 2 6 91 7 47 8 5 3 31 7 09 6 3 1 71 7 01 0 9 3 6 11 7 1 国内股票 2 1 3 7 3 54 3 72 0 1 4 3 94 3 72 5 1 4 5 24 4 42 7 8 9 7 64 3 5 国外债券1 4 1 8 92 91 1 9 3 52 6i 5 3 0 42 71 7 1 0 02 7 国外股票5 3 2 5 0 l o 。9 5 1 7 7 3 1 1 2 6 4 3 2 71 1 46 7 4 5 0l o 5 共同基金 3 7 8 1 87 72 9 9 0 76 53 8 5 2 76 84 3 4 3 66 8 其它投资4 8 7 8 2 1 0 0 ：5 1 1 2 81 1 14 9 1 0 38 75 1 0 2 67 9 现金 1 8 7 0 83 81 8 1 2 93 92 4 4 8 14 33 2 2 6 65 o 其它资产 1 7 2 4 33 51 8 5 8 14 02 6 3 1 34 74 1 4 0 86 5 总资产 4 8 9 0 0 31 0 0 o 4 6 1 4 7 91 0 0 05 6 5 8 6 91 0 0 0 6 4 1 0 2 31 0 0 o 从表卜2 的数据可以看出，美国当局对保险资金的运用有较严格的控制。各年中，寿 险公司在风险相对最大的股票上投资最高才占到当年总资产的2 3 2 ，它们更重视有较稳 4 资料来源：中国投资1 9 9 9 年1 1 月1 5 日 数据来源：中国投资1 9 9 9 年n 月1 5 日 河北经贸大学硕士论文商业保险资i - 运l l 问题研究 定收益的债券，如政府公债和公司债券，两项加起来每年都在当年总资产的5 5 以上。相 对来说，表卜3 表明，英国对保险资金的投资的限制要宽松得多：在股票投资一项中，国 内国外股票两项投资加起来每年都在5 5 左右，若再加上国内外债券两项，那么总和甚至 可达7 5 。 而且，随着各保险公司的实力的增强，保险资金也越来越成为各国货币市场和资本市 场的主要资金来源。据统计，1 9 9 8 年保险公司持有上市公司股票市值的比重：美国为2 5 ， 欧洲为4 0 ，日本为5 0 。 美国1 9 8 7 1 9 9 7 年美国保险公司在货币资本市场的净投资比重( ) 6 表卜4 1 9 8 71 9 8 81 9 8 91 9 9 01 9 9 11 9 9 2l i 9 9 3t 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 7 、 比重 2 5 92 5 72 2 83 7 73 0 61 7 71 8 42 3 41 6 61 4 51 6 5 6 数据来源：根据中国投资1 9 9 9 年1 1 月1 5 日资料整理 9 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 第二章我国商业保险资金投资工具 及策略选择的可行性研究 投资工具和投资策略的选择，直接影响着保险公司的投资收益，而保险投资的环境， 又严重影购着投资和投资策略的选择。本章从影响我国保险投资的资本市场的成熟状况， 和相应法律及经济环境出发，分析我国保险资金可选择的投资工具，以及针对不同性质的 保险资金的策略选择。最后本章还简略分析了保险资金入市后可能对资本市场的影响。 第一节我国商业保险资金投资的环境分析及工具类别 一、我国资本市场的成熟程度决定的投资环境 发达成熟的资本市场的特征是投资工具丰富、投资者结构合理且多元化、交易规则规 范、交易方式灵活、市场监督有效、市场效率高。 我国的资本市场却只有几十年的历史，缺陷明显。阱懈漂市场为例，我国的上市公司 的行业结构不尽合理，表现为传统行业多，高科技企业比例少，企业规模偏小，缺乏投资 价值。上市公司每股收益持续下降，未上市流通的股票在上市公司的股本结构中比重较大， 交易品种少，衍生工具几乎没有；机构投资者少，市场投资主体以中小投资者为主，出于 对信息的缺乏，他们盲目跟风严重，市场投机严重，股价波动异常。据有关资料显示，从 1 9 9 2 一1 9 9 7 年，中困股票市场回报率均方差为7 0 左右。而在其它国家，一般不超过4 5 ( 详 细内容见表2 一1 ) 。 作为我国保险投资的主要投资渠道的债券市场也是如此。发达国家和地区，比如澳大 利亚发行的国债期限种类的数量为3 1 种，加拿大为2 0 种，英国1 7 种，瑞典8 种。我国 截止到2 0 0 1 年4 月共有8 种国债如表2 2 显示： 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 世界主要国家股市投资回报率及其均方差( 单位：) 7 表2 一i 国家平均投资回报率总投资回报率的均方差 美国 1 59 其它发达国家 91 4 马来西亚 2 22 6 墨西哥63 6 台湾 1 6 3 8 匈牙利 1 84 1 巴西 3 54 3 1 、 波兰 7 77 9 中国2 07 1 中国国债的期限结构( 1 9 9 1 - - 2 0 0 0 年) 。 表2 - 2 6 个月1 年2 年3 - 5 盘7 年8 年1 0 年 金额( 亿元) 2 0 6 5 0 1 1 1 2 6 1 2 1 0 0 6 5 2 1 9 9 6 7 1 6 3 53 6 5 9 6 比重( ) 1 22 87 15 6 41 1 2o 92 0 5 从表中可得到，作为流动性最强的短期国债，其比例太少；而3 5 年期国债比重太 大。无论从收益率还是从流动性来说，我国的国债结构都无法提供保险资金更多的选择余 地，而且，我国国债的收益水平普遍不高( 1 9 9 8 年8 月7 日，上交所数据显示：第五次降 息后，短期国债的收益率约为4 1 8 ，长期国债的收益率约为5 ，1 0 ，国债的平均收益率 约为4 6 4 9 6 ) ，也是制约保险公司投资收益的重要原因。 二、经济及法律环境对保险投资的制约 7 资料来源：根据经济学家1 9 9 7 年3 月号第8 8 页资料整理 8 衷中数据由中国统计年鉴有关数据计算而成 1 1 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 ( 一) 经济环境对保险投资的制约 目前我国的宏观经济环境以刺激需求为主。1 9 9 6 以年来，银行8 次降息，使得各保险 公司的利差倒挂现象非常严重，尤其在我国，由于对保险投资的管制比较严格，使得以利 率产品为主的各保险公司投资收益下降非常明显，而利率下降使得保险产品的价格相对上 升，产品的竞争力削弱，市场需求下降。虽然保险产品与储蓄间有替代关系一一利率的下 降使储蓄需求下降，保险需求上升，但是作为有根深蒂固的储蓄传统的我国市场，保险产 品的价格弹性要远远大于与储蓄的替代关系造成的需求上升的部分。 ( 二) 我国法律严格限制了保险资金投资的渠道。 保险法、保险公司投资基金管理暂行规定等都对保险资金投资作了限制。目前 我国保险资金的主要投资渠道有银行存款、国债、金融债券及一定级别的中央企业公债9 ， 另外，各个实力不等的保险公司被允许有不定比例资金投资于证券投资基金间接入市；保 险资金被允许进入银行间同业拆借市场，和有一定限定的大额协议贷款等。在这些投资渠 道中，我们通过仔细分析，不难发现，短期投资领域大，中长期投资机会少。这使得巨额 的保险资金，尤其是较长期的寿险资金无法找到与之匹配的投资渠道。虽然我国的证券投 资基金已经具备一定的规模，但是由于法律的限制，其仍然不能满足保险资金的需求。 、 三、我国保险公司的投资及收益概况 截止2 0 0 2 年9 月底，我国保险资金用于投资2 3 0 8 亿元，其中国债9 8 7 亿，证券投资 2 7 9 亿，而银行存款却有2 6 8 3 亿”。在2 0 0 1 年9 月，我国的保险资金用于银行存款有1 8 2 4 亿元，而投资于国债只有7 3 3 亿，投资于证券投资更少，只有1 7 2 亿元。2 0 0 0 年保险资金 投资证券投资基金平均收益率1 2 ，债券投资收益率3 5 ，6 - - 6 年期协议存款最低3 7 。 2 0 0 1 年位于中国前几位的如中国人寿保险公司、中国太平洋保险公司和中国平安保险公司 的收益率分别为4 2 3 ，5 1 5 ，5 3 7 。资金运用收益率最高的是泰康人寿保险公司为 6 8 3 。保险资金运用平均收益率为4 3 ，而同期发达国家，如美国的保险资金投资收益 平均为1 2 。造成这样大差别的原因，除了投资技术不善，很大程度上是保险投资渠道不 9 限于铁道部、国家电力公司和中国长江三峡工程开发总公司发行的企业债券 一。注：由于银行存款的收益率非常低，在此我们没有称银行存款为投资 1 2 河北经贸大学硕士论文 商业保险资金运用问题研究 畅所致。故有必要在拓宽运用渠道上下功夫。 中国保险公司主要投资渠道和收益情况 表2 3 投资渠道 截止到1 9 9 8 年底的收益情况 存放在指定银行的为注册资本的2 0 的保证金 1 4 4 寿险公司存放在银行的为当年保费收入的1 0 1 4 4 的结算利率 购买国债现券约4 一5 的平均收益率 国债回购约4 一6 的利率 同业信用放款约4 的利率 加权平均收益率约4 8 9 3 四、试分析我国保险公司投资的工具类别 借鉴国际上通用的做法，本着对保险资金运用的安全性、流动性和收益性的原则，我 们对保险资金的投资工具作如下辨析： ( 一) 银行存款 将保险资金存入银行，相对来说是最安全的一种运用方式。然而由于银行存款的利率 目前已经降的非常低，再加上通货膨胀的因素，银行存款已难以实现保险资金的保值增值。 即使是协议存款4 5 年期的利率也只有4 一5 ，活期只有2 。然而在我国，由于法律的 限定及金融市场的不发达，以及各保险公司投资意识、投资人才的缺乏，银行存款是我国 保险资金运用的主要去向。随着经济的发展，银行存款作为相对来说最安全的工具，其主 要功能应转向为了应对随时赔付的需要，而不是作为主要的投资方式。 ( 二) 国债 保险资金投资的选择中，各保险公司首选国债，是因为国债兼具了安全和相对较高的 资料来源：欧阳令南：“保险资金的运用与监督”，上海保险，1 9 9 9 ( 1 0 ) 1 3 塑些丝墼垄兰堡主笙查堕些堡坠童丝旦塑壑堑壅 收益的特点，尤其相对银行存款来说，国债品种要多，选择余地要大。在我国其它投资方 式较少的情况下，国债投资是巨额的保险资金最理想的选择。但从“表2 - 2 ”可以看出， 在我国，3 5 年期国债占的比例很大，而短期和长期( 1 0 年、2 0 年等) 的比例小。这就 容易造成保险公司资金的运用的不匹配。以寿险公司为例，很多寿险资金的缴费期限长达 几十年，根据资产与负债相匹配的原则，这笔资金应投资于相当期限的品种。只有这样其 收益才能真正与其长期性相适应。而我国，由于长期国债品种的缺乏，巨额长期寿险资金 只能投资于中短期国债，这在很大程度上影响国债的收益率，而且可上市流通国债的比重 小，也极大的影响了保险资金的流动性。 ( 三) 金融债券和企业债券 所谓金融债券，是指由金融机构发行的债券，它信用程度高，收益也很不错。我国目 前发行的政策性金融债券1 4 1 9 亿元，规模偏小，收益率5 1 5 5 7 。对企业债券保险 法只允许投资于a a + 企业债券，包括铁道部、国家电力公司和中国长江三峡工程开发总 公司发行的企业债券，对其它企业债券，有关分析认为，相当大一部分企业债券不能及时 偿还，t 9 9 8 年底逾期未兑付的企业债券达3 7 亿元，占期末余额的1 1 ，这对于安全性要 求很高的保险资金来说，要冒很大的风险。 ( 四) 同业拆借 我国的同业拆借市场起步很晚，而准许保险资金进入同业拆借市场更是只有几年的 时间。即使只有这几年，保险公司差不多也已经很充分地利用了该市场。目前，保险资金 已是同业拆借市场主要的资金来源之一。而同业拆借市场的良好信用和可观的收益也使保 险公司趋之若骛。 ( 五) 证券投资基金 统计数据显示，我国证券投资基金2 0 0 1 年是4 8 家，其中净值绝对亏损的2 8 家，运 作期限短不分红1 5 家，实际分红1 9 家， 2 0 0 1 年保险资金在基会上的收益有6 0 - 7 0 来 自分红。对我国的基金求和，不难发现，市值约8 0 0 亿元的基金，对于6 0 0 0 亿的保险业 可运用资金来说是太微不足道了，但这仍不失为一条通向作为高收益的股市的捷径，难怪 1 4 塑! ! 丝塑垄芏堡主堡圭 堕些堡堡堡垒兰旦望些堑茎 众多基金的前几名的持仓者均为保险公司。 ( 六) 股市 目前我国对保险资金直接进a - - 级市场买卖股票还有诸多限制，但从国际的习惯作 法，各国一般均允许有一定比例的保险资余入股市，这也是各国，尤其是金融高层比较发 达国家的保险公司投资收益的主要来源之一，可以说保险资金的直接入市，只是迟早和多 少的问题，各保险公司，无论产险和寿险公司都应加强股票投资人才的培养和管理，为保 险资金入市做准备。 ( 七) 基础设施 保险资金可运用于基础设施建设，因为保险资金数额巨大，而基础设施又需要巨额投 资，而且基础设施建设周期长，回报率高等都非常适合寿险公司投资，尤其在西部大开发 的今天，基础设施建设更需要大量的资金，这无论对保险公司还是祖国建设，均是十分有 益的。 ( 八) 有价证券的抵押贷款和保单质押贷款 有价证券的抵押贷款是指以各类有价证券如国库券、金融债券、大额存单等作抵押进 行资金融通的业务。保险公司在进行有价证券抵押贷款后，不必担心资金的收回问题，又 有能收到一定的利息收入。而保单质押贷款更是保险业独具特色的贷款方式，它在保险给 付金请求权上设立“质押权”，一般均按保单现金偷值的一定比例贷款，保险公司可以从 “退保金”中收回本息的。 ( 九) 不动产投资 不动产投资的特点是保值程度高，而流动性差。这对寿险公司来说也不失为一种良好 的投资途径，尤其是目前住宅业作为我国的支柱产业的今天，寿险公司完全可以进行个人 住房抵押贷款或开发不动产出租来收取租金的业务。住宅业的回报率之高，使投资不动产 将来可以作为提高保险资金投资收益的重要途径。 ( 十) 融资租赁 同投资不动产并将其出租收取租金收入一样，保险资金可进行设备的融资租赁尤其是 15 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 大型设备，其安全性、收益的稳定性者是很令人满意的。 ( 十一) 风险投资 风险投资虽然会令保险资金承担很大的风险，但其仍是最具投资价值的领域，由于其 回报率非常高，保险公司只要作好项目的可行性分析，并加强投资管理，一定能收到意想 不到的投资效果。 第二节我国商业保险资金投资的策略选择 一、保险投资的原则 保险资金不同于一般的企业资金。用保险资金进行投资，对其投资收益的要求要远远 低于对其安全性的要求。保险业作为一种经营风险的企业，要面临对很多不确定的事故的 潜在负债。保险公司本着“一人为众，众人为一”的原则收取保费，首先应使之安全、保 值，其次才能追求理想的投资收益。总得来说，保险投资应遵循以下原则： ( 一) 安全性原则 保险资金投资的安全性是保险公司能够按期收回投资本金及利息的可能性，掘以上所 述，保险公司收取的承保收入，最后大部分都要偿还给被保险人。保险公司作为该笔资金 的保管人，首要义务是保证将来给付的需要，因此，对保险资金的投资工具的选择也应以 有较强安全保障的投资工具为主，尤其在当前投资人才缺乏的情况下，更是如此。 ( 二) 流动性原则 保险资金作为对或有风险的负债，风险事故发生的随机性很大，因此，保险公司要有 灵活的资金应付随时发生的赔偿。对非寿险资金来说，其承保期限较短，而对资金的流动 性要求更高；而寿险资金则要面临保户的退保的风险。 ( 三) 获利性原则 投资的目f 内足为了取得收益，使保险资金保值增值，因此，在满足保险资金安全性、 流动性的前提下，应尽可能取得最大的投资收益。尤其是随着保费率的降低，导致承保收 入不能满足给付赔偿的要求下，更需要保险公司通过投资收益来弥补亏损和增加其利润， 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 从而满足经营的需要。 二、各种投资工具在安全性、流动性和收益性方面的比较 我们借鉴管理学上的评分方法，将保险资金的各种投资工具作一简要评分，按照最好 得5 分，较好得4 分，般得3 分，较差得2 分，最差得1 分的标准，得出各种投资工具 的分值如表2 4 “： 表2 - 4 对保险公司 投资方式及工具 安全性流动性收益性合计得分 的正面影响 银行存款55l3 1 4 国债 55231 5 金融债券 - ，44221 2 企业债券 33221 0 同业拆借 55 2 21 4 证券投资基金 34341 4 股票 l5531 4 基础设施 4l521 2 有价证券抵押贷款 52 3 3 1 3 和保单质押贷款 不动产投资 3l42t 0 融资租赁3 13 l8 风险投资 1l5l8 三、产险与寿险的差异及其与保险投资的关系 产险和寿险是性质不同的两类保险业务，在保险标的、保险期限、保险金额确定方式、 费率的厘定、责任准备金的提存等方面存在较大的差异，相应地，在投资方面的要求也有 所不同。 1 2 数据来源：本表是作者通过对中国平安人寿保险公司石家庄分公司、中保人寿保险公司石家庄分公司、中国 太平洋保险公司以及河北省灵寿县社会保险局的工作人员的1 0 0 份调查问卷整理而得 1 7 河北经贸大学顾士论文商业保险资金运用问题研究 ( 一) 产、寿险资金来源的比较 保险企业是通过自己募集资本( 股本) 并聚集保险费来维持经营持续性的企业，按承 保的风险标的及所承担的责任方式的不同，可以把保险分为财产保险和人寿保险两大类。 从资金的来源来看，二者有一致性也有差异性，一致性是二者按照相同的逻辑与渠道 获得资金，并以其所筹集的资金进行投资运用或者进行赔付和派息；差异性体现在资金来 源渠道及方式上，受此约束，产、寿险企业在投资的途径与方式上电有所区别。 1 、产、寿险资金来源的一致性 ( 1 ) 资金来源的机制基本相同。从起源上讲，最初的保险是财产保险，体现了最原 始的“一人为众，众人为一”的思想，即以多个人的资金为少数不特定的人提供补偿。 ( 2 ) 资金的循环周转机制相同。保险企业的经营表现为资金不断流入与流出的过程， 并利用流入与流出的时间差获得一定的资金存量规模以应付不备之需或者进行投资运用。 这一资金流转与循环机制是财产保险和人寿保险所共有的。 ( 3 ) 资金来源主要以外部资金为主，而且资金来源的组成结构基本相同。虽然自有 资金在保险业的经营中占有重要地位，如各国都较注重资本充足能力对于保险公司清偿能 力的制约作用，但是相对于其所获得的外部资金而言，自有资本金在保险公司的所有资金 来源中所占的比例实际上很小。而在外部资金来源中，其构成也基本相同。 2 、产、寿险资金来源的差异性 ( 1 ) 对偿还或者报酬的要求不同。财产保险作为补偿性的契约安排，在风险管理得 当、保险标的质量较高的情况下，保险费收入本身便可以满足对赔款的要求，因而其对投 资运用的要求相对较低。而人寿保险则不一样，人寿保险一方面要求在一定时期( 保险期 满或者保险风险事故发生) 后偿还保险人所缴纳的保险费，另一方面，在保单确定的责任 期间开始时，保险人与投保人之间一般都对预定利率( 收益率) 有所约定，也就是说，在 人寿保险中保险人偿还给投保人或者被保险人的金额必然要超过投保人最初所缴纳的保 险费。 ( 2 ) 期限不同。人寿保险保单的责任期限一般在一年以上，而财产保险保单责任期 限一般在一年以下。虽然保单的责任期限还不能完全表明财产保险与人寿保险在资金来源 河北经贸大学硕士论文商业保险资金运用问题研究 期限上的差别，但这显示了投保人在持有保单时间倾向上的差别，相应也就会造成保险公 司筹集保险费收入的时间期限上的差别。 另外，从缴费方式来看，在人寿保险中有趸交保费和分期缴费的区别，趸交保费的方 式使保险公司有了一笔长期可以支配使用的资金；财产保险的保险期限较短，因而一般可 以运用资金的占用时间比较短，只有在期满后投保人重新续保时才可以集聚新的资金，也 就是说，财产保险的资金来源一般都是短期资金。 ( 3 ) 风险不同。保险公司