（企业管理专业论文）信息披露质量对信息不对称水平的内在影响机制研究.pdf

摘要 关于信息披露质量与信息不对称水平之间的相关关系国内外都有了一定研 究。这方面的研究，国外学术领域是从理论分析中提出，再通过实证研究深入。 国外学者们首先在理论上对信息披露质量与信息不对称之间的内在相关机制进 行了一些研究，然后通过量化信息披露质量和信息不对称状况，运用回归模型 来验证信息披露质量对于信息不对称水平的影响。国内近年也有这方面的相关 研究，陈千里( 2 0 0 7 ) ，张晨和吴卫星( 2 0 0 7 ) 分别对我国的信息披露与信息不 对称水平进行了相应研究，从实证角度验证了我国市场上这两者之间的相关关 系，但是由于研究方法的限制，这类研究只解决了两者之间是否存在相关性的 问题，并没有真正地揭示信息披露对信息不对称水平的内在影响机制。 本文以深交所上市公司为研究对象，以深交所上市公司信息披露考评结果 为信息披露的代理变量，以知情交易概率( p i n p r o b a b i l i t yo f i n f o r m e d t r a d e ) 代表信息不对称水平，对两者的相关关系进行研究，研究表明信息披露 质量的提高能有效地降低股票市场的信息不对称水平。在此基础上，研究对p i n 指标进行分解，从中构建两个子指标口和y ，分别代表股票的私有信息出现概率 和知情交易比例，通过信息披露质量与两者的回归分析，揭示信息披露影响信 息不对称水平的途径。研究结果表明，在我国市场下，提高信息披露质量能够 显著地降低市场中私有信息出现的概率和股票的知情交易比例，从而降低信息 不对称水平。也就是说，在我国市场情况下，信息披露是通过改变私有信息出 现概率和股票的知情交易比例，来改变信息不对称的水平。 关键词：信息披露；信息不对称；内在机制 a b s t r a c t t h ee f f e c t so ft h e q u a l i t yo fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eo nt h ei n f o r m a t i o n a s y m m e t r yh a v eb e i n gb o u n dt os t u d ya th o m ea n da b r o a d r e s e a r c hi nt h i sa r e a ， f i r s t l yt h ef o r e i g ns c h o l a r sc a r r i e do u tat r a i no ft h e o r e t i c a lr e s e a r c h ，t h e nq u a n t i t a t i v e t h el e v e lo ft h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y , u s e d t h er e g r e s s i o nm o d e l st ov e r i f yt h ee f f e c t so ft h eq u a l i t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo n t h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y r e c e n t l y , d o m e s t i cs c h o l a r sa l s oh a v e d o n es o m er e l e v a n t r e s e a r c h e s ，c h e n ( 2 0 0 7 ) ，z h a n ga n dw u ( 2 0 0 7 ) r e s e a r c h e dt h e r e l a t i o no ft h e i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r yl e v e li nc h i n a , v e r i f i e dt h e r e l e v a n tr e l a t i o nb e t w e e nt h e mf r o me m p i r i c a lr e s e a r c ha n g l e b u ta l lo ft h ea b o v e r e s e a r c h e sc a n tr e v e a lt h ei n h e r e n tm e c h a n i s mo ft h ee f f e c t so ft h eq u a l i t yo f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo nt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y o u rs a m p l ei sb a s e do nf i r m sl i s t e do ns h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e ，w eu s e dt h e s z s ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es c o r e sa so u re m p i r i c a lp r o x yf o raf i r m sd i s c l o s u r e q u a l i t y , r e l i e do nt h ep r o b a b i l i t yo fi n f o r m e dt r a d e ( p i n ) t op r o x y f o rt h el e v e lo f i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ，r e s e a r c h e dt h er e l a t i o nb e t w e e nt h e m t h er e s u l t ss h o w e d t l l a t , t h ei m p r o v e m e n to fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r er e d u c e dt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y l e v e lo nt h es t o c km a r k e t b a s e do nt h i s ，w ed e c o m p o s e do ft h ep i ni n d e xa n d c o n s t r u c t e dt w os u b i n d i c a t o r sf r o mi t ，p r i v a t ei n f o r m a t i o ne v e n t so c c u rp r o b a b i l i t y ( 口) a n dr e l a t i v em o u n to ft r a d i n gb yp r i v a t e l y - i n f o r m e di n v e s t o r s ( y ) t h r o u g h r e g r e s s i o na n a l y s i s ， r e v e a l e dt h ew a yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei m p a c t e do nt h e i n f o r m a t i o na s y m m e t r y r e s e a r c hr e s u l t ss h o w e dt h a t , r a i s i n gt h el e v e lo fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eh a v es i g n i f i c a n te f f e c to nr e d u c i n gt h ep r i v a t ei n f o r m a t i o ne v e n t so c c u r p r o b a b i l i t ya n dt h er e l a t i v ea m o u n to ft r a d i n gb yp r i v a t e l y - i n f o r m e di n v e s t o r s ， t h e r e b yr e d u c e dt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r yl e v e lo nm a r k e t i no t h e rw o r d s ， i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e , m a i n l yt h r o u g hc h a n g i n gt h er e l a t i v ea m o u n to ft r a d i n gb y p r i v a t e l y - i n f o r m e di n v e s t o r sa n dt h ep r i v a t ei n f o r m a t i o ne v e n t so c c l 】rp r o b a b i l i t y , c h a n g e st h el e v e lo f i n f o r m a t i o na s y m m e t r yi nc h i n a k e yw o r d s ：i n f o r m a t i v ed i s c l o s u r e ；i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ；i n h e r e n tm e c h a n i s m 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果 均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学硼 生学术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 讶 ( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费药 验室的资助，在() 实验室完成。( 请在以上拒 内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容篚 可以不作特别声明。) 声明人( 签名) ：二钾1 1 年蝴拥 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送 交学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图 书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入 全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的 标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位 论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( x ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论 文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学 保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的， 默认为公开学位论文，均适用上述授权。) 当) 沮 1 绪论 1 绪论 1 1 研究背景 在现代资本市场中，企业和投资者分别出于融资和投资的需要而开始寻找 机会并进行交易，然而“柠檬问题”和“代理问题”的存在阻碍了资本市场资 源的有效配置，解决的关键就在于减少信息的不对称，也就是增加信息披露。 所以，信息披露成为了资本市场理论的重要研究领域。 信息披露的质量( i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eq u a l i t y ) ，对于证券市场的信息不 对称状况( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 有着重要影响，二者的关系是国外金融学 界研究的重要课题之一，它们之间的关系是其它金融问题更进一步研究的基础。 f i s h m a n 和h a g e r t y ( 1 9 8 9 ) n 3 ，k y l e ( 1 9 8 5 ) 乜1 研究认为如果一家公司具有高的信 息披露水平，将会减少投资者获得公开信息的成本，该公司股票也将会增加来 自非知情者的交易，同时非知情交易的增多，也会吸引知情交易者的到来，但 是由于知情交易者是风险回避并且资金方面受到限制，因此结果将是知情交易 相对比例的下降，进而减少信息不对称水平。v e r r e c c h i a ( 1 9 8 2 ) 口1 ，d i a m o n d ( 1 9 8 5 ) h 1 研究认为公共信息的增加减少了投资者追求有成本私有信息的行为； l u n d h o l m 和m y e r s ( 2 0 0 2 ) 畸1 研究也发现信息披露对私有信息的出现频率有所 影响，由于公司增强了信息披露，使私有信息更难获取，从而减少了投资者的 寻找私有信息的动机。 在国内，信息不对称会影响资本市场效率、上市公司信息披露能够改变信 息不对称水平并提高市场效率，已成为学者的广泛共识；提高信息披露质量以 促进证券市场长期健康发展是学术领域的呼声。另外，市场参与者和监管者也 日趋关注上市公司的信息披露。2 0 0 5 年4 月2 6 日，十届全国人大常委会开始 审议 ot h e nd o ；b u y s = l ；s e l l s = o ；e n d ； e l s ei f d i f l a g ( v a r s ) t h e n d o ； b u y s = l ；s e l l s = o ；e n d ； e l s e d o ； 4 9 信息披露对信息不对称水平的内在影响机制研究 p r o cs q l ； c r e a t et a b l ez h e n g z h p sa s s e l e c td i s t i n c tc o d e ，d a t e p a r t ( d a t e ) a sd a t e 0f o r m a t = d d m m y y l 0 ，s u m ( b u y s ) a s b u y s ，s u m ( s e l l s ) a ss e l l s f r o mz h e n g z h t e m g r o u pb yd a t e p a r t ( d a t e ) ； q u i t ； p r o ca p p e n db a s e = z h e n g z h p s od a t a = z h e n g z h p s ； q u i t ； m e n d ； d a t an u l l ； s e t z h e n g z h d i r ； c a l le x e c u t e ( n a m e i n ( n a m e = i l n a m e l l ) ) ； r u n ； p r o es o r td a t a = z h e n g z h p s 0 ； b y a l l _ ； i 。u n ； 严事幸幸幸第二部使用m l e 方法估计参数 p s 文件为每只股票对应的所有参数 p r o 文件只包含p i n 参数 幸幸掌 掌 o d so u t p u ta d d i t i o n a l e s t i m a t e s = z h e n g z h p i nc o n v e r g c n c c s t a t u s = z h c n g z h c s i t e r h i s t o r y = z h e n g z h i hf i t s t a t i s t i c s = z h e n g z h f s ； p r o en l m i x e dd a t a = z h e n g z h p s 0f d - = c c n t r a lt e c h n i q u o = q u a n c wu p d a t e = b f g s ； b y c o d e ； p a r m sa 产1 s 9 ，d = 1 5 9 ，u = 2 02 0 02 0 0 0 ，e l = 2 02 0 02 0 0 0 ，e 2 = 2 02 0 02 0 0 0 ； b o u n d s 0 - - a d - - - - 1 ，u e le 2 扣o ； p i n = a * u ( a 1 l + e l + e 2 ) ； 附录 t e m p = ( 1 a ) * p d f ( p o i s s o n ，b u y s ，e 1 ) p d 坷p o i s s o n ，s e l l s ，e 2 ) + a * d p d f ( p o i s s o n , b u y s ，e 1 ) p d f ( p o i s s o n ，s e l l s ，u + e 2 ) + a ( 1 - d ) p d f ( p o i s s o n ，b u y s , u + e 1 ) * p d f ( p o i s s o n ，s e l l s ，e 2 ) ； i f r o m p = 0t h e nt e m p = 1 e - 3 0 0 ； l o g l i k = l o g ( t e m p ) ； m o d e lb u y s g e n e r a l ( 1 0 9 l i k ) ； e s t i m a t e a l p h a a ： e s t i m a t e d e l t a d ： e s t i m a t e m u u ； e s t i m a t e e p s i l o n l 。e l ； e s t i m a t e e p s i l o n 2 。e 2 ； e s t i m a t e p i n p i n ； r u n ； p r o cs q l ； o r e a t et a b l ez h e n g z h p i n oa