（企业管理专业论文）基于利益相关者的企业集团财务治理研究.pdf

论文题目： 专业： 指导教师： 硕士生： 基于利益相关者的企业集团财务治理研究 企业管理 王新红 ( 签名) 王晓媛 ( 签名) 摘要 当今世界国际间的竞争实质上是各国经济实力的竞争，国家的经济实力通过企业， 特别是企业集团来体现，人们往往把一国企业集团的兴衰看作是国家经济实力兴衰的象 征。企业集团作为适应激烈市场竞争而出现的组织形式，在我国经济发展中扮演着越来 越重要的角色，其治理绩效影响着整个国家的经济竞争力和发展力。 公司治理在中国经济体制转型时期被引入中国，却出现了“水土不服”的现象治 理机构形同虚设。因此，国内学者开始把目光集中到具有规范化和可操作性特点的财务 治理上，是近几年来我国财务理论界研究的热点问题，但大部分研究是围绕单一公司实 体展开的，对企业集团财务治理研究较少。本文从利益相关者理论出发，以母子公司型 企业集团作为研究对象，首先对相关文献进行回顾，界定了相关概念：其次，运用s p s s 统计软件，从股份集中度、未流通股份比例、职工持股比例、两职兼任等7 个方面1 1 个指标，进行一般性描述统计和各指标与企业价值、价值成长能力的相关性统计，分析 我国企业集团横向利益相关者间财务治理现状，发现存在一股独大，董事会、监事 会监督机制弱，经理层约束激励不足，债权人缺乏实质财权等问题；此外，从企业集团 规模、子公司占成员企业比例及母公司对子公司的财权监控等方面，分析我国企业集团 纵向母、子公司财务治理现状，发现存在财权过度集中或分散，财务总监机制不完 善，内部审计独立性低等问题，严重影响企业集团的财务治理效率。最后针对这些问题， 提出一些完善我国企业集团财务治理的建议。 关键词：企业集团；财务治理；利益相关者；财权配置 研究类型：应用研究 s u b j e c t m a j o r n a m e ：s t u d yo nb u s i n e s sg r o u p sf i n a n c i a lg o v e r n a n c eb a s e do n s t a k e h o l d e r ：b u s i n e s sm a n a g e m e n t ：w a n gx i a o y u a n i n s t r u c t o r ：w a n gx i n h o n g a b s t r a c t ( s i g n a t u r e ) ( s i g n a t u r e ) i nf a c e tt h ec o m p e t i t i o nb e t w e e nc o u n t r yi se c o n o m i cs t r e n g t hc o m p e t i t i o n ，e n t e r p r i s e s ， e s p e c i a l l yb u s i n e s sg r o u p se m b o d yc o u n t r y se c o n o m i cs t r e n g t h ，p e o p l el o o k e du p o nt h e v i c i s s i t u d e so fb u s i n e s sg r o u p sa ss y m b o la sac o u n t r y se c o n o m i cv i c i s s i t u d e s a san e w r i v a l r i e so r g a n i z a t i o n ，b u s i n e s sg r o u p sh a sb e e nm o r ea n dm o r ei m p o r t a n ti nt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n to fc h i n a , t h ea c h i e v e m e n to fb u s i n e s sg r o u p s f i n a n c i a lg o v e r n a n c ea f f e c t c o u n t r y sc o m p e t i t i o na n dd e v e l o p m e n t w h e ne c o n o m i cs y s t e m c h a n g i n g ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e i s b e i n gi n t r o d u c e di n t o c h i n e s eb u s i n e s s ，b u ti tc a n tb ea c c l i m a t i z e d t h eg o v e m i n go r g a ni sn o m i n a l t h e r e f o r e ， s c h o l a r si nc h i n aa r eb e g i n n i n gt of o c u so nf i n a n c i a lg o v e r n a n c e ，b e c a u s ei ti sm o r en o r m a l a n dm o r em a n a g e a b l e ，f i n a n c eg o v e m a n c eh a sb e e nt h ef o c a lt o p i ci nd o m e s t i cf i n a n c i a l t h e o r yf i e l dd u r i n gt h el a t e s ty e a r s ，b u tn e a r l ya l lr e s e a r c h e so nf i n a n c eg o v e r n a n c ea i ma tt h e s e l f - g o v e r n e dc o r p o r a t ea n dt h er e s e a r c h e so nt h eb u s i n e s sg r o u p sf i n a n c i a lg o v e r n a n c ea r e f e w t h i sp a p e ri sb a s e do ns t a k e h o l d e rt h e o r y , t h es t u d y i n go b j e c ti st h em o t h e r - s u b s i d i a r y b u s i n e s sg r o u p s f i r s t ，d e f i n i t et h er e l a t e d c o n c e p t sf r o mo fr e v i e w i n ga l lt h er e l e v a n t d o c u m e n t s ；s e c o n d ，o nt h eo n eh a n d ，u s eo fs p s ss t a t i s t i c a ls o f t w a r e ，a n a l y z eb u s i n e s s g r o u p s h o r i z o n t a lf i n a n c i a lg o v e r n a n c ei nc h i n a ，t h es t a k e h o l d e r sf i n a n c i a lg o v e r n a n c e ，f r o m t h ec o n c e n t r a t i o no fs h a r e s ，t h ep r o p o r t i o no fs h a r e si nc i r c u l a t i o n ，t h ee m p l o y e es t o c k o w n e r s h i pr a t i o ，t h et w oc o n c u r r e n t l y , s u c ha ss e v e na s p e c t si n c l u d e11i n d i c a t o r s ，s t a t i s t i c sa g e n e r a ld e s c r i p t i o na n dt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e s ei n d i c a t o r sa n dc o r p o r a t ev a l u e ，t h e c a p a c i t yg r o w t ho fv a l u e f o u n dt h a tt h e r ea r em a n yp r o b l e m s ，s u c ha s ，s h a r e sa r ee x c e s s i v e c o n c e n t r a t i v e ，b o a r d so fd i r e c t o r sa n ds u p e r v i s o r s s u p e r v i s i o nm e c h a n i s m sa l ew e a k ，l a c ko f i n c e n t i v ec o n s t r a i n t so ft h em a n a g e r , c r e d i t o r sh a v en os u b s t a n t i a lf i n a n c i a lp o w e r o nt h e o t h e rh a n d ，t h et h e s i sa n a l y z e sv e r t i c a lf i n a n c i a lg o v e r n a n c eo fc h i n e s eb u s i n e s sg r o u p s ， 呼，1 f i n a n c i a lg o v e r n a n c eb e t w e e nm o t h e rc o m p a n ya n ds u b s i d i a r y f r o mt h eq u a n t i t a t i v e ，s c a l e e n t e r p r i s eg r o u p sa n dt h er a t i oo fs u b s i d i a r ya c c o u n t e df o rt h em e m b e r so fe n t e r p r i s e s ，f r o m q u a l i t a t i v e ，c o n t r o lo ft h es u b s i d i a r i e s f i n a n c i a lp o w e r sf r o mt h em o t h e rc o m p a n y ，s u c ha s t h ef i n a n c ed i r e c t o rm e c h a n i s m ，i n t e m a la u d i tm e c h a n i s m s f o u n dt h a t ，e x c e s s i v e c o n c e n t r a t i o na n ds p r e a do ff i n a n c i a lp o w e r se x i m ，c h i e ff i n a n c i a lo f f i c e rm e c h a n i s mi s i m p e r f e c t a n di n d e p e n d e n c eo fi n t e r n a la u d i ti sl o w t h e s ep r o b l e m ss e r i o u s l ya f f e c tt h e e f f i c i e n c yo ff i n a n c i a lg o v e r n a n c eo fb u s i n e s sg r o u p s 。f i n a l l y , i nl i g h to ft h e s ep r o b l e m s ，p u t s o m es u g g e s t i o n st oi m p r o v et h ef i n a n c i a lg o v e r n a n c eo fc h i n e s eb u s i n e s sg r o u p s k e y w o r d s ：b u s i n e s sg r o u p sf i n a n c i a lg o v e r n a n c e s t a k e h o l d e rt h e o r y p r o p e r t y r i g h t sa l l o c a t i o n t h e s i s ：a p p l i c a t i o nr e s e a r c h 西姿彳爹技夫学 学位论文独创性说明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及其取得研究成果。尽我所知，除了文中加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西安科 技大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：圣l 娩媛日期：m 方口妒y 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期 间论文工作的知识产权单位属于西安科技大学。学校有权保留并向国家有关部 门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以 将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位 论文研究课题再撰写的文章一律注明作者单位为西安科技大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名殳峻媛指导教师签名：嘲辱1 w 3 年5 f i 其f j b 1 绪论 1 绪论 1 1 研究背景 在世界经济发展全球化的总趋势下，各国之间的联系日益紧密，各个国家之间的竞 争已演变为企业与企业的竞争。亚洲金融危机的出现，在一定程度上体现了这些国家在 公司治理方面的薄弱，如信息披露的不充分，以及缺乏对中小投资者的保护、董事会以 及控股股东缺乏诚信责任机制等。经济全球化和治理难题的暴露，使得将“治理”引入企 业管理的这种观念越来越受到世界各国的重视，在全球范围内己形成了一个治理运动的 浪潮。而我国公司治理的理论多源于西方发达国家较为成熟的理论，尽管起步晚，但发 展很快。并且在吸收了发达国家公司治理知识的基础上，我国学者进一步将“治理”的理 念运用于企业的财务体系中，形成了有中国特色的财务治理理论。然而不可否认的 是，我国企业的财务治理面临很多问题，特别是对于企业集团。 我国在“大企业、大企业集团”的发展战略下，企业集团数量持续上升，一批大型、 特大型企业集团涌现出来且发展迅猛，成为拉动经济增长的骨干力量。企业集团是一批 具有独立法人资格的企业为避免市场失败与内部组织失败，以核心企业为中心，以产权、 产品、技术、经济、契约等多种方式为连接纽带，但不具有法人资格的企业联合体。这 类企业往往规模较大，我国企业集团的核心企业多为改制后的国有大型企业，利益相关 者之间的关系、财权配置，各成员企业间的财务关系等也更为复杂，更难处理，需要更 深入的研究。2 0 0 5 年，我国大企业集团的数目达到2 8 4 5 家，其资产总计首次超过二十 万亿元。年营业收入和资产总计均在5 亿元及以上的企业集团达到2 0 8 0 家，全部企业 集团资产总计达到2 3 0 7 6 3 亿元，平均资产达到8 1 1 亿元，其中3 7 家企业集团的资产超 千亿元，资产聚集程度明显提高，全部企业集团共实现营业收入1 5 5 5 0 9 亿元，平均每 家企业集团实现营业收入5 4 7 亿元，营业收入过干亿元的企业集团有1 9 家【l 】。根据中 国企业集团5 0 0 强的评选中的调查数据显示，2 0 0 5 年参评的2 0 8 0 家大企业集团竞争力 综合指数为6 5 9 7 ，比2 0 0 3 年、2 0 0 4 年分别提高1 2 2 点和0 7 9 点，我国大企业集团竞 争力整体水平有所提高，但与国际先进水平相比依然处于竞争力一般偏弱区间。在构成 竞争能力的三要素中，生存力指数呈上升趋势，比2 0 0 3 年和2 0 0 4 年分别提高1 1 1 点和 1 3 3 点；发展力指数呈逐年下降趋势，分别比2 0 0 3 年和2 0 0 4 年下降1 4 9 点和1 3 9 点； 潜力指数呈上升趋势，分别比2 0 0 3 年和2 0 0 4 年下降o 2 3 点和0 6 1 点【2 】。 可见我国企业集团在市场中的竞争能力虽有很大的提高，但仍处于较低水平，发展 能力呈现下降的趋势，但同时也具有较大的发展潜力和空间。这说明，我国的企业集团 治理效率并不高，存在一定的问题，成为企业集团发展的瓶颈。而企业集团治理的绩效 西安科技大学硕士学位论文 最终是通过财务治理直接反映的。一些企业集团就是因为财务治理的不合理而倒闭，如 一度叱咤商场的猴王集团，原拥有职工3 0 0 0 多人，注册资金5 8 亿，但很快就破产了， 有很大一部分原因正是因为企业一股独大，企业集团董事长、总经理等要职都由一人担 任，财权高度集中，而中小股东、债权人等利益相关者的权益受到损害，而政府却又干 预过多，这种不合理的财务治理造成了猴王集团毫无理性的投资和盲目的扩张，最终破 产1 3 j 。可见完善的财务治理对企业集团的生存和发展具有重要的作用。本文正是从财务 治理主体，即利益相关者的角度出发，以财权配置为财务治理的核心，通过对我国企业 集团实证研究，发现问题和不足，为完善和提高企业集团的财务治理提出建议。 1 2 研究意义 当今世界国际间的竞争就是各国经济实力的竞争，国家的经济实力又是通过企业实 力，特别是大企业和企业集团的经济实力来体现的。但我国企业集团运作中存在着诸多 的问题，且主要集中在财务治理上，要解决这些问题就要抓住财权配置这个关键所在。 本文对企业集团财务治理的基本理论进行系统的梳理、总结和分析，并从利益相关者理 论的角度，以我国母子型企业集团为研究对象，调查分析其各利益相关者和成员企业在 财务治理中的地位和财权配置，抽取符合要求的样本企业，通过对其相关财务指标的统 计分析，来发现我国企业集团财务治理存在的问题和薄弱部分。针对这些问题，提出一 些完善企业集团财务治理的建议，进而达到提高财务治理的效率，创造更大的利益的目 的，在理论上和实践中都有重大的意义。 1 2 1 理论意义 在理论上，一些学者对公司治理中的财务治理问题作了大量研究工作并取得了很多 成果，然而这些工作基本上都是从单个法人实体的角度进行的，专门针对企业集团进行 的财务治理问题研究很少。而且学者们对企业集团问题研究，主要集中在企业集团的财 务政策，并购等资本运作等方面，从利益相关者的角度对企业集团财务治理所做的研究 比较少。 从企业集团利益相关者的角度对其财务治理进行研究，清晰明确企业集团的利益相 关者的关系，完善和提高财务治理效率，对于公司治理理论和财务治理理论都具有深刻 的意义：更加确立了财务治理企业集团中的核心位置；更明确了企业集团利益相关者对 其财务治理的影响和财权配置，符合财务治理企业价值最大化目标的要求；通过对实践 的研究，各有侧重的分析利益相关者财权及行使，使财务治理理论与实践更好的结合， 根据实用性。 1 2 2 实践意义 2 1 绪论 在实践中，我国企业集团的发展进入了一个新的层次，虽然仍处于初级阶段，不少 企业集团还并不是规范的企业制企业，承担了不少社会职能，有的就是直接脱胎于行政 机关，有的只是简单地联合在一起。改制后的企业集团普遍形成了以股东会、董事会、 监事会为主体的财务治理体系，然而由于多种原因制约，治理效果却大打折扣。对于企 业集团财务治理的研究正是为了改变这样的局面，其实践意义体现在：对我国企业集团 财务治理现状的实证研究，发现企业集团在财务治理中存在的问题；针对我国企业集团 存在的这些财务治理问题，分析其原因，提出完善我国企业集团财务治理的一些建议； 有助于改善我国企业集团财务治理现状以及提高企业财务效率，有利于提高大型企业的 竞争力；希望对于其他中小企业的财务治理问题能起到的借鉴和指导作用。 1 3 研究方法 本文采用了理论演绎法，通过回顾企业集团、利益相关者理论、公司治理理论，财 务治理的研究成果，分析企业集团利益相关者财权配置的一般框架，为完善中国企业集 团利益相关者财务治理建议的提出奠定了基础。主要体现在第二章及第三章。运用实证 研究法，根据本文对企业集团概念的界定，选取适当的样本企业，收集相应的指标数据， 对我国企业集团的财务治理状况进行实践调查。根据研究目的的不同，对相关数据进行 单项描述性分析，并运用s p s s 统计软件进行各指标的相关性分析和回归分析，结合理 论知识对统计结果进行研究总结，根据实际情况提出完善我国企业集团财务治理的建 议。 1 4 论文思路及框架 第1 章，绪论。首先介绍了本文的研究背景及意义，并阐明了本文的研究思路、目 的和方法等。 第2 章，理论基础及文献综述。本章以企业集团利益相关者间的关系为研究出发点， 对企业集团财务治理相关的公司治理理论、财务治理理论、利益相关者财务治理进行了 基本的介绍和评述。 第3 章，企业集团财务治理相关概念界定。本章论述了企业集团的特征、类型、与 一般企业财务治理的区别，以及理论上的企业集团一般财权配置框架。 第4 章，我国企业集团横向财务治理实证研究分析。本章根据企业集团的定义，选 取适当的样本，对其利益相关者参与财务治理的现状进行调查统计，分析我国企业集团 财务治理存在的问题。 第5 章，我国企业集团纵向财务治理分析。从企业集团母公司与子公司关系入手， 对选取的企业集团样本企业母公司与各成员企业间财务控制关系的调查统计，分析了母 公司对子公司的财权控制及存在的问题。 3 西安科技大学硕士学位论文 第6 章，完善我国企业集团财务治理的建议。通过对以上企业集团财务治理相关理 论的学习，对样本企业的实证研究，针对我国企业集团财务治理存在的问题和不足，提 出完善企业集团财务治理的建议。 第7 章，结论。对以上的研究成果进行总结，并指出研究中的不足。 论文框架见图1 1 ： 图1 - 1 论文框架 4 2 理论基础与文献综述 2 1 公司治理理论 2 理论基础与文献综述 公司治理理论建立的理论基础是委托代理理论，这是由于现代企业所有权与控 制权的分离，使股东与经理人员之间形成的一种关系。根据法马和詹森( f a m aa n dj e n s e n , 1 9 8 3 ) 的论述，公司治理研究的是所有权与经营权分离情况下的“代理人”问题【4 】。主流的 公司治理理论以分散的所有权结构为理论基础，以所有权与控制权分离为理论前提，以 监督、约束和激励管理者，实现股东价值的最大化为主要目标，强调构建以董事会为核 心制度安排的内部治理机制，以资本市场、并购市场、经理市场、产品市场等非制度安 排为主要内容的外部治理机制。这种观点认为股东是企业的所有者，企业控制权属于股 东所有，实行以股东为主体的委托人模式。这种模式的公司治理主要研究所有者与经营 者、债权人与股权人的相互关系问题，主要讨论董事会的结构和权利。 对公司治理的内涵，由于切入角度的不同，以及各国的政治、文化、法律与组织制 度的不同，国内外学者的研究并未取得一致的认识。如国外学者哈特( h a r t ) 认为由于代 理问题和不完全契约，公司治理问题就必然在组织中产生。他认为公司治理是一种控制 决策1 5 j 。梅耶( m y e r ) 则把公司治理定义为一种制度安排【6 】。科克伦( p h i l i pl c o c h r a n ) 和沃特克( s t e v e nl w a r t i c k ) 认为公司治理是一种组织结构：“公司治理包括在高级管理 阶层、股东、董事会和企业其它有关利益人间相互作用产生的具体问题。”【_ 玎 国内学者钱颖一在中国的公司治理结构改革和融资改革一文中说：“在经济学 家看来，公司治理是一套制度安排，用于支配若干在企业中有重大利害关系团体一投 资者、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理包括： 如何配置和行使控制权；如何评价和监督董事会、经理人员和员工；如何设计和实 施激励机制。一般而言，良好的公司治理结构利用这些制度安排和互补性质，并选择一 种结构来降低代理人成本。”【8 1 吴敬琏教授在现代企业与企业改革中指出：“所谓公 司治理，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结 构。在这种组织结构中，上述三者形成一定的制衡关系。”【9 】战略认为，公司治理本质 上就是利益相关者就企业所有权( 包括剩余索取权和控制权) 安排达成的一项契约。财务 治理最基本的i 口- j 题也就是企业财权( 包括财务收益权和财务控制权) 的安排问题【lo 】。我国 大部分经济学者都持此种观点。 公司治理理论没有形成唯一、公认的定义，以一种狭隘的方式还是宽泛的方式去看 待这门学科，取决于政策制定者、实践者、研究者或理论家的观点。狭义上的公司治理 的方式，将公司治理局限于企业及其股东之间的关系层面。这是传统财务范式的观点， 5 5 西安科技大学硕士学位论文 被称为“代理理论”。广义上的定义方式认为，可以将公司治理看作一张关系网，不仅是 一家企业和它的所有者之间的关系，还包括一家企业和其他广泛的利益相关者( 如雇员、 客户、供应商、债权人等) 之间的关系。这种观点被称为“利益相关者理论”。这正是本 文对公司治理的观点，是一种更广泛的看待公司治理学科的方式。这种观点认为，企业 对整个社会、子孙后代以及自然界都负有责任。公司治理是一种对企业内部和外部的制 衡体系，以保证企业对其所有的利益相关者履行问责制，治理目标是要实现企业价值最 大化，包括了对各个利益相关者利益的保障，而不仅仅是股东利益。 2 2 财务治理理论 财务治理受公司治理的影响，是在公司治理引入我国后产生的一种新的理论。一些 学者认为财务治理从属于公司治理，是公司治理的一部分，也有些学者将公司治理和财 务治理看作两个独立的体系，相互影响，相互作用，但不存在从属包含的关系，它是财 务管理和公司治理的交汇与融合，是“治理”在财务中的应用，是治理理论与我国实践相 结合所产生的新理论，且有狭义、广义之分。 狭义的“财务治理”，是指财务内部治理，尤其是特指“财务治理结构”，即由股东大 会、董事会、经理层、监事会等权力机构对企业财务权利进行配置的一系列制度安排。 狭义“财务治理”强调的是通过财务治理结构安排，对企业财权进行合理分配，以形成财 务激励约束机制，其实质是一种制度安排。广义的“财务治理”，是指企业财务共同治理， 即企业内外部利益相关者共同对企业财务进行治理，是用以协调企业与其利益相关者之 间财务关系、平衡财务权力的一套正式、非正式的制度或机制。其强调的是利益相关者 对企业有财务利益要求，并相应承担一定财务风险，因而应参与企业财务治理；财务治 理应由利益相关者组成，并不局限于股东大会、董事会等权力机构，员工、债权人等其 他利益相关者也应在财务治理中占有一定位置。目前国内外很多学者对财务治理的概念 从不同角度做出了的定义，如： ( 1 ) 杨淑娥教授认为，所谓企业财务治理是指通过财权在不同利益相关者之间的 不同配置，从而调整利益相关者在财务体制中的地位，提高公司治理效率的一系列动态 制度安排【1 1 | 。 ( 2 ) 林钟高教授认为，财务治理是一组联系各利益相关主体的正式和非正式的制 度安排和结构关系网络，其根本目的在于试图通过这种制度安排，以达到利益相关主体 之间的权利、责任均衡，实现效率和公平的合理统一【1 2 】。 ( 3 ) 饶晓秋教授认为，财务治理的实质是一种财务权限划分，从而形成相互制衡 关系的财务管理体制引。 ( 4 ) 姚晓民教授认为，企业财务治理是通过财权在利益相关者之间的不同配置， 从而调整利益相关者在财务体制中的地位和作用，以提高公司治理效率的制度安排【1 4 】。 6 2 理论基础与文献综述 ( 5 ) 张敦力博士认为，财务治理是界定与协调各利益相关主体在财权流动和分割 中所处地位和作用，最终实现各主体在财权上相互约束、相互制衡关系，促使企业提高 资源配置效率和效果i l5 。 本论文从利益相关者的研究角度出发，通过对我国的企业集团财务治理及其利益相 关者财权配置的调查研究，为完善我国企业集团财务治理提供建议，对财务治理的观念 倾向于它的广义定义，通过对各位学者不同观念的学习吸收，充分考虑企业集团各利益 相关者在企业财务治理中的作用和地位，从利益相关者的研究角度，将财务治理的定义 概括为：企业内外对企业财务治理有影响力的各利益相关者，根据其作用大小，在财务 治理结构中进行财权的分配，运用一系列合理的机构设置，制度和激励机制来平衡各方 关系、协调利益分配，解决企业契约、经济利益方面的冲突，最终为顺利实现企业治理 目标提供良好的运营环境。 2 3 利益相关者财务治理国内外研究现状 利益相关者的定义中外学术界有不同的看法，但实质内容相似。利益相关者是指那 些向企业贡献了专用性物质资本、人力资本、市场资本或社会公共资本的组织或个人， 如股东、经营者、债权人、员工、政府、社区等。一般将利益相关者划分为第一层次和 第二层次。其中，第一层次的利益相关者被认为是与企业之间拥有正式的、官方的或契 约的关系，包括出资人( 股东和债权人) 、经营者( 经理层) 、员工；其他利益相关者如企 业所在社区，政府，供应商，消费者都被列入第二层浏。 利益相关者财务治理是基于对利益相关者概念范围的界定，让利益相关者参与到企 业的财务治理中来，与传统财务治理理论不同，利益相关者财务治理最大的特点就是共 同治理，将股东的利益放在与其他相关者利益同样的位置上，强调企业财务治理应当保 障全体相关者的利益。这一理论对“股东是企业的所有者”这一传统观念提出挑战，认为 债权人、员工、经营者、供应商与股东一样，都对企业投入了专用性资产，都承担了风 险，所不同的只是股东投入的是物质资本，而职工和经营者投入的是人力资本。特别是 随着现代资本市场的发展，股东变得分散而消极，对企业承担的责任日益减少。相反， 其他利益相关者，特别是经理人和员工与企业的利害关系更为密切，企业的倒闭意味着 他们人力资本的损失，他们更关心企业的发展。因此，利益相关者共同财务治理理论认 为，各利益相关者都应该成为企业财务治理的主体，企业财务治理不能仅限于调节股东 与经理之间的关系，董事会中除了股东代表以外还应有其他利益相关者的代表，这是本 文研究企业集团财务治理的出发点。 2 3 1 西方理论界的研究成果 西方理论界对利益相关者财务治理的研究主要是围绕不对称信息理论为中心的现 7 7 西安科技大学硕士学位论文 代资本结构理论展开的，不对称信息理论下的财务治理经历了一个委托代理治理到共同 治理的过程。不对称信息理论的引入，是现代资本结构理论的一大飞跃，对企业财务治 理问题的研究产生了深刻的影响。 ( 1 ) 委托代理理论 委托代理关系是随着委托人的委托授权而发生的代理关系，被代理人以委托的方式 将代理权授予代理人，代理人的行为将直接影响委托人的利益。在现代企业集团中，企 业集团的股东是所有者，即代理理论中所指的委托人，经理层则是代理人，代理人是自 利的经济人。代理人和委托人二者之间存在着典型的信息不完全与信息不对称问题，且 二者的目标是不尽相同的，有时候甚至是相悖的，这会导致经理人利用其信息优势谋求 个人的利益，而做出损害股东利益的机会主义行为，产生代理成本，而财务治理就是为 了解决代理问题，使代理成本最小化。 如詹森和麦克林基于委托代理理论认为：在现代企业中存在股东与经理人员及股东 与债权人两类代理冲突。代理成本的存在源于经营者不是企业的完全所有者( 即存在外 部股权) 这样的事实。阐释了企业融资中由于外部债券和股权的存在而产生的代理成本 的性质，以及应由谁来承担代理成本的问题，通过对企业外部股东和债权人与经营者之 间的契约安排的研究，分析了股东与债权人如何通过对代理成本的理性预期来迫使经营 者承担代理成本的治理功能【1 7 】。 斯图兹研究了投资者与经营者之间的另一种冲突：当从投资者角度看，企业应将盈 余资金返还给投资者时，管理者却倾向于新的投资。负债会减少企业管理者能支配的现 金流，从而减少企业无效地过度投资【1 8 】。 ( 2 ) 信号传递理论 在信息条件不对称下，不同的资本结构，会传递有关企业价值的不同信号，内部人 选择合适的资本结构，以增强正面的信号，避免负面的信号。外部投资者根据可能得到 的信息参与企业的财务治理。外国学者在这方面的研究有： 利兰德和派尔认为不仅管理者与投资者之间在企业投资项目收益上存在信息不对 称，而且管理者是风险回避的。他们认为，企业提高其负债率会使经营管理者的股权在 企业总股权中所占的比率上升。由于股权资产是风险资产，同时企业经营管理者是风险 回避的，持股比例上升，则表明项目的价值越高，从而企业的市场价值也越大【1 9 】。 罗斯认为，给定投资水平，负债率可以充当内部人有关企业收益分布的私人信息的 一个信号。由于破产概率是和企业的质量负相关，而同负债水平正相关的，所以外部投 资者将把较高的负债水平视为高质量的一个信号。低质量的企业无法通过发行更多的债 券来模仿高质量的企业，因为对于任何给定的负债水平，低质量的企业的边际预期破产 成本较蒯2 0 l 。 ( 3 ) 共同治理理论 8 2 理论基础与文献综述 暑一 z i - - ii i ；i ；i i 宣i 暑i i i i i i 宣i 葺暑；i i 暑i 各利益相关者对企业进行的资本投入不仅决定企业收入的分配，而且决定企业控制 权的分配。相关研究成果有： 阿洪和博尔顿提出一种有关财产控制权的资本结构理论。他们认为，如果企业以普 通股融资，则投资者拥有剩余控制权；如果企业发行优先股，因其没有投票权，则经营 者拥有剩余控制权，如果企业以发行债券的方式融资，在能够按期偿还债务的前提下， 经营者拥有控制权，否则控制权将由经营者转移给债权人。因此，融资结构的选择实际 上也就是控制权在不同的证券持有人之间分配的选择问题 2 1 】。 哈特指出，当企业被视为一个不完全契约的集合时，企业为外部融资而发行的金融 证券不只是代表对企业现金收益的要求权，还包含着与企业所有权相关的控制权的配置 【2 2 】 o 通过上述分析可以看出，西方有关利益相关者财务治理方面的研究并没有形成一个 完整的理论体系，些研究成果主要散见于企业理论和资本结构理论之中。资本结构的 契约理论为研究利益相关者企业财务治理问题提供了一个充分的理论支持，企业的资本 结构与公司治理结构之间的内在联系，揭示了非对称信息条件下的股权契约和债权契约 在公司治理结构中的重要影响，反映了所有权的控制和债务的潜在压力能够迫使经营者 约束自己的行为，以实现企业价值的最大化。 2 3 2 国内学者研究成果 财务治理概念是由我国学者首次提出，并取得了初步的研究成果，建立了财务治理 理论的研究框架。国内学者对财务治理领域的研究主要集中在以下几个方面：财务治理 的概念涵义，财务治理的主体与客体，财务治理机制，财务治理的核心财权的含义 与配置。有关价值和权利相融合的全新的现代财务基本理论日益成熟，使得了以财权为 核心的现代企业财务治理研究的萌芽和初步发展。 于胜道教授是所有者财务的开创者，他认为所有者财务先经营者财务而产生，所有 者财务的本质就是：所有者财务以所有者为主体，对所有者投出的本金( 即资本金) 和收 益进行监督和调控，以实现本金最大增值为目标的一种分配活动【2 3 1 。 张兆国等认为，在知识经济时代，物质资本的地位将相对下降，知识资本的地位则 相对上升，企业不再仅仅归属于股东，而应归属于相关利益主体，如债权人、经营者、 员工、顾客等2 4 1 。 李心合指出，不周利益相关者对企业有不同的财务利益要求，企业理财要兼顾和均 衡各利益相关者的财务利益要求。企业财务的价值导向经历了从股东利益向相关者利益 的演进过程。利益相关者企业财务模式的基本特征是：企业财务的目标是利益相关者价 值最大化，企业财务实行共同治理，员工与企业保持长期稳定的财务关系，企业财务实 行分层治理和管理，企业财务控制权相机配置等【2 引。 9 9 西安科技大学硕士学位论文 伍中信教授提出了现代企业财务的本质是：财权流；并进一步提出财权是财务治理 的核心概念，并在财务理论体系中起着基础性的作用，是整个财务理论体系的主线，财 权是某一主体对财力所拥有的支配权，包括收益权、投资权、筹资权、财务预决策权等 权力口们。 苏正建、牛成拮认为，利益相关者财务是一种以利益相关者财富最大化为基本目标 并由利益相关者共同参与的一种新型公司财务体系。它通过财权在利益相关者之间的不 同配置，协调利益相关者之间的责权利关系，保证企业的决策效率和治理效率。利益相 关者财务的顺利实施需要各利益相关者参与企业财务治理，实现利益相关者合作下的公 司财务的共同治理1 2 。 通过分析发现，目前国内关于财务治理的主流说法是以财权为基础的利益相关者共 同参与财务治理，而且随着知识经济时代的到来和发展，考虑在企业财务治理问题内的 利益相关者的范围也一步一步的扩大，但是这种研究并没有形成一个系统，财务治理体 系还不够完善。不过，国内的研究成果对进一步研究利益相关者财务治理问题起着重要 的指导作用。 1 0 3 企业集团财务, 厶理f f n 关概念界定 3 企业集团财务治理相关概念界定 3 1 企业集团概念界定 企业集团是一个动态的范畴，随着生产要素、技术进步及经济发展等因素的变化， 企业集团的内涵和外延一直处于变化之中。国际上最早使用企业集团名称的是日本，英 译为b u s i n e s sg r o u p 或i n d u s t i a lg r o u p 。二战后形成了三菱、三井、住友、芙蓉、三和、 第一劝业银行等“六大企业集团”，日本狭义的企业集团仅指该六大企业集团。此后，日 本逐渐形成了一批相对独立的产业型企业集团，又被称为广义的企业集团。在日本，“企 业集团”不是一个法律概念，因此并没有形成标准的概念含义。西方国家的企业集团则 是以2 0 世纪初期出现的康采恩、卡特尔、辛迪加、托拉斯等为基础，以产业为中心， 家族性财团为主体，通过收购、兼并、控股等形式形成的企业联合体。其产生过程一般 是：先有核心企业，核心企业根据自身需要投资建立子公司，从而形成生产协作企业等， 进而组成企业集团。 国内对“企业集团”概念的理解与国际上有所不同。我国的企业集团主要是在政府的 指导、扶持和管理下建立和发展起来的，在政府有关文件和行政法规中都有相关的企业 集团的定义。国家工商行政管理局1 9 9 8 年4 月企业集团登记管理条例中指出：“企 业集团是指以资本为主要联结纽带的母公司为主体，以企业集团章程为共同行为规范的 母公司、子公司、参股企业及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人 联合体。企业集团不具有法人资格。”这个概念成为我国具有法律效力的企业集团定义 【2 引。除了法律上的解释，国内学者对企业集团概念有不同的解释。如：沈炳熙在其所著 的中国企业集团及其战略的定义：“企业集团是一个以少数大企业为核心，以一批 具有共同利益、受这个核心不同程度控制或影响的企业为外围，通过各种不同的联合方 式而构成的特殊的经济联合体。” 2 9 】周振国在中国企业集团发展论中的定义：“企业 集团是多个法人企业在共同利益的基础上，通过资产等联系纽带，以实力雄厚的企业为 核心，组建的具有多层次的组织结构及多种经济功能的大型法人企业联合体”【3 0 】；王斌 认为：“企业集团是以一个实力( 资本、资产、技术、管理、人才、市场网络等实力) 雄厚 的大型企业为核心，以产权联结为主要纽带，并以产品、技术、经济、契约等多种纽带， 将多个企业、事业单位联结在一起，具有多层次结构的以母子公司为主体的多法人经济 联合体。，【3 l 】 研究我国企业集团要紧密结合我国的实际，有针对性地分析我国企业集团的利益相 关者以及各成员企业的财权配置问题。本文认为，企业集团是一批具有独立法人资格的 企业为了适应市场经营环境和企业内部组织的变化，以母公司为核心企业，其他子公司、 西安科技大学硕士学位论文 联合企业为半紧密，松散层，按照企业集团章程要求，并借助产权、产品、技术、经济、 契约等多种纽带相互结合而成的法人联合体，企业集团不具有法人资格。企业集团具有 整体利益的协调性和内部关系的稳定性，是作为一个整体组织而存在，有共同的利益追 求和共同的战略目标。 3 2 企业集团类型和特征 企业集团是企业在市场竞争中为拓展自己的经营业务、增强自身的竞争能力而形成 的，由众多法人组成的，以产权关系为基本纽带并依此形成具有多层次组织、多功能， 从事多样化经营的经济组织。通常具备以下特征：多法人。企业集团是由多个法人组 成的企业联合体。从法律地位上看企业集团不具有独立承担民事责任的法人主体资格， 没有相应的法人财产权；其内部各成员企业则是独立的法人，有独立的资产、经济利益 并承担民事责任，同时又在共同的利益基础之上联合在一起。多种联系纽带。企业集 团的各成员企业之间主要是有控股、参股所产生的资产纽带相联系，此外还可以具有经 营、技术、人事、契约等多方面的联系纽带，产权关系是最为基本的纽带。多层次组 织。不论是纵向持股形成的企业集团，还是企业间横向持股所形成的企业集团，从持股 关系与比例来分，可划分为核心层、紧密层、半紧密层和松散层。多样化经营。企业 集团一般都为了充分利用资源、分散经营风险，往往横跨几个经营领域或行业。多功 能。企业集团不仅具有生产经营能力，还往往具有较强的科研开发功能，贸易流通等功 能。 企业集团存在着各种各样的形式，包括欧美国家的康恩采财团、混合型企业集团、 日本的金融系企业集团和独立系企业集团以及在许多国家采用企业制组织形式的集团 企业等。尽管它们在一些经济特征上存在着某些差别，但总的主要分为两大类，即财团