（企业管理专业论文）多元化经营与企业绩效关联性研究.pdf

摘要 摘要 1 9 世纪8 0 年代以来，多元化战略逐步走入中国企业的视野，越来越多 的领导人开始关注或者尝试走多元化战略之路，其结果是喜忧参半。从全球 范围来看，多元化战略曾经风光一时。但随着时间的推移，社会的不断发展， 企业内外部环境的变迁，如今多元化战略已经开始普遍遭到质疑。 我国上市公司中有相当数量的实施多元化战略的企业，他们的兴衰存亡 直接关系到整个国家经济的平稳发展和国家战略的实现。到底多元化战略与 企业业绩之间有没有直接的关系，是何种关系，关于这些问题的探索是有积 极意义的。“进行多元化经营是否能增加公司绩效”这一直是国内外实业界和 学术界共同关注的问题。虽然到目前为止还没有一致的结论，但是越来越多 的学者研究表明，多元化经营在发达国家会造成折价。实践也表明，美日韩 等发达国家目前的发展趋势是多元化向专业化的回归。作为新兴市场经济的 我国企业多元化能够提高公司绩效还是造成价值折扣昵? 本文试图通过对我 国上市公司抽样样本的财务指标与对应企业的多元化水平值之间的相关关系 来回答多元化战略与企业经营业绩之间的关系。在借鉴国内外学者研究的基 础上，进一步探索合适的实证方法研究多元化经营对公司绩效的影响，并进 行了分析解释，提出相关建议。 本文的内容结构如下： 本文绪论主要介绍研究背景，提出问题并确定解决的关键问题，介绍研 究意义和方法等基本内容和论文的基本框架，同时介绍本文的创新之处。 第二部分是多元化战略与公司绩效的理论基础和研究综述。本文从三个 角度进行了理论回顾。首先是多元化战略的理论基础，对公司战略以及多元 化战略的理论框架进行了介绍，涉及到相关概念、介绍了多元化战略的概念 及分类，多元化经营的原因及多元化的风险，总结了企业实施多元化战略的动 机，即分散风险、实现范围经济、交易成本内部化以及获得市场势力。其次 多元化经营与企业绩效关联性研究 对国内外学者在多元化战略与公司绩效这一课题上的研究做了文献综述。本 文从多元化经营增加企业价值、减少企业价值、与企业绩效不相关等三个角 度归纳整理了相关文献。多元化理论发展的5 0 年中，学者们从没有停止过 对这个问题的研究，但却没有得出一致的结论，有的结论甚至是矛盾的。最 后评价国内外学者多元化战略与公司绩效的研究成果。 第三部分是实证研究的基本框架，对多元化经营的相关性以及业绩指标 量化，以满足实证分析的需要，并对回归分析部分作了假设、建立相应的模 型，并对样本数据的收集与整理情况进行了简要的说明。根据多元化经营程 度及其相关性和企业业绩指标量化指标，采用回归和相关方法，对我国工业 上市公司多元化经营业绩进行较为全面的实证分析。本文在衡量企业多元化 经营水平时，同时采用了专业化率、赫芬达指、熵指数、多元化经营行业数。 综合运用几个常用的多元化经营指标。并对指标之间的相关性做了统计分析， 得出指标之间的内在的逻辑联系。同时回归分析中，本文不仅以熵指数为自 变量做了连续性回归分析，而且考虑到多元化经营行业数离散性，本文对其 做了相应的处理，从而做了相应的边际回归分析。这在以往的研究中很少用 到。虽然回归结果不显著，但也正佐证了本文实证研究得出的主要结论。为 了研究多元化对企业绩效的影响，以及对专业化和多元化对企业绩效的不同 影响进行比较，本文做了专业化和多元化的分组统计分析，同时，对多元化 经营的不同类型，分别进行统计分析。本文为了分析企业多元化和企业绩效 的关系，分别对单一经营、多元化经营做了分组回归分析，以比较两者的区 别：同时和描述性统计一样，本文也按单一经营、主导多元化经营、相关多 元化经营、不相关多元化经营分组进行回归，以探讨多元化经营类型和程度 对企业绩效的影响；同时为了多角度的分析问题，增加分析的全面性，本文 还做了以多元化经营行业数为自变量以企业绩效为因变量的边际回归。分组 回归结果表明，在主导多元化和不相关多元化经营范畴内，企业多元化水平 和企业绩效之间没有显著相关性，企业多元化水平对企业绩效没有显著的影 响，但在相关多元化经营的范畴内，企业绩效的几个指标和企业多元化的水 平却有显著的正相关性，即从事相关多元化经营时企业多元化增加企业的绩 效。这也是本文的一个重要实证结论。这个结论正可以解释本文描述性统计、 相关分析、回归分析等不同阶段的看是矛盾的统计结果：描述性统计结果表 2 摘要 明多元化经营企业绩效高于专业化经营，而回归分析表明多元化经营和专业 化经营总体上对企业绩效没有显著性的差异；描述性统计结果表明多元化经 营企业绩效高于专业化经营，但回归分析表明主导多元化经营、不相关多元 化经营和专业化经营一样，都和企业绩效没有显著的相关性等。俱是因为单 一、主导、不相关多元化经营对企业绩效不产生显著性的影响，而相关多元 化经营水平和企业绩效呈正相关。 第四部分是实证研究的结论，以及对策建议。笔者对分析结果做了解释 并结合我国的实际情况给读者介绍了多元化战略在我国企业中运用时应该重 点考虑的问题。笔者希望通过本文能丰富大家对多元化战略的认识，同时给 中国企业提供更多的思考。本文区分多元化类型的精细回归表明：相关多元 化经营增加企业的价值，单一、主导、不相关多元化经营对企业绩效没有显 著性的影响。故企业在制定和实施多元化战略时，应充分考虑其对企业业绩 的影响，慎重选择合适的多元化经营类型。就本研究的实证结论，企业应尽 量选择与绩效有正相关关系的相关多元化经营。当然，企业也可以采用非相 关多元化经营，但对资源和管理两方面要求更高，风险也更大。在企业有剩 余资源的情况下，宜采取相关多元化经营，特别是围绕企业核心技术展开的 相关多元化。本文回归分析的另一个重要结论是企业总资产和企业绩效呈正 相关，即企业总资产增加企业的绩效。故本文对我国上市公司的另一个建议 就是企业不应盲目的发展多元化，应在积累了一定的资产的基础上发展多元 化经营。企业要在多个领域从事经营活动，要有雄厚的资产作后盾，当企业 拥有剩余资源，或者原来经营的业务情况良好能够提供持续稳定的现金流入， 也就具备了一定的多元化经营的条件。实施多元化战略的企业必须拥有充足 的资源和实力，包括人、财、物和管理能力等资源，并在其核心业务中已占 有牢不可破的地位，足够支撑企业在发展新领域成为利润新增长点时所不断 需要的资源。在确定多元化经营将要进入的目标行业时，也应当从自己所拥 有的资源出发，以该行业能否使自己充分发挥并增强自身的竞争优势为指导 思想。 关键词：多元化经营，企业绩效，上市公司，实证分析 a b s t r a c t a bs t r a c t i i ll9 8 0 s ，t h ed i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g ys t e p p e di n t oc h i n a f r o mt h e no n ， m o r ea n di i l o r ee i l _ 吮p r e n e u r sk e p to n ee y eo n “si s s u ea n dt r i e dt 0e x p e r i e n c e t h j sn e ws 僦e g y u l l f i o m m a t e l y ，s o m e o n es u c c o e d e da u l ds o m e o n e 陆l e d t h e d i v e r s i f i c a t i o ns n 饿g yo n c ew a sp r o m o t e da n da d o p t e db yl o t so fc o m p a n i e si n t h ew o r l d b u t 晰mt h ee l 印s i n go ft i m e ，t h eg o i n gf o n a r do ft i l es o c i e 够a n dt h e e n v 的n m e n tc h a n g i n go ft l l ei r l s i d ea n do u t s i d e ，p e o p l eb e g a nt 0d o u b tt h e d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g ya n dt h ev o i c es p r e a dv e r yf a s t h lo u rc o u i i 缸y t t l e r ea r ean u m b e ro fl i s t e dc o m p a n i e sa r ep u n i n gt i l e d i v e r s i f i c a t i o ns 仃a t e g yi n t oe 髓c t t h ep e 响肌a n c eo fm ea b o v ef i 肌si sc l o s e l y r e l a t e dt 0t i l es t a b l ed e v e l o p m e n to fo u re c o n o m ya i l dt i l er e a l i z a t i o no fo u r n a t i o n ss 仃a t e g y n od o d b t ，t h eq u e s t i o no fw h e m e ra i l dh o wt h ed i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g yc o u 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s e do n s p e c i f i c a t i o l l d i v e r s i f i c a t i o na n d d i 行e r e n tt y p e so fd i v e r s i f i c a t i o n ，i n c l u d i n gr e 鲈e s s i o na n dd e s c r i p t i v e 触i s t i c s i k s u l t ss h o w st h a to n i yt h er e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o ns i g n j f i c a n t i yi m p a c tf i 册 p e r f o 肌a n c e ，a n dt h e r ci sn os i g n i f l c a n tr e l a t i o n s h i pb e t 、e e nf i 肌p e r t b m l a n c e a i l do t h 钟t y p e so fd i v e r s i f i c a t i o n w ea l s os a yt h a to n l ym er e l a t e d d i v e r s i f i c a t i o n i n c r e a s ec o r p o r a t ev a i u e t i l i si sa ni m p o n a n tc o n c l 心o no ft h i sp a p e lt h i s 2 a b s t r a c t c o n c l u s i o na l s oe x p l a i n st h ec o n f l i c t sa td i 肮r e n ts t a g e so fm ep 印e r ，i nd e s c r i p t i v e s t a t i s t i c s ， c o r r e l a t i o na n a i y s i sa i l d r e g r e s s i o na n a l y s i s ： d e s c r i p t i v e s t a t i s t i c s i n d i c a t et 胁c 唧o r a t ep e r f o 咖a n c eo fd i v e r s i f i e d - f o 锄i sh i 曲e rm a i lt h a to f s p e c i a l i z e df o m ，b u tr e g r e s s i o nr e s u l ts h o w st h e r ei s n os i g n i f i c a n td i 日 e r e n t b e t w e e nd i v e r s i f i c a t i o na n ds p e c i a l i z a t i o 玛扯l do m e r 够p e so fd i v e r s i f i c a t i o nd on o t p r o d u c es i g n i f i c a me a e c t so nf i r mp e r f 0 m l a n c e t h ea n s w e ro fa nt h o s eq u e s t i o n s i st h ec o n c i u s i o n0 ft h i sp a p 钆 t h ef - o 吣p a r ti ss o l u t i o n so fp r o m o t i n g ，m a n a g es o l u t i o ng u i d a n c et ot h e i n d u s t r i a le n t e 叩r i s ed i v e r s i f i c a t i o no fo u rc o u n t r y ，柚ds m l u i l a i yr e l e v a n tr e s e a r c h c o n c l u s i o no ft l l i sp a p e r t l l e 叫t h o rp 陀s e n t st l l ee x p l a n a t i o no ft h ec o n c l u s i o na i l d 百v e ss 0 m es u g g e s t i o n so fk e yp o i n t so fi m p l e m e n t i n gm ed i v e r s i f 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继制定发展世界市场的战略目标。多元化经营作为企业成长和发展的重要战 略之一，已引起世界各国的普遍关注。跨国企业集团化方向的发展趋势也显 示出了多元化经营战略在实践中的受到较多追捧的地位。 自2 0 世纪6 0 年代以来，多元化经营战略在西方国家得到广泛采用，企 业也将其作为实力迅速扩大的途径之一。在美国，1 9 6 7 1 9 6 9 年3 年的并购有 1 0 8 5 8 起，1 9 7 0 年美国最大的5 0 0 强工业企业从事多元化经营的就达到9 4 ， 进入1 9 9 7 年，一共有近8 0 0 0 多起并购事件，并购金额达到千多亿美元。根 据财富杂志的统计，世界5 0 0 强企业中，单项产品销售额占企业总销售 额比重9 5 以上的有1 4 0 家，占5 0 0 强总数的2 8 ，而主导产品、相关产品、 无关联多元化的比例达到7 2 ，说明多元化经营已具有广泛的代表性。国外 研究表明，在国外大型企业实施多元化经营过程中，经历了由“专业化向多 元化再向收缩化”方向的发展历程，说明人们对多元化经营战略有着更加理 性的认识，但这并不能说明多元化经营的寒潮已经来临。 我国企业在纯计划经济时代里，一般不存在自己的经营战略。自2 0 世 纪8 0 年代中国逐步建立市场经济以来，随着企业规模的扩大和企业间竞争加 剧，一批现代企业集团陆续建立起来。到2 0 世纪9 0 年代初期，在资本经营 和低成本扩张的诱惑下，中国企业集团掀起了一股多元化经营热潮，不少企 业纷纷向多领域投资，形成了不少跨行业的大型企业集团。随着2 0 世纪末2 1 世纪初以来，中国资本市场和产权交易市场日趋成熟，企业各种资本经营活 动也同渐活跃起来，借助于资本市场实施多元化经营的潮流有蔓延之势。 多元化经营与企业绩效关联性研究 我国正处于经济体制转型时期，现代企业的理论与实践都还不完善，企 业自我经营与自我发展能力欠缺，再加上我国企业在资金、人力、财力、管 理、文化建设等方面都与国外大型企业存在较大差距，加强对我国企业多元 化经营战略的研究就有十分重要的意义，有利于清楚多元化经营所带来的种 种风险，澄清认识上的误区，加强总结我国企业多元化经营的实证规律，从 而更加有效地制定和实施这一战略。正是带着以上的问题和目的，本文进行 相应理论和实证研究，以期待为中国企业的经营战略选择提供有益的建议和 决策依据。 1 2 研究方法 本文实证研究的主要目的在于探讨中国上市公司多元化经营战略及其绩 效的关系，关键是要把握新形式下多元化程度与经营绩效之间的关系特征， 试图从中得出一些有益的结论、建议或指导性规律。为实现这一实证研究目 的，本文把握多元化程度与经营绩效之间的关系特征，采用理论分析与实证 研究相结合的研究方法，运用描述性统计、参数检验、相关分析和回归分析 等实证方法，对实施多元化经营的上市公司进行研究，主要的定量分析方法 如下： 1 描述性统计 基本统计分析是进行其他更深入的统计分析的前提，通过基本统计分析， 用户可以对分析数据的总体特征有比较准确的把握，从而选择更为深入的分 析方法对分析对象进行研究，描述性统计分析要对调查总体所有变量的有关 数据做统计性描述，主要包括数据的频数分析、数据的集中趋势分析、数据 离散程度分析、数据的分布、以及一些基本的统计图形。本文的描述性统计 过程是在精细的区分多元化和专业化以及多元化经营的不同类型的基础上展 开的。 2 相关分析 为了更好地研究绩效变量与多元化程度之间的关系，采用皮尔逊简单相 关系数进行分析。皮尔逊相关系数又称相关系数或线性相关系数，它是用来 度量定量变量问的线性相关关系，分析计算有关变量之间的相关系数。考虑 2 1 绪论 到多种因素的影响，本文的统计分析结论应以相关分析、参数检验和回归分 析的结果对比，若结果一致则更能加强对上市公司多元化经营与绩效分析结 论的可靠性。 3 回归分析 回归分析主要是利用数理统计的方法估计回归方程中回归参数的值及其 标准误差；对各回归参数和整个回归方程作假设检验；对各回归变量的作用 大小做出评价；并利用已求得的回归方程对因变量进行预测、对自变量进行 控制等。本文做回归分析时针对专业化经营和多元化、多元化经营的各个不 同类型分别做了精细的回归。为了研究多元化经营的行业跨度对企业多元化 效果的影响，本文亦做了边际回归。 1 3 创新之处 如前所述；尽管不少学者对多元化发展战略与企业绩效之间的关系进行 了积极的探索，但迄今为止，关于两者之间关系的研究并没有最终形成一致 的结论。造成这种现状的原因主要表现在：( 1 ) 学者们在考察多元化发展战 略与企业绩效关系时，主要着眼于多元化发展战略程度、类型或模式与企业 绩效之间的直接关系，而没有对多元化企业经营过程给予足够的关注：( 2 ) 往往只重视企业多元化水平和企业绩效之间的因果联系，较少关注企业其他 自身属性特征对二者关系的影响。( 3 ) 重视多元化经营对企业绩效的影响， 对企业多元化各个不同类型对企业绩效的影响关注不够。 基于以上几点思考，从客观的角度来看，本文的主要创新点如下： 1 国内研究多元化的一个方向就是战略方面的范式的研究，本文将该问 题纳入实证范围，更具现实意义。并确保所选择的样本尽量涵盖各行各业， 以保证研究结果的普遍性。 2 传统的多元化与企业绩效的实证研究并没有关注于中国作为一个新 兴市场经济国家的各种不同特质对多元化所带来的影响，以及这些影响对企 业绩效的影响。而是一味按照国外实证方法建模讨论几个指标之问的关系。 本文的主要目的就是探讨我国上市公司多元化的经济绩效。 3 在考察多元化发展战略与企业绩效关系时，考虑分部信息对企业绩效 多元化经营2 j 企业绩效关联性研究 的影响。本文在选择样本数据时，从披露分部信息角度出发，尽可能避免信 息披露不真实的影响，同时考虑深圳和上海证券交易所上市的公司所披露的 行业标准存在一定的差别，因此研究样本只采用上海证券交易所发布分部信 息的上市公司。 4 根据相关国际文献的研究设计，在采用多元回归的方式检验多元化经 营对公司绩效的影响时，增加一组与企业自身特征相关的控制变量( 如企业 规模，年限等) 。 5 本文的统计回归过程均是建立在精细分组基础之上的，对多元化的程 度和类型加以较为精确的区分和度量。即本文的统计、回归过程均是区分专 业化经营和多元化经营、多元化经营的各个不同类型进行分别分组描述、分 组精细回归，以比较它们之间的异同，并在定量分析中进行了深入的分析。 1 4 研究内容与基本框架 本文研究的重点是多元化经营和公司绩效的相关性分析，论文各章安排 如下： 第一章导论：描述研究背景，提出问题并确定解决的关键问题，介绍研 究意义和方法等基本内容和论文的基本框架，同时介绍本文的创新之处。 第二章多元化经营及企业绩效研究的理论分析和文献综述，界定有关概 念分析多元化经营和企业绩效的相关理论，回顾国内外已有多元化和公司 绩效的相关研究，总结研究成果和不足，为下一步的研究奠定基础。 第三章多元化经营和公司绩效相关性的实证研究。介绍和选取多元化及 公司绩效的衡量指标，数据来源，说明研究假设，设计检验模型并用s p s s l 3 0 进行相应的统计分析，对提出的假设进行检验，分析实证研究结果，并对假 设成立与否的原因进行分析。 第四章研究结论及建议。总结实证研究的过程和结论，提出相关建议。 企图为我国上市公司的战略决策提供有意义的参考。 具体研究内容框架如下图： 4 1 绪论 第一章 第二章 第三章 第四章 描述研究背景，提出问题并确定解决的关键问题，介绍研 究意义和方法等基本内容和论文的基本框架，同时介绍本 文的创新之处 多元化经营及企业绩效研究的理论分析和文献综述， 回顾国内外已有多元化和公司绩效的相关研究，总结研究 成果和小足。为下一步的研究奠定基础 多元化经营和公司绩效相关性的实证研究：介绍和选取多 元化及公司绩效的衡量指标，数据来源，说明研究假设， 进行相应的统计分析，并对假设成立与否的原因进行分析 总结实证研究的过程和结论，提出相关建议。企图为 我国上市公司的战略决策提供有意义的参考 图卜l 本文研究内容框架 5 多元化经营与企业绩效关联性研究 相关理论综述 在引入多元化战略之前，让我们先简略地了解一下公司战略的概念。公 司战略是一系列竞争策略和经营方法的联合体。管理者运用这些竞争策略和 经营方法来取悦独特的顾客，成功进行竞争，创造和保持经营特色，并实现 组织目标“。公司战略的核心是采取一系列步骤来加强公司的长期竞争地位和 财务业绩。 对公司战略有了初步的认识之后，我们来进一步看多元化战略。多元化 战略主要体现于现代企业的成长之中，是与企业发展密切相关的概念。要正 确认识多元化这种企业战略；必须首先对其概念、类型等有关内容进行准确 的界定。 2 1 多元化战略的相关理论 2 1 1 多元化经营的含义 多元化经营( d i v e r s i f i c a t i o n ) 也称为多样化、多角化经营，最初是由 产品一市场专家安索夫( a n s o f f ) 2 在2 0 世纪5 0 年代提出的。由于观察和理 解的角度不同，多元化经营存在不同的定义。 1 9 5 9 年，英籍女学者p e n r o s e 发表专著企业成长理论3 。她认为：企 业多元化是在不完全放弃原有产品线的情况下，从事新产品生产，这些新产 1 汤普森战略管理获取竞争优势【m 1 机械t 业 l ：版社，2 0 0 6 年7 月第1 版，p 2 2 a n s o 瞳s t r a t e g i e s f o r d i v 盯s i 6 c a t i o n m h a r v a r db u s i n e s s r e v i e w 1 9 5 7 ，( s e 1 3 - 1 2 4 3 p e n r o s e ，即汕t n l e l l l e o r y o f t t i e g r o 、v t h o f h e f i r m 【m 1 n e w y o r k n y ：w i l e y 1 9 5 9 6 2 相关理论综述 品在生产或分销方式上与原有产品具有明显的不同。因此，多元化将导 致最终产品种类的增加，垂直体化深度的增加和企业基本生产领域数目的 增加。同时她还指出，从公司成长的角度而言，多元化的种类和原因比多元 化的数量更为重要。p e n r o s e 是从企业成长的角度出发定义多元化的，其缺陷 是将企业的多元化与一体化混为一谈，认为一体化也是多元化的一种形式， 这种定义显然扩大了企业多元化定义的范围。 1 9 6 2 年，美国著名经济史学家c h a n d l e r 发表专著战略与结构4 。通 过对杜邦、通用、标准石油和西尔斯四家大公司几十年的发展历史的研究， 他认为：多元化经营是企业最终产品线的增加。c h a n d l e r 首次提出了“结构 跟随战略”、“公司的战略必将决定其结构”的著名论断，因此企业组织结构 的相应调整是企业多元化经营成功的关键。同时他指出与多元化战略相适应 的组织结构是“事业部制”的分权管理结构，自此以后，事业部制成为美国 企业实施多元化战略的首选结构。 1 9 7 4 年，美国学者r u m e l t 发表专著战略、结构和经济绩效5 。他对 企业多元化经营的研究是西方关于企业多元化经营研究的顶峰，他最独特的 贡献是对各种类型的多元化战略和经济绩效进行了分析研究。他认为，并不 存在一种普遍接受的关于多元化的定义或者度量，因此，不同的研究者可以 根据各自研究目的的