（企业管理专业论文）建行金融衍生产品的风险控制.pdf

分类号： udc ： 密级： 编号： 建行金融衍生产品的风险控制 t h er i s km a n a g e m e n to ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e si nc h i n a c o n s t r u c t i o nb a n k 学位授予单位及代码：量壹堡王盔堂 ( ! q ! 墅2 学科专业名称及代码：坌些筻堡 ( 1 2 q 2 q 塑 研究方向：魃盘筻垄申请学位级别：亟主 指导教师：选重俭副熬援研 究生：韭堂萱 论文起止时间：2 q 鳗生垒旦二2 q 堕生旦 摘要 金融衍生产品是在衍生品发展的基础上发展起来的。我国金融衍生产品市场有外 汇期货、国债期货、指数期货及配股权证等交易品种。 金融衍生产品的开发，成为银行业新的利润增长点，加剧了金融业竞争，使证券 化步伐加快，已成为现代金融市场体系重要组成部分之一，具有最广阔的发展空间。 同时，这些产品也存在着极大的风险：信用风险、操作风险、流动性风险、法律风险、 市场风险等系统性风险和非系统性风险。 要规避金融衍生产品的风险，需采取严格执行企业金融衍生产品审批程序、制定 专项风险管理手册、建立规范的授权审批制度、规范产品业务操作流程、依法追究损 失责任等有效措施。建设银行在这方面采取了以上措施，有效防范和化解了各类风险， 实现了银企双赢。 关键词：金融衍生产品金融工具金融风险控制 a b s t r a c t f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sa r ed e v e l o p e do nt h eb a s i so ft h ed e v e l o p m e n to fd e r i v a t i v e s 刀砖 t r a d ev a r i e t yo ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e ti nc h i n ai n c l u d e sf o r e xf u t u r e s ，b o n df u t u r e s ， i n d e xf u t u r e sa n dw a r r a n t sa l l o t m e n tt r a n s a c t i o n sa n ds oo n 砀ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e si san e w p r o f i tg r o w t hi nt h eb a n k i n gi n d u s t r y , w h i c hi n t e n s i f i e st h ef i n a n c i a l c o m p e t i t i o na n da c c e l e r a t e st h ep a c eo fs e c u r i t i z a t i o n f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sh a v eb e c o m et h ei m p o r t a n tc o m p o n e n t so ft h em o d e mf i n a n c i a lm a r k e t s y s t e m ，w h i c hh a v et h em o s tv a s ts p a c ef o rd e v e l o p m e n t a tt h es a m et i m e ，t h e s ed e r i v a t i v e s e x i s tg r e a ts y s t e m i cr i s k sa n dn o n - s y s t e m i cr i s k s ，s u c ha sc r e d i tr i s k ，o p e r a t i o n a lr i s k , l i q u i d i t yr i s k , l e g a lr i s k ，m a r k e tr i s ka n ds oo n i no r d e rt oa v o i dr i s k so ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，t h ee r i e c t i v em e a s u r e ss h o u l db et a k e n ： t h ea p p r o v a lp r o c e s so ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e ss h o u l db ee n f o r c e d 矧c t l y t h es p e c i f i cr i s k m a n a g e m e n tm a n u a l s h o u l db ed r a f t e d ，t h es t a n d a r d i z e d a p p r o v a ls y s t e ms h o u l db e e s t a b l i s h e d ，t h eb u s i n e s so p e r a t i n g p r o c e s s e s s h o u l d b e s t a n d a r d i z e d ，a n dt h el o s s r e s p o n s i b i l i t ys h o u l db ei n v e s t i g a t e d 。c o n s t r u c t i o nb a n kh a st a k e nt h e s em e a s u r e s ，w h i c h p r e v e n ta n dr e s o l v eav a r i e t yo fr i s k se f f e c t i v e l y , a n da c h i e v eaw i n w i ns i t u a t i o nb e w t e e n b a n ka n de n t e r p r i s e k e yw o r d s ：f m a n c i a ld e r i v a t i v e s f i n a n c i a li n s t r u m e n t sf i n a n c i a lr i s kc o n t r o l 长春理工大学硕士( 或博士) 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的硕士( 或博士) 学位论文，填写论文题目是本 人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全 意识到本声明的法律结果由本人承担。 型年月翌日 长春理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“长春理工大学硕士、博士学位论文版 权使用规定”，同意长春理工大学保留并向中国科学信息研究所、中国优秀博硕 士学位论文全文数据库和c n k i 系列数据库及其它国家有关部门或机构送交学 位论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权长春理工大学可以 将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 邀链月立日 聊虢# 驾越年月坦日 第一章绪论 2 0 世纪7 0 年代以来，随着国际金融环境的变化和科学技术的进步，在整个世界范 围内掀起了一股金融创新的浪潮，其中最为令人关注的就是大量金融衍生产品的出现， 特别是在最近三十年，金融衍生产品成为金融业广泛探讨的热门话题。 1 1 研究背景 金融衍生产品，又称“金融衍生工具 ，是与基础金融产品相对应的一个概念，它 是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格( 或数值) 变动的 派生金融产品。现代意义上的金融衍生产品产生于2 0 世纪7 0 年代，例如金融期货、 金融期权，而有些金融衍生产品则产生于8 0 年代，例如金融互换、远期利率协议。7 0 年代以来，金融创新层出不穷，新的金融业务、金融产品不断推出，目前，金融衍生 产品大致可分为如下几类：l 、金融期货，2 、金融期权，3 、金融互换，4 、各种远期 协议，5 、信用衍生产品。近年来，随着金融自由化及计算机技术的突飞猛进，金融衍 生产品也得到了长足的发展，其交易量更是占衍生品市场9 0 以上。目前，金融衍生 产品市场的迅速发展已经成为国际金融市场最为重要的特征之一。金融衍生品具有良 好的规避风险的能力，而且其对市场需求的创新能力成为了金融机构新的利润增长点， 成为投资者的不二选择。 随着我国商业银行国际化程度日益加深，汇率和利率等系统性风险逐步加大，金 融机构对能有效规避系统性风险的金融衍生产品及其市场产生了越来越强烈的需求， 随之而来的金融衍生产品的风险管理进而成为银行和其它金融机构进一步发展所必须 考虑的问题，金融衍生产品的风险管理是指在金融衍生产品风险发生之前防患于未然 的必要措施。建设银行作为国内最早使用金融衍生工具的银行之一，其金融衍生产品 业务已经走过了2 0 多个年头。 1 2 研究的目的及意义 2 0 世纪7 0 年代以来，国际金融市场最显著、最重要的特征之一便是金融衍生产品 市场的迅速发展。近几年，金融衍生产品的发展成为国际金融业务的新领域，几乎所 有的大型商业银行都在从事金融衍生产品的开展和交易。金融衍生产品交易已经对国 际金融市场产生了深刻的影响。现阶段，金融衍生产品在全球金融市场发挥了重要的 作用，他能够为用户提供了更好的管理与其商业交易相关的金融风险的机会。衍生产 品的飞速发展和日趋复杂，既反映了最终用户对更好的金融风险管理工具的需求，也 反映了金融服务业响应市场需求的创新能力。 随着中国金融市场开始逐步全面开放，国有商业银行面临着严峻的考验，尤其是 1 在国际金融业务方面，市场竞争压力更为巨大。中国建设银行作为四大国有商业银行 之一，多年来，主要致力于人民币传统业务的发展，在金融衍生产品服务方面，尚不 具备产品开发能力，现阶段的服务完全依赖外资银行提供的产品。随着建行股份制改 革的深入和向国际化商业银行的转变，建立和培养一具有自我研发金融衍生产品和风 险管理能力的支队伍是及其必要的。 建行作为四大国有商业银行之一，在中国的银行业中占有较大的市场份额。然而 仍然存在着经营方式和理念相对落后，资本充足率不足，不良资产率高，治理结构存 在缺欠等问题，从建行的利润来源看，所有的利润都是从银行经营的末端产品和营销 中获得的，因此发展金融衍生产品是十分必要的。 金融衍生产品风险管理课题的研究具有以下意义： 一、探讨金融衍生产品市场规避风险能力。规避风险和保值需求是金融衍生产品 的最大功用，是一种可以为投资者提供对冲或套期保值的工具。 二、为金融机构拓展业务。在巴塞尔协议中，资本充足率的要求限制了银行 扩展业务的空间，而融衍生产品地出现，成为金融机构拓展业务的机会和增加收益的 新渠道。在金融衍生产品范围内金融机构可以向客户提供风险管理的建议和适合他们 特殊需求的工具，获取咨询费和高杠杆自营交易的可观利润：也可以通过金融衍生产 品调整自身不搭配的资产负债结构，使金融机构在风险加剧的环境中能突破自身资源 限制，从事更多业务。 三、推动金融业的良性竞争，提高金融体系的运作效率。金融衍生产品的出现和 运用，增强了市场之间的联系。各种套利行为，非常利于消除市场以及金融工具的不 正确定价，能够完善市场，加剧市场良性竞争。激烈的市场竞争，一方面推动金融机 构加大创新力度，设计新的金融产品，开辟新市场，争夺市场份额；另一方面使各主 要交易中心延长交易时间，加强各个市场的联系，形成全球市场一体化体系，提高了 金融市场的运作效率。 四、降低筹资成本，促进资本形成，加快经济发展。金融衍生产品可以使企业和 金融机构获得比较便宜的资金，降低资金成本。由于欧洲货币市场的发展，金融衍生 产品的出现，现代金融机构的资金来源己不局限于存款，在国际金融市场上筹资成为 资金来源新渠道。通过金融衍生产品，可以降低筹资成本，获得便宜资金。 1 3 研究方法 金融衍生产品是一种富有活力的金融工具，是金融创新工具的重要组成部分，论 文中首先介绍了金融衍生产品的产生与高速发展，然后通过分析其快速发展的主要原 因引申出其在银行业中应用的必然性与应用前景，在深入介绍金融衍生产品的基础上 分析目前金融衍生产品存在的风险及解决办法。主要采用理论联系实际的方法，运用金 融衍生产品实际案例，以数据、图表与分析相结合的方法对金融衍生产品的开发现状、 存在问题及风险管理问题作出分析研究。 2 第二章金融衍生产品的风险 金融衍生产品是一种富有活力工具，他是金融创新的产物。本章介绍了金融衍生 产品的发展以及其存在的风险，通过分析其快速发展的主要原因引申出其在银行业中 应用的必然性与应用前景。 2 1 金融衍生产品的发展 金融衍生产品是在衍生品发展的基础上发展起来的，早在1 7 世纪初，衍生产品就 已经产生了。当时的荷兰有郁金香远期交易，日本也有较为标准的大米远期合约记载。 1 8 4 8 年3 月，8 2 位商人在芝加哥市成立了芝加哥期货交易所的前身一贸易委员会，后 来才逐渐发展为粮食现货和远期市场。在1 8 5 1 年出现了远期合约，1 8 6 5 年期货交易才 出现。此后，制定了有关保证金、结算方式和违约惩罚等市场规则，1 9 世纪末2 0 世纪 初商品期货才正式进入高速发展时期。金融衍生产品是在2 0 世纪7 0 年代初新一轮金 融创新的背景下兴起和发展起来的。近2 0 年来，金融衍生产品市场的迅速发展已经成 为国际金融市场最显著、最重要的特征之一。据国际清算银行统计报告显示，从1 9 9 1 年到1 9 9 5 年，金融衍生产品在有组织的交易所交易的金额增长了2 4 倍，余额增长了 2 6 倍。场外市场的增长则更为迅猛，从1 9 9 0 年到1 9 9 6 年上半年，交易额增长了4 7 倍，余额增长了6 1 倍。到2 0 0 3 年底，全球金融衍生产品交易量更是高达8 3 7 7 万亿 美元，是当年世界g d p 的6 倍，交易种类更多达2 万余种。从2 0 0 4 年中期至2 0 0 7 年 中期，全球衍生品交易量，从2 2 0 万亿美元升至5 1 6 万亿美元：名义价值折合年率上升 3 3 。2 0 0 8 年国内金融衍生产品发展进入了稳定的高速发展时期。我国金融衍生产品 市场起步较晚，近些年来，随着我国利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断深入， 利率风险和汇率风险日益显现。同时，金融机构和企业面临的竞争日益加剧。因此完善 我国金融市场体系，发展金融衍生产品市场，是我国金融业的必然选择。 2 1 1 我国金融衍生产品市场发展现状 以上世纪9 0 年代初少数机构开展地下期货交易为起点，我国金融衍生产品市场先 后出现了外汇期货、国债期货、指数期货及配股权证等交易品种。1 9 9 2 年至1 9 9 5 年间， 上海和海南的交易所曾推出过国债和股指期货；2 0 0 4 年推出的买断式回购，2 0 0 5 年推 出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等， 意味着中国衍生品市场已初现端倪。此后，伴随着股权分置改革而创立的各式权证使衍 生品开始进入普通投资者的视野，权证市场成为仅次子香港的全球第二大市场。2 0 0 6 年9 月8 日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开了我国金融衍生品市场发展 的大幕。黄金期货于2 0 0 8 年1 月9 日在上海期货交易所的上市，使得期货市场品种体 系进一步健全，除石油外，国外成熟市场主要的大宗商品期货品种基本上都在我国上 市交易。 2 1 2 金融衍生产品高速发展的原因 从目前各主要发达国家及新兴市场经济国家和地区的具体实践来看，金融衍生产 品发展如此迅猛，主要有以下五个方面的原因： 1 、国际金融环境的新变化，金融风险出现的种种新特征是金融衍生产品产生和发 展的根本原因。自2 0 世纪7 0 年代以来，国际金融环境出现了金融自由化、金融证券 化、金融国际化和全球一体化的新特征，金融风险的新特征的表现更为多样化、复杂 化，并且日益严重。以往体制中存在的并不严重的汇率风险和利率风险，则日益成为 最严重的金融风险。在这种条件下，各种金融衍生产品地出现，就是迎合了人们管理 各种金融风险的需求。 2 、金融衍生产品的产生和发展可以逃避各种金融管制。2 0 世纪6 0 年代起，外国 各大商业银行纷纷开发出各种新的金融业务，以逃避各种类型的金融管制，尤其是外 汇管制和利率管制。实际上，除了这些新的金融业务外，还有一些金融衍生产品也是 为逃避各种金融管制而被设计和推出的，例如出现在2 0 世纪7 0 年代的英国银行所推 出的平行贷款，正是为规避当时英国是所实行的外汇管制而推出的。 3 、基础金融市场、普通商品期货与期权市场的发展为金融衍生产品的推出提供了 现实条件。金融期货和金融期权是金融衍生产品中最为重要的，但是，期货和期权这 两种方式都是首先应用于各种普通商品的交易。金融期货和金融期权实在普通商品期 货与期权是在普通商品期货与期权交易有了长期发展的基础上产生和发展起来的，普 通商品期货与期权的实践为金融期货与期权的产生积累了大量的经验和教训，为其提 供了可参考的模式和具体的交易规则，还为金融期货与期权的产生和发展提供了必须 的物质条件。从欧美各发达国家的具体实践来看，大量的金融衍生产品首先都是由原 来的普通商品期货市场或现货证券市场所推出的。即使从目前来看，尽管各种金融衍 生产品已经成为许多交易所中交易量最大的类别，但是这些交易本身原来都并不是为 推出某种金融衍生产品而专门建立的。 4 、套利与投机的盛行推动金融衍生产品的开发和发展。各种金融衍生产品的开发 和发展都是为了迎合人们管理各种金融风险的需求而产生和发展起来的。但是，各种 金融衍生产品都是高利润与高风险并存，因此，在交易的过程中，极易产生以获利为 目的的交易形式：套利与投机。这两种交易方式虽然在主观上都是以获利为最终目的， 但在客观上却提高了市场容量，提高了市场的流动性。如果市场上没有这两种交易者， 那么以管理各种金融风险为目的的投资者将很难找打合适的交易对手，市场的发展也 会受到限制。 5 、新技术的推动和现代技术飞速发展，为金融衍生产品发展提供了技术支持。近 年来，随着现代通讯技术和计算机技术的快速发展，提高传输速度和信息处理效率， 4 同时也降低信息成本。这样一来，将全球各主要金融市场紧密联系在一起，拓宽金融 市场空间，加快了全球金融市场一体化进程。同时，新兴的信息处理技术将理论与实 践结合起来，成为开发、推广金融衍生产品的有利条件。 6 、金融衍生产品能够快速发展的主要原因之一是由于银行的积极参与，同时，金 融衍生产品的发展对银行业务的发展起到推动作用。 ( 1 ) 金融衍生产品的开发和应用对银行业的影响 金融衍生产品的开发和应用对银行业发展的推动作用主要体现在以下几方面： 金融衍生产品为银行业开辟了新的业务领域，同时成为银行业新的利润增长点。 金融衍生产品的发展离不开银行业的参与和推动。2 0 世纪7 0 年代以来，随着国际金融 市场汇率、利率及股市的巨大波动及金融自由化的快速发展，非银行金融机构开发出 各种富有竞争力的新型金融工具，与银行展开了竞争，从而导致银行在金融市场所占 有份额的急剧下降。与此同时，银行在巨大的国际监管压力下必须提高资本充足率。 银行业为了自己的发展，积极参与开展了金融衍生产品的设计、开发工作，并担当了 交易中介的角色，从而推动了金融衍生产品的发展。金融衍生产品的发展在为银行业 开辟了新的业务领域，提供了新的经营机会的同时，更成为了银行新的利润增长点。 金融衍生产品开发和发展导致金融机构的形式和功能发生变化，加剧了金融业竞 争。金融衍生产品使金融机构在完成同一种经济功能时，可以通过不同的金融衍生工 具、市场、金融机构来实现。金融衍生品市场的期权交易能够提供同保险公司相同的 保险金融服务，但却具有更加出色的避险功能。在这种情况下，传统的金融机构间的 界限变得模糊，有才所带来的竞争更加激烈，保险公司不仅要与同行竞争，而且还要 参与期权交易市场竞争。银行业也要参与到与非银行金融机构之间的竞争中。 金融市场的证券化步伐加快。国际金融市场的融资证券化在8 0 年代中期达到高潮。 证券市场具有若干信贷市场不可比拟的优势加速了证券市场规模的扩大及银行业的 “非中介化”，上世纪8 0 年初期初国际债务危机也使银行业不得不面对资本充足率压 力。因此，新的金融衍生工具的出现与发展，对证券化发展起到极大的推动作用。金 融衍生工具为金融机构提供了全新的证券工具，并与传统交易相结合形成的品种繁多、 灵活多样的交易形式。金融衍生产品的运用在给证券市场创造多样性工具的同时，也 为市场参加者提供了更多的选择机会，推动了证券市场的发展。 ( 2 ) 银行业重视衍生产品开发、应用 近年来由于国际政治、经济发展的不确定性，以及各种国际因素的影响，世界外 汇市场波动剧烈，企业面临巨大的汇率风险，一些企业由于没有及时锁定汇率风险， 进行保值交易，造成了难以估量的经济损失，因此企业迫切需要银行提供规避风险和 保值的产品和服务。金融衍生产品地出现恰恰满足了企业规避风险、获取利润的需要。 国外银行从事金融衍生产品的开发和交易已有悠久的历史，在金融衍生产品的服 务、研发、创新和风险管理方面的经验和优势是我国国有商业银行所不具有且无法比 拟的。随着国外银行在国内业务的广泛开展，国有商业银行面临着更为激烈的竞争， 因此如不能提供相关金融衍生产品的服务，将面临严重丢失重要客户的风险。国内商 业银行面对客户在金融衍生产品方面的需求、在规避风险和保值方面的需求，当时还 只能作为“中介 ，自本身不具备衍生产品的设计和报价能力，因此要做到与长期战略 相适应的客户管理、产品发展和营销能力，提升对目标市场与目标客户的竞争力，必 须具有对新产品研发与定价能力、创新能力。 国内商业银行大多从1 9 8 7 年开始逐步开办代客衍生金融产品交易，2 0 0 3 年及 2 0 0 4 年由于国际金融市场上汇率的大幅波动，使以进口为主的企业切实的感觉到了巨 大的汇率风险，这对银行发展金融衍生产品起到了一定的推动作用。国内商业银行金 融衍生产品得到发展的同时带动了银行人民币存款、外汇存款、国际结算、结售汇等 传统业务的发展。 金融衍生产品的开发和应用提高银行的资产负债管理的水平，使国内商业银行向 国际现代商业银行的风险管理手段迈出至关重要的一步。 金融衍生产品业务不仅只是一种新的盈利业务，并且可以用于银行的资产负债管 理，降低融资成本。同时可以加强了银行由于市场的变化，对风险头寸的管理，通过 有效的对冲风险的运用，在转移风险和价格发现上起重要作用。 由此可见，国内商业银行开展金融衍生产品业务势在必行，并且可以在短期内迅 速发展起来。 2 2 金融衍生产品与金融创新 一般意义上的金融创新是指金融业突破传统的经营范围和经营方式，而采用新的 金融技术、开办新的金融业务、创造新的金融工具、创立新的金融机构、开拓新的金 融市场、实行新的金融制度，进而形成新的金融运行机制的过程。金融创新始于2 0 世 纪6 0 年代初，7 0 年代和8 0 年代是金融创新的鼎盛时期，当时出新了如此大规模的金 融创新其原因是多方面的、复杂的，但其根本原因是为了逃避金融管制和转移金融风 险。金融创新最主要的内容是金融业务的创新和金融工具的创新。金融业务的创新产 生于6 0 年代和7 0 年代，其具体内容包括商业银行资产业务的创新、负债业务的创新 和中间业务的创新而这类金融创新出现的主要目的就是为了规避各种形式的金融管 制。金融工具的创新则主要发生在7 0 年代和8 0 年代，其最主要的创新就是开发出各 种类型的金融衍生产品，而这种创新的主要原因是管理各种类型的金融风险。金融创 新是银行发展的动力，由于金融衍生产品将投资、投机和风险转移功能结合在一起， 使得高通胀下各种资产价格变化无常的风险转移问题得以解决，从而成为一种最有生 命力的金融创新工具。 金融衍生产品是金融创新的重要组成部分，他是在一定的客观背景中，一系列因 素的推动下出现的。1 9 7 3 年，布雷顿森林货币体系，由于其自身固有的根本性缺陷一 特里芬两难，在层出不穷的危机的冲击下，正式瓦解，浮动汇率制成为世界各国的新 6 兴汇率制度。这一世界金融史上的巨大变化使得每一个经营或持有货币的金融机构、 企业和个人随时随地面临着汇率变动而蒙受巨大损失的风险。同时期，货币主义学说 和新古典主义经济学相继发展成为西方主要国家主流学说，在它的影响下，以自由竞 争和金融自由化为主要内容的金融创新浪潮席卷整个西方世界，欧美各发达国家纷纷 放宽或取消了对利率的管制，放松对金融机构及其业务的限制，使汇率、利率等金融 价格进入难以预测的波动中。 国际上金融衍生产品种类繁多，随着金融创新的发展不断地推出新的衍生产品。 金融衍生产品主要有以下几种分类方法。 l 、根据产品形态可以分为远期、期货、期权和互换。 远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以特定价格、买卖 特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，他对合 约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了明确规定。远期合约是根据买卖 双方的特殊需求由买卖双方自行签订合约。由此可见，期货交易流动性较高，相对来 说远期交易流动性较低。 利率互换又称为利率掉期，是一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种 资产的合约。最为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。在掉期合约中所规定的交 换货币是同种货币，也就是利率掉期，如果是异种货币，就称为货币掉期。 期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在特定时间、以特定价格买卖特定 种类、数量、质量原生资产的权利。 2 、根据原生资产可以分为股票、利率、汇率和商品。 3 、根据交易方法可分为场内交易和场外交易。 场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易 方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担 履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标 准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交 易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的 市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。 场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易 方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为 了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理 能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负 责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性 的场外交易的衍生产品。 到目前为止，国际金融领域中，使用频率最高的金融衍生产品有：互换、期货、 期权和远期利率协议。 7 金融衍生产品具有以下四个显著特征： 1 、跨期性。金融衍生产品是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的 预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论哪一 种金融衍生产品，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某一时间点上的现金流， 跨期交易的特点十分突出。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来 变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易盈亏。 2 、杠杆性。金融衍生产品交易一般只需支付少量的保证金或权利金就可签订远期 大额合约或互换不同的金融工具。例如，若期货交易保证金为合约金额的5 ，则期 货交易者可以控制2 0 倍于投资金额的合约资产，实现以小搏大的效果。在收益可能成 倍放大的同时，投资者所承担的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的轻微变动 也许会带来投资者的大盈大亏。金融衍生产品的杠杆效应一定程度上决定了它的高投 机性和高风险性。 3 、联动性。是指金融衍生产品的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。 通常，金融衍生产品与基础变量相联系的支付特征由衍生工具合约规定，其联动关系 既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。 4 、不确定性或高风险性。金融衍生产品的交易后果取决于对基础工具( 变量) 未 来价格( 数值) 的预测和判断的准确程度，基础工具价格的变化莫测决定了金融衍生产 品交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生产品高风险性的重要诱因。金融衍生产品可以 按照基础工具的种类、风险、收益特性以及自身交易方法的不同而有不同的分类。 使用金融衍生产品的最主要目的是保值。在动荡的国际金融环境下，迫切需要规 避市场风险，从而促使以远期、期货、期权，互换为主体的金融衍生产品成为新兴风 险管理手段，他能有效地把传统金融市场上的风险分离，同时集中在一个特定的市场 上重新分配转移，使投资者能以低廉的价格将风险转嫁出去，这就使投机者得到一个 可以运作的市场，在承担高风险的同时也获得高额回报。金融衍生产品的出现，正迎 合了投资者强大的市场需求，得到快速的迅速。与此同时，美国著名经济学家弗里德 曼著作的出版和布莱克一斯克尔斯期权定价模型的产生，成为金融衍生产品创新发展的 理论基石。 2 3 金融衍生产品特点及风险 金融衍生品已经成为现代金融市场体系重要组成部分之一，它的出现成为当今世 界最具创新活力产品之一，同时也最具广阔的发展空间。从国际金融市场整体来看， 金融衍生品市场的规模已远远大于证券市场。2 0 0 6 年开始，一些新的业务种类出现在 中国金融市场上，中国金融衍生品市场进入了一个全新的发展阶段。 金融衍生品市场兼顾了价格发现的功能和风险管理的职能。通过利用金融衍生产 品进行风险管理，与传统风险管理手段相比，具有更高的准确性和时效性。金融衍生 工具操作时多采用财务杠杆方式，这样就降低了交易成本，同时具备更大的灵活性。 8 如果没有完善的金融衍生品市场，货币市场和资本市场的融资规模不可能得到有效扩 大，融资效率也不可能得到显著改善。然而，近年来在国际金融市场上发生了多起与 金融衍生品交易联系在一起的重大的事件，引起人们对金融衍生品的关注与反省。金 融衍生品特性复杂，设计灵活，因此金融从业人员必须对金融衍生品有深入正确的理 解和认识，才能更好地利用金融衍生品实现管理风险的目的。 2 3 1 金融衍生产品的特点 金融衍生产品业务开办以来出现的多起金融风险事件充分说明金融衍生产品是一 把名副其实的“双刃剑”，它在带给客户高额利润的同时，也酿成过多次巨额亏损和金 融危机事件。从金融衍生产品设计初衷和原理上来说，它首先应该是一种规避风险的 工具，排除经济生产中的某些不确定性，实现风险对冲，但是，近年来金融衍生产品 交易却越来越从套期保值的避险功能向高投机、高风险转化，这与它自身存在特点有 密不可分的关系： 1 、金融衍生产品价格是基础产品价格变动的函数，因此，金融衍生产品对价格的 变化非常敏感，在这一方面来说他远远超出了传统金融工具对价格的敏感性。因此金 融衍生产品所存在的风险系数比传统市场大得多。 2 、金融衍生产品所采取的跨期交易方式使未来的产品价格具有极大的不确定性。 3 、金融衍生产品交易大多采用杠杆交易方式，参与者只须少量、甚至不用资金调 拨，即可进行数额巨大的交易，因此容易导致信用风险的产生。 4 、金融衍生产品交易属于银行的表外业务，目前所采用的金融会计制度还不能充 分记录衍生工具交易合同的当前价值，因此很难及时了解风险头寸数额。 2 3 2 金融衍生风险的种类 金融衍生产品风险种类的划分方法和标准很多，从广义上来说，目前的金融衍生 产品交易主要包括以下五种风险：信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和市 场风险。 1 、信用风险。信用风险包括交易对手风险和支付风险。交易对手风险是指当交易 对手丧失清偿能力时，虽然并不一定会导致守约方的损失，但是会使守约方出现缔结 合约时无法预料的风险，因此守约方的损失将是完成一笔用于替代原交易的新交易时 所产生的损失。支付风险存在与一些场外衍生产品要求进行双边支付的情况时，如果 合同要求交易双方进行互换，先行支付的一方可能会承担交易对手无法支付的风险。 金融衍生产品根据结算方式的不同，可分为场内衍生产品交易和场外衍生产品交易， 结算方式不同，信用风险不同。 2 、操作风险。操作风险是在银行业诞生时就存在的一种古老的风险，由于其发生 的低频性及长期以来损失的有限性，没有受到足够的重视。但随着世界经济一体化、 金融全球化的发展，操作风险的爆发频率上升，且往往带来巨额损失。巴林银行倒闭 和日本大和银行时间更使操作风险受到广泛的关注。2 0 0 4 年6 月公布的新资本协议 9 将操作风险列入银行三大风险之一。全世界的金融机构也逐渐开始重视操作风险的管 理。 3 、流动性风险。巴塞尔银行监管委员会有效银行监管的核心原则中经流动性 风险定义为：流动性风险是指银行无力为负债的减少或资产的增加提供融资的可靠性， 即当银行流动性不足时，无法以合理的成本迅速增加负债或变现资产获得足够的资金， 从而影响其盈利水平，在极端情况下，流动性不足会造成银行的清偿问题。金融衍生 产品的流动性风险主要包括两类，一类是市场流动性风险，一类是资金流动性风险。 市场流动性风险，是指由于缺乏合约对手而无法变现或平仓的风险。对于一些新 的金融产品，因为市场交易深度和广度的不够，参与交易者少，当市场出现剧烈波动 时，无法找到交易对手，由此造成急需现金时或需要退出这一产品的交易领域，不能 实现预期操作，及时发生损失也无法及时在市场及时止损，从而造成风险。 资金流动性风险，是指交易方因为流动资金的不足，在合约到期时无法履行支付 义务，被迫申请破产，或者无法按合约要求追加保证金，从而被迫平仓，被迫实现巨 额亏损的风险。在资金流动性出现紧张的情况时，一方面，交易方可能会开始抛售手中 的资产，以便套取现金，这样往通常会导致大量资产损失。另一方面，交易方为了筹 措资金，往往不惜进行高成本的融资行为，高息借入大量资金，导致经营成本大幅上 升，使交易方进一步陷入困境。 4 、法律风险。法律风险是指与国家法律、法规、金融管制条例等相关的风险。金 融衍生产品市场是有统一交易规则的全球化的市场，但是各个国家的法律不尽相同，这 就产生了跨国界交易和不能跨国界的法律管辖权的矛盾。这种矛盾是法律风险的一个 重要来源。第二种情况是即使在同一国家内，对法律的不了解或法律对某些事项界定得 不清晰，也同样会造成法律风险。法律风险涉及多个方面，如交易双方的法律行为能力、 交易的合法性等等。 5 、市场风险。市场风险是金融机构在经营管理活动中面临的基本风险之一。巴塞 尔银行监管委员会把市场风险定义为因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风 险，并根据导致市场风险因素的不同把市场风险划分为利率风险、股票风险、汇率风 险和黄金等商品价格风险。在相当长的一段时间内，市场风险并没有像信用风险一样 引起银行业和金融监管部门的广泛重视。 从狭义上来说，金融衍生产品所涉及的风险可分为系统性风险和非系统性风险。 l 、系统性风险是指由于政治、经济及社会环境等因素的变动而影响衍生市场中产 品的风险。系统性风险作用于整个市场，而不仅仅是作用于某种金融衍生产品。它是客 观存在的，是无法通过多样化投资的方法解决的和规避的。 2 、非系统性风险是指由于某些因素而影响个别衍生产品所产生的风险。它只是针 对某一种或几种衍生产品而存在，而不是像系统性风险作用于整个市场。这种风险是 可以通过投资多样化等措施予以规避。 l o 2 3 3 金融衍生产品风险的特征 1 、社会性。金融机构不同于其它行业，自有资本占全部资本的比重一般比较小， 因而金融机构的特殊地位决定了社会公众与金融机构的关系是一种依附性的债权债务 关系。如果金融机构经营不善，就会损害公众利益，因此金融风险具有社会性。 2 、扩张性。随着现代金融业的快速发展，各个金融机构的联系更加紧密、相互依 存，因此使金融风险带有扩张性的特点。一家金融机构发生问题往往容易导致诱发整 个金融系统的风险。 3 、可控性。虽然目前金融界存在经济形势变化和经济情况不确定等因素所带来的 风险，但就某一金融机构而言，并不是说风险不能够防范和控制。金融机构可以采取 有效方式将风险控制在一定范围内，从而使金融风险具有可控性。 4 、双重性。由于金融风险既能给从事金融活动的经济主体带来损失，也会给他们 带来收益，因此金融风险具有双重性。 第三章建行金融衍生产品的开发模式与存在的风险 建行的长期发展战略是提高其在国际市场上的竞争力，增强创新能力，想达到这 一目标，建立金融衍生产品的开发和应用体系不可忽视的。 3 1 金融衍生产品开发设计的原则 金融衍生产品是根据客户特殊需求而开发和设计出来的，才开发设计过程中应遵 循以下原则： 1 、满足不同客户群对风险与收益的不同要求。不同的客户群对金融衍生产品有不 同要求，而同一类客户间会存在一种共性要求。当金融产品要满足某一类客户的要求 时，通常会把这种金融产品的共性的收益与风险做出某种权衡。 承担的风险越大，获取高收益的可能性就越高。但是由于受客户处于不同行业、 拥有不同业务规模、客户的风险偏好程度不同等因素的影响，客户对金融衍生产品的 选择会差别很大。所以在进行金融衍生产品的设计时，建行应充分地了解客户的需求。 2 、设计出的产品具有市场流动性的特点。金融衍生产品的发展趋势不仅仅限定在 个别的客户之间，金融衍生产品的设计最主要是要考虑增强其市场的流动性。增强产 品的流动性，就是降低了交易成本，提高产品的盈利保值能力。 3 2 金融衍生产品的开发模式 金融衍生产品作为一种金融产品，必须通过设计和正式的开发实现。金融衍生产 品的开发过程如图3 1 ( 见下页) 。 金融产品的开发包括四个阶段：方向确定阶段、设计阶段、测试阶段、面市阶段。 l 、方向确定阶段。在新产品开发起步阶段，首先要明确新产品的开发方向。这一 阶段包括三个步骤：确定新产品的目标与战略、产生新想法、新想法的审查与筛选。 要开发一种新的金融产品，首先必须从机构的业务宗旨和市场营销目标角度出发， 明确制定新产品的目标与发展战略，只有这样才能保证新产品的开发效率和实施效果。 在确定意向后，重要的是本着“可行性、营利性 标准对其进行审查与筛选。 2 、产品设计阶段 通过审查与筛选的意向会被扩展为一个成熟的产品概念，新产品的概念通常包括： 潜在用户的需求，提供新产品的理由，新产品的特性与益处，用户购买新产品的理由。 在新产品概念测试阶段，需要向潜在用户进行测试，主要内容包括：是否理解这种服 务；是否对此感兴趣：是否认为这种产品满足其需要并带来利益。这一过程不仅有助 于排除无潜在购买者的产品概念，而且有助于产品概念的完善。在业务分析阶段将进 行详细的市场评估并对产品开发与实施做出预算。在新产品设计与测试阶段，将设计 1 2 新产品的技术细节一并进行测试，这与下面将要进行的两个阶段：过程与系统测试、 营销方案的设计与测试有着密切的联系。 声 口 g l g l 方 向 确 定 阶 段 产 品 设 计 阶 段 产品 测试 阶段 产品 面市 阶段 图3 1 金融衍生产品的开发过程 在产品设计阶段，最后一步是对业务人员进行培训。这一点对于设计的新产品是 否能够成功推广十分重要，如果业务人员对新产品不够熟悉和了解，无法向客户做出 清楚的说明，就会失去产品的潜在市场。 3 、产品测试阶段 产品测试是为了确定潜在客户对新产品的接受程度，试运行可以确保其运行的顺 利程度。这一步骤的主要是是根据客户的反映，对产品内容或营销方案做出调整和改 进。 4 、产品面市阶段 以上步骤完成后，公司开始面向整个目标市场将新产品批量面市，之后即进行面 市后的观察与分析，考察这些新产品是否达到其预定目标，以及是否需要改进。 3 3 建行外汇金融衍生产品现状、存在的问题及新产品的开发策略 3 3 1 建行外汇金融衍生产品现状 从1 9 8 7 年开始至今，建设银行的金融衍生产品开发业务主要经历了以下三个阶段： 1 、起步和探索阶段：上世纪8 0 年代末，建设银行即开始运用货币市场、资本市 场产品对自有资金进行管理；同时，开始尝试利用衍生金融工具为客户提供外汇债务 风险管理以及委托外汇资金管理业务，成为最早开展此类业务的国内银行之一。 2 、全新发展阶段：2 0 0 1 年2 月，建设银行资金交易部正式成立，完成加入国际掉 期与衍生产品协会( 简称i s d a ) 的申办工作，获准成为i s d a 基本会员。 2 0 0 2 年，建设银行资金交易部正式成立代客外汇资金交易处，下设衍生产品交易 台。建行的代客衍生产品业务开始进入快速发展时期，代客债务风险管理、代客外汇 资金管理、代客外汇汇率风险管理等业务都取得了较大发展。建设银行为石化、钢铁、 电力、航空、交通运输、能源、电信、建筑、水利、金融、外贸等行业的数十家重要 客户提供业务支持服务，产品线日益丰富，市场份额快速增长。 3 、蓬勃发展阶段：2 0 0 4 年2 月，银监会颁布金融机构衍生产品交易业务管理暂 行办法，建设银行据此制定和完善了各项规章制度，加强了衍生产品交易前、中、后 台的风险管理；2 0 0 4 年1 0 月6 日，银监会以银监复 2 0 0 4 1 5 5 号文件正式批准建设 银行开办衍生产品交易业务。 迄今为止，建行的金融衍生产品交易业务主要分两大类：代客衍生产品交易业务和 自营衍生产品交易业务。 代客衍生产品交易业务是指建行总行及经其批准开办该项业务的各级境内分支机 构通过直接成交或委托成交等方式，向客户提供衍生产品交易的服务，并通过建行总行 统一在国际金融市场上金融风险对冲的衍生产品交易业务。 自营衍生产品交易业务是指建行自主进行的、没有客户背景的衍生产品交易，包括 对冲性衍生产品交易和经营性衍生产品交易。对冲性衍生产品交易是指建行为对冲自有 资产、负债或表外业务中的风险而进行的衍生产品交易，分为整体对冲和逐笔对冲两类； 1 4 其中，整体对冲性自营衍生产品交易是指建行为对冲整个资产负债表及表外业务的风险 而进行的衍生产品交易，逐笔对冲性自营衍生产品交易是指建行对冲资产负债表中一笔 或几笔资产、负债项目或特定表外项目的风险而进行的衍生产品交易。经营性衍生产品 交易是指建行以获取收益为目的，根据对特定衍生产品及其基础资产或指数的价格趋势 的判断，利用自有资金，自行进行衍生产品交易的业务，包括投资性自营衍生产品交