（企业管理专业论文）本构分析方法在钢铁行业分析中的应用.pdf

华中耕技大学硕士学俄论文 摘要 f 行业分析作为股票投资基础矜柝一个重要方露，是对股份公司腰在行业或产业 越史发展、技术遴步、爨利水平、在国民经济孛的越位、政府对该行选懿予颥、 行业内罄竞争状援、今居豹发震趋势及懿景等各方甏进幸亍研究、判断静过程，符整 分析的芷硫与否关系捌投资决策酌正确位。 然而瓣前我国行照研究却严重“供不应求”，且研究产品的质量和层次不高，在 研究思路、方法和体系结构上存在着诸多缺陷，因此对于专业投资机构的证券公司， 加强行业研究成为当务之急。针对这种现状，华中科技大学管理学院与长江证券公 司合作开展了行业分析方法的研究，以现有的行业分析和评价方法为基础，从定量 与定性楣缱合的角度罨求一种额的行业分板的思路鄹构絮，提出了本橡分扳魄方法。y 本论文以钢铁霉烂为研究对象，将本梅分提黪方法具体运雳予2 0 0 2 年诵铁符鲎 的年发分析，逶邋将院较复杂鹩影响钢铁行簸状况的各种因索剜分为不阍的层次和 方面逡行评价，建立了三级屡次结构的行业评价指标体系以及各级指标之间的本构 关系，运用层次分析法分酉己各指标权蘸：根据2 0 0 2 年度的钢铁行业的相关现状对第 三级指标避行了定性描述，并运用单因素模糊评价方法做出定量评价。最终得到对 钢铁行业在行业影响度、盈利性、成长性、风险性方面的评价，实现了对钢铁行业 的定性描述与定量评价相结合的行业分板。 关键词：钢铁行娩本构分析方法评价指标体系 一- _ _ _ _ _ _ _ 一 l 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t 触a l l i m p o r t a n tr e s p e c to f b a s i ca n a l y s i si ns t o c ki n v e s t m e n t , i n d u s t r i a la n a l y s i si sa n a n a l y s i sa n dd e c i s i o np r o c e s so fa l li n d u s t r i a la s p e c t si n c l u d i n gh i s t o r yd e v e l o p m e n t , p o s i t i o n i nn a t i o n a l e c o n o m y , p r o d u c t i v e n e s s ，i n d u s t r i a lp o l i c y , s t a t e o fi n t e r n a l c o m p e t i t i o na n ds o6 n , t h er e s u l t o fi n d u s t r i a l a n a l y s i s e f f e e tt h e v a l i d i t y o fs t o c k i n v e s t m e n tt oq u i t ee x t e n t h o w e v e ra tp r e s e n tt h el e v e la n dq u a l i t yo fi n d u s t r i a la n a l y s i si s f a i r l yl o w i no u r c o u n l l y , e s p e c i a l l y i nr e s e a r c hm e t h o da n df r a m e w o r k ，s oi ti su r g e n tt oi m p r o v ei n d u s t r i a l a n a l y s i s 。i na l l u s i o n 协t h a ts t a t u sq u o ，t h ec h a n g i i a n gs e c u r i t ya n dt h eb u s i n e s sc o l l e g e o fh u s t c o o p e r a t e d t oc a r r yo nr e s e a r c ho fm e t h o do fi n d u s t r i a la n a l y s i s , l o o k i n gf o ra n a b s o l u t e l yn e ww a yc o m b i n i n gq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ee v a l u a t i o n a n dc a m eu p 谢氇 c o n s t i t u t i v ea n a l y s i sm e t h o d 。 t a k i n gd o m e s t i c s t e e l i n d u s t r ya st h er e s e a r c ho b j e c t , w ea p p l yt h ec o n s t i t u t i v e a n a l y s i sm e t h o di na n a l y z i n go fd o m e s t i cs t e e li n d u s t r yi n2 0 0 2y e a r t h r o u g hv a l u a t i n g v a r i o u sf a c t o r sw h i c he f f e c tt h es t a t u so fs t e e li n d u s t r y , w ec o m p a r t m e n t a l i z et h e mi n t o d i f f e r e n tl e v e l a c c o r d i n gt o t h e i rm u t u a lr e l a t i o n s h i pa n de s t a b l i s h as t r u c t u r eo fa v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m , at h r e e - l e v e lh i b e r a r c h y , a n dt h ec o n s t i t u t i v e r e l a t i o n s h i po f i n d e x e sw i t ht h e 铆i g 歉d i s t r i b u t e db y u s i n g a h p a f t e rt h a tw et a k ea c c o u n to ft h eq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ei n d e x e s ，a n de v a l u a t e t h e mq u a n t i f i e a f i o n a l l yb yu s i n gt h em e t h o do ff u z z ye v a l u a t i o nw i t hs i n g l ef a c t o r a c c o r d i n g t ot h ei n d u s t r i a la v e r a g e d a t a f i n a l l yw e c o m et ot h ei n t e g r a t ev a l u a t i o no ft h e s t e e li n d u s t r yf r o mi t sc a p a c i t yo f p a y o f f , e x p a n s i b i l i t y , i n f l u e n c ef o r c ea n dr i s k k e y w o r d ：s t e e li n d u s t r y c o n s t i t u t i v e a n a l y s i s e v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m 华中科技大学硕士学位论文 1 引言 中国股市已经步入了由投机向投资回归的发展阶段，股票的市价将主要取决于 股票的内在价值。股票投资的基础分析，已变得越来越重要。基础分析的理论基础 是“稳固基础理论”，这种理论认为决定股票内在价值的主要因素有四个，即股利、 股利增长率、市场资本化率和投资风险。基础分析的主要内容包括经济分析、行业 分析和公司分析，其中的行业分析就是对股份公司所在行业或产业从其历史发展、 技术进步、盈利水平、在国民经济中的地位、政府对该行业的干预、行业内部竞争 状况、今后的发展趋势及前景等各方面进行研究、判断的过程。行业的景气状况在 相当程度上决定了行业内企业当前的获利能力和未来的增长潜力。因此，在宏观经 济分析为证券投资提供了背景条件之后，需要通过行业分析来帮助投资者进行正确 的投资决策。 对于股票投资者而言，行业分析在股票投资中的作用在于以下几个方面： ( 1 ) 行业分析可为股票投资者提供更为详尽的行业投资背景。 宏观经济分析主要分析了社会经济的总体状况，但没有对社会经济的各组成部 分进行具体分析。社会经济的发展水平和增长速度反映了各组成部分的平均水平和 速度，但各部门的发展并非都和总体水平保持一致。在宏观经济运行态势良好、速 度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长 同步，有些部门则高于或低于国民生产总值或国内生产总值的增长。投资者除需了 解宏观政治经济背景之外。还需对各行业的一般特征、经营状况和发展前景有进一 步的了解，这样才能更好地进行投资决策。 ( 2 ) 行业分析可协助股票投资者确定行业投资重点。 国家在不同时间的经济政策与对不同地区的政策导向会对不同的行业和地区产 生不同的影响，属于这些行业和位于这些地区的企业会受益匪浅。如我国政府近期 提出了开发西部的目标，要加强对西部发展的支持力度，利用财政政策等各种手段 加快西部的基础设施建设，这会直接或间接对西部许多上市公司产生有利影响，投 华中科技大学硕士学位论文 = , 1 7 = # = = # = # # = = = = 一= 资者可根据这一行业背景选择合适的企业迸行投资。 ( 3 ) 行业分析可协助股票投资者选择投资企业及持股时间。 通过对行业所处生命周期和影响行业发展的因素进行分析，投资者可了解行业 的发鼹潜力秘欲投资企业的优势所在，这对其最终确定所投资企业段确定持股时间 奢重簧俘爝。缀多时候，股票麴馀辕会醚着菜一行擞静发展惩棚应地上强。铡如， 菜一种薪蓬发动梳的弓 入往 辱许多与该行业有关熬谖券徐格上秀，因为没资者秘投 机家们都断定，由于新螫发动视的出现使得这些行遂都簸在潜在增长静边缘。然而， 巍投资者获悉这种发动机具商耐久性，并且极荔应用于现有制造生产诲系的确切资 料后，这些行业的证券市场价格便恢复到更合理的水平，投资者必须据此适时做出 投资决策。 对于证券公司来说，在一定程度上，证券公司之间的持续竞争优势或核心宽争 能力躲蓑募，实矮上就是发现署b 实现公司协佳能力的差异。那么，公司馀傻发现的 蒸本方式或途径是什么? 公翊徐篷豹来源露凑容努哪些? 这些翘题丈多数馈提下郝 离不开彳亍韭分析鞫研究。幸亍妲分桥爰挖掘、发瓒帮确认公司价键赘蓥本途辍。行业 分析日盏成为体现公司经营水平和照界地位的关键凝素之一，两全霭掇舞行监醑究 的水平和层次，已经成为证券公司的首要竞争策略之一。 通过行业成长性、彳亍业结构、行业价值拓展空间簿指标的纵深研究，才能发现那 些束来价值成长空间巨大的优质企业。然而目前我圜行业研究却严踅“供不应求”， 显职究产品骢度量鄹层次不离，甚至大多毯割滋造秘低水乎重复研究，尤其是大多 数磷究忽视牛番经济懿现实条搏耪戏长零平，麸露在礤究爨路、方法秘体系结掏上 存在着诸多缺帑，茵诧对予专监授资极擒的证券公蔼，探强圣亍鼗磅究成为当务乏急， 而对于行监分析和评价方法的研究也是十分其育现实意义的。 本论文来源于管理学院与长江证券公司合作研究的课蹶的子谍题，该课题是班 现有的行业分析和评价方法为基础，从定量与定性相结合的角度寻求一种新的行业 分攒的愚路和构架，并且建立棚应的进行行业评估的评价指标体系，以期促进国内 诞券投资极构黪拜嫂援范化磅究；零论文则是以钢铁行业必研究对象，将上述新的 行鼗分撰方法盛翔冀中。 2 华中科技大学硕士学位论文 2 1 行业分析方法 2 行业分析理论综述 纵观目前的各种行业分分析方法及行业分析的内容，可以将其划分为两大方面： 一是从纵向的角度对一个行业的发展阶段和今后的发展趋向做出分析和判断，即行 业的生命周期分析；二是为了在不同行业之间进行比较和选择，从横向的角度，对 各行业的特点进行分析，即行业特性分析，如行业竞争分析，行业的竞争周期性分 析等。 2 1 1 行业的生命周期分析 通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为 行业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段( 也叫幼 稚期) 、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。在不同的阶段，行业发展呈现出不同的 特点。 ( 1 ) 初创阶段 在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，而只有为数不多的创业公司投 资于这个新兴的产业，由于初创阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高， 而产品市场需求狭小( 因为大众对其尚缺乏了解) ，销售收入较低，因此这些创业 公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，较高的产品成本和价格与较 小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。另外，在初创阶段，企业还 可能因财务困难而引发破产的危险，在初创阶段后期，随着行业生产技术的提高、 生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期转向高 风险高收益的成长期。3 。 ( 2 ) 成长阶段 这是行业开始进入稳定发展的阶段。在这一时期，新行业的产品市场需求量逐 渐上升，市场前景良好。从初创阶段生存下来的生产商、经营商利润开始形成，利 华中科技大学硕士学位论文 润水平逐渐提高，从而暇弓| 大量的企业加入。新行业的产品结构逐渐发生变化，单 一的产品、低质高价的产品逐渐被系列化、价廉物荚的产品取代，企业之间的竞争 日趋激烈，那些资本技术实力雄厚，经营管理水平较商的企业，通过有效提高劳动 生产率，降低成本，扩大生产规模，加强毅产晶的拜发和审场推广等手段，逐激扩 大其产熬的市场占煮率，蓑并或淘汰竟挚力不婺鸵企业。 这一时期金煌豹零漏虽然增长缎快，毽掰甏耀鹣竞争菇险恣菲常大，酸产宰与 合并率耩当离。在成长阶段的君期，由于产韭串生产厂商与产晶竞争优箍劣汰瓶律 的作用，市场上生产厂商的数量在大嘱度下降之后便开始稳定下来。由于市场需求 罄本饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润的机会减少，整个行业开始进入 稳定期。在成长阶段，虽然行业仍在增长，但这时的增长具有珂测性。由于受不确 定因素的影响较少，行业的波动也较小。此时，投资者蒙受经黄失败露导致投资损 失的可能性大大降低，因此，他们分享程业增长带来兹收益约霹g 性大大提裹。 ( 3 ) 戏熟除段 在这一输段，薪的企鼗难戳再谶入该行泣，在竞争中生存下来钓厂商数量相当 有限，他们垄断了市场，行妲中每一个厂商均占有一定的市场份额，由于竞争手段 相似，竞争能力相当，市场份额的分配格局变化不大，市场风黢有所降低，行业在 一定程度上垄断着当期市场，行业保持着较高的利滤水平。在行业成熟阶段，行业 增长速度降到一个更加遗度的水平。在某些情况下，整个行业的增长可能会完全傅 止，其产出甚至下黪。巍予丧失其炎本驰增长，致使纾她的发嶷缀难较好她保持与 强民生产慧蠖同步增长。当嚣民生产总镶减少露，纷监甚至蒙受更大熬损失。毽是， 洳予技术翻新鹃原因，菜些行鼗藏许实际主会膏新酌增长。在短期内檄难谈剩何时 进入成熟阶段，但总而言之，这一阶段一开始，投资者便希踅l | 殳回资金。 ( 4 ) 衰退阶段 这时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业 的市场蒜求开始逐渐减少，产品的销售囊也开始下降，某些厂商开始向其他更寅利 阿图的行业转移资金。阂恧原弦业爨现了厂囊数强减少，琴j 澳下降的萧条豢象。至 l 鞋：，整今行救倭进入了叟鑫瘸羯靛最磊阶段。奁襄遐除段塞，厂商鹊数鏊逐步减少， 华中科技大学硕士学位论文 市场逐渐萎缩，利润率停滞，或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完 毕后，整个行业就逐渐解体了。 2 1 2 行业的特性分析 ( 1 ) 行业经济周期性分析 在国民经济中，行业的兴衰通常与国民经济总体运动的周期变动有明显的关联 性。根据行业发展状况与经济周期变化的关联程度，把行业分为： 成长型企业。这种行业受经济周期的影响程度小，其预期赢利增长率明显高 于其他行业的平均利润水平，不论经济是否进入衰退时期，成长型行业都能保持相 当的发展速度。当然，对不同的国家不同时期或同一国家的不同地区来说，成长型 行业的内容可能存在着一定的差异。例如，美国2 0 世纪9 0 年代的高速成长型行业， 包括生物基因工程、计算机、网络工程等i t 产业、航天业等行业；对我国现阶段来 说，成长型行业主要包括生物制药、移动通信、计算机、网络工程i t 产业及航空业 等行业0 1 。 保持型行业。这类行业受经济周期变化的影响小，无论在什么时候，一般保 持均速发展的态势。例如食品业、公用事业中的供水、供气及供电等行业。 周期性行业。这类行业的业绩随经济周期的变化而呈现出周期性变化。它又 可以分为两种类型：一种是与经济周期同方向变动的行业，在经济繁荣时期，他们 的业绩普遍好于或高于其他行业的平均水平，当经济转入衰退时期，他们的业绩普 遍差于其他行业的平均水平；另一种是与经济周期反方向变动的行业，例如，金矿 开采业、宝石开采业在经济衰退时期，投资者出于对其资产保值增值目的考虑，黄 金、宝石等炫耀性商品的市场有效需求可能反而会增加，从而使这类行业的经营业 绩呈现出与经济周期反方向变动的状况。 ( 2 ) 行业竞争分析 根据波特模型，一个行业存在着五种基本竞争力量，即潜在的进入者、替代品 的生产者、讨价还价的供应者、讨价还击的购买者、行业内现有的竞争对手。这五 种基本竞争力量的状况以及它们的综合强度，决定着行业竞争的激烈程度，决定着 华中科技大学硕士学位论文 = = = = = = = = = = ；= = = = ；= = = = = = = = = = = = = = = = = = 一：= 行业中利润的最终潜力。在竞争激烈的行业中，不会有一家企, 2 k f 毙获得丰厚的收益， 在竞争相对缓和的行业中，各企业都会获得较高的收益。行业的竞争强度虽然是由 五中竞争力量决定，但五种竞争力量中常常是最前的力量起决定性作用。一般而言， 行业内现有竞争者间的抗衡往往能起决定性的作用，而同行竞争又与该行业的市场 结构有关“1 。根据各行业中企业数量、产品性质、企业控制价格的能力、新企业进入 该行业的难易程度、是否存在非价格竞争等因素，行业的市场结构可以分为完全竞 争、垄断竞争、寡头竞争、完全垄断四种4 1 。 完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形完全竞争的特点是：生产者 众多，各种生产资料可以完全流动；产品不论是有形或无形的，都是同质的，无 差别的；没有一个企业能够影响产品的价格；企业永远是价格的接受者，而不 是价格的制定者；企业的盈利基本上由市场对产品需求来决定：生产者和消费 者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。完全竞争是一个理论性很 强的市场类型，其根本特点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。 在现实经济中完全竞争的市场类型是少见的，初级产品的市场类型较类似于完全竞 争。 垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。垄断竞争的特点 是：生产者众多，各种生产资料可以流动；生产的产品同种但不同质，即产品 之间存在着差异，产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异，它 是垄断竞争与完全竞争的主要区别；由于产品差异性的存在，生产者可以树立自 己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。在国民经济各产业中，制 成品的市场一般都属于这种类型。 寡头垄断是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情 形。在寡头垄断的市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的 价格交易具有一定的垄断能力：同时，由于只有少量的生产者生产同一种产品，因 而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者形成重要影响。因 此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价与 经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、 6 华中科技大学硕士学位论文 汽车等，以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型，因为生产这些 产品所必需的巨额投资、复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的 侵入。 完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形，特质产品是指那些没有或缺 少相近的替代品的产品。完全垄断保分为两种类型：一种是政府完全垄断，如国 营铁路、邮电等部门。一种是私人完全垄断，如根据政府授予的特许专营或根据专 利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的完全垄断型的 特点是：一个行业仅有一个企业，也就是说这个垄断企业就构成了一个行业，其 他企业进入这个行业几乎是不可能的。产品没有或缺少合适的替代品。因此垄断 企业能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间 进行选择，以获取最大利润。但是，垄断者的自由性是有限度的，要受到政府管制 和反垄断法的约束。 在现实经济生活中，公用事业( 如铁路、煤气公司、自来水公司和邮电通信等) 和某些资本、技术高度密集型行业或稀有金属矿藏的开采等行业属于这种完全垄断 的市场类型。 如果按照经济效率的高低和产量的大小排列，上述四种市场类型依次为完全竞 争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断：而按照价格的高低和可能获得的利润的大小 排列，则次序正好相反，即依次为完全垄断、寡头垄断、垄断竞争和完全竞争。 ( 3 ) 行业在国民经济中的地位和作用 行业在国民经济中的地位和作用，主要表现在以下三个方面：行业的产值、税 额及吸收劳动力的数量在工业总产值、财政收入和就业总量中的比重：行业的现 状和未来对整个社会经济其他行业发生影响的程度；行业在国际市场上竞争、创 汇的能力。在分析行业的国民经济地位时，确定该行业是否是国民经济发展的主导 行业是非常重要的1 6 。 一般国家社会经济的发展过程都有一个重工业化的过程。在重工业化过程中，又 有一个高加工度的过程，即轻重工业都会由以原料工业为中心转向以加工、组装工 业为重由于在不同的社会经济发展阶段，有不同的发展重心。因此。也就会产生不 华中科技大学硕士学位论文 同的起带头作用的主导行业。 行业产品的收入弹性系数能说明行业在国民经济中的地位，其公式如下：某行业 产品的收入弹性系数= 某行业产品的需求增长率从均国民收入的增长率，若弹性系数 大于1 ，说明这种行业在产业结构中将占有更大的份额，有较好的发展前景。 ( 4 ) 行业的产业政策支持 行业的产业政策支持，就是政府对某些行业的发展进行政策倾斜，扶持他们的 发展。这一点对于我国经济体制上处于市场化过程中显得尤为重要，国家的产业政 策对一些行业的发展有直接、强有力的影响。产业政策包括行业政策法规、税收及 财政补贴等，它决定了行业的发展速度、方向及竞争方式。政府选择一些对社会经 济发展起决定性作用的行业作为社会的支柱，对这些行业在投资、资源配置等方面 给予优先保证，在税收、财政补贴方面给予倾斜。如能源、交通、通讯业的落后以 成为我国经济发展中的“瓶颈”，这些行业都被列为优先发展的行业，将会有一些保 护性、鼓励性的扶持措施。 另一方面，考虑到生态及环保、安全、企业规模和价格因素，政府也会对某些 行业实施限制性规定，加重该行业的负担，某些法律法规也会对一些行业的短期业 绩产生负作用。 ( 5 ) 行业的需求结构 行业的需求结构是指行业产品需求的地域、层次和时间分布，从地域角度看，可 分为产品是满足国外需求还是国内需求。如企业的产品以出口为主，则因国际市场 的变幻莫澳4 ，其经营状况可能较不稳定。但是，当外销萎缩时，如产品可以转为内 销，则其产品的需求仍较稳定。从层次的角度看，可分为消费品需求和投资品需求， 若是投资品，则经营状况与国民经济的景气状况关系较为密切，从时间分布的角度 看，一些产品的需求随时间变动较大，有明显的季节性。如啤酒、空调器、水泥、 农用机械等，这些企业的财务状况会因季节而出现时间上的不均衡性。 ( 6 ) 行业的供求形势 行业的市场供求形势是指行业所生产产品的现实供求状况和变化趋势。供求状 况的基本类型有三种，即供不应求、供求平衡和供过于求。应特别注意引起供过于 华中科技大学硕士学位论文 求的原因，特别是需求萎缩引起的供过于求，说明这种产品的需求已进入了衰退其， 这对企业及所在行业来说是一种非常严峻的形势。供求关系的变化趋势有以下几种 情况：从供不应求变为供求平衡；从供过于求变为供求平衡；从供求平衡变为供过 于求或供不应求，在特殊情况下( 如发生了特别的进出口因素) ，有可能从供不应求变 为供过于求，或从供过于求变为供不应求。 ( 7 ) 行业发展中的技术进步 在行业的发展中，技术进步对行业的景气状况也具有相当大的影响由于技术进 步，新产品的开发，即使传统的行业也会找到新的生长点，引起该行业的再度扩张。 而那些缺乏技术进步和创新的行业，由于日趋低落的市场需求，最终将被淘汰。 在众多技术因素中，最重要的也是首先考虑的是产品的稳定性。通过产品稳定性 分析，检验产品的性质及技术复杂性有助于判断产品的未来需求是否保持不变，或 出现大幅度变化，而历史资料只能说明过去的产业产品需求。例如，仅以一时风行 的产品为基础的行业很快会被淘汰；产品性质较稳定的产业，如钢铁工业和化学工 业，其产品需求则有着较长期的稳定性。然而，由于价格构成的变动及其产品需求 的减少，这些产品需求较稳定的行业在不同的年份获利能力仍有波动。技术进步对 行业的影响是巨大的。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸汽动力 行业则被电力行业逐渐取代。显而易见，投资于衰落的行业是一种错误的选择。投 资者还必须不断地考察一个行业产品生产线的前途，分析其被优良产品或其他消费 需求替代的趋势。 行业追求技术进步也是时代的要求。目前人类社会所处的时代正是科学技术日新 月异的时代。不仅新兴学科不断涌现，而且理论科学向实用技术的转化过程也被大 大缩短，速度大大加快。战后工业发展的一个显著特点是，新技术在不断地推出新 行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。如在较短的时间里，喷气飞机就代替了螺旋 桨飞机；大规模集成电路计算机代替了一般的电子计算机；通信卫星代替了海底电 缆等等。这些新产品在定型和大批量生产后，市场价格大幅度下降，从而很快就能 被消费者所使用。上述这些特点使得新兴行业能够很快地超过并代替旧行业，或严 重地威胁原有行业的生存因此，充分了解各种行业技术发展的状况和趋势，对投 华中科技大学硕士学位论文 。2 2 2 5 2 ；2 i = = 一一 资者来说是至关重要的。 ( 8 ) 行业所使用的主要资源 根据行业所使用的主要资源不同，可分为劳动密集型、资金密集型和技术密集 型行业。对于劳动密集型的行业，它的发展取决于劳动力的数量和劳动者的技术熟 练程度：对于资金密集型的行业，它的发展取决于资金集中的程度；对于技术密集 型的行业，它的发展取决于技术进步和创新能力。随着社会经济的发展，特别是科 学技术的发展，行业的主要资源也在变化，其基本趋势是：以劳动力为主转向以资 金为主，从以资金为主转向以技术为主。 2 2 行业投资价值评价方法 行业评价实际上可以认为是对行业投资价值的系统评价。目前的行业投资价值 分析般都是在以上的行业分析基础上，得出若干结论来对某行业的现状和发展趋 势做出定性的评价，而缺乏定量的评价。但对行业投资价值进行综合评价显然也是 一种多元分析，如果能界定有效的行业评价指标，则可以借鉴公司投资价值综合评 价的一些方法。 2 2 1 应用于上市公司投资价值评价的a h p 法 层次分析法作为系统工程中对非定量事件一种评价分析方法是1 9 7 3 年由美国 学者a l 萨蒂( a 1 s a a t y ) 最早提出的，( 原名为t h ea n a l y t i c a lh i e r a r c h yp r o c e s s ) 简称a h p 法。层次分析法是首先将复杂的问题层次化。根据问题和要达到的目标， 将问题分解为不同的组成因素，并按照因素间的相互关联以及隶属关系将因素按不 同层次聚集组合，形成一个多层次的分析结构模型。根据系统的特点和基本原则， 对各层的因素进行对比分析，引入1 9 比率标度方法构造出判断矩阵，用求解判 断矩阵最大特征根及其特征向量的方法得到各因素的相对权重：最终通过计算最低 层各投标方案相对于最高层即最佳方案的相对权重值，得到竞标方案的优劣排 序。 层次分析法的基本步骤如下： 1 0 华中科技大学硕士学位论文 ( 1 ) 建立址口法的评价指标层次结构模型。 ( 2 ) 进行评价指标的无量纲处理。由于各个指标的性质和经济意义不同，在进行 综合评价值，需要对评价指标树脂进行标准化、规范化处理，即通过一定的数学变 换消除指标量纲的影响，将量纲各异的指标转化为可进行综合的一个相对数量 化值。 ( 3 ) 构造判断矩阵。对各层次指标志建立判断矩阵，据此计算出个指标的权重， 为获得较好的一致性，还可以先建立三标度判断矩阵，进行标度转换后形成间接判 断矩阵。 ( 4 ) 层次单排序及其一致性检验。根据各间接判断矩阵，用幂乘法计算出各判断 矩阵的最大特征值和相应的归一化特征向量，即单排序权中响亮，然后对计算所依 据判断矩阵进行一致性检验。 ( 5 ) 层次总排序及其一致性检验。基于层次单排序的结果计算方案层中的各方案 相对目标层的相对权重，依此确定方案的优劣排序。这一过程是从最高层次到最低 层次逐层进行的。 2 3 2 应用于上市公司投资价值评价的f c e 法 模糊综合评价方法( f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n ) 是应用模糊数学的有关理论 ( 如隶属度与隶属函数理论) ，对影响目标的多因素的制约关系进行数学化的抽象，建 立一个反映其本质特征的和动态过程的理想化的定量评价模式【蚋。 模糊综合评价方法的过程如下： ( 1 ) 确立评价指标集u = u l ，u 2 ，u i ，u 。) 。其中每一个因素u i 是影响被 评价事物的主要成分，可以根据需要建立多级评价指标层u l l ，u 1 2 ，u l k ；u 2 1 ， u 2 2 ，u 2 k ；u n l u l l 2 ，u i l k 。 ( 2 ) 确立评价集v - - ( v l ，v 2 ，v 。) 。评价集是对分析对象可能做出的各种总的评 价结果组成的集合。 ( 3 ) 确定模糊综合矩阵。每一个被评价的对象确定了一个从u 到v 的模糊关系r ， 华中科技大学硕士学位论文 从而出现单因素的评判矩阵： r = r n1 1 2 f 2 lr 2 2 f 蛆r 砬r m 即：g = ( r i j ) i = l ，2 ，1 1 ；j = 1 ，2 ，m 。 这里的元素两表示从因素u i 到该因素的评判结果v j 的隶属程度。矩阵r 可以 通过对单因素的评判获得，即从u i 着眼而得到单因素评判，构成r 中的第i 行。 ( 4 ) 进行模糊变换b = a r ，式中，a 为u 上的模糊子集，而评判结果b 则是v 上的模糊子集，并且可表示为a = ( a l ，a 2 ，a m ) ，0 a i l ；b = ( b t ，b 2 ，b n ) ，0 b i 1 ，其中a i 即为u i 对a 的隶属度，它表示单因素u i 在评定因素中所起作用大小 的变量，也在一定程度上代表根据单因素u i 评定等级的能力，而b i 则为等级v i 对 综合评定所得模糊子集b 的隶属度，它们表示综合评判的结果。评价计算中a 0 ；( 2 ) 口f = l a ；( 3 ) 口。= 1 。 第三，计算各评价指标的相对权重。步骤如下： ( 1 ) 设初值向量，如= ( 1 n ，1 n ，l n ) 7 ： ( 2 ) 对于k = 1 , 2 3 计算 矾= 爿一。 式中一，为经过归一化所得到的向量： ( 3 ) 对于事先给定的计算精度s ，若 m a x w , h w ( ) ，i 占 式中心表示吸的第f 个分量，则计算停止，否则继续维持( 2 ) ( 4 1 1 ) h 1 2 ) ( 4 1 3 ) ( 4 ) 懒一= 去喜盖和2 翥 ( 5 ) 进行一致性检验。首先计算 c = 每牟 ( 4 1 6 ) 以一l 式中n 为判断矩阵的阶数。然后计算一致性比例 c r = 面c i ( 4 1 7 ) 彤 、。 其中r 为平均随机一致性指标，见表4 - - 2 。 当c r 0 1 时，则认为判断矩阵一致性可以接受，否则重新构造判断矩阵。这样 就可以得出各级评价指标的权熏一。 表4 2 不同阶数的平均随机一致性指标 i 阶数1 l 234 5678 r 1 0 l 0o 5 2 0 8 91 1 21 2 61 3 6 1 4 l 由计算结果我们得到评价矩阵q 。： 华中科技大学硕士学位论文 q ，= 0 3 2 50 2 2 50 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 4 5 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 0 0 0 0 00 0 0 00 3 0 00 5 0 00 2 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 00 0 0 0 0 1 4 60 0 9 3 0 0 0 00 0 0 00 0 0 00 1 3 60 0 0 00 0 0 00 1 3 30 2 4 00 0 0 00 1 4 60 1 0 6 0 2 0 00 2 0 00 1 0 50 0 0 00 1 3 00 0 0 00 11 50 0 0 00 0 0 00 0 0 00 2 5 00 0 0 00 0 0 0 4 3 2 行业影响因素指标和其主成分指标的关系 ( 4 1 8 ) 前面我们已给出了行业评估指标和影响因素指标的关系，即通过“本构关系” 分析可以由影响因素指标确定行业评估指标的状况。作为评价指标，基于模糊评价 的理论，它们的结果都是评价集上的模糊子集。对于影响因素指标，我们可以根据 它和其主成分指标的关系，并通过上面介绍的“本构关系”分析方法由主成分指标 确定影响因素指标。主成分指标的状况也是评价集上的模糊子集。例如，影响因素 指标，其对应的主成分指标为掣，j = 1 ，n ，其中 是影响因素指标对应的主成 分指标的数量，则根据“本构关系”分析可以建立影响因素指标和主成分指标的关 系： l t = 诚，。d ；。霹、( 4 1 9 ) ( 4 1 9 ) 式中，是主成分指标f 对影响因素指标的影响度，也可以采用层次分析法 来确定，其结果见表4 7 。 4 3 3 主成分指标的评价 作为影响因素指标的主成分指标，它是三级指标，是最低层的指标。主成分指 标的评价对于二级影响因素指标和一级房地产行业状况指标的评价至关重要。根据 主成分指标的性质，可以分为定性指标和定量指标。主成分指标的评价是基于模糊 评价的理论，也就是对主成分指标进行单因素模糊评价【1 3 】。 我们知道，单因素模糊评价就是单独从一个评价指标出发进行评判，确定被评价 的项目对评价集各元素的隶属程度。评价指标按其属性可以分为两类：定性指标和 定量指标。根据指标类型的不同，分别用下面两种方法进行单因素模糊评价： ( 1 ) 定性指标 对于此类指标采用模糊统计方法确定其对评价集的隶属关系。模糊统计是让参与 评价的各位专家，按划定的四个等级( 重大利好，一般利好，一般利空，重大利空) 给各评价指标( 也就是主成分指标) 确定等级，然后依次统计各评价因素等级圪的 频数聊厶计算主成分指标f 的隶属度吃： 吐：堕 ( 4 2 0 ) 式中：m 。j ：掣的圪次数： n ：参与评价专家的人数。 可得单因素模糊评价： ，? ：! 亟一+ ! 垒一+ ! 查一+ 生 ( 4 2 1 ) ( 掣，巧) ( ，圪) ( _ ，巧) 卅，k ) 或表示为： 掣= ( 咏r 啦j ，瞄) ( 4 2 2 ) ( 2 ) 定量指标 对于定量指标来说，首先应该确定标准值区间，即评价定量指标利好或利空的标 准。当标准值确定后，我们可以根据定量指标的具体性质确定主成分指标对于每一 个评价级别的模糊隶属函数。这样就可以对主成分指标进行单因素模糊评价。 例如，定量指标_ i ，关于级别i 的隶属函数为 ：( 耐( 七= l 2 ，3 ，4 ) ，设定量指标m 的4 个阀值分别为吐，则隶属函数吃( ) ，瑶( ) ， ：( ) ， ：( ) 如图( a ) 所 示。对于指标m 的一个具体数值x ，可由以上隶属分布函数公式分别计算出其属于级 别 的隶属度 ：( x ) ，t ；i ，2 ，3 ，4 。 一。 ：( 力= 窿( 对= ：o ) = 图a 隶属分布函数 再x - 可4 z e t 4 ，t 】 鑫蚓“】 0 x g 【口_ 1 ，t 】 0 z t 【，口二】 再x - a 3 x e r ，口：】 i x 【，+ ) 0 x t 盹，+ ) ( 4 2 3 ) ( 4 2 4 ) ( 4 2 5 ) ( 4 2 6 ) 一 3 1 呦眦岫 ，籍。 0砖 华中科技大学硕士学位论文 = = = = = = = 蔫= = = = = = = = = = = = = 盎毒= 罱= = = = = = = ：= ：= ：= = = = ：= ：= = 对于各式中的阀值吐，可以根据钢铁行业各年的行业平均数据值 的分布来确定。 4 4 钢铁行业状况评价 我们根据2 0 0 2 年钢铁行业的情况，运用基于模糊评价的“本构关系”分析方法 从行业在国民经济中的影响度、行业业绩、行业成长性和行业风险特性等四个方面 对钢铁行业进行评价。首先，我们根据钢铁行业的宏观经济政策环境以及微观环境 和国家以及行业统计数据，对主成分指标掣进行单因素模糊评价：而后，根据主成 分指标和影响因素指标的关系，运用“本构关系”分析方法对影响因素指标进行评 价，得到影响因素指标的模糊集；最后，根据前面所确定的评价矩阵，运用“本构 关系”分析方法，从行业的影响度、业绩、成长性和风险特性等四个方面对钢铁行 业进行分析和评价。 4 4 1 影响因素指标及其主成分指标的状况及评价 ( 1 ) 产业政策( ，) 针对国内钢铁市场主要品种价格持续下滑，结构性失衡矛盾突出的状况，2 0 0 0 年国家将钢铁行业列为总量控制、结构调整的三个重点行业之一。国家经贸委、国 家冶金工业局制定了钢铁行业控制总量、调整结构和提高效益的发展政策。该政策 给钢铁行业带来了以下影响：总量控制最直接的效果是钢铁生产不断增长的势头 得到控制，国内钢材供应总量减少，价格全面回升，行业总体经济效益全面改善促 进了钢铁行业供求状况的改善和行业产品的升级换代。例如限制了普通钢材生产能 力的盲目扩张，同时推动具有高附加值、高科技含量的“双高”产品生产能力的提高， 淘汰落后，提升钢铁行业的工艺、技术装备水平推动长线产品的出口，增强企业 参与国际竞争的能力。由于企业出口产量不受限产指标限制，出于自身利益的考虑， 实行总量控制后，将迫使有出口能力的企业更加注重境外市场的开拓，通过出口来 出口来填补限产带来的效益损失“”。 钢铁行业是国民经济的基础行业，国家为了扶持该行业的发展还制定了一些鼓 励进口，限制出d i 拘# i - 贸政策，如限量登记、指定经营、”以产顶进”以及出口退税、 优惠贷款等。 2 0 0 2 年入世给钢铁行业带来了以下影响：对我国钢铁行业现行的贸易政策和 贸易管理体制将产生较大的影响。以往以行政手段调控进出口贸易的做法如限量登 记、指定经营、”以产顶进”等将逐渐取消，钢材的进口量增加较多，对国内钢铁市 场的冲击较大。关税减让带来进口钢材成本的降低加入wto 后，进口钢材的关 税水平将进一步下降。高质量、高附加值产品和特钢行业受到严重挑战。我国钢 铁产品的结构落后，高科技含量、高附加值产品所占比例明显低于i 垂i # i - 大型钢铁企 业。一方面，线材、螺纹钢、中小型材、普通中板、焊管等产品严重供过于求；另 一方面，钢板类、油井管、不锈钢、工具钢等13 类品种钢材每年又需进口700 万吨以上。加入wt0 后，i 雪# i - 的这些产品开始挤占我国市场。一些工程机械、造 船、汽车制造等行业的企业，为了保证自己产品的质量与竞争力，宁可多花钱也用 进口钢材，我国在这方面受到了市场竞争的严峻挑战。 但加入wt0 也给钢铁行业带来新的发展契机：有利于扩大钢铁产品出1 3 。 一是因为加入wt 0 后，按照国际惯例应对出口产品实行全额退税，即零税率政策； 二是我国特有的金属资源和铁合金等劳动密集型特点的冶金初级产品继续在国际竞 争中发挥优势：加入wt0 后我国也将享有相应的权利，例如我国可以无条件享 受其它成员方享受的最惠国待遇，享受关税减让和消除非关税壁垒带来的好处，还 可用wt0 的规则解决国际贸易争端，从而避免发生或至少减轻受损害的程度； 有利于充分利用国外原料资源。例如我国铁矿石资源并不丰富，加入wt0 后，可 充分利用国外铁矿石资源丰富、价格便宜的有利条件，在最惠国待遇的原则下进行 贸易谈判，同时国外充足的废钢资源也可用来补充国内炼钢的需要。有