（企业管理专业论文）构建基于EVA的企业管理财务架构.pdf

摘要 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 即经济增加值，是扣除资金成本后的税后经营利润 余额。e v a 基于经济利润，客观反映企业为股东创造价值的情况。用e v a 衡量业绩， 并与激威和决策挂钩，有助于建立股东价值导向的公司治理机制，实施以股东价值最大 化为目标的价值管理。1 9 8 2 年j o e m s t e r n 等人创立e v a 理念，9 0 年代中期以后，e v a 逐渐在国外获得广泛应用。在我国，对e v a 的探讨大多限于理念层面。 当前的中国企业( 包括国有企业和私营企业) ，不论是从优化内部治理的角度，还 是从扩大融资渠道的角度，都需要实施价值管理。本文在e v a 理念的指导下，针对传 统财务体系在实施价值管理方面的不足，提出包括绩效评价、激励制度、决策支持在内 的统一的e v a 财务管理体系架构，希望从理论和操作层面为我国企业的价值管理提供 帮助。以此改变员工的行为，塑造股东价值最大化的企业文化，；i 导企业持续地为股东 创造财富。 本文首先从一般意义上探讨了基于e v a 的绩效评价、激励制度、决策支持等财务 架构的建设；之后，由于国有企业所有者人格虚拟化的特殊情况在国有企业实施e v a 需要一系列配套的制度建设，论文专门针对我国国有企业实施e v a 管理提出具体建议。 关键词 e v a 价值管理绩效评价激励制度决策支持所有者约束 a b s t r a c t e v a ，e c o n o m i cv a l u ea d d e d i st h eb a l a n c ea t e rd e d u c t i n gc a p i t a e x p e n s e s f r o mn o p a t e v ai sb a s e do ne c o n o m i cp r o f i t ：r e f l e e to b j e e t i v e lyt h e v a l u e c r e a t i n gs t a t u so fa ne n t e r p r is e m e a s u “f n gp e rr o r m a n c ew i t he v a ， p r o v i d i n gi n c e n t i y e sa n dm a k jn gd e c js i o n s0 1 3e v ab a t s js a ne n t e r p r i s ecanb e g o v e r n e dt os t r iv ef o rs h a r e h o d e r sv a l u e s ineei lw a sf o u n d e db yj o e m s t e r n i n1 9 8 2 ，e v ah a sb e c o m ep o p u l a ri nw e s t e r n ：b u ti nc h in af e wr e s e a r c hi n t ot h e a p p i c a t i o no f 。e v at oc o r p o r a t eg o v e r n a n c eu pt on o w ， i l o w e v e r ，u n d e r lt h ep r e s e n ts i t u a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc a p i t a m a r k e t ，m o r ea n dm o r ec h i n e s ee n t e r p r i s e sw i l l h a v et of o c u st h e m s e y e so n m a xj m i z i n gt h es t o c k h o l d e r s v a l u e ，s oa s t ob r i n gt h em a n a g e r s b e n e f i ti n t o 1 i m ew i t ht h eo w n e r s b e n e f jt ，a n dr a i s em o n e ya t1 0 wc o s to nc a p i t a m a r k e t i nt h e1 i g h to fe v at h e o r y ，t h i st h e s i sp u t sf o r w a r dae v af i n a n c i a lf r a m e w o r kc o m p o s e do fm e a s u r i n ga n de v a u a t i n gs y s t e m 、i n e e n t i v es y s t e m 、d e c i s i o n s u p p o r ts y s t e m 。g i v e sc o n c r e t es u g g e s t i o n so nc o n s t r u c t i o no ft h isf r a m ew o r k a n di t ss u bs y s t e m s ，w h i c h ，w eh o p e ，w i i ih e l pe n t e r p r i s e si n c h a n g i n gt h e i r s t a f f sb e h a v i o r ，m o l d in gv a u e o r i e n t e de n t e r p r s ec u t u r e ，a n du l t i m a t e y m o t i v a t ee n t e r p r i s e st oc r e at ev a l u ef o r t h ejrs h a r e h o l d e r s c e n t i n u o u s l y t h i st h e s i sp r o b ei n t ot h ee s t a b ljs h m e n to fe v ap e r f o r m a n c em e a s u r i n g s y s t e m 、i n c e n t i v es y s t e ma n dd e c js i o nm a k i n gs y s t e mi ng e n e r a lm e a n i n ga tf i r s t t h e nd i s c u s sp r a c t i c a s o l u t i o nf o ra p p l y i n ge v at os t a t e o w n e de n t e r p r is e so f o u rc o u n t r y k e yw o r d s ： e v a p e 1 f o r m a n c em e a s u r i n g d e c jn i o nm a k jn gs u p p o r t v a l u em a n a g e m e n t i n c e n t i v e ss y s t e m o , , n e r sr e s l r a i n t 导言 今天的中国企业，无论是私营的还是国有的，都面临着内部治理中经营权和所有 权的逐步分离。怎样建立一种机制，在所有权和经营权分离的情况下，叻、调管理者和 投资人的利益，激励企业管理人员持续地为股东创造价值，是企业的投资者迫切需要 解决的问题。从企业的角度，随着企业的壮大和股票市场的进一步深化，股票市场将 成为企业资盒同益重要的来源。为保证以较低的成本在股票市场e 筹集资盒，企业必 须为投资者提供高于资金机会成本的叫报，将股东价值最大化作为企业追求的目标。 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 即经济增加值，扣除资会成本后的税后经营利润余 额。e v a 基于经济利润，客观反映企业为股东创造价值的情况。用e v a 衡量业绩并指 导同常经营，有助于建立股东价值导向的公司治理机制。1 9 8 2 年j o e m s t e r n 等人创立 e v a 理念，9 0 年代中期以后，e v a 逐渐在圈外获得广泛应用。至今已有包括可口可 乐、a t & t 等在内的近3 0 0 家大公司采用e v a 体系作为下属业务单元业绩评估和经营 者奖励的依据；麦肯锡、高盛等国际知名的咨询公司和投资银行也将e v a 作为考查企 业业绩的重要指标。 企业只有将e v a 贯彻到经营决策的各个层面，才能真正获得e v a 带来的好处。 在我国，划e v a 的探讨大多限于理念层面。针列传统财务体系在实施价值管理方面的 不足，本文确二e v a 理念的指导下，提出包括绩效评价、激励制度、决策支持在内的统 一的e v a 财务管理体系架构，希望从理沦和操作层面为企q k 价值管理提供帮助。以此 改变员工的行为，塑造股东价值最大化的企业文化，引导企业持续地为股东创造财富。 在笫一章明确了e v a 财务架构对实施价值管理的意义后，沦文第二、三、四章分 别在一般意义上探讨了基于e v a 的绩效评价、激励制度、决策支持等财务架构的建 设；同时，由- j 二国有企业所有者人格虚拟化的特殊情况，在国有企业实施e v a 需要一 系列配套的制度建没，第五章则专门针对我国国有企业实施e v a 管理提出具体建议。 兀津t 业人学坝i 学位论业 _ f ! j 矬牡十e v a 的企业管理财务柴构 第一章e y a 财务架构是实旖价值管理的要求 1 1 股东价值最大化是企业经营的最终目标 e v a 的引进和推广是全球范围内股东价值革命的结果。西方企业追求股东价值最 大化是市场的自然选择。20 世纪7o 、8o 年代西方企业经营的外部环境发生了深 刻的变化：石油危机、金融管制自由化浪潮、计算机技术飞速发展，同时共同基金、 信托投资和其他机构投资形式在世界范围急速发展引发投资主体变化。种种因素相互 作用，使企业面临的资本市场具有高度流动性和竞争性。公司不仅需要在商品市场上 具有竞争力，而且必须在资本市场上为其投资者提供具有竞争力的回报，否则企业融 资成本将会高j 二其竞争对手，管理人员也将面l i 佰恶意收购的风险。为了赢得资本市场 竞争优势，越来越多的企业将股东价值最大化作为企业经营的最终目标。 在中国，国有企业股份制改造基本完成之后，怎样在股份制构架下完善国有企业治 理，实现国有资产保值增值目标，是国家所有者必须解决的问题。另一方面，私营经 济逐渐壮大，私有企业需要引入外部人进行规范化管理，也必须建立一种机制协调所 有者和经营者的利益。 尽管国内外企业追求股东价值最大化原因不同，从长远来看，只有将股东价值最大 化作为公司经营的最终目标，才能有效地增进全社会的福利，使每个人最大程度地受 益。 首先，股东财富最大化引导资源用于最有效率和最有价值的领域，创造价值是社会 安全唯一真f 的来源。企业是社会财富的创造机器，如果企业不追求股东价值最大 化，资源将被浪费，社会也会更加贫穷。正是臣；j 为追求社会财富的最大化，我们才应 当追求股东财富的最大化。 其次，股东是最后的价值索取者，只有满足了其他的利益相关人，股东才能得到回 报。公司的利益相关人，除股东之外，还有债权人、席员、供应商、消费者、政府、 社区、坏境。要实现股东利益，公司必须提供顾客满意的产品向雇员支付合理的报 酬，刨造安全、愉悦的j 作环境，与供应商保持互利、稳定的关系，按时向银行还本 付息：向股东支付报酬之前，公司还要向政府纳税等等。如果损害了其他利益相关人的 天津t 、止人学彻l j 学位论艾构建坫十e v a 的企业管理财务架构 利益，管理人也不能够为股东创造持久的财富。公司致力于股东财富最大化，同时也 确保了其他利益相关人的利益得到最好的保证。 1 2 传统财务体系在价值管理方面的不足 在企业为股东创造最大化价值的过程中，财务起着至关重要的作用，各级财务指 标必须一致地反映价值创造的现实，并有效地与激励机制和决策挂钩，才能帮助构筑 仓口造最大化价值的企业文化。而传统的财务制度在价值管理方面存在以下不足： 1 、财务指标不能准确地反映一家公司创造价值的能力，甚至可能诱导价值破坏 行为。 净利润忽略了资金成本，一些公司会计账月湿示盈利，事实上这些盈利不足以弥 补股东投入的机会成本，致使公司为股东创造的价值实际为负数。传统财务体系下， 管理人员为了增加短期利润，一方面不愿意积极地定价，不愿意采用新技术改革现有 的业务；另一方面不顾资金成本，盲目扩张，挥霍资金。 投资收益率考虑了投入的资本，但单纯依靠投资收益率，可能导致经理们做出次 优选择：经理们可能忽视一个价值创造型项目，因为它降低目 猫的投资收益率( 只要 投资收益率大于资金成本，就存在这种风险) ；或同样为了提高目前的投资收益率 ( 当投资收益率小于资金成本删可能发生) ，经理们可能选择一个价值毁灭性的投 资。 现金流与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于月常 管理的好的绩效指标。因为，在投资初期，现金流往往足负的，无法以此判断新经理 人的当期业绩；出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高投资回报有利于增加 股东价值；有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，卅能是缺乏良好的投资机会， 或过于保守的投资政策。 2 、某些传统的会计处理方法扭曲了公司价值创造行为的效果。例如，将研发费 用作为期间费用一次性摊销，否认了研发费用是对公司长期竞争力的一项投资，诱使 管理人员为了短期利润削a 或研发费用，影相公司长期竞争力。 3 、缺乏整体的财务架构，导致经营战略、计划和同常决策脱节 为了满足不同层次和环节的管理需要，大多数公刊使用了多重度量指标来表述财 务目标：l 钱略性计划可能是根葫：i ：利润、营业收入、或者 场份额柬确定；企业内部的 兀津t 业人学顺l 学位论文 构建蝌十e v a 的企业管理财务架构 经营单位可能根据投资回报、或者计划孺利水平来评价：只体的产品和产品类别般 是使用毛利润率、现金流、或者市场份额束评价；则务部门一般用贴现现金流和净现 值来评价资本投资；而对于收购活动的评价却使用对公司利润或每股盈余的贡献；在 运作层次上又需要另一套评价指标：产销率、库存、运作费用。所有这些度量指标 ( 净现值除外) 与股东财富的相关程度很低，并且常常是矛盾和冲突的。 使用不协调的准则、目标和术语通常会导致计划、经营战略和决策的脱节。由于 不同指标带来相互矛盾的信息，不同层次、不刚的部门的员工之间发生持续不断的争 执；度量标准的选择“政治化”管理人员挑挑拣拣，直到发现一种与自己期望相 符的指标；鼓励破坏制度和侵蚀股东财富的行为。另外，经过协商制定利润计划是大 多数传统财务管理系统的一个组成部分，这种方式培养利，“满意的”、而不是最优 化的行为。 1 3 全新的财务管理理念e v a 与价值管理 1 、e v a 的基本理念 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 即经济增加值，是税后经营利润超过资本费用的部 分。e v a 的基本计算公式如下： e v a = n o p a t c ( t c ) 其中，e v a 是公司创造的经济增加值：n o p a t 是税后净经营利润；c 是资本的 成本系数it c 是公司使用的全部资本。 e v a 将企业的收入、运营成本、资金成本统一于一个货币化的指标，全而地考虑 了包括资本在内的各种生产要素的生产率。根据e v a 的理念，只有扣除了资金成本， 即经济学家所说的机会成本，之后的利润才是真f 的利润。 e v a 存衡量经营业绩时，不仅考虑了资金成本，而且对常规的会计处理做了一些调 整，以使其更能反映企业价值创造的实际情况。例如，常规会计会“惩罚”因为创新 和建立品牌而增加支出的行为，它还使大量融资并进行不当投资的企业看起来像个成 功者，并以其他许多方式扭曲了真实的价值创造、l t 绩。e v a 对常规会计处理作了少量 修改，包括把r & d 支出作为投资、注销商誉n 勺摊销等，消除了这些扭曲当中最具有破 坏性的方丽。于是管理人员就能够更好地评价其行为对真实经济利润的影响。 2 、e v a 对价值管理的意义 缃逃4 十e v a 的企业管理州务架构 1 ) e v a 反映企业价值创造现实，为管理人员实施价值管理提供了全新的视角 通过考虑资金成本，以及对传统会计处理的调整，e v a 指标客观地反映了企业 为股东创造价值的实际情况。从理论上讲，e v a 与企业价值增值真接相关： 市场附加值( m v a ) = 市场价值一资本投入= 末来e v a 的现值， 西方的大量经验性研究也表明，e v a 对家公司的m v a 变动“解释”了5o ：相比之下，其他指标的解释能力，股本回报为35 ，现金流为22 ，每股盈 余为18 销售额为9 。 运用e v a ，管理人员可以清晰地认识到企业价值增值的内在规律，经营决策同时 兼顾损益表和资产负债表。生产部门就会丌始在氏生产周期和高库存之间进行最优的 权衡。市场销售人员也知道，为了得到大额定单，而允许客，、。延期支付货款，可能使 销售额中的大量经济利润损失。关于“资金意识”对于公司利润底线的重要影响，以 及关于“资金意识”对于一个企业掌握和提高竞争能力的重要影响，怎麽强调都不过 分。 2 ) e v a 使构建价值管理的统一财务架构成为可能 e v a 从最基本的意义上况，是公司业绩度量指标；然而，e v a 不仅仅是一种度量 业绩的指标，它还是一个包括激励机制等在内的全面则务管理的架构。e v a 克服了传 统财务系统的复杂和混乱，为企业目标制定、战略评估，以及投资决策、经营决策、 绩效评估、激励提供了统一的标准和目标。它可以持续影l j 向从董事会到公司基层的所 有决策，和人们的行为方式。使企业的每一个部门、每个员1 ：，圈绕股东价值最大 化步调一致地丌展经营活动。如图1 1 圈 一 厂7 标制定 图i 1e v a 财务契掏 策 圄 兀沣丁业入学i 学位论立 构建攮_ 1 二e v a 的企业管理财务架构 e v a 在价值管理中具备其它财务指标没有的独特优越性，是因为它是一个可以绝 对追求的货币化的指标，易于分割。作为一种度量公司业绩的指标，e v a 最直接地联 系着股东财富的创造，e v a 增加值越大越好。另外，e v a 能够在部门层次k - _ 计算。如 果衡量公司从其持续经营中获得的税后利润n o p a t 、投入资本和w a c c 己知，那 么，从理论上讲，任何经营实体，包括部门、车间、生产线、地区经营分支机构等的 e v a 都可以计算出来；所涉及到的实体不一定要t ：市进行公7 ：交易。因此，e v a 可以 为企业各层面、各部门的绩效评价、激励和经营决策提供科学依据。 通过与激励挂钩，e v a 成为各层次决策者都切实关注的唯一问题，企业战略选 择、资本投资、罔常决策和股东价值之间建立了种清晰和确切的关系。企业的每一 个人都应明白，真正的目标不是更高的经营利润、或者更低的次品率、或者更快的库 存周转、或者其他任何经营效率指标，而是持续的e v a 改进。其他的指标只有有助于 创造更多的e v a 时，他们才是有意义的。关注一种指标也大大简化了决策过程，当大 家都劲往一处用时，他们之矧的沟通得到加强，决策也加快了，团组协作增加了，小 团体主义的行为减少了。 综上所述，引入e v a 是企业财务管理适应价值管理革命的必然结果。引入e v a 不只是单纯引入种计算利润的新方法，更重要的是构建包括绩效评价、激励制度、 决策支持在内的统一的e v a 财务管理体系，从而改变员工的行为，塑造股东价值最大 化的企业文化，引导企业为持续地为股东创造财富。f 是出j 二这一e | 的，本文提出了 e v a 财务管理的整体架构，并详细论述这一架构的主要组成部分。 第二章建立e v a 业绩评价体系 e v a 业绩评价体系的制度框架包括：界定相关变量和调整会计科目的规范；用 e v a 增量基准法制定年度业绩目标；用以评价部门业绩，提供决策支持的e v a 驱动 树；以及平衡计分卡系统。 2 。1 界定相关变量，调整会计科目，正确计算e v a 无冲t 业人学坝i 。学位论业构矬螭- j e v a 的企业管理财务架构 在实务中经济增加值的计算要相对复杂一些，这主要是山两，号面因素决定的：1 ) 在计算税后净营业利润和投入资本总额时，需要对某些会计报表科目的处理方法进行 调整，以消除根掘会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。2 ) 资本成本的确 定需要参考资本市场的历史数据。由于各国的会计制度和资本市场现状存在差异，经 济增加值指标的计算方法也不尽相同。 2 1 1 界定e v a 的三个基本变量 l 、税后经营净利( n o p a t ) 税后经营净利等于税后净利润加上利息支出未能抵扣所得税的部分，办即公司的 销售收入减去除税后利息支出以外的全部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净 值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即 全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。除此之外，还需要对部分会 计报表科目的处理方法进行调整，以纠正会计报表信息对真实价值创造业绩的扭曲。 2 、资本总额 资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，包括债务 资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付帐 款、应付审据，其他应付款等商业信用负债。股本资本不仅包括普通股，还包括少数 股东权益。因此资本总额还可以理解为公司的全部资产减去短期、免息商业信用债之 后的净值。同样，计算资本总额是也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整， 以便从价值创造的角度重新审视公司真实投入的资本。在实务中既可以采用年初的资 本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。 资本投入= 剩余现金+ 运营资本需求+ 固定资产 = 总资产一短期免息负债 = 短期负债+ 长期负债+ 其他长期负债+ 股东权益 其中，运营资本需求= ( 存货+ 应收账款+ 其他流动资产+ 经营现金) 一( 应付账款+ 应付费用+ 消费者预付款) 3 、加权平均资本成本( w a c c ) 对于一个项目、一个经营部门或整个公司来说，资本成本就是投资者将资本投入 其他任何有类似j x l 险的项目、资产或公司的时候预期的资本回报率，换句话说，资本 成本就是机会成本，同时资本成本是基于预期回报，而不是历史刚报。 兀漳tq k 人学坝i + 学位论艾 1 = j ! j 矬壮十e v a 的企业管埋财务架构 加权平均资本成本( w a c c ) ，指债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债 务和权益在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本： w a c c = ( 债务总额融资总额) 单位债务成本+ ( 权益总额融资总额) 单位权益成本 1 ) 在计算公司融资总额和债务、股本权重时，使用的是债务和权益融资的市场价 值。 2 ) 单位债务资本成本是指税后成本，计算公式如下： 税后单位债务资本成本= 税前单位债务资本成本 ( 1 所得税税率) 3 ) 单位权益资本成本是普通股和少数股东权益的机会成本。通常根据资本资产定 价模型( c a p m ) 确定，计算公式如下： 普通股单位资本成本= 无风险收益率十1 3 市场组合的风险溢价 其中： 一无风险收益率国外一一般采用国债收益，我国的流通囤债市场规模较 小，居民的无风险投资以银行存款为主，因此可以j 年期银行存款的内 部收益率代替。 一b 系数可通过公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归计算 得来。 市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对于无风险收益率的溢价。 根据我国股票市场发展情况，当前可将5 年左右的时间段罩股票指数的年均收益率与 定期存款收益相减。 2 1 2 e v a 对传统财务报表项目的调整 e v a 与传统会计准则视角不同：e v a 强调经济利润而非会计利润：e v a 承认企、世的 全部资金成本，会计人员往往把股权资本看作是免费的；e v a 力求更准确地反映股东 和债权人投入的资金。根据会计准则编制的财务报表对公司价值创造真实情况的反映 存在部分失真，计算e v a 时需要列某些会计报表科目的处理方法进行调整。 e v a 的发明者，斯特恩斯图尔特咨询公司发现，可以对会计准则和企业内部会计 做出1 6 0 多项调整，所有这些调整都有利r 改进对经营利润和资金的度量。但是，为 了汁算最优的e v a ，只需要剥那些影响管理人员决策的、可控的、举足轻重的科目进行 调整。大多数公司需要做出的会计调整不超过1 5 项，主要项f 1 如下： 1 、 l e d 费用和市场开拓费用 无津t 业人学坝i j 学位睑史1 _ f ! j 矬坫十e v a 的企业管理埘务架构 在股东和管理层看来，r & d 费用是公司的项【丈期投资，有利于提高劳动生产率 和企业竞争力，因此和其他有形资产投资一样应该列入公司的资j 。项目。同样，市场 丌拓费用，如火型广告费用会对公司未来的市场份额产牛深远影响，从实质上讲，也 应该属于长期性资产。 但根据会计准则，公司必须在研究发展费用和市场开拓费用发生的当年列入期间费 用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了两种费用划企业未来成长所起的关键 作用，而把它与一般的期间费用等同起来。这种处理方法可能会诱使管理层减少对这 两项费用的投入，这在效益不好的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显。因为 这会减少公司短期利润，影响管理人员的业绩和收入。美国有关研究表明，当管理人 员i 临近退休时，r | ) 费用的增长幅度有所降低。相当多的公司把r d 支出简单地制度 化，规定一个确定的水平不得突破。 e v a 方法将r d 费用和市场丌拓费用视为投资，列为资产负债表上的一项资产， 在一一个合适的期问里摊销。摊销期根据具体投资对象而定，等j 二研发的产品或服务预 计为企业带来收益的年限。例如，由公司确定的专利权保护平均年限来决定摊销期的 长短；或者摊销期由产品的平均经济寿命和研发成果转换有效专利权的平均时问之和 来确定。进行调整时，需将已冲销的研发费用加回到n o p a t 中；没有摊销的研发费用 计作资本投入，这样研发费用的会计处理就和有形资产投资的会计处理一样了。 应用e v a 方法，奖金与年余与e v a 挂钩，而不是与利润挂钩c e o 就不会面i 临为保 证短期利润而削减上述两项丌支的破坏性诱惑。因为，削减这两项支出对e v a 没有直 接影响。但是，这两项支出对管理人员也有压力：在未来若二f 年罩摊销r d 和市场丌 拓费用，使经理们感到对投资结果负有责任。e v a 系统自动产生较大的灵活性，方面 增加刺有吸引力的项目的j 1 ：支：另一方面，由于扣除资金成本和与业绩挂钩的e v a 奖 金制度，保证了管理人员能够客观地评估投资项目。 2 、战略性投资 战略性投资一般是指为了公司的战略利益而进行的投资，如投资上马新项目，为 了获取专有技术等目的进行并购。这些! 投资在未来某个时刚之后才会产生回报。 在许多未采用e v a 的公司中，对上述情形的处理办法是，将这些投资视为“战略 性”的，基本上不考虑它们埘公司扶利能力的直接影响。“战略性投资”不是一个可 以严格界定的概念；而月，当项f 1 最终带来利洞时，电几乎没确人叫头检验利润是否 灭泮l 业人学坝1 学位论文构建毒十e v a 的企业管理蚍寸务架构 达到了预期的水平。因此，很多人愿意使用“战略性”这一关键阋，把它赋予那些不 可能带来回报的投资项目或收购活动。 e v a 对战略性投资采取一种特殊的会计处理。对于这种战略性投资，e v a 公司不是 从投入之h 起就开始扣减资金成本，而是在个i 临u , j 帐户卜将该投资“搁置”起来。 在投资带来经营利润之前，计算e v a 时，并不考虑临时帐户上的资金支出。在这个期 间，临时帐户上的资金费用只是简单地累加起来，这个累d l l a 9 数字反映了投资的全部 机会成本，包括累计的利息。进而，当投资按计划丌始产生n o p a t 以后，e v a 的计算再 考虑临时帐户上的资金成本。 这是一种“有记忆”的战略性投资。这种处理方式扩展了管理者的视野，鼓励他 们考虑那些长期的投资机会；同时他们也知道，他们最终要对所投入的资会负责。 3 、收购会计 如果一家公司收购了另一家公司，并且采用“购入法”来记录这笔交易，那么支 付价高于被收购公司资产“公平价值”的部分，在资产负债表资产项下计为“商 誉”。商誉可能包括专利价值、技术秘诀、或正在进行的r & d 项目、被收购公司的品 牌、它的客户群和供应商，或者l 述各项的综合。 会计准则要求将商誉作为无形资产在一定期限内摊销。这减少了公司的报告利润， 同时也降低了诸如股权| 日报( r o e ) 和资，回报( r o a ) 等传统的盈利指标。最终，累 积的商誉摊销费用减少了公司的股权和资产，以至于造成r o e 和r o a 的高估。 对商誉合理地进行经济处理的方法是，在商誉的整个经济寿命周期内逐步将其注 销摔。但是出于- - q , 实践中的理由，斯特恩斯图尔特公司建议，最好让商誉留在资 产负债表上，永远别注销它。首先，这种做法可以使管理者更加关注现金流，而不仅 仅是记帐。第二大多数商誉资产的寿命是无限期的，比如，品牌、声誉和市场地位 等等。第三，管理者不必操心一个收购目标如何影响公司的报告利润，但是他们必须 始终意i ： 到，股东期望被收购企业能够升值，其凹报永远等于或超过资金成本。因 此，e v a 的处理方法是把当前阶段的商誉摊销加到n o p a t 中去，把过去年份已经摊销的 商誉加到资本中去。 使用“股权合并法”，两家公司的资产负债表简单汇总，完全不用考虑商誉，这意 味着，列j 二公司报告利润，不存在每年扣除摊销商誉的不利影响。不过，这种处理是 按照会计帐面价值为目标公司计价。因此，“股权合并法”低估了资金和资金成本， 天津r 业人学坝i 。学位论文构北培十e v a 的企业管理财务架构 因而扭曲了e v a 。合理的e v a 处理方法是，把“股权合并法”处理方式转变为“购入 法”处理方式，以使管理者更加关注收购活动的资金成本。 4 、折旧 对大多数公司来醴，对工厂和设备采用“直线折旧法”是可以接受的。尽管直线 折旧法与实物资产的经济折旧过程不完全一致，但其实际偏差微不足道，并没有误导 决策。然而，对于拥有大量长期设备的公司来说，运用直线折旧法来计算e v a 会造成 很大的偏差，不利于对新设备的投资。其原因在于，相对于资产本身价值的不断下 降，e v a 方法中扣减的资金成本也在下降，因此旧的资产看起束比新资产要便宜得多。 这样一来，管理者就不愿意用“昂贵”的新设备取代“廉价”的旧设备。 为了消除这袖扭曲，拥有长期设备的公司可以采用“偿债基会折旧法”。在前几 年提取很少，在随后的几年里迅速增加。提取的折旧总额和e v a 方法扣除的资金成本 每年保持不变，就如同偿还抵押贷款一样。这就消除了不利于采用新设备的影响。同 时，这种做法也与经济现实更加接近。大多数长期设备在最初几年贬值很少，随着技 术老化和物理损耗一起发挥作用，在最后几年中价值急剧下跌。 偿债基会法的折旧费用等于现金经营利润减去所得税，再减去资本的经济回报。 5 、递延税项 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理叫，由于税6 口会计利润和应纳税 所得之间的时时陛差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。 递延税项的最大来源是折旧。许多公司计算会计利润时采用直线折旧， 十算应纳 税所得时采用加速折旧法，从而导致折1 日费用的确认出现时问性差异。其结果是应纳 税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税项负债。 从经济观点看，公司应当从当前利润中扣除的唯一税款就是当前交纳的税款，丽 不是将来可能交纳的税款。e v a 对递延税项的调整是用当期发生的递延税项负债的变动 值调整n o p a t ，来消减递延税款的影l i 向。如果递延税款负债额增加，则增j j n l ；l t 应数量的 n o p a t ，反之亦然。同样道理，应将递延税款资产的增加额从n o i ，a t 中扣除，将递延税 款资产的减少增加到n o p a t 中去。相应地，为了订算资金和资金成本，如果递延税款 账户是贷方余额，从资产负债表中的负债项下移出，加到股权中去：如果是借方余额，则 资本投入应减少相应数额。最终经调整的资本投入i 将递延税款资，。：( 借方) 和负 债( 贷方) 相抵后计算的资本投入额相i 司。 灭津t , i j ! 人：学坝l 。学位论文 构矬接fe v a 的企业管理财务架构 6 、重组费用 根据会计准则，重组费用应冲减企业当期利润，这会阻止关注利润的管理人卖掉 经营利润微薄的产业。e v a 则将重组费用视为重组投资，列入资产负债表。目的是鼓励 管理层进行企业内部的资本重新配置，纠正过去的错误，减少持续发生的损失，从而 提高今后的获利能力。 7 、资产负债表的调整 上述调整都会影响公司资产负债表，另外还有一些直接影响资产负债表的调整项 目。 许多e v a 公司所做的一项调整是扣除消极投资，比如有些公司在有价证券上的巨 额现金准备。这样做的理由是，这些消极投资并不能代表用来产生经营利润的资本， 它的内在资会成本较低。不用晚，这些投资带来的利润应该从n o p a t 中扣除。 资产负债表的另一项调整是，扣除那些所有公司都欢迎的“免费融资”。这些融 资的具体形式是应计费用和无息应付款。这些调整把资金成本的计算限制在运营的净 资产上。最后一项调整是将所有的表外项目返回到资产负债表上，比如表外项目中的 非投资性租赁和债券化应收款之类。为了避免将经营决策和财务决策混淆，这一点是 非常重要的。 2 1 3 e v a 的计算格式 经过一系列的凋整，e v a 的最终计算格式如下： 经营收入 + 利息收入 + 权益收入 + 其他投资收入 一所得税 一利息支出对所得税的抵扣金额 = 税后净经营利润( n o p a t ) 短期负债 + 长期负债( 包括债券) +其他长期负债( 递延税款和预备余) + 股东权益( 包括少数股东权益) 天津1 。业人学矧i j 学位论文构进特于e v a 的企业管理财务架构 = 资本投入 平均资本投入= ( 期初i c + 期术i c ) 2 n o p a t 一 资本费用( 平均资本* 资本成本) =e v a 2 2 以e v a 增量基准为基础，制定企业年度e v a 增长目标 实施e v a 的公司必须将注意力集中于e v a 的持续增长，j f 值的e v a 应成为企 业追求的业绩目标。因为就价值增值而占，e v a 向上的发展趋势比某一时点静态的 e v a 业绩更重要，只要企业e v a 处于切实的、可见的上升的通道，短期内甚至可以接 受负值的e v a 。同时，这种业绩评价体系在e v a 为负值的情况下仍能够发挥作用。 在此前提下，e v a 绩效评价体系要首先依据客观公式计算e v a 增量基准，再以此 为依据确定年度增长目标。 2 2 1 计算e v a 增量基准 e v a 增量基准是指一段时间内企业每年a e v a 应达到的最低值。e v a 增量基准的 思想来源于这样的假设，即企业为投资者提供的回报至少应等于以企业市场价值( 包 括债务价值和股票价值) 计算的资金成本。能满足企业投资者最低预期回报的e v a 增 量即为e v a 增量基准。 计算e v a 增量基准的步骤如下： 1 ) 计算e v a 增量基准的出发点是基本的e v a 价值等式： 市场价值= i c + 未来的e v a 的现值 = 【i c + ( e v a o w a c c ) 】+ 未来每年d e v a 的现值 = 当前经营价值( c o v ) + 未来增长价值( f g v ) 2 ) 按照e v a 增量基准的定义，e v a 增量基准是能满足企业投资者最低预期回报 的e v a 增量。而e v a 增量( 用e v a 表示) 带来的回报总额由三部分构成：e v a 增加 值本身、e v a 增加值的资本化价值以及e v a 增长带来的f g v 增长( d f g v ) 。 因此，e v a 增量基准( 用a e v a ，表示) 满足下列等式： w a c c 。市场价值 = n o p a t + e v a l + ( d e v a f f w a c c ) + f g v i 一一等式2 - l 灭津 业人学岫i 学位论文 构建姥十e v a 的企业管理财务架构 即，w a c c + f g v o = e v a l + ( a e v a i w a c c ) + f g v , 一一等式2 2 如果没有e v a 增量，n o p a t 仅能够提供一个等于当前经营价值的资本成本的回 报，而不能为未柬增长价值提供任何回报( 等式1 中) 。如果我们假定必要回报等于 股东所得到的实际回报( 市值增加额加分配给股东的自由现金流) ，e v a 增量必须满 足等式2 ，达到e v a 增量基准。 以5 年为期，f g v 相当于资本成本的回报可以通过下面公式计算： f v ( a e v a i ) + a e v a 5 w a c c + d f g v5 一 i + w a c c ) j i j8 f g v o 等式2 3 其中，f v ( 1 e v a i ) 是指从第一年到第五年每年e v a 增量在第五年年末的终值； 翻e v a 5 w a c c 是5 年期间当前经营价值的增长；a f g v5 是同期术未来增长价值的 变化。 3 ) 探究影响f g v 变化的因素，并将f g v l 表示成e v a i 函数，精确地估计资 本市场对e v a 增量的真汇要求。 当期e v a 业绩、f g v 与其市场价值的比值、研发费用、销售额的增长以及整个市 场或行业的投资回报率都会影响f g v 。 投资者会根掘当期e v a 业绩来修改他们对未来增长的预期。同时，研究表明一家 公司的f g v 与其市场价值的比值可以影响到f g v 的预期变化。一家公司的f g v 和市 场价值的比值高于其他公司时，在未来年份中的f g v 就有下降的趋势。 除此以外，研发费用、销售额的增长也与f g v 变化相联系，并且这种联系独立于 这些变量对当期e v a 增量的影响。如果公司投资研发一种新产晶成功，投资者则会由 于对未来e v a 增长的预期而提高f g v 预期，但是当前e v a 会增长，因为新产品对于 现期业绩不会产生影响。研发和销售额增k 中预期的f g v 增长提供了投资者所要求的 初始f g v 的资本成本网报的一部分，从而减少了当年e v a 增量的要求。 另外一个对f g v 产生影响的因素是整个市场或行业的投资回报率，这通常可以 用市场指数或行业指数加以反映。原因是市场或行业的叫报反映了那些预期会对大量 公司公司未术e v a 的增长或减少产生影响的因素。整个市场回报率越高，会导致大多 数公司f g v 越高，从而反过来减少短期内市场对e v a 增量的要求。 总和上述因素，运用基于在过去一段时间( 3 年或5 年jf g v 的历史变化的特定 行业的多因素模型，用回归的方法，可以推出_ i 述凶素与a f g v 的线性关系。将其带 入等式2 3 ，可以求得e v a 增长擐准a e v a l 。 灭津t 业人学蛳i 。学位论文 构建j 出于e v a 的企业管理财务架构 例如，某公司运用多因素模型和回归法得出a f g v 可预测的变化表示为： 0 3 1 1 ( m k tv a l o ) + 0 2 9 2 ( e v a 5 + w a c c 5 ) 一o7 9 9 ( e v a s 一w a c c s ) - - 06 7 1 ( f g v o ) + 0 1 3 l f 行业财富比率+ m k tv a l 0 其中，m k tv a l o 是分析期间期初的市场价值；w a c c 5 是第5 年的w a c c ，假设等 于期仞w a c c ：e v a 5 + w a c c 5 是e v a 5 为正时，么e v a 对当前经营价值的影响 额；4 e v a 5 一w a c c 5 是e v a 5 为负时，4 e v a 对当前经营价值的影响额。 浚公司到1 9 9 2 年底的资本投入为2 2 0 8 亿元，市场价值为5 1 4 8 亿元，1 9 9 2 年的 e v a 为6 1 8 0 万元，资本成本为1 】，5 9 。该公司所在行业财富比率为1 8 0 。 f g v = 5 1 4 8 一f 2 2 0 8 + o6 1 8 0 1 1 5 9 ) = 2 4 0 7 亿元 翻f g v = o 3 1 1 + 5 1 4 8 + o 2 9 2 。f a e v a s + w a c c s ) - - 0 6 7 1 * 2 4 0 7 + o 1 3 1 4 n 8 0 + 5 1 4 8 1 = 1 1 9 9 亿元+ o 2 9 2 * ( e v a s + w a c c 5 1 带入等式2 3 ，得到： f v ( 翻e v a , ) + 1 1 9 9 + 1 2 9 2 4 ( 翻e v a 5 w a c c ) = 1 7 5 8 亿元 如果我们假定e v a ，每年变化率柑同，上一方程，的解就取决于一个变量： l i e v a i 。我们假定e v a 每年的e v a 增长率是4 2 7 ，则e v a l 等于8 2 8 2 万元。 2 2 2 制定长期的e v a 增长目标 需要强调指出，e v a 增长达到e v a 增长基准仅为企业投资者提供最低回报。要想 增加企业当盼价值，企业年度f 1 标应高于e v a 增量基准。如图