（企业管理专业论文）股票期权在高科技企业中的运用研究.pdf

摘要 人力资本是高科技企业经济资源中最有价值的资源，如何建立有效的激励制 度，最大限度地吸引、开发人力资本是高科技企业必须要考虑的重大问题。 股票期权作为一种有效的长期激励制度，在高科技企业中被广泛运用。企业 通过期权式的收益分配方式，增强了高科技人才的团队意识，充分调动了高科技 人才的工作积极性，以产权关系为纽带实现个人与企业的共同发展。 本文以高科技企业为研究对象，研究股票期权在我国高科技企业中的运用。 首先，论文从理论基础入手，指出股票期权能满足高科技人才对其人力资本产权 承认的要求，是解决委托一代理问题的制度创新之一，能有效地促进高科技企业 的技术创新。其次，论文分析了高科技企业运用股票期权的条件，指出高科技企 业的高成长性和高科技人才激励的特殊性是高科技企业运用股票期权的有利条 件，但我国资本市场的不规范、人才市场的不发达、相关法律法规的不健全及企 业治理结构的不完善是高科技企业运用股票期权的不利条件，在具体阐述了它们 对股票期权运用的不利影响后提出相应的改善措施。最后，在目前的条件限制下， 结合企业特点对高科技企业股票期权方案进行了设计。 关键词：股票期权、高科技企业、激励、人力资本 a b s t r a c t h u m a nc a p i t a li st h em o s tv a l u a b l er e s o u r c ei nt h ee c o n o m i cr e s o u r c e s o fh i g h t e c he n t e r p r i s e h o wt oe s t a b l i s hv a l i dm o t i v a t i o ns y s t e mt o a t t r a c ta n dd e v e l o pt h eh u m a nc a p i t a lt ot h el a r g e s te x t e n ti sa ni m p o r t a n t p r o b l e mt h a th i g h t e c he n t e r p r i s em u s t c o n s i d e r a sav a l i dl o n g t e r mm o t i v a t i o ns y s t e m ，s t o c ko p t i o ni sw i d e l yu s e d i nh i g h t e c h t h r o u g hp r o f i td i s t r i b u t i o ns t y l es u c ha ss t o c ko p t i o n ， e n t e r p r i s e ss t r e n g t h e nc o n s c i o u s n e s so ft e a mo fh i g h t e c ht a l e n t s ，f u l l y a r o u s et h e i rw o r k e n t h u s i a s m ，a n d r e a l i z et h e j o i n td e v e l o p m e n t o f i n d i v i d u a la n de n t e r p r i s eb yt h et i eo fp r o p e r t yr i g h t sr e l a t i o n s h i p r e g a r d i n gh i g h t e c he n t e r p r i s ea st h er e s e a r c ho b j e c t i v e ，t h et h e m s s t u d i e st h ea p p l i c a t i o no fs t o c ko p t i o ni nh i g h t e c he n t e r p r i s eo fo u r c o u n t r y f i r s t l y ，t h et h e s i ss t a r t sw i t ht h e o r e t i c a lb a s i s ，p o i n t so u t t h a ts t o c ko p t i o nc a nm e e tt h er e q u e s t so fh i g h t e c ht a l e n t st oa d m i tt h e i r h u m a nc a p i t a lp r o p e r t yr i g h t ，a n di so n eo fs y s t e mi n n o v a t i o n ss o l v e s c l i e n t a g e n tp r o b l e ma n dc a ne f f e c t i v e l yp r o m o t et e c h n o l o g yi n n o v a t i o n o fh i g h t e c he n t e r p r i s e s e c o n d l y ，t h et h e s i sa n a l y z e st h ec o n d i t i o n so f h i g h t e c he n t e r p r i s e st oa p p l ys t o c ko p t i o n ，p o i n t so u tt h a tt h eh i g h g r o w t ho fh i g h t e c he n t e r p r i s ea n ds p e c i f i cc h a r a c t e r i s t i c so fh i g h 。t e c h t a l e n tm o t i v a t i o na r ef a v o r a b l ec o n d i t i o n so fh i g h t e c he n t e r p r i s e st o a p p l ys t o c ko p t i o n b u tt h ea b n o r m a lc a p i t a lm a r k e t 、u n d e v e l o p e dt a l e n t m a r k e t 、i m p e r f e c t i o nr e l a t i v el a w sa n dr u l e sa n du n c o n s u m m a t e de n t e r p r i s e a d m i n i s t r a t i o ns t r u c t u r ea r eu n f a v o r a b l ec o n d i t i o n so fh i g h t e c h e n t e r p r i s e st oa p p l ys t o c ko p t i o n t h e nt h et h e s i sp r o m o t e sc o r r e s p o n d t n g i m p r o v e m e n t m e a s u r e sa f t e rs p e c i f i c a l l ye x p o u n d i n gt h e i ru n f a v o r a b l e i n f l u e n c e st os t o c ko p t i o nu t i l i z a t i o n l a s t l y ，i nt h er e s t r i c t i o n so f c u r r e n tc o n d i t i o n s ，t h et h e s i sd e s i g n sh i g h t e c he n t e r p r i s es t o c ko p t i o n p l a nc o m b i n e dw i t he n t e r p r i s ec h a r a c t e r i s t i c s k e yw o r d ：h i g h t e c he n t e r p r i s e 、s t o c ko p t i o n 、m o t i v a t i o n 、h u m a nc a p i t a i 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工 作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确地说明并 表示了谢意。如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ：l l 芏 矽乎年手月7 日 学位论文使用授权说明： 河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期 刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件或电 子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文 档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允 许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河 海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ： 星 生砂牛年争月7 e t 股票期权在高科技企业中的运用研究 第一章绪论 在以信息化为基础的知识经济时代，高科技产业将成为全部产业的核心，成 为一个国家取得长期竞争优势的决定性因素。在高科技企业中，创新型人力资本 作为一种投入与物质资本一样重要，而且人力资本的地位与作用甚至超过了物质 资本。如果说投资资本是传统工业时代的稀缺资源，因而拥有了不容质疑的统治 地位，那么，在知识经济时代，扮演主角的将是人力资本。因此如何建立有效的 激励制度，如何最大限度地吸引、开发人力资本是高科技企业必须考虑的重大问 题。 1 1 问题的提出 i i 1 研究背景 经济知识化和经济全球化是当今世界经济发展的两大潮流。知识经济正是这 两大潮流汇聚而出现的新经济形态。它是区别于农业经济和工业经济的创新经济 形态，是以知识、智力为经济发展的关键要素、以高科技产业为标志的产业化经 济。 人力资本在现代企业尤其是高科技企业中的作用凸现，物质资本与人力资本 面临的风险状态已经发生了质的变化，相应地，物质资本所有者与人力资本所有 者作为企业风险承担主体的地位也发生了巨大变化。具体而言，物质资本投入者 越来越难以承担现代企业中的各种风险。首先，现代企业制度中最重要的制度是 有限责任制度，企业股东的风险逐步社会化：其次，物质资本社会表现形式的多 样化与证券化趋势大大降低了其在企业中的抵押品性质，其进入和退出企业的自 由度大大增加。因此，现实经济活动中，多数物质资本投入者是资本市场的寻利 者，难以真正承担企业风险，企业中的人力资本却由于某种技术专有性对特定企 业有很强的依赖性，逐渐成为企业风险的主要承担者。根据权利与义务的对等原 则，人力资本产生了对企业剩余索取权的要求。 1 1 2 研究的问题 2 0 世纪中叶高科技技术及其产业的发展，从不同的角度改变着我们的生活， 标志着人类社会经济发展步入了一个新的经济发展时期。纵观五十多年的经济发 展实践，人们已经清楚地看到，2 1 世纪的经济将是一个以科技产业为引擎的经济。 高科技产业发展的主体高科技企业要生存和发展，需要通过多种激励方 式的有效组合来吸引人才、留住人刁，抵御外来的竞争压力。股票期权作为一种 河海大学硕士学位论文 激励方式，通过期权式的收益分配，增强经营管理者与科技人才的团队意识与凝 聚力，鼓励他们成为公司股东，并以产权关系为纽带实现与公司的共同发展。公 司未来业绩如何，关系到股票期权持有人的切身利益，在这种激励机制下，高级 管理人员与科技人才的积极性得以充分调动，最大限度地为公司股东以及自身谋 求最大利益。因此，股票期权得到了普遍的应用，尤其在高科技企业更成燎原之 势。 高科技企业选择股票期权激励方式是由高科技企业的特点和股票期权激励 的优点双方共同决定的，是企业在社会经济发展到知识经济时代的必然选择，合 理恰当地运用股票期权激励对促进高科技企业的快速发展的作用是毋容质疑的。 在政策引导和全球经济的熏陶下，股票期权在我国高科技企业也获得了较大范围 的应用。目前我国的高科技上市公司中，联想、长源电力、清华同方、东方电子、 中兴通讯等均推行了股票期权方案。最为典型的例子就是在纳斯达克上市的中国 门户网站，在过去的几年中，新浪、搜狐、网易前后多次发行股票期权，并取得 了较大的成功。 随着资本市场上科技股由热变冷，股票期权已经受到目前经济周期波动和i t 行业调整的严重影响，大部分公司的股票期权处于贴水状态，即使是在美国等已 经具有较成熟股票期权制度的国家，些由股票期权的实施引起的新现象也导致 人们对其进行重新认识与反思。实践证明，股票期权的运用是有条件的，需要健 全的资本市场、健全的人才市场、健全的公司治理，以及完整的公司法、税法、 会计准则等基本法规框架。那么，中国高科技企业在运用股票期权时，这些条件 是否成熟? 如不成熟，又如何在目前的条件下，结合高科技企业的实际情况设计 出切实可行的股票期权计划? 本文将对以上问题展开讨论。 1 1 3 研究意义 高科技企业要克服重重不确定因素走上高成长的道路，实现物质资本的保值 和增值，完全依赖于高科技人才的风险决策、日常管理活动和创新活动，其自身 的经济和技术特性决定了高科技人才的稀缺。高科技人才一般都是具有高学历、 高素质、有一技之长的知识型员工，他们具有有别于一般员工的特点。把握高科 技人才的特点，是提高对其管理有效性的前提。高科技人才具有需求的高层次性、 巨大的创造性、较强的自主意识和较高流动性等特点，高科技人才的特点决定了 对其激励的特殊性。传统的激励方式不能提供全部答案，我们必须根据高科技产 业特点以找到相关的激励因素，建立多元化的人才激励机制。 我国高科技企业目前采用的激励方式有按劳计酬、晋升、合同契约等，但这 些激励方式难以适应高科技企业的发展。按劳计酬是传统激励机制中最基础、最 主要的内容，工资奖余制无论对于企业的高、中、低层管理者还是普通员工都能 股票期权在高科技企业中的运用研究 起到一定的激励作用，作用范围广泛，但是这样的激励机制难以适应高技术产业a 因为高科技企业的生产和经营以创新为核心，以脑力劳动为主；劳动成果以知识 形态来体现，如创意、程序及知识产权等，这样用劳动时间或表现形态、劳动成 果的数量不容易衡量劳动者的贡献，外观数量的多少与所包含的知识量不一定是 正相关的。所以全部按劳取酬难以充分调动员工的积极性，甚至可能导致企业内 部机会主义盛行。其次，高技术企业一般用扁平式、网络式的柔性组织结构代替 了原有的金字塔管理结构，管理层级大大减少，使得中下层的管理者升迁的机会 减少，激励作用减弱。再者，高技术产业外部环境不稳定、变化快，不确定因素 大，高风险与高收益并存。在这种条件下签订一份合理规定双方权利、义务和责 任的完全合同很难做到，剩余索取权难以配置。 传统的薪酬制度注重个人的短期利益，而不太关注企业的长远发展，这种制 度安排显然不适合高科技企业。高科技企业有必要引入符合高科技企业发展、满 足员工需要的激励方式。股票期权正是满足上述条件的激励方式之一。股票期权 通过给予员工一个不确定的收入，而能否实现这份不确定收入，则有赖于一定时 问内企业的经营情况、成长速度及企业员工的努力程度，将个人的未来财富与企 业发展的整体利益有机结合起来，而且股票期权一般时间较长，能有效地避免员 工的短期行为。因此，高科技企业通过对股票期权的有效运用可以到达以下目的： 优化公司治理结构，降低代理费用；通过社会化的评价机制解决人力资本的定价 问题；留住人才、吸引人才，充分发挥核一t l , 人力资本的作用；分散高科技企业的 经营风险；缓解企业财务压力。 1 。2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 薪酬性的股票期权( c o m p e n s a t o r ys t o c ko p t i o n ，简称股票期权，又译为 股权) 制度，是2 0 世纪中期兴起，8 0 年代以后在西方国家的大公司流行起来的一 种长期激励方式。以美国为代表的西方国家的大公司从2 0 世纪8 0 年代开始采用股 票期权作为对c e o 乃至其他高层经理人员的一种重要的长期激励手段。在9 0 年代 以来的全球性公司治理运动中，股票期权这种长期激励形式在大企业高层经理人 员的薪酬组合中应用得愈来愈普遍，而且随着这些公司专业化程度的提高，股票 期权还有向中小层经理乃至全员扩散。至于在异军突起的高科技企业中，它的应 用就更为广泛。几十年来，硅谷的公司不断将股票期权授予的对象向公司的下层 扩展。国外的学者们丌始研究这种趋势的原因、特征以及后续的发展趋势，纷纷 发表著作填补该领域的信息空白，客观而深入她揭示了现实中公司是如何实行股 票期权激励的。其中具有代表性的有： 河海大学硕士学位论文 1 2 0 0 1 年，美国员工所有权中心出版了股票期权计划的现实操作( 第三 版) ，该书以美国国家员工所有权中, 心1 9 9 8 年和1 9 9 9 年股票期权激励的调查信息 为核心，全面系统地介绍了美国公司股票期权计划的情况，包括股票期权激励的 目标、期权类型、激励的范围和数量、分配期权的划分、股票期权设计的依据和 标准、期权的执行和方式，以及与员工的沟通和企业文化的建设等各种现实问题。 调查的公司广泛分布于美国各个地区、各个行业，公司的规模也大小各异，可以 说，调查结果充分揭示了美国公司股票期权激励的总体情况。 2 2 0 0 1 年，美国员工所有权中心出版了股票期权的理论、设计与实践( 第 三版) ，该书以全面的、直接的方式向读者呈现了股票期权的概况和相关问题： 什么是股票期权? 在设计上、应用和管理上应注意哪些关键的技术和实际问题? 如何对期权进行管理? 怎样通过“所有制文化”来强化公司? 等等。 3 2 0 0 1 年，“中国企业经营者激励和约束机制股票期权”课题小组编译 了美国企业的股票期权计划和股票期权实证研究等一系列丛书。 ( 1 ) 美国企业的股票期权计划一书介绍了股票期权计划的设计、定价、 股票薪酬的会计准则、联邦证券法对员工股票期权计划的规定、股票期权计划在 国际范围的推广和使用及股票期权计划的合同样本等内容。 ( 2 ) 股票期权实证研究书讨论了股票期权实施中的道德风险。股票期 权计划的初衷是解决经理层的道德风险问题，但在美国公司实旋股票期权计划过 程中产生了新的道德风险问题，包括在期权授予日固定的情况下，管理层会操纵 信息披露的时机以提高其所持股票期权的价值，而在期权授予日非固定的情况 下，管理层又会利用自己的影响力对公司薪酬委员会施以影响，使公司在向股东 披露利好消息之前授予其股票期权。该书还专门对计算机行业高级管理人员的薪 酬进行了分析，指出在美国以计算机行业为代表的新型行业和以制造业、服务业 为代表的传统行业在薪酬结构和薪酬的决定因素方面有何不同，从而揭示以股票 期权为主的股票薪酬在新的薪酬体系中的地位和作用，以及其在两个行业中的地 位。 1 2 2 国内研究现状 与国外长期激励制度的发展相比，中国企业虽然经过2 0 年的改革，但它们目 前的激励制度仍然与发达市场经济中的情况有很大的不同。一是多数企业的薪酬 制度还是上级行政机关主导型，而且薪酬组合中缺少长期激励因素，这使得企业 创造价值的激励不足；二是所有者缺位，使得在许多企业中出现经营者自己给自 己定薪酬的不正常现象。这两种情形都会影响企业的有效运转，最终损害所有者 和其他利害相关者的利益。因此有必要研究发达市场经济国家的经验，所以股票 期权计划引起了我国企业和政府的高度重视。1 9 9 9 年十五届四中全会通过的关 股票期权在高科技企业中的运用研究 于国有企业改革和发展若干重大问题的决定提出支持企业进行经理厂长持有股 权等分配方式的探索。从那以后，实行股票期权制度成为企业界的热门话题。 目前，我国部分发达城市已经开始进行实施股票期权制度的探索，武汉、上 海、北京、深圳等城市先后进行了试点工作，取得的较好的经验，国内的一些企 业也先后进行了此方面的运作。 与此同时，国内学者纷纷对股票期权进行了理论研究。研究范围主要是股票 期权的重要性、可行性及如何运用， 1 我国企业运用股票期权的必要性研究 对于股票实施的必要性，学者们的观点基本上一致，都赞同我国要引入股票 期权制度。例如刘园、李志群在股票期权制度分析中提到“公司管理结构的 缺陷正日益成为制约微观经济效益提升的关键因素，怎样解决好这一问题，目前 仍然众说纷纭。西方国家流行的经理股票期权的薪酬激励制度，为我们正确处理 好委托代理人关系问题提供了借鉴。建立高级管理人员股票期权制度，进一 步改善我国企业的法人治理结构已成为我国国有企业改革的重点。”1 张洋指出 “解决委托代理这一难题就需要一种特定的激励与约束机制，这种机制必须能鼓 励经营者更多地关注企业的长期持续发展，而不是仅仅将注意力集中在短期财务 指标上，股票期权制度正是适应这一要求并行之有效的方式。”2 2 股票期权在我国运用的可行性研究 虽然我国企业有必要引入股票期权，但股票期权的运用是否可行一直是理论 界争论的焦点。综观国内的专著与发表的文章，支持者和反对者平分秋色，各抒 己见。 ( 1 ) 反对者认为目前我国并不具备实行股票期权的成熟条件，具体表现为 资本市场尚未发育成熟、缺乏相应的法律环境、没有特定的税收优惠及相应的会 计准则，所以目前不适宜全面实施股票期权制度。如对股票期权制度的冷思考 ( 陈伟民，2 0 0 1 ) 。中国社科院的王国刚、兰邦华等人对我国上市公司进行股票 期权的可行性和政策建议做了全面的研究。他们认为，现实中的股票期权制度是 一个非常精巧的传导机制，它通过几个环节的传递使期权持有人的努力程度与其 本人的最终收入挂钩，从而起到良好的激励效果。但目前在中国，这种传导机制 的有效性却受到干扰：经理人员努力程度与公司业绩之间的相关性受到公司内部 治理结构等因素的影响；公司业绩与公司股价之间的相关性受到资本市场、政府 监管、市场中介机构等因素的影响；公司股价和个人收入之间的相关性受到法律 法规、人们思想观念等因素的影响。种种干扰因素的存在将会使股票期权制度在 我国的实施效果大打折扣，所以说，中国全面实施股票期权的时机还没有到，应 1 刘园、李志群，股票期权制度分析 m ，北京：对外经济贸易大学出版社，2 0 0 2 2 张洋，企业经营者股票期权激励制度的理论基础分析 j ，辽宁大学学报，2 0 0 2 ( 3 ) 5 河海大学硕士学位论文 该根据具体国情选择合适的企业进行试点，精心设计股票期权方案a 3 ( 2 ) 支持者认为，虽然目前国内由于相关立法的限制和传统体制的约束， 股票期权制度还未发挥出其潜在的作用，但股票期权制度的衍生形式和类似形式 已经在国内开始了试点，并正经历着由点到面的推广和发展过程，有望突破我国 股票发展瓶颈，最终顺利实施规范标准的股票期权。如张彤、李敏在高科技企 业股票期权制度的博弈分析一文中认为“资本市场的效率并不会明显影响股票 期权的激励效果。尽管从短期而言，中国资本市场上股票价格与公司业绩是有背 离的，但从长期看，股票价格与公司业绩还是基本一致的。”4 可以看出，在实行股票期权激励问题上，我们所遇到的矛盾是：一方面，我 国公司化改革的进程迫切要求推行股票期权制度；另一方面，从整体情况看，在 我国全面实行这一制度的条件尚未完全具备。在这种情况下，最适宜的方式是采 用试点方式逐步地推进这一制度。而高科技企业因其行业特征，责无旁贷理应成 为中国股票期权事业的领头羊。中国证监会在1 9 9 9 年1 0 月提出高科技上市公司可 试行股票期权并选择了几家上市公司作为试点对象( 如上海贝岭、中兴通讯等) 。 各地政府也排出了少数绩优高科技上市公司作为地方的试点单位。 。一般来讲，对于诸如钢铁、烟草等传统产业，在经营者的激励方案中更偏重 于现金激励。而在诸女f f t i 、新材料、生物技术等高科技产业，则更偏重于股票或 股票期权等激励方式，其原因主要是该类产业发展前景看好，企业增长潜力巨大。 “从企业角度看，授予股票期权更能激励经营者追求长期利益，经营者也更容易 接受；其在具有高成长性的同时，也具有高风险性，它们格外需要团队凝聚的内 部环境，通过股票期权把员工利益与公司利益紧密结合起来。”5 3 方案设计方面的研究 2 0 0 0 年5 月，胡继之、段亚林在其研究报告上市公司股票期权制度的设计 与监管中，对中国现阶段的股票期权方案设计做出了富有创造性的研究。段亚 林在报告中首先分析了中国实施股票期权制度所面临的问题，然后有针对性地提 出了中国股票期权的主要实施标准、方案设计内容、特殊情况下期权方案的调整 办法、中国期权行使的股票来源模式设计、中国股票期权的内部监管体系设计、 中国股票期权的信息披露设计，这些研究对我国上市公司在现有政策环境下如何 设计股票期权方案有很大的启发意义。6 “由于中国目前在很多方面尚不具备推行股票期权的前提条件，考虑到市场 的不规范、产权的不清晰及相关法律的不健全等现实障碍，我国在引进股票期权 的同时更应注意从技术层面上搞好以下几个方面的重点设计：授予对象、股票来 3 乇国刚、兰邦华，我国上市公司实施股票期权制的模式、障碍与对策 j ，财贸经济，2 0 0 1 ( 5 ) 4 张彤、李敏，高科技企业股票期权制度的博弈分析 j ，科技进步与对策，2 0 0 3 ( 1 0 ) 5 刘存、徐磊，我国高科技企业实行股票期权激励制度的法规政策研究 j ，韶关学院学报，2 0 0 2 ( 1 1 ) 6 胡继之，段亚林，上市公司股票期权制度的设计与监管 j ，深圳证券交易所综合研究，2 0 0 0 ( 5 ) 6 股票期权在高科技企业中的运用研究 源、行权价格、行权期限、授予数量。”7 4 股票期权激励效果的研究 自股票期权在中国出现以来，国内学者对其实施效果进行了大量的研究。关 于期权激励与业绩之间的相关性分析，主要存在强相关和弱相关两种相悖的观 点。如袁国良1 9 9 9 年所做的关于我国股权激励的实证分析显示我国目前上市公 司的经营业绩与公司管理层的持股比例之间并不相关。8 而周兆生2 0 0 3 年所做的 中国上市公司总经理激励的实证研究表明以经济增加值为自变量的检验显示总 经理的胶权激励、货币激励都与企业绩效有较强的相关性。9 以上关于股票期权实施效果的研究存在个很大的局限性，就是没有对企业 类别从不同角度细分，忽略了企业的类型分析，没有认识到报酬业绩的相关性受 企业类型差异影响。笼统性的观点对我们在决定企业报酬方式时可能就会产生盲 目的误导。那么，是不是对于所有类型的企业，对经营管理者进行股权激励都能 激励经营管理者努力工作，提高公司绩效与公司价值呢? 罗跃龙、况漠在基于 企业类型差异的企业家报酬业绩的相关性中指出业绩的增长与技术的进步 存在明显的相关性，技术的进步对企业报酬具有较强的敏感性。在美国，越是高 技术企业，全员持股的比例也越高。”根据周建波的分析，委托人应给予代理人 的最优股权比例与企业的成长性机会正相关。也就是说，如果企业的成长机会较 高，那么，对代理人进行股权激励，代理人会比较有动机努力提高公司的经营绩 效和企业价值。这说明股权激励并不是适用于任何公司，而是要视公司的具体特 征而定。而且，激励对象的不同对公司业绩增长有一定的影响。“以经营管理者、 科技人才作为激励对象，公司业绩的增长高于行业的平均水平；而以董事、监事、 高级管理人员作为激励对象，公司业绩的增长低予行业的平均水平。虽然股权激 励并不完全等同于股票期权，但期权制度与股票持有具有内在的逻辑关系，以上 结论对我国股票期权的实施有一定的借鉴意义。因此，企业在设计员工长期激励 机制时，要根据企业的特征，是否适合采用期权激励的方式，而不应该盲目地随 大流。高科技企业价值增长空间比较大，应积极实施股票期权激励计划。 通过对现有文献的初步研究表明，学术界对股票期权问题的研究已经形成了 一些富有意义的成果。但目前我国关于股票期权激励的研究和实践存在着以下值 得注意的倾向：第一，这些研究大多集中于股票期权在一般上市公司中的运用， 而对于如何在一个特定行业的企业实施股票期权激励的研究为数不多。第二，这 些研究介绍国外理论和经验的多，联系中国实际的较少，似乎只要我国的实施环 7 唐朝林，股票期权的激励机理及再设计 j 商业研究，2 0 0 3 ( 1 1 ) 8 囊国良卜市公司管理层激励因素来自何方，上海证券报，1 9 9 9 儿1 l 9 周兆生，cr 霸j k 市公司总经理激励的实证研究 j ，改革，2 0 0 3 ( 3 ) ”罗跃龙、况漠，基于企业家类型差异的企业家报酬业绩的相关性 j - ，当代经济科学，2 0 0 3 ( 4 ) “削建波、孙菊生，经营者股权激励的效应研究来自中国上市公司的经验数据 j ，经济研究，2 0 0 3 ( 5 ) 7 河海大学硕士学位论文 境和美国等国家相同，股票期权就能完全有效实施。所以本文以高科技企业为研 究对象，从企业特点和实施环境两个方面较全面地分析了我国高科技企业实施股 票期权的可行性，并就高科技企业股票期权方案设计内容提出了自己的观点。 1 3 研究内容 1 3 1 概念说明 l - 股票期权” 在介绍股票期权之前，我们必须要先了解期权。所谓期权( o p t i o n s ) ，实际 上是一种选择权，即以一定的当前成本获得未来某一时间、按某一约定价格 ( e x e r c i s ep r i c eo rs t r i k ep r i c e ) ，买进( 或卖出) 一定数量标的物的权利。 这一权利在未来可以行使，也可以放弃，从而降低当前直接拥有标的物可能造成 的市场风险。期权可以分为两种类型： 看涨期权( c a l lo p t i o n ) 也称买入期权，其持有者有权在某一确定时间 以某一固定价格购入标的物，到期日的价值为： v = m a x ( s - k ，0 ) 看跌期权( p u to p t i o n ) 也称为卖出期权，其持有者有权在某一确定时间 以某一固定价格卖出标的物，到期的价值为： v = m a x ( k - s ，0 ) 其中s 为期权标的物到期日的市场价格，k 为购买期权时标的物的协议价格。 期权作为一种衍生证券，是金融市场的创新产物。期权最初出现在金融市场 ( 期货与股票市场) ，起初目的只是固定风险，后来发展成为一种套利工具。 股票期权( s t o c ko p t i o n ) 是指企业所有者向包含经营者在内的员工提供的 一种在一定时期内按照某一既定的价格( 行权价) 购买一定数量的本公司的股票， 以获得行权当日股票市场价格和行权价格之间差价的权利，是现代企业中剩余索 取权的一种制度安排。在行权以前，期权持有人没有任何收益。行权时，如果公 司股票上升，其收益是行权时市场价与行权价的差额；如果公司经营不善，股票 下跌，低于行权价，期权持有人可以放弃行权。显然，股票期权属于看涨期权。 2 高科技企业” 我国作为一个发展国家，按照“有所为，有所不为”的原则，确立了高科技 产业发展的8 个技术领域。这8 个技术领域是：生物技术领域，航天技术领域、信 息技术领域、激光技术领域、自动化技术领域、能源技术领域、新材料领域和海 洋技术领域。 ”肖金泉、徐永前，经营者持股与股票期权计划的规范设计 m ，北京：企业管理出版社，2 0 0 1 ”刘琦岩创业型企业的股权激励以科技型企业为中心的探讨 j ，中国科技产业，2 0 0 1 ( 1 2 ) 8 股票期权在高科技企业中的运用研究 我国国家科技部在界定高科技产业领域的基础上，进一步界定了高科技企业 应具备的条件，即：高科技企业具有大专学历以上的科技人员占从业人员的比率 在3 0 以上( 对以高科技产业生产或服务为主的劳动密集型高科技企业，这个比 率为2 0 ) ：研究与开发( r d ) 经费与销售收入之比要达到5 ；企业技术性收入 与高科技产品收入之和要占到当年总收入的6 0 以上，新办企业在高科技领域的 投入应占总投入的6 0 。 目前我国有两大类高科技企业： 一是以航天航空、核能利用、军用设备为开发生产对象的国有大企业。这类 企业的改革与发展受我国大中型企业和研究院所改革的双重影响。 二是上世纪8 0 年代科技人员带科技成果下海创办的民营科技企业。目前我国 民营科技企业的数量、从业人数、技工贸总收入、上缴税金、出口创汇等主要指 标近年来都继续保持大幅度增长。高科技企业体现出良好的成长性，企业规模化 成长速度极快。 1 3 2 研究对象 企业上市是实施股票期权制度的必要条件，所以本文的研究对象是高科技上 市公司及拟上市的高科技公司，而对于非上市高科技公司建议采用股份期权。“股 份期权与股票期权在方案设计上基本相同，只是行权方式上不同。股份期权激励 对象所获得的收益来自于公司净资产值的增加，而股票期权则来源于公司股票价 格的井值。由于二者在基本思想、设计要素、操作流程和管理办法上基本相同， 因而存在良好的“接口”，可以在条件成熟时顺利转换。非上市高科技企业可以 先实行股份期权，在公司上市后再实施股票期权。在下面的研究中如果没有特殊 的指明，文中所说的“企业”或“公司”指的都是上市公司。另外，股票期权的 激励对象主要是高素质、具有丰富实践经验的经营管理者和科技人才，文中统定 为高科技人才。 1 3 3 主要内容 本文在总结前人研究成果的基础上，对我国高科技企业股票期权的运用条件 做了详细分析并对股票期权计划进行了设计。( 见图1 1 ) 本文分为四章： 第一章“绪论”。本章对我国高科技企业实行股票期权的背景作了交代，提 出问题并对研究现状做了介绍，对研究内容做了概括说明。 第二章“高科技企业运用股票期权的理论基础”。本章综述了高科技企业运 4 张亮t 股份娟权高科技企业实施股权激励的理想选择 j ，中国科技产业，2 0 0 2 ( 9 ) 9 河海大学硕士学位论文 用股票期权的三个理论支撑：委托代理理论、人力资本理论和技术创新理论。 委托一代理理论阐明了股东为了实现资本增值的最终目标而部分出让其所有权 给代理人，以降低委托代理成本，说明了股东对管理层行使长期激励的动机；人 力资本理论的提出，为企业的经营管理者和科技人才要求享有企业“剩余索取 权”，参与利润分配奠定了理论基础；技术创新理论从技术创新动力机制的角度 说明了股票期权激励机制有利于高科技企业的创新。 绪论 问题的提出 文献综述 研究内容 高科技企业运用期权的理论基础 委托一代理理论 人力资本理论 技术创新理论 高科技企业运用股票期权的有利条件 企业的高成长性决定其适用股票期权 高科技人才有股票期权的需要 高科技企业运用股票期权的不利条件 资本市场不规范 人才市场不发达 法律法规不健全 公司治理不完善 高科技企业股票期权计划设计框架 股票期权的计划设计的注意点 股票期权方案设计 配套措麓 个集分析 图1 1 论文结构 第三章“高科技企业运用股票期权的条件分析”。本章分析了高科技企业运 用股票期权的有利条件和不利条件。高科技企业的高成长性及高科技人才激励的 特殊性是高科技企业运用股票期权的有利条件：但我国资本市场的不规范、人才 市场的不发达、相关法律法规的不健全及企业治理结构的不完善是高科技企业运 用股票期权的不利条件，在具体阐述它们对股票期权运用的不利影响后提出相应 1 0 股票期权在高科技企业中的运用研究 的改善措施。 第四章“高科技企业股票期权方案设计框架”。本章首先指出高科技企业在 目前的条件约束下，设计股票期权方案时需要注意的地方；然后在设计原则的指 导下，设计了股票期权方案的具体内容，方案要素包括授予主体、授予对象、股 票来源、行权价、股票期权的数量分配、授予时机与有效期：接着建议高科技企 业建立科学合理的业绩考评制度并加强企业内部监督来保证股票期权的有效实 施；最后以a b c 公司的股票期权方案做了个案分析。 河海大学颈士学位论文 第二章高科技企业运用股票期权的理论基础 高科技企业运用股票期权的理论支撑主要有委托一代理理论、人力资本理论 和技术创新理论。 2 1 委托一代理理论 2 1 1 委托一代理理论的发展 2 0 世纪3 0 年代，经济学家丌始关注和研究企业内部管理效率问题，美国经 济学家伯利和米恩斯于1 9 3 2 年明确指出现代公司“管理权与控制权相分离”的 制度特征，此后，鲍莫尔( b a u m o l ，1 9 5 9 ) 、玛利斯( m a r r i s ，1 9 6 4 ) 和威廉姆 森( w i l l i a m s o n ，1 9 6 4 ) 等沿着这一思路，分别从不同的角度探讨了管理者与所 有者之间存在的利益冲突，对公司制企业中如何使代理人和委托人的利益目标一 致的委托代理问题进行了开拓性的研究。 代理成本问题是由詹森( j e n s e n m ) 和麦克林( m e c k i n g ，w ) 于1 9 7 6 在公 司理论：管理行为、代理成本和资本结构一文中首先提出的。“其基本观点是： “代理成本是企业所有权结构的决定因素，它来源于管理者不是所有者这样一个 事实”。 关于企业内部的制度激励问题，是由阿尔钦和德姆塞茨( 1 9 7 2 ) 在其团队生 产理论中正式发展出来的。“他们认为，企业实质上是一种“团队生产”( t e a m p r o d u c t i o n ) 方式，即一种产出物是由若干集体成员共同努力、协同生产出来的， 任何成员的行为都将影响其他成员的生产率，而每个成员的个人贡献无法精确分 解、观测和计量，因而也就无法按照每个人的真实贡献支付报酬。在高科技企业 中，许多知识创新和科研性成果的形威通常非一人所能为，而需要团队的协同合 作，共同努力，所以更难准确地计量每个员工的努力程度，更难避免偷懒和搭便 车行为，从而导致代理成本的增加，委托代理低效。 制度激励所要解决的核心问题就是：作为“主代理者”的管理者应制定什么 样的制度规则，才能使组织中的成员即企业员工的努力与回报高度正相关，使之 追求个人预期利益最大化的自利行为结果与既定的组织目标相一致。 2 1 2 股票期权与委托一代理理论的关系 随着现代企业权力结构变迁的第一个特征是委托代理链的形成。由于所有权 ”陈郁所有权、控制权与激励一代理经济学文选珊 ，上海：上海三联书店、上海人民h 1 版社1 9 9 8 ”aa 阿尔钦、 l 德姆塞茨财产权利与制度变迁一产权学派与新制度学派译文集 姗，上海三联书店、 上海人民出版社1 9 9 0 1 2 股票期权在高科技企业中的运用研究 与经营权的分离以及企业复杂的层级关系，使现代企业不仅是单层的委托代理关 系，即所有者与经营者之间的委托代理关系，企业的各个层级之间都存在着委托 代理关系。”由于多层委托代理及由此而产生的信息不对称，经营者与中低层员 工的行为都存在着逆向选择和道德风险。具体表现为： 1 委托人与代理人的目标不一致。在高科技企业中，高科技人才作为代理 人，与所有人追求的目标并不一致。高科技人才是高素质人才，往往更追求个人 的成就欲望，追求自身对知识的探索；而企业所有者追求企业资产的价值增值， 要求高科技人才能够最大限度地创造物质价值。这样在所有者的目标和高科技人 才的成就意愿之间必然会产生矛盾。 2 信息不对称。高科技企业中，企业所有者与高科技人才掌握的有关高科 技人才本身的情况和工作情况的信息极不相同。因为高科技人才是在易变和不确 定的环境中从事创造性的知识工作，其工作过程往往没有固定的流程和步骤，呈 现出很大的随意性和主观支配性，甚至工作场所也与传统的固定生产车间、办公 室环境迥然不同，灵感和创意可能发生在任意的工作外时间和场合。因此，对高 科技人才的人力资本发挥作用的过程很难实施监控，企业所有者无法掌握全部相 关信息。 解决委托一代理问题的最直观办法，就是委托人对代理人直接监督，但现代 经济社会中的大多数关系是在“契约不完备”的情况下发生的。因此，考虑对策 无外乎两种办法：“契约解决法”和“股权解决法”。 所谓“契约解决法”，就是针对契约不完备的情况，通过完善契约条款来解 决问题。但由于“信息不对称”及其引发的“逆向选择”问题，注定了任何契约 在本质上都是“不完备”的，因此这种事前通过完善契约的“契约解决法”只能 是相对有效的。 所谓“股权解决法”，主要针对“信息不对称”的情况，明智地承认“契约 不完备”的事实，赋予代理人部分剩余索取权，使之承担部分风险，将剩余收益 与工作绩效挂钩，以解决代理人的“积极性”问题。股票期权激励正是在这个意 义上，通过让高科技人才获得与工作业绩密切相关的报酬剩余索取权的分 享，达到激励的目的。 2 2 人力资本理论 2 2 。1 人力资本理论的发展 威廉佩蒂、亚当斯米到l 杜布林、a j 洛特卡等众多经济学家和统 ”符家宁。公司治理结构形成钓根本照囡的探索人力资本与物质资本的分离及其组合形式 j ，四j 行政学院学报，2 0 0 3 ( 4 ) 1 3 河海大学硕士学位论文 计学家都进行过人力资本思想的研究，这些研究主要体现在以下六个方面：关于 人的经济价值 关于人力资本概念和涵义；关于人力资本投资的思想；关于人力 资本与收入差别关系的思想；关于人力资本与生命周期关系的思想。这些在人力 资本领域研究的思想和观点虽未被纳入经济学的主流，却构成了现代人力资本理 论丰富的思想渊源，成为现代人力资本理论形成的重要基石。 人力资本理论的兴起是在2 0 世纪6 0 年代，代表人物是舒尔茨、贝克尔等。 舒尔茨认为人力是社会进步的决定因素，但人力的取得不是无代价的，人力的取 得需要耗费稀缺资源。人力包括知识和人的技能，它的形成是投资结果，并非一 切人力资源都是重要的，只有通过一定方式的投资，掌握了知识和技能的人力资 源才是一切生产资源中最重要的资源。因此人们的知识和技能是资本的一种形 态，舒尔茨将它称为人力资本，并进一步指出人力资本的形成有教育、培训、医 疗保健和迁移等方式，并对教育投资的收益率以及教育对经济增长的贡献做了定 量的研究。“贝克尔则从微观角度完善了人力资本理论，他分析了正规教育的成 本和收益问题，讨论了在职培训的经济意义，研究了人力资本和个人收入分配的 关