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论财政融盗政策及其在宏观经济调控中的作用 摘要 财政赤字是每个政府都不可避免会碰到的问题。政府出现赤字的情况并不仅仅局限于经 济萧条时期。在经济运行的各个时期赤字都可能出现。并且，随着经济的发展，政府越来越 难以实现预算的平衡。传统上，我们一般是使用国债来弥补赤字，然而，单纯的使用国债虽 然在特定的时期能够对经济产生积极的效应，但在另外一些情况下，也可能给经济带来负面 的影响。在这样的背景下，本文提出在弥补赤字时不仅可以使用国债而且还可以使用铸币 税和外汇储备来作为弥补赤字的工具。在不同的经济情况和宏观调控目标下，我们应该使用 不同的弥补赤字的工具，以使经济向着更健康的方向发展。 财政政策和货币政策是市场经济国家最常用，也是最重要的两项宏观经济调控政策。在 世界经济发展史中一直处于重要的地位。但是，随着经济的不断发展。原有的宏观经济政策 工具在调控宏观经济时并不总是有效，甚至于会出现调控方向与效果相互矛盾、相互抵消的 情形。基于此本文提出了财政融资政策的概念。并期望通过我们的研究能够使政府在调控 宏观经济时多一份选择。 本文研究的基本思路是：重新认识财政融资政策工具的作用与意义了解在不同的经济 运行状态下怎样合理选择和使用财政融资政策工具才能达到既能弥补赤字，又能有利于宏 观经济健康发展的目的随后，研究在一定的宏观经济环境下，运用财政融资工具时对宏观 经济的影响和作用，并在此基础上进一步研究不同的汇率制度对财政融资工具有效性的影 响。最后，对财政融资政策理论的发展前景进行了展望。 关键词：财政融资、财政融资政策、国债工具、镶币税工具、外汇储备工具 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 a b s t r a c t t h ed e f i c i ti st h eq u e s t i o nt h a te a c hg o v e m m e n tc o u l dn o ta v o i d t h ed e f i c i tm a ya p p e a rn o t o n l y i ne c o n o m yd e p r e s s i o np e r i o db u ta l s oi na n yp e r i o dd u r i n gt h ep r o c e s so fe c o n o m i c a l o p e r a t i o n a n d ，w i t ht h ed e v e l o p m e n to fe e o n o m y i ti sm o r ea n dm o r ed i f f i c u l tf o r t h e g o v e r n m e n tt or e a l i z et h eb a l a n c eo f t h eb u d g e t t r a d i t i o n a l l y , w eu s u a l l yu s et h en a t i o n a ld e b tt o c o v e rt h ed e f i c i t h o w e v e r ，o n l yu s i n gt h en a t i o n a ld e b tc 锄t a k es o m ep o s i t i v ee f f e c tt ot h e e c o n o m yi ns p e c i f i cp e r i o d ，b u ti na n o t h e rt i m en e g a t i v ei n f l u e n c em a yb ee x i s t u n d e rs u c h b a c k g r o u n d ，w ec a ns a yw h i l ec o v e r i n gt h ed e f i c i tw ec a l ln o to n l yu s et h en a t i o n a ld e b tb u ta l s o t h es e i g n i o r a g ea n d f o r e i g ne x c h a n g er e s e w e u n d e rd i f f e r e n te c o n o m i cc o n d i t i o n sa n d m a c r o - g o a lo fc o n t r o l l i n g , w es h o u l du s et h ed i f f e r e n tt o o l st oc o v e t i n gt h ed e f i c i t ，s ot h a t e c o n o m yc o u l dd e v e l o ph e a l t h i e r t o wm a c r o e c o n o m i c sr e g u l a t i o na n dc o n t r o lp o l i c i e s ，f i s c a lp o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y , a s t h em o s ti nc o m m o nu s ea n dt h em o s ts i g n i f i c a n tp o l i c i e s ，b e i n gi nt h es i g n i f i c a n tp o s i t i o ni nt h e h i s t o r yo fw o r l de c o n o m yd e v e l o p m e n t y e tw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ew o r l de c o n o m y , o r i g i n a l m a e r o e c o n o m i c sp o l i c yt h e o r ya l w a y ss e e m sn o tb eu s e f u le n o u g h e v e nt h a tw i l lb eu s e l e s s o n t h eb a s eo ft h i s ，w eh a v ep u tf o r w a r dt h ec o n c e p to ft h ef i n a n c i a lf i n a n c i n gp o l i c y a n dw eh o p e t h a t0 1 2 1 r e s e a r c hc o u l dg i v et h eg o v e r n m e n ts o m eu s e f u la d v i c ed u r i n gc o n t r o l l i n gt h ee c o n o m y t h ef u n d a m e n t a lt h i n k i n go ft h eo r i g i n a lr e s e a r c hi sr e r e c o g n i z i n gt h ef u n c t i o na n dm e a n i n go f t h ep o l i c yt o o lo ff i n a n c i a lf i n a n c i n g ，u n d e r s t a n d i n gh o wt oc h o o s ea n du s et h ep o l i c yt o o lo f f i n a n c i a lf i n a n c i n gr a t i o n a l l yu n d e rd i f f e r e n te c o n o m i c a lo p e r a t i o ns t a t e s s ot h ed e f i c i tc a nb e c o v e r e da n dt h ee c o n o m ya l s oc a nd e v e l o ph e a l t h i e r t h e nb a s e da l la b o v e w ed ot h o r o u g h l y r e s e a r c ho nt h ee c o n o m i cd o m i n oe f f e c to fp u b l i cf i n a n c i a lf i n a n c i n gp o l i c y f i n a l l yw ec o m p a r e s t h ee c o n o m i ca n ds o c i e t ye f f e c tb a s e do nt h ei m p l e m e n t i n gf i n a n c i a lf i n a n c i n gp o l i c yb e l o wt h e f i x e dr a t es y s t e ma g a i n s tt h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m k e yw o r d ：f i n a n c i a lf i n a n c i n g 、f i n a n c i a lf i n a n c i n gp o l i c y 、n a t i o n a ld e b tm e a n s 、 s e i g n i o r a g em e a n s 、f o r e i g ne x c h a n g er e s o l v em o a n s 学位论文独创性声明： 本人所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同事 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 如不实，本人负全部责任。 论文作者( 签名) ： 2 0 0 5 年月日 学位论文使用授权说明 河海大学、中国科学技术信息研究所( 含万方数据库) 、国家图书 馆、中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社有权保留本人所送交学位论文 的复印件或电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论 文外，允许论文被查阅和借阅。论文全部或部分内容的公布( 包括刊登) 授权河海大学研究生院办理。 论文作者( 签名) ：2 0 0 5 年月日 论财政融资政策厦其在宏观经济调控中的作用 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 第一章绪论 1 1 问题的提出 在人类社会由低级向高级发展演进的历史舞台上。政府一直扮演着引入注目的角色。虽 然在近现代以前政府的角色与现在的政府不尽相同，但在处理经济问题以及与经济相关的问 题上。却一直被认为是政府天经地义的职责。政府是经济生活中的一个特定的主体，它是众 多经济组织中的一类，带有明显的公共性与强制性的特征。社会经济发展的实践证明，政府 利用其强有力的权力对宏观经济进行调控是非常重要的和不可或缺的。因而能够对宏观经济 产生巨大影响这是其他任何经济组织和个人无法与之比拟的。 政府宏观经济政策作为宏观经济学的重要理论组成部分。长期以来被认为主要是由财政 政策和货币政策所组成。但是随着经济不断地发展，原有的宏观经济政策工具在调控宏观经 济问题时有时会显得力不从心，出现调控方向与效果相互矛盾、相互抵消的情形。例如，在 1 9 9 7 1 9 9 9 年间，我国出现了通货紧缩现象，按常规政府应执行放松性货币政策和财政政策， 以增加社会的有效需求，促进经济向健康的方向发展。但由于当时我国需要稳定汇率，若增 发货币，在外汇市场将会出现过度的外汇需求，使人民币对美元趋于贬值。又由于当时经济 萧条，经济主体对实际货币需求的增加持观望态度因此央行在当时实际上执行了偏紧的货 币政策，这在客观上加剧了经济的紧缩程度。在诸如此类的情况下，能否开拓政府的宏观调 控手段，更好地将各种政策工具糅合使用，寻找更有效的政策工具及其组合形式，将是经济 能否得到良性发展，政府能否摆脱困境的关键所在。 在政府执行积极的财政政策时，平衡预算很难实现。这一点在凯恩斯的通论中有过 详细的论述。凯思斯认为，为了调控宏观经济，使经济向着健康的方向发展，即使出现一些 赤字也是正常的和必要的，有关人士不必为i 比荡f 慌，只需通过发行圈债加以弥补即可。因 此传统的赤字理论更多地强调在产生财政赤字时。政府应该尽快地弥补赤字。至于在弥补赤 字的过程中使用怎样的政策工具以及这些工具将会对宏观经济产生怎样的影响，则一直未能 受到应有的重视。 现代经济的发展，已经大大扩展了政府的活动范围。金融市场迅猛发展，金融业务日趋 复杂，各经济主体间的金融往来日益频繁、密切。在现实经济中。由于国内外经济环境的快 速变化。政府出现赤字的情况并不仅仅局限于经济萧条时期，而是在经济运行的各个时期都 有可能出现。本文关注于在不同的经济时期，若单纯采用国债工具来弥补赤字，虽然在特定 的时期。它会对经济产生正面的刺激但在另外一些时期，它也可能会对宏观经济产生某种 负面的影响。另外。有时政府需要弥补的赤字其数额十分巨大，单纯采用国债方式弥补赤字 会对货币市场的利率水平和其他方面产生明显的影响，如产生明显的挤出效应等。除了国债， 是否还有些其他的政策工具可供弥补赤字只用，以及这些工具之间如何配合使用，这些也 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 是本文所关心的一个问题 在这样的背景下，本文提出政府在弥补赤字时，不仅可以使用国债工具，也可以使用铸 币税工具和外汇储备工具。本文认为；在政府进行宏观调控时，可以根据当时的调控目标， 有选择地使用一种或多种财政融资政策工具以弥补赤字，并使之与其他财政、货币政策工具 爨密配合，以达到更有效率地调控宏观经济的目标。基于弥枣 赤字而提出的财政融资方式以 及融资政策的运用是本文研究的重点内容，本文提出的财政融资工具有望成为政府在进行宏 观经济调控中的有用工具。 需要说明的一点是z 政府税收当然也具有弥补赤字的功能，但税收已经成为政府调控宏 观经济中重要的财政政策工具了，实际上它并不适用于弥补财政赤字。原因如下： 第一，在宏观经济理论中已经明确地将变更税率作为政府财政政策的重要工具而且由 于赤字出现的短暂性，当一国出现赤字需要弥补时，实际上政府已经无法为弥补这一赤字而 修改税率了。 第二，税率的变更、新税种的设立在某些国家中需要严格的立法审批程序，往往需要经 过立法机构严格的审查和较长的时间才能获得批准。显然这样的情况是不适于用作政府短期 融资以弥补赤字的工具的。 第三，税收项目一经批准，将会作为政府长期收入的重要组成部分而在相当长的一段时 间内发挥其作用，因而具有稳定性和不易变更性，而弥补赤字需要的是短期融资工具。它需 要更快捷、更灵活的形式。 由于上述原因，本文并没有把税收作为弥补赤字的一项工具，因而也不列在本文主要的 研究内容之中了。 1 2 文献综述 1 2 1 研究现状 在现阶段，关于本文中所提的财政融资以及财政融资政策的理论研究现状，可以从以下 的几点说明中略知一二： 1 、应该指出的是，到目前为止有关国债、铸币税和外汇储备的研究只是存在于财政 学、货币银行学和国际金融的相关领域与章节中其主要的功能并不与本文研究的内容相同， 本文的研究重点是在政府弥补财政赤字时，应该如何选择合适的融资工具，以更好地与宏观 经济调控的大目标相匹配，有关这方面的研究在现有的宏观经济调理论中并无相关的较为 系统记载。 2 、我们研究的既不是财政收入，也不是财政支出，而是政府应该如何来弥补每年在预 算中不可避免会出现的财政收支头寸，以及怎样的弥补方式更有利于实现政府宏观经济调控 目标从而引导经济向着更健康的方向发展 3 、选择财政融资工具应该具有哪些条件? 这是本文研究中的一个必须要关注的问题。 本文认为：为了能够方便地弥补财政赤字，融资工具应该具备以下三个条件：第一与现有 2 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 的财政政策三大工具和货币政策三大工具在使用上并不冲突，可以与之并行使用或配合使 用；第二，该工具在执行上具有可操作性，能够较方便地为政府有关部门所使用。第三该 工具在使用中具有灵活性，可以通过分批或分期的操作达到预期的目标。 鉴于以上诸方面原因，对于财政融资政策这样一个全新课题的文献综述，我们只能从国 债工具、外汇储备工具以及铸币税三方面来进行。 1 2 2 国债理论 从历史上看，国债最初起源于奴隶制生产关系的古希腊和古罗马，当时发行国债主要是 为了弥补由于战争造成的财政赤字。但在整个奴隶社会和封建社会时期，国债并不普遍。国 债是伴随着资本主义经济的兴起而得到迅猛发展的。从资本主义经济兴起以来，资本主义的 形态经过了由自由竞争的资本主义向国家资本主义的转变。国债理论则经历了一个由否定到 肯定的再到否定的过程。西方主流经济学派的国债思想的演进可以划分为三个阶段，第一个 阶段为古典主义国债理论，第二个阶段为凯恩斯主义的国债理论，第三个阶段为当代新经济 学派的国债理论其中以公共选择学派的国债理论最为典型。 1 、古典主义国债理论 古典的财政理论基本思想就是公共预算应当保持平衡。在强调预算平衡的古典财政原理 的框架下，国债被认为是一种社会资源的浪费，这种浪费已经成为广大纳税人的沉重负担， 以牺牲人民将来的生活来换取近期政府财政的宽松。预算平衡，国债有害是古典主义的主要 思想。亚当斯密认为政府举债对整个国家经济弊大于利，因此反对政府举债，具体体现在 以下三个方面：第一，他主张自由放任、自由竞争的经济政策。反对国家干预，政府机构应 尽量精简，压缩政府财政开支力求实现平衡预算；第二，国债带有非生产性并增加了国家 和人民的负担；第三，他对税收制度和国债制度进行对比分析后认为，从长期看，税收制度 优于举债制度；只有政府面临一次超常开支时，举债制度才会优于税收制度。如战争时期。 2 、凯恩斯主义的国债理论 凯恩斯划时代的巨著就业、利息与通货论宣告传统的古典主义经济理论存在重要的 缺陷，并使之发生了重大变革，经济学家对国债的看法也发生了革命性的转变。传统的平衡 预算的财政政策被扩张性的财政政策所取代。凯恩斯认为，通过运用扩张性财政政策。进行 反周期操作可以有效克服需求不足。但是伴随着实行扩张性财政政策而来的后果是，财政赤 字的迅速增加，而弥补财政赤字的最有效办法是发行货币和政府举债。由于货币发行受到种 种限制，所以凯恩斯主张用发行公债来弥补赤字。凯恩斯把国债看作为一种解决失业问题的 手段，政府通过这种手段来干预宏观经济。著名经济学家萨缪尔森是后凯恩斯主义的代表人 物，他同样主张政府举债。但是与凯恩斯不同，他的国债思想主要体现在对债务负担问题的 分析上。在他看来政府债务的真正负担主要体现在三个方面；第一，为支付债务利息而征 税有造成效率损失的可能性：第二，国债会产生资本替代效应；第三，国债会对人们的情绪 和私人投资产生影响。通过对债务负担的分析，萨缪尔森从另一个角度肯定了国债的重大 作用。 o 凯恩斯，就业、利息与货币通论 m i ，北京：商务印书馆，1 9 9 6 3 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 3 、薪经济学派的国债理论 凯恩斯主义经济理论深深地影响了后来一段时期的经济学家和各国的经济实践。但是， 国债政策的频繁运用给各国的财政带来了沉重的负担。7 0 年代发达国家持续的“滞胀”迫 使各国政府和经济学家对凯恩斯的国债理论进行了反思。以公共选择学派的代表人物布坎南 为代表的一些经济学家对凯恩斯的国债理论提出了挑战。他们主张经济自由主义思想，反对 政府举债。布坎南从两个方面阐述了他反对政府举债的原因。一方面，从逻辑推理角度来看， 布坎南以公共选择理论为基础，分析了个人对国债制度的选择问题。布坎南认为，一个有理 性的个人将总是希望通过发行国债来为所有公共商品和服务筹资，也就是说，人们会选择国 债制度。但在现时的经济生活中在临时债务的困扰和人们受到某些伦理原则的约束以及后 代人不堪承受债务负担的条件下，理性人假设很难实现。这时人们将趋向反对国债制度。另 一方面，从国债的具体危害来说，布坎南着重分析了国债对资本形成的破坏作用。其一，国 债为公麸消费筹资将会削减资本价值；其二，国债为公共投资筹资也会影响资本的形成。布 坎南认为政府公共投资中，真正属于能够带来净收益的增长和资本增值的资本性投资项目 所能带来的收入甚至还不能补偿成本需要政府用其他收入进行补贴。也就是说，债务输入 即使是用于资本投资也会对资本形成造成不利影响。在布坎南看来，债务筹资即使是用于 公共投资方面。也不能作为支持债务财政的依据。所以，他认为政府应该颁布一些规章制度， 使财政行为限制在励行节约的范围内。 国债实质上是一种“未来税赋的远期合约”，是将国债负担转嫁给下一代人身上。国馈 在国民经济中的作用既有消极的一面又有积极的一面。近几年我国为了扩大有效需求，治 理通货紧缩，从1 9 9 8 年起我国政府实施了积极的财政政镱通过大规模增发国债增加政府 的公共支出。随着国债规模大幅度增加，债务负担率和债务依存度迅速提高。如何认识我国 国债的发行规模，成为人们关注的一个焦点。类承曜在国债的理论分析一书中提出了， 在我国目前的经济形势下只要管理得当，发行国债不但不会给经济运行带来负面影响，反 而有助于宏观经济健康稳定地发展。由此，国债的新用途引起了人们的关注。 1 2 3 铸币税理论 政府发行货币类似于征税，在不引起物价变动的条件下，我们称这种税为铸币税，而在 引起通货膨胀的条件下，则称之为通货膨胀税。铸币税一般可以理解为货币面值和货币发行 成本间的差额。在现代，最一般的含义是指政府在创造任何货币过程中所获得的利润。铸币 及其收益为统治者所独占。最早就把铸造硬币而获取的利润称为铸币税。铸币税含义的变化 是随着货币制度的变化而变化的。共经历两个阶段，一是统治者为谋取暴利降低货币的金属 含量和成色而获得的铸币税阶段；二是在信用货币阶段实行金本位的纸币制度后，由于实行 了两级银行体制，国家垄断了货币发行权，根本用不着造金币，印纸币也可以代表一英镑在 信用货币制度下面值一英镑的纸币与一英镑金币有同等的购买力。这时的铸币税表明一荚镑 面值的纸币就代表一英镑黄金。因此，在信用货币制度下。如果减去印制纸币的费用，铸币 税基本上等于货币面值。因此，现代经济学认为铸币税的最广义的含义是指政府( 或通过中 。布坎南，公共财政学【m 1 北京：中国财政经济出版社。1 9 9 4 。 4 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 央银行) 发行任何货币( 创造基础货币和通货) 中获得的利润。或者是指中央银行通过直接 或间接的方式购买国债或透支借款等形式向中央财政提供弥补预算赤字的资金，表示政府可 以通过赞币( 基础货币) 创造谋取的实际收益和为预算赤字进行的货币融资。 现阶段研究认为铸币税与央行的资产负债表有着千丝万缕的联系。能否以铸币税的形式 进行财政赤字融资问题引起了人们的注意。河海大学的曹家和教授从对我国铸币税的征收、 铸币税对改善汇率制度的宏观效率、铸币税与货币供求均衡的关系、铸币税在我国中央银行 资产结构改善中的作用以及铸币税的经济效应等方面对此问题进行了深入的研究。提出了一 系列有价值的政策性建议。并在此基础上提出了财政融资工具的概念。 1 2 4 外汇储备理论 外汇储备理论主要来自国际金融领域，传统的外汇储备理论将外汇储备看作国际偿债的 资产。并认为外汇储备的持有主要在于三方面的需求；即安全性、流动性和盈利性需要。现 有的外汇储备理论的研究主要集中在对外汇储备的合理规模以及外汇储备的管理方面。 1 、对外汇储备适度规模的研究 国际上衡量一国外汇储备水平是否适度的方法很多，常用的有r t r i f f i n 的按储备支持 进口的能力界定的比例分析法；j a g a r a n a l 按储备持有的机会成本和收益来界定的成本一 一收益分析法；以及r j c a r b a n g e 和c d f a n 的按外汇储备的需求因素确定的定性分 析法等。其中特里芬的比例分析法是比较常用的。但随着大规模国际资本流动的日益频繁。 许多学者提出，外汇储备水平是否适度不再仅仅以能不能满足对外贸易的需求为唯一的判断 标准而是要和整个国际收支状况结合起来考虑。他们认为，在国际收支平衡表中，与外汇 储备变动密切相关的因素包括进出口贸易、外债和外国直接投资( f d i ) 。应该考虑到外债还 本付息的需要、进口付汇的需要、外商直接投资收益汇出的需要、经济建设的安排，防御特 殊风险的需要等等。 2 、对外汇储备管理的研究 大多数经济学家认为，层出不穷的国际性金融危机表明：持有充足的外汇储备，井对持 有的外汇储备进行有效的管理，是防范外部因素带来的危机、特别是基于资本项目的剧烈波 动而带来的危机的一个重要举措。但仅仅静态地强调外汇储备规模的提高，并不必然能够保 证有效避免金融危机的爆发；相比之下，根据各个国家和地区的实际状况，合理制定外汇储 备的管理政策则显得更为重要。 持有外汇储备的动机直接影响到外汇储备管理政策的确定。持有外汇储备的一个通常的 动机，就是满足特定市场条件下的流动性支付的需要。但究竟需要将外汇储备的多大比率投 资到流动性资产中，目前仍然没有一个通行的指标。研究认为，在满足流动性动机的外汇储 备管理中，强调的是投资流动性强的高评级的资产，注重外汇储备与对外支付的货币和期限 结构的一致性：在满足市场干预动机的外汇储备管理中，则需要着眼于对外汇市场供求状况 及其走势的判断；在满足投资性动机的外汇储备管理中，则是将这一部分外汇储备作为国家 财富的一种保持形式，通过在国际市场投资获得最大的回报。另外，对于外汇储备的资产结 构、货币结构等也已有所研究。 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 综观现有的研究成果。关于外汇储备对宏观经济政策及其宏观经济本身的影响则研究较 少。主要是较为分散的研究如对货币政策的影响、对财政政策的影响以及对经济的影响。 但仍然将其作为一种补助国际收支赤字工具在加以研究。系统研究的缺乏造成了一国资源的 低配置效率和使用上的浪费。 1 3 财政融资政策研究的基本目标 既然财政融资政策是以弥补赤字、选择融资工具和方式以及宏观经济调控理论之间的交 集的内容而出现的，那么就需要对该问题的研究作一个规划，使本文的研究工作也建立在 个有效的、可行的工作目标上。 目前的政府弥补赤字的实践使我们积累了初步的经验，但是能否从这些历史经验中获取 构建财政融资政策框架的素材仍然是一个问题。只有实践发展到什么程度，理论研究才能相 应进展到什么程度，但理论研究并不只是客观经验的总结只要宏观经济实践中出现了问题 与挑战，都应该认真研究、积极应对以寻找出解决问题的对策。本文的研究以现代宏观经济 调控的理论与实践为基础，针对政府在弥补赤字过程中有时会做出不利于宏观调控目标的决 策等问题进行研究，通过对现实经济中出现的弥补赤字问题进行理论的抽象，寻找本文可以 设定的研究目标。 本文认为，财政融资政策研究可以设定几个研究目标。 第一，对现代经济发展中出现的某些经济问题，不再满足于只用现有的概念和理论加以 解释本文力求从弥补赤字的全新视角对财政融资及相关概念进行界定和研究。在此基础上 对债务融资与货币融资进行分析和论证，提出选择两种融资方式时的区别和联系。 第二通过理论分析和研究重新认识财政融资政策工具的作用与意义了解在不同的经 济运行状态下怎样更好地发挥财政融资工具作用，以便达到更好地为政府调控宏观经济的目 标服务的目的。 第三，研究在一定的宏观经济环境下，运用财政融资工具时对宏观经济的影响和作用， 并在此基础上进一步研究不同的汇率制度对财政融资工具有效性的影响。 因此财政融资政策研究是宏观经济政策和理论研究的一个密不可分的组成部分，本文 的研究重点是通过对财政融资政策工具的研究，寻找针对不同的宏观经济环境，选择合理有 效的融资工具，实现既能有效地弥补赤字，又能有利于宏观经济健康发展的目标。 1 4 主要内容 1 4 1 论文研究的主要内容与创新 本文研究的主要内容是财政融资政策及其在调控宏观经济中的作用。即先研究融资工具 的来源、作用和功能特性，再研究怎样使用财政融资政策工具才能实现更有利的宏观调控， 最后研究在开放经济条件下，汇率制度对财政融资工具有效性的影响。 本文从政策视角出发研究财政融资理论，讨论可以用于弥补赤字的工具。例如铸币税 6 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 历来被经济学家认为是造成通货膨胀的祸根以至于从未登上过学术殿堂。但在实践上，各 国政府都将铸币税当作一项有效的收入来源，用于弥补赤字或者补充战争经费的不足。再 如外犯储备，在国际金融学领域是作为一国政府可以弥补国际收支赤字的一项重要资产而进 行研究的，但其弥补赤字的作用却从未被提及。本文认为，外汇储备作为一项有用资产，它 与国债、货币一样，具有一定的购买力。与国内资产不同的是，外汇储备具有国际债务的清 偿力和国际商品的购买力。因而当一国拥有一定的外汇储备时，就具有了弥补财政赤字的实 际清偿力。在2 0 世纪七十年代，阿根廷面对巨大的财政赤字通过大量借入外债使政府在 短期内避免了国内的可能引起通货膨胀的融资。但是，借来的外汇最终是要偿还的，当债主 逼债之时阿根廷因缺少充足的外汇来源而陷入了恶性通货膨胀的漩窝之中，再也无法自拔 了。 显然，铸币税、外汇储备和国债一样具有一定的债务清偿力和商品购买力，因而成为 本文用于弥补赤字工具的研究对象。但是与其原有的功能和作用不同的是，本文重点研究当 政府使用这些工具弥补赤字的同时对宏观经济调控究竟能起到怎样的作用。面对在本课题 研究成果方面十分稀缺的基本事实可以想见本文的研究与写作是一件较为艰难的工作。而 这也正是本文的创新点所在。 作者认为，本文研究的创新点主要表现在以下几个方面： 第一论文在对财政融资及其工具的概念进行了重新的界定，并进一步分析论证了各种 政策工具的作用和功能，从而建立起用于弥补赤字的政策工具的整体理论框架结构。 第二，通过分析与论证，本文认为正确运用财政融资工具并使之与财政政策、货币政策 紧密配合，可以有效提高政府调控宏观经济的能力与水平，使经济健康成长。 1 4 2 研究方法 本文采用宏观经济学的总量分析法。即考察一国经济在受到政策冲击后的总体变动趋 势而不是研究影响着经济中特定的企业、个人或某个地区的发展变动趋势。对财政融资工 具的研究需要把握经济中的各种有关的重要的经济总量，如总产出量，好比供给与需求总量， 年度财政赤字总量以及利率与价格的变动趋势等等。这些总量尺度为我们的研究提供了基本 的研究手段，使我们能够把注意力集中在当政府实施了某一种财政融资工具之后，对宏观经 济所产生的影响及某些特征经济总量的主要变化上，而不是集中在经济的个别部分所产生的 特定影响上。 从理论体系上来看，本文研究的中心议题：财政融资工具及其在宏观调控中的作用属于 宏观经济学的理论体系，它并不对某一特定部门或各别商业活动条分缕析。因而，在本质上 它是把研究的焦点放在为弥补政府财政赤字，政府必须采取的行动以及此举会对经济中的各 个总量尺度所产生的影响，此外本文还要研究经济环境，特别是汇率制度的选择对融资政策 有效性的影响。 。萨克斯拉雷恩全球视角的宏蕊经济学，上海人民出版杜，1 9 9 7 年敝，p 4 9 3 见表1 1 3 。萨克斯拉雷恩，全球视角的宏观经济学，上海人民出版杜1 9 9 7 年版，p 1 0 0 3 7 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 本文研究的理论基础建立在一个重大而又持久的宏观经济学论题上：即经济的整体趋势 受政府政策，特别是货币政策、财政政策、弥补赤字方式的变化与中央银行货币政策的变化 对投资、消费、价格、总产出和就业的整体趋势具有深入的、相当可预测的影响。我们相信。 通过更好地管理政府预算，采用灵活有效的弥补赤字的方式并使之与财政、货币政策紧密配 合政府可以做得更好! 本文研究的基本方法采用静态分析的方法以及比较静态分析的方法。所谓静态分析法是 指在均衡分析中，一般假定自变量( 如政府所采取的融资工具) 是已知的和既定的来考察 因变量( 如总产出量等) 在达到均衡状态时的条件和在均衡状态下的情况。而比较静态分析 是指分别考察自变量变化前后不同的条件下，对因变量的值进行比较，但不考察从原均衡状 态到新均衡状态的变化过程。这些方法的研究过程是在一定的假设条件下。将现实经济抽象 成一个简化的与弥补赤字相关的宏观经济模型，并研究政簟执行中所产生的影响和给实体经 济带来的影响。主要回答当政府执行融资政策后经济中会发生些什么。 1 4 3 技术路线 g 论财政融资政策及其在宏观经济调控中的作用 第二章财政融姿的概念界定与融资方式的选择 以“宏观经济调控理论”为理论基础，“财政融资工具”为核心内容。就是在这样一个 概念架构的基础上我们初浅地提出了财政融资政策的理论与方法。使之成为能够与财政、货 币政策配合使用的弥补赤字的工具。因此，本文有必要在此对财政融资及其相关概念做一个 初步的界定。 2 1 财政融资的概念 财政融资属于一个交叉型的概念，是财政和融资两个概念的有机结合，但又不是简单意 义上的加减，是将融资内涵融入了财政领域。本文将融资与财政之间的“边缘交叉地带”抽 象出来，对一种新的称之为财政融资的理论进行探讨研究。根据目前掌握的资料，笔者认为 关于财政融资政策比较准确的概念，要结合以r 因素加以考虑。 2 1 1 财政及其职能 从人类发展史来看，财政活动是一种历史悠久的经济现象。从词源和语词形式方面来看， 据前苏联学者考证，财政一词米源于拉_ j 语中的f i n t i o 一词，1 3 - - 1 4 世纪时意大利使用这 个词表示按期义务缴款；1 6 世纪时法国把义务交纳国税称为财政，以后逐步被各国使用， 成为了国家为完成其职能而动员起来的一切基金的总称。在中国，财政概念的发展经历了以 尔汉班固的汉书食货忠中提出的“食货”为财政概念的阶段( 大约在公元后一世纪) ， 和以“财政”为财政概念的阶段。我国有学者指出，中国古代的财政被称之为“国计”意 为国家财赋的计算和收支 英文中的财政一词即p u b l i cf i n a n c e ，是由日本学者采用汉语 财与政的词义，将其译为财政，2 0 世纪初传入中国，这是财政的意译，应该说这种译法既 符合中文词意，而且为公众所认可，为公众所熟悉。准确地表现了财政作为政治和经济连接 点的基本特征。 4 0 年代中华书局出版的辞海对“财政”一词作如下解释：财政谓理财之政，即国家 或公共团体以维持其生存发达之目的，而获得收入、支出经费之经济行为也。显然这种解释 是从英文p u b l i cf i n a n c e 译为中文引入的概念。在这里人们看到的只是财政的“消费寄生 性”而对其“生产建设性”则少有重视，甚或未曾注意。财政是一种经济行为或经济现象， 这种经济行为和经济现象的主体是国家或政府。财政是为国家实施井实现其职能提供财力 的，因而说财政在“维持国家或公共团体生存目的”之余还要帮助国家实现其它职能。国家 的职能之中除去自身的“消费”，还包括在市场失效时对宏观经济加以调控的职能。 经过多年来的发展演变，目前中国财政理论界关于财政的理论探讨已经形成了各有千秋 的流派，对财政职能的界说虽仍有些许争论，但对于财政调节经济的职能已基本达成了某种 程度上的共识。“调节经济的职能”、“宏观调控的职能”甚或将调节职能包含在内的“管理 职能”，都只是在表达方式或范畴上有所差异而已，其实质是为了利用政府特殊的地位和身 份熨平经济周期。可见“调节经济”属于财政的基本职能之一。一直以来财政的“生产建 设性”被作为调节经济职能的重要性质得到了少有的重视，因而国有资产的经营以及公共支 9 出理论顺理成章的成为了财政调节经济职能的重要研究对象。 财政运行的过程是有收有支，即通过“收入一支出、支出一收入”过程运行的，因而收 入与支出的对称性构成了财政运行的一个重要特征。收大予支意味着有结余，财政运行似乎 稳妥。但常年的结余不仅说明政府资源的浪费，而且对经济的发展产生不良的影响。支大于 收时则意味着出现赤字，如果出于政策需要，运用得当。会有利于社会经济的发展，但连年 不断形成大量赤字，则说明财政运行失控，影响市场经济效率甚至最终导致严重的通货膨 胀。赤字决定于财政同时又反作用于财政，如何更好的处理赤字问题成了每个政府财政关注 的重要问题。传统上弥补财政赤字的方式主要有三种：向央行借款、发行国债和向国外借款。 然而对于它们的研究依然不能自成体系，并且这些工具在弥补赤字过程中对一国经济产生的 影响也被认为是无关紧要的。因此我们认为可以将财政“调节经济”的职能进一步的区 分为“公共投资职能”和“弥补赤字职能”两类。“公共投资职能”着眼于财政的公共支出， 强调在政府采取财政政策货币政策对宏观经济进行反向操作时，财政应当且必需在再生产领 域有所作为，通过公共产品的投资和生产达到调控宏观经济的目的；而这里的“弥补赤字职 能”则是着重于有意识的在弥补赤字过程中发挥其对宏观经济的调控作用，使弥补赤字的方 式成为能够有利于宏观经济发展的政策工具。 上述对财政职能的新的划分思路并不是对原有划分的否定，只是对其中调节经济职能进 行更深入的发掘。将原先未被重视，而在现今的经济形势下又日益重要的部分提炼出来加以 单独深入的研究。 2 1 2 企业融资与财政融资 众所周知，迄今为止学术界对融资的研究主耍集中在企业融资上，而忽视了对财政融资 的系统研究。然而，不管是企业融资还是财政融资，其融通资金的本质是不会变的，只是在 融资的主体、融资的目的以及融资后的使用方式等方面有所偏差。因此我们认为有必要将两 者进行一定的区分和说明。 现代“理性”企业，是以资本经营为核心雨不是以产品为核心。企业所追求的往往不是 产值的最大化而是资本市场价值的最大化。企业的市场价值是企业自有资本价值与债务价值 的总和。企业为了达到市场价值最大化往往寻求最佳的融资结构。企业需要根据自己的目标 函数和收益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值 达到最大化。这就是经济学上的企业融资理论又称为融资结构理论。自从删理论提出之后， 在4 0 余年的发展中经历了“权衡理论”、“激励理论”、“不对称信息理论”以及“控制权理 论”等学术成果的冲击和完善，西方现代企业融资结构瑷论的研究取得了可喜的进展，其结 论更加贴近实际。一个合理的融资结构已经被认为不仅有效地决定企业市场价值，同时对企 业的融资成本、企业产权分配、治理结构以及通过资本市场对整个总体经济的增长等多方面 都会产生一定的影响。 “融资”一般可以理解为资金的融通，进一步的定义也有称其为“货币流通的调节和信 用活动的总称”。由于赋予了财政的色彩也就有了与普遍意义上所说的融资不同的含义。 首先，融资主体不同。有别于企业融资，财政融资以政府为融资主体，利用政府信用进行融 1 0 论财政融资政策及其在宏删经济调控中的作用 资，具有某些政府特权：其次，融资目的不同，政府进行融资的目的主要可分为两种：第一， 为财政投资融通资金。第二，弥补赤字，并由此干预宏观经济。我们这里所提出的财政融资 政策中的财政融资主要是指第二种，即发挥调控宏观经济的作用；再次，融资的渠道不同。 企业融资主要包括股本融资和债务融资，财政融资则包括国债、外汇储备以及铸币税。 尽管财政融资与企业融资有着如此诸多的不同之处但其作用机理却是一致的。正如企 业为了达到其市场价值最大化的目的而使用不同的融资工具组合对企业的融资结构进行调 整和干预一样，政府为了实现宏观经济的平稳健康发展而使用合理的财政融资工具组合在弥 补赤字的过程中对宏观经济进行调控。 2 1 3 财政融资与财政投融资 与我国经济活动利学术研究领域长期以来一直使用着投资、金融以及与此相关的资本、 资金、筹资、融资等术语不同的是，自1 9 9 3 年国务院“关于投融资体制改革的意见”文件 颁布以后，出现了“投融资”以及“财政投融资”这一全新的概念。为免出现概念上的混淆， 对“财政融资”与“财政投融资”的比较和区分便成了不可回避的一个问题。 财政投融资是以政府信用为基础的投融资活动，是政府的一种金融活动，是财政活动的 重要组成部分。一方面财政投融资直接决定于政府的财政政策，是财政政策的组成部分或政 策工具，应当同中央银行的货币政策密切配合：另一方面，财政投融资中的融资又是信用体 系的组成部分，是一种金融活动，应当接受中央银行的金融监管。可见，国家财政与财政投 融资之间是整体与部分的关系，而中央银行与财政投融资中融资则是监管与被监管的关系。 我们试从以下四个方面将财政融资与财政投融资进行对照比较： 一、体现的内涵不同。在政府财政中，除了一般的会计外，还存在着一个财政投融资制 度，即指政府为实现特定的政策目标而进行的投资和融资活动，它包括由财政拨款形成的投 资和由“财政金融”形成的贷款即融资。而本文中的财政融资概念的内涵，显然不会局限于 财政投融资中由“财政金融”形成的贷款。 二、资金来源不同。一国的财政投融资资金米源可分为财政融资特别会计、政府基金和 政府借款资金转贷三部分。各国可能略有差别，且来源的侧重点也可能不同。如韩国的政府 基金是财政投融资的主要来源，日本财政投融资的主要资金则来源于邮政存款和福利年金。 而财政融资的资金来源主要是国债贷款、铸币税以及外汇储备。 三、使用目的不同。财政投融资主要是在一定的政策目标的指导下进行的一些实际投资， 覆盖到公益性项目和基础性项目且基础性项目投融资量的比重成为主体。是对国有资产的 投资经营。而财政融资则是以弥补财政赤字和对宏观经济的调控为宗旨。 四、所属政策地位不同。财政投融资决定于政府的财政政策，是财政政策的组成部分或 政策工具；而财政融资政策是独立的政府宏观经济政策，依宏观经济形式以及政府财政政策、 货币政策的实簏情况而动，与财政政策、货币政策处于同一个层次上。 通过上面的一些比较分析我们在此为本文中所指的“财政融资”下一个初步的定义。财 政融资是带有公共性质的，以弥补赤字、调控宏观经济为主要目的的一种政策性融资，它并 论财政融资政镶及其在宏观经济调控中的作用 不单纯是财政政策的简单延伸，而是国家宏观经济调控政策与政府融资理论的一种有机的契 合。 2 2 债务融资与货币融资的选择 2 2 1 国债与财政赤字的相互关系分析 一、国债概述 国债是一国中央政府作为债务人，按照