（企业管理专业论文）论设立解决大股东控制问题的有效约束机制.pdf

i 。海交通夫学特i 学位论上 论设立解决大股东控制问题的有效约束机制 摘要 本文主要研究了我国上市公司治理中的大股东控制问题以及对大股东的有 效约束机制。大股东控制问题是指大股东利用所掌握的控制权追求自己利益最大 化，损害中小股东利益。所以，研究大股东控制问题实质上是探讨如何保护中小 投资者利益的问题q ，由于能否有效地保护中小投资者的利益，关系n - 国资本市 场健康发展，而资本市场在一国金融体系中处于核心地位，它对一国经济增长起 着举足轻蓁的作用。因此，大股东控制问题不仅是一个微观层面的企业改革问题， 更是一个宏观层面涉及资本市场发展和经济增长的问题。它不仅涉及企业层面的 治理结构改革，更涉及系列相应的市场机制和制度的建设和健全。，耳一、，“ 本文围绕公司治理与企业绩效，运用规范分析、实证研究、比较制度研究 等方法，分析了影响企业绩效的公司治理因素：大股东控制问题。具体考察了对 大股东的组织约束、测算了大股东对中小股东利益的侵害程度。通过对美、日两 国公司治理模式演化进行比较制度研究，结合我国实际情况，提出了机构投资者 监督、银行监督以及监督公司监督等有效约束大股东的对策思路，并对每种监督 机制进行深入细致的分析，最后，是全文总结和展望。 ， 本文主要内容： ； 第一章是导论。主要介绍本文研究背景、主题、研究思路、研究方法、基 本概念和选题的意义。 第二章对大股东控制问题进行了理论和实证分析。首先回顾了公司绩效与 所有权结构的文献，经验研究表明二者呈非线性倒u 关系。其次，笔者又建立了 大股东控制的收益成本模型，从理论上证明了在只有一个大股东的情况下，大股 东侵害中小股东的利益是其理性选择的结果，因为侵害使大股东的效用最大。最 后，考察了对上市公司大股东的现有约束机制以及运用一种间接的方法测算了大 上海交通大学博士学位论文 股东对中小股东的侵害度。 第三章比较研究了日美公司治理模式。本章回顾了美国模式、日本模式演 变的历程、原因和趋势。在深入考察中国实际情况的基础上，笔者提出了控制大 股东的思路即强化机构投资者的作用和主银行的作用，利用大股东制衡大股 东。由于大股东监督大股东，也可能存在监督激励不足，因此，本文还探讨了监 督公司这一约束大股东的机制。 第四章分析了机构投资者的作用。本章分析了美国机构投资者在公司治理 中其角色由消极向积极的转化之原因和相关的制度环境。笔者以美国股东行动主 义的领袖c a l p e r s 为例，分析了机构投资者干预公司治理的效果、干预的方 式等。最后，笔者对我国机构投资者介入公司治理的现状进行了分析，以高清举 牌方正以及胜利股份的股权之争为例，总结了我国现有条件下，机构投资者介入 治理的外部和内部条件，以及对其如何参与治理提出了看法。 第五章讨论了银行监督。笔者从相机治理的合理性入手，分析了主银行制 度的合理性和主银行监督的效果。然后结合我国公司和银行的现状讨论了银行监 督在我国实施的必要性和可行性，并就资产管理公司在公司治理中的作用进行了 分析。 第六章探讨了监督公司监督大股东的机制或第三方监督机制。在本章中， 笔者阐释了第三方监督的概念，如何实施第三方监督，并对第三方监督在中国的 适用性作了一些尝试性讨论。 第七章是本文的总结与展望。在本章中，笔者对全文进行了总结，同时指 出约束大股东，除了本文讨论的各种约束机制还有其他机制，比如进一步完善独 立董事制度、发展控制权市场、完善法律法规、以及其他的投资者保护措施，如 完善委托代理投票、改一股一票制为累积投票制等等。进一步指出，本文提出的 有效的约束机制框架是一种基于公司治理演进逻辑的框架设计。 本论文的创新之处： 首先，论文从公司治理问题、公司治理机制、公司治理结构三个层面对公 司治理内涵进行了全新的阐释。对大股东控制和大股东控制问题在学术上进行了 区分，定义了大股东控制问题，即大股东对上市公司以及中小股东利益的损害。 通过全文论证了大股东控制问题是我国上市公司治理的核心问题之一，指出减少 大股东控制问题关键是建立有效的约束机制。 第一，论文通过建立模型从理论上证明了：虽然大股东控制公司可能带来 经济效率，但如果大股东“一股独大”并缺乏相应的监督与制衡，则大股东侵害 小股东利益是大股东的一种理性的选择。从而从理论上证明了大股东控制导致小 股东利益受到侵害具有某种必然性。通过所建模型，笔者还分析了大股东侵害小 股东利益的影响因素。相关内容发表在e i 检索源期刊上海交通大学学报( 自 然版) 第三，尽管越来越多的人士谈论大股东侵害小股东，但大股东侵害小股东 的程度有多大，一直没有有力的数据支持。笔者在借鉴国外学者相关研究的基础 上，在国内第一次用间接的方法测算了大股东侵害小股东的侵害度。具体说，笔 者选取了1 9 9 9 2 0 0 1 年发生的9 0 项大宗股权转让做为样本，测算到我国大股东 对中小股东侵害度约3 0 ( 即转让价高出每股净资产3 0 ) 。实证结果还发现公司 规模越小，透明度越低，中小股东利益受侵害的程度越大。相关内容文章己发表 于国内权威期刊经济研究。 第四、论文对美日公司治理模式的演化进行了比较制度研究，得出减少大 股东控制问题的出路是不仅依靠大股东监督大股东、还可尝试以监督公司监督大 股东以及完善小股东参与治理的各种机制。相关内容发表在教委重要期刊经济 学家。 第五、对大股东监督，本文对机构投资者干预董事会决策的方式、有效干 预的制度环境等方面进行了深入细致的分析，指出机构投资者在约束大股东方面 具有积极意义。同时，论证了银行干预公司治理的经济性，提出完善我国主银行 监督所需的相关制度环境。 第六，本文借鉴国外前沿研究，第一次系统论述监督公司监督大股东的意 义和方式以及在我国如何是实施等等。l ， “ 关键词： 公司治理，大股东控制问题，监督机制，机构投资者，银行，监督公司 一 、- 一 上海交通火学博一i 。学位论文 a b s t r a c t t h i sa r t i c l em a k e se x p l o r a t i o ni n t ot h ec o n t r 0 1o fl a r g es h a r e h o l d e r si nc h i n a s1 i s t e d c o m p a n i e sa n dt h ee f f e c t i v ec o n s t r a i n i n gs y s t e mt os o l v et h i sp r o b l e m t h ec o n t r o l p r o b l e mo fl a r g es h a r e h o l d e r sr e f e r st ol a r g es h a r e h o l d e r s p u r s u i to f t h em a x i m u mo f t h ei n t e r e s t st h e yg a i na n de x p l o i t a t i o nt ot h o s eo fs m a l l e rs h a r e h o l d e r sb ya b u s i n g t h e i rc o n t r o lp o w e r t h e r e f o r e t h ep r o b l e mo fc o n t r o l l i n gl a r g es h a r e h o l d e r sc a nb e c o n v e r t e dt ot h ep r o b l e mo fh o wt op r o t e c ts m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r si n t e r e s t s t h ec a p i t a lm a r k e to fac o u n t r yc a n n o td e v e l o ph e a l t h i l yw i t h o u ta l le r i e c t i v es y s t e m t op r o t e c tt h ei n t e r e s t so fs m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r s a n di nt h em e a n t i m e c a p i t a l m a r k e ta c t sa sac o r ei nt h ef i n a n c i a ls y s t e mo fac o t m t r yt h a tp l a y sad e c i s i v er o l ei n i t se c o n o m i cd e v e l o p m e n t s ot h ec o n t r o lo fl a r g es h a r e h o l d e r si sn o tm e r e l ya p r o b l e mo nm i c r o1 e v e lc o n c e r n i n ge n t r e p r e n e u rr e f o r m b u to n eo nm a c r ol e v e l c o n c e r n i n gt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a im a r k e ta n de c o n o m y i ti n v o l v e sn o to n l yt h e r e f o r mo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，b u tt h ec o n s t r u c t i o na n di m p r o v e m e n to fas e r i e so f r e l a t e dm a r k e tm e c h a n i s m sa n ds y s t e m s t h i sa r t i c l es e t so u ta r o u n dt h ec o r l ： o r a t eg o v e m a n c ea n di t sp e r f o r m a n c e b yu s i n g s u c hm e t h o d sa sn o r m a t i v er e s e a r c h p o s i t i v er e s e a r c ha n dc o m p a r a t i v ei n s t i t u t i o n a l r e s e a r c h ，a n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i c s ，r e a s o n so ff o r m i n ga n di t si m p a c t ，a n dt h e n m e a s u r e st h ed e g r e eo ft h el a r g es h a r e h o l d e r s e x p l o i t a t i o nt ot h es m a l lh o l d e r s b y c o n d u c t i n gc o m p a r a t i v e i n s t i t u t i o n a lr e s e a r c ho nt h ee v o l u t i o no fc o r d o r a t e g o v e m a n c eo f t h eu sa n dj a p a n e s ec o m p a n i e s ，a n dt a k i n gt h ec u r r e n ts i t u a t i o no f c h i n ai n t oc o n s i d e r a t i o n t h ea r t i c l er a i s e si t ss o l u t i o n so nt h ee f f e c t i v ec o n s t r a i n t so f l a r g es h a r e h o l d e r si ns e v e r a lw a y ss u c ha ss u p e r v i s i o nb yi n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r s ， b a n k sa n ds m a l la n dm e d i u ms h a r e h o l d e r s ，a n dg i v e sf l l r t h e rd e t a i l e da n a l y s i so ne a c h s u p e r v i s i o nm e c h a n i s m i nt h ee n dp a r to ft h ea r t i c l ec o m et h ec o n c l u s i o na n dt h e a u t h o r so u t l o o ki n t ot h ef u t u r e t h ef r a m e w o r ka n di n n o v a t i v ep o i n t so f t h i sa r t i c l ea r ea sf o l l o w s t h ei n t r o d u c t i o n p a r t ，t h e1 5 c h a p t e r , g i v e s ab r i e fd e s c r i p t i o no ft h er e s e a r c h b a c k g r o u n d ，t h e m e ，t h i n k i n g m e t h o da n dr e s e a r c hs i g n i f i c a n c eo f t h i sa r t i c l e t h es e c o n dc h a p t e rc o n d u c t st h el i t e r a t u r er e v i e wo nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e o w n e r s h i ps t r u c t u r e a n dt h ec o r d o r a t ep e r f o r m a n c e t h e n ，t h ea u t h o rb u i l d sa n c o s t r e v e n u em o d e lo nt h ec o n t r o lo f l a r g es h a r e h o l d e r s a n dp r o v e st h e o r e t i c a l l yt h a t g i v e no n l yo n el a r g es h a r e h o l d e ri nac o m p a n u i ts h o u l db et h el a r g es h a r e h o l d e r s r a t i o n a lc h o i c et o e x p l o i tt h ei n t e r e s t s o fs m a l la n dm e d i u mh o l d e r sb e c a u s et h e e x p l o i t a t i o nw i l lg i v et h el a r g es h a r e h o l d e rt h em a x i m u mu t i l i t y t h i r d l y , t h ea u t h o r e x a n l st h eo r g a n i z a t i o n a lc o n s t r a i n t so nt h el a r g es h a r e h o l d e r s a n df i n a l l y , t h ea u t h o r u s e sa ni n d i r e c tw a yt om e a s u r et h ed e g r e et h a tl a r g es h a r e h o l d e r se x p l o i ts m a l la n d m e d i u mo n e s i ta p p e a r st ob et h ef i r s tt i m ei nc h i n at oh a v et h ee x p l o i t a t i o nd e g r e e i m p o s e db yl a r g es h a r e h o l d e r st os m a l la n d m e d i u mo n e sc a l c u l a t e d t a k i n g9 0c a s e s j ：街交通人学博l + 学位论义 i n v o l v i n gl a r g es t o c ko p t i o n st r a n s f o r m a t i o na ss a m p l e s ，t h ea u t h o rf i n d so u tt h a tt h e e x p l o i t a t i o nd e g r e ei m p o s e db yl a r g es h a r e h o l d e r st os m a l la n d m e d i u mo n e si nc h i n a c o m e so u ta sh i g ha s3 0 f i e t h et r a n s f o n n a t i o np r i c ei s3 0 h i g h e rt h a nt h en e t a s s e tp e rs h a r e ) t h ep o s i t i v er e s e a r c ha l s or e v e a l st h a tt h es m a l l e rt h ec o m p a n y s s c a l ei s ，t h el e s st r a n s p a r e n c yt h ec o m p a n yh a s ，t h eh i g h e rt h ee x p l o i t a t i o nd e g r e et o s t o a t la n dm e d i u ms h a r e h o l d e r sw i l lb e c h a p t e r3m a k e sc o m p a r a t i v er e s e a r c ho nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e s i nj a p a n a n dt h eu s b yh a v i n gal o o kb a c ka tt h ew a ya n dt h er e a s o n sa sw e l la si t s d e v e l o p m e n tt r e n do f t h ee v o l u t i o no f t h eu s a n d j a p a n e s em o d e s ，a n do n t h eb a s i so f ad e e pr e s e a r c ho nc h i n a sc u r r e n ts i t u a t i o n t h ea u t h o rr a i s e sh e rm e t h o d st oc o n t r o l l a r g es h a r e h o l d e r s t h a ti s t os t r e n g t h e nt h er o l e st h a ti n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sa n d m a i nb a n k sp l a y ；c o n s t r a i nl a r g es h a r e h o l d e r sb yo t h e r l a r g e s h a r e h o l d e r sw h i l e c r e a t i n gc o n d i t i o n s t oe n a b l es m a l la n dm e d i u ms h a r e h o l d e r st o s u p e r v i s el a r g e h o l d e r s ；t r yt os u p e r v i s el a r g es h a r e h o l d e r sb ym o n i t o r i n gc o m p a n i e s t h ef o u r t hc h a p t e ra n a l y z e st h er o l eo fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s i td i s c u s s e st h er e a s o n s t h a tt h ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r so ft h eu sc o n v e r t e di t s e l ff r o man e g a t i v er o l et oa p o s i t i v eo n ei nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h er e l a t e ds y s t e me n v i r o n m e n t 1 1 1 e a u t h o rt a k e sc a l p e r s t h e1 e a d e ro fs h a r e h o l d e r sa c t i o n i s mo ft h eu sf o re x a m p l e t h ea u t h o ra n a l y z e st h ee f f e c ta n dw a y st h a ti n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sp a r t i c i p a t ei nt h e c o r l ：) o r a t eg o v e r n a n c e f i n a l l y , t h ea u t h o rd i s c u s s e st h ec u i t e n ts i t u a t i o no fc h i m s i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s p a r t i c i p a t i n gi nc o r p o r a t eg o v e m a n c e ，s u n u n a r i z e st h ee x t e r n a l a n di n t e r n a lc o n d i t i o n sf o ri n s t i t u t i o n a li n v e s t o r st o p a r t i c i p a t e i n c o r l ：l o r a t e g o v e r n a n c eu n d e r t h ec u r r e n tc i r c u m s t a n c eb y t a k i n gt h ee x a m p l e so f g a o q i n gb u y i n g o u tf o u n d e ra n dt h es h a r eh o l dd i s p u t ec o n c e r n i n gt h ea u t h o m g l ih o t d i n gc o a n d g i v e sh e r o w nv i e wo nh o wt op a r t i c i p a t ei nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e c h a p t e r5d i s c u s s e st h ei s s u eo fs u p e r v i s i o nb yb a n k s ma u t h o rs e t so u t 矗o m a n a l y z i n g t h es o u n dr e a s o nt oa d j u s tm a n a g e m e n t s t r a t e g ya c c o r d i n gt ot i m i n g ，h o l d s t h a tt h es u p e r v i s i o ns y s t e mb y m a j o rb a n k si sw o r t hc a r r y i n go u t ，a n dt h e nd e s c r i b e s t h ee r i e c t so fs u p e r v i s i o nb ym a j o r b a n k s a f t e l a n a l y z e st h en e e e s s i t ya n df e a s i b i l i t 、r o f s u p e r v i s i o nb yb a n k so i lt h eb a s i so ft h ec u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n a sc o m p a n i e sa s w e l ja sb a n k s ，t h ea l l t h o rg o e so nt og i v ef h i - t h e ra r g u n l e n to nt h er o l eo fa s s e t m a n a g e m e n tc o m p a n i e s i nc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h e6 “。c h a p t e ra r g u e st h ew a yi nw h i c ht h em o n i t o r i n gf i n ns h o u l dp a r t i c i p a t ei n c o r p o r a t eg o v e m a n c e t h a ti sa l s oc a l l e dt h es u p e r v i s i o ns y s t e mb yat h i r dp a r t y i n t h i sc h a p t e r , t h ea u t h o rg i v e st h ec o n c e p to f s u p e r v i s i o nb yat h i r dp a r t y , t h ea u t h o r p r o v i d e st h ed e f i n i t i o no f t i l i r d p a r t y , a r g u e sh o w t op r a c t i c es u p e r v i s i o nb yat l l i r d p a r t y , a n dg i v e ss o m e t e n t a t i v ed i s c u s s i o no nt h ea d a p t a b i l i t yo f s u p e r v i s i o nb y at h i r d p a r t yi nc h i n a i n c h a p t e r7c o m et h ec o n c l u s i o na n do u t l o o ko ft h i sa r t i c l e i nt h i sc h a p t e r , t h e a u t h o rd r a w st h ec o n c l u s i o n ，a n di nt h em e a n t i m et h ea u t h o r p o i n t so u t t h a tt h e r ea l s o e x i t so t h e rm e c h a n i s m st oc o n s t r a i nl a r g es h a r e h o l d e r sb e s i d e st h o s ed i s c u s s e di nt h i s 淘交通人学博 学位论殳 a l f i d e ，s u c ha st h ef u r l h e r h n p l o v e m e l l o f i n d e p e n d e n t d i r e c t o r s y s t e m ，t h e d e v e l o p m e n to fc o n t r o lp o w e rm a r k e t ，t h ec o n s t r u c t i o no fl a wa n dr e g u l a t i o ns y s t e m s ， a n do t h e ri n v e s t o r p r o t e c t i o nm e t h o d s ，s u c h a st h e p r o x yv o t i n gs y s t e m ，t h e a c c u m u l a t e dv o t i n g s y s t e me t c t i l e e f f e c t i v e c o n s t r a i n i n gm e c h a n i s mf r a m e w o r k d i s c u s s e di nt h i sa r t i c l ei so l l eb a s e do nt h el o g i co f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ee v o l u t i o n k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，c o n t r o lo fl a r g es h a r e h o l d e r s m o n i t o r i n g0 r c o n s t r a i n i n gm e c h a n i s m ，i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ，b a n k s ，m o n i t o r i n gf i r m 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在一年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 ， 不保密囵。 ( 请在以上方框内打“4 ”) 学位论文作者签名 艚捌币q 脚 日期：徊年7 月矽日 日期勘2 年佃月，阳 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：勃善儡 日期：) , o - o z 年f ，月多d 日 第一章导论 公司治理( c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ) 是个具有重要理论和实践意义的研究主 题。它不仅是企业理论的重要内容之一，也是资本市场研究中的重要课题。良好 的公司治理是公司健康、持续发展的保证。只有公司具有可持续发展能力，资本 市场以及宏观经济持续稳定增长才具有坚实的微观基础。在西方发达国家，近几 1 一年来，特别是8 0 年代中期以来，有关这研究主题的文献大量涌现，在实践中， 也发展出一套有助于降低代理成本的制度安排。相对而言，由于经济所处的发展 阶段和制度改革的路径依赖，我国公司治理还存在诸多问题亟待解决，完善的公 司治理体制的建立还有很长的路要走。 第一节研究背景与研究主题 本文研究的相关背景是我国企业建立现代企业制度或公司化改革。研究的 主题是我国上市公司治理中的大股东控制问题以及对大股东的有效约束机制。 我国是一个发展中国家，又是一个转轨经济国家，其经济体制正在向市场 经济体制转变。在这一过程中，传统的国有企业需要或正在进行公司化改革，以 便成为规范的公司制企业，建立起现代企业制度。据统计，n 2 0 0 0 年底，国有及 国有控股2 9 1 9 户大中型骨干企业中，2 0 0 5 户依照公司法实行了公司制改革， 改革面达6 8 7 。一般认为，现代企业制度的核心是公司治理机制。良好的公 司治理可以改善企业的绩效。但问题是，尽管我国公司引入了现代企业制度，但 公司的绩效并未因此获得明显的改善，从1 9 9 6 年以来，我国上市公司绩效逐年下 降。见表1 1 。 第一章导论 表t - 1 亚洲上市公司的净资产同报率 t a b l e1 - 1t h er o eo f t h el i s t e dc o m p a n yi na s i a 1 9 9 6 11 9 9 7 o 1 9 9 8 1 9 9 9 o 2 0 0 0 1 香港 l85 0 l7 l o 1 22 0 2 54 0 1 39 0 台湾1 1 98 0 1 97 0 1 56 0 1 72 0 2 05 0 新加坡1 l80 0 1 27 0 47 0 1 4 1 0 1 42 0 中国a 股l 1 82 0 1 55 0 99 0 97 0 87 0 2 0 0 1 2 2 0 0 1 2 2 0 0 2 中国a 股( 上海)( 深圳)( 1 6 72 2 20 3 月) 32 4 资料来源：1 、财经2 0 0 2 ( 6 ) ，3 月2 0 日出版 2 、证券时报，2 0 0 2 年5 月8 e l 第一版 3 、证券时报，2 0 0 2 年8 月3 1 曰第一版 另一方面，据统计，截止2 0 0 1 年4 月，全国共有上市公司1 1 2 4 家，其中发行 a 股的公司l1 0 2 家。第一大股东持股占公司总股本超过5 0 的有8 9 0 家，占全部公 司总数的7 9 2 ，其中持股占公司总股本超过7 5 的6 3 家，占全部公司总数的 5 6 2 。而且，第一股东持股份额显著高于第二、三股东。第一股东为国家持股 的公司，占全部公司总数的6 5 ，第一股东为法人股东的，占全部公司总数的3 1 。 两者之和所占比例高达9 6 0 4 。0 3 上市公司的股权结构与业绩的滑坡是否存在某种联系呢? 不难看到，一方 面，由于国有产权虚置，无人对这部分产权真正负责，因此在国有控股的上市公 司中，出现了与俄罗斯、捷克等东欧国家类似的“内部人控制”。经理人员和工 人在实际上控制了上市公司的利润分配权。在占绝对多数的国有股、法人股不可 流通，个人股又处于绝对弱势地位的情况下，上市公司产权约束不f i l , n 位、企业 经营管理效益也不断下滑。因此，“内部人控制”是企业绩效下降的原因之一。 另一方面，我们也看到，自2 0 世纪9 0 年代后半期以来，在上市公司中，大 股东侵害上市公司和中小股东利益的事件也频频发生。请看如下案例： 济南轻骑1 9 9 3 年1 2 , q - 市瓿1 9 9 8 年以来大殴东一褒占用巨额资金公 而莉母公司商毂帐款三年分翻为：1 67 亿、2 34 亿、2 58 亿元超过公司净资亭的9 0 ， 提款2 巨劬下中国艘市2 最， 上海交通大学博1 学位论史 s t 索赛1 9 9 6 年8 匀上市截| t 蜀2 0 0 0 年疯大殴承拖欠公而69 亿元tl i 公_ j 净资产的7 0 8 。 s t 猴手1 9 9 3 年1 1 月上市截 t 蜘2 0 0 0 年底猴王集团蔡计对公司的欠 债达铷59 个亿公司已资不抵债。 夫痰联谊1 9 9 7 年5 玛上市截剜2 0 0 0 年底控殴骏东挪婚资金这56 个亿1 公司净资产的7 08 。 - s t 海洋1 9 9 6 年1 2 玛上南截2 b ) 9 2 0 0 0 年底系控段段东及其下蒋企业 累i t - l i 甩上帝公司资金高达27 亿对外担保16 个亿公司净资产a 为负数。 春都a 1 9 9 9 年3 玛上京截出现2 0 0 0g g - - , 大投末占甬公两资金33 亿元 i i | 净资产昀s 5 ， 美尔雅1 9 9 7 年1 1 玛上市。截止勤2 0 0 0g e 痔, 公司第一大殴末占精资金 29 亿元占净资产的3 25 j 。其中? 2 0 0 年5 玛美容雅以l2 亿元高价商集团公d t g g g # “美尔稚”齑标崔开大殴东以商标向上南公面抵债的宽阋， - s t 幸福1 9 9 6 年9 玛上市# g j 止g j e o o o 年寐幸福集函古甬资金2 亿元 r l f 净资产的1 3 0 。 p t 网点1 9 9 4 年2 角上亩截止翻2 0 0 0 年浅公司对外担保接近2 亿， 公而净资产已淹负数， 中辽萤际1 9 9 6 年n 玛上g r , t f l 后为大段东l 。3 亿元赣款提供担保 由 k 骏彖无力偿还。本息一直由公司代为偿还截惫蓟2 0 0 0 年底大段东及其子公而 仍【 鹕公司8 6 8 2 万元的资金。古公司净资产的4 6 。 -s t 中燕1 9 9 6 年l e 玛上南，截止翻2 0 0 0 年浅，关联企妲古嗣公司资金 8 0 0 07 j 元古公司净资产的4 0 ， 渤海集霭1 9 9 4 年4 玛上市? 僵6 年来大骏东出资不完整( e 涉诉的金额 奄7 2 2 7 乃元) 1 s 净资产的5 0 2 。 通过上述案例，我们可看到大股东侵害中小股东利益的方式有拖欠上市公 司应收帐款、挪用上市公司资金、令上市公司为其担保、以及通过与上市公司 进行贱买贵卖的内部交易掠夺上市公司财富等等。可以说，许多上市公司因为 大股的掠夺，导致企业效益下降，最终沦为中国的s t 上市公司或p t 上市公 第一章导论 司，中小股东的利益由此受到严重侵害。当上市公司的财富源源不断流向大股 东时，被掏空的上市公司如何谈论公司绩效，如何谈论中小股东的利益保护? 因此，在分析企业绩效下降的原因之时，“大股东控制”也是其中之一。 如果给大股东下个定义，大股东是指能够在公司决策中处于控制地位的股 东。这类股东可能因为持股比例较大，在一股一票制下，大股东的控制权压倒 其他股东的联合力量；也可能持股比例不大，但由于公司股权分散，使其在公 司决策中可以控制局面。所以，大股东就是在公司有绝对控制权的股东。从理 论和实践上看，大股东控制企业都有利于改进企业绩效。因为作为种有效的 公司组织形式，大股东所有权具有生命力( h o l d e m e s s 和s h e e h a n 【j j ，大股东 控制与公司绩效的文献综述详见第二章第一节) 。既然大股东控制有助于提升 公司绩效，为什么中国上市公司在大股东控制的情况下，大股东控制不但没有 创造良好的公司绩效，反而使公司业绩逐年下滑，这种反常的现象怎样解释 呢? 事实上，有一个问题常常被人们所忽略，那就是大股东控制的投票权不仅 使其有能力改善公司业绩，也使其有权力消耗公司资产，因此，大股东控制能 否改善公司绩效，问题的关键在于对大股东的约束是否有力。也就是说，在集 中的所有权结构下，良好的公司绩效只有在大股东的行为能够受到约束制衡的 前提下才能产生。如果缺乏对大股东有效的制衡和约束，大股东可能只顾自己 的利益目标，滥用手中的控制权，形成对中小股东利益的侵害以及导致企业绩 效的下降。因此，我们不妨假设，我国上市公司之所以没有出现大股东控制下 良好的企业绩效，与上市公司缺乏内、外部有力的监督制衡机制有关。因此， 本文关心的是，现有的治理机制对大股东的约束是否有力? 如果约束不力，与 大股东控制相关的治理问题有哪些? 如何对大股东进行有效的约束，以提升公 司绩效? 另外，笔者认为大股东控制与内部人控制区别只是控制主体的不同，本质 上都是揭示一种谁是公司的主宰这样一种现象，是公司控制权配置的结果。大股 东控制问题或内部控制问题则是由于没有控制权的主体对掌握控制权的主体监 督不力，所造成公司效率的损失和相关主体利益的损失：前者是中小股东受到了 损害，利益最终流向是大股东，后者是全体股东甚至债权人受到损害，利益最终 流向是没有持股或持股很少的内部人( 经理和职工) 。尽管我国上市公司绩效与 4 内部人控制和大股东控制都有关系，但笔者主要从后者入手研究公司治理与绩效 的关系。因为内部人控制，是在大股东产权虚置的情况下出现的，随着国有股权 战略性调整，国家从非经营性部门退出，内部人控制问题会逐渐减少，但是，大 股东控制或集中的所有权结构是所有权结构演进的趋势( 见本章最后一节) ，因 此，大股东控制问题成为本文的研究主题。 笔者将大股东控制下大股东对中小股东利益的侵害定义为大股东控制问 题。那么，关注大股东控制问题，保护中小股东的利益不仅是上市公司自