（企业管理专业论文）集合资金信托投资者决策行为分析.pdf

中文摘要 论文题目： 专业： 硕士生： 指导老师： 集合资金信托投资者决策行为研究 企业管理 何文( 签名) 李志学( 签名) 摘要 我国信托业回归本业时间较短，很多投资者对信托投资业务不熟悉，这就出现了信 托市场的快速发展与信托投资者不成熟之间的矛盾，这一矛盾在一定程度上影响着信托 市场的健康和稳定。本文的研究目的：分析现阶段我国集合资金信托投资者决策行为是 否存在问题，主要是什么原因造成的，并有针对性地提出一些解决的思路。 本文采用规范分析与实证分析相结合的研究方法。本文首先从理论上分析了集合资 金信托投资者的决策行为，概括出其具有的主要特征：注重收益、忽视风险，过度自信， 盲目从众跟风和政府依赖，劳据此认为。我国集合资金信托投资者存在投资观念不成熟、 决策行为非理性的问题。 然后，本文借鉴证券投资者行为的研究成果，结合信托业务的自身特点，选取集合 资金信托计划的预期年收益率、风险控制力度、期限、资金规模、起点金额、受托人报 酬和受托人资信状况作为研究变量，以金信信托公司发行“杭州新湖美丽洲置业股权投 资资金信托计划”时投资者填写的问卷调查表数据为样本，运用二分类逻辑回归分析方 法，对这些要素与投资者信托投资决策的相关性进行了实证检验。结果显示，投资者在 信托投资决策过程中，能够考虑到信托计划的主要设计要素，但是忽视了那些影响信托 计划的潜在风险要素，确实存在投资观念不成熟、决策行为非理性的问题。 此外，本文还对造成集合资金信托投资者投资观念不成熟、决策行为非理性的原因 进行了简要的分析，并有针对性地提出了解决这一问题的思路。 关键词：集合资金信托投资者行为实证研究 论文类型：应用研究 英文摘要 s u b j e e t ： s p e c i a l i t y ： n a m e ： i n s t r u c t o r ： a s t u d yo hd e c i s i o n - m a k i n gb e h a v i o ro f a s s e m b l e df u n dt r u s ti n v e s t o r s b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n a b s t r a c t t r u s ti n d u s t r yh a sb e e no nt h er i g h tp a t hj u s tf o ras h o r tt i m ei no u rc o u n t r y , s om a n y i n v e s t o r sd o n tk n o wt r u s ta n di n v e s t m e n tb u s i n e s sw e l l t h e r ea p p e a r sac o n t r a d i c t i o n b e t w e e nt r u s tm a r k e t sf a s td e v e l o p m e n ta n dt r u s ti n v e s t o r s i m m a t u r ew h i c ha f f e c t st r u s t m a r k e t p l a c e s h e a l t ha n ds t a b i l i t y t h e p u r p o s e o ft h i sa r t i c l ei s t 0 ：a n a l y z ct h e d e c i s i o n - m a k i n gb e h a v i o ro fa s s e m b l e df u n dt r u s ti n v e s t o r sw h e t h e rh a v ep r o b l e m si no u r c o u n t r ya tp r e s e n t ，w h a te a u s i 眵t h e s ep r o b l e m s ，a n ds u g g e s t ss o m ei d e a sf o rs o l v i n gt h e s e p r o b l e m sp e r t i n e n t l y 1 1 l i si s s u ea d o p t st h er e s e a r c hm e t h o di n c l u d i n gn o r ma n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c h t h i si s s u ef i r s t l ya n a l y z e st h ed e c i s i o n - m a k i n gb e h a v i o ro fa s s e m b l e df u n dt r u s ti n v e s t o r s t h e o r e t i c a l l y , a n ds u m m a r i z e st h ep r i n c i p a lc h a r a c t e ro ft h eb e h a v i o r ：p a yc l o s ea t t e n t i o nt o e a r n i n gb u ti g n o r er i s k ，o v e r c o n f i d e n c e ，f o l l o w i n go t h e rp e o p l eb l i n d l y , d e p e n d e n to n g o v e r n m e n t ，a n do nt h eb a s eo f t h i sc o n s i d e r st h a tt h ei n v e s t m e n tc o n c e p to f t r u s ti n v e s t o r si s i m m a t u r ea n dt h ed e c i s i o n - m a k i n gb e h a v i o ro f t r u s ti n v e s t o r si si r r a t i o n a li no u rc o u n t r y t h e n ，u s i n gt h er e s e a r c ha c h i e v e m e n t so fs t o c k sa n db o n d si n v e s t o r sf o rr e f e r e n c e ，c o m b i n i n gt h e c h a r a c t e r i s t i co f t r u s tb u s i n e s s ，t h i sp a p e rc h o o s e sa n t i c i p a t e de a r n i n gr a t i o ，r i s kc o n t r o ld y n a m i c s ， t e r m ，f u n ds c a l e ，l e a s ta m o u n to ft h ec o n t r a c t ，t r u s t e e sr e t u r nr a t ea n dt r u s t e e sc r e d i ts t a t ea s r e s e a r c hv a r i a b l e s a d o p t si n v e s t o r sq u e s t i o n n a i r ed a t af i l l e db yi n v e s t o r sw h e nj i n x i ni r u s tc o r p o r a t i o n i s s u e dt h es p e c i f i ct r u s tp l a n , e x a m i n e st h ec o r r e l a t i o nb e t w e nt h e s er a c e r sa n dt h ed e c i s i o n - m a k i n go f t r u s ti n v e s t o r su s i n gb i n a r yl o g i s t i cr e g r e s s i o n a n a l y s i sm e t h o d t h er e s u l ts h o w st h a t i n v e s t o r sc a nc o n s i d e rt h em a i nd e s i g nf a c t o r so ft r u s tp l a n s ，b u ti g n o r et h ep o t e n t i a lr i s kf a c t o r s w h i c ha f f e c tt r u s tp l a n ，w h i c hc o n f i r m st h ep r o b l e m se x i s t e n c et h a tt h ei n v e s t m e n tc o n c e p to ft r u s t i n v e s t o r si si m m a t u r ea n dt h ed e c i s i o n - m a k i n gb e h a v i o ro ft r u s ti n v e s t o r si si r r a t i o n a li no u r c o u n t r y m o r e o v e r , t h i sa r t i c l es i m p l ya n a l y z e st h er e a s o nt h a tc a u s e st h ep r o b l e mt h a tt h e i n v e s t m e n tc o n c e p to ft r u s ti n v e s t o r si si m m a t u r ea n dt h ed e c i s i o n - m a k i n gb e h a v i o ro ft r u s t i n v e s t o r si si r r a t i o n a l ，a n ds u g g e s t ss o m ei d e a sf o rs o l v i n gt h e s ep r o b l e m sp e r t i n e n t l y k e y w o r d s ：a s s e m b l e df u n dt r u s t ；i n v e s t o r sb e h a v i o r ；e m p i r i c a lr e s e a r c h t h e s i s ：a p p l i c a t i o ns t u d y i i i 学位论文创新性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安石油大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做 了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名：殛一塞。 日期：w 巫| ，论文作者签名：i 守1 天 日期：z d d 、r r 学位论文使用授权的说明 本人完全了解西安石油大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读 学位期间论文工作的知识产权单位属西安石油大学。学校享有以任何方法发表、复制、 公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校后发表或使用学位论文或与该论文直接 相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为西安石油大学。 论文作者签名：鑫珏 导师签名： 参争辱 日期：翊：羔! ，r 几期：汐d 7 、6 伊 第一章导论 第一章导论 1 1 本文的选题背景 在西方金融体系中，信托与银行、证券、保险并称为现代金融业的四大支柱，信托 业以其独特的功能和某些业务方面的优势，成为金融体系中一个不可或缺的组成部分， 在金融市场上发挥着重要作用。我国信托业自1 9 7 9 年恢复以来，先后经历了五次整顿， 并在2 0 0 1 年中华人民共和国信托法、2 0 0 2 年信托投资公司管理办法和信托 投资公司资金信托业务管理暂行办法( 简称“一法两轨”) 1 出台之后，才真j f 走上正 轨，发挥其“受人之托，代人理财”主业功能。现阶段我国信托业的发展还面i 临着许多 亟待解决的问题，比如信托法律及配套制度还不够完善、监管政策不协调、信托产品创 新能力差以及信托投资者决策观念不成熟等问题l l | 1 2 】，这些问题在一定程度上制约着我 国信托业的发展壮大。因此，对它们的研究有较强的现实意义。 信托制度起源于英国，发展于美国，又在各主要发达资本主义国家的会融领域得到 了进一步的发展和应用。而对中国来说，信托制度是我国制度变迁中的“舶来品”，并 且引入的时间较短。因此，很大一部分投资者对信托制度、运行机制都不甚了解。此外， 我国法律法规对信托计划的推介发行仅允许采取私募方式，不允许信托产品在公共媒体 上作广告宣传，这一限定客观上减少了投资者了解信托的途径1 3 1 。种种原因造成了现阶 段投资者对信托计划的投资带有很大的盲目性，投资决策时考虑的因素较片面，风险主 体的界定十分模糊，把市场风险和政府信誉混淆在一起，不愿对自己的投资判断所带来 的风险进而导致的损失承担责任。信托投资者观念的不成熟、行为的非理性影响着信托 市场的健康和稳定，制约着信托业的发展壮大。所以，对信托投资者决策行为的研究就 显得十分的紧迫和必要。 1 2 本文的研究目的和意义 本文的研究目的：首先在理论上分析集合资会信托投资者决策行为的特点和存在的 问题：然后利用从信托公司收集到的有关投资者决策的相关数据，通过建立模型，分析 信托投资者决策行为的影响因素，验证关于信托投资者决策行为特点和存在问题的理论 分析；最终针对问题产生的原因提出解决思路和一些具体建议。 本文的研究意义：研究投资者决策行为既有重要的学术价值，更有重要的应用价值。 一方面，通过对信托投资者决策行为的研究，可以发现其中存在的问题，引起学术界的 重视，进而提出改善的措施，从而推动我国信托市场的进一步完善。另一方面，对投资 者来说，了解市场中投资者的决策行为特征和表现，对自己的投资决策具有现实指导意 义：对市场的监管者来晚，把握不同因素对投资者决策的影响，可以更好地制定针对性 政策，更有效地监管市场和保护投资者的利益，更有效地促进信托市场的舰范发展。 2 0 0 7 年银监会颁布实施信托公川管理办法和信托公t d 集台资会f 齐托计划管理办法，擐“两觑”小孵适用。 l 曲安_ i 油人学顶 学伊论文 1 3 目前信托制度和投资者行为的研究动态 1 3 1 信托制度的研究现状 在有关信托的法律法规出台之前，我国理论界对信托的研究主要集中在对国外信托 业发展的比较与借鉴1 4 j 、信托法律体系的构建设想【5 1 1 6 j 和我国信托业发展中存在的问题。 也正是这些理论研究以及信托实务中存在的问题促使了中国信托业的第五次整顿和信 托法律法规的出台。在此之后，中国信托制度的研究进入到一个崭新的阶段。主要表现 在理论界从中国的具体国情出发，对信托的研究更加规范、全面。笔者认为，当前对信 托的研究主要集中在以下几个方面：( 1 ) 信托法律及配套制度研究；( 2 ) 信托风险研究； ( 3 ) 信托产品创新研究；( 4 ) 房地产投资信托研究。 信托法律及配套制度研究主要集中在以下几个方面：信托财产所有权问题【7 j 、信托 公示制度嘲【叭、信托会计制度( i o l 、信托税收制度1 1 1 l 【1 2 】、信托监管政策1 1 3 l 等。信托是一种 独特的财产管理制度，在立法、会计、税收、监管等方面都不同于其他财产管理制度。 目前我国制度体系内缺乏与信托相配套的各种制度和政策框架，需要通过对信托制度展 丌深入、系统的研究，建立一个规范、完善的制度体系。 信托风险研究方面，现阶段理论界主要是从公司内部治理角度1 1 4 i 和外部监管角度 1 5 1 ，揭示信托业务中包含信用风险、操作风险、流动性风险、市场风险、法律风险以及 政策风险，分析信托公司的风险控制现状和实际制约因素，并就信托公司在开展信托业 务过程中的l x l 险管理和控制措施提出一些建设性的理论和设想。 创新是信托制度的优势所在，是信托业发展的原动力，这是信托理沦界的共识。因 此，对信托产品创新的研究一直是近年来的热点。主要的信托产品创新研究有：表决权 信托、高等教育发展信托、创业投资信托、股权重组信托、企业年会信托、员工持股信 托、管理层收购( m b o ) 信托、养老保险信托、应收账款信托、公益基会信托等i l “。 房地产投资信托( r e i t s ) 方面，国内对r e i t s 的研究大多限于对其起源、概念、 国外运作模式、运作规则、现状的介绍。对于在我图设立r e i t s 的研究则很笼统，只是 认为有设立的必要，有设立的可能，至于究竟如何设立和运作、与之相应的法律法规、 制度、运作o l * i 、机构等，都未作深入细致探讨。目前，r e i t s 在美国发展得最为成熟， 规模也最大，对r e i t s 的理论研究也最领先。美国对r e i t s 的研究已经超越定性的层面， 主要是收集大量相关数据，建立数学模型，从定量的角度对r e i t s 的分红收益率( 分红 股价) 、净收益、经营所得资金乘数等盈利能力同宏观经济的相关性、股市的相关性等 进行定量分析1 1 7 1 。 应当承认，信托独特的制度构造和功能与中国当代社会对于财产管理及长期融资方 曲的j i 求之m 已经存在+ 定的契合琏础。川时，我f f j 也必须清醒地认以剑，任f 【j j 一贞外 水制度的移植，部小免1 j 本h 川f j 文化与 l 会环境发乍某种摩擦年冲突，但只要这种摩 擦和冲突并i ：足f i “r 克服的，就存n ：成功移植的叮能性。 第一章导论 1 3 2 投资者行为的研究现状 投资者是金融市场的经济行为体，他们根据所获取的相关信息进行决策，追求风险 既定下的最大收益或者收益最大下的最小风险，并承担由此带来的后果。作为经济行为 体，投资者最主要的特征就是行动，即进行投资决策。对投资者行为( 主要是证券投资 者行为) 的研究由来已久，最早是凯恩斯从繁荣与萧条的周期更迭的心理因素角度来解 释投资者行为；而后以夏普的资本资产定价模型( c a p m ) 和法玛的效率资本市场假说 ( e m h ) 为代表的现代资本市场理论则强调投资者理性；8 0 年代以来金融经济学的一个 分支行为金融学( b e h a v i o rf i n a n c e ) 较为系统地对有效市场假说和现代金融理论提 出挑战并能够有效解释市场异常行为1 1 8 j 。 行为金融理论以心理学对人类的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发 点，讨论人们的投资决策对市场价格的影响。它注重投资者决策心理的多样性，突破了 现代会融理论只注重最优决策模型，简单地认为理性投资决策模型就是决定证券市场价 格变化的实际投资决策模型的假说，使人们对会融市场投资者行为的研究由“应该怎么 做决策”转变到“实际是怎么做决策”，从而使研究更加接近实际。正是由于行为会融 学的发展，现阶段国内外学者对会融市场的研究越来越贴近实际。其中，与证券交易活 动有关的投资者交易行为的研究是近来比较热门的领域。 国内外学者o d e a n ( 1 9 9 9 1 1 9 j 、b a n g e ( 2 0 0 0 ) 1 2 0 l 、b a r b e r & o d e a n ( 2 0 0 0 ) 1 2 1 】、赵学军等 ( 2 0 0 1 ) 阎、李学( 2 0 0 1 ) 2 3 】、李心丹等( 2 0 0 2 ) 1 2 4 j 、k e n n e t h ，a k i m & j o h n ，r n o f s i n g e r ( 2 0 0 2 ) 1 2 5 】、b a r b e r & o d e a n ( 2 0 0 2 1 1 2 6 1 、会晓斌等( 2 0 0 3 ) 2 7 1 、何基报( 2 0 0 3 ) 1 2 8 j 、饶育蕾和刘达锋 ( 2 0 0 3 ) 1 2 9 j 运用各国证券市场投资者的数据对投资者行为进行了实证研究。 近来对投资者行为的研究有两个主要特点：( 1 ) 对投资者交易行为的研究主要是针 对证券市场，对会融市场其它领域的投资者行为研究的比较少；( 2 ) 对投资者的交易行 为特征研究的比较多，而对具体哪些因素影响投资者进行交易决策的研究比较少。 1 4 本文的研究体系和思路 文献检索 信托制度研究现状 投资者行为研究现状 我国信托业务的发展 现状和投资者概述 提出问题：信托投资者 的决策行为是否理性 爰拿耋耋篡篓登孽囊当篓卜_ 叶j 五再五i 罘i 茬 j j 为影响丛l 祟的实让检验ii ：= 集合资金信托投资者 决策i j 为的分析 加强投资肯教育，培育成熟决策观念 西安_ i 油人学硕十学位论文 第二章我困信托业务的发展现状及其投资者概述 2 1 我国信托业发展历程的简要介绍 中国信托业发展的历史可以追溯到上个世纪初叶，至今已有百年历史，其问兴衰沉 浮，时有时无。尽管随着社会经济环境的变迁，信托业在不同的历史发展阶段呈现出不 同的特点，但一直没有脱离发展不稳定和行业特征不明显的怪圈，中国信托业的发展从 完全西化到后来的逐渐本土化，“信托业”仅为一种标示性的称呼，虽被冠以各种不同 的时髦含义，但业务范围与传统英美等国的信托业大相径庭，始终未能树立起鲜明的行 业形象。 1 9 7 9 年，为适应改革开放的要求，我国恢复设立信托投资公司2 。但是由于对信托 制度与业务经营认识不深、经验不足，管理和规范没有及时跟上，加上某些时期经济过 热的影响，信托投资公司在其发展过程中曾出现过许多问题，如一个时期机构发展过猛、 转移银行信贷资金、冲击信贷收支平衡、扩大固定资产投资规模、变相办理银行业务， 再加上少数机构、少数人员违法违规，公司治理结构不完善，经营管理混乱等，产生了 严重的不良后果。 为此，恢复信托业至今，政府对信托投资公司进行了五次3 大的清理整顿，特别是 第血次整顿。站在深化我国金融体制改革高度的这一次整顿，可谓我国信托业有史以来 最为全面、彻底和深刻的一次整顿。新世纪之初，随着“一法两舰”的颁布实施和信托 业第五次治理整顿工作的基本结束，我国信托业逐步走上了正轨。 2 2 我国信托业务的定位和类型分析 2 2 1 我国信托业务的功能定位 信托业作为以经营信托为业的机构，其功能定位取决于信托的功能定位。1 9 7 9 年 恢复信托业以来，信托业的功能定位一直是含糊不清的，原因大致可以归纳为三方面： 一是信托业的发展环境欠缺，二是信托业自身的发展极其有限，三是受与信托业相竞争 的j i 业的挤压1 3 0 j 。2 0 0 1 年信托法颁布实施后，当时作为信托业监管机关的人民银 行又相继发布了一些行业规章，信托业的功能定位j f l 渐清晰。 a 财产事务管理功能。财产事务管理功能办称财务管理功能，是指信托业受委 托人之托，为之经营管理或处理财产的功能，即“受人之托、为人管业、代人理财”， 这足信托业的基本助能。现代信托业所从事的无论是会钱信托还是实物信托，都属于财 产事务管理功能的运用，其理论支持是现代产权理论。在该功能卜，信托业作为受托人， 必须按委托人的要求或其指定的具体项目，发放贷款或进行投资，为委托人或受益人谋 利，而i 能f j 决策，背弁契约约定追求自我行为目标的实现。 b 融通资金功能。足指信托业作为金融业的一个厦要组成部分，本身就有渊剂 ，吖适以a 厶争的党u 士l一哒公资救硼 4 阿日_p川 啦 黻 蛳 段 眦 蚍 承 m 蚴 的、 刖眦嘶_ = 寻i 跎的坩年放n阳”刖旧苄分 ：改， 第一二章我国信托业务的发展现状及其投资者概述 资会余缺之功能，并作为信用中介为一国经济建设筹集资金，调剂供求。由于在商品货 币经济条件下，财产有棚当一部分以货币资会形念存在，凶此对这些信托财产的管理和 运用就必然伴随着货币资金的融通。该功能主要反映在长期资金营运上，同时也表现在 对外引进资金、先进技术和设备上。 c 协调经济关系功能。它是指信托业处理和协调交易主体问经济关系和为之提 供信任与咨询事务的功能。因其不存在所有权的转移问题，所以有别于前二种功能形式。 在现代经济生活中固有的信息不完备和交易主体内存的机会主义行为倾向，使得交易费 用越发昂贵。因此，为降低交易费用，弱化交易对方的机会主义行为，交易主体通常都 要了解与之经营有关的经济信息，如经济政策、技术可行性、交易对方资信、经营能力、 付款能力、经营作风、市场价格、利率、汇率以至生活习俗等。信托机构通过其业务活 动而充当“担保人”、“见证人”、“咨询人”、“中介人”，为交易主体提供经济信息和经 济保障。 d 社会投资功能。是指信托业运用信托业务手段参与社会投资活动的功能。信 托业务的开拓和延伸，必然伴随着投资行为的出现，也只有当信托机构享有投资权和具 有适当的投资方式的条件下，其财务管理功能的发挥才具有了可靠的基础，因此，信托 机构开办投资业务是世界上许多国家的信托机构的普遍做法。信托业的社会投资职能， 可以通过信托投资业务和证券投资业务得到体现。 e 为社会公益事业服务的功能。是指信托业可以为欲捐款或资助社会公益事 业的委托人服务，以实现其特定目的的功能。随着经济的发展和社会文明程度的提高， 越来越多的人热心于学术、科研、教育、慈善、宗教等公益事业，纷纷捐款或者设立基 金会。由于他们对捐助或募集的资金缺乏管理经验，但又希望所热心支持的公益事业能 持续下去，于是就有了与信托机构合作办理公益事业的愿望。1 3 1 j 2 2 2 我国信托业务在金融市场中的定位 在分业经营制度下，我国会融市场经过十几年的发展，银行业利用其自身的先天优 势和强大实力，逐渐垄断了整个会融市场，占绝对优势的比重。金融市场中，银行提供 的日j 接融资仍然是融资安排中的重要方式；资本市场得到了长足的发展，但是与我国国 民经济发展相比明显滞后；保险市场发展迅猛；信用风险机构有一定发展，但是缺乏风 险意识和环境，整个信用风险市场还没有建立起来。总的来说，我国金融市场融资效率 低，发现价值与风险的作用明显落后于国外会融市场。 信托是一种实现会融市场体系改革的有效途径，能够建立各个市场之间的连接，实 现多渠道融资，提高资源配置效率，所以发展信托业具有很大的战略意义。但是长期以 来，大家存在着这样一种认识上的误区：将信托业务等同于信托公司的专属业务。这种 狭隘的观点，不仅影响着信托公司的发展，同时也影响着信托业的发展。事实上，信托 功能不等于信托公司的功能。信托功能与信托公司完全是同属信托行业的两个不同概 念。信托公司只是信托功能发挥作用的执行者，而这一执行者完全可以由不同的机构束 曲安l 瑚人学硕 学傍论文 担任。事实也i f 是如此。银行、证券公司、基会公司等会融机构早已在运用信托原理丌 展业务，推出相关产品，只不过没有明确打出“信托”旗号而已。比如，银行信贷资产 证券化、企业年金、商业银行的人民币理财业务等等。这些业务之所以不愿意光明正大 地亮出信托身份，是因为我国目前的金融业仍实行的是“分业经营，分业监管”。但是 从长远来看，冲破“分业”束缚，构建统一信托市场是我国会融业发展的大趋势。【3 2 】 我国加入世贸组织已经有五个年头，按照协议规定，国内金融市场将在未来的几年 全面开放，金融企业都将面临来自外国同行的巨大竞争压力，金融企业只有携起手来精 诚合作，实现优势互补、资源共享、共同发展，顺应会融一体化发展潮流，才有能力迎 接国际会融集团的挑战和国际会融市场一体化的发展趋势。 2 2 , 3 我国信托业务的类型分析 根据信托公司管理办法( 简称管理办法) 的规定，信托公司是依照中华人 民共和国公司法和本办法设立的主要经营信托业务的会融机构。虽然其它会融机构也 在运用信托原理开展业务，推出相关产品，但是信托公司是法定的专业经营机构，业务 更为典型，所以本文的分析主要是针对信托公司丌展的信托业务而言的。管理办法 明确规定了信托公司的业务范围4 ，按照这一规定，大体上可以将信托公司的业务划分 为主营业务和附属业务两大类。 a 主营业务。信托公司的主营业务即信托业务，按照管理办法的规定，包 括：( 1 ) 受托经营资会信托业务，即委托人将自己合法拥有的资金，委托信托公司按照 约定的条件和日的，进行管理、运用和处分；( 2 ) 受托经营动产、不动产及其他财产的 信托业务，即委托人将自己的动产、不动产以及知识产权等财产、财产权，委托信托公 司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处分；( 3 ) 受托经营法律、行政法规允许 从事的投资基会业务，作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基会业务：( 4 ) 公益信托业务，即信托公司依照信托法的规定，接受并管理为公益目的而设立的信 托。 b 附属业务。相对于信托公司的主营业务而言，信托公司经许可还可以经营其 他业务，包括：经营仓业资产的蘑组、购并及项目融资、公司理财、财务顾问等中介业 务；受托经营圉务院有关部门批准的证券承销业务；办理居问、咨询、资信调查等业务： 代保管及保管箱业务：法律法规规定或中国银行业盟督管理委员会批准的其他业务。 c 目i ；i f 的丰流信托业务。随着“一法两舰”的颁钿实施，我幽佶托业的创新 步伐大大加快，许多符合市场需求的信托产品纷纷而市。其中集合资余信托产品以其结 构设计规范、委托人多、资会量大、预期收益稳定、管i 哩要求高等特点，越水越引起社 会各界的岛殷灭注，成为近年来信托公n j 最 二婴的业务类垲i 。 资会f j 托足指委托人琏j ：肘忆托公，j 的f 。j f e ，将f l 已合法拥彳f 的资仑蚕托给f j 托公 4 衲n 托t ：j 行删“r 上，父卜n 托公- - j 业总l q fj 以p ，殳化：( 1 ) 增加f j 价叶券t j 托业务：( 2 ) 把衄规定中的侦 券，矗诮业符打r 眨为h i 办乐销业务：( 3 ) 增加纾f 隙* 辄廿务。 6 第- 二章我国信托业务的发展现状及其投资者概述 司，由信托公司按委托人的意愿，以自己的名义为受益人的利益或者特定目的管理、运 用和处分的行为。它包括单一资会信托( 受托人接受单个委托人委托，单独管理和运用 信托资金的形式) 和集合资会信托( 受托人将两个或两个以上委托人的信托资金汇集起 来，按照事先约定的方式运用和管理信托资会的形式) 1 3 3 1 。资金信托最主要的目的是使 信托资金达到保值增值，其无论是在调剂资金余缺、发挥信托资金的融通功能，还是减 少受益人风险、增加投资渠道等方面都具有重要意义。 近年来各信托公司推出的信托产品主要以集合资金信托计划为主，集合资金信托计 划以其较高的收益和较低的风险设计，获得了投资者的青睐。因此，本论文的研究也主 要是针对集合资金信托投资者的决策行为而进行的。 2 3 我国信托投资者的类型分析 要对信托投资者的决策行为进行研究，我们首先要知道信托投资者的类型主要有哪 些，特别是集合资金信托投资者的类型。只有这样，我们的分析才更有针对性，结论才 更有现实意义。 2 3 1 我国信托投资者总体类型分析 图2 - 1 列示了我国信托公司的主要客户来源，主要有企业、公共机构、个人和其他 金融机构。通常，效益较好的大中型国有企业、扩张性民营企业、效益好的经营性事业 单位、稚经营性财富的拥有者以及上市公司是信托公司的主要客户对象【矧。 图2 - 1信托投资者类型 7 曲安_ 瑚人学硕 ：学传论文 2 3 2 我国集合资金信托投资者的类型 企业进行金融投资的一个主要目的是调节企业流动资金的周期性变化，而当前资金 信托产品的流通性缺陷，使得其很难帮助企业实现这个目的。另外，中国的信托公司由 于缺乏足够的理财业绩记录，不能让企业信任，因此，企业很少出于对信托公司的信任， 而将资会委托给信托公司管理。政府部门、事业单位和社会团体等公共机构由于对资金 的安全性要求较高，收益性相对其次，因此相对于国债、银行存款等低风险金融产品， 资金信托产品的吸引力较低。而金融企业和社保基金由于受到相关法规的制约，目前尚 无法直接投资信托市场。 改革丌放以来，随着我国经济的快速发展，城乡居民可支配收入得到较快增长，城 市居民家庭财产不断攀升，一批富裕的中产阶级开始在我国形成。但是，长期以来，由 于投资渠道过窄，在城市居民金融资产中，储蓄存款以绝对优势排在首位。自1 9 9 6 年 以来，我国先后经历多次降息，储蓄存款收益率不断降低，而股票、基会和信托市场异 军突起，储蓦存款出现分流的迹象。到2 0 0 3 年底为止，国内信托公司发行的集合资金 信托计划募集资会达3 4 3 亿，其中由2 4 2 亿由自然人购买，比例超过7 0 ，可以说个人 投资者已成为集合资会信托计划的重要资会提供者舯1 。 那么是不是任何个人都可以购买集合资金信托产品呢，有没有什么限制呢? 在中国 人民银行2 0 0 2 年出台的信托投资公司资会信托管理暂行办法( 简称资会信托暂行 办法) 中规定：“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金 信托合同不得超过2 0 0 份( 含2 0 0 份) ，每份合同会额不低于5 万元( 含5 万元) ”5 。 我们不难看出，这一规定蜕明监管部门起初就将信托投资者( 特别是个人投资者) 定位 于社会富裕阶层、具有一定抗风险能力的群体。而2 0 0 7 年3 月颁饰实施的信托公司 集合资会信托计划管理办法( 简称集合资会信托管理办法) ，在废除资金信托暂 行办法上述规定的州时，更是引入“合格投资者”概念，规定将单笔集合资金信托计 划的投资起点余额提高到1 0 0 万，且个人收入在最近三年内每年超过2 0 万元，并要求 “单个信托计划的自然人人数小得超过5 0 人”。这一系列条件无疑提高了集合资会信托 计划委托人的条件，特别是在经济能力方面有了更高杯准的要求，重在树立信托是专业 为富人理财的产品意识，同时避免因委托人过低的风险意识而引发的信托行业危机i 弘】。 所以浣，社会富裕阶层的个人投资者足集合资会信托计划委托人的主体，当然也不能排 除那些虽然经济条件一般共至小好，但仍然拿出自己多年储蓄甚至找亲朋好友凑钱参与 集合资金信托计划的个人投资者。本文的投资者决策行为分析一t 要是针对这一群体进行 的。 扯照饿临会2 0 0 4g - 1 2 ，j ；l 啦廿1 的天卜j 2 t 步城总囊i ? 侪仑忆托1 p 靠雨父题们j 血t o 第条舰定f 占托公川n 异 地( 册地) 发，r 竹托i f 划，品时甲份f i 托台r j 起j 、仑撷小r f 低j1 0 0 ，j 儿。 8 第二章我国集合资金信托投资者决策行为分析 第三章我国集合资金信托投资者决策行为分析 上一章主要介绍了我国信托业务的发展历程及现状，并且分析了集合资会信托投资 者的基本类型。在此基础上，本章主要是借鉴证券市场投资者行为的研究成果，对集合 资金信托投资者的行为进行理论分析，目的是揭示其存在的各种问题。 集合资金信托产品( 计划) ，无论是作为投资途径，还是作为理财手段，投资者在 做投资决策时考虑得无非就两个因素：风险和收益。投资者最终的决策行为是在权衡这 两个因素之后做出的。因此，在分析投资者行为之前，有必要先揭示一下集合资金信托 业务中存在的风险。 3 1 我国集合资金信托业务的风险分析 所谓风险，是指预期结果的不确定性。信托业作为我国金融业的一个组成部分，其 风险管理与其他金融机构一样，是伴随其发展始终的永恒话题。信托业务的风险，主要 表现为信托业务在开展过程中以及结束后，信托财产达不到预期收益水平或出现财产损 失的可能性，以及对业务当事人各方造成的其他现实与潜在损失的可能性m 。 3 1 1 我国集合资金信托业务整体风险分析 从整体上讲，信托业务的风险来源于内部和外部两个方面，主要表现为以下几类： a 政策风险。因国家政策，如财政政策、货币政策、产业政策、地区发展政策 等发生变化而给信托业务带来的风险。在我国，市场化程度还并不充分，政策因素很多 时候对行业与企业的发展具有决定性的影响。这种政策因素可能直接作用于信托公司， 也可以作用于信托业务涉及的其他当事人。 政策风险还包括信托行业本身的政策风险。尽管信托行业经历了五次整顿，但至今 国家对行业发展的定位仍不甚明确。行业内的部分信托公司违规操作，还可能引发监管 部门对信托业的再次整顿或出台严格控制措施，对已经开展的信托业务带来风险。 b 法律风险。对信托业务来说，其法律风险主要是指信托法律及其配套制度的 不完善或修订而对信托业务的合法性、信托财产的安全性等产生的不确定性。我国现行 的法律体系同以衡平法为基础的信托法之间存在一定的冲突，且信托登记制度、信托税 收制度等大量信托配套法规尚不健全，在这种情况下，信托业务的法律风险就更为明显。 c 市场风险。即经济风险，由于国际国内经济的周期性或异常波动而造成信托 财产遭受损失的风险。市场风险可以具体分为：利率风险、汇率风险、价格风险、通货 膨胀风险等。 信托业务中的信托财产作为一种会融资产，其价值将直接受到市场资金成本即利率 变动的影响。在信托业务中，利率风险主要表现在市场利率的非预期性波动给信托财产 造成的损失。 汇率风险又称货币风险，主要涉及需要在不同货币问进行兑换的外汇信托业务，表 现为信托期内由于汇率发生不利波动而造成信托财产损失的风险。 9 曲安l 融人学硕十学位论文 价格风险主要指证券价格风险和会融衍生产品价格风险。信托业务所涉及的股票、 债券等会融资产的价格( 指数) 的不确定变化导致信托财产遭受损失的可能性。 通货膨胀风险又称购买力风险。指通货膨胀导致信托财产的收益不足值甚至出现事 实上损失的风险。 d 信用风险。包括受托人( 信托公司) 的信用风险和信托财产运作当事人( 信 托资金融资方) 的信用风险两个方面。 信用风险在具有委托代理关系的经济活动中普遍存在。在信托关系中，受托人以自 己的名义管理运用委托人提供的信托财产，就是一种典型的委托代理关系。信托公司作 为受托人丌展信托业务时违规操作，或违背委托人的意愿随意处置信托财产，或信托计 划到期后不返还信托财产和收益，使信托目的不能实现，将给信托业务带来很大的风险。 同时，信托财产在管理运用过程中会产生信托财产的运作当事人，形成新的委托代 理关系，从而也会产生新的信用风险，该风险主要来自于以下几个方面：一是在业务运 作前，信托财产的实际使用方( 融资方) 向信托公司提供虚假的融资方案与资信证明材 料、提供虚假担保等，骗取信托财产，最终造成信托财产损失：二是在运作过程中，信 托财产的实际使用方或控制方为了自身的利益最大化，未严格按合同约定使用信托资 金，或将信托资会投向其它风险较高的项目，造成信托财产损失；三是在信托业务项目 结束后，信托财产的实际使用方或控制方不按照合同约定，向信托公司及时、足额返还 信托财产及收益，或担保方不承担担保责任等，造成信托财产损失。 e 操作风险。包括受托人( 信托公司) 的操作风险、信托财产运作当事人( 信托 资会融资方) 的操作风险。 受托人的操作风险指信托公司因经营决策、人员管理、业务操作等不善在市场竞争 中失败，或经营违规而被监管部门撤销与接管，从而使已经丌展的信托业务遭遇风险。 按照信托法的规定，信托财产具有独立性，与受托人的财产相k 别，信托q k 务并不因为 受托人的变化而终止。但受托人本身的经营j u j 题仍不可避免的会对信托业务带来不确定 性。同时，信托公司对信托业务项目选择失误，或在信托期内，由于勤勉尽责不够、管 理水平有限等原因而不能实现信托目的，将对具体信托业务带来风险。再者，信托业务 相对于其他会融业务，创新性十分明显，信托业是会融行业中创新最为活跃的一个行业， 但由于创新的过程和结果都有高度的不确定性，创新的固有风险很大。目的我困信托业 发展尚不成熟，没有形成完善的创新风险控制机制，同其它会融业相比较，信托业务的 创新风险史高。 信托财产运作、事人的操作风险则是第u i 方即信托财产的实际使用办或控制方( 包 括挡保方) 伍经营过程。h 由= 卜经营决策、财貉管耻、人员铃理、返f i ： r i 地 争力l f i j 的原 i 大1 现纤营失败，从而造成信托财产损失。山j 二亿托财r 。住j 实所、使川力。或控制方( 包 括扣保方) 的个部资产中通常都f i j 何法律意义l ：的独 性，这。风险的；f 现将a 接影 响信托财产的安全性和完整性。 1 0 第二章我国集合资金信托投资者决策行为分析 f 流动性风险。信托业务的流动性风险指信托财产、信托受益权或以信托财产 为基础丌发的具体信托产品的流动性不足导致的风险。流动性要求信托财产、信托受益 权或信托业务产品可以随时得到偿付，能以合理的价格在市场上变现出售，或能以合理 的利率较方便地融资。目前，信托公司主要将募集的资金以贷款的方式投入到资金需求 方，信托财产的流动性主要由资会的需求方控制，信托公司不能对其流动性进行主动设 计，加之现行政策法规中对信托产品的流动性制度安排本来就存在缺陷6 ，结果造成流 动性风险在当前的信托业务中普遍存在。 3 1 2 我国集合资金信托业务运作流程中的风险分析 为进一步深入认识信托业务风险，本节对信托业务风险产生的具体环节加以分析。 从信托公司内部看，信托业务风险的产生主要体现在以下几个环节： a 开发设计阶段。由于信托公司的信托业务相当部分都没有标准定式，需要信 托公司根据委托人的意愿和具体要求提供个性化服务，开发设计个性化信托产品，然而 该过程易受市场环境、监管政策、市场需求等因素的影响，可能出现一定的风险。 如图3 - i 所示，在开发设计阶段的主要风险点包括：项目方为了达到融资的目的， 向信托公司提供不真实的项目资料；信托公司在对