（会计学专业论文）eva在企业业绩评价中的应用研究.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 针对e v a 在企业业绩评价中能否有效地发挥作用的问题，本文在企业业绩综合 评价体系的基础上，以传统会计利润和e v a 作为主要成果指标，构建了两个回归模 型，利用中国上市公司的相关数据对两类评价指标的应用效果进行分析比较。研究 结论认为：从相对有效性和业绩评价效应两个方面来看，以e v a 为基础的业绩评价 体系比以传统会计利润为基础的业绩评价体系有更好的应用价值，这表明e v a 在企 业业绩评价中有较好的应用价值。较以前研究，本文提出的思路可以更全面、更确 切的验证e v a 的应用价值。 关键词：e v a ，评价体系，业绩评价，应用价值 a bs t r a c t t oa d d r e s st h ei s s u et h a tw h e t h e re v ai nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n s e f f e c t i v e l yp l a yar o l e ，i nt h i sp a p e r ，t w or e g r e s s i o na n a l y s i sm o d e l si nw h i c ht r a d i t i o n a l a c c o u n t i n ge a r n i n ga n de v aw e r er e g a r d e d a sm a i np e r f o r m a n c e i n d i c a t o r s ，w e r e c o n s t r u c t e do nt h eb a s i so ft h ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ec o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o ns y s t e m w ea r r i v e da tt h ec o n c l u s i o nt h a t _ b yu s i n gt h ed a t ao fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s t h e r e w a sb e t t e ra p p l i c a t i o nv a l u ei nt h ee v a b a s e dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mt h a ni nt h e t r a d i t i o n a la c c o u n t i n ge a r n i n g b a s e dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m ，i nt w oa s p e c t so f r e l a t i v ee f f e c t i v e n e s sa n dt h ee f f e c ti np e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n t h ec o n c l u s i o ni n d i c a t e s t h a te v ah a sb e t t e ra p p l i c a t i o nv a l u ei ne n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n c o m p a r e d w i t hp r e v i o u ss t u d i e s ，t h i sp a p e rp r e s e n t e da ni d e ao fm o r ec o m p r e h e n s i v ea n dm o r e a c c u r a t et o t e s ta n d v e r i f yt h ea p p l i c a t i o nv a l u e o fe v a w a n gc h a o ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db yp r o f l it a o k e yw o r d s ：e v a ，p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，e v a l u a t i o ns y s t e m ，a p p l i c a t i o n v a l u e 华北电力大学硕士学位论文 一_ 2 华北电力大学硕士学位论文 目录 中文摘要 英文摘要 第一章引言1 1 1 选题背景及其意义1 1 2 国内外的研究现状2 1 2 1 国内的研究2 1 2 2 国外的研究3 1 3 本文的基本研究框架4 第二章企业业绩评价理论概述6 2 1 企业业绩评价的理论依据6 2 1 1 系列契约理论6 2 1 2 信息不对称理论6 2 1 3 激励理论7 2 2 传统业绩评价体系概述7 2 2 1 传统业绩评价体系指标设置8 2 2 2 传统业绩评价体系优缺点分析1 0 2 3 经济增加值的概念及指导思想l l 第三章传统业绩评价指标与e v a 的比较1 2 3 1 传统业绩评价指标的计算1 2 3 2 经济增加值指标的计算及调整事项1 2 3 2 1 经济增加值指标的计算1 2 3 2 2 经济增加值调整项目说明1 6 3 3 经济增加值指标的优势1 7 3 4 样本企业传统业绩评价指标与e v a 指标比较分析1 8 3 4 1 样本企业传统业绩指标评价结果分析1 8 3 4 2 样本企业e v a 指标评价结果分析2 3 3 4 3 样本企业传统业绩指标评价结果与e v a 指标评价结果对比分析2 6 第四章e v a 应用价值实证研究2 7 4 1 变量选取及模型构建2 7 4 1 1e v a 相对有效性研究2 7 4 1 2e v a 指标业绩评价效应研究2 8 l 华北电力大学硕士学位论文 4 2 实证结果分析2 9 4 2 1 模型1 实证结果分析2 9 4 2 2 模型2 实证结果分析3 1 第五章结论3 3 5 1 结论3 3 5 2 本文研究的局限性3 3 参考文献3 5 致谢3 9 附录4 l 在学期间发表的学术论文和参加科研情况5 1 i i 华北电力人学硕士学位论文 1 1 选题背景及其意义 企业业效评价是指采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程 序，运用科学的方法，对企业一定时期的经营成果和发展能力做出客观、公正和准 确的综合评价和解释。我国的企业业绩评价体系是随着国民经济的发展和经济体制 的变化而逐步深化的。改革开放以前，我国企业经营效果的评价称为考核。在传统 的计划经济模式下，政府为了约束企业的经营行为，制定了一系列的考核指标，使 企业的经济运行完全服务于国家计划。因此，当时的主要考核指标是工业企业的生 产产值、企业规模和产品产量等。9 0 年代，随着我国市场经济体制的逐步建立，企 业作为市场的主体地位已经得到承认，企业业绩评价制度得到完善。1 9 9 9 年6 月， 国家财政部、人事部、国家经贸委、国家计委联合发布了国有资本金绩效评价操 作细则和国有资本金绩效评价规则，这标志着我国的绩效计量制度的初步建 立。这套绩效计量体系的特点主要是以企业的财务效益的状况作为绩效计量的核心 内容，采取多方面、多层次的指标体系和多因素的分析方法，以统一的计量标准作 为基准，通过采用定量分析和定性分析相结合的方法对企业的绩效进行综合的计 量。2 0 0 2 年2 月财政部等5 部委为适应企业绩效评价工作深入开展的需要，对国 有资本金绩效评价操作细则进行了重新修订，联合发布了企业绩效评价细则( 修 订) 。该细则把企业评价指标体系分成定量指标和定性指标，各指标下又有相应的 具体指标，各具体指标里又规定了相应的权数。该指标体系主要围绕国有企业的财 务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等方面进行评价。2 0 0 6 年底，国务院国资委李荣融主任签订了新的业绩考核办法，即新的“1 7 号令”，在 新修订的这个办法中，有一个明确规定，第八条鼓励企业使用经济增加值( e c o n o m i c v a l u ea d d e d ，e v a ) 指标进行业绩考核，凡是进行经济增加值考核，并且比上年有 增加和提高的，国资委应该给予奖励。 近年来，国内对e v a 的研究逐渐加深，e v a 在企业业绩评价中的作用日益受 到关注，政府有关部门的鼓励对国内e v a 研究产生了极大的推动作用。本文重点从 相对有效性和业绩评价效应两个方面探讨经济增加值在企业业绩评价中的应用价 值。 华北电力大学硕士学位论文 1 2 国内外的研究现状 自从e v a 提出以来，国内外对它进行的探索和研究不断深入，对它的争论也从 未停止过。尽管如此，目前在国外e v a 得到了近4 0 0 家知名企业的广泛应用，诸如 西门子、通用电器、杜邦、索尼、可口可乐、a t & t 等【1 】；财富杂志也对之赞不 绝口，认为它是“当今最为炙手可热的财务理念 1 2 】。据e v a 的创立者和商标持有 者s t e m & s t e w a r d 的合伙人斯图尔特说：“在美国，当一家公司宣布采用e v a 的时候， 股价马上就会暴涨。而像高盛、j p 摩根、瑞士信贷等金融机构也非常重视采用e v a 因素来分析和评价股票”。在国内，一些企业也在尝试用e v a 来评价经营成果、改 善企业管理，如东风汽车、上海宝钢、青啤、t c l 、华为等。但从总体来看，实务 界对e v a 并没有太多的回应，但理论界对它的探讨却日趋深人。 1 2 1 国内的研究 我国对于e v a 用于企业业绩评价研究起步较晚，还未能产生像国外那样丰富的 理论和方法，但是对经济增加值的研究，以及将经济增加值理论与其它经济理论相 结合，己成为我国业效评价研究的一个热点。 王庆芳、周子剑( 2 0 0 1 ) 认为e v a 的引人可以提高上市公司资本的运作效率， 用于内部各个业务单位的价值评价和业绩管理，引导上市公司激励制度合理化【3 1 。 王喜刚等人( 2 0 0 3 ) 研究结果表明，e v a 变量在总体上的解释力强于会计指标，但 不能完全替代会计指标【4 1 。李敏、袁嫒( 2 0 0 4 ) 认为e v a 是一项衡量企业价值创造 能力的指标，能够客观反映企业对于股东的价值创造效应【卯。李小兰、徐志莲、李 朝荣( 2 0 0 4 ) 研究表明e v a 对财务危机预测能力的影响是显著的【引。柯树林、王达 政( 2 0 0 6 ) 认为，e v a 作为公司财务目标最能充分地解释公司为股东创造价值的经 营过程，能促使经营者和股东一样思考和行动，可以在很大程度上缓解因委托一一 代理关系而产生的道德风险和逆向选择，最终降低全社会的管理成本f 7 1 。 孙世敏、贾春秀( 2 0 0 5 ) 在研究经济增加值、现金增加值和平衡记分卡这三种 业绩评价体系基础上，建立起一种基于价值创造的战略性综合业绩评价体系，把经 济增加值和现金增加值作为衡量财务业绩的主体指标，并用非财务指标予以补充， 使企业经营活动紧紧围绕价值最大化这一战略目标展开，它克服了传统业绩评价体 系的局限p 1 。 薄青松( 2 0 0 6 ) 对e v a 在衡量企业价值创造中的作用，如何进行分解及将e v a 深入到企业基层进行了论述。认为利用e v a 评价企业业绩要做到从高层到低层的根 本思想的统一，更为重要的是行动的统一。调动整个系统的积极性和主动性，每个 人主动参与进去，而不只是一套主管的e v a 。总之，让e v a 成为员工一切行为的 2 华北电力大学硕士学位论文 指南；所有的决策都以e v a 为基础；整个组织的思想理念均以e v a 为中心【9 1 。 张燕( 2 0 0 7 ) 认为，经济增加值评价方法注重公司的可持续发展，有利于实现 企业价值的最大化。并通过一个实例证明，经过调整后的经济增加值比会计利润更 能真实地反映企业的经营业绩【1 0 】。 邓爱青( 2 0 0 8 ) 认为传统的奖金激励机制、股票期权激励机制由于信息不对称性， 在现实中存在管理层的利润操纵现象和短期行为。而以e v a 为基础的激励机制，将 激励薪酬与为股东新创造的价值联系起来，解决了管理层激励与所有者利益的兼容 问题，从而实现股东价值增值的目标【1 1 】。周昆莹( 2 0 0 8 ) 认为公司采用e v a 作为 企业和经理业绩评估的主要指标价值指标，将各个层次经理人员的红利补偿和ev a 挂钩。这种激励机制较过去更为客观公平，有助于减少代理成本，促使经营者充 分关注企业的资本增值和长期经济效益【1 2 j 。 董雪雁( 2 0 0 8 ) 认为传统的财务预警指标系统由于其自身的缺陷不能全面地反 映企业的盈利状况与新经济环境下企业经营效益的全貌，从而导致财务预警的准确 性受到很大的影响。而e v a 作为一种创值指标，不仅考虑了公司使用的全部资本， 充分利用了公司提供的全部公开信息，而且考虑了风险，含有企业外部的市场信息， 所以将e v a 的信息用于企业的财务预警显得更可靠、更真实【1 引。苗洛涛、汤亚莉、 王杏芬( 2 0 0 8 ) 构建了一个基于e v a 的财务危机预警模型，采用b p 神经网络方法， 进行实证分析，结果表明e v a 能更加真实地反映了企业的财务状况，有利于企业稳 定的发展【1 4 j 。 宋秀珍、谭中明、周洁( 2 0 0 8 ) 认为由于我国特殊的经济环境和社会环境导致 我国证券市场不完善和会计数据不够准确，因此传统的并购绩效检验方法( 股票市 场事件研究法和会计数据研究法) 不适用于当前企业并购绩效评价。而e v a 能最大 限度的、客观现实的反映企业的资本效益，评定资本是否被配置在机会损失最小的 用途上，是一个有效的衡量尺度l l 引。 程业炳、沈庆荣( 2 0 0 8 ) 肯定了我国引入e v a 评价体系的必要性，但e v a 自 身的短视化行为严重、对非财务指标不够重视、由于会计制度、调整繁杂、机会成 本的存在造成在我国运用的技术性问题不能解决，我国需要进一步完善资本市场的 前提下，才能真正将e v a 在市场理念和管理理念上与国际接轨【1 6 】。 1 2 2 国外的研究 国外对e v a 用于企业业绩评价的研究起步较早，默顿米勒和弗兰克莫迪利 尼亚在1 9 5 8 年至1 9 6 1 年间，在他们发表了一系列论文中，涉及到了经济增加值这 一概念，但那只是现有概念的雏形，并建议把它作为一个度量业绩的指标和建立激 励制度的基础，使得管理人员的行为和股东的需要相一致。 3 华北电力大学硕士学位论文 美国的斯特恩斯图尔特( s t e r ns t e w a r t ) 咨询公司在1 9 8 2 年正式形成并提出 经济增加值这一概念，随后在全球范围内得到广泛应用。e v a 是衡量经济组织价值 和财富创造的度量标准。现在e v a 在世界范围内被超过4 0 0 多家公司广泛应用。 自从经济增加值这一概念被正式提出后，国外学者对它的探讨不断深入。t u l l y ( 1 9 9 3 ) 认为e v a 是创造价值的真正方法，e v a 比其他任何方法都更能反映公司的 真实经济利润，并且与股东的价值创造直接相连1 1 7 】。l e h n 、0 b y m e s 等人通过实 证发现相对于会计收益、自由现金流量等传统指标，e v a 与股票回报和市场价值的 相关性更大，因此在解释股票回报率时要更优于那些基于传统会计的指标【1 8 1 9 1 。 j a m e ss w a l l a c e ( 1 9 9 7 ) 通过对比一组采用基于e v a 的薪酬补偿计划的公司和另 一组采用基于传统会计盈余激励的公司，发现前者的管理者行为与从评价中受到的 激励一致，他们更愿意处理资产、减少投资、向投资者分配剩余资金、充分地使用 资产i z 。b i d d l e ( 1 9 9 7 ) 等人讨论了在e v a 指标计算中是否需要对会计报表科目的 处理方法进行调整，以反映公司的真实情况，研究表明，调整前后e v a 指标的解释 能力相差不大l z 。e d w a r dv m c i n t y r e ( 1 9 9 9 ) 通过分析采用不同会计方法对e v a 的影响，建议使用多层评价指标，结合其他相关数据，以减少e v a 在绩效评价中的 内在缺陷的影响【2 引。j d o d d ( 2 0 0 1 ) 使用不同的统计分析方法，研究了营业收入、 剩余收益和e v a 的信息含量( 价值相关性) 。结果发现，营业收入和剩余收益在信 息含量方面高于e v a 2 3 j 。b a r t o l o m 7ed e y 7a t o r t e l l aa n ds a n d r ob r u s c o ( 2 0 0 3 ) 以采用了e v a 体系的企业为样本，通过实证研究了e v a 、会计利润与企业市场价值 之间的关系，结果表明股票市场回报率与会计利润的相关性要大于与e v a 的相关性 1 2 4 1 。a 1 if a t e m i ，a n a n ds d e s a i ，j e f f r e yp k a t z ( 2 0 0 3 ) 研究发现，对于高 层经理人来说，相对于传统业绩评价指标( 比如r o a ) 来说，e v a 能更好地预测的 截面数据的变化1 2 5 1 。 1 3 本文的基本研究框架 第一部分主要对课题研究的宏观背景、研究目的和意义、国内外相关研究现状、 研究方法和思路进行论述。 第二部分分析企业经营业绩评价的理论依据；对传统业绩评价体系以及e v a 相 关理论进行系统地论述。 第三部分首先介绍了传统评价指标与e v a 指标在计算方法上的不同，通过分析 它们之间的差异得出一个初步结论：e v a 具有相对优越性。在这一部分中，本文 还选取深沪两市制造业板块3 4 6 家上市公司为样本，分别用传统业绩评价指标和e v a 指标对样本企业业绩进行了评价，从两种评价结果来看，两者之间确实存在较大差 异，这种差异说明传统业绩评价指标与e v a 指标之间很可能存在优劣之分，这需要 4 回归模型，从相对有效性和业绩评价效应两个方面分别验证e v a 指标能否为企业绩 效评价提供帮助，是否具有应用价值。 第五部分为结论与展望。对研究过程和研究成果进行总结评价，指出论文的贡 献和不足，明确今后进一步研究的方向。 5 华北电力大学硕士学位论文 第二章企业业绩评价理论概述 2 1 企业业绩评价的理论依据 2 1 1 系列契约理论 企业的系列契约理论认为企业可以看作是一系列合约的集合。契约条款之一是 所有者权益对企业资产和现金的剩余索取权。所有者权益契约可定义为一种委托一 代理关系，管理团队的成员是代理人，股东是委托入。它假设管理者和股东，如果 各据一方，都将力图为自己谋取利益【2 6 1 。 为了避免管理者背离股东的利益，股东可以通过设计合适的评价体系、激励机 制来约束管理者的行为。但这样做需要付出一定的成本，解决管理者和股东之间利 益冲突的费用是一种特别类型的成本，成为“代理成本 ，它是这样一些成本的总 和：( 1 ) 股东的监督成本；( 2 ) 实施控制的成本。可以预期，为了使得股东价值达 到最大，设计的契约将提供给管理者适当的激励。因此，系列契约理论认为：管理 者采取的行动一般都以股东利益为重。但代理问题并不能完美解决，股东仍然面临 “剩余损失”，即由于管理者背离股东利益而使其蒙受财富损失。这是因为企业是 一种不完备的契约，一个契约不能全面准确地描述包括所有未来可能出现的状态以 及每种状况下交易相关者的权利和责任，这个契约就是不完备的【2 7 1 。不完备契约的 存在可以用不确定性以及由此导致的交易成本来解释，在一个不确定性的世界里， 要在签约时预测到所有可能出现的状态几乎是不可能的，即使预测到了，要准确地 描述每种状况也是非常困难的，是需要付出很大的成本的。企业作为一个不完备的 契约，当不同类型的财产所有权作为参与者组成企业时，每个参与者在什么情况下 干什么，得到什么，并没有明确说明，因为未来是不确定的，契约可以规定所有企 业成员都是剩余索取者，但要使所有企业成员得到固定的合同收入是不可能的【2 8 j 。 企业作为一个契约的系统组合，可以通过签订绩效协议的方式来明确企业所有成员 之间的权、责、利。但是，鉴于契约的不完备性特征，企业不能以业绩评价来代替 管理。 2 1 2 信息不对称理论 信息不对称理论是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异 的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则 处于比较不利的地位。现代企业制度中，所有者和管理者之间的关系表现为委托 6 华北电力大学硕士学位论文 代理关系，委托人和代理人所获得的信息量是不对等的。为了使代理人选择有利于 委托人的行动，以最大程度地降低代理成本，就必须在契约设计中让代理人也承担 一部分结果不确定的风险，并从这种风险承担中获得相应的补偿。就是说，按代理 人的工作努力程度付酬或进行考核，以最大限度地整合双方的利益。在通常情况下， 代理人工作的努力程度很难观察得到，或者只能部分观察得到。由此，按工作努力 程度决定代理人的报酬或任用的方式往往不可行。然而，企业的投入产出及价值提 升是可以观察和量化的，企业的价值状况可表示为代理人的努力程度与环境因素的 函数。如果建立以企业价值为核心的企业绩效评价系统来评价企业业绩，则是一种 较为理想的管理方式，它能将代理人业绩与企业价值以及代理人个人的努力程度结 合在一起，并能促进委托人权益的最大化【2 9 1 。 2 1 3 激励理论 激励理论是行为科学中用于处理需要、动机、目标和行为四者之间关系的核心 理论。行为科学认为，人的动机来自需要，由需要确定人们的行为目标，激励则作 用于人内心活动，激发、驱动和强化人的行为。激励理论是业绩评价理论的重要依 据，它说明了为什么业绩评价能够促进组织业绩的提高，以及什么样的业绩评价机 制才能够促进业绩的提高。最具代表性的激励理论是马斯洛的需要层次论：提出人 类的需要是有等级层次的，从最低级的需要逐级向最高级的需要发展。需要按其重 要性依次排列为：生理需要、安全需要、社会需要、尊重需要和自我实现需要。并 且提出当某一级的需要获得满足以后，这种需要便中止了它的激励作用。 激励就是委托人如何使代理人在选择或不选择委托人标准或目标时，从自身效 用最大化出发，自愿地或不得不选择与委托人标准或目标相一致的行动。绩效评价 的目的是为了控制和减少代理成本，实现股东财富最大化，其表现形式就是通过委 托人对代理人绩效的考核，建立起一套适应代理人需求的激励机制。在这套激励机 制中，即要考虑代理人的“经济人”属性，同时要考虑代理人的“社会人 属性， 从而有效地规避代理人的道德风险。 2 2 传统业绩评价体系概述 企业经营业效评价一直是会计界的难题之一，尤其对上市公司而言，其经营业 绩直接影响着股东、债权人以及其他利益相关者的利益和决策。公司的经营目标是 实现股东价值的最大化。因此，评价企业业绩的指标应当能够反映出企业为股东所 创造的价值。然而长期以来，在评价企业的经营业绩时主要使用的是以传统的会计 利润为基础的财务评价指标。 传统业绩评价体系依靠会计信息系统，其数据主要源于企业财务报表，由一系 7 华北电力大学硕士学位论文 财务评价指标组成的业绩评价体系，实质就是进行财务报表分析。采用的财务指标 主要包括所有者权益报酬率、资产负债率、销售利润率、资产周转率、存货周转率 等。这种方法以财务衡量为主，针对企业在一段时间内取得的财务业绩进行评价。 传统业绩评价体系既可以利用单一指标或某一类指标来分析评价企业某一方面的 财务状况，如利用负债权益比率或者资产负债率、速动比率、己获利息保障倍数等 一类指标来反映企业的偿债能力；同时它还可以把反映企业业绩各个方面的指标综 合起来用于评价企业的总体业绩【3 0 1 。这些数据来源于会计系统、容易计算、有明确 的理论基础、长期应用，已成为财务基本常识。依据这些指标，分别发展出财务比 率分析法、杜邦分析体系、综合评价体系用于对企业进行业绩评价，其中杜邦体系 及综合评价体系得到较高评价。 杜邦体系是一种分解财务比率的方法，是基于“企业的财务系统内部各因素都 是相互依存、相互作用的、任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变 这一理念之上的。它以权益报酬率为最终目标及分析的出发点，将净利润、总资产 进行层层分解。其优点在于系统的、有机的、明细的揭示出企业的获利能力，资产 管理及营运能力；缺点在于未能直观地给出对企业整体财务能力的评价；由于数据 资料仅来源于资产负债表和利润表，反映的问题不全面。 综合评价体系一般从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个角度设置 指标，确定各指标标准，据以评价每项指标得分，通过数学、统计方法( 例如主成 份分析法、因子分析法等) ，在各指标间建立起线性关系，最后得到体财务能力的 总分。综合评价法直观地给出对企业整体财务能力的评价；但又失去了杜邦分析法 的优点，并且各种能力之间的权重及指标的选择及评分方面的理论尚不完善。 2 2 1 传统业绩评价体系指标设置 传统绩效评价体系下对公司的经营业绩进行综合评价时，涉及到的具体会计指 标如下图所示。 8 华北电力大学硕士学位论文 传统绩效评价体系 盈利能力状况ij 资产质鼋状况i债务风险状况ll 经营增长状况 图2 _ l 传统绩效评价体系图 技 术 投 入 比 率 一、盈利能力状况 1 、净资产收益率= 净利润平均净资产1 0 0 平均净资产= ( 年初所有者权益+ 年末所有者权益) 2 2 、总资产报酬率= ( 利润总额+ 利息支出) 平均资产总额1 0 0 平均资产总额= ( 年初资产总额+ 年末资产总额) 2 3 、销售( 营业) 利润率= 营业利润营业收入净额1 0 0 4 、盈余现金保障倍数= 经营现金净流量( 净利润+ 少数股东损益) 5 、成本费用利润率= 利润总额成本费用总额1 0 0 成本费用总额= 主营业务成本+ 主营业务税金及附加+ 经营费用( 营业费用) + 管理费用+ 财务费用 6 、资本收益率= 净利润平均资本1 0 0 平均资本- - - ( 年初实收资本+ 年初资本公积) + ( 年末实收资本+ 年末资本 公积) 2 二、资产质量状况 1 、总资产周转率( 次) = 主营业务收入净额平均资产总额 2 、应收账款周转率( 次) = 主营业务收入净额应收账款平均余额 应收账款平均余额= ( 年初应收账款余额+ 年末应收账款余额) 2 应收账款余额= 应收账款净额+ 应收账款坏账准备 3 、不良资产比率= ( 资产减值准备余额+ 应提未提和应摊未摊的潜亏挂账+ 未 处理资产损失) ( 资产总额+ 资产减值准备余额) x1 0 0 4 、资产现金回收率= 经营现金净流量平均资产总额x1 0 0 5 、流动资产周转率( 次) = 主营业务收入净额平均流动资产总额 平均流动资产总额- - - - ( 年初流动资产总额+ 年末流动资产总额) 2 9 华北电力大学硕士学位论文 三、债务风险状况 l 、资产负债率= 负债总额资产总额x1 0 0 2 、已获利息倍数= ( 利润总额+ 利息支出) n 息支出 3 、速动比率= 速动资产流动负债x1 0 0 速动资产= 流动资产一存货 4 、现金流动负债比率= 经营现金净流量流动负债x1 0 0 5 、带息负债比率= ( 短期借款+ 一年内到期的长期负债+ 长期借款+ 应付债券+ 应付利息) 负债总额1 0 0 四、经营增长状况 1 、销售( 营业) 增长率= ( 本年主营业务收入总额一上年主营业务收入总额) 上年主营业务收入总额x1 0 0 2 、资本保值增值率= 扣除客观增减因素的年末国有资本及权益年初国有资本 及权益1 0 0 3 、销售( 营业) 利润增长率= ( 本年主营业务利润总额一上年主营业务利润 总额) 上年主营业务利润总额1 0 0 4 、总资产增长率= ( 年末资产总额一年初资产总额) 年初资产总额x1 0 0 5 、技术投入比率= 本年科技支出合计主营业务收入净额1 0 0 2 2 2 传统业绩评价体系优缺点分析 传统业绩评价方法的优点有：( 1 ) 简单明了、易于理解和掌握，并且用于评价 的数据大多来源于会计报表，容易获得。( 2 ) 主要从经营者的角度，对企业的内部 经营效果、部门经理、及员工进行的考核，有助于经营者分析其经营环节的优劣势， 改善管理。 传统业绩评价方法的缺陷主要有：( 1 ) 没有考虑股权资本成本，价值相关性不 强。任何一项资本都是有成本的。现行会计制度只对债务成本进行确认和计量，这 就使会计利润包括了股权资本成本和真实利润，虚增了利润，不能准确的表达企业 的价值创造能力。更加严重的是，由于不考虑资本成本，许多企业把上市公司当成 了“提款机 ，把从股市上筹集的资金，不计后果地任意投资。( 2 ) 无法有效解决“代 理问题 ，对“管理高层”的考核、激励作用不强，股东及债权人无法获得“对称 信息，从而产生较高的代理成本。在企业最终目标为价值创造的时代条件下，传统 业绩评价体系最大的缺陷体现在：没有考虑股权资本成本。“经济增加值”( e e o n o m i e v a l u ea d d e d ，缩写为e v a ) 概念的提出使得许多经营者认为权益资本是一种“免费 资本 的观念发生了改变。 1 0 华北电力大学硕士学位论文 2 3 经济增加值的概念及指导思想 “经济增加值 ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) ，是指从息前税后净营运 利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得，其本质是经济利 润而不是传统的会计利润。经济增加值体现的是对企业资产负债表和利润表的综合 考量，它通过引入资本成本率，不仅体现债务的成本，而且考虑了股东投入的机会 成本。并且在计算过程中进行相应的会计调整，考虑了的经营战略、业务组合和会 计政策，更能真实反映出企业的核心业务和经营现实，促使企业更加关注企业长期 价值的创造p 。 e v a 突出了“增值 的概念。e v a 指标引入了经济学上经济利润的理念。它考 虑了资本的总体规模与结构，在计算中扣除了所有资本的机会成本，不再是一个简 单的利润或回报率的范畴，而是一个“增值 的范畴，代表了企业投入的所有资本 所产生的回报率与这些资本的投资者要求的最低回报率之间的差额。当这个差额为 正值时，股东的财富才真正增值，以此作为管理者激励报酬的基础，就能将管理者 的经营业绩与激励报酬紧密联系在一起，使得管理者更加注重企业资本结构、风险 控制以及进行审慎的投资决策，有效减少代理成本【3 2 】。 华北电力大学硕士学位论文 第三章传统业绩评价指标与e v a 的比较 3 1 传统业绩评价指标的计算 传统业绩评价指标主要是依据企业财务报表中的会计数据计算得到的，这些数 据来源于会计系统、容易计算、有明确的理论基础、长期应用，已成为财务基本常 识。传统会计利润以权责发生制为基础，为应计收入与应计费用之差，可由以下公 式近似表示： 会计利润( 净利润) = 应计收入一应计费用公式( 3 - 1 ) 其中，“应计收入”包括：营业收入、公允价值变动收益、投资收益、营业外 收入；“应计费用 包括：营业成本、营业税金及附加、财务费用、管理费用、销售 费用、资产减值损失、营业外支出、所得税。 会计利润可以用来反映公司整体经营成果，却不能准确的反映主营业务的业 绩；另外财务费用仅体现了债务资本的成本，因此会计利润不能准确的表现企业的 真正的价值创造。 常用的传统业绩评价指标的计算公式在前面章节( 2 2 1 传统业绩评价体系指 标设置) 中已经进行了详细列示，在此不予赘述。 3 2 经济增加值指标的计算及调整事项 e v a 不同于会计利润，而是从税后净利润中经过一定的调整后再扣除所有的资 本成本之后的经济利润值。它可以帮助投资者了解目标公司的过去和现在是否创造 了真正的价值，实现了对投资者高于资本成本的超额回报，更为重要的是e v a 可以 帮助投资者了解公司的经营现状并应用e v a 分析和管理提高价值创造的能力和水 平。 3 2 1 经济增加值指标的计算 e v a 的基本计算公式为： e 珊= 0 以r m x 删c c n o p a t 息前税后营业净利润 1 2 公式( 3 - 2 ) 华北电力大学硕士学位论文 n a 一资本投入额 w a c c 一企业的加权平均资本成本 由上述公式可以看到，计算e v a 这个指标有三个重要的因素需要考虑，即税后 净营业利润n o p a t ，资本投入额n a 和企业的加权平均资本成本。需要注意的是，“息 前税后营业净利润 和“资本总额 的数据需要对会计报表相关项目进行一些调整 后才能确定。 常用e v a 相对指标的计算公式如下： 资本回报率= 税后净营业利润资本总额 经济增加值回报率= 经济增加值资本总额 e v a 营业利润率= 税后净营业利润营业收入 资本周转率= 营业收入资本总额 3 2 1 1 息前税后营业净利润的计算 息前税后营业净利润的计算以会计“税后净利润 为起点，并需要进行“资本 结构差异调整和“会计方法差异调整 。 息前税后营业净利润= 税后净利润+ 资本结构差异调整+ 会计方法差异调整 公式( 3 - 2 ) 其中：“资本结构差异调整”包括利息费用、少数股东损益等项目，“会计方法 差异调整”，包括各种准备金余额的增加、递延税项贷方余额的增加等项目。净利 润与息前税后营业净利润对应关系见表3 - 1 。 表3 1 净利润与税后净营业利润对应关系 会计净利润税后净营业利润 营业收入 营业收入 一营业成本一营业成本 一营业务税金及附加 一营业税金及附加 一管理费用一管理费用 一营业费用 一营业费用 一财务费用调整项目 一资产减值损失一资产减值损失 + 投资收益+ 投资收益 + 营业外收入调整项目 一营业外支出 调整项目 + 补贴收入调整项目 一所得税 一所得税 1 3 华北电力大学硕士学位论文 3 2 1 2 资本总额的计算 与营业净利润相对应，资本总额的计算同样需要进行“资本结构差异调整 和 “会计方法差异调整 资本总额= 资产+ 资本结构差异调整+ 会计方法差异公式( 3 - 3 ) 其中：“资本结构差异调整包括无息流动负债、在建工程等项目，“会计方法 差异调整累计折旧摊销额、各种准备金余额等。资产总额与占用资本的对应关系 见表3 2 。 表3 - 2 资产与资本占用的对应关系 资产资本占用 现金现金 应收账款净额应收账款原值 存货净额存货原值 流动资产合计流动资产合计 一无息流动负债 = 营运净资产 长期投资长期投资 固定资产原值固定资产原值 固定资产减值准备 在建工程 固定资产总计= 固定资产合计 无形及其他资产无形及其他资产 + 累计税后非经常性净支出 资产合计资本占用合计 3 2 1 3 加权平均资本成本率的计算 加权平均资本成本率= 债务资本成本率债务占总资本的比重( 1 一所得税率) 公式( 3 4 ) + 股权资本成本率股权占总资本的比重 由公式可见，加权平均资本成本率由债务税后成本率和股权成本率以及二者分 1 4 华北电力大学硕士学位论文 别占有的权数决定。 ( 1 ) 债务资本成本 企业可能有多种债务融资来源，我们可以通过以下几个方面获得债务成本的信 息：上市公司的整体信用评级；非上市公司对公司所发行的债务进行的评级；公司 近期所发行的中、长期债务成本；公司从银行中、长期贷款的平均债务成本；行业 类似公司的整体信用评级、债务成本。本文采用短期负债利率与中长期银行贷款利 率的加权平均值作为债务资本成本。 ( 2 ) 股权资本成本 确定股权资本成本率最常用的模型是资本资产定价模型( 简称c a p m 模型， c a p i t a la s s e t sp r i c i n gm o d e l ) 。计算公式为： 股权资本成本率= 无风险报酬率+ 卢市场风险溢价 公式( 3 5 ) 其中，无风险报酬率通常以国债收益率来衡量，本文采用1 0 年国债利率作为 无风险报酬率。 b 值体现的是企业的单体运营风险相对于整个市场风险的一个系数，一般的定 义整个市场的b 值为1 ，b 值大于1 的企业意味着它承担的风险要大于平均市场水 平，反之亦然。 b 值的确定是计算股权资本成本率的关键，也是一个难点。对于上市公司来说， 常用的有两种方法测算b 值。一是自己测算，即根据市场交易数据，将本公司的股 价回报与股票市场的整体回报进行序时回归分析，测算出b 值；另外各大投资银 行、证券机构还有财务信息提供机构都有b 值的计算，虽然计算方法因机构而异， 但是结果却没有很大差异，可以从这些渠道获得本公司的b 值。对于非上市公司而 言，由于没有直接的市场数据可以利用，在估算股权资本成本率时可以选择模拟方 法计算出相应的b 值。本文所用到的b 值则是直接取自于c c e r 数据库。 市场风险溢价等于股票市场的预期回报与无风险报酬率的差额。决定风险溢价 收益率的因素有以下三点： ( 1 ) 宏观经济的波动程度：如果一个国家的宏观经济容易发生波动，那么股 票市场的风险溢价收益率就较高，新兴市场由于发展速度较快，经济系统风险较高， 所以风险溢价水平高于发达国家的市场。 ( 2 ) 政治风险：政治的不稳定会导致经济的不稳定，进而导致风险溢价收益 率较高。 ( 3 ) 市场结构：有些股票市场的风险溢价收益率较低是因为这些市场的上市 公司规模较大，经营多样化，且相当稳定( 比如德国与瑞士) ，一般来说，如果上 市公司普遍规模较小而且风险性较大，则该股票市场的风险溢价收益率会较大。 1 5 华北电力大学硕士学位论文 目前国内的业界中，一般将1 3 ( r m - r f ) 视为一个整体、一个大体固定的数值， 取值在8 9 左右。 3 2 2 经济增加值调整项目说明 根据目前经济增加值相关研究资料，已经确认的会计调整多达一百六十多种， 所有这些调整都是为了使e v a 能更准确地反映公司创造价值的情况。但是过多的调 整会使e v a 的计算过程变得非常复杂，付出的成本太大。因此，在计算经济增加值 是，在保证精确性的前提下，应遵循考虑成本效益原则并尽量做到简单易行来进行 指标调整。一般情况下，大多数企业会进行5 到1 0 项调整。调整主要遵循重要性 原则和可改善性原则。本文采取了7 项调整措施，具体如下： 表3 - 3 计算e v a 的主要调整项目 项目会计处理e v a 调整方法原因 一次性扣除当期发生的汇兑损汇兑损益调整使得e v a 真实体现了 益从税后净利润中营业业绩，并剔除了汇兑损益对管 剔除，加以资本化理层业绩评判的影响：而负债债务 处理；同时，将负的利息支出的调整使得税后净利润 财务费用 债债务的利息支出n o p a t 的计算中真实体现了营业成 从税后净利润的计本，将资本所有人对预期回报的要 算中剔除求在资本成本一项中计算，从而清 楚地衡量了管理层的业绩。 一次性扣除将当期发生的营业所有营业外的收支、与营业无关的 营业外收 外收支从n o p a t 中收支及非经常性发生的收支均应剔 剔除，资本化处理除在经济增加值e v a 的核算之外， 支 以保证最终核算结果能够真正反映 公司的营业状况。 将资产减值准n o p a t 计算时，把提取准备金往往是企业管理者操纵 备加回会计准备冲回，即：会圣- l * u 润的常用手段之一。会计准 按实际坏账发生备计提时将并未发生、今后或然发 额、实际存货跌价生的一部分费用提前计入损益，因 会计准备 损失发生额、实际而不能真实地反映公司的营业状 资产减值发生额和况，并且由于会计制度的变化和会 实际投资贬值损失计方法的灵活性，容易引起会计操 发生额等计入相应纵和对营业状况的不真实反映。 1 6 华北电力大学硕士学位论文 的会计期间。 不予扣除从税后利润中减去当企业的所得税采用纳税额影响会 递延税金借方本期计利润时，常规利润表中的所得税 增加额的税后额， 款项与公司实际支付的所得税不相 加上递延税金贷方等，前者大于后者的数额，即公司 增加额的税后额。没有实际支付的税金，计入“递延 所得税负债”科目；反之计入“递 递延税金 延所得税资产”科目。大多数企业 可能永远也不会缴纳递延所得税负 债部分，这部分实际上可以和其他 股权资本一样用于生产经营，而递 延所得税资产部分不构成一项真正 意义上的资产。 不予摊销将本期减少的商誉企业经营过程中产生的商誉是通过 税后额加回管理者的努力取得的，在经济意义 上，商誉是在企业的整个寿命周期 商誉内发挥作用的，如果企业在未来持