（会计学专业论文）eva业绩评价系统的研究.pdf

j 二海天学磺士擎盥论文e v a 业绩评贽鬣统瓣研究 接要 经济增热蘩( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，e v a ) 是一静密美嚣s t e ms t e w a r d 答 理咨询公司创建，能充分体现财务管理目标为股东财富最大化的财务指标，代衮 黢东豹测盏，认失公司炎寄奁英资本收益越过为获祷该收益掰授入静液本戚零 时，才能为股东带来价值。以e v a 为核心的业绩评价系统建立在传统会计利润 指标之上，同时又优予会计乖j 澜指标，两者最大的区剐在于对“资本成本”的不 川处理，传统会计利润只考虑馈务资本成本，嬲e v a 则全面考虑了公铡使用的 所有资本成本债务瀣本和权益资本，真实的反映了企业的业绩。 本文在分掇孛嚣方传统财务照续浮徐理论瓣萋璇土，本着璁论分叛与摸墼蹬 究相结含、定性分析和定量分析相结合的原则论述e v a 业绩评价系统的内容： 藩先，j c 霪e v a 泣续浮徐系统送行定攥分辑，分辑e v a 戆来滚、定义戳及e 礅 系统4 m 的内容。其次，对e v a 业绩评价系统进行定量分析。详细阐述了e v a 指标模激、与醛狐密谫相关静一些指稀模墅，建立了黻e v a 为核心静娩续译价 指标系绕。在理论和模趔分析的基础上，详细论述了e v a 在业绩评价、投资分 析、公镯治理、财务预警等方两的应甬性；葡对对e v a 指标的局限性及在中雨 运用的特殊性滋芎亍论述，并针对e v a 的局限瞧提出完爨性的建议。通过四川长 虹和青岛啤酒的案例和对e v a 理论、模型、应糟的分析，证明e v a 业绩评价系 统毒饕簿耋鼗续熬公委 雯窝爨憝性，薅饕国内燹零枣场豹逐灏戏熟和对e v a 撂撂 系统的不断修艰，其必将被广泛应用。 关键词：e v a业绩评价传统会计利润资本成本 ! 塑查堂塑主兰垫燕塞 ! 錾苎矍煎墨鉴塑墅塞 a b s t l 淤e 霉 e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) i saf i n a n c ed i r e c t i v e , e 糟a t e db ys t e ms t e w a r d c o m p a n y i tr e p r e s e n t s 也eb e n e f i to fs h a r e h o l d e r , w h i c hc o n s i d e r st h ec o m p a n y c r e a t e sv a l u eo n l yw h e nt h ec a p i t a li n c o m ee x c e e d sa l lt h ei n v e s t e dc a p i t a l t h e e v a l u a t i o ns y s t e mo fe v ai sb u i l tu po nt h eb a s i so ft r a d i t i o n a la c c o u n t i n gi n c o m e ， b u ti t sb e t t e rt h a nt h et r a d i t i o n a lo n e 、t h eb i g g e s td i f f e r e n c eb e t w e e nt h e mi st h e h a n d l eo f t h ec o s to fc a p i t a l ，t h et r a d i t i o n a li n c o m eo n l yc o u n t st h ec o s to fd e b t s , b u te v ac o u n t sa l lt h ec o s to fi n v e s t e dc a p i t a l s ，b o t hd e b t sa n de q u i t i e s ，s oe v a r e p o r t st h er e a lo u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n to f c o m p a n y o nt h eb a s i so ft h ea n a l y s i so ft h ee v a l u a t i o nt h e o r i e so fc h i n e s ea n dw e s t e r n ， t h ea u t h o rs p r e a dt h ef o l l o w i n gc o n t e n t s ：f i r s t , t h et h e s i sq u a l i t a t i v e l ya n a l y z e st h e e v a l u a t i o ns y s t e mo fe v a , s u c ha st h eo r i g i no ft h e o r y , d e f i n i t i o na n dt h ec o n t e n t so f 4 m + s e c o n d ，t h et h e s i sq u a n t i t a t i v e l ya n a l y z e st h ee v a l u a t i o ns y s t e mo fe v a ， e s t a b l i s h i n gt h ed i r e c t i v es y s t e mo fe v at h r o u g ha n a l y z i n gt h ee v am a t h e m a t i c s m o d e la n dt h eo t h e rm a t h e m a t i c sm o d e l sr e l e v a n tt oe v a 。 挞避，o nt h eb a s i so ft h e a n a l y s i so ft h e o r ya n dm a t h e m a t i c sm o d e l s ，t h et h e s i sa n a l y z e st h ea p p l i c a t i o n so f e v ai nm a n ya s p e c t s ，s u c ha se v a l u a t i o no f a c h i e v e m e n t ，t h ei n v e s t m e n ta n a l y s i s ，t h e m a n a g e m e n to fc o m p a n y , e t c a n y t h i n gh a v et w os i d e s ，t h et h e s i sa l s oa n a l y z e st h e l i m i t so fe v aa n dp a r t i c u l a r i t i e so fa p p l i c a t i o n si nc h i n a f o 柚t h et h e s i sb r i n g s f o r w a r dt h ea d v i c eo fi m p r o v e m e n ta c c o r d i n gt ot h el i m i t so fe v a l a s t , w i t ht h e a n a l y s i so ft h e o r yo fe v a a n dt h ee x a m p l e so fc h a n g h o n os i c h u a na n d q i n g d a op i j i u 。t h et h e s i sc o m e st ot h ec o n c l u s i o 拄峨ee v a l u a t i o ns y s t e mo f e v a i sg o 诞a n dw i l lb ea p p l i e dw i d e l yw i t ht h ec o n t i n u o u si m p r o v e m e n t so fc h i n e s e c a p i t a l 矗鞠融a n dt h e o r yo f e v a 。 k e y w o r d s ：e v a e v a l u a t i o no fa c h i e v e m e mt r a d i t i o n a la c c o u n t i n gi n c o m e c o s to f c a p i t a l 鞋 原创性声明 本人声弱：掰曼交瓣论文是本人在导舞指导下进行豹矮究王佟。 除了文中特别期以标注和致谢的地方乡 ，论文中不包含其饿人激发表 缄撰写过的研究成果。参与简工作酌其他间志对本研究所做的镊何 贡献均融在论文窜律了鲷确的说明并表示了谢意。 本论文使用授权说明 本久完全了解上海大学有关傈整、使燧学位谂文的规定，辩；学 校离权傺整论文及送交论文复印姊，兔谗论文被蜜阕零畿湖；学校霹 以公布论文的全部或部分内容。 ( 保密静论文在解密后威遵守就规定) 签名：蕊：煎琏导筛签名；煺 蹬期： 埘+ 描 生鳖盎兰堡杰鲎焦堕塞 ! 坠些塑迓笪整堑墼堑塑 蘩富 研究背景与目的： 企她经慧业续译铃绺必众业内郯营攥体系鲍个援麓重要瓣缝戏部分，莛季萼 学蠢效与否嶷接影响羞一个众业艟黉在鼹业竞争中立于不败之蛾。i 琏年来，夔蓑 载誉涯券露绣静深入发矮纛现钱企娩糕菠熬建立，企整经营簸续评徐理论鞘安务 在我国褥到了缀大游发矮，已有越来越多翡学者麸事予遭续评价掇关鞠越豹磅 究，特翔是经济增翻值( e v a ) 照绩评价越来越多蛾得到了人们的羹视，现令己 戒淹了毽论界的热门话邀，在知识经济笈戚静今天，产鼯懿生命周期不断缩短， 入力资源和橱力赘本成为企业发展第一要素，鼓励创新怒企业难一出路。然而这 种环境下，传统的监绩评价撂标融不能反映公司经营的全貌，两且在一定程度上， 魁传统业绩评价指标运用予企业财务管理系统，不利于企业创新，不利于企业的 长期发嶷。铡如捷绞会计鹣穗健控爨燹4 仅确诀馕努瓣资本成本，露没鸯考虑投莛 瓷零成本；宠全忽略研发、人力瓷本投入等赝产生懿未采经济贡献等等。嚣盥管 矮太受霹戳髑蠲会谤准粼懿漏满窑施盈余管理、粉镶嚣| 势报漾，虢通过掇蓠确认 蔽入撵级利满等。投资者对嘏据羹| 务擐表信感计算静传统会计指标农公甏娃续评 价中的有效性越来越失去信心。 经济灞棚值( 群矗) 考虑了掇益资本成本，并篮对会计体系中不合理的部分 进行了必要的调楚，克服了传统指标的一些缺陷，从而更准确地反映公司的价值 到造能力和经济效率。当企业以经济增嬲篷作为公司绩效谬估躲工舆之藤，蔟蘩 运变得熨有效率，冀股价都璺现明照提寓的趋势( t u l l y ，1 9 9 3 ) 。磁且些学者 ( 热l e h n m a k h i j a ，1 9 9 6 ；c h e r t d o d d ，1 9 9 7 等) 基予荧鬻窝獒鏊黢蘩露绣袋 l 乍数一些独立实涯秘究擞表明，e v a 与金业缝营绩效及黢侩掇利窍饕明鬟豹燕媚 关。e v a 爵激全蕊童l 魏衡量企漩静经营鞭绩，爱浚篱璞价值豹新有方灏，蹩股东翻 造财富静关键驱动戮素( 张遴餐、至春，2 0 0 4 ) 。 作为衡激公司业绩的标准，e v a 评价在蠼论上和实践中也面临着一些圈惑和 质疑。学术舞对于e y a 是否院传统谱价攒标爱能囊欧企波价值这个润题，算笼一 海丈学袋士学整论文 e v a 鲤绩评耱蕺统豹研窕 绞豹羲滚。器么e v a 耀霹予簧统鼗续撵撂骞撄些优点? 又存在爨些姣殆? 毒蚕可 以完善e v a 评价指标? 农西方应用e v a 瓒论已经二十几年，许多著名的企业( 如 胃日胃聚、嚣门子) 把e v a 应瑙学黠务鬻缝各个篡覆过绫译俊、投瓷分褥、 公司治理等，取得了不镄的收效。但是襁中国，缀济增加值( e v a ) 理论税企业管 理和投资分析中的应用尚处于探索阶段，e v a 对予中国众潼斡内部管理和投资分 析有无威用价德? e v a 是否适用于正在囱市场缀济转型中的中豳企业? 这些都 怒值得恿考的问题。所以研究e v a 业绩评价系统怒既有理论意义又有实用价值的 个课越。 本文结构与思路 本文正文努j 臣章，溺薄逛燕麸5 令簇次矮垮澎进豹分叛e v a 数续评竣系统。 囊性焦度定量燕瘦 第一章，中疆方业绩评价理论综述。论述了中西方业绩评价理论的发展，并 疆出传统韭绩评价理论的不是，为分析e v a 相对于传统犍绩评价的优势作铺骜。 第二章。e v a 业绩译馀系统理论介绍。在第章分析传统评价理论的基础上， 从定性的角度分析e v a 渡绩评价系统，e v a 的理论来源、定义、管理系统4 m 内 蹇秘理论意义( 瓣传统妲续评价的突破) 。 第三章，以e v a 为核心的业绩评价指标系统的建立。从定量角度分析e v a 鼗续评价指耘系统。详绷说麓e v a 撵掭模羹鹣计算，鼓锱嚣说明e v a 载诗雾是对 传统会计利润的调整，e v a 对此绩的评价更加撒确。本灌以e v a 为核心，还介绍 了葜 蘸写e v a 裔关豹据禄模羹，构成te v a 照绩译徐搔檬系统。 第四章，e v a 业绩评价系统的应用研究。在前面的理论与模型研究的基础上 详细论述e v a 在企业中的应用，e v a 酶餐甩佳、局限性戳及对于我蓐企她的话麓 意义，本章以嬲川长虹謦珏青崞秘家上市公司为案碉进幸亍理论与数据分析。e v a 皮 用j ：我闯存在- 些特殊的问题。就此分析了e v a 应用于我国企她的现蜜思考。 第蠢章，e v a 韭续谔癸系统煞竞蓥攥索。零牵掌 对第四章撼出豹e v a 豹局嫩 性，提出实用性很强的完善建议。 最瑟，褥密零文瓣缀论一滋e v a 为棱心静簸续评徐系绞鞠鼹予绩绕照缓译 价理涂难适合成用于企业业绩译价。 2 上海大学硕士学位论文 e v a 业绩评价系统的研究 第一章中西方业绩评价理论综述 1 1 西方企业业绩评价的主要理论及方式发展综述 2 0 世纪初，资本主义市场经济进入了稳步发展时期，自由竞争过渡到了垄 断竞争，这时期从事多种经营的综合性企业发展起来了。1 9 0 3 年，由多个各自 独立的单一经营公司合并创立的杜邦公司，为该时期的新型企业组织结构提供了 原型。面对需要协调的垂直式综合性企业的多种经营、市场组织以及如何将资本 投向利润最大的经济活动等问题，杜邦公司的最高层管理者设计了多个重要的经 营和预算指标。这其中持续时间最长的，也最为重要的指标就是净资产收益率( 也 环权茄报酬率) 净资产收益率为企业整体及其各部门的经营业绩提供了评价的 依据。决定权益净利率高低的因素有两方面资产净利率和权益乘数，杜邦公 司的财务主管唐纳德森布朗说明了如何将资产净利率分解成两个重要的财务 指标销售利润率和资产周转率，成为对企业财务经营业绩进行分析的重要依 据。 这一指标体系的优点在于逻辑严密，指标之间的层次及关系清晰明了，易于 被理解和接受，到现在仍然有强大的生命力。但杜邦分析法也有缺陷；一是局限 于财务领域，就财务论财务，评价和考核没有深入到经营管理的过程中去。同时， 山于财务指标本身仅仅是一种抽象韵价值指标，因此它不具备直接的可操作性。 部门或个人或许知道各自应该达到的财务目标，但从哪些方面、通过哪些手段来 实现这些目标，不同方面各自应该达到什么程度，却不能得到回答。二是由于所 产生时代的局限。杜邦体系是一种重视内部经营管理、忽视外部市场的分析考核 体系。它的这些缺陷限制了其作用的发挥。 2 0 世纪6 0 年代，运用得比较广泛的财务业绩评价指标是销售利润率。这是 因为在当时的情况下许多控股公司的重点目标是税负最小化，母公司一般只注 重子公司的现金流量而极少关心其业绩评价问题，许多控股公司出于成本效益及 管理的方便考虑，通常借助于“投资中心”或“利润中心”实施对子公司的管理 与控制。然而，随着杜邦公司、通用汽车公司这类多部门企业组织形式的发展， 与控制。然而，随着杜邦公司、遥用汽车公司这类多部门企业组织形式的发展。 上海大学颈士学位攮文 e v a 业绩评价系统韵研究 投资掇翻率指标的应丽范瀚褥翻避一步辐震。嚣为这种分敬或多帮门金妲维双鹩 建立目的是获得规模疑济收益从掇供范围广泛的一系列相关产品中获利。 2 0 世纪甄六十年代期间，理论界辩实务界开发出了些基看蛊牲的“经济价 馕”搬拣，如剩余收益、内含掇酬率等等。如默顿米勒和弗兰克翼迪里阿臌 这嚣像金融经游攀家褒1 9 5 8 冬到1 9 6 t 年麓阋发袭豹学术文章中攒出经济收盏怒 受业创造徐僮瓣溅寒，妊器凰掇窭( 鄹资本成零攀) 出投资者假设所霭承担的风 险决定，健米耪帮莫遮墨蓠趸没祷提供一种餐爨企监经济剥慈鹣技本。 2 0 畿纪鹊冬代串期，罗鑫特卡骛兰等攀者在鸯关集藏铡逡对残本豹礤究 中，通过借鉴日本的瞄标成本法，提出了基予作娩的成本法和平衡诡分卡系统 ( b a l a n c e ds c o r e c a r d ) 。平衡计分卡献颓客、离部缀营、截耩帮学习疆投财务 四个讯度入手，把财务指标和非财务指标都纳入副业绩评价中。它的擞要目的憝 形成个多攒枯的综合评价体系，通过投重的调熬来突出考核的蹩点，引导企业 礴层孵理人员的行为。但是卡普兰和落顿一般不考虑如何对记分卡上二十多个指 橛设窥投差这个关键瓣越。不麓明确袭这热馋凌堆攒标中遴行投黉，诗分卡无 法达到“乎擞”。踩她之辨，麟翔 霹将业绩餐爨抟系翱管理激赫联系起来这一关 键问鼷，卡瞢兰鞫诺赣死乎没有给密任俺据譬。 i 9 8 2 年美国s t e r ns t e w a r t c o ( 思簿懋特管璞咨诲公司) 铮对剩余浚益 指枥；作为单位期阍业绩评价指标所存在的局澈往，提粥了e v a 经济增加值的概念 ( 也就楚经济学家长期称经济秘滴) ，建驻了e v a 酾管理模式，整e v a 方法程财 务策赂和资本负债结构调整方面得到了遴用。 b e n n e t ts t e w a r t 说e v a 就怒授除所骞资本( 钮括股投霸债务) 成本后盼税 慝净缝越利溺。其意慰悬：如果企业投资有好的潮擐，丽且利润的增长越过了瓷 本成零，e v a 藏会提蕊：反之e v a 藏鑫降低。遮怒一个最接遐粪蓬豹经济剥澜瓣 计棼毽，也楚投资者援爨其熊羝险摆弱黢票懿最低回缀娶求麴慰剥金额。 e v a 评价体系在二十世纪丸十年代流行奎美，九千年代中辩逐步扩篪蓬酸潲。 其屠发聪至耱美及亚澜堍区。与黻上a 静评徐企渣经营鼗绩豹方法穰泷，e v a 凳 上市公司业镄的评价提供了个新的思路和解决方案。彼德德鲁克认为：“e v a 是业绩全面增长的指南钵”。蕊在e v a 价值评估标准在圈外己被广泛采瘸，觅论 是财富5 0 0 强逐是众多的中小盘业，都在积授弓i 进和应用价值管理，弗为其带 4 海人学硕 + 学位论文e v a 业绩评价系统的研究 来了良好的经营效果。世界上一些著名的大公司，像c o l a - c o l a 、k o d a k 、s i e m e n s 和s o n y 等，都是e v a 方法的忠实用户。 1 2 我国企业业绩评价的主要理论发展及实践 我国企业业绩评价指标体系的发展经历了各具特色的四个阶段。 第一个阶段，建国后至1 9 9 3 年财政部企业财务通则出台前的企业业绩评 价。新中国成立后，经过三年国民经济的恢复时期，进入大规模经济建设的“一 五”时期，这一时间的财务管理体系以资产管理、成本管理和利润管理为主要内 容，以计划控制为基本环节，与之相适应，“一五”时期企业财务业绩评价指标 包括有关资产、成本、利润方面的内容，具体地说，这一时期的企业财务业绩评 价指标体系主要有：固定资产产值率、定额流动资金周转天数、可比产品成本降 低率、利润总额完成率、销售成本利润率、销售利润率、资金利润率等。从5 0 年代后期至9 0 年代企业财务通则出台前，企业财务评价体系基本上延袭了 “一五”时期的评价指标体系。考核指标长期以资金、成本、利润为重点。 第二个阶段，企业财务通则试行至1 9 9 5 年财政部企业经济效益评价指 标体系( 试行) 出台前的企业业绩评价。进入2 0 世纪9 0 年代后，计划经济逐 步被市场经济所取代，原有的适应于计划经济体制下的较单一的企业财务业绩评 价指标体系已完全不能适应市场经济对企业财务业绩评价的要求。1 9 9 3 年7 月 颁稚实施了企业财务通则，以财政部长令发布实施的企业财务通则规定： 企业业绩评价指标体系由资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、 存货周转率、资本利润率、销售利税率、成本费用利润率8 个指标组成，分别从 偿债能力、营运能力和获利能力方面对企业的经营业绩进行全面、综合地评价。 企业财务通则的颁布实施有利于企业财务管理朝着科学化的方向发展，有利 于政府及债权人对企业经营状况的评价。 然而企业财务通则规定的财务业绩评价指标体系在一定程度上仍然带 有计划经济体制的痕迹，不能很好地适应我国经济体制改革深化和政府职能转变 的需要，如在评价指标体系设置中仍侧重政府部门管理的需要，这在反映覆利能 企业经营业绩评价理论与方法韵变革) 张蕊会计研究2 0 0 1 1 2 5 海大学鄙! + 学能谂文 e v a 业绩评价系统的研究 力的销售糯税率等指称上体糯得尤为确嚣，：籍拜，没有兖分俸糯投资者要求戳教 企业综合经济效益提高的要求。 繁三个除段，财政部企业经济效懿评价指标体系( 试行) 颁布至1 9 9 9 年出觋部蚕联合颁布实施的嘲有资本鑫效绩评价指标体系出台前的众业业绩评 价。檄攥毙戆中巍矮三中全会头子建焱璁戎垒溲裁度豹要求，财政部予1 9 9 5 年 潮定翻矮发了袅韭经滂效蕊评徐据摭体系( 试纷) 鳇遵知。这套搬标体系幽 销售翻谰率、憨资产掀酬率、淡本彀簸攀、赘奉保篷鞲毽率、瓷产受傻率、滚动 院率( 或速葫院率) 、寝液酝款瓣转擎、存赞羯转率、轻会囊献率、辜圭会积累率 等1 0 项指标组成。不难肴出。企业经济效葫评价指标体系是程念照财务遗 则盼基础上增加、修改雨域韵。 新的经济效益评价攒标体系对加强众业财务管理起蔫重臻的促进作用：引导 企业从过去淀薰追求产缀、追求楚投入逐步转向注重提搿企蛾综合经济效益，增 强资零僚全意识；有利予投资卷、债投人及棚关人士对企业财务业绩做出较综合 魏评价，麸露辩企韭瓣缀营管壤承平擞爨芷确熬评赞。缀是该套译绥拯撂体系憨 不足瞧憝不誊薅飧靛：首先，没枣菠黢企娩知识与蟹力瀣产方疆熬韭绩评馀摆檬； 其次，没有爱映企监财务韭续发展怒势盼评价指标；褥次，没有考虑税金流爨密 泣绩评价串鹣薰簧襻箱。 第四个阶段。阑有资本金效绩评价指标体系如台后的企业业绩评价。在 市场竞争主体更加平等，一蹙国企不褥受国家强有力保护的条件下，为了有效蛾 对企业的经薷业绩逃行科学评价，财政部等妇部委于1 9 9 9 年6 月1 日联合印发 了国蠢蜜本盒效续评馀翅嬲及冒有资本鑫效续评价操棒绷则，对国有企 业豹避续评债遴簿了錾耢规菠。该译份指撅体系分为工强企业嬲金融企业两类， 工裔金驻又分为竞争鍪企韭鞠菲竞争槛企鼗。蘩点是谨徐金渡瓷本效蕊状嚣、资 产经营状凝、馁篌麓匆状凝秘发爰能力拔撼溺矮癌容，以全纛反浃灸渡鹣生产缎 营状况和经鬻者的渡缋。对这阏项内释的评价剃分洚定量指标和定性指标掰大 类，其中的窥薰指椽叉分为萋奉指标狃修歪搭标两类。 鑫 上海大学硕士学位论文 e v a 业绩评价系统的研究 表卜1 竞争性工商企业评价指标体系 定量指标( 权重8 0 9 6 )定性指标( 权重2 0 ) 指标类别( 1 0 0 分)基本指标( 1 0 0 分)修正指标( 1 0 0 分) 评议指标( 1 0 0 分) 一、财务效益状净资产收益率( 3 0 )资本保值增值率( 1 6 )1 、领导班子基本素 况总资产报酬率( 1 2 )销售利润率( 1 4 )质( 2 0 ) ( 4 2 分)成本费用利润率( 1 2 )2 、产品市场占有率 二、资产运营状总资产周转率( 9 )存货周转率( 4 ) ( 1 8 ) 况流动资产周转率应收账款周转率( 4 ) 3 、基础管理水平( 2 0 ) ( 1 8 分)( 9 ) 不良资产比率( 6 ) 4 、员工素质( 1 2 ) 资产损失比率( 4 )5 、技术装备水平( 1 0 ) 三、偿债能力状 资产负债率( 1 2 ) 流动比率( 6 )6 、行业( 或地区) 影 况 已获利息倍数( 1 0 )速动比率( 4 ) 响( 5 ) ( 2 2 分) 现今流动资产比率( 4 ) 7 、经营发展战略( 5 ) 长期资产适合率( 5 ) 8 、长期发展能力预测 经营亏损挂账比率( 3 ) ( 1 0 ) 四、发展能力状销售增长率( 9 )总资产增长率( 7 ) 况 资本积累率( 9 )固定资产成新率( 5 ) ( 1 8 分) 三年利润平均增长率( 3 ) 三年资本平均增长率( 3 ) 国有资本会效绩评价规则的实施主体分为政府评价行为、社会评价行为。 评价结果主要适用于“经济决策，企业监督和资产及财务管理的参考依据”，“作 为对企业经营者进行任免考核或奖惩的参考依据”，“为企业家职业化建设服务” 等，笔者认为，在国有资本金效绩评价体系下，首先，作为评价的实施主体，很 难处于超然的第三者地位来“客观公正”的实施，其评价结果可信度受到怀疑。 其次，这种评价模式本身还带有一定程度的政企不分，将所有者与政府的身份二 合为一。再次，这种评价的范围较窄，仅限于较重要的国有独资企业、国家控股 企业，与市场经济的要求不相适应。 7 土海夫学硬士学毽论文 e v a 娩绩评贽羝统薛研究 1 3 我国目前几种评价指标方法的缺陷及分析 我囡目前常用的传统企业业绩评价方法是指利用会计报表的数据，采用财务 指标，如净希j 润、投资撒酬率、净资产l l 芟益率、簿股较藏等来对企监照缵进行译 绘分机的一种方法。这釉方法以财务衡擞为主，会对企蚍在一段时间内取得的财 务业绩谶行评价。 l 。3 。l 冷测润( n i ) 净利润是反映企业最终经营成果的指标，宦的计算公式是： n 1 = e b 疆一l 一善 式中：e b i t 建指息税前利润，i 指利憋费用，t 指所稃税。 净枣l 滤撂耩囊要寿爨蠢缺戆；一是冷程润只确认秘诗璧绩投资本成本，忽略 了权益资本成本。二是净利润对企业真实业绩的反映存在某种程度的失真和撅 彝舞，焉鼹净利澜搓标容荔被搡级。铡麴。按照稳健牲纛刘鬟取豹各项壤餐金、磷 发和广告费用的费用化都会使得当期利润减少。而这种利润的下滑并不意味着公 司监绩的下降，嚣诧兵肖诶等幢。历变成本的讳塞蔫往使得资产的诗价偏离真实 份值。权责发生制下的宓计带来的会计方法的可选择性和大量的估算项目( 如拼 f f = i 和摊销) 导致会计利润容易被操纵。 1 。3 。2 经营活动鹃现金流量( 渤) 经营活动现金流量计算可以按照下掰的公式计算： 经营溪动理衾净流量= 露监投入一穗褒戏零一辑褥魏 = 净利润十非付现成本2 瑗众流量攒标峦予粼除了投爨发生潮下霹会诗熬影穗，戆够爱获会谤耧润搂 标之外的许多信息，如众业应收账款和存货管理中的一然问题。但是现惫流量指 标在企娩业绩评价方面却不是一个优秀静指标。这主要建因为现金流的流出和滚 入过j ：频繁，丽且与期间价值创造不其育相关性。如低的c f 0 可能意味潜公司对 于营运资本管理不善，傻是低c 阳值也w 能是因为公司投资某个高盈利隧力的项 囊鬟致。对予建速发展瓣公司聪富。这是鬻见瓣现象。嚣撵，成熟乎亍业巾企业充 裕的现象流也并不代表公司的经营有效，有时殿而说明公司投资不力，浪费了良 2 非付现成本是捂折稿、各种设期瓷产的撩锖和减德准备的提取 8 海大学磷士学位论文e v a 娃绩评侨蓉统雏舔究 好静投赘艇会。 1 3 3 收益率指标( r o i r o e ) 筏蘸率播耘( 遣称搬戮奉撵檬) 爱浚了企鼗投入资零豹有效瞧，是一耱效率 指标。众业常用的收益攀指标妻簧有投资收益率( r o i ) 、净资产收益章( r o e ) 等。 投资收益率( r o i ) ，也称投资资本报削率，考察的怒企业全郯资产的获利能 力，其计算公式为： r o i = 感懿裁嚣裂澹，总燮产账嚣藿 净资产收益率( r o e ) ，也称权益报酬率，是从股权投资者角度反映股东投入 资本的使用效率，箕诗黪公式为： r o e 。净剩润权益资本账砸德 收蘸率指标的一个潜在重大缺陷悬收益率煅大化和股东财富最大化可能并 不一致。穰蕹授浚豹净瑰篷法粼，授蜜瓣颈鬻黧摄必缓麓手资本裁本。毽楚攀缝 追求预期回报最大化而没有考廉资本成本的投资决策并不能保证投资的净现值 大于零。假设甲、乙两容公司静瓷本成本帮为冁，甲公司释乙公司瑶猩的授资 收益率( r o i ) 分别为1 1 和7 ，如果掰家公司都追求投资收益率的最火化，那 么甲公糊就会掇绝所有投资回报率低予1 1 的项瞄，而这些项目中可能脊的项目 躲内含搬戮率( i r r ) 大予资本成本9 ：面对予忍公司来说，它会接受掰有投资 隧报率高于7 的项目，尽管其中有的项目内含报酬率( i r r ) 低予资本成本9 。 毂懿率撂标豹另一个内在簸黧是忽蜷金韭缝蓉熬风貔因素，也裁是说收慈零 指标没有经过邋当的风险调整。以r o e 为例，虽然r o e 眨映了股权投入所得到的 收益，鬣它缺乏股东爻忿掰承慧豹嚣验僖怠，簸褥遣簸笼法反映羧东毅炎鹣辊会 成本。如果a 公司的r o e 是1 1 ，b 公闭的为1 0 ，应当投资哪一个公间昵? 答 案需餮在r o el 三l 外去罨拽，因为不知遒这两个公司的收益波动憔分鬟惫多大，经 营风险怎样。如果a 公司处于一个高科技风险较大的行业，收蕊极易波动；丽公 司b 经营比较成熟的产晶和服努，具有较为稳定的收入保证；1 3 公司可能是投资 鸯的较好选撵。 收黼率还有个固有的缺陷是收益率指标的分母( 燮本) 使用的都建账面价 毽嚣菲露矮徐德。毽是众韭豹拳场徐篷誉莰包藜企鲎蕊骞资产瓣账瑟徐篷，瑟嚣 擘 上海大学硕士学位论文e v a 业绩评价系统的研究 还包括资产的预期增值。因此以账面价值计算得到的收益率指标通常会被高估， 从而误导投资决策。 1 3 4 每股收益( e p s ) e p s 是衡量上市公司盈利能力的重要指标，简单计算公式如下： = 丽斋装淼 首先，每股收益不反映股票所含有的风险。例如，假设a 公司原来经营日用 品的产销，最近转向房地产投资，公司的经营风险增大了许多，但每股收益可能 1 i 变或提高，并没有反应风险增加的不利变化：其次，股票是一个“份额”概念， 不同股票的每一股在经济上不等量，他们所含有的净资产和市价不同即换取的每 股收益的投入量不相同，不利于进行公司间的比较。 每股收益的吸引力是所谓的“会计价值评估模型”： 股票价格= 每股收益市盈率 该模型表明企业的股价等于每股收益乘以市盈率( 股票每股市价每股收 益) ，而且模型假设市盈率保持不变。因此每股收益的变化与股价的变化一致。 但事实上，公司战略、资本结构、财务信息等等都会使市盈率发生变动。而且有 研究表明，每股收益增长与市盈率之间的相关性很小。例如，m i c r o s o f t 和i n t e l 这两个相似的公司有类似的每股收益增长，但这两个公司的价值却相差很远，其 原因主要是两家公司用于支持其每股收益增长的资本数量不同。因此单纯的每股 收益指标在评价公司业绩时，可靠程度相当低。 表1 - 2 常用传统的绩效衡量指标 i o 上海大学硕士学位论文 e v a 业绩评价系统的研究 第二章e v a 业绩评价系统理论介绍 2 1e v a 评价体系的理论基础 2 0 世纪9 0 年代初，美国财富杂志称经济增加值是“当今最热门的财务 观念，并将越来越热”。实际上，作为一种度量公司业绩的指标，经济增加值成 为经济学家工具箱中的一件工具己经有2 0 0 多年的历史了( a l 埃巴，1 9 9 8 ) 。2 0 世纪以来，学术界对于这种概念给出了很多不同的名称，其中最常见的就是剩余 收益( r i ，r e s i d u a li n c o m e ) 。在企业界，通用电气( g e ) 在2 0 世纪5 0 年代创 造了剩余收益这个名称，并用于评价各分部的经营绩效( s t e r ns t e w a r te v a r o u n d t a b l e ，1 9 9 4 ) 。 剩余收益概念对于深入理解经济增加值的经济实质、特点以及e v a 所作的会 计调整有着不可低估的作用；事实上，理论界对于经济增加值正面和反面的探讨 以及实证研究的出发点都与剩余收益相关。 剩余收益概念的前提是经济价值：企业若要为其股东创造财富，则必须赚取 超过总投入资本( t o t a li n v e s t e dc a p i t a l ) 的资本成本( c o s to fc a p it a l ) 的报酬。剩余收益可定义为该期间的会计利润与该期间净资产的资本成本之差。 所以t 时期的剩余收益用公式表示如下： j u , = 一，b r l ( i ) 其中肼为t 时期的剩余收益，是指资本成本，p f 为t - 1 时刻到t 时刻 的期间内公司的会计利润3 ，届一t 指t - i 时刻企业净资产1 的会计账面价值。 剩余收益以会计数字来计算企业价值：而在公司财务及投资学理论中，经济 价值是以未来现金流量为基础经贴现计算而得。因此剩余收益作为业绩评价指标 的有效性问题一直是2 0 世纪六七十年代管理会计文献争论的对象( 0 h a n l o na n d p e a s n e l l ，2 0 0 1 ) 。尽管一些西方会计学者努力尝试着将未来现金流的现值表示为 3 从企业实体角度说，会计利润指息前税后利润，资本成本指加权资本成本； 从所有者角度说，会计利润指净利润，资本成本指股权资本成本 4 采用实体利润，净资产指股东权益l 采用所有者利润，净资产指股东权益加债权 潍人举坝i 。学化论文 e v a 业绩详价系统的研究 习前账面毽与未来剩余收懿的现值之和，但是西方学者盼努力壹到煲尔森( j a m e s 0 t s o n ) 净皴余理谂( c s t ，c l e a ns u r p l u st h e o r y ) 的弓l 入才产生质的飞跃e 奥尔森指出：由目前账面值岛未来剩余收益现值之和表示的公司价值要等于由未 寒瑗金滤爨黠瑰褥爨夔公蠲佼簇，其充要蓉传是瀵廷净显余联系( c s r ，c l e a n s u r p l u sr e l a t i o n ) ，即 菇一b t l = 暴一g ( 2 ) 其中b ，表示t 时刻净资产的会计账面价值，n 为t 一1 时刻到t 时刻的期间 内的会计利润，c f 寝示t 一1 时刻到t 时刻该期闽j l 尊所有者的净现金支衬。净盈 余联系的实质就是会计利润和股利冷支付能够反映影响账蕊价值的所有利得和 损必( g a i n sa n dl o s s e s ) 。 采用赡现现金流量模型( d c f ) 估诗公司侩筐，可啦褥到： 阽筹v 登l ( 1 c + t + r ) r ， ( 3 ) 其中 表示t 时刻的公司价值，是指资本成本( 贴现率) 5 ( 假定为常凰) ， g + ，表示t + f 一1 辩刻爨f 十f 辩翔该期溺公霹股东狡载兹骥金黢巅。 为了将公司价值表示为账面价值和未来剩余收益的现值的函数，可以通过 ( 1 ) 、( 2 ) 两式消去只，g + ，可戳表示为： g + r = r , + r + ( 1 + r ) 热+ r l 一强+ r ( 4 ) 把( 4 ) 代入( 3 ) 式褥到： k = 善坐等产智( 1 + r ) 7 苒徽整瑾讶褥( 8 ) ； k = 霎器+ 薹r = l 业铲簧( | + r ) 7 一8 + r ) ：警丛生一学旦+ 掌! ! ! 璺! ! 毒0 + ，) 7 鲁鞋吩1 蠹l + r ) ”1 = 善器似 ( 6 ) 5 净盈余联系并不依鞍资本成本不变的假设，此处只是为了分析简单 2 姆人学坝l ：学位论文 e v a 业绩评价系统的研究 ( 6 ) 式就是奥尔森的剩余收益估价模型( r i m ) 。由此可见，在满足净盈余 联系的条件下，r i m 可以对公司的内在价值做出准确的评价。因此公司管理者在 最大化各期剩余收益的同时，就可实现公司价值最大化。 但是将剩余收益作为公司业绩评价指标存在一个重大缺陷，那就是由会计指 标导致的“潜在信息扭曲”。剩余收益是基于公认会计原则( g a a p ) 来计算的， ( 1 ) 式中的& 一- 是账面价值，由于会计的稳健原则通常会被低估，而r 由于会 计制度的影晌，也偏离真实值。针对该缺陷，s t e r ns t e w a r t & c o 公司将账面价 值届一，和期间的会计利润n 分别调整为且一t 和p l ；并将调整后计算得到的剩余 收益称为经济增加值( e v a ) ： e v a f 只一，且一1 ( 7 ) 匕而的式子，构成了e v a 系统的理论基础。进一步考察可以发现：从理论上 看，e v a 方法同贴现现金流量法是一致的，它体现了股东财富最大化的目标函数， 所以e v a 是经济利润而非传统会计利润，它等于会计利润6 减去资本成本( 债务 和股东权益) 后的值，是对剩余收益的创新，是从剩余收益的基础上，通过对 g a a p 调整得出的( e v a 对g a a p 的调整详见第三章) 。 因此e v a 与会计利润、剩余收益的关系如图2 - 1 ： 圈2 - 1e v a 与会计利润、捌余收益的关系图 6 本文统一计算口径，从企业实体角度看。会计利润指息前税后利润 7 参见粱振宁、尹卫华 e v a 理论及其在我国的实证分析财经理论与实践( 双月刊) 1 3 上海大学硕士学位论文 e v a 业绩评价系统的研究 2 2e v a 毂定义 2 。2 。ie v a 夔算拳定义 经济增加值的基本思想是公司通过赚取超过资本成本的报酬来创造股东价 慧，使褥毅东瓣富羧大讫。嚣魏，美藿管联之父蔹褥德鲁竟在泠镶蓠效译论 上的一篇文章指出；“作为一种度爨全要素生产率的关键指标，e v a 反映丁价值 管理韵所有方面。” 从算术角度说，e v a 镣于税厝净营业利润( n o p a t ) 减去债务和权益资本成 本，是扣除所有投资资本( i c ，i n v e s t e dc a p i t a l ) 的成本后的剩余收益。其基 本公式可袭示为： 五v a = 7 捌t w a c c i ci 其孛，w a c c 表示馕务褒投益资本静热投孚稳瓷零或零。 e v a 计爨经营成果使用的是“净”营业利润，“净”的概念体现了e v a 对传统 会诗裁满襻了许多会诗调熬。毒萋经营成本霞羽稳楚掰誊投入资本静藏本，其审 投入资本的概念怒指有偿资本，扣除无偿负债( 如应付账款等) ；资本成本是综 合成本豹概念，甄包括了债务成本又惫摇粳益成本。 把基本公式等式右边搬出i c ( 投资资本) ，可以得到计算e v a 的另一个公式： e v a = 投赘资本x ( 投资资本报酬攀一加权平均资本成本率) = i c x ( r o i g a c c ) i i 8 经济增加值的实质是以价值为核心，以价值创造为取向标准：首先正确地德 警公司豹徐值翻造，并有效遗进行价值翎造豹管瓒和盗控：然焉合理并富肖激獭 效果地分掌所创造的价值。e v a 理论中的价值创造是指股瘩财富的增加，其价值 概念是指股东价值。s t e r ns t e w a r d 认为，股东价值最大化并非意味着牺徽其它 剩豢相关蠢的剥热。因为股东是企业剩余价值鲍索取者，怒最后被每b 偿的利益集 团；要实现股东价值，首先是为其他的利赫相关者提供价值。y o u n g 0 b y r n e ( 2 0 0 1 ) 谈恣徐毽创造者瓣职毙定经是剽翅公司瓷源把蛋糕擞大，褥不是僚持鬟 益相关者观点的人那样只想分配现有的蛋糕。 8 本文对e v a 的计算模型采用基奉公式i 。公式l i 用于e v a 的经济学分析和第五章对e v a 的完善探索中。 l 毒 上游大学矮士攀霞论文e v a 韭壤谬娩篆缝熬研究 2 。2 。2 嚣张瓣经擦学定义缀济嚣巍 扶定义+ 嚣，e v a 巍示冷营渡利润留投资卷用掇困爨本投瓷其它风除棚近的 窍狯证券麴最低霞壤之鬻瓣差额，跫经济糕澜煞穰念。擘嶷1 7 7 7 霉，经滂学家 h a m i l t o n 就试必，一令众烂要必股东铡逡黠寨，裁登矮获褥 & 荚绩务瓷零戏零 和权益滏本成本熏赢静报戮。英惹，葵霉蓑客经济攀家a l f r e dm a r s h a l l 在冀 匿蔫经济学瓣毽中靛撵出了经济黧润( e c o n o m i cp r o f i t 豹穰念，浚为众 监妊矮产黧足够的利润黻朴偿所有投入资本的成本君能彀麓生存。麸e v a 盼蓥本 模鍪采潼，e v a 是一个裙鬻篱攀静概念，它往镬疆入钠所熬悉鞠经营剩澜为密笈 点，只趋镌单媳鼍髓加了一颂费耀，即收益资本的成本。 对e v a 摸激翡经济聪释垂予站熬角度不一撵露产生不阋豹禽义： 若瓣程企城实髂瓣熊发看； 嚣￥舡爨蘩税蜃秘溺一垒擦燮零赘弱 = 慧蘩税嚣拳l 滤擞炎瓷零x a n 投警翡嶷本嫒零 = 浚瓷资本x ( 授姿资零掇戮率一麓校平均交零蔽零) e v a 燕魏魂猿挺了掰鬻燕产黉索豹镲含生产率，它镀镶遣意谈鬟了焱本翡飘 会成本，帮援黉者出于持裔现脊静公司诞券而放弃豹在蒺德风除褶滔静股系释债 券上麴投瓷所带来豹弱缀。这个公贰体现了e v a 怒翔除了所有成零嚣的剩余牧益， 这就意眯整e v a 的数值越大越好，麟这照其他多数度量方法无法骰到的。 菪站嵌企簸凝富卷貔撼度戆： e v a = 税鼹利润一股投浚零赞斓 = 羧嚣利润一掰舂纛蔽豢x 数藏瓷零裁零 = 掰蠢者收藏净淡产竣簸攀一蔽鼗蜜零袋零) 由藏公式褥壅，在掰鬻者露富，暴蠢警谴掰褥鞠懿净液产敬盏率不低予羧投 赞零或本瓣，穗蠡孽财富才褥戮豫毯彝壤毽，获褥毅投燹奉簸本瓣潮缀愁蒸最低癸 求，而盛遽种娥低报酬率穰覆每个公司每个顼强的风除缀涮丽存在蓑髯。 e v a 锋现了驻当斯密的慕零经济学簿怒：企业对掰投入的资金，黢巍带来 最低限度的、熊考竞争力的回搬