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国内图书分类号：f279.23 国际图书分类号：338 管理学硕士学位论文 eva 考核下央企高管薪酬与经营业绩关系的 实证研究 硕士研究生：张晓棠 导师：李瑛副教授 申请学位：管理学硕士 学科、专业：会计学 所在单位：哈尔滨工业大学 答辩日期：2012 年 6 月 授予学位单位 ：哈尔滨工业大学 classified index: f279.23 u.d.c: 338 dissertation for the master degree in management the relations between managerial conpensation and operating performance of central enterprises by evaassessment candidate:candidate:candidate:candidate:zhang xiaotang supervisor:supervisor:supervisor:supervisor:prof. li ying academicacademicacademicacademic degreedegreedegreedegree appliedappliedappliedapplied for:for:for:for:master degree of management specialityspecialityspecialityspeciality: : : :accounting affiliation:affiliation:affiliation:affiliation:harbin institute of technology datedatedatedate ofofofof defence:defence:defence:defence:june, 2012 degree-conferring-institution:degree-conferring-institution:degree-conferring-institution:degree-conferring-institution: harbin institute of technology 摘要 - i - 摘摘摘摘要要要要 央企是我国市场经济的主导企业,央企高管薪酬与经营业绩的关系一直是 大家所关注的。2010 年国资委颁布的央企负责人经营业绩考核办法将经济增 加值纳入到了经营业绩指标中，央企高管的薪酬将受到经济增加值的影响。本 文通过对国资委实行经济增加值考核制度的前后进行了对比研究，来分析新考 核办法产生的效果、揭示出央企高管薪酬制定存在的问题并提出一些建议。 本文的主要研究内容包括对央企高管薪酬与经营业绩指标的界定，高管薪 酬与经营业绩理论在央企的应用，界定并计算了央企的经济增加值并且进行了 统计分析。在以上的基础上对 eva 考核实行前后央企经营业绩与高管薪酬的关 系分别做了实证研究，并对实证研究的结果进行了对比分析，最后针对央企高 管薪酬制度提出了对策建议。主要研究方法包括回归分析法，理论分析法及描 述性统计分析。 本文的主要研究成果是将经济增加值引入到我国央企经营业绩评价指标 中，并对国资委要求央企实行经济增加值考核办法之前和之后实证的结果进行 了对比分析，得出了经济增加值与高管薪酬不相关的结论。 通过本文的研究，揭示出经济增加值与高管薪酬不相关事实，反映了央企 薪酬制定机制不完全合理的问题，也反映了经济增加值指标在央企中应用的时 间过短，效果不明显的现象。针对央企高管薪酬的制定与监督，本文提出了四 个优化央企结构，完善高管薪酬的建议。 关键词关键词关键词关键词：经济增加值；高管薪酬；经营业绩 abstractabstractabstractabstract -ii abstract the central enterprises to the market economy in china are the leading enterprises, the centralenterprisesmanagerialremunerationandfirmperformanceof the relationship has been a concern to everyone. 2010 national endowment appoint promulgate state-owned enterprises operating performance of the persons responsible for economic value added assessment methods will be incorporated into the management performance indicators, the central enterprises executives pay will be affected by the impact of economic value added. this article through to the sasac executes economic value added evaluation system were studied to analyze the new assessment methods, effect, reveals the central enterprises executives compensation problems and put forward some suggestions. the main content of this paper includes: the central enterprises executives compensation and management performance indicators; executive compensation and performance theory in the application of central enterprises; define and calculate the central enterprises of economic value added, analyzed; forevaexamination before and after the implementation of the central enterprises operating performance executive compensation and relationship were studied, and the results of empirical study are analyzed; for the central enterprises pay system put forward the countermeasure proposal. the main research methods includes regression analysis, theory analysis and descriptive statistical analysis. the main research results of this paper is to integrate economic value added into chinas central enterprises operating performance evaluation index, and the sasac requirements of central enterprises to implement the economic value added evaluation measures before and after the empirical results were compared and analyzed, obtained the economic value added and executive compensation is not related to the conclusion.through this study, reveals the economic value added and executive compensation is not related to the fact, reflect the central enterprises compensation mechanism is not completely rational, also reflects the economic value added index in the central enterprises in the application of the time is too short, the effect is not obvious phenomenon. for the central enterprises executives making and supervision, this paper puts forward four optimizing the central enterprises structure, improve the executive compensation suggestions. keykeykeykeywordswordswordswords:economicvalueadded;executivecompensation;operating performance 目录目录 - iii - 目录目录目录目录 摘要.i abstractabstractabstractabstract.ii 目录.iii 第 1 章绪论. 1 1.1 课题的来源目的及意义.1 1.1.1 课题来源.1 1.1.2 研究目的.2 1.1.3 研究意义.2 1.2 国外研究现状.3 1.2.1 高管薪酬与公司业绩的国外研究现状.3 1.2.2 eva 应用的国外研究现状. 4 1.3 国内研究现状.5 1.3.1 高管薪酬与公司业绩的国内研究现状.5 1.3.2 eva 应用的国内研究现状. 6 1.4 研究现状的评述.8 1.4.1 对高管薪酬与公司业绩关系研究现状的评述.8 1.4.2 eva 应用的研究现状的评述. 9 1.5 主要研究内容和方法以及文章结构.9 第 2 章概念的界定及相关理论. 12 2.1 经济增加值的界定及计算.12 2.2 高管薪酬的界定.12 2.3 企业经营业绩的界定及衡量指标.13 2.4 央企高管薪酬与经营业绩关系的相关理论.14 2.4.1 委托代理理论与高管薪酬及经营业绩的关系.14 2.4.2 激励理论与高管薪酬及经营业绩的关系.15 2.4.3 人力资本理论与高管薪酬及经营业绩的关系.16 2.5 本章小结.16 第 3 章央企高管薪酬与经营业绩关系的实证检验. 17 3.1 对经济增加值的描述性统计分析.17 3.2 假设的提出及变量模型的选取.18 3.2.1 提出假设.18 目录 -iv 3.2.2 变量的选取.19 3.2.3 模型的选取.21 3.3 eva 考核体系应用前高管薪酬与经营业绩关系的实证检验. 22 3.3.1 以经济增加值作为自变量的结果.22 3.3.2 以净资产收益率作为自变量的结果.24 3.3.3 以每股收益作为自变量的结果.25 3.3.4 以净利润作为自变量的结果.26 3.4 eva 考核体系应用后高管薪酬与经营业绩关系的实证检验. 27 3.4.1 以经济增加值作为自变量的结果.27 3.4.2 以净资产收益率作为自变量的结果.29 3.4.3 以每股收益作为自变量的结果.30 3.4.4 以净利润作为自变量的结果.31 3.5 eva 考核实行前后实证结果对比. 32 3.5.1 eva 考核实行前各业绩指标结果对比. 32 3.5.2 eva 考核实行后各业绩指标结果对比. 33 3.5.3 eva 考核实行前后实证结果对比. 34 3.6 本章小结.35 第 4 章实证结果分析及政策建议. 36 4.1 实证结果及分析.36 4.1.1 实证结果.36 4.1.2 实证结果分析.36 4.2 对央企高管薪酬制度的政策建议.38 4.2.1 进一步推广央企高管 eva 考核制度并提高薪酬透明度. 38 4.2.2 优化高管薪酬制定制度.38 4.2.3 通过有效的企业治理机制约束央企高管行为.39 4.2.4 引入职业经理人制度.39 4.3 本文研究的局限性.40 4.4 本章小结.40 结论. 41 参考文献. 42 附录 1 2008 至 2011 年央企经济增加值计算结果. 46 附录 2 央企经济增加值与净利润对比. 49 哈尔滨工业大学学位论文原创性声明及使用授权说明. 55 致谢. 56 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 1 - 第第第第 1 1 1 1 章章章章绪论绪论绪论绪论 1.1 课题的来源目的及意义 1.1.1 课题来源 近年来我国经济体制发生了巨大的变化，央企作为各行业的带头人也在逐步 改革与发展，其数量在逐渐减少。以中航工业集团为代表的很多家央企进行了重 组，目前央企的数量已降低至一百余家，国资委表示还有继续减少央企数量的可 能性。央企分布的主要产业包括能源、工业与电信等行业，并且央企在各个行业 中都有着举足轻重的地位，主导控制着各行业的发展。央企是我国国民经济的重 要支柱，决定着我国国民经济的命脉。目前央企的经营管理中大多数都以利润增 长与收入增加为主要目标，在这样的理念引导下央企会忽视权益资本的成本，不 仅造成了非效率的过度投资，同时也会在企业内部遗留下闲置资产，导致国有资 产的流失。从前央企高管人员的薪酬取决于净资产收益率这项指标，高管在经营 央企过程中会注重利润指标的增长而忽视权益资本的成本，造成了我国央企资本 运用不充分的后果，导致了央企的高投入低回报。并且近年来关于央企高管薪酬 在社会上存在着很多争议，揭露了部分央企高管无经营贡献而仍然获得高额收入 的事例。这些都说明了我国央企内部经营管理机制不健全，高管薪酬考核制度还 不完善，国资委将经济增加值的引入给央企业绩评价考核体系带来了改革的关 键。 国资委于 2006 年 12 月份提出了中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法 ，办法中规定从 2007 年起鼓励我国央企将经济增加值纳入经营业绩考核指标 中，并且对于使用经济增加值且效果良好的企业予以奖励。虽然考核办法中规定 的经营业绩指标仍然是净资产收益率与利润总额，但是经济增加值的引入是一个 良好的开端。2009 年末国资委通过了修订后的中央企业负责人经营业绩考核暂 行办法 ，规定从 2010 年 1 月 1 日起国资委所监督管理的所有央企都要实行经济 增加值的考核，以此引导央企进一步将主要经营业务做强，提高企业资本的利用 效率，实现我国央企的可持续发展道路。办法中规定，央企经营负责人年度经营 业绩指标主要包括利润总额指标以及经济增加值指标，替代了原有的净资产收益 率指标，经济增加值指标权重为 40%。自 2010 年起经济增加值考核办法在我国 哈尔滨工业大学管理学学位论文 -2 央企全面执行，央企利润为重这一观念自此终止，同时经济增加值作为核心考核 指标也体现了国资委对央企的考核向着注重长期效益的转变，央企高管薪酬也将 直接与经济增加值挂钩。 中央企业负责人经营业绩考核暂行办法中，年度经营业绩考核基本指标 包括利润总额和经济增加值指标，也就是 eva。年度经营业绩考核综合得分主要 由利润总额指标、eva 指标以及分类指标计算得来，其中 eva 考核指标占 40%比 重。国企高管薪酬由年度经营业绩考核综合得分直接决定，因此必将受到 eva 指 标与其他业绩指标共同影响。2012 年是国企实行 eva 考核制度的第一个收关年， 是检验过去三年中国企考核制度成果的一年。作为一项占比重很大的新的业绩指 标，eva 是否为国企带来更好的业绩，以及新制度下高管薪酬与经营业绩的关 系，即将带给我们答案。 1.1.2 研究目的 作为中国经济的主体，国有企业一直处于我国市场的龙头地位。与一般的企 业不同，国企所主导的行业几乎都是关乎国家命运的支柱产业，因此其投资价值 以及经营业绩更加成为了市场关注的焦点。对于企业经营着来说，薪酬一直是决 定其工作态度与经营成果的直接指标，高薪酬往往会给高管更多的激励，因此能 带来高业绩。不同于以往的股权激励，国资委 2010 年新推行的国企考核政策 中，由企业的经营业绩决定了高管的年度绩效薪酬，而 eva 在国企经营业绩中占 有 40%权重，这就可能导致高管薪酬与经营业绩之间的关系发生的变化。本文将 对 2008 至 2011 四年我国央企高管薪酬与公司业绩关系的实证分析，揭示出每两 个年度二者的关系，并对 2008 和 2009 年、以及 2010 和 2011 年四年数据的两两 对比，揭示出实行 eva 考核后，国企高管薪酬与经营业绩之间的关系是否发生了 变化。本文的研究目的是：第一，在我国当前央企考核制度的指导下，将 eva 与 央企高管薪酬、经营业绩结合起来研究，揭示我国央企内部管理机制问题；第 二，计算所选取央企四年的经济增加值，通过描述性统计分析反应央企实际经营 状况；第三，通过经济增加值与其他代表央企经营业绩的财务指标对高管薪酬影 响程度的对比，揭示出目前央企高管薪酬的决定因素；第四，通过新考核制度执 行前后的数据对比，检验国资委新考核办法实行的效果；第五，对我国央企考核 制度作出评价，并提出一些建议。 1.1.3 研究意义 首先分别计算出央企控股的上市公司 2008 至 2011 年的经济增加值，对其进 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 3 - 行描述性统计分析。接下来通过对 2008 至 2011 四年我国央企高管薪酬与经营业 绩关系的实证分析以及对比，我们可以观察在 2010 年国资委颁发新的中央企业 负责人经营业绩考核暂行办法后，央企高管薪酬与经营业绩的关系都发生了哪些 变化，能够带给我们一些启示。 本文研究的理论意义包括：在其他学者的相关理论基础上，界定了央企作为 研究的范围，对央企这一特殊群体的高管薪酬与经营业绩关系进行了研究；对企 业经营业绩的衡量加入了经济增加值这一指标，拓宽了企业经营业绩的衡量范 围，从原有的财务指标向着非财务指标发展。 本文研究的现实意义包括：将经济增加值引入企业经营业绩与高管薪酬的关 系中，研究我国央企现行业绩考核标准；通过对每两年央企高管薪酬与经营业绩 之间关系的实证，能够揭示近年来我国央企高管薪酬与经营业绩实际关系，以考 察央企改革与合并是否有利于企业发展；通过对每年央企高管薪酬与经营业绩关 系的对比，能够看出自从国资委颁布 eva 考核标准后，二者相关程度是否增强， 有助于评价现行考核制度的优越性，为未来考核制度提供参考。 1.2 国外研究现状 1.2.1 高管薪酬与公司业绩的国外研究现状 trussing 与 bake 是最早研究高管人员薪酬与公司经营业绩关系的一批人，他 们于上个世纪的研究结果表明企业经理的报酬与经营业绩之间的相关性很小 1。 20 世纪后期全球经济金融化不断地发展，学者对企业经营业绩与高管薪酬关系的 研究不断增多，受到了越来越多人的关注。 jensen 和 murphy（1990）首先对高管薪酬与企业业绩关系进行了研究，他们 的观点是管理人员的薪酬由股东财富是否最大化决定，他们选取了 1974 至 1988 年美国 250 家公司的高管薪酬为样本，研究薪酬绩效的敏感性，对股东财富的变 化与高管薪酬做回归分析，得出了高管人员的薪酬与企业业绩正相关，但是相关 程度不显著，高管薪酬绩效不敏感 2。在同一年 kotuku 也对高管薪酬与公司业绩 进行了研究，得出结论是高管薪酬与公司规模显著相关 3。hall 与 lineman （1998）的研究中对 1980 至 1994 年美国一百余家上市公司进行了高管薪酬与公 司绩效的实证研究，结果表明高管薪酬与公司经营业绩显著正相关 4。 其后国外很多学者又对高管薪酬与公司经营业绩的关系进行了研究，但是结 果纷纷表明二者之间的关系不稳定 5。canyon（1999）的实证研究中带领下研究 哈尔滨工业大学管理学学位论文 -4 小组对 1978 至 1996 年美国上市公司的经理人员薪酬进行了描述性统计分析，在 这十几年里高管薪酬呈上升趋势，但公司经营业绩波动很大，得出了高管薪酬与 公司业绩相关性不强的结论 6。christopher（2003）的研究中对 1994 年至 2001 年英国的五十余家上市公司的高管薪酬与公司业绩关系进行了实证研究，得出了 长期股权激励为代表的高管薪酬与公司经营业绩的关系不显著的结论 7。 最新的研究从营销管理者的角度研究了高管薪酬与销售政策和公司业绩的管 系 8。ins ksteer 和 pedro canales（2011）的文章采取了实证分析法，对 108 位 不同领域的销售高管的薪酬以及他们的销售业绩做了研究 9。他们发现固定薪酬 的高管比浮动薪酬下的管理者更需要监督与激励，并且固定薪酬所占的比重越大 高管的表现就越好，公司经营业绩也越高 10。 1.2.2 eva 应用的国外研究现状 经济增加值这一业绩评价指标起源于美国，在1991年由美国思腾思特管理咨 询公司提出 11。经济增加值不是传统的会计利润，而是经济学中的经济利润，也 会计学中的剩余收益。经济增加值和其他传统衡量经营业绩的财务财务指标相比 有很多不同，它将所有的企业资本成本都作为资本考虑，计算的结果为企业收益 与资本成本之差。经济增加值在全球范围广泛应用，被很多知名企业推广使用， 许多大公司将经济增加值理论与具体企业实践结合到一起，丰富了经济增加值理 论的内容 12。经济增加值是衡量企业经营业绩的一种新方法，从上个世纪由国外 发展起来，现今已在全球领域内得到了推广，为评价企业经营业绩提供了新的方 法。经济增加值的创始人思腾思特公司在本世纪初成立了中国分公司，专门从事 经济增加值咨询工作，大范围推行经济增加值管理系统 13。此后国内外学者就经 济增加值对企业经营业绩方面做了很多研究，经济增加值的理论在不断发展着。 学者们的研究主要着眼于 eva 和其他代表公司业绩的变量对经营业绩的解释 程度，并将这些指标之间进行对比。uremia 和 pettit（1996）的文章中采用 100 家银行持股企业的经济增加值和企业市场价值为样本进行了研究，文中以净资产 收益率、每股收益、总资产报酬率、净资产报酬率和经济增加值作为自变量，以 企业市场价值作为因变量进行了回归分析 14。研究结果表明经济增加值与企业市 场价值相关性最强，经济增加值对企业市场价值的解释程度高于其他业绩评价财 务指标 15。gary（1997）的论文中选取了一千家美国上市公司 1983 至 1994 年的 数据为样本，分析了经济增加值等四种业绩衡量指标的价值相关性，结论显示经 济增加值没有更高的价值相关性。可能是由于市场因素和经济增加值的计算存在 误差，得出经过调整后的经济增加值无法体现市场价值这一相反结论 16。shim 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 5 - hen 和 james（2001）在对相关问题进行研究时对营业收入、剩余收益和经济增加 值三个业绩指标与企业价值做了相关性分析，结果显示经济增加值在三个业绩指 标中与企业价值相关性最低，营业收入与企业业绩的价值相关性最强 17。james grant（2003）针对对经济增加值的现状首先进行了计算和分析，并用来研究企业 价值评估问题，结果显示经济增加值与宏观经济利润在结构上具有一致性 18。 jive wet（2005）在其研究成果中对经济增加值和其他传统财务指标对公司经营业 绩的解释能力进行了研究。文中选取了市场价值作为公司经营业绩的指标，选取 了每股收益、净资产收益率等指标作为自变量，结果显示经济增加值对公司经营 业绩的解释能力弱于其他指标 19。 还有一些学者的研究着眼于对 eva 对业绩评价效果的影响因素 20。ali el mir 和 sound seoul（2008）根据前人的理论基础在他们的研究中对经济增加值等 指标与公司业绩进行了实证研究，采用了逐步回归法和差异分析法。结果显示影 像经济增加值对业绩评价效果的因素主要有股权结构和董事信誉等 21。jeffery （1997）等几位学者根据当前经济增加值的适用情况提出了修正的经济增加值指 标，进一步发展了经济增加值理论，并且使经济增加值在市场经济中的应用更加 广泛 22。 1.3 国内研究现状 1.3.1 高管薪酬与公司业绩的国内研究现状 从 2000 年起，我国的学者们对高管薪酬与公司经营业绩关系的研究开始增 多，最初魏刚和李增泉等人的研究中显示我国上市公司高管薪酬与经营业绩之间 的关系不显著。魏刚（2000）等人最先对经济增加值的问题进行了讨论，对我国 上市公司高管薪酬和高级管理人员持股比例等代表高管薪酬的指标与公司经营绩 效进行了计量研究，其中企业绩效变量选取了净资产收益率，实证样本选取了 1998 年沪深 a 股上市的八百余家公司。他的研究结果表明我国上市公司高管人员 薪酬与公司经营绩效之间不存在显著地正相关关系。原因可能是由于高管货币性 薪酬过低，导致了激励作用不明显 23。在同一年李增泉也对我国上市公司经理人 员的年薪与企业绩效做了实证研究，样本选取了 1998 年我国部分上市公司的财 务报表数据，并将样本分别以总资产的大小、公司所处行业、国家持股比例和公 司所在区域进行了分组检验，实证结果表明我国上市公司高管薪酬与企业业绩相 关关系不显著 24。 哈尔滨工业大学管理学学位论文 -6 由于选取变量与研究方法的不同，几年之后的研究显示，我国上市公司高管 薪酬与经营业绩之间的关系变得显著。张晖明和陈志广（2002）更改了部分变 量，继而研究了企业经营绩效与高管薪酬之间的关系，选取的样本为沪市 953 家 上市公司，以净资产收益率与主营业务利润率为公司业绩，以货币性薪酬为高管 薪酬，他们的实证研究结果表明公司业绩与高管薪酬具有明显的线性关系 25。陈 燕（2006）也对高管薪酬问题进行了实证，她的研究以 2004 年沪深几百家上市 公司为样本，从三方面对高管薪酬进行了实证研究，实证结果显示公司绩效与高 管薪酬存在显著相关关系，国有股比例对高管薪酬存在显著影响，董事会规模也 会对高管薪酬产生显著影响 26。方谋耶、潘佳佳（2008）根据不同行业的划分来 进行相关讨论，并以沪市的公司 2006 年的财务报表数据为样本对高管薪酬与公 司绩效进行了实证研究，结果发现不同行业高管薪酬与公司绩效的关系存在差 异，有些行业二者关系并不显著，但是整体上来说高管薪酬与公司业绩之间存在 显著正相关关系 27。邹炼（2009）在他的研究中，将样本取自沪深两市 a 股的五 百余家上市公司的财务数据，研究了我国上市公司高管薪酬与高管持股比例、公 司所在区域、公司经营规模以及公司经营业绩之间的关系，实证结果显示我国上 市公司高管薪酬与公司经营业绩存在正相关关系 28。张金麟、赵勍（2010）提出 了新的薪酬效应模型的概念，文中通过对 597 家上市公司的相关业绩数据利用 spss 软件进行了回归分析，发现高管薪酬与公司业绩正相关。并且通过对薪酬 效应模型的分析, 发现高管薪酬对公司业绩有显著的影响 29。 至今，很多学者在前人的研究背景下将视角定位于不同性质的高管薪酬研 究，不仅对高管薪酬与经营业绩关系做出了实证，还得出了长期激励方式下二者 相关性更强的结果。刘建中（2011）将对高管长期激励与短期激励划分开来进行 分析，以 2006 至 2009 年沪市 616 家上市公司为样本，从货币性薪酬和权益性 薪酬两个方面分析了我国高管薪酬的现状并同美国的薪酬状况做比较。通过他的 研究，得出了长期激励比短期激励方式下企业高管薪酬与经营业绩之间相关性更 强的结论，并且企业经营业绩是高管薪酬的最大影响因素 30。 1.3.2 eva 应用的国内研究现状 经济增加值理论在 1999 年才引入到我国，我国不完善的资本市场使得经济 增加值的推广和应用受到了很大的阻力。但最近几年，还是有很多学者对其进行 了详细的研究。大部分的研究主要着眼于 eva 相比与其他财务指标对公司业绩的 解释情况 31。胡继之、吕一凡（2001）根据当时我国的经济体制，分析了经济增 加值在我国的应用情况，文章选取了我国股票市场的历史数据为样本进行了研 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - 7 - 究，结果显示经济增加值比其他传统财务指标更能反映股票市场价格的变动情况 32。乔华和张双全（2001）侧重于指标反映高管对公司的贡献程度方面展开了分 析，文中采用经验研究法对企业经营业绩的指标进行了研究，文章选取了经济增 加值、净资产收益率、每股收益和净利润等传统指标为自变量，选起了市场价值 为因变量进行了分析。结果显示经济增加值可以更好地反映高管人员对公司的贡 献程度，会激励高管人员为公司创造更大的财务，同时也可以约束高管人员的投 资决策 33。胡俊娣、熊伟（2003）根据企业的实际特点，对经济增加值与权益报 酬率这两种经营业绩评价指标进行了对比分析，研究结果是经济增加值能够更好 地评价公司经营业绩的真实情况 34。同一年涂毅与刘源的文章研究了经济增加值 在企业价值评估体系中的具体运用，经济增加值在我国应用具有良好的实践意义 35。郭家虎、崔文娟（2004）将企业市场价值选为代表真实业绩的变量，对业绩 评价指标与企业市场价值的解释程度进行了实证研究，文中选取了经济增加值、 净利润与经营现金净流量为解释变量，实证结果表明经济增加值对企业市场价值 的解释程度最高，说明了我国市场机制正在逐步成熟，我国股市能够真实的反映 企业价值 36。黄俊和李飞（2005）根据不同指标对企业价值的解释能力进行了分 析，选取了 1999 和 2000 年 100 家上市公司的数据为样本进行了实证分析，结果 显示经济增加值对企业市场价值的解释能力较强 37。余海宗、师芙琴（2007）正 式将经济增加值作为企业业绩的代表变量，研究了公司经营绩效与股票价值的相 关性，实证结果表明我国上市公司经营业绩水平一般，同时文章结论还显示经济 增加值能够合理的评价公司经营业绩，这和国内外很多文章得出的结论相似 38。 也有一些研究的结论表明 eva 对经营业绩的解释程度不高，谢明华（2002）所撰 写的文章结果表明经济增加值对企业市场价值和股票价值的解释程度不高，低于 每股收益和净利润指标的解释程度。这个结果反映了由于我国股票市场不够完 善，中国上市公司市场价值与公司内在价值不一致的情况 39。 有些学者认为 eva 要经过调整才能更好的应用于实际，并且应用时要考虑适 合的环境。向薇（2003）根据我国的实际情况，对经济增加值进行了深入的研 究，她提出为了更好地反映企业的真实经营业绩，在计算经济增加值的时候不仅 要利用财务报表中的数据计算，还要对计算经济增加值的财务信息进行一些调 整，来消除会计准则对经济增加值计算产生的扭曲 40。李映照和汤干湘（2004） 立足于成本效益原则分析了经济增加值适用性，并进行了探讨，结果显示经济增 加值并不适用于所有企业，适当的应用经济增加值指标才能符合成本效益原则， 使其得到的效益大于所付出的成本，这才是经济增加值应用的目的 41。 关于 eva 与其他项目评价方法也有一定的研究。王燕妮和王波（2004）将传 哈尔滨工业大学管理学学位论文 -8 统业绩评价指标与新兴指标结合起来研究，对五种公司业绩评价指标与方法进行 了对比分析，结果表明经济增加值与传统业绩评价指标、评估方法