（企业管理专业论文）组织文化匹配、战略资源互补与跨国并购绩效——一项多案例研究.pdf

坚 ：帆y 帆1 m 7 帆2 6 14 玳6 帆 摘要 自2 0 0 1 年我国加入w t o 以来，我国企业的全球化进入高速发展阶段。近 几年，我国企业跨国并购案例层出不穷，但就并购企业目前的短期业绩而言，获 得显著成功的并不多。基于战略管理的视角，和我国企业实施跨国并购的特殊情 境，影响我国企业跨国并购绩效的主要因素是什么? 其影响的机制又是怎样的? 如何才能避免并购失败，提高并购后的绩效，从而有效地推进我国企业的国际化 进程? 这些问题都还没有得到系统的回答。基于该研究目标，论文采用多案例研 究方法，对我国企业的跨国并购进行探索性研究，以期得出有益于我国企业跨国 并购实践的结论。 论文中，通过对跨国并购相关理论的必要回顾，并在总结国外关于跨国并购 的最新研究成果的基础上，整合性地提出了我国企业跨国并购绩效战略影响模 型；同时通过对我国联想并购i b mp c 业务、中海油服并购挪威a w o 石油、上 汽并购韩国双龙三个典型跨国并购案例的研究，归纳出论文研究的主要命题，并 对理论模型进行了修正。通过研究，作者得出结论： 1 在跨国并购中，目标企业的战略资源规模与跨国并购的绩效并不存在显 著的相关性。这些战略资源在并购后的经营中发挥应有的效用，尤其技术溢出、 管理协同等效应的充分发挥仍需要以并购双方组织文化维度的接近为前提。 2 国家文化的差异并不是企业成功实施跨国并购的主要障碍，组织文化维 度的异同在企业的跨国并购绩效中发挥着更为重要的作用。 3 在跨国并购中，并购双方组织文化的接近度越高，越有利于并购中技术 溢出、管理协同等效应的发挥，从而有利于目标企业战略资源优势的充分发挥， 提高跨国并购的绩效。 4 战略资源的高透明度和行业经营的高标准化程度有利于降低由于并购双 方信息不对称给并购企业带来的交易风险，降低跨国并购的不确定性，提高技术 溢出和管理协同效应的发挥水平，从而降低跨国并购后整合的风险，提高并购绩 效。 结论揭示，获取海外战略资源是我国企业跨国并购的主要目标之一，但组织 文化的差异会制约战略目标的实现。因此，在实施跨国并购时，我国企业必须在 组织文化匹配、战略资源互补的战略框架下对企业组织文化距离、目标企业战略 资源的规模和透明度，以及行业经营的标准化程度进行仔细考量，以制定完善的 跨国并购战略决策。 关键词：跨国并购，并购绩效，组织文化匹配，战略资源互补 a b s t r a c t a b s t r a c t a f t e rc h i n aj o i n i n gw t oi n2 0 0 1 ，t h eg l o b a l i z a t i o no fc h i n e s ee n t e r p r i s e se n t e r s ah i g h - s p e e dd e v e l o p m e n ts t a g e i nr e c e n ty e a r s ，t h e r ea r en u m e r o u sc 嬲o f c r o s s - b o r d e r m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s i nc h i n e s e o d i ，b u tt h es h o r t - t e r m p e r f o r m a n c eo fm & as h o w sh a r d l yn o t a b l e s u c c e s s e s i nt e r m so fs t r a t e g i c m a n a g e m e n tp e r s p e c t i v e ，b a s e do nt h es p e c i a ls i t u a t i o nf o rc r o s s - b o r d e rm & a o f c h i n e s ee n t e r p r i s e s ，w h a ta r et h em a i nf a c t o r st h a ta f f e c tt h ep e r f o r m a n c eo fc h i n e s e e n t e r p r i s e s c r o s s - b o r d e rm & a ? a n d w h a td o e st h ei m p a c tm e c h a n i s ms h o w l ? h o w t oa v o i dt h ef a i l u r eo fm & a ，a n di m p r o v et h ep e r f o r m a n c ea f t e rm & a ，t op r o m o t e t h ep r o c e s so fi n t e r n a t i o n a l i z a t i o no fc h i n e s ee n t e r p r i s e s ? t h e s ei s s u e sh a v en o tb e e n s y s t e m a t i c a l l ya n s w e r e d b yt h eo b j e c t i v e s ，t h et h e s i sc o n d u c t sa ne x p l o r a t o r y r e s e a r c ho nc r o s s - b o r d e rm & ao fc h i n e s ee n t e r p r i s e sb yt h em u l t i c a s es t u d ym e t h o d , e x p e c t i n g t of i n ds o m eb e n e f i c i a lv i e w sf o r t h ec t o s s b o r d e rm & a p r a c t i c eo fc h i n e s e c o m p a n i e s t h et h e s i sm a d ean e c e s s a r yr e c a l lo nt h ec r o s s - b o r d e rm & at h e o r y , a n d p r o p o s e das t r a t e g i ci m p a c tm o d e lo ft h ec r o s s - b o r d e rp e r f o r m a n c ei nh i ss u m m i n gu p o nt h em e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sa b r o a d ，t h el a t e s tr e s e a r c hr e s u l t s ，b a s e do nt h e s u m m a r yo ft h el a t e s ts t u d yo nc r o s s b o r d e rm a ；a n db ys t u d y i n go nt h et h r e e t y p i c a lc r o s s - b o r d e rm & a c a s e so fl e n o v om & ai b mp cb u s i n e s s ，c o s lm & a n o r w a ya w o ， a n ds a i cm as s a n g y o n g ， g e n e r a l i z e d t h em a i nr e s e a r c h p r o p o s i t i o n s ，p e r f e c tt h et h e o r e t i c a lm o d e l t h et h e s i sc o n c l u d e d t h a t ： 1 i nc r o s s - b o r d e rm & a ，t h es i z eo ft a r g e tf i n n ss t r a t e g i cr e s o u r c e sh a sn o o b v i o u sr e l e v a n c ew i t ht h ep e r f o r m a n c eo fm & a f u l le x e r t i o no ft h ee f f e c t so f s t r a t e g i cr e s o u r c e si nt h ep o s t m & ao p e r a t i o n s ，e s p e c i a l l yt e c h n o l o g ys p i l l o v e ra n d m a n a g e m e n ts y n e r g i s t i ce f f e c t s ，s h o u l dt a k et h ep r o x i m i t yo fo r g a n i z a t i o n a lc u l t u r ea s t h ep r e c o n d i t i o n 2 t h ed i f f e r e n c e so fs t a t ec u l t u r ei sn o tt h em a i no b s t a c l eo ft h es u c c e s so f c r o s s - b o r d e rm & a ，t h es i m i l a r i t i e sa n dd i f f e r e n c e si n o r g a n i z a t i o n a l c u l t u r a l d i m e n s i o n sp l a yam o r ei m p o r t a n tr o l ei nc r o s s - b o r d e rm & a 3 i nc r o s s b o r d e rm & a ，t h ep r o x i m i t yo ft h eo r g a n i z a t i o n a lc u l t u r ei sm u c h c o n d u c i v ef o rt h et e c h n o l o g ys p i l l o v e r sa n dm a n a g e m e n ts y n e r g ye f f e c t s ，c o n t r i b u t i n g t ot h et a r g e te n t e r p r i s e ss t r a t e g i cr e s o u r c ea d v a n t a g e si n t of u l lp l a y , a n di m p r o v et h e p e r f o r m a n c eo f c r o s s - b o r d e rm a i i a b s t r a c t 4 t h eh i g ht r a n s p a r e n c yo fs t r a t e g i cr e s o u r c 镪a n dh i g hs t a n d a r d i z a t i o no ft h e i n d u s t r yo p e r a t i o ni sc o n d u c i v et or e d u c et h er i s k t h a td u et ot h ei n f o r m a t i o n a s y r m n e t r yb e t w e e nt h eb o t hs i d e so fm & a ，r e d u c et h eu n c e r t a i n t yo fc r o s s - b o r d e r m e n h a n c et h et e c h n o l o g ys p i l l o v e r sa n dm a n a g e m e n ts y n e r g ye f f e c t , a n dr e d u c e t h er i s ko fm & a i n t e g r a t i o n , i m p r o v et h ep e r f o r m a n c eo fm & a t h ec o n c l u s i o ni m p l i e su st h a tt h ea c q u i s i t i o nt os t r a t e g i cr e s o u r c e so v e r s e a si s t h em a i ng o a lo fc h i n a se n t e r p r i s e s c r o s s - b o r d e rm & a ，b u tt h ed i f f e r e n c e so f o r g a n i z a t i o n a l c u l t u r em a yc o n s t r a i nt h ea c t u a l i z a t i o no fs t r a t e g i c g o a l s oi n c r o s s b o r d e rm & a ，c h i n a se n t e r p r i s e sm u s ti m p l e m e n ti nt h es t r a t e g i cf r a m e w o r ko f o r g a n i z a t i o n a l c u l t u r ef i ta n ds t r a t e g i cr e s o u r c e sc o m p l e m e n t a t i o n , c o n s i d e r i n g c a r e f u l l y o nt h e e n t e r p r i s e s o r g a n i z a t i o n a l c u l t u r ed i s t a n c e , t a r g e tc o m p a n i e s s t r a t e g i cr e s o u r c e ss i z ea n dt r a n s p a r e n c y , a n dt h ed e g r e eo fs t a n d a r d i z a t i o no fi n d u s t r y o p e r a t i o n ，i no r d e rt od e v e l o ps o u n ds t r a t e g i cd e c i s i o n si nc r o s s - b o r d e rm & a k e yw o r d s ：c r o s s b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，t h ep e r f o r m a n c eo fm & a ， o r g a n i z a t i o n a lc u l t u r ef i t ，s t r a t e g i cr e s o u r c ec o m p l e m e n t a t i o n i i i 第1 章引言 1 1 选题背景 第1 章引言 经济全球化的浪潮席卷了整个世界并深刻影响着各个国家与地区经济的发 展。我国作为拥有全球五分之一人口的世界大国，拥有任何国家和地区都无法忽 视的庞大市场和投资来源，当然不能例外与全球化的潮流。伴随着1 9 7 8 年的改 革开放和2 0 0 1 年正式加入w t o 这两个具有里程碑意义的重大历史事件的发生， 我国经济国际化的程度迅速提升。改革开放3 0 年来丰硕的建设与发展成果使每 一名中华儿女都深切感受到身边翻天覆地的变化，使每一个愿意与我国交流和交 往的国家与地区都真切目睹和体会到我国经济全球化进程的日益深入。“改革开 放放松了我国对外部经济投资“引进来的限制，加速了我国国际化的进程， 实现了我国吸引和利用外资发展自身的目标；随着我国正式成为世界贸易组织的 成员，我国利用外资的水平和程度又有了进一步的提升，我国企业在“与狼共舞 的过程中也同益成熟和壮大起来，并伴随着各种条件的积累开始逐步实施“走出 去的国际化战略。 随着1 9 9 9 年中央“走出去”战略部署的出台，我国越来越多的企业在前 期对外合作与投资的基础上进一步实施跨国投资与经营，并逐渐形成了海外直接 投资的高潮。而跨国并购则逐渐成为世界f d i 的重要组成部分，并日益成为我 国企业对外直接投资的主流选择。一项根据美国商务部的数据进行的关于我国两 岸三地对美国直接投资进入模式的研究报告表明：1 9 7 4 年到1 9 9 4 年间，我国大 陆对美的跨国并购占所有对美f d i 的3 6 ( 按交易次数进行统计) 1 。另外，根 据联合国贸易与发展会议( u n c t a d ) 发布的世界投资报告2 0 0 9 ) ) ：从1 9 8 7 年到 2 0 0 8 年，全球跨国并购价值l o 亿美元以上的并购价值总计从3 9 0 亿美元增长到 8 2 3 0 亿美元，占整个跨国并购价值总额的比例从4 0 1 上升到6 8 3 ；其间，2 0 0 7 年达到最高峰，1 0 亿美元以上并购项目总价值达1 1 9 7 0 亿美元，占总并购价值 的7 0 4 ；2 0 0 8 年和2 0 0 9 年上半年受世界金融危机影响，全球跨国并购规模有 所下降( 如表1 1 所示) 。而我国跨国并购收购额则从1 9 8 8 年0 1 7 亿美元增长到 2 0 0 8 年的3 6 8 6 亿美元，跨国并购总额占对外直接投资( 流量) 的比重从1 9 8 8 年的1 3 1 增加到2 0 0 8 年的7 0 6 2 。 1 张一驰，我国两岸三地对美直接投资的进入模式：一项基于数据的分析报告，管理世界，2 0 0 3 年第l o 期。 2 数据来自于w o r l di n v e s t m e n tr e p o r t 。2 0 0 8 年比例根据报告数据计算而来。 1 第1 章引言 表1 11 9 8 7 2 0 0 8 年世界跨国并购( 价值在1 0 亿美元以上并购项目) 注：资料米自w o d di n v e s t m e n tr e p o r t2 0 0 9 ，u n c t a d ，p ll 。 由此可见，跨国并购正逐渐成为我国对外直接投资的主要方式，这是我国企 业在国际化进程中发展壮大的必经之路。也如诺贝尔经济学奖得主乔治施蒂格 勒曾经说过：“所有美国的大企业都是通过某种程度、某种方式的并购成长起来 的，几乎没有一家大企业主要是靠内部扩张成长起来的。 但纵观近几年我国企 业跨国并购的案例，就目前而言，获得显著成功的比较少。同时，国内外的主流 跨国并购理论都是基于发达国家企业实施跨国并购的实际情境而建立的。作为近 三十年来快速发展的发展中国家，我国的对外直接投资( o u t w a r df o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n t ，o d d 尤其跨国并购对于国际理论界而言仍属新事物。跨国并购本身 的理论建设亦尚未成熟到足以形成一门完善的研究学科的程度。那么，基于发达 国家建立的诸多零散的跨国并购理论是否适用于我国的对外并购实践? 其实，将 主流跨国并购理论运用于我国的对外并购实践时，将其结合我国的经济运行背景 进行改进的必要是毋庸置疑的。当前，我国企业的海外并购逐渐成为热门话题， 2 第1 章引言 尤其在2 0 0 8 年世界经济危机时期。国内外也有较多相关研究，但目前结合我国 经济运行的特殊情境对我国跨国并购进行专门、系统、深入研究的并不多。有的 往往是对于国外跨国公司理论、对外贸易理论和并购理论的引入，或者是对我国 跨国并购个案的探索性研究和总结，目前尚未形成基于我国的特殊情境建立的关 于我国跨国并购的系统理论。因此，在当前我国企业实施大规模跨国并购的实践 阶段，基于我国国情建立能够指导我国企业成功实施对外并购的跨国并购理论体 系已是迫在眉睫。但这是一个庞大的工作，不仅需要相关理论的发掘、整合与完 善，同时也需要我国跨国并购实践的经验积累和佐证，不可能一蹴而就。本文只 是基于该总体研究方向，通过对我国三家大型企业实施的跨国并购案例的研究， 试图从战略管理的视角探索和发掘当前影响我国企业实施跨国并购的主要因素 和影响机制，以利于我国企业实施跨国并购的实践。 1 2 问题提出 2 0 0 5 年5 月1 日，联想正式宣布完成收购i b m 全球p c 业务，自2 0 0 4 年 1 2 月7 日与i b m 订立资产收购协议共历时半年。在此前后，联想的销售和财务 指标都发生了显著的变化。根据联想集团年报，在2 0 0 3 年度，联想在中国的个 人电脑市场占有率维持在2 7 ，2 0 0 4 年度该指标调整为2 8 ，到2 0 0 5 年度上升 至3 4 ，2 0 0 6 年达到最高峰3 4 6 ，2 0 0 7 年至今维持在2 8 左右，在国内市场 始终保持领先地位；而联想个人电脑的全球市场份额在2 0 0 4 年为8 ，2 0 0 5 年 为7 4 ，2 0 0 6 年和2 0 0 7 年分别为7 3 和7 6 ，而2 0 0 8 年受全球金融危机影 响，出现负增长；联想的净利率在2 0 0 4 年度以前始终维持在5 左右，而2 0 0 5 年度急剧下降至0 2 ，2 0 0 6 年度为1 1 ，2 0 0 7 年度回升至2 8 ，而在2 0 0 8 年度净利润出现首度亏损，亏损额达2 2 6 亿美元3 。根据联想近几年的业绩表现， 如果排除2 0 0 8 年至今的全球金融危机的影响，联想集团在2 0 0 5 年至今净利率的 一度下滑，甚至出现首度亏损，这不能不让人联想到其对i b m 的并购：这是否 说明联想对i b m 的并购是失败的? 而2 0 0 8 年的巨额亏损是否是因为并购i b m “失败 而付出的高昂代价所致? 这就需要对联想的并购绩效进行研究，考察影 响该并购绩效的主要因素是什么。将该研究推而广之，尤其在近几年诸多海外并 购之后，如t c l 并购法国阿尔卡特、上汽并购韩国双龙，表面上看几乎没有成 功的，但从战略视角而言，我国企业跨国并购的绩效应如何衡量? 我国这些企业 的跨国并购是否真的属于失败的范畴? 而且影响我国企业跨国并购绩效的主要 因素是什么? 这些因素又是如何影响并购绩效的? 3 数据来自于联想集团年报，净利率根据联想集团年报整理所得。 3 第1 章引言 在我国企业海外并购的过程中，都聘请国际知名投资评估机构进行评估4 ， 而且作为上市公司，最终的并购决策都需要在公司董事会的集体表决通过之后才 得以最终实施5 。从对并购交易的管理以及监管制度的执行而言，这些国内顶尖 的大型上市公司的跨国并购都具有较高的交易管理水平。因此，当前影响我国企 业跨国并购绩效的主要因素，则应该是在并购前后：并购战略的选择和并购交易 之后的企业整合。战略无法像过程和制度那样做到一致和严谨，而且对于战略问 题而言，现有知识往往具有滞后性，无法恰当地解决现实中的每一个问题，只能 通过人来把握；而并购交易之后的企业整合亦存在较大的变数。而对于企业战略 和并购整合进行系统的定量研究存在方法上的困难。鉴于这些明显的原因，对于 前面几个问题，目前的研究尚未作出系统的回答。因此，论文将以下两点作为主 要研究问题： 1 影响我国企业跨国并购绩效的主要因素是什么? 2 这些因素是如何影响我国企业跨国并购绩效的，即影响机制是怎样的? 1 3 研究意义 尚未完全消逝的全球金融危机的大环境为我国企业实施“抄底式”跨国并购、 获取海外优质战略资源，并通过并购协同效应和技术溢出效应提高我国企业的整 体管理水平和技术水平，借机占据高端品牌市场提供了良机。但“机遇”与“陷 阱 只是“同一硬币的两面 ，我国企业在实施跨国并购时尚不能过分乐观、盲 目行事。在跨国并购战略的决策过程中，我们需要对影响我国企业跨国并购的主 要因素及其影响机制进行充份考量，以制定科学、完善的并购战略决策。 基于此实践目标，论文通过从企业战略视角对我国1 1 r 行业的联想、能源行 业的中海油服，以及汽车行业的上汽三家大型企业实施跨国并购典型案例的分 析，探索我国企业实施跨国并购的主要影响因素及其影响机制，以验证关于我国 企业跨国并购战略研究的相关命题，修正和完善理论部分提出的跨国并购绩效影 响模型，为我国企业实施跨国并购提供必要的战略视角。 1 4 研究方法 论文采用多案例单层案例研究方法，因为由多个案例研究得出的结论往往被 认为更具有说服力( h e r r i o t t & f i r e s t o n e , 1 9 8 3 ) 6 。案例研究是管理理论构建的重 4 本文案例研究对象中的中海油服、联想在其并购案中分别聘请了中国国际金融有限公司、高盛担任并购 案的财务顾问( 根据其发布的并购事项公告) ，上汽并购双龙的顾问公司未能找到明确资料。 5 我国实施跨国并购的企业大多足大型上市公司，本文案例研究的对象也都是一卜市公司。同时，中海油服 和联想公布的关于其并购案的法定公告，都明确表示当时的并购决议都获得了其董事会和独立董事的支持。 6 h e r r i o t t ，r e & f i r e s t o n e ，w a ，19 8 3 ，m u l t i s i t eq u a l i t a t i v ep o l i c yr e s e a r c h ：o p t i m i z i n gd e s c r i p t i o na n d g e n e r a l i z a b i l i t y ，e d u c a t i o n a lr e s e a c h ，1 2 ，p p 1 4 - - 1 9 4 第1 章引言 要研究方法之一。e i s e n h a r d t ( 1 9 8 9 ) 认为，案例研究有助于创建新理论，能够以更 容易获取的测量工具和更容易证伪的假说来检验理论，而且案例研究得出的结论 可能更具有现实有效性。因此，e i s e n h a r d t ( 1 9 8 9 ) 认为，在研究初始阶段，当我们 对所研究问题知之甚少，或者试图从一个全新的角度切入某一研究领域时，案例 研究将非常有用。案例研究方法通过对案例相关的各种资料( 包括一手资料和二 手资料) 的收集、整理、编码，并通过案例资料与相关理论的反复迭代和比较分 析，最终实现对假设的检验和理论的构建。为保证案例研究的有效性和可靠性， 案例研究强调坚实的理论基础，强调对多种数据来源的运用，强调研究的规范性。 对于多案例研究的范式，学术界公认为多案例研究遵循可复制的法则，即先 从个别案例中发现和提取有价值的命题，再通过对更多案例的研究，要么产生与 先前相同的结论( 逐项复制) ，要么由于可预知的原因产生与先前研究不同的结 论( 差别复制) ，从而达到验证结论、构建理论的目的一。本文在研究设计中遵循 该逻辑，首先在理论回顾的基础上提出一个跨国并购绩效影响的初步理论模型， 然后通过对联想集团( l e n o v o ) 并购i b m 个人电脑业务的案例研究归纳出研究 的主要观点，再通过对中海油田服务股份有限公司( “中海油服”，“c h i n ao i l f i e l d s e r v i c e sl i m i t e d ”，英文缩写“c o s l ) 并购挪威a w o 石油( a w i l c oo f f s h o r e a s a ) ，以及上海汽车集团股份有限公司( s h a n g h a ia u t o m o t i v ei n d u s t r y c o r p o r a t i o n ，s a i c ) 并购韩国双龙汽车( s s a n g y o n gm o t o r ) ，以及联想并购i b m p c 业务案例的进一步研究，检验和完善相关命题并得出最终结论。 在案例研究中，作者首先将收集到的二手资料进行分类、总结，再根据研究 思路将各案例的相关特征与跨国并购理论进行比较、分析、归纳、总结，从而实 现对相关命题的佐证，完善理论模型。鉴于目标企业一手资料可得性的缘故，论 文案例研究主要选择目标企业及其相关并购案的二手资料为研究对象。二手资料 的收集主要包括企业网站公布的描述性材料，网站投资关系中的财务报告、年度 报告、法定公告、重大事项公告等，企业内部或外界发表的关于该行业、该企业 的文章、报道或是出版的书籍等等。由于未能获得充分的一手资料，因此在收集 二手资料时尽可能做到细致和全面。 在论文的研究设计中，考虑到大样本实证研究方法需要我国企业跨国并购交 易前后海外子公司的大量财务数据和企业文化、战略资源等等相关调查数据的支 持，鉴于数据可得性的缘故，未采用该研究方案。而且，从企业战略角度考察我 国企业跨国并购的理论研究尚不充分，也没有能够很好地适用于我国企业跨国并 购实践的、较为成熟的战略分析与决策模型。现有的多是用于金融投资分析的并 7 在中国人民大学商学院和管理世界联合举办的中国企业管理案例论坛2 0 0 7 和2 0 0 8 两届的综述文章 中对国际上公认的多案例研究范式和经典文献都作了部分总结，综述文章分别发表在管理世界2 0 0 8 年 第4 期和2 0 0 9 年第2 期。 5 第1 章引言 购交易模型，而且即使现存的主流并购理论也是基于发达国家的研究情境。因此， 采用案例研究方法，利于从对我国企业跨国并购的丰富描述和深入考察与分析中 启发观点和思路，检验相关命题，并从探索中修正和完善提出的跨国并购绩效影 响模型。另外，目前拥有的关于我国企业的案例研究多是基于单个行业层面或是 对外直接投资角度对企业的跨国并购进行描述性、总结性考察，个案研究较多， 多案例研究较少，研究往往缺乏对我国企业实施跨国并购总体战略要求的深层探 索。因此，论文案例研究中信息的大量丰富和方式的灵活多样利于研究中对我国 企业跨国并购战略的深层发掘和总体把握。 论文选择的目标企业都来自于商务部、国家统计局和国家外汇总局公布的近 几年中国对外直接投资统计公报中我国非金融业实施对外直接投资前5 0 位 的企业。鉴于金融行业企业与非金融业企业在核心能力、战略资源、以及经营模 式和决策思路等方面的显著差异，本文只选择了非金融行业的企业案例作为研究 对象。选择这些企业作为目标企业的主要是基于以下的理由：( 1 ) 这些企业都具 有较大的海外投资规模，海外投资经验较中小型企业而言更为丰富，从而避免了 因海外投资经验的较大差异而带来的影响，便于研究中将对外直接投资经验作为 控制变量的安排；( 2 ) 这些企业的并购案较为典型，在我国影响较大，便于收集 到更为全面的资料；( 3 ) 其中尤其考虑到被并购企业资料的尽可能全面及其相关 业绩数据的可得性，以便于案例中并购绩效的考察。 1 5 概念界定 1 5 1 跨国并购 跨国并购( g r o s s b o r d e rm & a s ) 是跨国兼并( c r o s s - b o r d e rm e r g e r ) 与跨国收 购( c r o s s - b o r d e ra c q u i s i t i o n ) 两个概念的联合。跨国兼并是指将分别来自两个不 同国家的两个公司的资产和经营合并建立成一个新的法律实体的经济活动。跨国 收购则是指将某国境内一家企业的资产和经营的控制权转移到另一个国家的另 一家企业，而前者成为后者在国外的分支机构的经济活动。在跨国并购过程中， 收购方所在的国家称为“母国”( h o m ec o u r t r y ) ，而被收购方或目标企业所在的 国家成为“东道国 ( h o s t c o u r t r y ) 。在跨国兼并中，新成立的公司总部可以同时 设在两个国家或者只设在其中的一国，后一种情形被更多跨国公司采用。跨国收 购可以是少数股权收购，即只收购目标企业1 0 到4 9 的股份；也可以是多数 股权收购，即获得目标企业5 0 到9 9 的股份；跨国收购也可以是获得目标企 业1 0 0 股权的完全收购。低于1 0 的股权交易只构成证券投资，目前尚未被纳 入并购的范畴加以分析。联合国一直以来的数据都表明跨国收购在所有的跨国并 购交易中占有绝对多数( 9 0 以上) ，真正意义上的跨国兼并只占极少的比例。 6 第l 章引言 1 0 0 股权的完全收购占1 9 9 9 年全球所有跨国并购交易的半数以上。在其他国家 对发展中国家实施的跨国并购中，约三分之一的并购属于少数股权收购( 收购股 份在1 0 到4 9 之间) 。而该比例在发达国家不到五分之一。联合国贸易与发展 会议对跨国并购的概念作了较为清晰的诠释，如下图所示： 跨国 并购 跨国兼并 ( 将本企 业与外国企 业的资产与 经营合并建 立一个新的 实体或合并 进一个现存 企业) 跨国收购 ( 收赡一家 现存的当地 企业或外国 子公司的控 股权，即获 取超过1 0 的股份) 完全收购： l o o 股份； 多数股权收 购：5 0 9 9 ： 少数股权收 购：1 0 9 6 4 9 。 合并 ( 平等合并) 法定兼并“ ( 只宙一家企 业继续存在成 为新建公司， 并承担另一家 企业的所有债 务和权益。丽 另一家企业不 再是合法实 体。) 外国子公司的 收购 ( 对已彼收购 的企业增持股 本。全部或部 分收购外国子 公司的股份。) i 一 当地企业的收 购 并购实例( 发生时间) 少：萋墨磊笺霎萎雾罴 - - - - - - - - - - - - - 日本烟草一r j 雷诺国际 ( 1 9 9 9 ) 沃尔玛一阿斯达( 1 9 9 9 ) 丰田一泰国丰田汽车 i 本( 1 田9 9 7 本) 田汽车制造公司 ； ( 泰国) ( 1 9 9 7 ) i - # m j ， 当翟业 爹 _ 、 的收购l ， j 私有化 ( 收购一家公 有企业) 屋有企业的收 购 ( 对非永久健 国有企业的收 购，如印尼、 日本和韩国) - 图1 1 跨国并购的组成结构 沃达丰一a i r t o u c h 通信 ( 1 9 9 9 ) 曼内司曼一o r a n g e ( 1 9 9 9 ) 西班牙投资集团( 如两班 牙电话公司) - t e l e b r a s ( 1 9 9 8 ) 意大利投资集团一b a n k p o l s k ak a s 8 o p i e k ( 1 9 9 9 ) r i p p l e w o o d 一日本长期信 贷银行( 2 0 0 0 ) c y c l e & c a r r i a g e p t 阿斯 特拉国际 资料来源：u n c t a d ：w o r l di n v e s tr q x m2 0 0 0 - - - - c r o s s - b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s a n dd e v e l o p m e n t ，p 1 0 0 ，u n i t e dn a t i o n sp u b l i c a t i o n s ，2 0 0 0 ( 作者根据原文翻译而来) 7 第1 章引言 1 5 2 并购绩效 国内外学者对于并购绩效( m & a p e r f o r m a n c e ) 的评价方法主要有两种观点： 一种广泛见诸于金融文献中，由利用股票价格的变化衡量企业价值变化的“事件 研究法 ( e v e n ts t u d i e s ) 组成；另一种普遍见诸于产业组织文献中，主要是由将 企业并购交易前后的盈利能力进行比较来衡量并购绩效的研究方法组成。 “事件研究法通常以有效证券市场为假设前提，这就意味着当市场的总体 运作和系统风险得到控制之后，企业股票价格的变化即代表了并购交易的价值。 而企业的并购绩效，则通过比较并购交易前后企业股票价格的变化与控制组企业 的变化来衡量。诸多研究表明，并购企业与目标企业的股东利益在并购交易之后 往往遭受损失，甚至破产( m u e l l e r ( 1 9 9 6 ) ，s i r o w e r ( 1 9 9 7 ) ，b i l d ( 1 9 9 8 ) ) 。只有少数 关于股东利益的研究表明，并购行为对并购企业具有积极效应( s c h e n k ，2 0 0 0 ) 。 另外，有研究表明，并购双方从事相关行业将对并购绩效产生积极影响( m o r c k e ta 1 ( 1 9 9 1 ) ，k e a m e y ( 1 9 9 9 ) ) ；但也有研究得出相反的结论( s h e l t o n ( 1 9 8 8 ) ，l a h e y a n dc o n n ( 1 9 9 0 ) ) 。 产业组织文献则提出用财务数据来评价并购绩效，如利用并购交易前后几年 的利润率或市场份额来衡量该企业的并购绩效。但由该并购绩效的评价方法得出 的诸多研究结论并不乐观( d i c k e r s o ne ta 1 ( 1 9 9 7 ) b i l d ( 1 9 9 8 ) ) 。另外，一项关于 2 0 世纪9 0 年代阿根廷的并购研究得出结论：与非并购企业相比，并购企业在生 产率、平均销售额、投资开支、出口、主要货物的进口方面表现出显著的、更快 的增长；并购企业在产品和工艺技术以及组织和管理实践方面表现出更大的发 展；而且并购企业的培训支出更大，研发支出的增长速度也更快，其人均销售增 长显著快于非并购企业；并购企业与非并购企业的一般差异显著表现在销售额、 培训支出以及技术、组织和管理的提升( c h u d n o v s k ya n dl 6 p e z ，2 0 0 0 ) 。 1 5 3 组织文化匹配 组织匹配( o r g a n i z a t i o n a lf i t ) 原本是用来表示组织内部各要素的相互匹配、 协调和适应程度，以此来考察组织内部各要素的相互关系对组织运行的作用。本 文借用该概念来表示组织之间各要素的匹配、协调和适应程度，以此概念来考察 组织之间的匹配、适应程度对跨国并购绩效的影响。组织的相关要素主要有管理 风格、经营理念、价值观念、组织文化、组织规模等。管理风格指管理要素和组 织的主体文化。它包括：管理群体对待风险的态度、群体的决策方法、控制沟通 类型偏好。d a v i s ( 1 9 6 8 ) 认为，管理风格的一致能够促进并购后的整合，而管 理和哲学上的差异会阻碍并购取得成功。b u o n o 和b o w d i t c h ( 1 9 8 9 ) 也提出假 设，企业之所以往往未达到预期的并购绩效水平，其主要原因就在于管理风格上 的差异。鉴于该方面的研究结论，论文将主要选择对组织要素具有最大涵盖的组 8 第1 章引言 织文化作为研究组织匹配的具体途径，并将该方面的研究内容界定为组织文化匹 配。 1 5 4 战略资源互补 自彭罗斯( p e n r o s e ) 1 9 5 9 年提出企业成长理论以来，资源基础观点就被频 繁运用于企业管理研究中。但要说到使得资源基础观点在企业管理领域引起深入 而广泛的影响的集大成者则是沃纳菲尔特( w e m e r f e l t ) 。w e r n e r f e l t ( 1 9 8 4 ) 依循 p e n r o s e 的观点，首先提出了“资源基础观点 ( r e s o u r c e - b a s e dv i e w , r b v ) 的 概念。在w e m e r f e l t 的研究中引用了c a v e s ( 1 9 8 0 ) 对资源的定义。c a v e s 认为， 在一定时期内一个企业的资源可以被定义为那些非永久性地与企业相关联的有 形和无形的资产。例如：品牌、内生性技术知识、技术人员、贸易关系、机械设 备、有效的工艺流程、资金等等。而s a l t e r 和w e i n h o l d 在1 9 8 0 年提出，企业收 购战略的资源基础模式包括两种：一种是相关增补战略( r e l a t e ds u p p l e m e n t a r y ， 即获得更多的已有资源) ；一种是相关互补战略( r e l i e dc o m p l e m e n t a r y ，即获得 与现有资源具有协同效应的资源) 。本文的“资源互补 概念综合了该两种资源 基础的战略观念。 企业获得资源是为了获得更大的竞争优势。但并非企业的所有资源都能自然 地获得竞争优势，只有那些有价值、稀缺、难以转移且不可模仿的资源才能产生 竞争优势。这种资源我们称之为战略性资源( c o n s t a n t i n o sc m a r k i d e s & p e t e r j w i l l i a m s o n 1 9 9 4 ) 。而本文旨在研究的就是企业的战略性资源，而非所有的、一 般性资源。为了便于研究，这里将“战略资源互补 的概念具体界定如下： 假设实施跨国并购交易的企业为两家，每家企业只拥有一项核心战略资源， 则有三种可能的情形： 1 甲方核心战略资源为a ，乙方为a ( 甲乙双方的战略资源具有同质性， 且不存在相对优势的差异) ； 2 甲方核心战略资源为a ，乙方为a + 或a ( 这里的+ 、只表示对甲乙双方 战略资源优势的相对定位，不表示对各方战略资源量的度量。因为很多战略资源 属无形资源，很难度量，更谈不上准确测度，只能从某种程度上通过战略资源的 运用进行双方优势的相对定位。论文的研究即采用该相对定位的观点) ； 3 甲方核心战略资源为a ，乙方为b ( 表示甲方与乙方拥有异质的核心战 略资源) 。 在第一种情形中企业之间基于规