（会计学专业论文）上市公司治理特征对自愿性信息披露影响的实证研究.pdf

上市公司治理特征对自愿性信息披露影响的实证研究 论”与“信号传递理论”对自愿性信息披露动因做了理论解释，具体来看， 我国公司披露动因主要有以下三个方面：( 1 ) 揭示公司价值需要：展现企业 核心竞争能力；( 2 ) 再融资最大化需要：获得再融资机会与降低再融资成本； ( 3 ) 传达管理者能力需要：管理层向投资者展现其能力与业绩，减少代理成 本 第四部分，研究设计与假设。提出本文的研究假设、选择样本空间、设 计解释变量与被解释变量，并构建多元线型模型。( 1 ) 本文提出了七个假设 选取了八个解释变量，其中，主要选取的是内部治理特征方面的因素，有独 立董事比例、两职合一、流通股比例、股权集中度、管理层持股比例、国家 股比例、国有法人股比例；还选取了外部治理特征方面的因素会计师事务所 是否为四大作为解释变量。另选取了公司规模、权益报酬率、资本结构三个 变量作为本文的控制变量。( 2 ) 在构建自愿性信息披露体系时，本文参考的 是的国外学者f e r d i n a n d g u l s i d n e yl e u n g ( 2 0 0 4 ) 基于香港上市公司自 愿性信息披露研究一文( b o a r dl e a d e r s h i p ，o u t s i d ed i r e c t o r s e x p e r t i s e a n dv o l u n t a r yc o r p o r a t ed i s c l o s u r e s 中所制定的自愿性信息披露指标， 因为相对与西方国家来说香港上市公司披露环境更接近中国实际情况。并 在所建立的指标基础上加以修正，得出更符合中国上市公司自身情况的披露 指数。( 3 ) 选择样本空间时，是以股权分置改革的前七批公司作为样本公司， 以样本公司2 0 0 6 年年报数据为基础来进行研究。在前七批股权分置改革的公 司中，首先，剔除其中发行a 股的同时还发行b 股、h 股的上市公司，其次 剔除金融行业的公司，最后得到文中最后的样本公司1 4 8 家。 第五部分，实证检验。对解释变量与被解释变量进行描述性统计分析， 对变量进行相关性分析，然后进行多元线性回归并对其结果进行分析( 1 ) 描述性统计表明我国上市公司自愿性信息披露整体水平较低。在翻阅公司年 报的过程中，发现公司披露的大部分都是披露的强制性信息，对于自愿性信 息披露程度还远远不够。文中1 4 8 家样本公司平均披露水平为4 9 5 仅占自 愿性信息披露体系3 0 项指标的1 6 5 。披露较多的为背景信息中的：公司目 标的阐述或战略的大体描述：报告年度为了达到所在年度目标所采取的行动； 以后年度所采取的行动的描述等利好消息，以此来向市场传递一个有关公司 运作的良好信号和国外相比，我国在产品、市场特征的描述上；员工培训 2 内容摘要 方面；环保方面；研究开发费用方面的信息披露不太重视。( 2 ) 实证结果表 明公司流通股、国有法入股与自愿性信息菝露显著正相关，而国家股与自愿 性信息披露的显著负相关关系却并未通过检验；股权集中度越高，自愿性信 息披露程度越低；会计事务所是否为四大、独立董事比倒、两职是否合一、 管理层持股比例与自愿性信息披露并无显著关系。 第六部分，结论与建议。得出研究的主要结论，相应提出政策性建议， 最后对文章研究的局限性及展望进行说明。我国在处理自愿性信息披露方面 问题时，要注意两个方面。一是促进自愿性信息披露水平的发展。鼓励上市 公司自愿性信息披露，鼓励人力资源( 比如员工培训) 、环保、研发等多方面 信息的披露，构建强制性披露与自愿性披露相结合的上市公司信息披露体系， 但要注意寻求两者结合的契合点，准确把握一个“度”的问题同时，加强 证券监管部门和交易所对自愿性信息披露的市场监管，降低上市公司自愿性 信息披露成本，充分发挥市场中介机构的作用二是完善公司治理机制。提 高流通股比例，分散公司股权集中度( 本文结果也是对我国股权分置改革的 有力支持) ；改进公司独立董事机制；加大对管理层的监督力度。 本文的难点主要体现在：( 1 ) 自愿性信息披露指标体系的构建难度较大 目前，我国并没有比较权威的自愿性信息披露指标体系，无法直接借鉴，一 般学者进行这方面研究时都是借鉴国外学者的自愿性信息披露指标体系，根 据我国的情况再迸行修正，往往难度较大且与我国的实际情况并不完全吻合 文章在构建自愿性信息披露体系的过程中，首先认真学习和比较国外学者研 究自愿性信息披露时采用的指标体系，借鉴比较适合我国的指标体系，然后 全面仔细的分析我国对上市公司年报的强制性披露要求，剔除在我国属于强 制性披露的指标，最终构建我国上市公司自愿性信息披露的指标体系，此过 程要尽量保持客观性( 2 ) 收集被解释变量与解释变量数据的工作量较大。本 研究在收集被解释变量时，通过反复仔细地阅读和分析公司的年度报告，将 其中披露的信息与自愿性信息披露指标体系进行对照打分，为保证客观性与 准确性往往需要进行反复核对，工作量相当大。另外，由于本研究中涉及的 变量较多，且选择的是2 0 0 6 年的年报数据，时间较新，很多数据无法通过 c s m a r 收集，大部分解释变量都是通过年报数据分析计算得出，数据的收集和 整理比较困难 3 上市公司治理特征对自愿性信息披露影响的实证研究 本文创新点：( 1 ) 将自愿性信息披露与公司治理特征结合起来研究。从 内部治理特征与外部治理特征两方面提出了反映我国公司治理特征的解释变 量，研究这些解释变量对自愿性信息披露的影响，使研究的结果具有针对性， 从而有助于通过规范我国上市公司治理结构来促进公司自愿性信息披露的发 展。( 2 ) 本文在样本的选取上选择股权分置改革的前七批上市公司。所有样 本公司已于2 0 0 5 年股权分置改革完毕，本文以样本公司2 0 0 6 年年报数据为 基础进行研究。因在研究的过程中所面临的大环境就是股权分置改革，而股 权分置改革可能会对公司治理结构带来一定的影响，基于此原因选择了前七 批股权分置改革的上市公司作为样本公司。但考虑到股权分置改革后的股份 并不能立即流通上市，要过了限售期问才能流通，而限售期一般为两年左右， 所以并不会对股份比例造成大的影响，故文章的实证结果与前面学者的研究 结果不会有巨大的差异。 关键词：公司治理自愿性信息披露两职合一股权集中度 a b s t r a c t w i t ht h e r a p i dd e v e l o p m e n t o f a c c o u n t i n ge n v i r o n m e n t , a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nd e v e l o p sm o 佗a n dm o l r c ：q u i e l d y t h eg r o w t ho ft h ef i n a n c i a ls e c u r i t y m a r k e tb r i n g st h cn e e df b rv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i 踮l o s u r ci n t op r o m i n e n c e w i t h t l a eg r o w t ho fe c o n o m y , a g e n c yr e l a t i o n s h i pb c c o r l l e $ l d i l o l * t a n di i i o i cc o m p l e x i t y m a n d a t o r y d i s c l o s u r ec a l ln o ts a t i s f yi n f o r m a t i o nu s c 幅i n v e s t o r si i c , e dl n o t t ! a e e o t m t i n g i n f o r m a t i o nt om a k ed e e i s i o 璐m a n g e r se x p c c ti n o r ca c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nt od i s c | o s u r ct h c i io u t s t a n d i n ga e l a i c v c m c n t g o v e r n m e n ta l s on e e d s h l o l r ca e e o t m t i n gi n f o r m a t i o nt oe s t i m a t et h eo p e r a t i o no fc o m p a n i e s i no r d e rt o 懿t i s f yt l l cd e m a n d so fd i f f e r e n ti n v e s t o r sa n do t l a c ri a f o n n a t i o nu 辩i s ，w ch a v e 幻 d i s c l o s eb l o l r l 5v o l u n t a r yi n f o r m a t i o n n o w a d a y s ，t h em a i na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e i no t n c o u n t r yi s m a n d a t o r yd i s c l o s u r e a n dt l a c v o l u n t a r yd i s c l o s u r e i s c o m p l e m e n t f o r e i g n s c h o l a r sh a v ed o n el o t so fs t u d i e so nv o l u n t a r yd i l o s t t r e s , b u ti n t c m a ls e l a o l a 鹰 h a v cd o n eal i t t l eo nt h o s e , e s p e e i a u yo ne m p i r i c a lr e s e a r c h b o u s eo ft h c a f f e c t i o no fu n i q u ee o o n o m ye n v i r o n m e n t , e c o n o m yd e v e l o p m e n ta n dt r a d i t i o n a l c u l t u r e ，c h i n c s cl i s t e dc o m p a n i e s c o r p o r a t eg o v c 啾h a s 蛐eu n i q u ef e a t u r e ， s om a n yf o r e i g nr e s e a r c hr e s u l t so nv o l u n t a r yd i s e l o s u r c ss i cn o tf i tf o rl i s t e d c b i l l l ：s cc o m p a n i e se f f e c t i v e l y t h i sp a p e re m p i r i c , a l l yc x a m i n c sh o wc o r p o r a t e g o v c m a n c ef e a t u r e sa f f e c tv o l u n t a r yd i s e l o s t t r e si na n n u a lr e p o r tp r o v i d e db y l i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s i nt h i ss t u d y , c o r p o r a t eg o v c m a t l e ci sc h a r a c t e r i z e db ye i g h ta t l f i b u t e s ，w h i c h a 北t h ep r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r st ot o t a ln u m b e ro fd i r e e t o 瑶o nt h e b o a r d ，c e od u a l i t y , t h ep r o p o r t i o no fc u r t 。c o tas h a r e ，o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o n , t h ep r o p o r t i o no fm a n a g e r i a lo w n e r s h i p ，t h ep r o p o r t i o no fs t a t e - o w n e d o w n e r s h i p ， t h ep r o p o r t i o no fs t a t e - o w n e dc o r p o r a t i o n o w n e r s h i p ，t h ea u d i to f t h eb i gf o u rc i a f i r m s m e a n w h i l e ，f i r ms i z e ，e q u i t yp r o f i t a b i l i t ya n dc a p i t a ls t r u c t u r ea i r ec h o s e na s t h ec o n t r o lv a r i a b l e s w h e nd e s i g n i n gt h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e xs y s t e m ，t l a e p a p e rc o n s u l tb o a r dl e a d e r s h i p , o u t s i d ed i r e c t o r s e x p e r t i s ea n d v o l u n t a r yc o r p o r a t e 击s c o s u r e sw r i t t e nb yf e r d i n a n da g u l & s i d n e y l e u n g ( 2 0 0 4 ) t h i ss t u d yi sb a s e do nas a m p l eo f1 4 8l i s t e dc h i n e s ec o m p a n i e s t h a to n l yh a v ea - s h a r e so ne i t h e rs h a n g h a io rs h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e t h e n , a l i n e a rm u l t i p l er e g r e s s i o ne q u a t i o ni se s t a b l i s h e dt o t e s tt h ea s s o c i a t i o nb e t w e e n t h ed e p e n d e n tv a r i a b l eo fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n dt h ei n d e p e n d e n tv a r i a b l e so f c o q m m t eg o v e r n a n c e t h er e s u l t si n d i c a t et h a tt h ep r o p o r t i o no fc u r r e n tas h a r e a n ds t a t e - o w n e dc o r p o r a t i o no w n e r s h i ph a v es i g n i f i c a n t l yp o s i t i v ee f f e c tt ot h e e x t e n to fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e sa n do w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nh a sao b v i o u s l y n e g a t i v ee f f e c tt ot h ee x t e n to fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e s ，w h i l et h ec o e f f i c i e n t sf o rt h e o t h e ri n d e p e n d e n tv a r i a b l e sa i ei n s i g n i f i c a n t t h ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c so l lt h e e x t e n to fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ed i s c l o s e st h a tt h ei t e m so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r eo f a n n u a lr e p o r t sa r ev e r yf e w c o r p o r a t i o n sm a i n l yd i s c l o s em a n d a t o r ya c c o u n t i n g i n f o r m a t i o na n d r a r e l yd i s c l o s ev o l u n t a r yi n f o r m a t i o n m o s ti m p o r t a n t , c o m p a n i e s o f t e nd i s c l o s eg o o dn 0 3 q s ，s u c ha st h es t r a t a g e mo ft h ec o m p a n ya n dt h ef u t u r e a c t i o na n ds oo i lb u tt h e yd i s c l o s eb a dn e w sv e r yi n f r e q u e n t l y b a s e do nt h e e m p i r i c a le v i d e n c e s ，t h ep a p e rp r o v i d e s s o m ea d v i c e se l m i m p r o v i n gl i s t e da l i n e , s cc o m p a n i e s 。v o l u n t a r yd i s c l o s u r e s i nt h ee n do ft h i s p a p e r ，t h ei m p l i c a t i o n so ft h ef i n d i n g sf o rp o l i c ya n dr e s e a r c ha r ed e l i n e a t e d t h ed i f f i c u l t i e so ft h es t u d ya r ed e s i g n i n gt h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e x s y s t e ma n dc o l l e c t i n gd a t ao ft h ed e p e n d e n tv a r i a b l eo fv o l u n t a r yd i s c l o s u r ea n d t h ei n d e p e n d e n tv a r i a b l e so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e b e , c a u s et h e r ea r f n tp e r f e c t v o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e xs y s t e m si no u rc o u n t r y , 、耽h a v et o t m ew e s t e r n c o u n t r i e s s t u d yf o rr e f e r e n c ea n dm o d i f yi t t oa d a p to u rc i r c u m s t a n c e t h i s p r o c e s sw a st o u g ha n dn e e dal o to ft i m ea n de n e r g y o nt h eo t h e rh a n d , 1h a v et o r e a dt h ea n n u a lr e p o r to fa l ls a m p l ec o m p a n i e st oc o l l e c tt h ed a t aa n dt r ym yb e s t t ok e e pf a i ri nt h i sp r o c e s s t h e r ea 他t w oi n n o v a t i o n so ft h i ss t u d y f i s t , t h es t u d y6 3 m b i n e dv o l u n t a r y d i s c l o s u r ew i t h c o r p o r a t eg o v e r n a n c ef e a t u r e b ys t r e n g t h e n i n gc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，i ti sp r o p i t i o u st oa c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n to fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e s e c o n d , t h es t u d yc h o s es a m p l ee n t e r p r i s e sw h i c hp r e v i o u s l yp a r t i c i p a t e di nt h e s h a r ei n n o v a t i o no fc h i n a t a k i n gi n t ot h es h a r ei n n o v a t i o no fc h i n aa c c o u n t ，i t m a ya f f e c tt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e b u ta f t e rt h es h a r ei n n o v a t i o n , t h es h a r e s 2 w h i c hh a v er e f o r m e dw i l lb ea l l o w e dt oc i r c u l a t ea f a rt w oo rt h r e ey e a r s s oi t w o u l dn o tg r e a t l ya f f e c tt h er e s u l to f t h i s s t u d y k e y w o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e , v o l u n t a r yd i s c l o s u r e , c e od m l 魄 o w n e r s h i p c o n c e n t r a t i o n 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：刘誉 呷年- 工月穸日 1 绪论 1 1 研究背景 1 绪论 会计信息披露起源于复式簿记，随着公司治理结构的变化而不断发展和 变化的，会计信息的披露方式受到公司治理结构的深刻影响。可以说会计信 息披露的每个历史阶段都存在与之对应的公司治理阶段。在会计信息披露漫 长的发展变迁中曾先后经历以账簿为主体、以财务报表为主体以及财务报告 为主体等发展阶段。导致这一变迁的根本原因在于会计环境变化所产生的对 于会计信息的新需求，主要是委托代理关系的需要。因此，会计信息披露发 展的动因在于不断满足会计环境变化所导致的对会计信息的新需求。随着现 代企业的发展，委托代理关系进一步发展，企业各利益相关者对会计信息披 露也提出了更高的要求。投资者需要综合更多的会计信息来决策；管理者期 望通过更多的会计信息披露来反映自己的业绩：政府也需要更多的会计信息 来判断企业的管理是否规范。强制性披露已经不能完全满足信息使用者的需 求，自愿性信息披露的重要性在不断加强。 另一方面，上市公司会计造假、虚假会计信息的披露等也引起了人们更 多的关注。在国外即使是世人所公认的资本市场最发达、信息监管最严厉的 美国，会计造假的丑闻也是层出不穷，继安然和安达信事件后。大名鼎鼎的 世通、施乐等公司也爆发了会计造假丑闻。而国内从1 9 9 7 年的琼民瑶、红光 到2 0 0 1 年的银广夏、麦科特、s t 黎明等一系列上市公司会计造假案件也是接 连不断证券市场面临着诚信危机，公众对于证券市场的信任度有所下降 上市公司为了向市场传递一个良好的信号也需要披露更多的自愿性信息，以 此来博得广大投资者的信任。 目前，我国是以强制性信息披露为主，自愿性信息披露为辅。近年来， 上市公司治理特征对自愿性信息披露影响的实证研究 随着自愿性信息披露重要性的提高，已有许多学者对此进行研究，并取得了 一定的成果。但总的来说，还有一定局限，研究的广度和深度有待进一步拓 展。专门从公司治理的角度对我国上市公司自愿性信息披露进行实证研究的 就更少，西方国家对这方面的研究就非常深入与广泛。由于我国上市公司治 理特征有许多不同于西方公司，国外的很多研究成果不能适用于我国。从公 司治理角度来研究我国上市公司自愿性信息披露，可以更好地促进其在我国 的发展，优化公司治理结构，才能从根本上提高会计信息披露的质量。本文 正是基于这样的背景，选择我国上市公司治理特征对自愿性信息披露影响进 行实证研究。 1 2 研究内容与方法 本文主要是研究上市公司治理特征对自愿性信息披露的影响。综述了国 内外有关自愿性信息披露的研究成果，并且根据我国的实际情况，构建了我 国自愿性信息披露体系。由于我国的信息披露情况与国外有一定的差别。如 果照搬国外研究学者所建立的自愿性信息披露指标不加以修正直接运用，无 法反映出我国的真实情况。而本文参考的是的国外学者f e r d i n a n da g u l s i d n e yl e u n g ( 2 0 0 4 ) 基于香港上市公司自愿性信息披露研究一文。中所制 定的自愿性信息披露指标，因为相对与西方国家来说，香港上市公司披露环 境更接近中国实际情况并在所建立的指标基础上加以修正，得出更符合中 国上市公司自身情况的披露指数。其次，本文在自变量的选取上，选取的是 构成公司治理特征方面的因素，主要是内部治理特征方面的因素，有独立董 事比例、两职合一、董事持股人数比例、流通股比例、股权集中度、管理层 持股比例、国家股比例、国有法人股比例；而外部治理特征方面则选取了会 计师事务所是否为四大作为解释变量。 文章采用的实证研究方法，技术路线图( 图卜1 ) 如下： 。f e n l i m m d a g e l l s i d a e y i e u n 粤b o a r d i d e m h i p o l l l s i d c d j s e d m r s “p c r l i a n dv o l u n t a l y 。甲峨 d i l o s m c s 1 0 u m a lo f a c c o u n t i n ga n dp u b l i cp o u e y v o l u m e2 3 。i e5 ，s e p l e m b “- o c m b e r2 0 0 4 ：3 5 1 - 3 7 9 2 1 绪论 图1 - 1 3 上市公司治理特征对自愿性信息披露影响的实证研究 2 1 国外 2 文献综述 国外学者对于自愿性信息披露问题研究较早，对不同国家和地区的公司 自愿性信息披露行为作了大量的研究，主要采用实证研究方法。研究的范围 与角度较为广泛主要可归纳为以下几个方面： 2 1 1 自愿性信息披露动机研究 ( 1 ) 为了降低融资成本 m y e r s & m a j l u f 指出，对于公司来说，如果不能解决信息不对称的问题， 公司进行外部融资就会有一个较高的融资成本。因此，经理在参与资本市场 交易时就有动机进行自愿性信息披露从而降低由信息不对称所带来的融资成 本9 l a n g & l u n d h o l m 证明了公司进行自愿性信息披露在一定程度上起到了降 低公司融资资本的效果o 。 ( 2 ) 为了争夺公司控制权 现代企业两权分离也存在着信息不对称的问题。一方面，董事会会把公 司绩效差作为更换管理人员的理由；另一方面，管理人员为了避免自己失业 会运用增加自愿性信息披露度来减少自己被低估的可能性。d e a n g e l o l 发现， 为了取得公司控制权，股东们会以股票业绩差为由，用心仪经理人替换前任 经理人所以，当考虑到较差的股票或者盈利表现会带来失业的危险时，经 理入利用自愿性披露解释公司业绩较差的原因，降低公司价值被低估的可能， 。m y e r s ，s m a j i 旺n c o q m r a kf i m m c l n ga n di n v c s l n m e u td c c l s i o mw j k nc r a m sh a v el 删r o r m m i o nt h i n m v d t o m d o n o t h j l v c j o u r n a l o f f m a u c i a l e c o n o m i c s ，1 9 8 4 ，1 3 ：1 8 7 2 2 2 。l , a a g m , l u n d h o l m r c r o s s - s e c t i o n a l d e t e r m i n a n l s o f a n a l y s t s 啦o f c o r p o n u e d i s d m u r ej 。叫o f a c c o u n t i n gr e s e a r c h 1 9 9 3 ( 3 1 ) ：2 4 6 - 2 7 1 2 文献综述 从而降低了在股价或业绩下降时被更换的风险o ( 3 ) 实行股票激励 由于经理经常会受益于各种各样的股票激励计划，如送股、股票期权等。 这些计划的实施使经理更愿意进行自愿性信息披露。因为：对乐于进行股票交 易的经理来说，他们更倾向披露私人信息，以免违反内幕交易的规定，同时 增加股票的流动性，也可以避免股票的执行价过低问题；为现有股东利益着 想的经理也倾向于披露自愿性信息，这样可以降低和新员工签订股票补偿协 议的契约成本。n o e 实证表明：管理预测信息的发布与内部股票交易正相关， 意欲交易本公司股票的经营者有动力自愿披露信息，这种信息披露能提高股 票的流动性，从而使内部股票交易更容易实现固。 ( 4 ) 降低诉讼成本 为了避免不充分或不及时披露信息而引起的法律诉讼，经理人员会主动 增加自愿性信息披露。s k i n n e r 实证发现业绩差的公司提前披露不利消息的概 率是业绩好公司披露利好消息的两倍，且提前披露业绩方面信息的公司所承 担的法律诉讼的成本比不提前披露的公司低 ( 5 ) 管理层能力的证明 t r u e m n 研究表明有能力的管理者更愿意自愿性信息披露盈利信息来证 明自己的经营能力o 。一个公司的市场价值是投资者对管理层才能认知程度的 函数，投资者越早推断经理已经获得相关信息，则他们对经理关于预测未来 变化的能力的评价越高，这样公司的价值就越高i n c h a u s t i 认为，业绩良好 的公司的管理层会披露更为详细的信息来显示其管理能力，借以谋求自身利 益的最大化o 。 ( 6 ) 传达公司业绩良好的信号，获取市场信任 价值高、业绩良好的上市公司，为显示其自身经营效率优势和揭示自身 毋d e a n 弘l o l m a n 略c f i 蛆c o m p e t i t i o n , i n 如删j 幽，a n dc o t p o 础擘州口咖：t h e 呲o f 茸硼撕 2 0 而n m c m r e s i n p r o x y c o n t e s t s j o u r n a l o f , a c c o u n t i n g a n d e c o n o m i c s 1 9 8 8 ( 1 0 ) ：3 - 3 7 n c o c 均b t a r yd i 扯l o s m ma n di m i d e ri r a n a a c l i o n 8 j o e m a lo f a 。c o u n t i a ga n db m i a - 1 9 9 9 ( 2 7 ) ：3 0 5 - 3 2 7 。s k i a n e r d e a m i n p d 缸l e e m = 删j m c k h o l d e r l a w m h j e e r a a l o f a m m a t i a g 删e c o n o m i c s 1 9 9 7 ( 2 3 ) ：2 4 9 2 8 3 。t m e m a n bw h yd on m a g e r sv o l o u t a r i l y 化k 啦c o m i n g sf o t 陀c a m s j o u r n a lo f a c c o o u a u ga n de c o u o m i m 1 9 8 6 ( 8 ) ：5 3 - 7 2 。i n c h a u s t i b gt h ei n f l u e n c eo f c o m p a n yc h a r a c t e r i s t i c sa n da c c o u n t i n gr e g u l a t i o no i li n f o r m a t i o u d i s c l o s e db ys p a i nf i r m s t h ee u r o p e a na j o 日m n t i n gr e v i e w , 1 9 9 7 ( 6 ) ：4 5 - 4 5 8 ， 5 上市公司治理特征对自愿性信息披露影响的实证研究 公司价值，公司更倾向于增加自愿性信息披露，将公司有关信息向投资者公 布，提高自愿性信息披露程度以减轻信息不对称程度，获取市场信任。s i n g h v i 认为当一个公司的收益率高于同行业的平均收益率，管理当局会乐于披露更 多的信息以向投资者显示公司的强劲优势审。h e a l y 和p a l e p u 研究显示，公司 盈利能力强时其披露的信息也越多。 2 1 2 自愿性信息披露影响因素的相关研究 归纳来看，学者们讨论的影响因素主要有：公司规模、财务杠杆、盈利能 力、在位资产( a s s e t si np l a c e ，即固定资产账面净额占资产总额的比率) 、 股票发行情况( 是否在两处或多处同时发行股票) 、行业类型及成长性等。 c h o w 和w o n g 对墨西哥5 2 家制造业公司的自愿性信息披露作了实证研究， 结果表明公司规模与其显著正相关，而财务杠杆以及在位资产两个因素对其 影响却不显著“。c o o k e 利用年报对日本上市公司强制性和自愿性信息披露作 了实证分析，研究显示公司规模、上市情况及行业类型对披露水平有显著影 响，多地上市和制造业类公司愿意披露更多信息“。h o s s a i n 等人对5 5 家新西 兰上市公司的自愿性信息披露作了实证研究。利用代理理论分析，他们主要 检验公司的五大特质，即公司规模、财务杠杆、在位资产、审计者类型及上 市情况，与自愿性信息披露水平之间的关系，结果表明前三个因素影响显著， 而且公司规模的解释力最强，并且认为这些研究对会计政策的制定者非常有 意义，因为有助于他们理解公司信息披露的行为。懂得公司为什么采取某种 披露策略以及完善强制性信息披露的规章”。 m e e k 等人选择1 1 6 家美国的、6 4 家英国的和4 6 家欧洲大陆( 尤其是法 国、德国以及荷兰) 的跨国公司，对其年报中自愿性信息披露的影响因素作 。s 蛐l a d c l a ne m p m e a l n 岫o f t h e q u a l l t y o f c m p o r a t e f i m m d a l d i s c l o s u r e t h e a c c o u n t i n gr c v i e w - 1 9 7 1 ( 1 ) ：2 3 4 0 p a u lm h c a l y , k r i s h n agf a l e p u i n f o r m a t l o aa s y m m e t r y , c o r p o r a t ed i s c l o s u r ea n dt h ec a p i t a lm l h “la r e v i e w o f t h ee m p i r i c a ld i s c l 蚺u r e l i t e r a t u r e j o u r n a l o f a c c o u n t i n ga n d e c o n o m i c s 2 0 0 1 0 1 ) ：4 0 5 - 4 4 0 “t h e e 、：v c h o w ；a d r i a nw o n g b o r e n 、b l 帅t a r vf i e a n c l a ld i s c l m u r eb ym e x i c a oc o q , o r a t l o m 1 k a c ，c o u n t i n gr e v i e w , v 0 1 6 2 ，n o 3 ( j u l 1 9 8 7 ) ：5 3 3 - 5 4 1 “c o o k e ，t - e n ci m p a c to fs i 2 c ，m o c km a r k e tl i s t i n ga n di n d u s t f yt y p eo f fd i s c l m u r ei l l 恤m 叫。掣啦o f j p a n c l i s t e dc o m p a n i c s a c c o u n t i n ga n db u s i n e s sr e s e a r c h ，1 9 9 2 ，2 2 ( 8 7 ) ：2 2 9 - 2 3 7 ”h o s s a i n , m ；p e r e r a , m m ：胁m 卸九r v o l u n t a r y d i s c l o s u r e i n t h e 蛐u a lr e p o r t s o f n e w z c s l a a d n 弘d i a j o u r n a l o f i m e m m i o n a l f i n a e c l a l m a n a g e m e n t a n d a c c o u n t i n g , 1 9 9 5 ，( 6 1 ) ：明8 7 6 2 文献综述 了实证研究，在研究中，他们首次将自愿性信息分为三大类：战略性信息、非 财务信息和财务信息。研究结果表明，公司规模、公司所在国家或地区，上 市情况和行业类型是最重要的影响因素，两且上述因素影响的重要程度会因 自愿性信息类型不同而有所区别“。 b u j a k i j m c c o n o m y 以3 0 0 家多伦多证券交易所( t s e ) 上市的公司为 样本，选择其1 9 9 7 年的年报数据进行研究，结果表明样本公司只有极少数公 司完全贯彻执行了t s e 指引( t s eg u i d e l i n e s ) ，并且公司治理的披露范围在 样本公司中变化很大。与信息披露相关的关键因素是董事会中不相关董事比 例以及公司规模。另外，负债较高的与收益较低的公司倾向于披露更详细的 公司治理信息。此外，公司在广泛披露公司治理相关信息时一般更愿意使用 费用较低的中介作为其披露载体” 2 1 3 治理结构与公司自愿性信惠披露程度的相关研究 ( 1 ) 关于董事会构成对于自愿性信息披露的影响 董事会构成中以下因素会对自愿性信息披露程度有所影响： 独立董事所占比例 s i m o s m h o & k a rs h u nw o n g ；f e r d i n a n da g u l 等大多数实证结论得