（企业管理专业论文）基于EVA的企业多元化战略目标管理研究.pdf

重庆大学硕士学位论文 中文摘要 摘要 在全球化经济格局中，各国公司根据规模经济和范围经济原则，不断地在企 业规模上采用集团化，在业务上寻求多元化，以至于使企业的价值链的链条延伸 至全球各个地域，跨国界、跨区域、跨行业的多元化日趋频繁。中国入世使得国 内市场进一步开放，不论是国有企业还是民营企业，都在努力采用横向兼并、纵 向收购等方式。使企业不断地走向集团化、业务多元化。不可否认，当集团内部 交易成本低于外部公开市场交易成本的时候，采用集团化有利于减小公司成本， 增加利润，还可以减小外部市场供应链的不确定性风险；同时，使用集团业务多 元化，可以降低单一业务的市场风险，增强企业的生存能力。那么，是不是只要 采用集团化、多元化就一定会、并且也只会给公司带来利而不是弊呢? 纵观我国 企业多元化历程就会发现，绝大多数企业实行集团化后就破产了。面对如此优势 的多元化，为什么结论和预期设计的几乎完全不一样昵? 目前在学理界对于多元 化的研究主要有两种，一种是对集团多元进行利弊分析，另一种是对多元化进行 绩效考核。这两种理论只体现在事前和事后，多元化的利弊分析是对企业行使多 元化进行战略可行性分析，而绩效考核则重在对多元化后的效果评价，对于事中 的理论相对很少。要走多元化战略，就必须让事前、事中、事后三个环节融为一 体，不能采用多个互不相干的标准来对其进行控制。 e v a 以经济利润为基础，它表示只有在公司所有经营成本与资本成被扣除后， 财富才会产生。当企业采用e v a 管理体系对多元化战略目标进行管理，就可以让 多元化的事前、事中、事后三个环节有机的结合起来，能更加科学合理的对多元 化战略目标进行管理。同时，e v a 管理体系以价值管理为核心，并对传统的一些 会计项目进行调整，这样评估企业多元化战略所创造的价值更加公允。而且它还 有利于分权情况下代理控制。 论文首先对多元化和e v a 的发展历程进行回顾，阐述e v a 的概念及其由来。 然后应用“多元化投资的相关性分析”和“资本资产定价模型”，结合e v a ( e c o n o m i c v a l u a d d e c l ) 的计算方法，设计出一个针对多元化战略目标的e v a 模型。最后以某 企业在2 0 0 4 年度引一个重大的战略性投资为例，提出一个公司在采取多元化战略 时，公司战略目标的e v a 管理方案，并对其中可能遇到的困难提出一些解决方案， 供企业在现实运营中参考。 关键词：e v a ，多元化战略目标，权益成本率，加权市场风险 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 a b s t r a c t i nt h e 毋o b a le c o n o m yp a n e m , t h ec o m p a n i e sa l lo v e i t h ew o r l da r c , t r y i n ga l l m e a l 岱t oi n c r e a s et h es c a l ea n dt h ed i v e r s i t i e so ft h e i rp r o d u c t sb a s e do nt h ep r i n c i p l e s o fs c a l ee c o n o m ya n ds c o p ee c o n o m y , i nt h eh o p et h a tt h e ya r ca b l et oe x t e n dt h ev a l u e c h a i n st oe v e r yp o s s i b l ef i e l dt h r o u g h o u tt h ew o r l d t h u sp l u r a l i s mo fc r o s s - b o r d e r s ， c r o s s - r e g i o n sa n de r o s s - i n d u s t r i e si sd a i l yg a i n i n gp o p n l a r i t y c h i n a se n t r yi n t ow t o h e l p e do p e nt h ed o m e s t i cm a r k e tm o r ew i d e l y a l lt h e c o r p o r a t i o n s ，r e g a r d l e s so f t h en a t u r eo f t h eo w n e r s h i p ，a r et a k i n ge f f o r t st oi n c r e a s et h e s i z eo ft h ec o m p a n ya n dt h ec o v e r a g eo ft h e i rp r o d u c t sa n ds e r v i c e st h r o u g hm e r g i n g a n dp u r c h a s i n g u n d o u b t e d l y , w h e nt h ei n t e m a lt r a n s a c t i o nc o s tw i t h i nt h eg r o u pi s l o w e rt h a nt h ec o s ti nt h eo p e nm a r k e to u t s i d e ，c o l l e c t i v i z a t i o nb e n e f i t st h ec o m p a n yi n c u t t i n gd o w nt h ec o s ta n di n c r e a s i n gt h ep r o f ta sw e l la sm i n i m i z i n gt h er i s ko ft h e u n c e r t a i n t yo f t h ep r o v i d i n gc h a i ni nt h eo u t s i d em a r k e t a tt h e $ a r f l et i m e , t h ed i v e r s i t y i nt h ec o v e r a g eo f t h eg r o u p sp r o d u c t sa n ds e r v i c e si sl i k e l yt or e d u c et oc h a n c e so ft h e m a r k e tr i s k so fas i n g l eo p e r a t i o na n db o o s tu pt h ec o m p a n y sc o m p e t i t i v ee d g e h o w e v e r , 面t h ec o l l e c t i v i z a t i o na n dp l u r a l i s me x e r tp o s i t i v ei n f l u e n c e0 1 1t h ec o m p a n y e x c l u s i v e l y 7 a ne x p l o r a t i o no ft h ee x p e r i e n c e so ft h ee n t e r p r i s e si nc h i n ar e v e a l st h a t c o l l e c t i v i z a t i o ni nm o s te n t e r p r i s e si nc h i n al e a dt on o w h e r eb u tb a n k r u p t c y w h yi si t t h a tt h ec o n c l u s i o nn 璐c o n t r a r yt ot h ea n t i c i p a t i o ns i n c ep l u r a l i s mh a ss u c hal o to f t h e o r e t i c a la d v a n m g e s ? a tp r e s e n t , t h et h e o r e t i c a ls t u d i e so fp l u r a l i s mf a l li n t ot w oc a t e g o r i e s ：o n ei st h e a n a l y s i so ft h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n m g e so fc o l l e c t i v ep l u r a l i s mw h i l et h eo t h e ri s t h ep e r f o r m a n c ec h e c k n e i t h e ro ft h et w ot h e o r i e sc o l l o g l n 8t h ep r o c e s so fp l u r a l i s m ， f o r t h ea n a l y s i so f p l u r a l i s mf o c u s e s0 1 1t h es t r a t e g i cf e a s i b i l i t yw h i l ep e r f o r m a n c ec h e c k l a y se m p h a s i so nt h er e s u l t s i fw ew a n tt of o l l o wp l u r a l i s m , w eh a v et op a yd u e a t t e n t i o nt oe v e r y t h i n gb e f o r e ，a m i da n da f t e rd i v e r s i f i c a t i o n i tw o i i td of o ru st o c o n t r o ld i v e r s i f i c a t i o nw i t hi r r g l e v a n ts t a n d a r d s e v ai sb a s e do i le c o n o m i cp r o f i t s ，m e a n i n gt h a tw e a l t ha n dp r o f i tc o m et oa c o m p a n yo n l ya f t e ra 1 1t h eo p e r a t i o nc o s t sa n dc a p i t a lc o s t sa r et a k e ni n t oc o n s i d e r a t i o n w h e nf o l l o w i n ge v a , ac o m p a n yc a ns u c c e s s f u l l yi n t e g r a t et h et h r e es t e p so f m a n a g e m e n t ，n a m e l yb e f o r e ，a m i da n da f t e rt h ed i v e r s i f i c a t i o na n dc o n t r o lt h es t r a t e g i c o b j e c t i v eo fp l u r a l i s mi nar e a s o n a b l ys c i e n t i f i cw a y w h a t i sm o r e , e v ac e n t e r sr o u n d 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 t h em a n a g e m e n to fv a l u e sa n dm a k es o m ea d j u s t m e n t so i lt h et r a d i t i o n a la c c o u n t i n g i t e m s a sar e s u l t , e v a l u a t i o no f t h ev f l u 鹤c r e a t e db yac o m p a n yf o l l o w i n gt h es t r a t e g i c p l u r a l i s mw i l lb em o r op e r s u a s i v ea n d i tw i l ls m o o t ht h ew a yf o ra g e n t - c o n t r o li nc a s e o f b a l a n c e d - p o w e r d i v i d e dp o w e r t h i sp a p e rs t a r t sw i t har e v i e wo f t h ed e v e l o p m e n to f p l u r a l i s ma n dt h e ne x p o u n d s 0 1 1t h ec o n c e p ta n dh i s t o r yo fe v a s u p p o r t e db yt h e p e r t i n e n c ea n a l y s i so fp l u r a l i n v e s t m e n t , p r i c i i l gm o d e lo fc a p i t a la n d a s s e t s a n dt h ec o m p u t i n gm e t h o d so fe v 氆 t h ea u t h o ro ft h ep a p e ro f f e r se ne v am o d e li nt e r m so fp l u r a ls t r a t e g i co b j e c t i v e s f i n a l l y , w i t ha l le x a m p l eo f ac o m p a n y sp r a c t i c eo f a ni m p o r t a n ts t r a t e g i ci n v c s t m e n ti n 2 0 0 4 ，t h ea u t h o ra d v a n c e sa ne v am a n a g e m e n ts c h e m eo ft h ec o m p a n y ss t r a t e g i c o b j e c t i v ew h e nf o l l o w i n gt h es t r a t e g yo fp l u r a l i s m i na d d i t i o n , as o l u t i o nt o s o m e p o t e n t i a ld i f f i c u l t yo i lt h ew a y i sp r 鹳e n t e di nt h ep a p e rf o rc o m p a n i e st or e f e rt oi n p r a c t i c e k e yw o r d s ：e v a , d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g i c t a r g e t , w e i g h t i n gm a r k e tr i s k 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得重迭太堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本 研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 t 学位论文作者签名：l 硒豫签字日期：沙刁年莎月厂日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重鏖太堂有关保留、使用学位论文的 规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许 论文被查阅和借阅。本人授权重废太堂可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段 保存、汇编学位论文。 保密() ，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密( ) 。 ( 请只在上述一个括号内打“”) 学位论文作者签名：导师签 签字日期：弘1 年月珀 签字日期： 7 年易月午日 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 1 绪论 1 1 问题的提出 随着经营的国际化，以及规模经济和范围经济理论研究的不断提升，现代企 业越来越多的在公司的规模和业务的多元化上做足了文章，力求规模大、业务种 类多，而这种盲目地追求大规模经营与多元化业务，并没有给企业的价值提升带 来好处p 】。二战之后，美国经济急剧膨胀，大公司实力不断扩大，全球市场为跨国 公司的扩张奠定了基础。1 9 5 0 年，克莱顿法的修订使得横向兼并和纵向兼并的 环境变得不利，新的反托马斯条款更加重严厉，从而提高公司的企业价值。混合 兼并成为主流兼方式，企业呈现集团化、多元化发展的趋势。然而，自2 0 世纪8 0 年代以来【4 】，混合并购所占比重急剧下降，并购开始转向与本行业的相关的行业， 多元化经营集团也纷纷将非核心产来剥离、出售。而通过提高企业的核心竞争力 进行竞争。在计划经济时代里，我国企业一般不存在自己的经营战略。然而，随 着经济体制由计划向市场过渡，企业必须考虑如何在竞争日趋激烈的市场中求得 生存和发展，多元化经营就成了许多企业的战略选择。但是，正如前面我们提到 的那样，纵观国内外企业多元化历程就会发现，绝大多数企业实行集团化后就破 产了，但这些企业在实行多元化战略后的一段时期内的财务净利润却是正数，市 值也总是在不断增长，为什么后来会走进破产程序呢? 就其原因，我认为：这些 企业在制定多元化战略目标时，选择的仅仅是传统的一些财务指标。由于这些指 标自身的一些局限性，没能真正地反应出企业多元化战略目标的实现程度，更没 能反应出企业在实行多元化战略后的企业价值。从而让企业的经营者、管理者、 以及资产所有者被这些传统的战略指标所反应的假象所蒙蔽，最终让企业在长期 的负增长下面被迫破产。 造成这种现状的根本原因到底是什么呢? 国内外学理界对此做大量的理论与 实证研究，他们发现企业在实行多元化经营战略的时候，不仅仅要看到多元化的 优越性，还要看到由于企业实行多元战略后所引起的弊端。那么，当我们在制定 多元化战略目标的时候，我们采用什么样的指标来加以衡定呢? 我认为这个指标 的选择不仅仅是绩效考核的一个参考指标，更重要的是要他能够反应出企业在一 个个营来周期后所创造的价值是否为正；特别是在企业采取了多元化战略后，这 种战略指标还要能对多元化自身的一些负面影响进行削除，从而更能真切地反应 出企业价值的大小，为企业经营与管理者提供有价值的决策信息。因此，传统的 财务指标不能作为企业实行多元化战略后的战略目标体系。e v a ( e c o n o m i c u a d d e d ，简称e v a ，他是以货币形式衡量的公司资本回报与资本成的差值，或者说 重庆大学硕士学位论文1 绪论 叫经济附加值 美】s 戴维扬，斯蒂芬f 奥伯恩定义【5 】) 是一个可能作为多元化战 略目标的指标体系。它以经济利润( 也称剩余收入) 概念为基础，表示只有在公 司所有经营成本与资本成被扣除后，财富才会产生。因此，当企业实行多元化战 略后，由于多种业务之间的一些相关性改变了企业的经营风险，从而对企业价值 也会产生一些影响，当我们采用了e v a 作为多元化战略目标管理体系后，由于他 需要从经营成本里扣除资本成本，而资本成本里包含了由于多种业务的相关性所 产生的风险影响，最后得出的才能真正反应出多元化经营后的企业价值。 鉴于此，本文研究的问题就是，针对企业在采取多元化战略时，由于多种业 务之间的相关性对公司价值影响，探讨通过e v a 这个指标是否能削除这种影响、 以及通过什么方式来满足这种要求的问题。 1 2 国内外对多元化战略目标进行管理与研究的现状 1 2 1 国外对多元化战略目标进行管理与研究的现状 管理实践现状： 在西方一些市场经济比较发达的国家，一些跨国公司在绩效考核方面已采用 了e v a 管理体系，并取得良好效果。如象m i c r o s o r 在1 9 9 8 年绩效考核时，e v a 价值为2 8 9 9 百万美元1 6 】；g e n e r a le l e c t r i c 公司采用e v a 体系进行年度绩效考核， 1 9 9 8 年的e v a 价值为1 2 3 9 百万美元；除了他们还有c o c a - c o l a 、m e d o n a l d s 、i n t e l 、 b e l l s o u t h 等。如今采用e v a 进行绩效考核的企业越来越多，二十一世纪初，国外 相继有e m c 、t r w 、n e wy o r kt i n e s 等一些国际大公司也采用了e v a 管理体系进 行绩效考核。 理论研究现状。 对e v a 管理体系、多元化以及战略目标管理研究方面，西方国家很早就被经 济学家所关注。在多元化方面，从不同的角度可以将这些经济学家、学者们的研 究划分为以下三个类 7 1 ：( 1 ) 、企业经济学派：大卫提斯( d a v i dt e e c e ) 在“多产品 企业经济学理论”一文指出，由于资本资产投入的联合性( 或者说共生性) ，生产、 管理等能力的过剩性，资产知识的不可分割性以及生产的“搭便车”行为，企业可 以采用多元化业务产生范围经济。马里斯在他1 9 6 3 年发表的经理企业模型论 文和他1 9 6 4 年出版的经理资本主义理论一书中都提到企业增长理论模型，该 模型中，他把企业产品的多样化率作为一个政策变量，在企业生产初期其产出随 着产品的多样化率增加而增加，当达到一定水平后，由于企业资源得到充分的利 用，产出也就达到最大化，并且，在这以后，产出会随着多样率的增加而减小。 另外如萨缪尔森在经济学中提到横向一体化是企业扩张的原因之一。贝次( j a n l e s b a t e s ) 及帕金森( p a r k i n s o n ) 认为企业多样化经营是企业投资决策之一。( 2 ) 、企 2 重庆大学硕士学位论文1 绪论 业战略管理派：西方国家许多企业战略学家如纽曼( n e w m a n ) 、安德鲁斯 ( a n d r e w s ) 、安索夫( a n s o f f ) 等都将企业多元化作为企业战略之一。如安索夫强 调多元化应重视经营活动之间的协同性；美国最早研究企业多元化的学者哥特 ( g o r t ) 指出多元化是产品的异质性增加，并且强高市场的异质性不同于产品的细 微差别。( 3 ) 、企业核心能力学派：哈默尔和普拉哈拉德在1 9 9 0 年出版的哈佛商 业评论一书中的提出核心能力概念，他们认为企业核心能力是指“组织中的积累 性学识，特别是如何协调不同的生产技能和有机结合多种学派的学识”。目前，很 多研究学者都认为，核心能力是实施经营多元化战略的必备基础悼j 。 对于战略目标管理方面的研究，自从安索夫出版了企业战略论一书问世 后，企业战略管理一词在理论界和企业界到了广泛运用。安索夫将企业战略分为 总体战略和经营单位战略，总体战略是各个经营单位战略的集合，各个经营单位 战略要体现总体战略。而在战略目标管理研究方面，目前国外注重的是一些定性 的研究，比如说品牌战略、市场主导都定位战略等，而在定量研究方面相对比较 少，他们更倾向于战略绩效考核，而对于绩效考核的目标或标准研究得相当少， 这也是本文研究的一个意义所在【9 】。 2 0 世纪9 0 年代是e 、馅，、，b m 研究与实践大幅度拓展的一个时期，到目前，在 e v a 研究方面西方国家以比较成熟。e v a 的基本原理是资本资产定价模型 ( c a p m ) ，这个模型是由斯坦福大学的威廉夏普( w i l l i a ms h a r p e ) 和哈佛大学的 约翰啉特纳( j o h nl i n t n e r ) 各自独立建立起来的，它吸收了詹姆斯托宾( j a m e s t o b i n ) 和哈里马科威茨( h a r r ym a r k o w i t z ) 先前对金融理论的贡献。而在企业界 人们往往又把价值管理( v b m ) 和e v a 相混淆，更多的人认为e v a 是一种绩效 考核的替代方法。后来，s 戴维- 扬( s d a v i dy o u n g ) 和斯蒂芬f - 奥伯恩( s t e p h e n f o b y r n e ) 在( e v a 与价值管理一书中深入研究了e v a 与价值管理的区别以及 联系，并强调e v a 不仅仅是一个总体战略指标，还可以运用于各个责任利润中心 【1 0 1 。遗憾的是，由于文献检索渠道的限制，无法获得关于e v a 对多元化战略目标 的管理研究文献。但是这也说明对采用e v a 对多元化战略目标进行管理这样一种 新型的管理模式，还有很多值得深入研究的问题。 1 2 国内对多元化战略目标进行管理与研究的现状 管理实践现状： 在国内，对于多元化战略目标的管理，企业家们还停留在一些传统的财务指 体系上，如营业净利率、资产净收益率、每股净利率等一些财务指标。由于这些 财务指标的一些自身局限性，特别是不能削除多元化业务相关性所引的经营风险， 所以，也就不能真正反应出这些企业在实行多元化战略后的市场价值。所幸的是， 伴随着西方一些国际跨国公司挤身国内市场，本土一些综合条件比较好的企业也 重庆大学硕士学位论文1 绪论 在尝试着采用e v a 体系对多元化战略目标进行管理。 从以上看来，国内与国外在多元化战略目标管理方面，还存在着十分大的差 距，同时也看到了，对多元化战略目标的管理研究还存在着很大的潜力和必要性。 因而，当前需要加深人们对多元化战略目标管理的认识，从而提高我国企业对多 元化战略目标的管理水平，促进我国企业在采取多元化战略后的健康、持续高效 的发展。 理论研究现状。 随着我国市场经济的确定，特别是在进入w t o 后，国际跨国公司长驱直入， 国内一些大型国有企业面临国际跨国公司的挑战。国内企业先后在集团化与经营 多元化上盲目跃进，结果导致了一大批企业走上了破产清算程序。在这种历史背 景下，国内经济学家和学者们在集团化与多元化上做了一系列大量的深入研究工 作。刘冀生在企业经营战略一书中强调多元化经营能够增强企业抗拒市场风 险，当企业某一产品的市场需求减小后，可以通其他产品增加市场份额【1 4 】；彭绍 仲在企业竞争论提到实现产品或服务的多样性，可以减小企业因生产单一产 品而被市场淘汰的风刚1 1 】。孟卫东、张卫国、龙勇在战略管理一书中明确将 企业多元化定位为一种企业战略方式，并对多元化战略的动因与价值，以及多元 化战略的组织与实施作了深入研究【1 2 1 。目前，国内对于e v a 的研究主要集中在他 对公司的绩效考核方面，这方面的研究以存在大量的学术论文。他们对于e v a 的 研究往往针对公司绩效考核，并与b s c 和系列财务指标进行对比探讨，从中得出 e v a 对于绩效考核的优势。换言之，他们对e v a 的研究仅仅将其作为一种绩效考 核的替代方法，并且，基本上在很长一段时间里，e v a 被认为是财务管理与公司 财务准则的重新包装，而没有看到他可以对战略目标进行量化与管理。更重要的 是，这种基于战略目标的量化指标才会是绩效考核的有力标准。他们没有将战略 目标与绩效考核联系起来，独立于战略目标去进行绩效考核，这种考核与走到哪 里考到哪里有什么区别，完全不顾当初订立的目标。所以，我们要的是一种与目 标( 或者说计划) 相联系的绩效考核，而不是放弃目标，就考核谈考核。 综上所述，将e v a 用在战略目标的管理方面，特别是对于多元化战略目标的 管理，国内外还没有进行这方面的深入研究。因此，本文的研究目的及意义就在 于，针对于目前我国企业在实行多元化战略的普遍趋势与理论相对不足的矛盾， 提供一个可以运用于企业从实行多元战略可行性分析、多元化战略目标制定、多 元化战略实施过程控制、最后到多元化战略绩效考核融为一体的量化指标 也。希望通过这方面的研究，提高国内外企业家们的认识水平，减小企业因 实行多元化战略而破产的风险，从而带给社会更多的价值。 4 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1 3 论文基本内容结构和技术路线 针对上述国内外多元化以及利用e v a 对多元化战略目标的发展现状和研究现 状，通过e v a 对多元化战略目标管理的研究，促进我国企业在走多元化时健康发 展，以解决我国目前在实施集团多元时没有一个与过程控制、绩效考核、细分责 任利润中心考核融为一体的，可以量化的指标问题，论文按照提出问题分析 问题解决问题实证解决方案正确性的逻辑安排内容结构( 如图1 1 所示) 。 论文分七个部分。第一部分绪论，提出研究所要解决的主要问题，即针对国 内外目前在走集团多元时，缺乏对一个可以用于过程控制、绩效考核、细分责任 利润中心考核融为一体可以量化指标，提出e v a 是否可以满足、以及如何满足这 个问题。换言之，第一部分提出撰写本文的必要性和现实意义。 第二部分和第三部分分析问题。其中，第二部分分析与本文有关的一些重要 理论和概念，为我写后面部分打下一个坚实的理论基础。重点是第三部分，这个 部分最重要的一个目的就分析一个传统绩效考核指标( e 、a ) 是如何用于战略目标 管理? 他能否用于战略目标管理? 以及他在对战略目标从制定到实施，最后到绩 效考核是如何体现前后量化指标的一致性? 如果说第二部分是我写作本文的一般 性基础的话，那么第三部就是我写作本文的最重要基础。只有通过了第三部分的 充分论证，我们才可以将一个传统意义上的绩效考核指标运用多元化战略目标管 理研究，也只那样，我们才可以为后面部提供一个针对性极强的理论基础。总之， 二三部分重点是分析问题，为后面解决问题提供了可行性理论背景。 论文第四部分解决问题，也是本文重点核心部分。本部在通前面几部分的必 要性与可行性分析后，以e v a 为基础，结合企业在走集团化道路时会引入业务多 元化，提出在运营业务多元化时e v a 对战略目标管理的具体实现方式，并分析其 运作过程中可能遇到的困难，对之提出解决方案。 第五部分为案例分析。通过引用国内2 0 0 5 年度上市公司开公的财务指标，运 用前面第四部分提出的基于e 、r a 对多元化战略目标管理的具体实现方式，达到以 下目的：第一证明我所提出的具体实现方式的正确性和可操作性；第二举例在我 们利用e v a 对多元化战略目标进行管理时的操作流程，并在一定程度上例证该种 方法的优越性。 文章第六部针对我国企业在走多元化的发展现状，提出多元化的发展思路。 第七部分总结全文。 随着经营的国际化，以及规模经济和范围经济理论研究的不断提升，现代企 业越来越多的在公司的规模和业务的多元化上做足了文章，力求规模大、业务种 类多，而这种盲目地追求大规模经营与多元化业务，并没有给企业的价值提升带 来好处 3 1 。二战之后，美国经济急剧膨胀，大公司实力不断扩大，全球市场为跨国 5 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 公司的扩张奠定了基础。1 9 5 0 年，克莱顿法的修订使得横向兼并和纵向兼并的 环境变得不利，新的反托马斯条款更加重严厉，从而提高公司的企业价值。混合 兼并成为主流兼方式，企业呈现集团化、多元化发展的趋势。然而，自2 0 世纪8 0 年代以来1 4 j ，混合并购所占比重急剧下降，并购开始转向与本行业的相关的行业， 多元化经营集团也纷纷将非核心产来剥离、出售。而通过提高企业的核心竞争力 进行竞争。在计划经济时代里，我国企业一般不存在自己的经营战略。然而，随 着经济体制由计划向市场过渡，企业必须考虑如何在竞争日趋激烈的市场中求得 生存和发展，多元化经营就成了许多企业的战略选择。但是，正如前面我们提到 的那样，纵观国内外企业多元化历程就会发现，绝大多数企业实行集团化后就破 产了，但这些企业在实行多元化战略后的一段时期内的财务净利润却是正数，市 值也总是在不断增长，为什么后来会走进破产程序呢? 就其原因，我认为：这些 企业在制定多元化战略目标时，选择的仅仅是传统的一些财务指标。由于这些指 标自身的一些局限性。没能真正地反应出企业多元化战略目标的实现程度，更没 能反应出企业在实行多元化战略后的企业价值。从而让企业的经营者、管理者、 以及资产所有者被这些传统的战略指标所反应的假象所蒙蔽，最终让企业在长期 的负增长下面被迫破产。 造成这种现状的根本原因到底是什么呢? 国内外学理界对此做大量的理论与 实证研究，他们发现企业在实行多元化经营战略的时候，不仅仅要看到多元化的 优越性，还要看到由于企业实行多元战略后所引起的弊端。那么，当我们在制定 多元化战略目标的时候，我们采用什么样的指标来加以衡定呢? 我认为这个指标 的选择不仅仅是绩效考核的一个参考指标，更重要的是要他能够反应出企业在一 个个营来周期后所创造的价值是否为正；特别是在企业采取了多元化战略后，这 种战略指标还要能对多元化自身的一些负面影响进行削除，从而更能真切地反应 出企业价值的大小，为企业经营与管理者提供有价值的决策信息。因此，传统的 财务指标不能作为企业实行多元化战略后的战略目标体系。我认为e v a ( 他是以 货币形式衡量的公司资本回报与资本成的差值，或者说叫经济附加值 美】s - 戴 维扬，斯蒂芬f 奥伯恩定义【5 】) 是一个可能作为多元化战略目标的指标体系。它以 经济利润( 也称剩余收入) 概念为基础，表示只有在公司所有经营成本与资本成 被扣除后，财富才会产生。因此，当企业实行多元化战略后，由于多种业务之间 的一些相关性改变了企业的经营风险，从而对企业价值也会产生一些影响，当我 们采用了e v a 作为多元化战略目标管理体系后，由于他需要从经营成本里扣除资 本成本，而资本成本里包含了由于多种业务的相关性所产生的风险影响，最后得 出的才能真正反应出多元化经营后的企业价值。 鉴于此，本文研究的问题就是，针对企业在采取多元化战略时，由于多种业 6 重庆大学硕士学位论文1 绪论 务之间的相关性对公司价值影响，探讨通过e v a 这个指标是否能削除这种影响、 以及通过什么方式来满足这种要求的问题。 图1 1 论文的研究思路图 f i g u r e l 1s t u d yr o u t eo f t h ep a p e r 7 重庆大学硕士学位论文2 理论综述 2 理论综述 多元化作为现代企业的一种新型战略模式，自2 0 世纪6 0 年代以来，他成为 风靡全球的企业成长战略。美国著名经济学家钱德勒( c h a n d l e r , 1 9 6 2 ) 在他的专著 战略与结构工业企业发展的历史阶段一书中指出，美国企业成长一般都 经历了四个阶段的战略：数量扩大战略；地区扩展战略；纵向一体化战略； 多元化战略。同时，他还将企业的成长模式分为三种情况，即规模型成长、纵 向成长、多元化成长【1 3 1 。不难看出，企业经营多元化自始都是企业的一种成长与 发展战略。为了更好地理解多元化为什么成为了2 0 世纪风靡全球的一种企业成长 战略，我们下面与之相关的理论进行引述。 2 1 多元化经营 多元化经营也称作多样化、多角化经营，最初是经济学家安索夫在2 0 世纪5 0 年代提出的。单就多元化而言，包括产品多元化、市场多元化、投资领域多元化 和资本形成多元化。多元化是指企业在从事生产经营时，同时在两个或两个以上 的行业中进行经营，向不同的行业市场提供产品和服务。多元化作为一种经营战 略，强调各个经营业务之间的关联性和协同作用，而不是单纯从产业经济角度， 只考虑涉及行业或业务种类的多少了【l ”。她n a n j a n 和v a r a d a r a j a n ( 1 9 8 9 ) 认为，多 元化就是企业通过内部专业发展或外部收购而进入新的经营领域，其中经营方式 会引起组织结构体系及其他管理流程的变化【l5 1 。多元化依据不同的标准可以将其 分为不同的类型，依据多元化的程度可以将集团多元分为低程度多元化或非多元 化( 当有7 0 以上的销售额来自同一项业务) 、中等程度多元化或相关多元化( 当 超过3 0 的销售额不是来自主营业务收入，而各个业务之间具有某种相关性) 、高 度多元化或非相关多元化( 当超过3 0 的销售额不是来自主营业务收入，而各个 业务之间没有某种相关性【1 6 】) ；依据对产品的复合性开发程度和战略角度，安索夫 将其分为四类：横向多元化也称作水平多元化，即企业利用现有市场，向水 平方向扩展生产经营领域，进行产品和市场的复合性开发；纵向多元化即企 业进入生产经营活动或产品的上下游产业，实际上就是纵向一体化；同心多元化 亦称同轴多元化，指企业利用现有技术、特长、经验及资源，以同一圆心扩 展业务，同时这种类型又称作市场相关型、技术相关型、市场与技术相关型；混 合多元化非相关多元化，即企业进入与现在经营领域不相关的新领域，在与 现有技术、市场、产品无关的领域内寻找成长机会【1 7 1 。 与多元化经营十分相关的如规模经济和范围经济。规模经济( e c o n o m i c so f 重庆大学硕士学位论文 2 理论综述 s c a l e ) 是指，随着生产规模的不断扩大，平均成本逐步下降的趋势。如果说随着 企业生产规模的扩大，平均成本不断上升，则称为规模不经济( d i s e c o n o m i c so f s c a l e ) t s o 就其形成机理主要有以下四个方面的原因：是生分工的专用性，随 着生产规模的扩大，专业化分工更细，各种要素的专有性更强，这将大的提高生 产效率，降低生产成本。以便做到“手里干着一个，袋里藏着一个，眼里看着一个”， 不断推出拳头产品，使企业的产品多样化；是生产经营的不可分性，由于生产 设备和生产过程的不可分性，可以将一个成本分摊到多个产品或多个环节去，从 而降低单一产品的单位成本；生产规模的维度效益，他是只在我们生产一件或 一种产品时，我们始有些是固定成本，这种成本作为一种沉没成本几乎不会随着 产量的变化而变化，或者说其变化率没有产品数量增大得快，从而降低了单位产 品的沉没成本的分担率；服务设施或服务部门的共享性，在我们为了生产一个 产品或多个产品时总要投入一些设施或建立起一定的服务部门，由于他们具有共 享性，边际成本递减，因而生产规模越大，职工人数越多，成本就越低。规模经 济通常以成本弹性e c 加以度量，当e c 1 时，存在规模不经济，企业成本增长率 大于产量增长率；e c l 时，存在规模经济，企业成本增长率小于产量增长率；e f l 时，可称为规模经济不变，企业成本增长率等于产量增长率。 在现实生产中，企业并不是仅仅生产一种产品，而是同时生产基本技术和设 备相同或相关的多种产品，当企业在生产两种或两种以上的产品时，拥有生产和 成本的优势，经济学家称之为范围经济( e c o n o m i c so f s c o p e ) ，他指的经济含义是 多产品企业的联合产出超过单一产品企业产出的总和，即联合生产超出单一生产， 否则称作范围不经济( d i s e c o n o m i c so fs c o p e ) b 9 ) 。研究表明，范围经济来源于投 入要素或技术装备的联合利用，联合的市场营销计划，企业无形资产的共享性， 以及生产过程中副产品、联产品的综合开发利用。 当我们在讨论范围经济进，要区别多元化经营与多角化经营，多元化经营是 指跨行业多种经营，而多角化经营指的是在相同技术设备基础上，根据市场需求 不断变品种和规格，称作柔性生产”。同时，还要注意区别规模经济与范围经济的 区别和联系，规模经济是生产同一种产品的规模扩大，而范围经济是在同一规模 下生产多种产品。 2 2 w a 管理体系 经济增加值( e c o n o m i c v a l u a d d e d , 简称e v a ) 源自传统的剩余收益 ( r e s i d u a l l n c o m e ) 思想，在吸收诺贝尔奖获得者默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼关于 公司价值模型的基础上。2 0 世纪9 0 年代初美国斯特恩斯图尔特管理咨询公司 ( s t e r n s t e w a r t & c 0 1 ) 将e v a 发展成为一种集业绩评价、激励制度、管理理念于一体 9 重庆大学硕士学位论文 2 理论综述 的管理体系【2 ”。目前，世界各地有超过3 0 0 家公司成为e v a 公司，5 财富6 杂志 认为它是：当今最热门的财务观念，并将越来越热地在我国引入e v a 的过程中， 正确认识并深入研究适合我国实践的e v a 激励模式具有现实意义。 e v a 是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。 所谓“全面”和“真正”是指与传统会计核算的利润相对比而言的。会计上计算的企业 最终利润是指税后利润，而附加经济价值原理则认为，税后利润并没全面、真正反映 企业生产经营的最终盈利或价值，因为它没有考虑资本成本或资本费用。美国证 券管理发表的一篇文章认为e v a 也许“永久性地改变了投资经理理解公司盈利能 力的方式”。事实可能确实如此，但是e v a 的产生并不是一项全新的创造，它吸收了 剩余收益i ( r e s i d u a l i n c o m e ) 概念的“合理内核”【2 6 1 。剩余收益是一种专门用于评价企 业各业务部门业绩的财务指标。基于单个期间剩余收益指标的激励制度会导致管 理者的短期行为。剩余收益是基于公认会计原贝j ( g a a p ) 来计算的，由于会计系统自 身存在着未能成功反映经济真实的危险( 包括没有确认特定重要的资产) ，可能使管 理者并没有正确地关注企业的长期经营。其实会计系统所计算实体的账面价值使 其等于实体的经济价值而通过对剩余收益调整而得出的e v a 可以避免该缺陷。 2 3 小结 综上所述，从企业多元化战略目标管理发展历程来看，对多元化战略实行e v