（农业经济管理专业论文）财政信用市场化问题研究.pdf

中文摘要 ，r 一# 本论文是关于财政信用市场化问题的研究，i 研究的基本思路是：对“财政信用”及 “财政信用市场化”进行理论分析，以理论分析的结果作为研究财政信用及其市场化的 基础：通过考察我国财政信用市场化的过程，展示财政信用市场化逐步发展的轨迹；通 过分析财政信用市场化的动因，揭示财政信用市场化不断发展的基本力量；通过对财政 信用市场化面临的问题及产生问题的原因分析，提出相应的政策措施。认识到财政信用 市场化本身就是我国经济转轨过程中财政信用发展和改革的历史过程，以及这个过程所 具有的丰富实证意义，文中主要采用了实证分析为主、规范分析为辅的方法。财政信用 市场化是一个历史过程，需要用历史分析和逻辑分析相结合的方法对改革的过程予以再 现和总结，得出历史与逻辑相统一的观点。因此，文中同样用到了历史与逻辑分析方法。 。通过对我国财政信用市场化过程的研究，得出了如下研究结论： 1 财政信用包括财政筹资信用和财政投资信用，财政筹资信用是财政以债务人身份 进行的信用活动，财政投资信用是财政以债权人身份进行的信用活动。财政信用的经济 本质体现在三方砸：财政信用是一个财政范畴，财政信用活动是一种财政分配行为；财 政信用是一种基础信用形式，在整个信用体系中占据重要位置：财政信用是一种金融活 动是国家参与金融活动、干预金融话动的重要途径。在市场经济条件下财政信用的作 用是弥补财政赤字、调控宏观经济的手段和影响金融活动的重要工具。财政信用是通过 影响金融市场和经济主体行为传导其作用的；财政信用市场化运行过程的核心是资金循 环；财政信用的市场化是实现财政功能和作用，促进财政信用资金良性循环的条件。 2 财政信用市场化就是财政信用资金配置逐渐依靠市场手段和市场制度实现的过 程，包括财政筹资和投资两个方面的市场化。财政信用的市场化是逐步实现的，市场化 程度是不断提高的。财政筹资信用市场化表现在国债规模的扩大，国债发行市场的建立 和市场化运作国债流通市场的建立与完善。投资信用市场化表现在国家对财政资金有 偿使用进行的一系列改革，如“拨改贷”、建立基本建设基金制、建立政策性银行：财政 投资信用形式的多样化，如财政直接投资贷款、通过政策性银行贷款、财政周转金、见j 政专项资金、预算外资金形成的信用。财政信用市场化的深化表现在财政投资信用约束 力的提高乖i 信用形式的创新，如财政贴息、财政担保信用；财政筹资信用工具一国债市 场向深度发展以及以国债为基础的其它信用活动的开展。 3 研究结果表明促使财政信用市场化的动因，一是计划配置资源效率低下导致财政 收支失衡。二是微观经济环境发生了巨大变化。经济领域一系列改革促使经济主体形成， 经济主体行为越来越明显倾向市场化，财政信用只有以市场化的方式运作才能有效地筹 l 集资金。三是财政连年赤字、规模不断扩大，采用货币融资法弥补赤字极易引发通货膨 胀不得不采取债务融资法即以财政信用弥补赤字。四是建立宏观经济调控体系以适应 市场经济制度建立和发展。市场经济体制的逐步建立要求经济管理手段从过去的直接管 理过渡到间接管理。财政信川是宏观调控的重要手段，可以调节社会需求总量、优化经 济结构，以市场为依托的国债是财政货币政策的结台点。建立宏观调控体系推动了财政 信用市场化。 4 财政信i j 市场化面i 临的主要问题有：财政筹资信用关系紧张，财政的国债依存度 已远远超过国际公认的警戒线，导致财政还本付息压力增加，削弱了财政筹资能力；财 政投资信用秩序混乱，信用资金来源和投放渠道、投放方式、利率水平、使用期限等方 面都极不规范，扰乱了金融秩序，并对自身发展构成了威胁：财政筹资信用地位不高 表现在国债发行利率高于同期银行利率，阻碍了中央银行公开市场业务有效进行，影响 了财政筹资信用市场化；财政信用市场化程度不高，表现在国债发行市场和流通市场化 程度不高，市场制度不健全，交易品种和形式不多，政策性金融债券市场化发展才起步。 5 实证分析表明国有企业困难、财政金融体制缺陷、财政信用约束不对称、金融市 场不发达、产权交易制度不健全是引发财政信用市场化问题的主要因素。国有企业困难、 效益下降，财政收入减少财政丰| 贴增加，加剧财政收支失衡，同时形成的巨额银行坏账， 国家不得不发行国债把银行信用风险转化为财政信用风险，财政信用被动扩张；财政收 入、支出带4 度和财政信用管理制度不健全引起财政收支失衡，财政赤字增加和财政信用 关系紧张：金融体制改革滞后表现在未建立真正的国有商业银行制度，国有银行秉承国 家级信用等级，筹资信用在信用体系中的地位不高，国债筹资成本居高不下。金融市场 定价实行管制制度，利率的非市场性使投资信用资金优惠利率缺乏参考，从而失去约束 力。金融体系组织制度不完善、分工不明确致使财政投资信用规模扩大，运行秩序混乱。 财政信用约束不对称，财政筹资信用是“硬约束”，投资信用是“软约束”，财政信用资 本化就无法避免；金融市场建设落后，国债市场的定价制度、自营商制度、做市商制度、 国债托管清算制度不完善影响了财政筹资信用( 国债) 市场化程度的提高。金融市场和 产权交易市场落后阻碍了财政投资信用债权的流动和实现，其约束力下降。 钳别财政信_ 1 1 j 市场化过程中出现的问题，依据对问题产生的原因的分析，文中提出 ，如下政策建议：加快国有企业改革；健全财政管理制度：深化金融体制改革：建立和 完善金融和产权交易市场。， 关键词：财政信用市场化 i i s t u d y o i lt h em a r k e i z a t i o no ff i s e a lc r e d i t q u d e c o n g c o l l e g eo f e c o n o m i c s & t r a d e s o u t h w e s t a g r i c u l t u r a lu n i v e r s i t y b e i b e i ，c h o n g q i n g ，c h i n a , 4 0 0 7 1 6 a b s t r a c t t h es f u d yi sf o c u s e do nt h er e f o r ma n dd e v e l o p m e n to ff i s c a lc r e d i ts i n c e19 4 9 t h e p a p e rf i r s t l ya n a l y z e st h et h e o r ym e a n i n go f f i s c a lc r e d i ta n d m a r k e t i z a t i o no ff i s c a lc r e d i t ” t h er e s u l t so ft h i ss t u d ys u g g e s tt h a tf i s c a lc r e d i ti s c o m p o s e do f “r a i s e f u n d sc r e d i t ”a n d i n v e s t m e n tc r e d i t ”s ot h em a r k e t i z a t i o np r o c e s sc o n s i s t so ft h et w o c r e d i t ”m a r k e t i z a t i o n t h er e s u l t sa l s os u g g e s tt h a tt h ei n e f f i c i e n c yo fa l l o c a t i o nf i s c a lf u n d sb yg o v e r n m e n tp l a n ，t h e e c o n o m yi n d i v i d u a l s t e n d e n c yt op u r c h a s i n gi n t e r e s lt h eg r o w i n gs c a l eo ff i n a n c i a ld e f i c i t ， a n dt h ed e m a n do fb u i l d i n gu pm a c r o - e c o n o m i cr e g u l a t i o ns y s t e ma r et h ec a u s e so ff i s c a l c r e d i t sr e f o r mo r i e n t e dt om a r k e t i z a t i o n n o ws o m ep t o b l e m sh i n d m 。t h ed e v e l o p m e n to ff i s c a lc r e d i ti ti n c l u d e st h a tt h es c a l eo f r a i s e f u n d sc r e d i ti s o v e r e x p a n d e d ，t h ed e v e l o p m e n to fi n v e s t m e n tc r e d i t i sf a rf r o m r e g u l a t i o n ，t h es t a t u so f r a i s e - f u n d sc r e d i ti sn o th i g hi nc r e d i ts y s t e m ，t h ei n v e s t m e n tc r e d i ti s o v e r t e n d e dt ob ec a p i t a l i z e da n dt h ef i s c a lc r e d i td o e sn o tf u l f i lt h em a r k e t i z a t i o nt h es t u d y i n d i c a t e st h a tt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e s l o s s ，f i s c a lr e g u l a t i o na n df i n a n c i a ls y s t e m ，t h el o w r e s t r a i n to fi n v e s t m e n tc r e d i t ，t i l e u n d e v e l o p e df i n a n c i a la n dp r o p e r t yt r a n s a c t i o n m a r k e t s r e s u l ti nt h ep r o b l e m s i no r d e rt od e v e l o pt h em a r k e t i z a t i o no ff i s c a lc r e d i t ，t h ef o l l o w i n gp o l i c i e sa r en e c e s s a r y ： 1 p u s ht h er e f o r mo f s t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ； 2 p e r f e c tt h ef i s c a ls y s t e m ； 3 r e f o r mt h ef i n a n c i a ls y s t e m ； 4f l o u r i s ht h ef i n a n c i a la n dp r o p m _ t yt r a n s a c t i o nm a r k e t k e y w o r d s ：f i s c a lc r e d i tm a r k e t i z a t i o n i i l 文献综述 财政信用作为种古老的信用活动，一直为经济学界所关注，积累了较为丰富的文 献资料，论文的写作直接受惠于国内外学者在这方面的研究成果。 1 关于财政信用及市场化的含义。有关财政信用是财政筹集资金的信用滔动的文献 有：刘溶沧、杨之刚在财政学论纲中认为财政信用“是由政府作为债务人，依据国 家的信誉，向本国公众和其它经济主体以及外国政府所借的债务”j 有关财政信用是财 政以信用方式筹集和使用资金的活动的文献有：刘邦驰在财政学中认为财政信用是 “政府以债务人或债权人身份，按照信用原刚筹集和使用财政资金的一种形式”；李达 昌在财政管理学中认为财政信用是“以财政为主体的借贷行为，通过财政信用方式 把各种财政周转金、有关专项资金和部分社会闲散资金集中起来采取有偿使用方 式”的种资金运动。赵远军、周侃在国债市场与投资中则认为“国家信用( 财政 信用) 包括国家以债务人身份举债和以债权人身份有偿使用财政资金两个方面”。李建 昌、张进昌在当代日本财政简明教程中对财政信用与财政投融资的区别作了论述。 关于市场化的文献有：盛洪在中国的过渡经济学论述到，“市场化”就是产品或要 素的交易的集合从政府管制转变为市场协调，以及更多的资源配置活动由政府支配转变 为在市场制度中实现的过程。 2 关于财政信用市场化过程及市场化动因分析。改革开放前的国债发展情况的文献 有高培勇国债运行机制研究中的有关论述改革开放后我国国债市场发展状况的文 献包括肖宇中国国债市场一发展、比较和前瞻以及袁东国债市场、财政政策与经 济增长的有关论述。与投资信用有关的文献有邵以智等( 1 9 9 4 ) 在投资信用学的 论述。关于财政信用市场化的动因的文献，冉光和、瞿德聪的“财政资金市场化配置问 题研究”认为计划手段配置资源效率低下和建立宏观调控体系是重要原因。 3 关于财政信用的其它文献来源有：李萍在“地方财政信用及管理”中对财政信用 秩序混乱有论述：关于财政信用市场化程度不高，袁东在国债市场、财政政策与经济 增长、肖宇在中国国债市场发展、比较和前瞻中均有论述：铃术淑夫在日 本的金融政策中对日本利率市场化过程作了详细论述。 4 论文的数据来源。关于财政收入、财政支出、财政赤字的数据来源丁中国统计 年鉴1 9 9 9 ，与国债发行、国债流通等有关的数据米源于高培勇的国债运行机制研究、 袁东的国债市场、财政政策与经济增长、肖宇的中国国债市场发展、比较和i 前瞻、赵远军、周侃的国债市场与投资和马洪等的中国市场发展报告等。 引亩 财政信用，作为一种财政活动很早就出现了。据记载，公元前4 世纪，欧洲的希腊 和罗马就有关于国家借贷的活动。到了资本主义时期，财政信用得到了巨大发展，特别 是政府对内经济职能增强、中央银行制度的建立、金融市场的发展以及经济频繁波动 使财政信用成了现代各国调控国民经济的重要手段，已在一国的国民经济和金融活动中 占据了举足轻重的地位。据统计，1 9 9 7 年美、德、法、意、荚等国国债余额占g d p 的 比重分别达到6 2l ，6 2 2 ，5 7 5 ，1 2 2 7 ，1 2 5 1 。日本1 9 9 6 年也达到9 7 ，3 。 足见各国国债规模之巨大以及则政信用在国民经济中影响。各国巨额的国债不但有国民 经济实力作依托，更主要的是有发达的国债市场作支撑，“美国国债现货交易日均达到 1 2 0 0 多亿美元，日本9 0 年代国债现货的日交易额为2 0 0 0 - 3 0 0 0 亿日元”。各国国债高 度市场化是财政信用市场化程度的表现和特征之一。 我国的财政信_ i j 国债在故革开放后也得到了飞速发展。1 9 9 7 年国债发行余额达 5 0 6 6 5 亿元，1 9 9 8 年我国国债累计发行额已达1 2 7 3 1 9 6 亿元。1 9 9 8 年国债收入占财政 收入与支出的比重分别达到3 2 6 9 和2 4 7 5 进步分析，国债收入与中央财政收入( 禽 国债收入) 、中央财政支出( 含债务支出) 的比重达到3 9 7 5 和6 0 1 1 。国债发展的另 一特征，是国债的运行已进入借新债还旧债的不良循环状况，财政风险不断增加而国 债市场落后且规范性较低。与国债这种财政筹资信用相对应的是在财政支出过程中形成 的各种信用形式，本文称之为财政投资信用。这种信用发展中出现了大量问题，如政策 性银行普遍经营不善，资金回收困难，缺乏活力：国家按信用方式转贷给地方的资金的 使用效益不高，浪费严重：各级地方财政提供投资信用的机构众多，管理混乱。 财政信用市场化过程中出现的问题，形成了巨大的风险，促使我们对财政信用进行 系统研究，特别是将财政筹资信用和投资信用结合起来研究，可以避免目前国内学者对 财政信用的研究局限于国债，忽视投资信用；对国债的研究中又主要集中于国债规模， 忽视国债与其他经济领域的联系的局限性。对财政信用市场化问题的深入研究有利于认 识财政信用的本质，化解财政风险，促进财政信用运行机制、运行模式和管理制度的建 设与完善和财政信用市场化过榉中问题的解决，推动财政信用市场化的发展。 v 1 1 财政信用的内涵 1 1 1 财政信用概念的界定 从各种不同的“财政信用”概念来看，大体可以分为两类观点：一是把财政信用当 作财政收入的一种方式。认为“国家信用是由政府作为债务人，依据国家的信誉，向本 国公众和其它经济主体以及外国政府所借的债务”( 刘溶沧、杨之刚，1 9 9 8 ，p 3 2 0 ) ；二 是把财政信用作为以政府为主体所发生的一种借贷关系。如刘邦驰等人认为财政信用是 “政府以债务人或债权人身份，按照信用原则筹集和使用财政资金的一种形式”( 刘邦 弛，1 9 9 7 ，p 2 6 9 ) ，李达昌等人也认为财政信用是“以财政为主体的借贷行为，通过财 政信用方式把各种财政周转金、有关专项资金和部分社会闲散资金集中起来采取有 偿使用方式”( 李达昌、刘溶沧，1 9 9 8 ，p 3 4 5 ) 的一种资金运动。赵远军，周侃则说得 更明自“国家信用( 财政信用) 包括国家以债务人身份举债和以债权入身份有偿使用财政 资金两个方面”( 赵远军、周侃，1 9 9 8 ，p 7 ) 。我们认为后一种观点更能系统地认识和理 解财政信用的全部特征，理论研究也应当从这两个方面着手。但是目前的研究情况却把 注意力集中在政府作为举债身份进行的信用活动，这又主要体现为对国债的研究。这样 就未把则政信用的全部内容包含进去，也不利丁正确认识国债的问题，只有把两者联系 起来，才能正确分析财政信用问题，提出有效的解决方法，推动财政信用良性发展。据 此，我们把财政作为债务人进行的活动称为筹资信用，把作为债权人进行的活动称为投 资信用。财政信用就是财政投资信用、筹资信用的统体。 “财政投融资”与财政信用是有区别的。财政投融资这一概念源于日本，它是日本 在国债以外进行的一种投资、融资活动。财政投融资资金有部分来源予无偿性如税收收 入转入，但绝大部分来源于有偿性融资活动如邮政储蓄存款、国民保险资金和向银行 发行的政府保证债等。资金的使用对象主要是公营、半公营企业、政府金融机构和地方 公共团体，在使用方式上基本是有偿的( 李建昌、张进昌，1 9 8 9 ，p 1 4 6 1 4 8 ) 。显然， 以国债资金进行的投资活动不属于“财政投融资”范畴，而“财政投融资”资金来源中， 税收收入也不具有财政信用性质。正是这些差别，把财政信用作为一种独立的财政范畴 来研究是必要的。 1 1 2 财政信用是一个财政范畴 首先财政信用具有分配性。财政信用是一种以政府和财政为主体的分配行为，这 是财政信用的本质。通常，财政活动所形成的分配关系是以强制性的权力为基础进行的， 如税收a 但仍有很多时候需要按照市场经济通行的作法筹集一部分财政资金，如财政预 算收入未完成而财政支出大量增加、国家经济金融形势出现急剧变化、自然灾害、战争 等。政府通过有偿方式将社会中的一部分资金筹集起来并运用出去，实质是延缓了社会 消费，改变了消费基金和积累基金的比例关系：信用资金的运用则改变了不同经济主体 之间、地区之间、行业部f 1 2 _ 间的分配关系，无论从宏观上还是微观上看都具有明显的 分配性。因此，财政信用具有深刻的分配内容，所形成的债权债务关系是一种具有分配 性质的经济关系。其次。财政信用的职能来源于财政职能。财政信用的主要职能是配置 资源和宏观调控，这正是现代财政的两大职能的具体体现。在现代经济中。资源配置主 要由市场机制来完成，但经济中广泛存在不完全市场和“市场失灵”领域，这些领域的 资源分配不能由市场高效地进行。这些领域的利润率不能达到社会的平均利润率，需要 财政的支持。若以无偿拨款予以支持往往受政府财力的约束，也不利于提高资金的使 用效益。为了实现这些行业资源配置的效率，必须利用财政信用。统计资料表明，现代 国家财政支出都呈刚性增长，财政收不抵支的情况十分普遍，财政为实现宏观调控的职 能，也需要财政信用。政府通过财政信用获得巨额的财政资金，用于弥补财政赤字，筹 集建设资金增强财政实施宏观调控的能力。财政信用还可以调节消费与积累的关系， 抑制通货膨胀优化国民经济结构增强经济发展后劲，还可以对金融市场进行调节。 财政信用是政府以信用方式实现其财政职能的表现形式 1 1 3 财政信用是种基础信用形式 信用是经济交易对象之间结成的借贷关系，是一个债权人授信于债务人，债务人受 信于债权人，双方均取得对方信用的过程。信用的形式有：商业信用，银行信用，消费 信用，财政信用等。财政信用在筹集资金的过程中，各经济主体授信于国家财政，财政 发行记载或表明自己债务的债务凭证，同时接受交易各方提供的信用，他们之间是一种 债权债务关系。任何经济主体能获得信用的前提是他能够提供证据表明将来可以偿还债 权人的本金并支付利息的经济资源。商业信用中的债权人和债务人都是商品生产者，其 中债务人从事生产所拥有的资产和生产的产品无疑是证明自己资信的最直接的资源。银 行信用中，债务人是工商企业，其资信证明的资源是能获得预期收益的生产资源及生产 成果。消费者需要提供诸如个人收入水平，社会保障状况等一系列资料才能获得消费信 用。但是在商业信用、银行信用、消费信用中，债务人所提供的资信证明隐含着极大的 风险，如商品生产者的资产和产品存在价格波动和技术进步引起的贬值风险消费者的 收入水平可能不稳定等风险。作为债务人的国家，是依据能从其他经济主体获得经济资 源的广泛权力和国家本身的拥有的经济资源证明其资信的。由于国家的权力和经济资源 在法律上均具有不可质疑性因此在所有信用中，国家财政信用的信用等级是最高的。 止是由于财政信用的低风险，国债流通市场所形成的收益率成为各种信用活动和金融活 动定价最基本的参照。故财政信用是一种最基础的信用形式。 1 1 4 财政信用是一种金融活动 财政信用是以财政为主体从事的一种金融活动。财政信用活动的整个过程就是资金 融通和不断流动的过程。财政通过信用手段获得资金。其方式如发行国债、政策性金融 债券、发行外债，这是财政从资金盈余部门融入资金的过程；财政通过信用手段支出资 金，其方式如财政性贷款( 贴息或无息) 、援外贷款，都是资金短缺部门从财政融入资 金的过程。显然，财政信用活动是一种金融活动。作为一种金融活动，财政信用极大地 影响着国家的经济金融运行。如发行国债，将改变一国的金融资产结构，进而影响经济 主体的行为；国债发行利率直接影响整个市场的利率水平：财政信用支出水平将影响社 会货币供应总量和货币结构。财政信用活动还为中央银行执行货币政策提供了有效手 段。目前，世界各国中央银行都通过买卖国债，开展公开市场业务，干预金融市场。因 2 此，财政信用影响着中央银行货币政策的有效性和传导机制。作为财政政策与货币政策 的有机结合点国债在各国备受重视，国债发行量日益扩大，国债的流通使以国债这一 财政信用债务凭证为基础金融活动急剧扩大。形成了成熟的国债发行市场、国债流通市 场、国债回购市场，并且以国债这一金融工具而衍生的金融工具也不断出现，如典型的 利率期货工具国债期货、国债投资基金和国债指数期货等。财政信用作为一种金融 活动对金融市场的影响日渐重要。 在现代经济中，财政信用的发展是与其作用分不开的。随着国家干预主义的盛行以 及凯思斯主义的理论说明，财政信用找到了发挥其作用的理论环境和实践条件。通常认 为财政信用有以下作用： 1 2 1 弥朴财政赤字 现代经济中，随着国家在经济中的作用逐渐增强，财政支出也不断增加，并呈现支 出刚性。因此财政赤字成了国家经济生活中常见的现象，并且赤字规模呈不断扩大之势， 财政风险相应增加。为弥补财政赤字，可以采用以下几种方法：一是向中央银行借款， 即货币融资法：二是动用上一年的财政结余弥补赤字；三是发行债务凭证获得资金。第 一种方法完全等同于增加货币供应量，往往易造成通货膨胀，各国都逐渐放弃使用这种 方法；第二种方法由于财政结余一般较少，往往不足以弥补赤字，作用不大。这样，弥 补赤字的重任就落到了发行债务上即债务融资法，也就是利用财政信用筹集资金弥补 财政赤字。我国目前“国债发行规模是以当年预算赤字加上当年国债还本付息额确定的” ( 上海财经大学公共政策研究中心，1 9 9 9 ，p 3 5 3 ) 。国债还本付息是以前年度财政赤字 产生的影响在当年的反映，因此，财政筹资信用就完全与财政赤字相关。 1 2 2 宏观调控的手段 西方国家自从发生了三十年代的经济大危机后，国家宏观调控就成为政府的经济 职能之一。按凯恩斯的理论，有效需求不足是造成危机的主要原因，政府可采用的调 控方法是刺激有效需求的增长，进行需求管理财政信用正是实现这种目的强有力的 手段，政府通过财政信用筹集到巨额资金，然后扩大政府购买支出，提高需求水平。 当然实践中，政府也运用财政信用手段抑制总需求，控制通货膨胀，如各国在通货膨 胀期间都曾利用财政信用降低社会的总需求水平。利用财政信用调控宏观经济，不仅 体现在总量上，而且体现在对结构的调节上，政府根据国民经济发展的状况，利用财 政投资信用，采取不同的优惠利率，规定授信对象，不断调整投资结构以及信用支持 结构，达到优化经济结构的目的。 1 2 3 影响金融活动的工具 财政信用是政府参与金融活动的极重要的途径。市场经济国家，整个社会各经济主 体之间存在广泛而复杂的商品货币及信用关系。作为经济宏观调控主体，要想影响他们 的经济行为，仅靠行政、法律等直接的手段是远远不能达到目标的。在一个信用网络经 济中不参与信用活动，调控能力就会极大地削弱。因此。政府需要财政信用方式来影响 经济。各种金融活动与经济主体有广泛深入的联系，一旦政府参与其中，就可以对经济 产生极大的影响。这是由于财政信用活动是一种政府行为，带有较强的政餐信息；同时， 财政信用活动的规模往往是巨大的，财政信用活动方式、信用规模、期限、定价及交易 制度都会对金融活动产生很大影响。在财政信用活动中，国债是非常独特的。在中央银 行制度f ，公开市场业务是中央银行执行货币政策时最有力的工具，其操作工具就是国 债。中央通过国债的买卖来影响货币供给量，调节社会的一般利率水平，进而影响金融 活动。由于国债在信用方面的特殊性，在当今各国金融市场上，国债的收益率已成为其 他金融j ：具价格和金融活动参考的标准。另外，在一些国家的金融发展过程中财政信 用曾起到了金融深化的作用，如日本就是通过不断扩大国债规模，推动国债市场建设逐 步实现利率市场化的。同样，财政投资信用也是影响金融活动的工具之一。国家通过列 不同行业、不同产业采取区别的优惠信用政策，可以向社会表达其政策意图。通常国家 支持的产业在利率水平、税收等方面都处于有利地位，商业金融资金和民间资金就会不 司程度地进入这些行业，对政投资信用可以起到诱致其它金融活动的作用。所以说，财 政信用是政府影响金融活动的重要工具。 1 3 财政信用传导模式 财政信用作用的传导主要应从它作为一种金融活动方式，依靠其特有的金融工具和 金融手段影响金融市场或经济主体行为而达到其目标来进行考察。一般说来，一种政策 工具发挥作用都要经过一系列环节的传递，各个环节之间的联系状况和方式就是我们所 说的传导机制。考察财政信用的传导机制就是要深入分析财政信用是怎样影响金融和经 济的。 首先考察筹资信用作用的传导模式，这里我们又将其分为信用工具可流通和不可流 通两种情况。在国债不可流通时，财政部发行的债务凭证就只能作为种储蓄证券，到 期才能获得本息。在没有建立国债流通市场之前，这种储蓄证券广泛存在，即使在国债 市场高度发达的国家，为保证财政收入，仍然存在这种财政储蓄证券。这种情况下，居 民与企业的可支配收入下降，社会的消费水平和投资水平也就下降社会总需求水平f 降，就会影响到国民收入和国民生产总值。这时财政信用活动的传导模式如一f ： 发行国 居民可支配收入消费水 企业可支配收k 投资水 平- 1 。船排平一g d p 图t 1 通常在通货膨胀严重时国家会发行较多的储蓄证券，缓解通货膨胀压力。 在国债可流通时，情况会发生很大变化。金融市场是传导其作用的主要途径。这种 作用的发挥又离不开财政与中央银行的协调配台。财政通过债务管理手段彤响国债发行 市场和流通市场，进而影响基础利率，对国民经济产生影响。中央银行则通过其货币政 策工具公开市场业务影响货币供应量。影响基础利率，进一步影响国民经济。一旦 基础利率形成。即成为中央银行的调控目标，财政信用管理则必须以已有的基础利率作 4 r l 忙 参照进行信埘活动。其传导模式 财政+ 债务管理手 中央银行货币政策工具( 公开市场业务)率+ 总需求 卜g d p 圈1 2 其次，我们考察投资信用传导模式。投资一般具有两种作用。一是会提高当期社会 的需求水平，增加国民收入：二是很多投资是一种资本积累，财政投资信用一般具有很 强的政策性，投资领域往往是国民经济的“瓶颈”，投资所形成的资本积累的效益在以 后的时期中会明显地表现出来。但我们只从当期出发考察财政投资信用作崩的传导模 式。在当期财政投资信用本身就会提高全社会的总需求水平，同时还会扩大货币供应 量：另一方面，财政投资信用支出领域一般是国家产业政策优先发展的领域。国家有一 系列的优惠政策，这会诱导一部分银行等信用资金进入这些领域，扩大货币供应壁，从 而利率下降，总需求提高，国民收入提高。其传导模式如下： 平国民收入水平 围i - 3 从上面的分析可以知道，现代经济条件+ f ，财政信用发挥作用是以市场为载体的 是通过影响市场间接对经济产生影响的。 1 4 财政信用资金循环 信用是指以还本付息为条件的借贷关系因此财政信用活动的持续进行就存在信用 资金的循环问题。我们从三个层次来探析这个问题： 1 4 1 财政信用形式上的循环 财政信用活动包含了信用收入与支出两方面的内容在发生财政信用收入的同时， 也存在财政信用支出活动在考察财政信用资金的循环时应当将两者结合起来。但在表 面上，财政信崩资金的循环分为两种形式，一是财政筹资信用资金的筹集、偿还，循环 的结果是筹资信用规模的膨胀或缩小：二是财政投资信用资金的贷放、回收循环的结 果是债权规模大小变化。这样财政信用资金的循环就分为两个似乎独立的运动即筹 资信用的循环和投资信用的循环，它是一种形式上的、只表现为自身规模变化的循环。 从这一层次上考察信用资金的循环情况，不但可以从财政债权债务的规模看出国家在经 济金融中所处的地位和影响力，而且从债权规模的动态发展可以看出财政信用资金的使 帼 群 一 燃e 计j 效益，从债务规模反映出政府的债务管理水平与财政风险。在西方市场经济国家，财 政信用循环的结果通常是规模的扩大，如美国1 9 9 0 9 2 年国债余额占g d p 比重分别为 4 6 1 、4 9 7 、5 2 o ，1 9 9 5 9 7 年则增长为6 88 、6 3 、6 2 1 ( 袁东，1 9 9 9 ，p 3 ) ： 日本的投资信用规模扩张更快，“从1 9 5 3 年的3 2 2 8 亿日元，发展到1 9 8 6 年的2 2 1 5 5 1 亿日元，3 3 年来增长了6 7 倍多”( 李建昌、张进昌，1 9 8 9 ，p 1 4 6 ) 。这一层次的循环模 式较简单，循环的过程就是债权债务关系不断缔结和解除的过程。 1 4 2 财政信用的实际循环 在末建立财政信用预算制度的情况f ，财政筹资信用与财政投资信用作为财政资 金，必然要与其他财政资金发生关系；同时，财政信用资金支出后进入社会再生产过程， 义会对其它财政收入产生影响。因此，这一层次的循环就是在财政信用形式上的循环中 加入了其它财政资金和实际经济的影响。可由下图表示： 债 投 图1 4 上述过程两次以上的重复进行就包含了财政信用资金形式上的循环过程。显然，信 用资金的性质不再分明，在循环过程中，投资信用资金既可能来源于信用收入，也可能 来源下非信用收入；筹资信用资金既可能用作信用支出，也可能用于非信用支出：同时 投资信用收入就是上年投资信用支出的回报，当期的债务支出就隐含了f 一期债务收入 的因素；财政当期信用支出通过社会再生产形成的生产成果一部分进入下一期财政收 入，资金循环的复杂性增加。为将该过程简化，可以从这样的角度来理解，即政府以债 务人的身份获得资金后，以债权人的身分进行投资信用活动并获得收入，然后偿还掉到 期债务，这样债务人地位取消。如果从上述角度看，则只需当期政府的投资收益能补偿 二期债务利息就能保持财政信用的动态平衡。事实上，这一层次信用资金循环的结果表 现为财政当年净信用收入扣除当年净信用支出后的规模动态。但是正如上图展示的那 样，债务收入进入当期财政收入，并不一定完全用于信用投资，而是主要用于弥补财政 赤字。债务偿还则列入预算支出中由税收、债务收入以及投资信用收入共同负担。由 1 。啦信用支出的刚性增长，以及债务规模膨胀引起的债务支出增长，可刚于投资信j h 支 出的资金就有限，要使投资满足经济增长的需要只有扩大财政赤字和信用规模。因此， 这一层次的循环往往表现为：赤字规模扩大一债务收入增加一债务负担增加一赤字继续 扩大一债务规模进一步扩大的循环，逐渐演变为筹资信用自身循环的恶性膨胀，进而投 资信用也就可能处于萎缩状态的自我循环。这一联系广泛内容丰富的循环蜕变为形式上 的循环。 6 1 4 3 时闫因素对财政信用循环的影响 从动态上看财政筹资信用会膨胀，但也应当考虑时问较长时财政投资信用对国 民收入进而对财政筹资信用的影响。一般地说，财政投资信用资金主要投向见效时间较 长的基础产业，其效益主要不在当期显现出来，只有从长期考察财政投资信用资金的宏 观使用效益才能全面分析财政信用资金的循环。在长期，投资信用的作用过程是： 投资信用社会资本水平供给能力国民收k - - 财政收 债务收入 图1 5 上述过程的经济内容是：如果财政的信用投资优化了国民经济结构、增加了有效供 给，所形成的社会资本就会在中长期发挥作用，增加国民收入，这样税收收入就会自动 增加，财政赤字可以减少，投资信用对筹资信用有间接的补偿效果，能促进财政信用资 金良性循环。同时，在长期应当考虑物价水平对财政信用的自动补偿效果。如果财政信 用资金处于通货膨胀时期货币贬值，财政债务负担相应减少：物价上涨，税收特别是 间接税会自动增长，虽然政府的债权也会受损，但总的来看，这有利于政府债务的f 降， 也就有利于信用资金循环的。“在8 0 年代中期，美国每1 的预料不到的通货膨胀，将 把约6 0 0 亿美元从贷者重新分配给供者，其中每年约1 5 0 亿美元的净转移从家庭个人流 入政府、企业和公司中”( 小劳埃德b 托马斯，1 9 9 2 ，p 6 4 5 ) 。 一个事物的过程通常就是该事物产生、发展运动到消失的历程。财政信用的过程就 是财政信用关系建立，流动到消失( 解除) 的过程。目前，各国财政信用过程都逐渐走 向市场化，市场力量在顺利完成财政信用过程起着关键作用。 1 5 1 财政信用关系的建立 在正常的市场行为f ，经济关系都是经由当事双方在平等自愿的基础上缔结的。信 用活动作为一种典型的市场活动，当事双方应当遵循市场原则，在自愿的基础上进行。 西方国家的财政信用通过长期的不断完善，己建立起市场化的运作机制。在财政信用关 系建立的过程中，证券发行的招标拍卖制度一级自营商铷度是两大支柱。世界上发达 国家的财政信用凭证国债都以招标和拍卖两种方式为主发行。在美国和法国。国债 完全通过拍卖方式发行，日本、英国、加拿大、澳大利亚还采用招标方式发行。美国的 拍卖制度有竞争性拍卖投标与非竞争性拍卖方式投标，竞争性拍卖都是收益率( 贴现率) 报出，财政部按由低到高的顺序及相应的价格分配所要求的数量。非竞争性投标是投标 人可以按拍卖的平均价格分配所要求的全部数量。前者适用对象一般为一级自营商，后 者通常为个人投资者采用。一级自营商是各国为了顺利完成规模巨大的财政信用关系的 迅速形成而建立的国债中介机构；他们直接向财政部承销国债，然后通过自己的融资活 动进行销售，将国债推销给投资者。当国债进入流通市场后，国债一级自营商要在国债 市场承担做市义务。一级自营商制度的建立，使财政信用证券的发行成本下降，发行效 率提高，市场行为分工细化( 肖宇，1 9 9 9 ，p 1 1 1 1 1 3 ，p 1 3 2 ) 。由拍卖制度与一级自营 商制度为依托建立的信用关系的过程如下： 7 不可u | 二市债 个人投投资者 圈1 - 6 1 ，52 财政信用关系的变化 代表财政信用关系的债务凭证如国债是一种金融工具。作为一种金融工具，其生命 力在于其流动性。事实正是这样，各国的国债特别是短期国债具有高度的流动性，有准 货币的性质。国债的高流动性除与其本身具有的优良的信用等级有关外，还与一系列因 素楣联系。首先为保持一个高漉动性的市场，发行当局提供了丰富的可交易品种。在 个竞争的市场中，存在有各种经济要求的经济主体，有的是投机者，有的为套期保值， 有的仅仅为了储蓄，由此产生了对债券期限、利率、交易方式等不同要求，为满足投资 者的不同要求各国都发行了诸多种类的国债。其次是发行具有连续性。金融交易活动本 身具有连续性，而国债又是有期限的到期后可交易品种和规模都会下降因此连续发 行是保持流动性的客观要求，也符合政府筹资的意愿。再次，为保证财政信用工具的流 动性，发达的金融市场是的关键。在西方国家一般都建立了“做市商制度”，它是指在 一定监管体系f ，券商持有某些证券的存货，并以此承担维持这些证券的双向买卖交易 的一种制度( 肖字，1 9 9 9 ，p 1 7 8 ) 。它实际上是在一种新证券进入市场后，一级自营商 提供交易报价的服务，并且有义务按自己报价进行交易。做市商通过“做市商内部交易 市场”及“傲市商的零售交易市场”达到报价较好地体现供求关系。做市商制度是信用 i _ = 具顺利进行交易和流通的前提。西方国家通行的以商业银行为基础的国债信用交易制 度，在增加流动性的同时也降低了交易风险；国债簿记系统则为财政信用工具的快速、 安全地流动提供了物质保障。最后，中央银行的货币政策工具公开市场业务是财政 信用工具流动性实现的重要途径。一国的货币金融形势随时在变化，而且执行货币政策 通常需要巨额的金融工具流量才能奏效，因此中央银行的公开市场操作对财政信用关系 的流动与转移作用重大。通过信用工具的流通，财政信用关系不断流动和变化最终会 与中央银行、商业银行、非银行金融机构、非金融机构、企业、居民等形成复杂的信用 关系，对一国的信用活动规模和信用结构产生深刻影响。 8 2 1 财政信用市场化的理论含义 “市场化”这个概念源自于计划经济体制向市场经济体制转轨国家的改革。计划经 济体制体下，资源配置的方式是政府指令( 主要体现为政府计划) ，市场化的改革就是 资源配置手段从计划方式向市场方式转变的过程。盛洪认为“所谓市场化，在微观上层 次上，就是任何一个实现资源配置的行为，从政府与其他当事人之间的命令一服从关系 转变为平等人之间的自愿交易。从微观层次看，这意味着任何一种产品或要素的交易的 集合从政府管制转变为市场协调。从宏观层次看，这意味着在全社会有更多的资源配置 活动由政府支配转变为在市场制度中实现”( 盛洪，1 9 9 4 ，p 1 0 8 ) 。由此可见，“市场化” 内含着资源配置主体和资源配置方式两个方面的转变，前者指资源配置主体由政府转变 为“平等人”，后者指资源配置方式由计划转变为市场：同时，“市场化”作为一个经济 过稃，包含了量变的因素，即“有更多的资源配置活动在市场制度中实现”。据此， 可以认为“财政信用的市场化”就是财政信用资金筹集和使用方式转变为部分或全部依 靠市场制度实现的过程，这里政府被视为特殊的“平等人”，即市场的参与者之一。依 此定义，财政信用市场化就表现为财政信用关系的建立、流动和解除逐渐靠市场制度来 完成，财政信用规模不断发展、信用范围不断调整、市场化手段不断丰富和演化以适应 整个经济市场化程度提高的过程，也是财政筹资信用流动性不断增强、财政投资信用约 束力不断提高的过程。 2 。2 财政筹资信用的市场化过程 2 2 1 计划经济体制下的财政筹资信用 计划经济体制时期这里指1 9 4 9 7 9 年。这一段时间，中国经济的整体特征是强计 划性的。到计划体制形成和加强后，全社会的信用活动几近消失，国家信用活动也就停 l e 。财政不是通过信用方式获得弥补收支差额的资金，而是通过其他手段如采取低价格 收购农副产品、超低支出职工工资等措施来降低生产成本，提高利润，转移财政收支矛 盾的。 在此期间，国家共发行过六次国债。1 9 4 9 年新中国刚成立时为了应对当时复杂严 峻的政治经济形势，中央政府通过决议在1 9 5 0 年1 1 月发行期限为5 年的国债，采取实 物标准计量，实际发行折合人民币3 亿元，分5 次偿还。进入第一个五年计划后，国家 开始了大规模的经济建设，为了满足财政支出的增加，分别于1 9 5 4 5 8 年连续五年发行 国家经济建垃公债，实际共发行3 5 1 4 5 亿元。到了1 9 5 8 年，由下”左”的错误思想把 “既无内债，也无外债”视为社会主义的优越性，虽然当时财政收支矛盾相当突出但 直到1 9 8 1 年长达2 0 多年中，再也没有发行过国债。这一时期，国债品种比较单一， 不具有流通性，财政信用关系完全靠政府计划和行政方式建立，财政信用关系没有内含 市场因素。 9 2 2 2 财政筹资信用的市场化 ( 1 ) 财政筹资信用的规模持续扩大。据统计国债规模己从1 9 8 1 的4 87 亿元扩大 到1 9 9 8 年的3 2 2 8 7 7 亿增加了6 5 3 倍。通过