（企业管理专业论文）我国上市公司信息披露问题研究.pdf

摘要 中文摘要 信息披露是规范上市公司行为、保护广大投资者利益和提高证券市场配置效 率的最有效手段。真实、全面、及时、充分的信息披露是上市公司的法定义务， 也是投资者决策的重要依据。我国证监会历来十分重视信息披露制度的建设和监 管工作，把强化上市公司信息披露、提高上市公司透明度作为保护投资者利益、 促进市场健康发展的最有力武器，把信息披露监管视作上市公司监管的中心环 节。我国证券市场经过二十年来的发展，信息披露经历了一个由简单披露到由一 套多层次、系统化的规则或制度的过程，使上市公司信息披露质量有了很大程度 的提高。 但是我国相当部分上市公司在信息披露中仍存在不少违规行为，而且屡禁不 止，从而严重损害了我国证券市场的基本功能和广大投资者的合法权益。在建立 经济、社会全面协调可持续发展的进程中，资本市场的和谐发展是经济发展的重 要组成部分。研究我国上市公司信息披露违规行为的规律、特点以及影响因素， 对于建立相应的信息披露违规预防与控制体系，具有重要的理论和实践意义。 本文从我国上市公司信息披露制度着手，对我国上市公司信息披露违规现象 进行了描述与分析，总结违规披露的主要特点和发生规律；然后引用企业舞弊三 角理论，选取2 0 0 7 年1 月到2 0 0 8 年1 2 月因信息披露违规而受到公开谴责的6 0 家上市公司作为研究样本，以l o 百s f i e 回归计量模型实证研究上市公司信息披露 违规的原因，最后依据实证结论提出相关的治理措施。 关键词：上市公司；信息披露；公司治理；l o 西s t i e 回归模型 a b s t r a c t a b s t r a c t i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei st h em o s te f f e c t i v em e a n st on o r mt h eb e h a v i o ro fl i s t e d c o m p a n i e sa n dt h em o s tv a l i dm e t h o do fp r o t e c t i n gt h ei n t e r e s t so fn u m e r o u s i n v e s t o r sa n dp r o m o t i n gt h ee f f i c i e n c yo fs e c u r i t ym a r k e td i s p o s e i ti st h el e g a l o b l i g a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e st od i s c l o s ei n f o r m a t i o na c c u r a t e l y ，c o m p r e h e n s i v e l y , t i m e l ya n ds u f f i c i e n t l y , w h i c ha l s os e l v e sa sa l li m p o r t a n tb a s i sf o rt h ei n v e s t o r s d e c i s i o n sm a k i n g c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o nh a sa l w a y sb e e nt h e c o n s t r u c t i o na n d s u p e r v i s i o n o ft h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s y s t e m ，m a k i n g i n t e n s i f y i n ga n di n c r e a s i n gl i s t e dc o m p a n i e s i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n do p e n n e s st h e m o s tp o w e r f u lw e a p o nt os a f e g u a r dt h ei n t e r e s t so fi n v e s t o r sa n db o o s tt h eh e a l t h y d e v e l o p i n g o ft h em a r k e t ；m e a n w h i l em a k i n gt h e s u p e r v i s i o no fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r et h ee s s e n t i a ll i n ko fl i s t e dc o m p a n i e s s u p e r v i s i o n a l o n gw i t l lt w o d e c a d e s d e v e l o p m e n to fc h i n a ss e c u r i t ym a r k e t ,i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e h a s e x p e r i e n c e dap r o c e s so fs i m p l ed i s c l o s u r et oas e to fm u l t i - l e v e l e da n ds y s t e m a t i c a l r e g u l a t i o n so ri n s t i t u t i o n , w h i c he n a b l e st h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n i e s i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eg r e a t l yi n c r e a s e d h o w e v e r ，t h e r es t i l le x i s t sv i o l a t i o ni nas i g n i f i c a n tp o r t i o no ft h ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r y , a n dr e p e a t e d ，t h e r e b ys e r i o u s l y d a m a g i n go u rc o u n t r y ss e c u r i t i e sm a r k e t , a n dt oal a r g ee x t e n tu n d e r m i n e dt h e l e g i t i m a t er i g h t sa n di n t e r e s t so fi n v e s t o r s t h eh a r m o n i o u sd e v e l o p m e n to fc a p i t a l m a r k e t si st h ei m p o r t a n tc o m p o n e n to fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nt h ep r o c e s so f b u i l d i n gu pc o m p r e h e n s i v e ， c o o r d i n a t e da n ds u s t a i n a b l ee c o n o m i ca n ds o c i a l d e v e l o p m e n t s t u d y i n go nt h el a w s ，c h a r a c t e r i s t i c sa n di n f l u e n c i n gf a c t o r si nc h i n a s l i s t e d c o m p a n i e s ，i s o f g r e a t t h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e f o rt h e e s t a b l i s h m e n to fc o r r e s p o n d i n gp r e v e n t i o na n dc o n t r o l s y s t e m o fi n f o r m a t i o n d i s e l o s u r ev i o l a t i o n i nt h i st h e s i s ，t h ea u t h o rc o m m e n c e sf r o mt h ed i s c l o s u r e s y s t e mo fl i s t e d c o m p a n i e sa n de n d e a v o r st og i v ead e s c r i p t i o na n da n a l y s i so nt h ep h e n o m e n o no f l i s t e dc o m p a n i e s v i o l a t i o ni nt e r m so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，a n dt h e ns u m m a r i z e s a b s t r a c t t h em a i nf e a t u r e sa n do c c u r r e n c el a wo fi l l e g a ld i s c l o s u r e ；t h e nt h et h e s i sw i l la p p l y t h et r i a n g l et h e o r yo fe n t e r p r i s ec h e a t i n g ，c h o o s et h e6 0c o m p a n i e s ，w h i c hw e r e c r i t i c i z e d p u b l i c l y f o rt h e i r i l l e g a ld i s c l o s u r e b e h a v i o rf r o mj a n u a r y ，2 0 0 7t o d e c e m b e r , 2 0 0 8 ，a st h er e s e a r c h i n gs a m p l e ，a n a l y z et h er e a s o no ft h el i s t e d c o m p a n i e s i l l e g a ld i s c l o s u r et h r o u g hl o g i s t i cr e g r e s s i o nm e 咖r em o d d ；a n df i n a l l y r a i s er e l e v a n tg o v e r n i n gm e a s u r e so nt h eb a s i so f d e m o n s t r a t i n gr e s u l t s k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l 发表论文、参加科研情况说明以及学位论文使用授权声明 发表论文、参加科研情况说明以及学位论文使用授权声明 ( 一) 发表论文 ( 1 ) 王德禄，刘铭源上市公司信息披露制度的理论基础及博弈分析 j 江西社会 科学，2 0 0 9 ( 1 ) ：9 8 1 0 3 ( 2 ) 王德禄，刘铭源中国上市公司信息披露问题及其治理对策 j 】天津商业大学 学报，2 0 0 9 ( 2 ) ：5 4 5 9 ( 3 ) 刘铭源百度靠什么赚钱时】经济学消息报，2 0 0 7 年1 2 月2 8 日 ( 4 ) 现代信息技术与企业竞争力 j 】全国商情( 经济理论研究) ，2 0 0 7 ( 1 3 ) ：7 8 - 7 9 ( 二) 参与的科研项目 ( 1 ) 高新技术企业研发人员管理模型研究，天津市科委科技发展战略项目； ( 2 ) 中国电信天津公司重组后的文化融合与战略实施的关系研究，横向课题。 ( 三) 学位论文使用授权声明 本人同意授权天津商业大学将论文的全部内容或部分内容提供给有关方 面，编入中国学位论文全文数据库、中国优秀博硕士学位论文全文数据库、 天津商业大学博硕士学位论文全文数据库等有关数据库进行检索，并采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅或借阅。同意学校向国家有关部 门或机构送交论文的复印件和磁盘。 第一章绪论 1 1 研究背景和目的 第一章绪论 随着经济体制改革的不断深入，证券市场的重要性己为人们所共识。证券市 场合理配置资源作用的发挥，关键在于市场的有效性。资本市场是一个信息流动 的市场，充分的信息披露是保证资本市场效率的关键因素。作为资本融通的场所， 一个有效的资本市场能够迅速准确地引导稀缺的经济资源流向高效率的企业，实 现整个社会资源的优化配置。从制度经济学的观点来看，企业实质上是一个契约 的集合体，企业的契约各方对企业各种相关信息都十分关注，并在契约的签订和 执行中大量运用。对于上市公司而言，充分、及时、准确的信息披露是投资者进 行投资决策的基础，这就是信息披露制度与资本市场相关性之根本所在。 信息披露制度是资本市场“三公 原则( 公开、公平、公正) 的具体体现。 “三公原则是股票发行和交易的基础，贯穿于各国证券法律体系，成为证券立 法的最高指导原则之一。国内外的经验均表明，证券立法的基本框架的中枢就是 信息公开，利用上市公司适当的公开财务资料及其他信息，可以使投资者做出明 智的判断，而且，信息披露制度也是证券欺诈的最好防范方法。从我国的情况看， 自上海、深圳两个证券交易所建立以来，中央和地方证券监管机构便着手建立和 完善信息披露制度，逐步强化信息披露的规范工作，并且取得了明显的成效。 但同时也应该清醒地认识到，我国上市公司信息披露无论从制度建设层面， 还是从具体执行层面来看，均存在不尽完善之处。2 1 世纪初，我国股票市场上 爆出世纪星源、内蒙宏峰、纵横国际、中科创业、东方电子等上市公司虚假财务 信息披露，股票市场遭受到前所未有的“信任危机”，严重侵害了广大投资者 的权益，动摇了投资者对市场的信心，投资者纷纷离场，指数持续下跌，股市长 时期低迷不振。除了财务信息的违规披露以外，虚假陈述、延迟披露、重大遗漏 等违规行为，也在不同程度上严重影响证券市场的正常运行。 随着股权分置改革的逐步推进，我国股市将面临全流通时代的来临。在全流 通时代，大股东将会有更强烈的动机去利用自身的信息优势去获得资本收益，信 息披露的监管将会面临更大的挑战。违规披露内在动力的增强和监管力度的不足 第一章绪论 将可能引起违规披露行为的泛滥。与发达国家健全的市场监管机制相比，我国证 券市场的信息披露监管机制尚不成熟，还处于不断补充和完善的起步阶段。在这 种特殊的国情下，上市公司的信息披露质量也将面临更加严峻的挑战。 投资者对资本市场的信任是证券市场健康发展的基础。在建立经济、社会全 面协调可持续发展的进程中，资本市场的和谐发展是经济发展的重要组成部分。 研究我国上市公司信息披露违规行为的规律、特点以及影响因素，对于建立相应 的信息披露违规预防与控制体系，具有重要的理论和实践意义。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 信息披露国内研究现状 中国信息披露的研究与证券市场的发展阶段相适应，系统性的研究还没有形 成，研究处于初级阶段。在研究方法上分为规范研究和实证研究；在研究角度上 分为国内j l - 比较研究和公司治理角度研究。另外，国内学者也开始在自愿性信息 披露方面进行研究。 1 2 1 1 规范研究 1 信息披露供给者角度进行制度方面的研究。沈田丰、韩灵丽( 1 9 9 4 ) 认为信 息披露是股票发行和上市交易中的一个基本条件，需要规范【l 】。林国春，陈蕾 ( 1 9 9 7 ) 1 a 证券市场有效性提出规范上市公司信息披斟2 】。陆正飞等( 2 0 0 2 ) 认为我 国证券市场信息披露不及时、不充分、乃至故意弄虚作假是法律法规的不完善、 监管及处罚不力、会计准则制定的滞后性、中介机构缺乏风险意识、以及上市公 司治理结构的不健全等原因造成的【3 1 。 2 博弈研究。平新乔和李自然( 2 0 0 3 ) 运用纳什均衡分析了证券市场政府、上 市公司、中介与投资者之间在上市公司再融资资格的确定与虚假信息披露的关系 上的博弈行为【4 1 。洪剑峭等( 2 0 0 3 ) 建立一个防止上市公司虚假信息披露机制的多 阶段动态博弈模型。温素彬等( 2 0 0 3 ) 运用子博弈精炼纳什均衡分析了会计信息披 露过程中的利益相关者的态度与行为。减苏湘等( 2 0 0 3 ) 运用不完全信息的静态博 弈分析了股市低迷的原因，提出必须完善股市中的信息披露机制。李萍( 2 0 0 2 ) 运 用博弈论方法论证会计信息披露的纳什均衡的形成。邵剑兵( 2 0 0 2 ) 从声誉模型出 发提出提高信息披露效率机制的建议。杨丽铃、蒲勇健( 2 0 0 2 ) 也运用声誉模型对 上市公司信息披露不规范的惩罚力度和建立代理人市场研究如何防范道德风险 2 第一章绪论 和逆向选择风险的发生【5 1 。 1 2 1 2 实证研究 1 进行问卷调查研究。王雄元等( 2 0 0 3 ) 对上市公司进行问卷调查后，认为强 制性信息披露是对经济的干预，中国的强制性信息披露应该有适度理。 生t 6 j 。周勤 业等( 2 0 0 3 ) 对上市公司信息披露与投资者信息获取的成本效益进行了问卷调查， 分析后发现上市公司信息披露工作的费用呈逐年上升态势，投资者获取公开信息 所负担的费用较多，也总体呈上升态势【7 1 。 2 从有效市场假说和资本资产定价等角度实证研究中国信息披露问题。金德 环等人( 2 0 0 2 ) 用描述性统计方法分析得出中国上市公司所披露信息的信息含量 不高，不同板块的上市公司由于公司信息披露而引起异常波动方面没有显著差 异，上市公司信息披露所引起的异常波动较频繁等，但是总体趋势是向好的方向 发展【引。马俊生( 2 0 0 1 ) 研究了有效市场理论与中国上市公司信息披露之间的关系， 从中国证券市场选取样本进行了弱式有效与半强式有效的实证检验，得出了中国 证券市场还不是有效市场的结论【9 1 。李峰涛( 2 0 0 2 ) 采用事件研究方法，以上海证 券市场a 股2 0 0 0 年1 月2 日一5 月3 1 日的历史数据作为分析依据，对会计盈利 和股价的相关性进行了经验分析，发现信息披露确实对股价产生影响，但还处在 弱式有效阶斟1 0 1 。李培根( 2 0 0 2 ) 以有效市场假说理论为依据，通过实证研究发现， 不同会计规范体系下某些上市公司的财务信息披露在国内市场( a 股) 和香港市场 ( h 股) 表现出重大差异【l l 】。 1 2 1 3 国际比较研究 任永平( 2 0 0 3 ) 对德国会计信息披露规范研究后认为中国社会经济环境与德 国有相近的一面，德国信息披露方面的特色对于中国构建企业信用体系、解决信 息披露方面有借鉴意义【1 2 】。迟旭升( 2 0 0 3 ) 通过对美国i a s c 进行比较研究后提出 构建中国会计信息质量体系的对策【1 3 】。张海琳( 1 9 9 5 ) 、曹霞( 2 0 0 0 ) 对世界主要市 场国家分部信息披露比较后，指出中国分部信息披露存在的问题。周亚红( 2 0 0 0 ) 比较各国上市公司信息披露的基本标准，认为中国信息披露在及时性、准确性和 充分性方面存在不足【1 4 1 。李晓华( 2 0 0 2 ) 从美国出台f d 规则角度对中国违反市场 公平性的选择性信息披露监管提出建议。莫扬等( 2 0 0 3 ) 在比较国际证券市场监管 的基础上，建议中国结合金融市场微观结构的发展和加强业内自律管理的作用， 第一章绪论 来完善内幕消息披露规则和强化内部人交易监管【1 5 1 。 1 2 1 4 公司治理角度的研究 裴武威( 2 0 0 1 ) 对国外的公司治理评价体系进行了介绍，并根据国外的经验结 合中国国情，建立中国上市公司治理结构评价体系，其中信息披露评价是其评价 体系的重要部分【1 6 1 。国内的南开大学公司治理研究中心推出的中国上市公司治 理评价体系都将信息披露作为重要的评价部分【1 7 1 。田昆儒( 2 0 0 3 ) 从公司治理的视 角，针对我国上市公司募集资金管理和信息披露方面进行了系统地探讨并设置了 指标评价体裂1 8 】。台湾学者林谷峻( 2 0 0 4 ) 从投资人关系的视角提出在有限的资源 下，企业要想增进投资人关系则必须披露投资人所感兴趣之信息，并且通过实证 研究得出结论：投资人关系信息披露的程度与公司股价净值呈正向相关。齐萱等 ( 2 0 0 5 ) 从中国证监会处罚公告的实证分析上着手建立了上市公司财务信息披露 评价指标体系【1 9 1 。 1 2 1 5 自愿性信息披露研究 上面的研究主要集中在强制性信息披露方面，自愿性信息披露研究比较少， 但是已经引起了有识之士的关注。何卫东( 2 0 0 3 ) 从上市公司、投资者和监管者三 个方面，在对成熟证券市场的自愿信息披露监管经验进行充分考察的基础上，认 为上市公司的自愿信息披露对缓解“诚信危机，增强投资者信心更具意义；证 券监管部门应尽快推出上市公司自愿信息披露的章程指引，鼓励并规范上市公司 的自愿信息披露。钱翎( 2 0 0 2 ) 、赵云芳( 2 0 0 3 ) 也分别从不同角度对强制性信息披 露和自愿性信息披露的关系进行了研究。李明辉等( 2 0 0 2 ) 研究认为，我国在以强 制性信息披露为主的情况下，随着用户信息需求的逐渐增多和准则供给相对不 足，应当鼓励有条件的企业自愿披露有关信息，以提高市场的有效性【2 0 1 。 1 2 2 信息披露国外研究现状 国外对于信息披露的研究有着各种不同的视角，要穷尽这些观点几乎是不可 能的。综合而言，信息披露研究有一条非常清晰的发展轨迹，可以分为三个阶段： 早期、中期和目前阶段。 1 2 2 1 信息披露的早期研究一信息供给者视角 信息披露的研究主要集中在会计报表中披露事项的详细量化方面，尤其关注 年报的研究，希望找到决定股票价值的变量，很少考虑信息披露如何去满足信息 4 第一章绪论 需求者的要求。这个阶段从2 0 世纪6 0 年代开始，1 9 6 1 年柯夫( c e r 0 进行了开创 性的工作，在对2 5 8 家纽约证券交易所o x t v s e ) 的上市公司、1 1 3 家其他交易所的 上市公司和1 5 6 家o t c 公司的年报( 1 9 5 6 0 7 1 9 5 7 0 6 ) 进行回归分析后，发现信 息披露水平与公司资产规模、股东数量和盈利性有正相关关裂2 1 1 。b u z b y ( 1 9 7 4 ) 在对4 4 家n y s e 和a m e x 上市公司和4 4 家o t c 公司的年报( 1 9 7 0 0 6 - 1 9 7 1 0 6 ) 进行秩相关分析后，发现财务报表事项的相对重要性与它们的信息披露程度有低 相关性。b a r r e t t ( 1 9 7 5 ) 研究了1 0 3 家上市公司的年报( 1 9 6 3 - - 1 9 7 2 ) ，其中法国( 1 5 家) 、德国( 1 5 家) 、日本( 1 5 家) 、瑞典( 1 5 家) 、荷兰( 1 3 家) 、英国( 1 5 家) 和美国( 1 5 家) ，对信息披露指数进行研究后得出结论：美国上市公司年报披露质量并不比英 国上市公司好，信息披露质量与国家的证券市场效率相关。p r i e b j r i v a t ( 1 9 9 2 ) 考察 了泰国证券交易所6 3 家上市公司1 9 8 9 年的年报，回归分析后发现披露水平与资 本成本无关，自愿性信息披露与公司规模、所有权结构、资本结构和外部审计事 务所有关。s c h a d e w i t z 和b l e v i n s ( 1 9 9 6 ) 检查了5 7 3 家h s e 上市公司在1 9 8 5 - - 1 9 9 3 年的中期报告，回归分析后发现信息披露水平与公司治理、经营风险、成长性、 成长潜力、公司规模和市场监管显著相关，信息披露水平与财务风险、资本结构 和股票市值没有显著关系，同时还发现，没有预料到的信息披露会在1 0 天内影 响股票价格【勿。 1 2 2 2 信息披露的中期研究一供需结合经验解释 信息披露研究试图建立理论框架来解释市场中的经验发现以及发现信息供 给与需求相协调的机制。财务报表可以有多种用途，提供财务报表的上市公司应 该考虑投资者的需要，设计更合适的财务报表以吸引投资者关注公司。b a k e r 和 h a s l e m ( 1 9 7 3 ) 选取3 3 个事项对1 6 2 3 位个人投资者进行问卷调查，他们发现投资 者同时需要多个事项来形成预期，但是实际披露不能满足投资者的需要【2 3 】。信 息披露研究主要采用披露指数来衡量上市公司满足投资信息需求的程度，根据投 资者的需要列出不同的事项，然后对上市公司年报信息披露进行评分。l a n g 和 l u n d h o l m ( 1 9 9 3 ) 发现大公司、业绩良好的公司、发行证券的公司、股票收益与盈 利更少关系的公司信息披露得分更高【2 4 】。还有大量经验发现，学者们提供了各 种解释。有更多信息不对称公司更经常使用股票和期权进行激励( u e m s t z 和 l e h n ，1 9 8 5 、s m i t h 和w a t t s ，1 9 9 2 、c o r e 和g u a y ，1 9 9 9 、b r y a n 等人，2 0 0 0 ) 。 5 第一章绪论 m i l l e r 和p i o t r o s k i ( 2 0 0 0 ) 发现经理人在公司形势突然好转时更可能提供盈利预测 信剧2 5 1 ；某些信息披露包含一些偏好，这些偏好与经理人的激励有关( d y e ，1 9 8 8 、 f i s h e r 和v e r r c c h i a ，2 0 0 0 ) 。 1 2 2 3 信息披露的当前研究一寻找最佳沟通 从2 0 世纪9 0 年代以来，信息披露研究把理论与实际相结合，希望找到公司 与外部需求者最佳沟通关系。但是以财务报表作为主要披露方式的信息供给者更 多的是关注和提供公司的过去情况，而信息需求者特别是投资者更关注公司的未 来，供给与需求之间存在较大差距。为了缩小两者的差距，上市公司自愿性信息 披露开始以投资者为导向，关注信息披露质量，提高证券市场效率，从而使得公 司和投资者同时受益。s e n g u p t a ( 1 9 9 8 ) 发现更多披露与更低债务成本存在联系， o e l b ( 1 9 9 9 ) 也得出相似结论。b o t o s a n ( 1 9 9 7 ) 、b o t o s a n 和p l u m l e e ( 1 9 9 9 ) 发现增加 披露水平与资本成本存在负相关。h e a l y 、h u r o n 和p a l e p u ( 1 9 9 9 ) 发现上市公司增 加披露会降低买卖差价。l e u z 和v e r r e c c h i a ( 2 0 0 0 ) 发现德国有更高披露水平的公 司有更低的买卖价差和更大的交易量。w e l k e r ( 1 9 9 3 ) 对2 5 9 6 家公司研究发现信 息披露质量减少了投资者之间的信息不对称从而减少了股权融资成本【2 6 1 。自愿 性信息披露减少知情人和不知情人之间的信息不对称，从而提高了市场流动性， 减少了公司的资本成本( d i a m o n da n dv e r r e c c h i a ，1 9 9 1 ，k i m a n dv e r r e c c h i a ，1 9 9 4 ) 。 自愿性信息披露减少了信息获取成本，从而增加了证券分析师等中介的信息服务 供给( b h u s h a n ，1 9 5 9 ，l a n ga n dl u n d h o l m ，1 9 9 9 ) t 2 1 7 1 。 1 2 3 我国上市公司信息披露违规行为的研究回顾 我国证券市场自二十世纪九十年代成立以来，在不到2 0 年的时间里，经历 了从诞生、初建到逐步完善的不平凡历程。在这种特殊的制度背景下，国外的信 息披露理论很难直接应用于我国的资本市场，上市公司信息披露行为的特点与规 律也很难与国外发达国家成熟的市场机制相比较。与此同时，上市公司的违规行 为几乎是伴随着市场的发展而时常发生，以琼民源、银广夏等典型的财务舞弊行 为为代表，各种上市公司信息披露舞弊行为常常出现于各种财经报刊的封面和标 题。与国外成熟的资本市场相比，我国上市公司信息披露违规现象更加严重。针 对日益严重的上市公司信息披露违规行为，我国学者针对这种现象所产生的主要 因素进行了较深入的研究。 6 第一章绪论 现有文献分别从市场结构、治理结构和公司特征等角度分析了引起信息披露 违规行为的主要因素。在相关文献中，一部分文献对信息披露违规与其他违规行 为并没有做严格区分，而是将上市公司的违规行为作为研究对象。考虑到信息披 露违规包含在违规行为之中，因此在本节的文献回顾中，也包含了这部分文献的 结论。 田剑英、胡剑锋( 2 0 0 3 ) 列举了我国上市公司违规违法现象的大量案例，并 从证券市场流通股结构、内部人控制、非理性投资行为、行政监管等方面分析了 上市公司违规违法行为产生的原因，认为国有股比例过大且不能流通、股权结构 过于集中、上市公司证券投资缺乏风险意识、政出多门、监管不力是上市公司违 规违法的根本原因【2 8 】。 齐丽英等( 2 0 0 5 ) 通过对上市公司信息披露的各种违规操作及成因的分析， 认为证券市场功能异化是上市公司信息披露违规的根本原因，公司内部治理结构 不合理是上市公司信息披露违规的潜在原因；中介机构的混乱执业和违法行为助 长了上市公司违规之风；对信息披露违规行为惩戒力度不大是上市公司信息披露 违规的直接原n t 2 9 1 。为此，解决上市公司信息披露违规问题需要首先解决证券 市场存在的功能缺陷，完善上市公司法人内部治理结构、强化对中介结构的监管、 加大信息披露违规的惩戒力度。 黄彦军( 2 0 0 5 ) 以2 0 0 3 年2 月至2 0 0 4 年8 月被公开谴责的上市公司作为样 本，通过分层随机抽样引入配对样本，从行业特征、股权结构、规模、盈利能力、 负债状况等方面分析被谴责上市公司的特征，实证研究上市公司发生信息披露违 规的影响因素【3 们。研究结果表明，行业特征、公司的规模以及盈利能力对其发 生信息披露违规有显著的影响作用。 王军伟( 2 0 0 6 ) 通过建立违规上市公司及其控股股东与中小股东、监管者之 间的博弈模型，发现了影响上市公司及其控股股东违规概率高低的主要因素是制 度安排、违规成本与监管力度等。在此基础上提出了建立利益相关者共同治理的 治理结构、立法保护利益相关者利益、实施对监管者监管等有效治理上市公司违 规行为的政策建议。 陈见丽( 2 0 0 7 ) 通过对上市公司违规行为的研究，发现股权分散组公司的违 规行为比股权集中组公司和股权高度集中组公司的严重，降低控股股东的持股比 7 第一章绪论 例未能有效遏制上市公司违规行为的发生【3 1 1 ；而且，控股股东持股比例的高低与 受公开谴责上市公司的违规行为方式之间并不显著关联。 汤立斌( 2 0 0 4 ) 认为上市公司之所以信息披露违规，所有权结构问题是深层 次的原斟3 2 1 。要解决我国目前的信息披露违规问题，上市公司所有权结构的改 变是关键。 梁杰、王璇、李进中( 2 0 0 4 ) 在对比了发生财务舞弊与未发生财务舞弊的两 组配对样本公司的高管层持股比例后，发现两组样本的高管层持股比例不存在显 著性差异【3 3 1 。这意味着管理层的持股比例对信息披露违规行为并不构成显著影 响。 张宗新等( 2 0 0 3 ) 通过建立我国上市公司自愿性信息披露指数，对1 9 9 8 2 0 0 2 年上市公司自愿性信息披露行为有效性进行了研究，结果表明：我国上市公司的 自愿性信息披露指数逐年提高；公司治理指标对公司自愿性信息披露指数的解释 效果并不显著，这表明在中国证券市场目前阶段，自愿性信息披露的公司治理效 应并没有显现。 杨柏( 2 0 0 6 ) 从经济理论的角度分析了上市公司信息披露违规动因【州，发 现导致上市公司信息披露违规的主要利益主体是上市公司经营管理层、会计师事 务所和证券监管部门，投资者作为披露信息的被动接受者，只能对信息披露施以 有限的影响。 不同于事后监督或处罚，蔡志岳、吴世农( 2 0 0 7 ) 从财务、市场如何治理的 角度出发，采用条件l o g i s t i c 回归模型进行了我国上市公司信息披露违规的预警 研究，发现公司治理信息有助于提高预警模型的判别成功率，建议通过加强上市 公司治理信息披露、建立上市公司风险预警机制甄别高风险的上市公司，并实施 重点监管，防患于未然。 万欣荣等( 2 0 0 7 ) 通过实证分析发现独立董事的比例、是否设立独立审计委 员会对上市公司信息披露违规有直接影响，而是否为国有控股、董事长与总经理 两职合一( 即管理者控股) 与违规行为没有显著影响【3 5 】3 5 。 1 2 4 研究状况评述 综上所述，国内外对于公司信息披露的研究突破了传统意义上的某些观点， 较之以前取得了巨大进展。从上述文献综述可以看出：1 公司信息披露是普遍存在 第一章绪论 的，不管是在发达国家还是发展中国家；2 无论理论探索还是实证研究都表明， 公司信息披露在进行强制性信息披露的同时，不容忽视自愿性信息披露；3 公司信 息披露的内容不仅包括信息披露还包括难以计量的非信息披露。与重视财务报表 的传统观点不同，研究发现信息需求者更加需要前瞻性信息披露；4 关于独立董事 与信息披露的相关性，理论与实证文献都得到了统一的结论，但是与传统观念不 同，公司规模、股权集中度与信息披露的相关性，实证文献并没有形成统一的结 论，同时缺乏对原因的深入探究。 从现有文献来看，上市公司信息披露违规行为是有着深刻原因的。虚假信息 发生的背景因素，归纳起来分三个层面：一是制度层面；二是治理层面；三是执 行层面。另外，证券市场参与各方对法律执行不力，使得财务报告陷阱缺少足够 制约，降低了财务报告陷阱被发现或处罚的概率，间接鼓励了报告粉饰者。上市 公司信息披露出现的问题，得不到及时有效的处理，主要不是因为信息披露制度 的不健全，而是日常监管不到位和对违法违规处罚力度不够。 迄今为止，国内学术界对上市公司信息披露研究尚处于起步阶段，已有的规 范性研究在一定程度上弥补了我国信息披露研究的空白，但我国的理论工作者还 需要在以下方面展开进一步的探索：首先，针对国内研究主要从对信息披露行为 的描述和从政策层面提出如何提高信息披露质量的建议，可以进一步以中国资本 市场研究作为研究对象，改变以往的“行为”研究，将目标指向“动因 研究， 从根源入手，全面考察公司信息披露的影响因素：其次，国外己建立行业内上市 公司信息披露排名，而国内除深圳证券市场对上市信息披露有考评机制，其它还 缺少必要的定量评定，因此在以后的信息披露研究中可以采用专家打分等方法， 以使评定更加客观。 1 3 研究方法、内容及创新点 1 3 1 研究方法 由于本文是一篇理论研究与探讨性质的论文，为了使文章的理论论述更为深 刻和有一定的说服力，本文综合运用了多种研究方法，较为全面地对文章主题进 行论述。 1 文献综述法。对研究对象进行系统考察，有助于认识客观事物的发展过程， 而基于客观历史事实的逻辑分析，可以从纷繁复杂的历史现象中揭示出研究对象 9 第一章绪论 的本质和发展规律，以此达到历史与逻辑相统一。文章对信息披露及信息披露违 规相关理论研究进行了综述，为进一步深入地展开讨论提供了理论基础； 2 归纳及演绎法。本文在总结和归纳前人研究成果的基础上，对相关理论进 行了演绎和发散，使之更适合本文的论题和现实情况： 3 实证研究法。本文选取2 0 0 7 年1 月到2 0 0 8 年1 2 月因信息披露违规而被 深沪两交易所公开谴责的上市公司作为研究样本，选取股权结构、净资产收益率、 每股经营活动现金流等具有代表性的指标作为自变量，通过分层随机抽样引入相 同时期未被受谴责的上市公司作为配对样本，以l o 百s t i e 回归实证研究上市公司 信息披露违规的原因； 4 定量分析法。本文利用s p s s l 2 0 统计软件，分别对样本进行描述性统计 分析，并对两组独立样本存在的差异性进行非参数检验。 1 3 2 研究内容 具体来说，论文的研究内容共分五个部分： 第一章，绪论。主要阐述本课题的研究背景、目的、方法以及课题主要研究 内容，并对信息披露和信息披露违规的国内外研究现状进行深入分析； 第二章，信息披露制度概述。从信息披露制度的内涵开始，介绍了信息披露 制度的内容，分析信息披露制度的经济学基础，最后阐述了信息披露的原则和我 国信息披露取得的进步，为以后的分析奠定了理论基础； 第三章，我国上市公司信息披露违规现象研究。主要介绍了我国信息披露违 规的具体形式、违规手段及违规成因的理论分析，并指出信息披露违规的危害性； 第四章，上市公司信息披露违规影响因素的实证研究。从建立投资者保护程 度模型开始，选取2 0 0 7 年1 月到2 0 0 8 年1 2 月因信息披露违规而被深沪两交易 所公开谴责的上市公司作为研究样本，利用l o 百s t i e 回归模型考察这些因素与上 市公司进行信息披露违规是否存在显著关系。 第五章，上市公司信息披露违规治理对策。根据第四章实证研究得出的结论 以及从现状分析中发现的问题，提出上市公司信息披露违规的应对措施。 1 3 3 创新点 1 以企业舞弊三角理论为基础，找出影响中国上市公司信息披露违规的因 素，并分别进行深入研究。 1 0 第一章绪论 。2 根据企业舞弊三角理论得出的上市公司信息披露违规的因素，建立投资 者保护模型，考察各个因素与投资者保护之间的关系。 3 在上市公司信息披露违规治理对策方面提出了些新的看法，比如民事 赔偿制度、建立上市公司信息披露诚信体系等。 第二章信息披露制度概述 第二章信息披露制度概述 2 1 信息披露制度的含义及内容 2 1 1 信息披露制度的含义 信息披露可以从主体和范围等角度分为狭义和广义两种定义，狭义的信息披 露指以证券发行人( 证券发行公司) 为主体，在证券发行、上市和交易等一系列环 节中依照法律法规、证券主管机关的管理规则及证券交易所的有关规定，以一定 的方式充分、真实、准确、及时地向社会公众、投资者、证券主管机关、自律机 构提交申报公司资产状况、项目运营、公司治理、财务安排等与证券有关的信息， 供市场理性判断证券投资价值以及维护公司股东或债权人合法权益的行为；而广 义的信息披露则是指证券发行人以及其他主体，包括监管机构、政府部门、交易 所、证券经营机构、机构投资人和新闻媒介等相关信息主体所进行的披露【3 6 1 。 狭义的信息披露由其界定可以看出实际上等同于我们一般所说的上市公司 信息披露，而广义的信息披露包含的范围则要广的多，实际上还包括了信息披露 的管理、监管与执法等环节。两者区别如表2 1 所示。本文的研究就是立足于狭 义的信息披露，即上市公司信息披露而进行的。 表2 - 1 狭义信息披露与广义信息披露的区别 狭义信息披露广义信息披露 主体证券发行人 证券发行人以及其他主体，包括监管机构、政 府部门、交易所、证券经营机构、机构投资人 ( 证券发行公司) 和新闻媒介等相关信息主体 范围上市公司信息披露信息披露的管理、监管与执法等环节 关于信息披露的含义，不同学者分别从信息披露的主体、范围等角度出发给 出了不同的定义。张忠军( 1 9 9 9 ) 认为证券市场信息披露制度是指证券发行公司于 发行与流通诸环节中，依法将与其证券有关的一切真实信息予以公开，以供投资 者作证券投资判断参考的法律制度。李东方( 2 0 0 2 ) 认为信息披露即信息公开制度 是指证券监管法强制性要求证券发行公司在证券发行和上市交易的全过程中，依 法以一定的方式向社会公众公开与该公司证券有关的切真实信息，以便投资者 1 2 第二章信息披露制度概述 能够获取该真实信息而做出证券投资判断的证券监管制度。谢清喜( 2 0 0 5 ) 认为上 市公司信息披露就是上市公司及其所聘任的中介机构对公司信息的收集与编制、 信息审核、信息审议与信息公告的过程。一般包括四个步骤，上市公司内部会计 人员和证券事务人员对公司信息的汇总、加工和编制；市场中介机构( 证券保荐 人、会计师事务所、律师事务所等) 对信息的审核与反馈过程；公司高管人员和“三 会 对拟披露信息的审议过程；准备披露的信息经过证券交易所或其他管理部门 审查后，发布信息披露公告【3 7 1 。 综合各家观点，笔者认为信息披露是指为了维护相关者利益和证券市场秩 序，证券发行人在证券发行、上市和交易等一系列环节中，依照法律法规、证券 主管机关的管理规则及证券交易所的有关规定，以一定的方式充分、真实、准确、 及时地向社会公众、投资者、证券主管机关、自律机构提交申报公司资产状况、 项目运营、公司治理、财务安排等与证券有关的信息，供市场理性判断证券投资 价值以及维护公司股东或债权人合法权益的行为。显然，信息披露是证券市场赖 以建立和发展的基石，是证券法律制度的核心内容，也是证券投资者权益的有利 保障。 2 1 2 信息披露制度相关内容 按发行人所处阶段不同，上市公司信息披露分为初次披露