（企业管理专业论文）电信企业财务风险管理研究.pdf

摘要 电信企业财务风险管理研究 摘要 2 1 世纪初，全球电信业普遍陷入了财务危机。美国电信业造假 事件此起彼伏，欧洲通信公司债台高筑，环球电讯公司的破产、q w e s t 与世界通信等公司财务丑闻突现。很多电信企业营收锐减，债台高筑， 裁员风波不停，财务丑闻不断，入不敷出，不得不宣告破产或倒闭。 电信业是一个国家的支柱产业，也是一个高投入、高风险的行业。 电信企业一旦发生财务危机，将会给投资者和金融机构带来较大损 失，甚至会引发金融危机。进行电信企业财务风险管理，对于保护投 资者和债权人的利益、对于政府管理部门监控电信企业质量和证券市 场风险，具有重要的现实意义。 因此，随着世纪初全球电信行业财务问题的不断产生以及全球对 财务信息披露要求的提高，对企业内控监管的加强，面对内外监管要 求的提高，以及3 g 时代行业转型的可持续发展，中国电信企业如何 把握机会、规避风险将决定着中国电信业的成败。分析电信企业财务 风险成因，加强电信企业财务风险管理，成为一项迫切而重要的课题。 本论文通过运用z e t a 财务预警模型对我国电信企业的财务风险 程度进行评价分析，发现我国电信行业处于较健康良性发展状态，我 国电信企业的总体财务风险不高，并且逐年改善，至2 0 0 6 年已经接 近安全状态。这得益于我国稳定的经济发展、不断扩大的电信市场以 及政府对电信行业的支持与监管。但是我国电信行业的财务风险状况 尚处于灰色区域，因此，还存在一定的财务风险。 本文将从筹资风险、投资风险、现金流风险、财务治理风险等角 度对我国电信企业的财务风险进行分析研究。通过运用报表分析、财 务比率分析、比较分析等分析方法，发现我国电信企业面临着运营资 金短缺、筹资结构单一、外汇风险、利率风险、外部监管风险、环境 风险和技术风险等财务风险因素，因此，在分析的基础上，本文提出 相应的建设性意见，比如优化资本结构，提高内部融资意识，拓宽融 资渠道，大胆而谨慎的运用衍生金融工具规避风险，关注资本支出与 经营现金流关系及加强内部财务治理与内控制度建设等建议。只有加 强对筹资、投资、现金流和财务治理等方面的风险管理，我国电信企 北京邮电人学硕 学位论文摘要 业才能更健康的发展。 关键词：电信企业风险管理筹资风险投资风险内部控制 北京邮电大学硕士学位论文 摘要 s t u d y0 nf i n an c l 气lr i skm a n a g e m e n t o ft e l e c o mc o r p o r a n 0 n a b s t r a c t a tt h eb e g i n n i n go f2 1c e n t u r y , t e l e c o m m u n i c a t i o nc o r p o r a t i o n s f a c e dw i t hf i n a n c i a lc r i s i sg l o b a l l y f i n a n c i a lr e p o r td i s t o r t i o na p p e a r e d o n c ea n do n c ea g a i ni nu s at h ee u r o p e a nt e l e c o mc o r p o r a t i o n sb o r e t o om u c hd e b t 。g l o b a lc r o s s i n gw e n tb a n k r u p t ，a n ds e r i o u sf i n a n c i a l s c a n d a l so c c u r r e di nq u e s ta n dw r o r l d c o m w i t ht o om u c hd e b ta n d e a r n i n g sd e c r e a s i n g ，a n yt e l e c o mc o r p o r a t i o n s d i s m i s s e dt h e i rs t a i f , a n d s o m eh a dt ob e c o m eb a n k r u p t t e l e c o m m u n i c a t i o ni n d u s t r yi so n eo ft h es u p p o r t i n gi n d u s t r i e si na c o u n t r y , a n di ti sa ni n d u s t r yw i t hh i g hi n v e s t m e n ta n dr i s k i ff i n a n c i a l c r i s i st a k ep l a c ei nt e l e c o mc o r p o r a t i o n s ，i tw o u l db r i n gm u c hl o s st o i n v e s t o r sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s e v e na r o u s ef i n a n c ec r i s i si nw h o l e c o u n t r y t h e r e f o r e ，i ti sv e r yi m p o r t a n tt om a n a g et h ef i n a n c i a lr i s ko f t e l e c o mc o r p o r a t i o n s i n v e s t o r sa n dc r e d i t o r sw o u l db e n e f i tal o tf r o m i t a n di ti sa l s ov a l u a b l ef o r t h e g o v e r n m e n t t o s u p e r v i s e t h e t e l e c o m m u n i c a t i o nq u a l i t ya n ds e c u r i t i e sm a r k e t sr i s k a st h ef i n a n c i a lp r o b l e ma p p e a r e dal o ti nt e l e c o m m u n i c a t i o n c o r p o r a t i o n s t h ef i n a n c i a lr e p o r ts t a n d a r d sa n ds u p e r v i s i o no ni n t e r n a l c o n t r o li nt e l e c o mc o r p o r a t i o n si sb e c o m i n gm o r ea n dm o r es t r i c t u n d e r t h e s t r i n g e n ts u p e r v i s i o nr e q u i r e m e n t ，h o w t o k e e p c o n t i n u o u s d e v e l o p m e n tw h e nt a k i n gt r a n s f o r m a t i o ni n t o3 ge r a ，a n dh o wt og r a s p t h eo p p o r t u n i t ya n de v a d et h er i s kw i l ld e t e r m i n et h ef u t u r eo fc h i n e s e t e l e c o m m u n i c a t i o ni n d u s t r y t h e r e f o r e i tb e c o m e sa ni m p o r t a n ta n d i u 北京邮电人学硕士学位论文摘要 i m p e r a t i v et a s kt oa n a l y z et h ef i n a n c i a lr i s ko ft e l e c o mc o r p o r a t i o n sa n d t os t r e n g t h e nt h ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti nt e l e c o mc o r p o r a t i o n s u s i n gt h ez e t af o r e w a r n i n gm o d e lt oe v a l u a t et h ef i n a n c i a lr i s ko f c h i n e s et e l e c o mi n d u s t r y , w ef o u n dt h a tt e l e c o m si nc h i n ag r o wh e a l t h i l y i nr e c e n ty e a r s ，t h el e v e lo ff i n a n c i a lr i s ki nc h i n e s et e l e c o mi n d u s t r yi s n o th i g ha n dt h ef i n a n c i a ls t a t ei si m p r o v i n gg r a d u a l l y t i l l2 0 0 6 ，i ti s c l o s et ot h es a f e t ys t a t e b u tt h ez e t ao fc h i n e s et e l e c o mi n d u s t r ya r e s t i l li nd a r ks c a l e ，t h a ti s ，n o tt o ob a db u tn o tt o og o o d s ot h e r em u s tb e s o m ep r o b l e mi nt h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n to ft e l e c o mc o r p o r a t i o n s t h i s p a p e rw i l la n a l y z et h ef i n a n c i a lr i s ki nd i f f e r e n ta s p e c t s ，s u c ha sf i n a n c i a l r i s k ，i n v e s t m e n tr i s k ，a n dc a s hf l o wm a n a g e m e n tr i s k b ya n a l y z i n g ，w ef o u n dt h a tt h e r ea r em a n yf a c t o r st h a tm a y c a u s e f i n a n c i a lr i s ki nc h i n e s et e l e c o m m u n i c a t i o nc o r p o r a t i o n s w o r k i n g c a p i t a li sn o te n o u g h ，a n dt h et e l e c o mc o r p o r a t i o n sr e l yt o om u c h o nb a n k l o a n t h e ya l lf a c ef o r e i g ne x c h a n g er i s k ，i n t e r e s tr a t er i s k ，r e g u l a t i o nr i s k ， e n v i r o n m e n t a lr i s k ，a n dt e c h n o l o g i c a lr i s k a f t e ra n a l y z i n gf i n i s h e d ，t h i s p a p e rg i v e s s o m e s u g g e s t i o n sc o r r e s p o n d i n g l y c h i n e s e t e l e c o m m u n i c a t i o nc o r p o r a t i o n ss h o u l d o p t i m i z e i t s c a p i t a ls t r u c t u r e ， s t r e n g t h e n t h ei n t e r i o rf i n a n c ec o n s c i o u s n e s s ，u t i l i z em o r ef i n a n c e c h a n n e l s ，u s ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e st or e d u c er i s k s ，p a ym o r ea t t e n t i o nt o t h er e l a t i o nb e t w e e nc a s hf l o wa n di n v e s t m e n te x p e n d i t u r e ，a n ds t r e n g t h t h ei n t e r n a lc o n t r 0 1 k e yw o r d s ：t e l e c o m m u n i c a t i o nc o r p o r a t i o n s f i n a n c i a lr i s k i n v e s t m e n tr i s k i v r i s km a n a g e m e n t i n t e r n a lc o n t r o l 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列 的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也 不包含为获得北京邮电大学或其他教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 本人签名：彳坐 日期：到：! ：! 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京邮电大学有关保留和使用学位论文 的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北 京邮电大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印 件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全 部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密在一年解密后适用本授权 书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 本人签名： ：l 竺! 丛 日期：2 型：! ：生 新躲醴签：眺幽：血 北京邮电大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 研究背景及问题的提出 第一章绪论 2 l 世纪初，全球电信业普遍陷入了财务危机。美国电信业造假事件此起彼 伏，欧洲通信公司债台高筑，环球电讯公司破产， h e s t 与世界通信等公司财务 丑闻突现，全球电信业似乎一夜之间掉进大萧条时代，很多电信企业营收锐减， 债台高筑，裁员风波不停，财务丑闻不断，入不敷出，不得不宣告破产或倒闭， 全球电信业股票市值一落千丈。 2 0 0 1 年1 2 月，美国最大的能源公司安然公司，突然申请破产保护，此 后，公司丑闻不断，规模也“屡创新高，特别是2 0 0 2 年6 月的世界通信会计 丑闻事件，彻底打击了投资者对资本市场的信心。为了改变这一局面，美国国会 和政府加速通过了萨班斯法案。2 0 0 6 年7 月1 5 日，影响全球在美上市公司 的萨班斯法案正式启动。选择在同一天，财政部别有深意地发起成立了“企 业内部控制标准委员会 ，中国注册会计师协会也发起成立了“会计师事务所内 部治理指导委员会”。在此之前的2 0 0 6 年2 月1 5 日，国家财政部发布了3 9 项 企业会计准则和4 8 项注册会计师审计准则，对会计操纵行为的约束力将明显增 强。 2 0 0 6 年6 月2 0 日，国务院国有资产监督管理委员会出台了一份名为中央 企业全面风险管理指引的文件这是国资委首次就央企风险管理问题出台的规范 性文件。在中国，电信业是一个比较年轻的行业，其发展的道路上必然会出现一 系列的问题。其中，风险管理是比较重要却又是最容易被忽略的。我国的四大电 信运营商承载着上亿用户的重担，一旦遇到风险而无法做出有效措施，所面临的 极有可能是灭顶之灾。对于所有中国电信运营商来说，风险管理的规范化尤其必 要。如果当前的中国电信运营服务不能及早识别风险并定义且量化风险对项目整 体的影响程度，那么所谓的风险就有可能转化为“危机或“重大问题”而导致 电信运营质量受损甚至失败。 电信业是一个国家的支柱产业，也是一个高投入、高风险的行业。电信企业 一旦发生财务危机，将会给投资者和金融机构带来较大损失，甚至会引发金融危 机。正确地预测电信企业财务危机，对于保护投资者和债权人的利益、对于政府 管理部门监控电信企业质量和证券市场风险，具有重要的现实意义。 以境外上市的中国网通为例，它一方面面临境内外不同监管机构的双重监管 环境，尤其是美国萨班斯法案的严格监管要求；另一方面，网通上市公司以 总分架构取代了母子公司形式，集团总部与各省级分公司责任与风险状况发生根 北京邮电人学硕十学位论文第一章绪论 本变化。同时，国资委也对中央企业进一步加强财务管理、控制经营与财务风险 及全面贯彻落实科学发展观提出了明确要求。如何做好自身的财务风险管理成为 了摆在中国电信企业面前一项十分重要的课题。 因此，随着世纪初全球电信行业财务问题的不断产生和证券市场对财务信息 披露要求的提高、企业内控监管的加强，面对内外监管要求的提高，以及3 g 时 代行业转型的可持续发展，中国电信企业如何把握机会、规避风险将决定着中国 电信业的成败。分析电信公司财务危机的成因，加强电信企业的财务风险管理， 成为一项迫切而重要的课题。 1 2 研究综述 1 2 1 国外研究 财务风险管理是财务管理的一部分，国外对财务风险的研究伴随着财务管理 的发展经历了四个阶段。 ( 一) 筹资风险管理 自1 9 世纪末，伴随着科技革命的蓬勃发展和生产规模的不断扩大，西方企 业界出现了大规模的公司兼并和合并现象，当时公司面临的主要问题是如何筹措 资本以满足扩充需求。但在资本市场发展初期，由于投资者和筹资者信息不对称， 再加上公司内线人物和股市操纵者参与股票交易，使股价剧烈波动，致使投资者 对企业财务的信任程度降低而不愿或不敢对企业投资。因此，此时的财务风险管 理着重于筹资风险管理、风险防范的制度建设，如美国1 9 3 3 年和1 9 3 4 年出台了 联邦证券法和证券交易法，对公司证券筹资做出了严格的法律规定，财 务学家将这一时期称为“守法财务管理时期 或“法规描述时期 。 1 9 2 卜1 9 3 3 年的经济危机，使如何维持公司生存成为投资者和债权人关 注的首要问题，1 9 3 5 年s m i t h 和v i n a k o r 首先涉足财务状况的预测领域，1 9 4 2 年m e r w i n 注意到濒临破产公司的财务指标与成功企业有着明显差异，开始对财 务指标进行分析，是财务风险预警研究的创始人，经济预警的思想产生于1 9 世 纪末2 0 世纪初，如法国学者在1 8 8 8 年巴黎统计学会上，对经济进行气象式研究， 用不同颜色描述经济运行状态，法国政府在1 9 11 年设置经济恐慌委员会，美国 学者1 9 0 9 年开始编制经济活动指数，1 9 1 9 年开始发布“美国一般商情指数一。 ( 二) 资产管理 2 0 世纪5 0 年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，在总结 历史经验教训的基础上，财务经理普遍认识到公司内部的财务决策是最为重要的 问题，财务学家将这一时期称为“内部决策时期 或“综合财务管理时期”。在 财务风险管理方面，对公司股票和债券的价值测算取得重大突破，1 9 5 8 1 9 6 1 2 北京邮电大学硕士学位论文第一章绪论 年米勒和莫迪格利尼提出了著名的m - m 定理。 ( 三) 投资管理 2 0 世纪6 0 年代中期以后，伴随着世界范围内新技术革命浪潮的冲击和金融 市场的蓬勃发展，市场环境日益复杂，投资风险不断加大。这一时期对财务风险 管理方面的研究着重于投资风险，1 9 5 2 年马柯威茨提出了投资组合理论的基本 概念，1 9 6 4 年和1 9 6 5 年美国著名财务管理专家夏普和林特纳等人在马柯威茨的 基础上做了深入研究，提出“资本资产定价模型 。2 0 世纪7 0 年代后，随着金 融自由化、证券化和一体化，认购股权、金融期货等广泛应用于公司融资与对外 投资活动，1 9 7 3 年布莱克等人创立了期权定价模型，之后罗斯提出套利定价模 型。 在这一时期，财务风险预警的研究也获得重大突破。b e a v e r 于1 9 6 6 年提出 的单变量揭开了财务风险预警研究的序幕，1 9 6 8 年奥特曼提出的z 值模型实现 了重大突破，此后b l u m 和d e a k i n 尝试吸取比弗和奥特曼模型之优，提出了1 4 变量的线性组合，l i b b y 于1 9 7 5 年在d e a k i n 基础上对财务比率能否对于贷款者 对公司财务状况的预测具有充分指导意义做了专项的深入探讨。 ( 四) 深化的财务风险管理 2 0 世纪8 0 年代以后，财务管理进入深化发展的新阶段，并朝着国际化、精 确化、电算化、网络化方向发展。公司日益重视财务风险的评估和规避，效用理 论、线性规划、对策轮、概率分布、模拟技术等数量方法在财务风险管理中的应 用与同俱增。1 9 8 5 年f r y d m a n ，a 1 t m a n 和k a o 应用了回归分析的方法创立模型， 之后出现了神经网络模型，1 9 9 6 年b e c k ，l a i t i n e n 和s e r e 自称运用遗传法则 建立了一套能导致最终令人信服的预测结果的模型。 1 2 2 国内研究 在我国，对财务风险的研究比较晚，从2 0 世纪9 0 年代中后期开始，对财务 风险的研究逐渐增多。目前国内在这方面的研究主要集中在上市公司财务失败预 警模型研究。如利用比佛( b e a v e r ，1 9 6 6 ) 提出的单变量分析法预测企业财务危 机和美国学者a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 的“z 分数模型多变量分析法探讨公司财务危机 预测模型，最具建设性的研究是我国学者周首华等对z 分数模型加以改造，于 1 9 9 6 年提出了财务危机预测的新模型f 分数模型。在f 分数模型中加入了现 金流量这一有效的预测变量，弥补了z 分数模型的不足1 。陈静( 1 9 9 9 ) 对2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司进行了单变量分析和二类线性判别分析。王春峰等 ( 1 9 9 9 ) 运用神经网络法对商业银行财务风险进行了研究。陈晓、陈治鸿( 2 0 0 0 ) ( 1 ) 周首华现代财务理论前沿专题东北财经大学出版社2 0 0 0 3 北京邮电人学硕上学位论文第一章绪论 运用l o g i t 方法得到五变量判别模型。杨淑娥等( 2 0 0 3 ) 运用主成分分析方法， 以沪深两市的上市公司为样本进行实证研究，提出了中国企业的财务预警模型 一y 分数预测模型。章之旺( 2 0 0 4 ) 选取2 0 0 3 - - 2 0 0 4 年度6 0 家财务困境样本和 1 2 0 家非财务困境样本，分别运用单变量和多变量l o g i s t i c 模型分析检验了现 金流量信息在财务困境预测中的相对信息含量和增量信息含量。 随着系统模糊优选神经网络等理论的出现，我国学者也开始使用这些方法进 行研究。如台湾李俊毅( 1 9 9 9 ) 的 应用灰色预测理论与类神经网络于企业财务 危机预警模式之研究，徐淑芳( 1 9 9 9 ) 运用多变量c u s u m 时间序列分析建立预 测模型，也有人提出建立企业的短期财务预警系统和长期财务预警系统，短期财 务预期系统通过编制现金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者及时采 取行动；长期财务预警系统通过对企业的获利能力、偿债能力、经济效率、发展 潜力分析，提供预警信号，促使经营者及时进行改进。或者按照企业的系统结构， 建立总体财务预警系统和部门财务预警系统。总体财务预警系统的主要功能是使 经营者提纲掣领，站在企业整体的高度上把握企业的财务运转状况。总体财务预 警系统的构建方法主要有三种：单变量预测模型，多变量预测模型，建立健全内 部财务稽核制度。部门财务预警系统，即根据企业各主要经营部门职能，特点等 的不同设立相应的预警线。如对生产部门的产品成本，营销部门的销售费用，财 务部门的利息费用，管理部门的管理费用等设定警戒值，侦察企业财务营运可能 失衡之处，及时加以改进。总的来讲，主要还是应用单变量和多变量模型分析企 业的过去财务报表资料，预测发现现存的和潜在的问题，发出预警信号，促使企 业经营者及时改进，避免问题发生。 上述财务预警模型研究主要基于财务信息，综合考虑各种信息渠道，特别是 源于资本市场中的非财务信息，有可能在一定程度上克服财务信息自身局限给财 务预警模型带来的缺陷。为此，有学者将违约距离( d i s t a n c e - t o d e f a u l t ，d d ) 作为变量引入财务预警模型中，意在提高模型信息含量和模型有效程度。违约距 离是l 洲信用风险度量模型的输出结果之一，表示一定期限内企业资产市场价值 距离负债账面价值的标准差( 指股权价值波动率) 数，该指标度量公司无法按时 偿还债务的可能程度，与财务危机的基本含义直接相关。k i v 模型的理论基础为 期权定价理论，主要依据股票交易数据进行信用风险度量，动态反映信用风险水 平变化，某种程度上规避了传统数理统计模型依赖历史数据的片面性。李沃墙、 许峻宾( 2 0 0 3 ) 在传统财务比率变量基础上加入违约距离等信用风险变量，应用 l o g i t 及a n n 模型构建财务危机发生前一年及前二年的财务预警模型，考察信用 风险变量的纳入是否能显著提高模型预测效力。该研究结果显示，信用风险变量 降低了全面样本预测准确率，却使得验证样本预测准确性提升。 4 北京邮电大学硕士学位论文 第一章绪论 尽管国内对财务风险的研究相当程度还处于借鉴国外研究成果的阶段，但该 领域的研究方法、研究内容等均得到了拓展和改进。 1 3 论文研究方法及研究框架 1 3 1 论文研究方法 一、用财务预警模型进行定量分析 本论文选取四大电信企业作为样本，对它们三年的财务数据分别进行统计和 加总求和平均，计算出行业均值，运用财务风险管理最常见的z e t a 模型对我国 电信企业的总体财务风险进行评价分析。 二、财务比率分析法 在对电信企业的筹资风险和投资风险分别进行分析时，运用了财务比率分析 法，通过财务报表分析，用实际的财务数据支撑所得出的结论，并且在分析过程 中，进行了大量的纵向和横向比较，以使分析更具说服力，结论更可靠。 1 3 2 论文研究框架 本文主要通过财务报表分析、实证研究等方法分析电信行业财务风险的成 因，从风险管理的角度研究筹资、投资、现金流、财务治理等方面存在的风险。 通过研究我国电信企业财务风险现状，分析电信企业的财务风险因素，为我国电 信企业发展提供科学的建议。 第一章“绪论”。阐述了选题的背景，对该问题的提出进行了较为详细的总 结；同时阐明了该选题的文献综述，提出了论文研究的框架结构和研究方法，最 后指出研究限制。 第二章。电信企业财务风险分析。本章分析了财务风险的定义和我国电信 行业的发展现状，介绍了不同的财务风险评价方法，并通过选取z e t a 模型对我 国的电信企业的总体风险进行了分析与评价。 第三章“电信企业筹资风险管理 。本章首先分析了筹资风险的成因和影响 因素，结合我国电信企业的实际，对我国电信企业现有的以及潜在的筹资风险进 行了分析，并提出相应的解决建议。 第四章“电信企业投资风险管理 。本章首先分析了投资风险的成因和一般 管理方法，结合我国电信企业的实际，分析了我国电信企业现有的以及潜在的投 资风险，提出建设性的意见。 第五章“其它财务风险管理。本章分析了除筹资风险、投资风险之外的其 他几种财务风险，包括现金流管理风险、企业经营战略风险、财务治理风险等。 结论。我国电信企业的财务风险程度不是很高，但仍然存在不少风险，只有 5 北京邮电大学硕士学位论文第一章绪论 加强对筹资风险、投资风险等方面风险因素的管理，我国电信企业才能更健康的 发展。 1 4 研究限制 电信企业由于其本身的产业特点，在我国国民经济中占据着非常重要的地 位，对国内外经济都有重要影响，电信企业财务风险涉及方方面面，同时，电信 企业规模巨大，管理复杂，财务核算难度大，财务风险管理难度可见一斑。由于 财务风险涉及的范围太广，本文没有方方面面都顾及到，例如企业股利分配给企 业带来的财务风险的识别与防范等，本文只是按照财务管理理论对财务风险进行 了几个方面的分析，分析未必全面。 6 北京邮电人学硕士学位论文第二章电信企业财务风险分析 第二章电信企业财务风险分析 2 1 财务风险定义 2 2 1 狭义财务风险 我国文献中有关“财务风险 或“筹资风险 等术语及其含义的表述，直译 于“f i n a n c i a lr i s k 一。在英文中，f i n a n c i a l 有几种含义，如“财务的 ，“金 融的，“财政的一和“筹资的”等。因此“f i n a n c i a lr i s k 可能被译为财务风 险、则政风险、金融风险或筹资风险等。 长期以来，中国理论界一直沿用西方国家有关财务风险的定义，认为财务风 险就是筹资风险，此定义及其内涵广泛出现在有关财务管理的教材或文章之中。 随着财务风险管理理论的丰富，筹资风险常被称为狭义的财务风险。 筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动 中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企 业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更 快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。 2 1 2 广义财务风险 随着财务管理实践的发展，国内大多数学者都认为财务风险应包括财务活动 全过程中的所有风险，筹资风险只是财务风险中的一部分。财务百科全书认 为财务风险包括资金市场条件变化、国家政策的变化、利率的变动、行业竞争等 带来的风险2 。“现代财务观 指出，财务风险是由企业内外各种因素变化而引 起的，确立财务风险概念必须从财务活动的全过程，即从整个财务系统出发，并 联系一般风险特征加以认识o 。广义的财务风险泛指企业理财活动中的各种风 险，包含了狭义的财务风险和企业的经营风险。 在当今市场经济高度发展的社会中，企业的财务管理活动是一个复杂的系统 过程，不仅具有组织和管理这一过程的管理体制和机构组织，而且还具有其自身 的目标、内容、职能、任务和原则。随着社会主义市场体系的发育健全，企业的 资金运动跳出了传统的范畴，使资金的筹集、资金的分配运用及调度、资金的补 偿、资金的积累等，都同趋多样化和复杂化，其中所面临的财务风险也不能与过 去同同而语，一个企业的财务工作是否有效，必然会体现在该企业经营资金运动 动乇荚涵，李儒训，耿汉斌财务百科全书辽宁人民i ：版社1 9 9 3 ，5 0 7 ( 3 ) 黄晓文现代财务观下的财务风险管理新理财2 0 0 7 ( 8 ) ，6 3 6 5 ( ) 金帆企业财务风险管理的创新财会月刊2 0 0 4 ( 4 ) ，1 1 7 北京邮电大学硕十学位论文第二章电信企业财务风险分析 的状况和结果上，表现为财务状况的好坏和财务成果的好坏。因此企业财务风险， 其实就是财务成果的风险和财务状况的风险。 财务风险涉及到企业资金运动的各个环节、企业内部的各个方面以及企业环 境中的各个因素。其次，企业的其它风险，如经营风险、政策风险、自然风险等， 其影响最终也归结到企业财务成果上，或者说它们对企业的影响最终也会通过财 务成果得到反映。所以说，财务风险是财务活动和经营活动过程中各种不确定性 的综合反映，是企业风险的货币化的集中体现。企业内部财务治理也显得尤为重 要，如果财务权力关系处理不当，财务治理出现问题，或同常财务管理不规范， 则会出现财务数据失真的可能，财务舞弊的风险也会加大。基本财务数据和会计 报表的正确性是一个企业财务决策的基础。如果是上市公司，它的财务报告需要 对公众投资者公开，如果财务报告失真，将面临极大的错报风险；一旦被发现， 相关监管部门就会严厉处罚，同时失信于广大投资者，股价将会大幅下跌，甚至 导致破产倒闭。因此将财务风险从最初筹资风险的定义扩大，抽象出一个广义的 财务风险概念是非常必要的。 本文认为，应该从企业理财活动的全过程和财务的整体观念透视财务本质来 界定财务风险，企业财务风险不仅包括上述学者所述的财务状况和财务成果的风 险，还应包括会计核算风险以及日常财务管理过程中由于不规范导致企业财务活 动出现偏差，从而导致企业面临破产或信誉下降等风险的可能性。因此，本文界 定财务风险是财务活动全过程的所有风险，财务活动中由于各种不确定因素的影 响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，造成蒙受损失的机会和可能都称之为 财务风险。企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面和某个环节的问题，都 可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿债能力的降低。财务风险 主要包括：筹资风险、投资风险、现金流管理风险、财务治理风险等。 2 1 3 财务风险的特点 ( 1 ) 客观性和必然性 财务风险的客观性和必然性取决于形成财务风险原因的客观性和必然性。产 生和诱发财务风险的原因是多方面的。社会政治经济及科技背景、市场环境及竞 争对手策略的不确定性、企业自身生产经营活动及资金运动规律的复杂性、市场 经济参与主体认识及其它方面的局限性等这些都构成了企业财务风险存在的客 观基础和依据。 ( 2 ) 企业财务风险的主观性和无意性 财务风险与企业经营者主观意识的无意性密切相关。因为，即使在比较复杂 的经营环境中，在正常情况下，只要经营主体能够正确意识到所处的环境有意识 8 北京邮电大学硕上学位论文第二章电信企业财务风险分析 的采取有效的规避风险的有效策略和措施，财务风险在一定程度上就可以避免或 降低。但企业经营者常因为没有意识到风险，或者没有引起足够重视，从而导致 财务风险的产生或扩大。 ( 3 ) 企业财务风险的复杂性 财务风险的复杂性首先表现为财务风险的成因是复杂的，既有经营者自身的 内部原因又有经营者以外的环境因素，既有可预测的原因又有不可预测的原因 等。其次，财务风险的形成过程是复杂的，在企业经营过程中各个环节都可能产 生风险，但风险的强弱频度及表现是不同的，经营者对其把握存在一定难度。另 外，财务风险的结果对经营主体的影响和损坏程度是复杂的，在财务风险显现之 前，经营者较难对其做出准确的测定，对风险的描述常常是事后总结归纳，对风 险事件发生的时间、地点、规模、后果基本上是事后统计。 ( 4 ) 企业财务风险的潜在性 财务风险的潜在性指财务风险发生的可能性和不确定性。经营者在经营管理 过程中所面临的财务风险是必然的，但风险发生的具体时间、空间和形式是偶然 的，风险发生的概率及其后果是难以准确计算和预测的，从而表现出一定的潜在 性。 2 2 行业分析 2 2 1 电信企业定义 电信企业是指经营电信服务业务的企业，包括从事国际国内长途电话、城市 电话、农村电话、移动通信、卫星通信、无线寻呼、互联网络和数据通信等业务 的企业5 。本文中电信企业的界定参照国家税务总局对电信企业的定义，即业界 统称的电信运营商，这类企业从事电信基本业务，提供公共网络基础设施、公共 数据和基本话音通信服务等。 目前我国主要有6 家从事电信基础业务的企业，它们分别是中国电信集团公 司、中国网络通信集团公司、中国移动通信集团公司、中国联合通信有限公司、 中国卫星通信集团公司、中国铁通集团有限公司。因中国电信集团公司、中国网 络通信集团公司、中国移动通信集团公司、中国联合通信有限公司四家公司市场 份额大，在我国电信基础业务中发挥主要作用，并且都已上市，因此本文选取这 四家上市公司作为主要样本对电信企业进行研究，如无特别说明，下文所用关于 这四家的财务数据均来自其官方网站公开发表的财务报告，它们分别是中国电信 股份有限公司( 以下简称中国电信) 、中国网通集团( 香港) 有限公司( 以下简 ( 5 ) 国家税务总局关于电信企业所得税有关问题的通知2 0 0 0 8 1 8 国税发( 2 0 0 0 ) 1 4 7 号 9 北京邮电大学硕j ：学位论文第二章电信企业财务风险分析 称中国网通) 、中国移动有限公司( 以下简称中国移动) 、中国联通股份有限公司 ( 以下简称中国联通) 。 2 2 2 电信行业的特点 一、规模经济效应 电信行业具有很强的规模经济效应，这种规模效应表现在两方面：资本规模 效应和网络规模效应。 电信行业是一个资本密集型行业，网络建设的投资金额较大：电信业具有很 强的资本规模效应，投资巨大。其次，电信行业还具有网络规模效应即网络外部 性的特征。网络是电信业生产运作的物质基础，网络不仅是信息处理和传递的载 体，其网络性还表现在电信服务的全程全网性和互联互通性。电信行业的经营与 经营主体的规模有很大的关系，其规模效益明显，即经营规模越大则经济效益越 好。同时，电信行业必须实行全程全网联合作业，通过协议和标准化来实现对社 会的服务。从上述特性可以看出，电信产业在技术上具有很强的网络性，在经济 上具有较强的规模经济性。 二、技术密集性 电信行业不仅是资金密集性行业，还是技术密集型行业，技术要求复杂，通 信网络的建设、调试和日常运营维护都需要大量专业的技术人员。 三、普遍服务性 通信行业属于公用事业，具有很强的公益性，基础电信企业是企业但又不是 一般的企业，拥有其自身的特殊性，这就要求电信企业在盈利的同时要具有很强 的社会责任感，另外，通信行业还具有普遍服务的职责。电信行业的经营以全社 会的各个阶层为服务对象，而且这种服务是以社会统一的基准价格进行的，不因 服务对象的社会地位、地域及不同的自然条件而异；普遍服务是政府要求电信运 营商所尽的职责。 2 2 3 我国电信业发展的现状 一、发展迅速，市场规模大 近年来，我国电信业发展迅速，市场规模逐年扩大。根据信息产业部发布的 2 0 0 7 年全国通信业发展统计公报，2 0 0 7 年累计完成电信业务总量1 8 5 4 5 4 亿元， 增长2 7 1 ；完成电信业务收入7 2 8 0 1 亿元，增长1 0 9 ；电信固定资产投资 2 2 7 9 9 亿元，增长4 3 。2 0 0 7 年1 0 月，我国电话用户总数突破9 亿户大关， 达到9 0 2 1 3 0 万户，其中固定电话用户3 7 0 6 8 3 万户，移动电话用户5 3 1 4 4 7 万户。固定电话和移动电话的用户规模均保持世界首位。 1 0 北京邮电大学硕上学位论文第二章电信企业财务风险分析 2 0 0 7 年，全国电话用户新增8 3 8 9 1 万户，总数突破9 亿户，达到9 1 2 7 3 4 万户。移动电话用户在电话用户总数中所占的比重达到6 0 0 ，移动电话用户与 固定电话用户的差距拉大到1 8 1 8 3 8 万户。2 0 0 7 年，基础电信企业的互联网拨 号用户减少6 9 5 7 万户，达到1 9 4 9 0 万户，而互联网宽带接入用户新增1 5 6 1 1 万户，达到6 6 4 6 4 万户幅。 二、价格水平下降，市场竞争激烈 从上面的数据可以看出，总体市场在不断扩大，发展迅速。但是竞争却同益 激烈，2 0 0 7 年，电信综合价格水平同比下降了1 3 6 。五年来，电信综合价格水 平累计下降了5 3 。 图2 - 1 2 0 0 3 2 0 0 7 年电信综合价格水平下降情况仃 ( 亿元) 2 0 0 0 0 1 5 0 0 0 1 0 0 0 0 5 0 0 0 l l | j i 2 0 0 3 年 2 0 0 4 i f f 2 0 0 5 年 ! i i i 电信业务总量电信业务收入 = = = = = = = 二= 二二= = = = 二 2 3 我国电信企业财务风险程度评价 i 乜信综合价格水平下降幅度 j = = = = 二= = = = = 2 3 1 财务风险程度的评价方法 财务风险评价的方法有多种，财务风险评价的方法与财务状况的评价方法是 紧密结合在一起的。回顾中西方财务评价的方法，主要有两类：一类是财务比率 法，另一类由统计学方法发展而来的财务预警模型分析法。财务比率法主要有以 下两种： ( 1 ) 亚历山大沃尔的比重评分法，又称为沃尔评分法。沃尔在其代表作信 用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数概念，是指把若 干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。他选择流动比率、 产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、净 ( 6 2 0 0 7 年全困通信业发展统计公报信息产业部官方叫站 ( d2 0 0 7 年伞国通信业发展统计公报信息产业部官方网站 1 l 北京邮电人学硕上学位论文第一二章电信企业财务风险分析 资产周转率等7 种财务比率，分别给予2 5 、2 5 、1 5 、1 0 、1 0 、1 0 、5 的 权重，总和为1 0 0 分，然后确定标准比率，并与实际比率相比较，即计算相对比 率= 实际比率标准比率，评出每项指标的得分，然后求出总评分，以此对企业的 财务状况信用水平做出评价。 但是，沃尔分析法从理论上未讲明选择7 个指标的充分理由以及确定每个指 标权数的依据。而事实上，这是一个在很多评价体系种普遍未能得到理想解决的 问题