（企业管理专业论文）沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬—业绩关系实证研究.pdf

摘要 知识经济时代的来临，高新技术与高新技术企业受到越来越广泛的关注。高 新技术企业是高新技术产业的微观基础，其高层管理人员是企业的主体、发展中 枢和宝贵的人力资源，而报酬是上市公司高层经理人员激励机制中的一个重要方 面，是经理层努力工作的最直接、最原始的推动力。因此本文的目的便是讨论高 层管理人员的报酬与业绩的关系问题。 基于上述事实，本文首先阐明了选题的意义，然后对国内外相关研究进行了 回顾。接着对相关概念进行了界定，以代理理论、人力资本理论和激励理论为理 论基础，采用实证研究方法对其进行分析。本文首先提出了研究假设并选取我国 沪深两市6 8 家高新技术企业为样本，然后利用线性回归模型检验高层管理人员 报酬与业绩的关系，并对影响高管人员货币报酬的因素进行分析，得出主要结论 以下：其一，高管人员的现行报酬制度仅和公司业绩的某一指标显著正相关；其 二，与高管人员的持股比例相比，高管人员的货币报酬表现出更好的激励作用： 其三，仪用单一的业绩评价指标评价高管人员的报酬激励是不全面的。其四，国 有股比例对高新技术企业高管人员的货币报酬有一定的影响，但并不显著；其五， 净资产收益率和公司规模是影响高管人员的两个最重要的因素；其六，高新技术 企业高管人员的货币报酬与股权激励具有一定的替代作用，但这种替代作用并不 完全。最后本文在对这些结论进行了分析的基础上，提出了相关的建议。 关键词：高新技术企业高层管理人员报酬业绩 a b s t r a c t h i 曲一t e c ha n dh i g h t e c he n t e r p r i s e sh a v eb e e na t t r a c t i n g 】1 1 0 r ea n d m o r ea t t e n t i o na st h ec o m i n go ft h ea g eo fk n o w l e d g ee c o n o m y h i g h t e c h e n t e r d r i s e sa r et h e田i c r o c o s m i c b a s ef o rh i g h t e c hi n d u s t r y t h e i r e x e c u t i v e sa r et h em a i nb o d ya n dt h ec e n t e r a 几dt h ep r e c i o u sh u m a n r e s o u r c e so fe n t e r p r i s e s a so n ej m p o r t a n ti n s p e c to fi n c e n t i v es y s t e m s ， c o m d e n s a t i o nd r i v e se x e c u t i v e st ow o r kh a r d ， s ot h ep a p e ra i mt od i s c u s s t h er e l a t i o n s h i db e t w e e nc o m p e n s a t i o na n dp e r f o r m a n c e b a s e do na b o v ef a c t s ， i nt h eb e g i n n i n gt h ep a p e rt e l l st h e s i g n i f i c a n c eo fs u c has t u d yo nt h ed e v e l o p m e n to fh i g h t e c he n t e r p r i s e s ， t h e nr e v i e w st h er e 】e v a n tr e s e a r c ho fc h i n aa n da b r o a d i nt h ef 0 1 l o w i n g ， t h ep a p e re x p l a i n sr e l e v a n tc o n c e p t sa n du s ep o s i t i v ea p p r o a c h e st o a n a l v z ei to nt h eb a s i so ft h ea g e n tt h e o r y ，h u i i 】a nc a p i t a lt h e o r ya 兀dm o t i v e t h e o r y f i r s t l y ， t h ep a p e rb r i n g so u th y p o t h e s i sa n ds e l e c t s6 8h i g h t e c h e n t e r p r i s e sa st h es a m p l e ：s e c o n d l y ，w i t ht h el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e lt h e p a p e rt e s t st h er e l a t i 。n s h i pb e t w e e ne x e c l 】t i v ec 。m p e n s a t i o na n dc o m p a n y d e r f o r m a n c e ，a n da n a l y z e st h ef a c t o r sa f f e c t i n gm o n e t a r yc o m p e n s a t i o n f i n a l l y ， i tg e t st h ef o l l o w i n gr e s u l t s ：t h ec o m p e n s a t i o ns t r u c t u r eo f h i g h t e c he n t e r p r i s ee x e c u t i v e si si r r a t i o n a t y ，a n d1 a c ko fm o r em o t i v e m e a n s ；m o n e t a r yc o m p e n s a t i o nt a k e st h ee f f e c tt o ac c r t a i nd e g r e e ， h o w e v e r ，t h es t o c ko fe x e c u t i v e si st o ol o wt ot a k ev e r yg o o di n c e n t i v e e f f e c t ：i ti su n r e a s o n a b l e t ov a l u et h e c o m p e n s a t i o n i n c e n t i v eo f e x e c u t i v e sw i t hs i n g l es t a n d a r d ； t h ep r o p o r t i o no fs t o c kh e l db ys t a t e a f f e c t st h em o n e t a r yc o m p e n s a t i o no fe x e c u t i v e s ， b u tt h ee f f e c ti sn o t v e r ys i g n i f i c a n t ：b o t hr o ea n de p sa r et h e 【f i o s ti m p o r t a n tf a c t o r s ：i ti s n o te n t i r e l yr e p l a c e a b l eb e t w e e nm 。n e t a r yc o m p e n s a t i o na n ds t o c k b a s e d i n c e n t i v e a tl a s t ，t h ep a p e re x p l a i n st h e s ec o n c l u s i o n sa n dp r o v i d e ss o m e s u g g e s t i o n s k e yw o r d s ：h i g h t e c he n t e r p r i s e s e x e c u t i v e s c o m p e n s a t i o n p e r f o r m a n c e 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 第一章绪论 1 1 研究背景与问题提出 人类在上个世纪的9 0 年代就已经进入了知识经济时代。联合国研究机构于 1 9 9 6 年指出：“知识经济是以知识为基础以知识及其产品的生产流通消费为主导 的新型经济”。新经济使人类的生产力与创造力近年来显著提高，与过去量的增 长相比，完全是根本性的质的飞跃，这种质的飞跃改变了以往社会经济发展的模 式。 知识经济加快了经济的发展步伐，对企业的经营管理也提出了全新的要求和 挑战。回顾人类的发展史，在早期的农业时代最重要的生产要素是土地和劳动力： 工业时代资本和机械在生产过程中扮演了最重要的角色：进入知识经济时代后信 息和知识成为价值增值的最主要因素。知识经济是一种以知识为基础的经济，它 直接依赖于知识和信息的生产、分配和使用。以往的经济形态以传统工业为产业 支柱，以稀缺自然资源和人的体力为主要依托，而知识经济则以现代科学技术为 核心，以高技术产业为支柱，以人的知识和智力资源为主要依托。知识和信息取代 资金在经济活动中起着决定性作用，知识资本的出现使企业的价值不只体现在企 业规模的大小上，而是越来越体现在拥有知识资本的数量上。在这种全新的经济 环境与竞争形势下，对智力资源即人才和知识的占用就显得极为重要。从这个意 义上说，知识经济就是人才经济。随着知识经济时代的到来，社会对人才的数量、 质量和规格等方面的需求均提出了新的更高的要求。 我国加入w t o 后，融入世界经济发展的步伐明显加快。在2 1 世纪能否实现 中华民族的伟大复兴，某种程度上关键在于能否在各国人力资本竞赛中获得领先 优势。随着经济全球化的扩展，以信息网络技术、生物基因等为代表的高新技术 企业在全球范围内迅速崛起，知识经济时代最主要的特点就是以高新技术企业为 主的知识密集型产业的兴起。今天高新技术产业在科技创新经济发展社会进步过 程中扮演着日益重要的角色。在发达国家高新技术产业已经成为带动经济发展的 火车头。在我国高新技术产业在国民经济建设中的贡献率也在逐年稳步提高已经 成为拉动地方经济乃至全国经济增长的一个重要因素。 高新技术企业是高新技术产业的微观基础，作为企业核心决策层的高层管理 人员是企业的主体、发展中枢。作为企业核心人物一企业高层管理人员，如何调 动他们的积极性，是企业生存和发展的关键，对上市公司来说，尤显重要。在市场 经济条件下，要调动高管人员积极性，单凭他们的“觉悟”、“思想境界”、“奉献精 神”、“政治责任感”等已经行不通。对企业经营者的激励除了精神鼓励外，还应 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 有多元化的物质激励，包括薪金、奖金、股票期权等。 因此，自从所有权与经营权分离的现代公司制企业制度产生以来就一直困扰 着经济学家、管理学家以及管理实践者的企业经理人员激励约束问题在高新技术 企业这一新型企业组织中不但不可避免，而且越发重要。并且由于政策环境、经 济环境、社会文化、公司治理结构和企业内部条件等诸多因素的影响，我国企业 高级管理层的报酬在数量、结构和方式上都存在很多问题，特别是缺乏有效的长 期激励机制，从而出现了严重的“内部人控制”、“5 9 岁现象”等问题这表明我 国企业管理层的激励制度普遍存在着激励严重不足和约束疲软乏的问题。特别是 我国上市公司从1 9 9 8 年年度报告开始披露高级管理人员的持股情况及年度报酬 等信息，于是对公司管理层的激励与报酬制度问题成为社会关注的一个热点。 作为我国企业改革先行者的上市公司，在国民经济中有着重要的作用，入世 后将在更广大的市场中参与经济竞争，理顺这些企业高级管理人员的报酬激励机 制，不仅对这些企业本身，而且对整个国民经济都会起到积极的作用，并且上市公 司对其他公司有较强的示范效应。因此高管人员的薪酬制度作为上市公司治理结 构的重要组成部分，对上市公司的生存与发展意义重大。 但是我国企业经理人报酬的现状是总体报酬水平低、报酬激励方式单一、报 酬收入与经营业绩严重失衡、长期激励效果不足( 蒋瑛，2 0 0 1 ) 。与国外相比， 我国上市公司高级管理人员的年度报酬相当之低，魏剐( 2 0 0 0 ) 【2 】、黄群慧、李 春琦( 2 0 0 1 ) 【3 】等学者的调查研究也显示高管们对自己的经济地位很不满意，由 此可见经理人报酬激励问题已成为企业管理实践中亟待解决的重要问题。 由于委托人与代理人之间存在着利益背离、目标效用相异。运用报酬政策来 解决股东与经理人之间的代理问题，是学术界对代理成本研究的一个方面。因为 经理人投入的不可观察性、不可证实性及不确定性的影响，经理人的报酬只能与 可测度的产出一业绩指标相联系。经理人的报酬与业绩之间的关系直接影响到到 经理人员报酬契约的有效性。而有效的报酬契约才能产生强大的激励效应，促进 公司业绩的提升。因此，经理人报酬与业绩的关联性问题备受关注，也成为高新 技术企业可持续发展的一个核心命题。 1 2 国内外研究现状述评 随着高新技术产业的兴起，国内外学者对高新技术产业的研究也不断涌现。 但这些研究大多数是站在产业或行业的角度，从宏观方面分析整个产业的发展规 律、运行模式等方面，而真正从微观角度对高新技术企业内部管理问题进行研究 的文章并不多。但是，国内外对一般企业的经理人报酬的实证研究颇多，并主要 集中于经理人的报酬与其相关因素关系的研究。 “、l。-1j1jl-j 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 1 2 1 国内外研究现状 对经理人的报酬问题，学术界的实证研究主要从以下角度进行了考察。 1 关于经理层报酬与企业业绩关系的研究 ( 1 ) 国外关于经理层报酬与企业业绩关系的研究 对于经理层报酬与企业业绩的关系研究，最早是t a u s s i n g s 和b a k e r ( 1 9 2 5 ) h l 完成的，他们发现企业经理报酬与企业绩效之间的相关性很小。其后的7 0 多年中， 对管理者尤其是高层管理者报酬的研究引起了学者的广泛关注。从上世纪6 0 年代 开始，m c g u i r e 、c h i u 矛口e 1 b e i n g ( 1 9 6 2 ) 【扪，w l e w e l l e n 和b h u n t s m a n ( 1 9 7 0 ) 【“， r m a s s n l ( 1 9 7 1 ) 【”，c i s c e l l 和c a r r o l l ( 1 9 8 0 ) 8 】，j e n s o n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 【9 1 等 都利用各自不同时期的数据研究了经理报酬和企业业绩之间的关系。c a r r o l l 、 c i s c e l l 【8 1 的研究结果同样认为经理人报酬与企业业绩两者不相关。c r y s t a l ( 1 9 9 1 ) 0 1 的研究发现，在所有影响c e o 薪酬的因素中，能够用企业业绩来解释的 不至0 4 。而m u r a h y ( 1 9 8 5 ) 【”】、c o u n h l a n 牙口s c h m i d t ( 1 9 8 5 ) 【1 ”，d a v i s 和s h e l o r ( 1 9 9 5 ) m 1 的研究发现在美国房地产行业中，高管报酬与财务业绩指标之间存在 显著相关关系。a n d e r s o n ，b a n k e r 和r a v i n d r a n ( 1 9 9 9 ) o “1 的研究发现高级管理人 员报酬与市场和会计收益存在不同程度的正相关关系，并且奖金与股票形式报酬 可以相互替代，期权持有数量影响公司业绩。 总结早期国外关于经理层现金报酬与公司业绩关系的主要研究成果如下表 】一】： 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 表卜l 早期国外关于经理层报酬业绩关系的主要研究成果一览 研究学者样本报酬指标业绩指标 主要结论 m c g u i r e 、c h i u 和4 5 家大企业销售额与报酬之间有 现金报酬销售额和利润额 e l b e i n g ( 1 9 6 2 ) l 习( 1 9 5 3 一1 9 5 9 )显著的正相关关系 2 3 0 家工业企业 c i s c e l l 和 报酬与销售额和利润 ( 1 9 7 0 一1 9 7 l ，1 9 7 3 一 现金报酬销售额和利润额 c a r r o l l ( 1 9 8 0 ) 嘲 额有正向关系 1 9 7 6 ) 现金报酬和延销售额、股票指 7 3 家制造企业市场收益与现金报酬 m u r p h y ( 1 9 8 5 ) 【1 l l 期支付的股票数、股票变动、职 ( 1 9 6 4 一1 9 8 1 )正相关 期权的总和位虚变量 c o u n h l a n 和现金变化与变动的市 2 4 9 家企业现金报酬的变变动的市场收益、 s c h m i d t 场收益而不是与销售 ( 1 9 7 8 一1 9 8 0 )动额销售额增长 ( 1 9 8 5 ) 【】2 j 额增长正相关 股东财富变化、会 j e n s o n 和m u r p h y1 0 0 0 多个企业现金报酬和总现金报酬变动和会计 计利润变化、销售 ( 1 9 9 0 ) 1 9 l ( 1 9 7 4 一1 9 8 6 )报酬的变化利润变化正相关。 额变化 从西方学者的实证检验结果来看，对于经理层持股与公司业绩关系的实证研 究，主要有以下三种不同的观点： 第一种观点是经理层持股受公司业绩影响。例如j o s c o w ，r o s e 和s h e p a r d ( 1 9 9 3 ) m 1 等研究了高管持股与企业绩效之问的关系，证明了高管持股与企业绩 效正相关。k o l e ( 1 9 9 6 ) 的研究表明，业绩不是由经理层持股的水平决定的，相反， 业绩是经理层持股的决定因素。l o d e r e r 和m a r t i n ( 1 9 9 7 ) 的实证结果表明管理层 持股比例较大时并没有改善企业的业统内部所有权( 管理层持股) 不能解释托宾 q 值，但托宾q 值可以解释内部所有权( 经理层持股) ，内部所有权与托宾q 值负相 关。 第二种观点是是经理层持股比例决定公司业绩。持有这种观点的学者认为经 理层持股可以影响企业业绩，但就二者的具体关系上却又有许多不同观点。 m o r c k ，s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 8 ) 研究发现，当董事会所有权在o 一5 区间内上 升时，托宾q 值随之上升，在5 一2 5 区间内，托宾q 值随董事会所有权的上升而下 降，在大于2 5 的区间内，托宾q 值又随董事会所有权的上升而上升。c o n n e n 和 s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 【”1 证明了m o r c k 等学者的观点，发现托宾q 值与内部人所有权之间 呈曲线关系，内部所有权比例在4 0 一5 0 以下时，托宾q 值与内部所有权比例正相 关，但在其他比例区间，托宾q 值与内部所有权比例负相关。h e r m a l i n 和 w e i s b a c h ( 1 9 9 1 ) 发作托宾q 值与管理层持股的关系是：o 一1 正相关：1 _ 5 负相 4 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 关；5 一2 0 正相关；2 0 以上负相关。m e h r a n ( 1 9 9 5 ) 认为c e 0 持股比例与企业业 绩间存在显著的线性正相关关系。 第三种观点是管理层持股比例与公司业绩是相互决定的，即二者是“鸡生蛋， 蛋生鸡”的关系。c h u n g 和p r u i t t ( 1 9 9 6 ) 通过建立联立方程来揭示管理层持股比 例与业绩的关系，在方程中，管理层持股比例与业绩分别作为自变量和因变量，结 论认为二者是相互决定的。 ( 2 ) 国内关于经理层报酬与企业业绩关系的研究 从国内的研究情况来看，许多学者以我国上市公司为样本，对经营者报酬与 公司业绩的关系进行了实证检验，结论同样有所差异。 于东智、谷立目( 2 0 0 1 ) 7 1 对1 9 9 9 年上市公司高级管理层持股比例与公司绩 效研究结果是高级管理层持股比例总体上与公司绩效( 净资产收益率) 呈正相关 关系，但是不具有统计上的显著性；与公司规模负相关，不具有统计上的显著性。 陈志广( 2 0 0 2 ) 以沪市上市公司为样本，考察了高级管理人员的报酬情况，发现 高级管理人员的报酬与企业绩效等显著正相关。张俊瑞等( 2 0 0 3 ) 【1 9 1 采用经典回 归分析技术与现代模型影响评价理论，对我国上市公司高级管理人员的薪酬、持 股等激励手段与企业经营绩效之间的相关性进行了建模实证分析，得出了l n a p 与公司绩效变量e p s 呈现较显著的、稳定的正相关关系。杨贺，柯大钢，马春爱 ( 2 0 0 5 ) 以近两年一直实行年薪制的1 5 5 家上市公司2 0 0 2 年一2 0 0 3 年数据为样 本，对经理权利论在金额最高的前三名高管人员现金报酬制定过程中的适用性进 行了检验研究发现，在决定年薪增减时，公司主要以净资产收益率的变动为参考 标准，独立董事对年薪的不合理变动能起到遏制作用。 李增泉( 2 0 0 0 ) 【2 1 1 以沪深两市共7 9 9 ( 7 4 8 ) 家公司为样本，通过1 9 9 8 年年报数 据对样本总体依据资产规模、行业、国家股比例和公司所在区域进行了分组检验， 发现我国上市公司董事长和总经理的报酬与企业绩效并不相关。并认为董事长和 总经理持股比例偏低不能发挥其应有的激励作用。魏刚( 2 0 0 0 ) 口1 以沪深两市共 8 1 6 家a 股上市公司为样本，采用1 9 9 8 年年报数据考察高级管理层激励与上市公司 经营绩效的关系，研究结果认为上市公司高级管理人员的报酬水平和持股数量与 公司的经营绩效不存在显著的正相关关系。杨瑞龙和刘江( 2 0 0 2 ) 【2 2 】等利用我国上 市公司的年报数据，研究了上市公司高级管理人员的激励状况、高级管理层激励 与企业绩效之间的敏感性、高级管理层报酬与企业规模、国有股股权比例之间的 相关关系。 对经理层报酬与企业业绩的关系研究，国内外学者的以往的结论并不统一， 主要观点为，一种认为二者不相关；而另一种观点则认为是正相关的关系。 2 经理层报酬与其他因素的关系研究 r c r l 沪深两市高新技术企业高屡管理人员报酬一业绩关系实证研究 ( 1 ) 经理层报酬与企业规模的关系研究 r o s e n ( 1 9 8 2 ) ，b a r r o ( 1 9 9 1 ) ，c o n y o n 和s c h w a l b a c h 等学者( 1 9 9 9 ) f ”1 研究 了经理报酬和企业规模之间的关系，研究结果表明经理报酬和企业规模之间存在 强烈的正相关关系。d a v i s 和s h e l o r ( 1 9 9 4 ) ”l 的研究发现在美国房地产行业中， 高管报酬与公司规模存在显著相关关系。刘斌( 2 0 0 3 ) 【2 4 1 等利用1 9 9 7 2 0 0 0 年我 国上市公司c e o 薪酬等相关资料，得出结论是增加c e o 薪酬对提高企业的规模和股 东财富均有一定的促进作用，降低c e o 薪酬会产生一定的负面影响。 李增泉( 2 0 0 0 ) 1 认为高层管理人员奖金和股票份额与企业规模密切相关，并 表现出明显的地区差异。陈志广( 2 0 0 2 ) 【1 8 1 高层管理人员的年度报酬与企业规模显 著正相关。张俊瑞，赵进文和张建( 2 0 0 3 ) 1 1 钟采用经典回归分析技术与现代模型 影响评价理论，得出高层管理人员的人均年度薪金报酬的对数l n a p 与公司规模变 量l n s i z e 之间呈现较显著的、稳定的正相关关系。 通过以上回顾可以发现，对于经理层报酬与企业规模的关系研究结果趋于一 致，即二者呈现正相关关系。 ( 2 ) 经理层报酬与股权机构的关系研究 h a m b r i c k 和f i n k c l s t c i n ( 1 9 9 5 ) 发现，所有者控制公司( 至少控制公司股份 的5 ) 的报酬总体上比经理人员控制公司的报酬要低。在外部大股东持股比例低 于5 的公司中，更多地会获得与努力水平无关的幸运报酬，c y e r t ( 2 0 0 2 ) 1 等还 发现，大股东持股水平与报酬间存在负相关关系，外部大股东持股比例增加一倍， 非现金报酬降低1 2 一1 4 。 刘国亮、王加胜( 2 0 0 0 ) 【2 7 1 以沪深两市公司1 9 9 9 年年报数据为基础的研究发现 公司绩效与股权结构分散性、经理人员拥有的公司股权大小、职工持股成正相关， 与国家股的大小、经理人员薪金等成负相关。 陈志广( 2 0 0 2 ) 以沪市上市公司为样本，考察了高层管理人员的报酬情况， 发现高层管理人员的报酬与和法人股比例显著正相关，他认为法人股比例的提高， 带来企业自主权力的扩大，以及能动性的提高，进而对高管报酬和企业绩效产生 正的影响。而国家股，却由于种种原因，基本上对高管报酬和企业绩效产生负面的 影响【2 8 】。 张俊瑞，赵进文和张建( 2 0 0 3 ) 【1 9 1 的结论是，高层管理人员的人均年度薪金 报酬的对数l n a p 关于解释变量国有股控股比例、高级管理层总体持股比例及公司 总股本的对数的回归呈现多元线性关系。l r l a p 与国有股控股比例变量f s t 之间存 在较弱的负相关关系，这种负相关性对异常值更加敏感。 通过以上回顾可以发现，对于经理人报酬与股权机构的关系，国外学者的研 究基本一致，即经理人员报酬与股东控股比例负相关，我国学者认为经理人员报 6 ，ji k；j1； 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 酬与国家股负相关，与法人股比例正相关。 ( 3 ) 不同形式报酬之间的关系研究 a n d e r s o n b a n k e r 和r a v i n d r a n ( 1 9 9 9 ) 发现高层管理人员奖金和股票份额 与市场和会计收益存在不同程度的正相关关系，并且奖金与股票形式报酬可以相 互替代。b e r t r a n d ( 2 0 0 1 ) 口9 1 等发现当股权形式的报酬增加时，现金报酬却降低的 非常少。张俊瑞，赵进文和张建( 2 0 0 3 ) 【1 9 1 实证分析得出，l n a p 与高层管理人员 持股比例变量m s r 之间虽然呈现正相关关系，但这种正相关关系的显著性对异常 值较为敏感，容易受强影响点及高杠杆点等的影响，表现出不稳定性。 因此对高管人员不同形式的报酬之间的关系研究，以往的结论并不统一，国 外学者得出了负相关的关系。而我国学者则认为人均年度薪金报酬与高管持股负 相关。 ( 4 ) 经理人报酬与行业因素的关系研究 魏刚( 2 0 0 0 ) 吲以沪深两市共8 1 6 家a 股上市公司为样本，采用1 9 9 8 年年报数据 考察高级管理层激励与上市公司经营绩效的关系，研究结果认为行业因素影响上 市公司高级管理人员的报酬水平，报酬水平和持股数量与公司的经营绩效不存在 显著的正相关关系。陈志广( 2 0 0 2 ) m 1 考察了行业、地区对高层管理人员报酬的影 ”响，发现只在一些行业和地区有明显的差异。 ( 5 ) 经理人报酬与经济环境、经理人年龄等因素的关系研究 。m u r p h y ( 1 9 8 6 ) o ，b a r r o ( 1 9 9 1 ) ，g i b b o n s 矛口m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 【3 ”，r o s e 【3 2 1 等用 经理人的年龄、任职期间、是否企业创始人以及是否从企业外聘请等因素来衡量 经理的个人特征。发现c e o 不论在早先的职位上，还是在企业内的任职期间内， 其所得报酬和股票市场收益率之间的关系都很密切。并且当c e o 在企业留任多年 时，随着其年龄的增加其所得报酬对企业绩效的敏感度下降。 b r u n e l l o ，g r a z i a n o ，p a r i g ( 1 9 9 7 ) 【3 3 】以意大利公司为样本考察高级管理人员 报酬的决定因素，认为特定的经济环境影响了样本公司经理报酬的设计。研究发 现报酬一业绩的敏感性在利润下降和利润变动性相对小的公司中更强，而在内资 企业和不附属于跨国集团的公司中更弱。d a v i s 和s h e l o r ( 1 9 9 5 ) 的研究发现 在美国房地产行业中，高管报酬和薪酬最高的经理人员年龄之问存在显著相关 关系。 中国企业家协会认为，除主要财务指标外，企业性质、外部环境、经理市场、 等都决定着经理报酬【3 4 】。此外，冯冬燕( 1 9 9 9 ) 【3 5 1 通过对西安地区高新技术企业的 抽样调查，指出影响高新技术企业人员积极性的因素中，首要的是工作本身的因 素，但目前高新技术企业激励现状存在问题，必须确立以人为核心的管理思想， 构建具有激励与凝聚作用的企业文化，实施股权共享计划等措施，切实改进现状。 p lllrllll，fpilll l l i l l。，l 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 王云峰，贾建( 1 9 9 9 ) 【3 6 】经过对天津市数十名高新技术企业家进行了问卷调查后， 提出了缺乏优秀的高技术企业家及其产生机制，企业产权体系不够规范，高技术 企业家的剩余索取权无法实现等高新技术企业成长的制约因素。他们从成长资源 和成长过程两方面分析了企业成长的一般机制，以及高技术企业成长对资源要素 和过程要素的特殊要求，并在此基础上提出了一套高技术企业成长制约因素分析 模型。刘正周( 1 9 9 8 ) 口7 1 认为经营者不但追求经济性奖酬，而且还追求自我实现 的高层次需要的满足，因此现代企业多采用多种激励措施的有机组合来激发和约 束经营者的行为。 1 2 2 研究现状评述 通过对以往研究的回顾，可以发现高级管理人员报酬是企业理论和管理实践 中的重要问题，已有研究己比较全面和深入。从总体上看，这些研究从不同角度 对企业经营者报酬作了解释，从根本上增加了对企业经营者报酬现象的理解，大 大推动了企业经营者报酬理论的发展。但是，这个领域仍然陷于对企业经营者报 酬实践提供解释和指导的争论的包围之中，大多数文献集中于某种单独的因素对 企业经营者报酬的决定( 或影向) 分析，而缺乏多重变量分析，缺乏系统、全面 的分析。并且国外学者以往的研究背景和数据多以美国为主，从而在一定程度上 限制了研究结论的说服力以及适用性。由于研究大多基于完善和成熟的市场环 境，使得许多研究结果无法移植到我国进行实质性的操作。此外，研究上具有的 “单向性”，即大多集中关注报酬作为因变量，用决定因素和预测变量作为自变量。 这种“单向性”忽略了经理层报酬和决定因素之间有相当重要的反馈关系。 从研究结果来看，国内外学者对经理层报酬的研究都注重从企业绩效与经理 层报酬之间的关系进行考察，但是得出的结论并不一致。对于企业规模和股权机 构对管理层报酬的影响得出的结论是统一的。经理的持股比例与其现金报酬负相 关或正相关。行业因素对经理报酬似乎也有影响，经理个人特征对经理报酬产生 的影响为正。但是以上实证研究所采取的研究方法、样本选择各不相同，所得出 的结论也不尽相同，甚至相互矛盾。如魏刚、李增泉、杨瑞龙和刘江认为高管报 酬与企业绩效不存在显著的正相关关系，而陈志广张俊瑞等却证明两者是相关 的。 对于经理层报酬一业绩关系的实证研究结论之所以存在着很大的偏差，原因 之一在于数据收集方式、样本和时期、变量选择等方面存在不同；原因之二是在 于业绩指标的选择上存在差异，业绩指标包括净利润、会计收益率股票收益阻及 变动收益等，在实际运用中涉及到净利润指标和股价指标的采用以及相对权重， 是否具有激励效果等等p 8 l ；原因之三是实证方法的不同。在模型选择上，有的使 用了线性回归，有的使用了非线性回归，有的则是分段线性回归，有的是单一方程 j1j，j_11-|l，j1ij11 ， 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 有的是联立方程，有的是对横截面数据进行检验，有的考察了时间序列；原因之 四是在于8 0 年代以后经理层所持股票期权的数量增加的结果，经理层报酬结构中 股票期权比重的增大使得其报酬和企业业绩的相关性显著增加。 1 3 研究方法与技术路线 研究方法分为实证研究和非实证研究。实证研究即用事实和经验材料来证明 观点和描述世界的方法( 无论这种事实和经验是否是以量化的方式呈现出来) 。 实证研究又分为探索性研究和证实性研究，探索性研究包括文献法、深度访谈等； 常见的证实性研究有定量和定性方法。非实证研究的方法就是各种评论、主观阐 释、逻辑思辨的方法。 本文主要采用了文献法、阻及定量研究和定性研究相结合方法对沪深两市高 新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系进行实证研究。论文采用文献法对国内 外研究现状进行了回顾，通过对以往研究的梳理，发现国内外学者对经理层报酬 进行研究的方法和思路。定量研究是对事物数量方面的特征、关系和变化予以测 量分析的方法，是建立在统计学、计量经济学等学科基础上，运用数学模型进行 预测的方法。定量研究的最大特点就是要依靠大量的历史数据资料作为预测的根 ij 据。论文在搜集到定量数据后，用描述性统计方法对高管人员货币报酬的现状进 行了统计，并计算了相关数据的各种统计量，最后通过建立一元线性回归模型和 多元线性回归模型对高管人员报酬和业绩之问的关系以及影响高管人员货币报 1 。酬的因素进行检验。定性研究是利用专家的经验和专业技能进行研究的方法，论 文的定性研究主要是结合委托代理理论、人力资本理论和激励理论进行研究探 讨。 研究的技术路线如下图： 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 图卜l 本文的技术路线图 1 4 研究内容与技术路线 本文借鉴前人的研究成果，为了考察我国沪深两市高管人员报酬制度的有效 性，对高管人员报酬与企业业绩之间的统计关系进行了研究。由于货币报酬( 现 金报酬) 在我国的重要地位，以及以往研究大多集中关注报酬作为因变量，忽略 了高管人员报酬和决定因素之间有相当重要的反馈关系，因此本文意欲通过选择 较全面的变量对高管人员货币报酬进行考察以更好的反映其现状从而使其发挥 积极作用。 本文在引言部分首先阐述了选题背景并对以往的研究进行了回顾：第二部分 对相关概念进行了界定并阐明了本文的理论基础：委托代理理论、人力资本理论 和激励理论；第三部分提出了研究假设，对相关变量和模型进行了选择；第四部 分选取沪深两市6 8 家高新技术企业为样本，通过描述性研究的方法对高管人员 报酬现状进行了考察，然后对高管人员报酬一业绩的关系及影响高管人员货币报 酬的因素进行了检验。第五部分根据实证研究的相关结论，对高管人员报酬机制 提出了相关建议；最后概括了本文的结论、不足之处以及未来的研究方向。 1，j】1 j-1，1ji】i 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 第二章相关概念的界定和论文 研究的理论基础 2 1 相关概念的界定 2 1 1 1 高新技术企业 高新技术相对于通常所说的一般技术或传统技术而言，高新技术不只是人类 实践经验的积累，更主要是以当代科学技术成就为基础，具有更高的科学输入和 知识含量。作为一个发展着的概念，高新技术的内涵也是不断发展的。目前，国 际上一般认可的高新技术领域，主要有信息技术、生物技术、新材料技术等。 国际上普遍认为可以表征高新技术企业特征的指标有两个：一是研究开发经 费与销售额之比要大于3 0 ；另一个是技术开发人员属于职工总数之比大于3 0 。 我国科学技术委员会1 9 9 l 提出了9 条高新技术企业的认定标准m 1 ：( 1 ) 从事规 定范围内一种或多种高新技术及其产品的研究、开发、生产经营业务( 单纯商业 经营除外) ；( 2 ) 实行独立核算、自主经营、自负盈亏；( 3 ) 企业负责人是熟悉 本企业产品研究、开发、生产和经营的科技人员，并且是本企业的专职人员：( 4 ) 具有大专以上学历的科技人员占职工总数的3 0 以上，从事产品研究开发的科技 人员占职工总数的1 0 以上；( 5 ) 有1 0 万元以上资金，并有与业务规模相适应 、的经营场所和设施：( 6 ) 用于商新技术及高新技术产品的开发、研究经费占企业 当年总收入的3 以上；( 7 ) 高新技术企业的总收入，一般有技术性收入、高新 技术产品产值、一般技术产品产值和技术性相关贸易组成。( 技术性收入与高新 技术产品产值的总和占企业当年总收入的5 0 以上) ：( 8 ) 有明确的企业章程和 严格的技术、财务制度；( 9 ) 企业的经营起在十年以上。 高新技术企业与知识型企业有着密切关系。从产业角度看，知识型企业存在 的范围主要包括两大类：一是高新技术产业范围，如电子信息、生物医药等科技 含量高、对知识附加值要求高的产业；二是知识密集的服务业，包括技术研发企 业、技术服务咨询、媒体信息、教育、文化等产业。按照国内通常分类标准，高 新技术产业代表领域主要包括计算机行业、电子元器件行业、通信行业、生物制 药行业和新材料产业。因此从此角度可以认为高新技术企业从属于知识型企业， 前者只是后者的部分。 由于本文重点不在于论述什么是高新技术企业，因而仅仅引述了国际与国内 对高新技术企业的一般判断标准并采用了国家科委对高新技术企业定义的9 条 认定标准。 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 高新技术企业作为一种企业类型，具有区别于一般企业的特征：首先，与其 他类型的企业相对来蜕，高新技术企业生产或提供较为前沿的技术、产品或者服 务，处于社会经济发展的前沿领域。其次，智能性。新技术革命使社会经济基础 从资本和劳动密集型转向知识、智能和技术密集型。高新技术产品的高效益主要 来源于其高附加值，知识、技术己成为极其重要的生产经营要素。再次，创新性 是高新技术企业竞争的关键。高新技术的发展使技术系统的进化速度加快，经济 的发展与增长成加速趋势，经济竞争实力越来越依赖于技术创新的因素。最后， 研发费用的投入是高新技术企业得以发展壮大的基石，它可以保证企业不断地开 发出新产品，保证企业市场占有率的扩大和高收益的获得，保持企业的竞争优势。 因此投入大量资金进行研究与开发活动，它成为高新技术企业的一项重要投资活 动。此外，高新技术企业还具有机动性即能适时应变的特征，敏锐地发现市场机 遇，主动和快速反应是高新技术企业获取竞争优势的关键。 2 1 2 高层管理人员 本文所界定的高层管理人员与经理人以及经营者、企业家等概念并没本质的 区别，需要解释的是高层管理人员与经理人及企业家的关系。 经理人在发达国家经济发展中是一个至关重要的力量己经成为共识。国外许 多学者和组织从不同角度对经理人给出的定义，使我们对经理人的职能和他们的 重要性有一个比较全面的认识。h e b e r t 和l i n k ( 1 9 8 9 ) h ”从经济学角度给出的定 义是：经理人是专门从事影响区域、形式和商品资源或制度使用的决策。s a h l m a n 和s t e v e n s o n 4 1 从管理学角度给出的定义是：经理人能识别机会、配置所需资源、 实施一个可执行计划，以及时的、灵活的途径收获报酬。d e c d ( d e p a r t m e n to f e c o n o m i cc o m m u n i t yd e v e l o p m e n t ，1 9 9 8 ) 提出的经理人定义：经理人是在市场 经济中变化和成长的代理人，他们能起到加速创新思想的产生、扩散和应用。经 理人是一个特殊的资源，这个资源在企业发展过程中起到非常重要的作用。 企业家一词最早出现在1 6 世纪的法语文献中，其涵义为“冒险家”，马歇尔 从现实经济普遍存在不均衡现象的前提出发，认为企业家是以自己的创造力、洞 察力和领导力，发现和消除市场的不均衡，创造交易和效用的人【4 2 1 。熊彼特、科 斯等经济学家也对企业家的作用和职能作了论述，严格意义上的企业家在古典企 业中是集资本所有权与管理权于一体的，即所谓的“联体企业家”。而在现代企 业中，企业家的职能发生了分解，高层管理者作为“联体企业家”的一部分，又 被称为职业企业家，然而这种区分并不妨碍人们将高层管理者等同于企业家，也 就是英文文献中的高层执行官( e x e c u t i v eo f f i c e r ) ，尤其是首席执行官员( c e 0 c h i e fe x e c u t i v eo f f i c e r ) 。因此，本文所指的高层管理人员是一个相对泛化 的概念，是指相对于所有者的不同于企业一般员工和管理人员的企业高级经营管 1 2 沪深两市高新技术企业高层管理人员报酬一业绩关系实证研究 理阶层这一群体，具体包括董事会及监事会成员、总裁、副总裁、总经理、副总 经理、财务总监、营销总监、总会计师、总工程师、董事会秘书。 企业的管理主体是由高层管理人员、中层管理人员、基层管理人员组成的。 管理人员层次如下图2 1 ： 图2 一l 管理人员层次图 由图示，高层管理人员是对整个组织的管理负有全面责任的人，他们处于组 织的最高层，主要负责组织的战略规划，制定组织的总目标，掌握组织的大政方 针。高层管理者必须要做的工作一是确定企业的经营方向，并实现经营目标，这 是属于企业的业务问题，另就是解决企业的管理问题。中层管理人员主要负责日 ”常管理工作或某一部门，在组织中起承上启下的作用。他们的主要职责是贯彻执 行高层管理人员所制定的重大决策，监督和协调基层管理人员的工作，与高层管 、理人员相比，中层管理人员特别注意日常的管理工作。基层管理人员负责管理作 、业人员及其工作。他们的主要