（社会保障专业论文）社保基金多元化投资工具的选择.pdf

摘要 社保基金仅仅投资于银行存款、国债或股票是远远不够的，要真正实现社保 基金的“保值增值”，投资工具多样性是必然选择。我们应当适时的加大社保基 金对股权、产业、海外和资产证券的投资，认真研究基金如何进入房地产领域， 使其获得高收益而又规避风险，同时要加强基金投资的管理，使其在各种工具的 选择和有效配置中更加科学合理。 论文分为七部分，第一部分为导论，主要介绍论文的研究背景、意义和相关文 献叙述、相关概念解释。第二部分是社保基金投资的必要性和现实性分析。第三 部分，通过对国外三个社保基金运营较好国家的介绍，以期对我国社保基金运营 特别是投资工具的选择提供借鉴。第四部分主要介绍现阶段我国社保基金主要的 投资工具，通过对银行存款、国债投资、股票投资等投资工具的优点、缺点的分 析。第五部分，通过对股权投资、产业投资、海外投资、房地产投资、资产证券 投资的深刻分析，说明该五种投资工具应当是社保基金今后或相当长阶段必需选 择的投资工具。第六部分是说明如何科学合理的有效配置和管理所论述的投资工 具，才能实现工具的真正效用。第七部分是结论，通过上述分析，说明股权投资、 产业投资、海外投资、房地产投资、资产证券投资是基金必须加大投资并选择的 工具。 关键词：社保基金多元化 工具 选择保值增值 图书分类号： c 9 7 9 a b s t r a c t t h es o c i a ls e c u r i t yf u n dj sf a rf r o me n o u g ht oi n v e s to n l yi n t ot h eb a n kd e p o s i t t r e a s u r eb i l l sa n ds t o c k sa n dt h ed i v e r s i f i c a t i o no fi n v e s t m e n tt o o l sw i l lb en e c e s s a r y t h e r e f o r e ，i ts h o u l db ec o n s i d e r e ds e r i o u s l yt oe n l a r g et h ei n v o l v e m e n to ft h es o c i a l s e c u r i t yf u n di ni n v e s t m e n t sw i t hh i g h e rr e v e n u e sa n dl o w e rr i s k s ，s u c ha se q u i t i e s ， i n d u s t r i e s ，o v e r s e a sb o n d s ，e v e nt h er e a le s t a t e s a tt h es a m et i m e ，t h em a n a g e m e n to f t h es o c i a ls e c u r i t ys h o u l db ei m p r o v e da n dt i g h t e n e dt os c i e n t i f i c a l l ya n de f f i c i e n t l y c h o o s eb e t w e e nd i f f e r e n ti n v e s t m e n tt o o l s t h ep a p e ri sc o m p o s e do fs e v e np a r t s t h ef i r s tp a r ti st h ep r e f a c e ，m a i n l ys t a t i n g o nb a c k g r o u n da n dm e a n i n g t h es e c o n dp a r ts t a t e so nt h es i g n i f i c a n c eo ft h e r e i n v e s t i g a t i o no ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n da n dt h ef e a s i b i l i t yo fr e i n v e s t i n gt h es o c i e t y s e c u r i t yf u n d ，i nt h et h i r dp a r t ，t h ep a p e rb r i e f so nt h r e ef o r e i g nc o u n t r i e sw h e r et h e o p e r a t i o no ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n d sh a sa c h i e v e di d e a lo u t c o m e ，i nt h eh o p i n gt h a t t h e s ew i l lh e l pc h i n am a k et h ec o r r e c tc h o i c ei nd e c i d i n gi n v e s t m e n tt o o l s t h ef o u r t h p a r ti sm a i n l yo nt h ei n v e s t m e n tt o o l st h a tc h i n a ss o c i a ls e c u r i t yf u n dh a sb e e n i n v o l v e da tp r e s e n t ，a n a l y z i n go nt h ep r o sa n dc o n so fd i f f e r e n ti n v e s t m e n tt o o l s i n t h ef i f t hp a r t ，t h ep a p e rd e m o n s t r a t e st h a tt h ec h o i c ef o rt h ef u t u r ei n v e s t m e n tw i l l i n e v i t a b l yc o n c e n t r a t eo nf i v ei n v e s t m e n tt o o l s ，n a m e l y , e q u i t i e s ，i n d u s t r i e s ，o v e r s e a s i n v e s t m e n t s r e a le s t a t e sa n db o n d s t h es i x t hp a r to ft h ep a p e re x p l a i n sh o wt o s c i e n t i f i c a l l ya l l o c a t ea n dm a n a g et h ei n v e s t m e n tt o o l sp r o p o s e di nt h ep a p e r t h e s e v e n t hp a r tt e l lu si ti sn e c e s s a r yt oi n v e s ti n t oe q u i t i e s ，i n d u s t r i e s ，o v e r s e a s ，r e a l e s t a t e sa n db o n d s w h i c hi sd e t e r m i n e db yt h en a t u r ea n di n v e s t m e n tp r i n c i p l eo ft h e s o c i a ls e c u r i t yf u n d k e yw o r d s ：s o c i a ls e c u r i t yf u n d d i v e r s i f i c a t i o nt o o l ss e l e c t i o n m a i n t a i n i n g a n di n c r e a s i n gt h ev a l u e h 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究所取得的成果：除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。 对本文的研究在做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确 方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 珥 e l 期：至qq 睦么旦 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解贵州大学有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权贵州大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名： 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 第一章导论 1 1 问题的提出 党的十七大报告指出要把“实现社会公平正义”摆在突出位置。指出实现社 会公平正义是中国共产党人的一贯主张，是发展中国特色社会主义的重大任务。 提出要通过发展增加社会物质财富、不断改善人民生活，又要通过发展保障社会 公平正义、不断促进社会和谐，同时又提出一系列新的明确目标：建立覆盖城乡 居民的社会保障体系，人人享有基本生活保障，人人享有基本医疗卫生服务。“实 现社会公平，建立覆盖城乡的社会保障体系 是党对新时期社保工作提出的指导 方针，体现了“发展的成果由人民享受 的“人本思想。由此我们进一步认识 到社会保障体系的建立与完善是国家走向现代化的重要组成部分，也是我国构建 社会主义市场经济大厦的基石之一，在经济日益自由化和竞争激烈化的条件下， 社会成员遭受意外而需要社会提供基本保障的必要性日益上升，这是社会和谐发 展的需要，更是社会稳定的需要，从现行的社会保障体系构成看，养老保险、医 疗保险、失业保险是最基本的部分，它为社会成员提供了较为稳定的生活保障， 但保障程度与能力则要受到保障体系本身的目标、经济发展、筹资能力等因素的 影响。与社保体系有效运行的关键是社保基金的问题，社保基金不仅需要筹集与 资金积累，更为重要的是实现基金的保值增值，而实现基金保值增值的唯一渠道 就是基金的投资运营，谈到投资运营就必须认真讨论投资运营的载体投资工 具，目前我国社保基金按照相关规定，选择了银行存款、国债、股票进行重点投 资，并取得了较好的业绩，但是，我认为银行存款、国债、股票的投资存在着较 大的不确定性，比如，银行存款和国债虽属于稳健型投资，但其收益容易受到通 货膨胀的影响而无法实现保值，股票投资取决于经济发展的周期，其收益更是存 在着较大的不确定性，也就是风险，本论文将在后面的部分对该问题进行详细论 述：说明该三种投资工具运营现状及存在的问题，并以此提出社保基金要真正实 现保值增值必须选择新型的投资工具如产业投资、股权投资、海外投资、资产证 券和房地产投资。 1 2 论文的研究意义 社保基金是老百姓的“养命钱”，社保基金是否能够足额及时的发放除了一 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 些制度性的问题外，最重要的莫过于筹集资金和现有基金的投资，关于社保基金 的筹集国家已经制定了一整套规章制度，应该说已经走上了规范化发展的道路， 而基金的投资目前却存在着问题，如目前国家规定全国社保基金作为国家的储备 性基金可以进行投资，投资的工具是银行存款、国债和股票，对于各省社保机构 筹集的基金没有明确的投资方向，劳动和社会保障部只笼统的规定可以进行国债 投资，实践中，以全国社保基金为例，基金以2 0 0 1 年条例出台为契机，开 始了规模化的投资，2 0 0 1 年- 2 0 0 5 年由于银行利息和国债利息较低，同时由于股 票市场的持续低迷，全国社保基金的投资收益不尽如人意，2 0 0 6 年、2 0 0 7 年主 要由于股票市场的转好，基金收益有了较大的增幅，但是仅仅选择该三种投资工 具进行基金理财，实现基金的保值增值是远远不够的，从国内外经验看，产业投 资、股权投资、海外投资、资产证券和房地产投资是社保基金必须认真研究并选 择的投资工具所以本论文通过对银行存款、国债、股票三种投资工具存在问题 的研究，提出了社保基金新型投资工具，通过对每一种工具的论述，说明基金选 择该工具的可行性、安全性、稳健性、收益性。 t 作者利用近两年的时间准备该论文，阅读了大量的资料，并结合自己从事证 券行业优势，进行了大量实地调查和研究，总体感觉是这方面的论著较少，一般 论文很多，理论层次不高，缺乏系统性，或者是论述简单，对投资工具缺乏真正 认识。从实践中看，由于作者从事证券工作，对于社保基金投资工具的关注度较 高，从当前全国社保基金现有的投资工具来分析，投资工具类型少、工具的抗风 险性以及投资工具的拓展都存在问题，因此，我希望本论文有可能的情况下，能 够对相关实践有所启示。 1 3 研究现状 在查阅资料文献中，通过认真阅读，我认为以下作者的资料比较有意义，首 先我的论文以研究投资工具为主线，与投资工具相关的投资及管理问题是论文的 辅助部分，所以查阅资料主要集中在投资工具上。另外，资料中未涉及国外文献， 这是因为我国社保基金投资实践中所采用的理论及方法基本是以国外发达国家 的理论和实践为依据的。 文献综述：2 0 0 3 年，著名学者万解秋在国家社会科学基金项目社会保障 基金投资运营一书中明确提出社保基金必须“入市 ，“入市”的方式有“直 2 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 接入市和间接入市“直接入市 最常见的是投资于股票市场，“间接入市 就是将基金委托给专业化的证券基金管理公司、券商等金融机构进行投资理财 另外，基金还可以投资政府债券、约定回报投资( 如银行存款) 、优势产业投资 世 号手o 由商务印书馆出版郑功成著的社会保障学理念、制度、实践与思辨 一书第六章基金与融资第五节基金的储存与运营谈到“社会保障基金的运营，必 须从运营模式的选择开始。在国际上，存在着两种运营模式：一是集中垄断式运 营模式，二是分散竞争式运营模式。无论是集中垄断式还是分散竞争式的基金运 营，选择合适的投资工具、确定合理的投资组合均是实现基金运营目标的关键所 在。总体而论，基金的运营方式可以分为三类：第一类是将基金存入金融机构， 或是购买国家及地方政府发行的债券。这类投资的优点是简便易行、安全可靠， 缺点是投资收益偏低，在银行利率和债券利率低于通货膨胀率的条件下不仅不能 实现保值增值的目标，而且必然降低基金原有的价值量和购买力；然而，或是社 会保障待遇经常性给付的需要，或是基于政府的强制性的要求，这类投资又是社 i 会保障基金必要选择之一；因此，我们可以称这类投资为间接的、被动的、保守 的却又是必要的投资选择。第二类是基金管理机构直接从事商业证券投资和实业 投资，如购买股票、开办企业、兴建公共设施等。这类投资可能获得较高的利润 回报，但也同时存在着风险大、过程复杂的缺陷，因此，这类投资可以称为直接 的、激进的、风险型投资。第三类是委托投资，即将社会保障基金委托给专门的 投资公司进行投资，所获得的利润按委托投资合同的规定共同分享。其特点是介 于上述两类投资方式之间，获利水平较第一类投资方式高，风险则较第二类投资 方式小，从而可以称为平稳型投资。在投资方式的选择中，不同投资的组合是一 件特别复杂却又蕴藏着风险与收益机会的事情，它需要以市场调查与风险评估为 基础，并按照风险分散的原则进行有机组合。 同济大学邓亚萍在社保基金海外投资风险研究中指出，根据投资组合理 论，如果投资品种越分散，投资组合越多元化，就越有利于降低投资风险，提高 投资收益率。而且，一国的证券市场与本国的经济发展往往表现出很强的相关性， 郑功成著 社会保障学一一理念、制度、实践与思辨，第3 6 5 - 3 6 6 页。 3 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文 社保基金多元化投资工具的选择 而国外投资与国内投资之间的相关系数通常较小，因此社保基金投资境外证券市 场可以扩大投资范围，调整投资组合，促使资产的国际多样化，有助于更加迅速 有效地规避和控制投资组合风险特别是系统性风险。从国际经验来看，近年来各 国纷纷放宽对养老基金投资范围的限制，养老基金投资境外证券市场的比重有上 升的趋势，这主要得益于它潜在的高回报率以及境外证券市场相对于本国来说有 较强的独立性。但由于各国对境外证券投资都有严格的比例限制，目前各国养老 基金对国内的证券投资仍占有绝大比重，处于主导地位。但社保基金投资海外资 本市场仍然是全球金融一体化进程中的必然趋势。 陈汝昊在社保基金投资运营中关于投资工具多元化中论述，目前西方 发达国家养老基金已经成为证券市场投资的主力。以美国为例，从2 0 世纪5 0 年代 以来，养老基金投资在股票总市值中的比重逐步上升，目前养老基金占全部机构 投资者总资产的比重为1 4 左右。近年来，除政府债券、公司债券、股票等传统 工具外，国外社保基金还广泛投资于现金资产和不动产，并逐步加大了海外投资 的比重。投资工具多样化还表现为股票投资所占比重比较高，如美、英两国养老 金投资于股票的比重分别占至j j 4 6 和5 3 。随着各国资本市场的不断发展和完善， 社保基金投资于股票的比重还会进一步上升。可以说，社保基金利用多种金融工 具进行投资( 尤其是股票投资) 已是大势所趋。 孙可娜在 社保基金投资分析及对象选择中论述，社保基金可以在资本市 场、产业市场及创新工具上加大投资，最大限度的实现社保基金保值增值 庄严在中国养老金投资策略选择中论述，受到法规政策限制，目前中国 养老基金的投资渠道比较有限，主要投资于股票、债券、基金等传统资产类别。 国外养老基金的投资工具除了传统资产类别以外，还包括私募股权基金、实业资 产、资产证券化产品和绝对收益等领域。与传统资产类别相比，此类资产对通货 膨胀和通货紧缩的周期反应不同，在投资组合中配置适量的此类资产，有利于减 少其对传统的有价证券的依赖，构建真正分散化的投资组合，从而有助于规避资 本市场的系统风险。 方子节、张林在 一书3 2 页 3 3 智利社会保障基金的投资工具及运营 智利社保基金投资运营主要有以下特点：一是管理机构私营化，智利首开先 河实行了由私营的养老基金管理公司对养老基金进行竞争性经营管理模式；二是 机构运做市场化，智利将巨额养老金交给1 0 余家私营管理公司管理同时，引入 竞争机制，实行市场化运做，这样可以促使基金管理公司努力改善管理水平，提 高基金投资收益率；三是基金投资限额化，( 见表2 ) ，限额化投资管理，使保 障基金不但规避了风险，确保基金实现了保值增值；四，政府监管的间接化，智 利政府将老百姓的“养命钱 交给私人管理公司管理，但政府并不是“甩手掌柜一， 而是通过严格的体系化管理，不过监管并不是要干预基金公司的日常运做，只是 对基金投资项目及比例投资进行监控。 表2 ：投资项目限额 投资项目 规定限额( ) 政府债券 5 0 抵押债券 8 0 。 由金融机构担保的存款与证券 3 0 5 0 1 2 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文 社保基金多元化投资工具的选择 私营及公共公司发行的债券 5 0 公司股票 1 0 房地产 1 0 生产性资产 1 0 外国债券 1 0 数据来源：万解秋社会保障基金投资运营研究一书3 5 页 通过对美国、新加坡、智利具有代表性三国社保基金投资运营的对比分析， 我们可以总结出基金运做的特点：一是政府高度重视基金的投资运营，并且投资 以安全性为第一要务；二是要实现基金的保值增值就必须进行投资运营；三是对 投资品种及投资限额进行了明确规定；四是资本市场的发育完善是实现基金保值 增值的重要渠道和重要载体；五是养老基金运营多样化，这些社保体系比较完善 的发达国家，养老基金越来越多投资于收益较高的股票、资产抵押证券、。委托贷 款等；六是基金投资成为运营的主要形式，在美国共同基金成为养老金投资的重 要模式，这些运营特点对我国社保基金的投资运营无疑将有着非常有益的帮助 社保基金多元化投资工具的选择 第四章我国社保基金投资工具的现状及问题 2 0 0 1 年以前，我国社保基金全部投资于银行存款和国债，这种单一的投资 渠道导致我国社保基金不仅不能实现保值增值，而且还有贬值的风险，如不及时 调整基金的投资运营机制，我国社保基金将面临严重的支付危机，同时巨额社保 基金长期以储蓄形态存在，不能有效转化为投资形态，又影响了其他领域问题的 解决，如福利总水平等针对这一严峻的形势，( 以全国社保基金为例) ，2 0 0 1 年 ， ， 底，我国制定了 全国社会保障基金投资管理暂行办法、办法规定：全国社保 基金的投资方向包括四个方面：银行存款、国债买卖、投资企业债券和金融债券、 进入证券市场。其中银行存款和国债投资比例不低于5 0 ，企业债金融债不高于 1 0 ，证券投资基金和股票投资比例不高于4 0 ，风险小的投资如银行存款、购买 国债由社保基金理事会直接运作，风险较大的投资如：购买投资基金、股票、企 业债以及金融债则必须委托专业投资管理机构进行投资运作。至此，我国已经基 本确立了安全至上、；以实现保值增值为目的的全国社保基金运作模式，特别注意 了投资的安全性、流动性和长期性，从理论上讲此种运作方式是可行的，完全能 够实现社保基金保值增值的目的，可是实际效果却不尽如人意，我们分别以银行 存款、购买国债和投资于股票市场三方面进行分析 4 1 银行存款 社保基金一个重要的投资工具就是将基金以专门存款的形式存入银行，以获 得固定的利息收入。这种投资方式应当说是符合办法规定的，同时是绝对安 全，无任何风险的，所得利息收入稳定，又保持了良好的流动性，选择该种投资 工具表面看确实有其道理，特别是在选择别的投资工具面临较大风险时，更是一 种合理的投资方式。但是我们认真分析一下，1 9 9 8 - - 2 0 0 3 年我们的银行利息是 一个不断下降的的趋势。当时国家处于通货紧缩时期，央行屡次降息是希望达到 居民存在银行里的巨额储蓄存款实现消费，通过降息使企业融资成本降低，而达 到扩大内需的目的。1 9 9 8 年一年期定期存款利率为3 7 8 ，1 9 9 9 年调整为 2 2 5 ，2 0 0 0 年保持未变，2 0 0 1 年未变，2 0 0 2 年调整为1 9 8 ，2 0 0 3 年未变，这样一 个不断下降存款利率，社保基金的投资收益率是远远不能满足预期增值的目的。 更不用考虑由于一定限度的通胀，致使基金本金和实际收益率遭到损失的情况， 从2 0 0 4 年开始，由于投资、出口、消费这三驾马车的拉动，我国又出现了局部的 1 4 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 通货膨胀。为了抑制需求的非理性扩张，人民银行又开始加息，2 0 0 4 年银行一 年期存款利息调整为2 2 5 ，2 0 0 5 年未变，2 0 0 6 年又调整为2 5 2 ，2 0 0 7 年3 月份 调整为2 7 9 ，5 月份调整为3 0 6 ，7 月份调整为3 3 3 ，8 月份调整为3 6 0 ，9 月份调整为3 8 7 ，仅2 0 0 7 年尚未结束，央行已经作了5 次利息调整。名义上存 款利息上调，有利于社保基金的增值，但我们对c p i 指数加以分析就知道既便央 行对存款利息作了多次调整，但实际上依然是负利率。2 0 0 7 年1 0 月份我国发布 的c p i 指数为4 6 ，这一趋势很可能持续走高，而同期一年期存款利率9 月份调 整到3 8 7 ，远远低于通胀率，所以，社保基金这一时期选择较大的资金量去投资 银行存款，结果可以预想了 因此，社保基金选择银行存款这一投资工具虽然有优点，但也存在以下问题： 一是容易受到国家宏观调控政策的影响，在经济发展相对低迷时，国家采取旨在 扩大需求的积极的货币政策，这样必然调整降低存款利息，以鼓励企业和个人扩 大消费，而社保基金对银行存款的投资收益必然受到影响，直接结果就是收益率 下降；同样，当经济发展高涨时，国家为了抑制过度需求，又要采取适度紧缩的 货币政策，表现在具体措施方面，央行不断调高存款利率，但是前面已经分析， 之所以屡次调高利率是因为经济的迅速发展，需求的过度膨胀，造成通货膨胀的 压力，社保基金投资银行存款虽然名义利率增加，但实际收益率却降低，无法达 到保值的目的。二是银行存款是一种低收益投资工具，不适合社保基金大规模投 资，以2 0 0 1 年和2 0 0 2 年全国社保基金投资银行存款的数据为例进行分析，2 0 0 1 年全国社保基金规模约8 0 5 亿元，投资于银行存款5 2 0 亿元，占比为6 5 ：2 0 0 2 年 社保基金规模为1 2 4 1 亿元，投资于银行存款9 3 8 亿元，占比为7 5 6 。以该两年 一年期存款利息1 9 8 计算，总利息收入是2 8 8 6 亿元，总的收益率为1 4 1 ，所 以0 1 、0 2 两年的投资收益结果足以说明银行存款不能作为基金的首选投资工具， 至少不能作为基金大规模投资的唯一工具。 4 2 国债投资 国馈是以国家信用为担保，保证到期连本带息归还投资者的一种债券，国 债是_ 金边债券一，因为购买它不用担心债券到期无法收回本金和应得利息，风 险值低，同时国债一般票面利率高于银行存款利息，另外，国债往往享受政府税 收减免的优惠待遇，所以社保基金购买国债符合办法规定，也是全国社保基 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 金重要的投资工具之一，以全国社保基金理事会公布的年报为例：2 0 0 1 年基金 投资于国债的总规模为2 6 4 亿元，2 0 0 2 年总规模是2 7 4 亿元，分别占社保基金 总规模得3 2 和2 2 ，实现收益率约为2 2 5 、2 7 5 。但是基金大规模购买国债 还是面临一些问题：一是以国债为投资工具，很可能造成流动性风险，我国发行 的国债一般属中长期国债，期限为3 年、5 年、1 0 年、2 0 年，0 1 年、0 2 年基金 大量购买了国债，分别占到基金总资产的3 2 和2 2 ，但是由于国债的期限问题， 如遇大规模资金需求，基金必须提前兑付，或在证券交易市场上抛售，这样大规 模套现，势必造成时间的拖延，同时造成基金预期收益的降低，因为提前兑付按 照规定银行要进行罚息，在证券市场上抛售势必造成价格的大幅度降低，从而造 成损失：二是由于我国特殊的市场原因，国债的利率往往低于银行存款利率，我 们把1 9 9 0 年一2 0 0 3 年发行的国债同同期银行存款的利率进行比较，( 见表3 ) 可以看到国债利率有1 2 次低于银行同期存款利率，这样以来，基金投资于国债 这一公认安全、稳定收益的投资工具，就失去了投资的价值，因为票面利率低于 银行存款，基金就没有必要再去使用大量资金购买国债，而投资于银行存款既可 以获得较高的投资收益，又有非常好的流动性三，投资国债往往造成实际收益 率低于银行存款利率，主要原因是经济周期所决定的，近几年我国经济持续增长，一 经济过热的苗头已经显现，通胀的压力逐渐增大，所以为了抑制需求央行多次加 息，截至0 7 年1 0 月份，央行已经在一年内进行了5 次加息，而前面已经说明我 国发行国债基本为中长期国债，银行利息不断增加，而国债利率却保持发行时的 利率水平，同时由于通胀的压力增大，国债的票面利率已经大打折扣，所以在经 济高涨时期，投资者往往不愿购买利率固定的国债，因为人们既有加息的预期， 又有通货膨胀的预期，而社保基金如果已经持有国债，那么遭受损失是显而易见 1 6 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文 社保基金多元化投资工具的选择 表3 ：国债发行量利率低于同期银行存款利率统计表 利率调整时间存款利率( )期限国债发行时间国债利率( )期限 ( 年)( 年) 1 9 9 0 1 1 5 2 51 9 9 0 1 0 0 05 1 9 9 19 0 051 9 9 19 0 05 1 9 9 69 0 051 9 9 68 8 05 2 0 0 12 8 852 0 0 12 8 65 2 0 0 22 5 23 2 0 0 22 4 23 2 0 0 22 5 232 0 0 2 2 ，0 7 3 。2 0 0 2 2 5 232 0 0 2 2 ，1 2 3 2 0 0 22 5 232 0 0 22 2 23 2 0 0 2 2 7 952 0 0 22 4 85 2 0 0 22 7 952 0 0 22 3 65 2 0 0 22 7 952 0 0 2 2 2 95 2 0 0 2 2 7 952 0 0 22 7 45 2 0 0 32 7 95 2 0 0 32 6 35 数据来源：2 0 0 4 年版中国金融年鉴 4 3 股票市场 中国股票市场从上世纪8 0 年代中期开始发展至今天，走过了一段曲折的路 程，从最早的“摸着石头过河 到“为国有企业脱贫解困 再到“大力发展是一 项重要的战略任务，对我国在本世纪头2 0 年国民经济番两翻的战略目标有着重 大意义一( 摘自国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见) 。应当 说我们对资本市场的认识是一个不断深化的过程。对资本市场的功能定位也是经 历一个不断深化的过程，正是因为认识的不断提高，法律法规的不断健全，市场 1 7 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 参与者的进一步成熟和理性以及遗留问题的解决，当前中国资本市场正在经历一 个有史以来最好的发展阶段，社保基金参与股票市场是各个国家成功经验的总 结，是基金分享经济发展最好的途径，更是基金实现保值增殖的重要投资工具之 一。我国股票市场经过2 0 余年的发展给社保基金创造了机遇，同时作为一种风 险和收益相伴的理财工具，它又有自身的特点： ( 一) 政府对资本市场的重新认识，明确定位是市场健康稳定发展的根本基 石。国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见中明确将资本 市场的健康稳定发展同国家经济发展的战略目标紧紧相连，第一次将资本市场的 的作用提到如此的高度，意义深远，所以社保基金应当抓住这个好的机遇，按照 相关法律法规，扩大基金进入资本市场的规模，借以实现基金理财的目的。 ( 二) 遗留问题的逐步解决，为资本市场发展逐渐扫清了障碍。由于我国在 发展股票市场的初期未明确认识或定位市场的作用，。因此在企业股份制改造时， 未按照惯例，而人为的设置国有股、法人股以及公众股的问题，致使市场上真正 流通的股票仅占所有股份的3 0 ，其余7 0 的股份则是国有股、法人股，按照我 国相关法律规定，该部分股份不允许上市流通，结果造成市场参与者预期该部分 股份一旦上市流通，将重创市场的普遍担心，同时上市公司的治理出现种种严重 问题，原因是上市公司“一股独大，自己说了算的结果2 0 0 5 年国家开始大 力度解决“股权分置一问题，截至2 0 0 7 年1 0 月份已经有9 9 以上的公司解决了 这一市场参与者高度关注的问题，为股票市场的健康稳定发展扫清了障碍 ( 三) 上市公司质量的提高，鼓舞了市场参与者的信心。由于我国政府对股 票市场的认识定位是一个不断深化的过程，因此市场的规则也是一个不断完善的 过程，在这一过程中由于相关法律法规的缺失造成上市公司出现财务数据造假、 虚假包装上市、经营业绩持续下滑等严重问题，沉重打击了市场参与者的信心。 随着我国相关法律法规的健全，优质公司的挂牌上市，目前上市公司的质量已经 迅速提高，主要表现在经营业绩不断改善和上升，从这个角度讲增强了社保基金 作为机构投资者进入股票市场的决心。 ( 四) 股票市场的重要特征是波动。股票市场是一个剧烈波动的市场，美国、 欧洲、香港等全球著名股市_ 天之内的波动会超过千点，我国股市也不例外，上 证指数从2 0 0 1 年6 月份2 2 4 5 点一路下跌至2 0 0 5 年6 月份的最低点9 9 8 点( 见 1 8 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文 社保基金多元化投资工具的选择 图1 ) ，中国股市由于上述的原因走了长达5 年的“熊市”，这期间市场参与者中 无论是个人投资者或是机构投资者都付出惨痛的损失，刚刚参与股票市场的社保 基金也遭受了重大损失，如2 0 0 1 年7 月以战略投资者身份申购中国石化3 亿股， 申购价4 2 2 元股，成本1 2 6 6 亿元，2 0 0 1 年1 2 月3 1 日股票市值1 0 3 5 亿元，全 国社保基金在该股票投资浮动亏损2 3 1 亿元( 数据来源全国社保基金2 0 0 1 年年 报) ，因此股票市场剧烈波动的特点决定了参与者不能将股票市场作为理财的唯 一选择。 图l ：2 0 01 年2 0 0 5 年上证指数波动( 上海交易所公布数据) ( 五) 市场规则有待完善。美国纽约股票市场是全世界制度最完善的股票市 场，然而，2 0 0 1 年却发生了“安然公司 财务造假案( 安然公司曾经是美国财 富杂志评选的全球5 0 0 家大公司中排名第七的知名全球企业) ，然而它的倒闭 使投资于该股票的美国养老基金遭受了巨大的损失，以至于美国养老金管理机构 研究投资体制的改革问题。我国证券市场用了不到3 0 年的时间基本走完了发达 国家2 0 0 年走完的路，虽然我国政府加大对证券市场上违规、违法的处罚力度， 但由于种种原因市场上仍然存在着个别上市公司质量较差，信息披露制度不完 善，操纵市场等违反法律法规的事件，因此股票市场存在着较大的风险，社保基 金选择股票市场作为投资重要工具之一必须认真评估市场存在的风险，避免基金 遭受损失。 1 9 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文 社保基金多元化投资工具的选择 ( 六) 股票市场是“单边市 ，尚没有避险工具。真正的股票市场是“双边 市 即投资者可以买涨，也可以买跌，无论买涨或买跌都有赚钱的机会，也可以 在现货市场和期货市场进行反向操作，同样可以赚钱或避开投资的风险，但在我 国由于市场的缺馅，投资者买了股票只能等待股票价格上涨才能赚钱，否则价格 下跌，只有赔钱。从这个角度看，我国股票市场的投资工具尚没有健全，所以社 保基金作为机构投资者将大量资金投入股票市场而没有有效的避险工具势必造 成基金的损失，更无法实现基金增值。 ( 七) 从2 0 0 1 年开始，全国社保理事会根据全国社会保障基金投资管理 暂行办法，委托南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实等六家基金管理公司对 全国社保基金进行投资投资方向是进入股市，然而根据全国社保基金年度报告 及相关资料披露，当年以战略投资者身份申购中国石化新股3 亿股，截至年末股 票投资浮亏2 3 l 亿元；2 0 0 2 年年末股票投资浮亏3 6 3 亿元；2 0 0 3 年全国社保 基金年报及相关资料未披露投资股票的收益情况，但根据当年股票指数持续下跌 的情况及6 家基金公司管理的基金收益情况分析，该年度社保基金股票投资收益 为负数；2 0 0 4 年根据相关资料披露全国社保基金股票投资收益为浮亏1 1 4 4 亿 元；2 0 0 5 年基金投资收益仍然为负数( 社保理事会理事长项怀诚2 0 0 5 年9 月9 日接受采访时披露，全国社保基金到9 月份浮亏2 亿元) ，根据9 月份以后深、沪 股票指数的走势及社保基金持仓股票的分析，0 5 年基金投资收益是亏损。从2 0 0 6 年开始，中国股市出现了重大转折，原因如前所述，上证综合指数从2 0 0 6 年初的 1 1 7 0 点上涨至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日的2 7 0 0 点，深圳成分指数从0 6 年年初的2 9 5 0 点上涨至0 6 年1 2 月3 1 日的6 6 0 0 点，由于大盘的快速上涨，导致股票价格快速上 涨，各方投资者在这一年中均获得了较好的投资收益，社保基金作为市场上最大 的机构投资者之一，也获得了非常好的收益，根据0 6 年全国社保基金年报披 露，0 6 年投资股票市场总收益4 2 4 亿元，实现收益率2 2 2 2 ，0 7 年沪指达到6 0 0 0 点，深成指也攀升到近2 0 0 0 0 点，比0 6 年又翻了5 倍左右，可以预测全国社保基金 的投资收益又一定会有一个大的跨越。 我们从以上分析就能够得出结论，证券市场是各国社保基金投资的重要场所 之一，股票又是市场中首选的投资工具，但是从各国社保基金的投资经验教训以 及我国社保基金进入股票市场的收益情况看，股票市场通常受到政治、经济、战 贵州大学2 0 0 8 属硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 争、经济周期等多因素的影响，而出现大起大落，尤其是我国的股票市场由于处 在相对不太成熟的时期( 如前所述) ，常常受到系统性或非系统性风险等因素的 影响，更是会产生剧烈波动，这样造成的结果是，社保基金很难实现稳定、安全、 持续增长的收益，所以，从我国的现实情况分析，股票应当作为社保基金重要的 投资工具之一，但是还应当从风险防范的角度出发，在投资时机、比例控制、股 票的选择等方面加强管理，真正作到基金既分享了经济增长带来的收益，又符合 基金基本投资原则：安全性、流动性、收益性的要求。 综上所述，以全国社保基金现有的重点投资工具为例，2 0 0 6 年基金银行存款 9 5 1 亿元，债券( 主要为一年期以上国债) 1 2 7 亿元、股票直接投资为2 4 3 亿元，委 托投资为1 0 5 6 亿元( 其中较大比例投资于股票市场) 。从以上数据看这三种投资 工具有其优点也有缺点，一基金投资银行存款绝对安全，又有稳定利息收入，但是 利息收入往往无法跑赢通胀指数；国债是安全的投资工具，收益又比银行利息高， 但是由于经济周期和国家调控的影响，国债的实际收益率也往往无法战胜通胀指 数，更何况我国处于经济快速增长期，为抑制过度需求而实行的从紧的货币政策， 直接措施是加息，这对中、长期国债的收益会造成重大影响；股票是一种风险与 收益共存且正方向运动的投资工具，如前所述，股票市场是一个多因素共同影响 的市场，从社保基金投资的基本原则出发，从长期投资角度看，股票市场只能作 为一个相对短期的投资渠道，因为排除政治、战争等非经济因素，至少经济周期 是存在的，同时股票市场发展本身就是一个波浪式的发展，有波峰也有波谷，那 么社保基金应当顺势而为，才能在风险一定的情况下实现高收益，而在收益一定 的情况下实现低风险。 2 1 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文社保基金多元化投资工具的选择 第五章我国社保基金多元化新型投资工具分析 著名投资大师巴菲特曾经说过：不要将鸡蛋放在一个篮子里。这是一个非常 浅显易懂的道理，他告诉我们任何投资都应当考虑到风险，而避免风险最好的办 法是，选择更多的投资理财工具，将资金投放在不同风险和收益的品种上。我国 社保基金现阶段选择了银行存款、国债、股票等作为重点投资工具，如前面所分 析，以此来实现基金收益性、稳定性、安全性这三个基本要求存在着不确定性。 所以扩大基金的投资渠道或者是选择更多切实可行的新的投资工具成为了必然， 从国外社保基金所选择的投资工具情况以及目前我国社保基金已经选择的新的 投资工具和潜在投资工具等方面分析，我认为股权投资、产业投资、海外投资、 房地产投资、证券化资产投资将成为社保基金必然的投资工具，这是基金保值增 值的要求，更是科学的投资策略的要求。 。 5 1 社保基金多元化投资的基本原则 ( 一) 投资的安全性原则。社保基金投资的安全性要求，是投资原则中最重 要的，也是第一位的。社保基金的安全性原则是社保基金投资的本金能够足额、 及时的收回，并取得投资收益。但是这不是说社保基金投资不能有任何风险，投 资风险与收益相伴而且呈很高的正相关关系，因此，基金在进行投资时要预先确 定风险与收益的标准，并严格依此为依据，既不能为追求过高收益而冒大的风险， 也不能为了安全不顾收益，因为，一旦资本金无法收回，就要影响保障基金的正 常支付，从而影响被保障者的基本生活和社会安定，这样投资就没有任何意义。 所以我国社保基金投资时必须考虑多元化、投资期限、风险、收益搭配，成长性 等因素。 ( 二) 基金的流动性原则。社保基金投资的流动性原则是投资的资产在不发 生价值损失的条件下所具有的随时变现能力如果基金因投资而沉淀于某项资 产，无法脱手变现，形成大额资产沉淀，就无法应对财务上随时支付现金的需要， 甚至造成基金的整体安全问题，所以基金投资时，要确保资产与现金的比例和投 资资产变现灵活性从稳定与风险分散的要求看，投资的多元化是确保基金投资 运营的流动性的重要途径，社保基金在投资时要努力分散投资风险，不能把基金 投资于某一种资产或某一行业，而要多渠道、多层次的投资，方能达到防范风险， 保持基金较好的流动性。 贵州大学2 0 0 8 届硕士学位论文 社保基金多元化投资工具的选择 ( 三) 投资的赢利性原则。基金的赢利性原则就是在符合安全性原则下，投 资能获取适当收益。获取较高收益是社保基金投资的直接目的，但必须是在保障 基金资产安全的条件下，追求理想收益当然由于存在通货膨胀的压力，收回的 资金数量大于本金并不是真正实现了保值、增值，仅仅能起到缓解基金贬值的作 用所以将基金投资于银行存款就无法实现基金保值、增值，而必须进行多元化 有效投资。 5 2 我国社保基金多元化投资工具 5 2 1 股权投资 股权投资是指企业或个人购买其他企业( 准备上市、未上市公司) 的股票或 以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他企业。其最终目的是获得 较大投资收益，投资股权的利润空间相当广阔，一是享受投资企业的分红，二是 企业如果成功上市，那么还可以享受到股权资本溢价所得，以及企业送股配股等 利润分配所得以全国社保基金为例，根据我国2 0 0 1 年制定的全国社会保障 基金投资管理暂行办法之规定：全国社保基金投资范围暂无股权投资的许可， 但是2 0 0 3 年全国社保理事会向财政部及国务院以报告形式申请投资交通银行股 权获得了批准，至此全国社保基金开始股权投资的尝试，从2 0 0 4 年开始，全国 社保基金先后对交通银行、工商银行、中国银行等三家国有大型商业银行进行了 投资，投资总额为3 0 0 亿元，每股金额分别是1 8 元、1 2 6 元和1 1 7 元，据全 国社保基金0 6 年年报披露，截至2 0 0