（公共管理专业论文）对我国通货胀缩的趋势辨析及政策取向研究.pdf

山东大学硕 学位论文 摘要 关于未来一段时期内中国经济是通货膨胀还是通货紧缩，经济过热还是趋冷的问 题，宏观调控政策应该如何选择，学界、政界包括国内外不同学派、不同利益代表一 直存在激烈的争论。中国人民银行作为中国的中央银行，肩负着保持人民币币值稳定， 并促进经济增长的职责，自然不能对上述问题漠然视之，毕竟中央银行货币政策的出 台，不仅要依据对宏观经济形势的正确判断，还要对经济变动的周期和调控政策时滞 进行准确地把握，否则，不是“火上浇油”，就是“雪上加霜”，人为地加大了经济的 波动幅度，影响整个社会经济发展的稳定。因此，笔者作为央行负责货币政策调查研 究的人员，一直致力于经济冷热、货币政策选择的研究，以为上级领导决策提供有力 的参考。本文的目的，就是笔者试图以一管之见一探我国经济冷热和通货膨胀、通货 紧缩趋势的全貌，并提出自己的政策路径选择，供大家参考。文章分六个部分，第一 部分首先介绍了几个文章主要涉及的经济学概念，对学术界有不同理解的概念，笔者 也对文中所依据的概念观点的理解进行了说明；第二部分引用国家统计局和世界银行 的报告，对2 0 0 6 年经济运行情况和未来可能的发展趋势做了初步的分析；第三部分 主要是通过比较、鉴别和综合分析的方法，运用物价指数实证分析、货币数量理论实 证分析、需求拉动等理论的实证分析，对中国未来一段时期内通货膨胀、通货紧缩的 长、短期趋势进行了研究；第四部分主要是根据上述理论分析的结果，提出相应的结 论；第五部分是根据结论提出宏观调控的基本原则；第六部分是提出相应的政策路径 选择。本文的创新点在于笔者分析经济冷热、通货膨胀、通货紧缩之争的焦点，发现 争论主要集中在判断依据之上，特别是集中在是否参照核心消费物价指数、非核心消 费物价指数和生产者价格指数之上；同时，笔者发现货币流通速度目前没有统一规范 的测算方法，参照国家信息中心的研究结论和笔者对m 2 中m 的比重的实证分析，文 章提出了货币流通速度测算的思路，并初步判断近几年货币流通速度呈下降的趋势； 另外，笔者综合运用了货币数量理论、需求拉动理论、成本推动理论的分析模型对中 国经济运行趋势进行了实证分析，并首次在通货膨胀、通货紧缩趋势实证分析中引入 了利润推动理论、套利理论、金融风险一通货紧缩理论，填补了中国通货膨胀、通货 紧缩的趋势实证分析中的空白。最后，笔者通过实证分析，得出了当前经济运行中确 实存在一定的短期通货膨胀压力，但更大的压力在于中期通货紧缩的结论。因此，本 山东大学硕一e 学位论文 文提出了“短期防通胀、中期防紧缩”的宏观调控的基本原则，并提出了相应的政策 路径选择，为我国中央银行货币政策的完善和国家宏观调控的正确出台提供了有益的 参考，具有重要的现实意义。 2 关键词：通货膨胀；通货紧缩；趋势；政策选择 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h e p r o b l e m s ，w h i c h c o n c e r n e da b o u tw h e t h e ri n f l a t i o no rd e f l a t i o n ，a n dw h e t h e r c h i n a se c o n o m yw i l lt r e n dt oo v e r h e a t e do rt r e n dt oc o o l i n gi nf u t u r e ，a n dh o wt oc h o o s e t h ec h i n a se c o n o m i cp o l i c y ，w a r es oi m p o r t a n tt h a th a v er i s eag r e a ta r g u e di nt h ef i e l d o f a c a d e m i ca n dp o l i c y t h ep e o p l eb a n ko f c h i n a ，w h i c hi st h ec e n t r a lb a n ko f c h i n a ， i nc h a r g eo f t h em o n e t a r yp o l i c ys e t t i n ga n df i n a n c i a ls t a b i l i z a t i o no f c h i n a ，c a n ts e tt h e a r g u m e n ta s i d e a sae m p l o y e eo f t h e c e n t r a lb a n ko f c h i n a ，t h ea u t h o r 仃i e dt 0d os o m e r e s e a r c hi nt h ef i e l do ft h ea b o v ep r o b l e m ，a n dd os o m ea d v i c ef o rs e r v i c eo fm o n e t a r y p o l i c y t h ea r t i c l ec a nd i v i d ei n t os i xc h a p t e r s i nf i r s tc h a p t e rt h ea u t h o ri n t r o d u c e ds o m e i n v o l v e de c o n o m i cc o n c e p t i o n i ns e c o n dc h a p t e rt h ea u t h o re x c e r p tt h er e p o r t so f t h es t a t e s t a t i s t i c a lb u r e a uo fc h i n aa n dt h ew o r l db a n kt oa n a l y z et h er u n n i n go ft h ec u n 哪 c h i n a se c o n o m y i nt h i r dc h a p t e rt h ea u t h o rt h r o u g ht h em e t h o do fc o n t r a s ta n d d e m o n s t r a t i o nt oa n a l y z et h et r e n do fc h i n a se c o n o m yi nf u t u r e a c c o r d i n gt oa b o v e a n a l y s i s ， s o m ec o n c l u s i o nw o u l db ed r a wi nt h ef o u r t hc h a p t e r a n dt h e nt h ea u t h o r s u b m i ts o m ef u n d a m e n t a lp r i n c i p l e so fm a c r o s c o p i ce c o n o m i cr e g u l a t i o na n dc o n t r o li n f i f t hc h a p t e r i nt h el a s tc h a p t e r ，s o m em a c r o s c o p i ce c o n o m i cr e g u l a t i o na n dc o n t r o l m e t h o dw o u l db es u b m i tf o rs e r v i c eo fc h i n e s em a c r o s c o p i ce c o n o m i cp o l i c y t h e i n n o v a t i o no ft h ea r t i c l ei n c l u d e dt h ea u t h o rf i n dt h a td i f f e r e n c ej u d g m e n ti nc h i n a s e c o n o m yu s u a l l yc 哪c db y w h e t h e rr e f e rt h ec o r ec o n s u m e rp r i c ei n d e xo rn o ，a n dt h e a u t h o rw a st h ef i r s tm a nt oa n a l y z et h ei n f l a t i o na n dd e f l a t i o nb ym e a r l $ o fm o n o p o l y t h e o r ya n dp r i c e - c o n t r o lt h e o r ya n da r b i t r a g et h e o r ya n df i n a n c i a l - r i s kt h e o r y f i n a l l y ， t h ea u t h o rd r a wac o n c l u s i o nt h a tc h i n a se c o n o m yh a v i n gap r e s s u r eo fi n f l a t i o ni n s h o r t - t e r mb u th a v i n ga p r e s s u r eo fd e f l a t i o ni nl o n g - t e r m a c c o r d i n gt h ec o n c l u s i o nt h e a u t h o rm a d es o m e s u g g e s t i o n ，w h i c hi sh e l p f u l f o rr e f e r e n c eo fm a c r o s c o p i c e c o n o m i cr e g u l a t i o na n dc o n t r o l ，t h a ta l s oh a v ei m p o r t a n tr e a l i s t i cm e a n i n g k e yw o r d ：i n f l a t i o n ；d e f l a t i o n ；t e n d e n c y ；p o l i c yc h o o s e 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出 重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责 任由本人承担。 论文作者签名：日期：2 盟，! f ：兰! 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校 保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文 和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：耋叁盘导师签名： 研嗍。严 山东大学硕士学位论文 莉吾 走在大街上，“这月你工资涨了吗”? 这旬往常熟悉的、能够迅速刺激菜贩提价 的问候语，近年来却鲜有所闻。是工薪族增强了“保密性”? 还是普通老百姓失去了 对收入的正确预期? 弄不清自己的钱包到底是鼓了还是瘪了? 而经济学家，即便在国 家出台明确的宏观调控政策之后，仍就中国经济的冷热争论不休。进入宽带查询，与 之相关，笔者看到的却是多达几十万条似乎各有道理的中国经济冷热之争和中国通货 膨胀、通货紧缩的趋势之争。此所谓“云驶月运，舟行岸移”，经济走势和“胀缩之 辨”给予笔者一种几近“模糊无明”的感觉。笔者初步梳理，发现关于上述两个问题， 定性的分析较多，而根据经典的货币理论模型进行定量分析的很少。在定性分析方面， 众多专家多以专一的角度来研究中国经济发展的趋势，如麦金农和罗伯特蒙代尔从 汇率变动的角度、彭江波和刘西顺从金融风险的角度、顾自安从判断通货膨胀依据的 角度、樊纲从收入差距的角度来分析中国的经济走向和通货膨胀、通货紧缩的趋势问 题。这些分析角度的文章虽然较好地解释了中国经济的某一方面问题，但还不能为笔 者判断中国经济冷热和通货膨胀、通货紧缩的趋势提供全面的判断依据。同时，在中 国通货膨胀、通货紧缩的趋势实证分析方面，也缺少从价格管制理论、垄断理论、套 利理论、金融风险一通货紧缩理论的角度进行研究的文章。因此，笔者试图综合运用 货币数量理论、需求拉动理论、成本推动理论的分析模型进行定量分析，同时引入价 格管制理论、垄断理论、套利理论、金融风险一通货紧缩的理论，对中国通货膨胀、 通货紧缩的趋势进行实证分析，以一管之见一探我国经济通货膨胀、通货紧缩趋势的 全貌，并提出自己的政策路径选择，供大家参考。， 山东大学硕士学位论文 一、理论定义与认定 ( 一) 通货膨胀 通货膨胀是宏观经济学中经常涉及的基本概念和经济学术语。国内有关教科书 阐述的通货膨胀概念为“物价水平一定幅度的持续上涨”，经济学界对通货膨胀定义 的解释则大致分3 类：一类是“物价派”第二类是“货币派”，认为物价上升不等同 于通货膨胀，强调通货膨胀的真正含义是指货币数量的过度增长，认为通货膨胀无论 何时何地总是货币现象。第三类是马克思主义经济学观点，认为通货膨胀是在纸币流 通条件下，由于货币供应量过多，使有支付能力的货币购买力超过商品可供量，从而 引起货币不断贬值和一般物价水平持续上涨的经济现象。 由于目前国内经济学界基本将通货膨胀认可为“过多货币追逐过少商品的一种纸 币贬值现象”，而纸币贬值的过程就是物价上涨的过程，因此，笔者也认为货币与物 价具有不可分割性，在理论定义上支持物价派的观点，后文将以物价、货币作共同的 原因进行联系探讨。 ( 二) 通货紧缩 与美国著名的“债务一通货紧缩”理论( i r v i n gf i s h e r 费雪，1 9 3 3 ) 相比，我 国也许是受国民政府发行“法币”时代以来更多次数的通货膨胀惨痛影响，对于通货 紧缩的研究，不仅没有自己理论体系，而且公众对通货紧缩的关注程度也较低。新 帕尔格雷夫货币金融大辞典对通货紧缩的解释是“一个物价降低，货币升值的过程， 与通货膨胀相反”o ，这个解释明显是学术界所称的“单要素”论，即通货紧缩的主 要要素为物价下降。而一些专家则提出通货紧缩包括“双要素”，即通货紧缩是同时 包括价格水平、货币供应量的持续下降；少数专家则支持通货紧缩包括“三要素”论， 即通货紧缩的基本要素包括物价和货币供应量下降以及经济衰退。本文认为，“双要 素论”和“三要素论”中的货币供应量持续下降可以作为一个紧缩要素。但并非形成 通货紧缩的必要条件，因为在恶性通货紧缩中或通货紧缩“死亡螺旋”条件下，“增 加的货币仍然会掉入流动性陷阱，至少单纯地增加货币供应量已对通货紧缩的螺 。余少谦；宏观绎济分析，中国金融出版杜2 0 0 4 年2 月版，第7 7 页。 o 美 纽曼t 新帕尔格雷夫货币金融大辞典k 法律出版钍，2 0 0 3 年l 出版，第1 4 5 员。 2 山衷丈学硕士学位论文 旋已无济于事”，因此一定将货币供应量持续下降作为紧缩的必要因素。只能增加 对通货紧缩判断的复杂性，降低判断的可信性。 ， 关于经济衰退是否是通货紧缩要素的闯题，笔者持否定的态度。因为物价最终决 定于供求平衡，从需求角度看，当居民缺乏有保障的预期，为应付不测而不得不限制 自己的消费，拼命增加储蓄，会增加通货紧缩的压力；另外，当经济增长的成果并没 有平等地被加以分配，特别是发达地区与欠发达地区、城市与农村间的差距拉大，社 会阶层的两极分化现象也愈演愈烈，受此影响，消费增长迟缓，也会从需求上产生通 货紧缩的压力；而从供求方面分析看，当经济社会的竞争加剧，企业不得不面对巨大 的买方市场，必然导致通货紧缩：同时，当劳动生产率大大提高时，社会物产丰富， 也会导致通货紧缩的压力。从现实情况看，通货紧缩是需求和供给双方因素同时产生 作用的结果，但按哪一方的影响较大，会生产不同类型的景气状态。当需求因素影响 较供给因素影响大时，就会形成生产和物价双双下降的“恶性通货紧缩”，反之，就 会形成物价下降而生产增加的“良性通货紧缩”。因此，笔者认为，经济衰退通常会 产生物价降低、货币升值的通货紧缩现象。但通货紧缩发生时，不一定会伴随经济衰 退。 因此，笔者认为辞典的通货紧缩“单要素”论的说法较为科学，本文的探讨 将以此为依据。 。保罗克鲁格曼；通货紧缩呈螺旋状加剧，中国通货繁缩研究，1 9 9 8 - 2 0 0 0 ) ( 北京人学中周终济研究中心宏 观组编著) ，2 0 0 0 年版，第1 5 5 页 3 山东大学硕士学位论文 二、冷热之争与当前宏观经济运行态势 ( 一) 中国经济冷热之争的回顾 自2 0 0 3 年“非典”疫情结束，中国经济在高投资的支撑下进入新一轮增长期， 2 0 0 3 年作为一次经济周期的分水岭已基本成为学者共识。2 0 0 5 年4 月份以来，中国 经济的冷热之争再起。回顾当时的讨论，约包含以下5 种观点。第一种，认为中国经 济正在趋冷，表现为“增长快速下滑+ 通货紧缩”。第二种，认为中国经济是“高增 长+ 通货紧缩”。认为中国经济仍可维持高增长，但通货紧缩在下半年不可避免，明 年很可能继续通货紧缩。第三种，认为中国经济增长由上升期转入稳定期，由加速增 长转入稳定增长，是“高增长+ 低通胀”，通货紧缩不容易发生，经济增长快速回落 的情况基本可以被排除。第四种，预计经济增速有两年的回落后，会再次往上走， 2 0 0 6 年的情况可能是前低后高，开始新一轮增长周期。第五种，认为当前中国经济 仍然过热，而且是全面过热。 ( 二) 当前宏观经济运行态势 根据国家发展改革委员会和统计局公布的有关资料，截止2 0 0 6 年9 月末，影响 宏观经济走势的一些重要先行指标开始出现了小幅回落的势头，经济持续升温的趋势 有所缓解。 1 工业产出增长回落幅度较大。2 0 0 6 年1 8 月，全国规模以上企业完成增加值 5 4 3 5 3 8 亿元，同比增长1 7 3 ，增速比上年同期增长1 个百分点。但数据显示，第 三季度规模以上工业增加值同比增长1 6 2 ，比第二季度回落1 9 个百分点。 2 固定资产投资增速放缓。固定资产投资增速2 0 0 6 年7 、8 月份投资增速持续 回落；第三季度，城镇固定资产投资同比增长2 4 2 ，比第二季度回落7 7 个百分点。 但在固定资产投资增速过快势头有所抑制的同时，二季度以来房地产开发投资增速则 逐步攀升，2 0 0 6 年l 8 月，全国完成房地产开发投资1 1 0 6 3 亿元，同比增长2 4 隅。 房地产投资增速出现了明显反弹迹象。 3 国内市场消费增长平稳。2 0 0 6 年l 9 月，社会消费品零售额同比增长1 3 5 筠， 继续保持稳定增长的态势。从支撑消费增长因素之一的居民收入水平看，2 0 0 6 年l 9 月，城镇居民人均可支配收入为8 7 9 9 元，实际增长1 0 ：农民人均现金收入2 7 6 2 元，实际增长1 1 4 。 4 山东大学硕士学位论文 4 对外贸易继续快速增长，贸易顺差持续扩大。2 0 0 6 年1 9 月，对外贸易进出 口总值1 2 7 2 6 亿美元，同比增长2 4 3 ，实现贸易顺差1 0 9 9 亿美元，比上年同期增 加4 1 5 亿美元，增长6 2 1 3 。据测算，在2 0 0 6 年上半年经济增长率1 0 9 中，外需 拉动2 4 个百分点。 5 消费者价格指数涨幅平稳，生产者价格指数出现反弹。2 0 0 6 年8 月份数据显 示，消费者价格指数同比上涨1 3 ，涨幅稳定，其中，粮食价格上涨成为推动消费 者价格指数上涨的主要动力，上涨了3 1 ；公共服务品项目也升势明显，上涨2 3 。 生产者价格指数则表现出小幅攀升的态势。从2 0 0 6 年5 月开始，生产者价格指数出 现了比较明显的反弹，2 0 0 6 年7 月份工业品出厂价格( 生产者价格指数1 ) 和原材料、 动力、燃料购进价格指数( 生产者价格指数2 ) 分别上涨了3 6 和6 7 。工业品出 厂价格加速上扬，与国际市场能源和原材料价格持续上涨、国内投资过快、经济增长 加速有直接关联。另外，房地产价格居高不下，部分城市价格涨幅过高。 6 信贷增速放缓，货币流通加快。2 0 0 6 年l 9 月，人民币贷款增量为2 2 0 1 亿 元，同比少增1 2 5 2 亿元。货币供应方面较为宽松。2 0 0 6 年9 月末，广义货币供应量 m 2 同比增长1 6 8 9 6 ，增速比上月回落1 1 个百分点；m 1 同比增长1 5 7 ，比上月增 加0 1 个百分点。 7 能源消费增速快于经济增速。2 0 0 6 年上半年，全国单位g d p 能耗同比上升 0 8 9 6 。从主要行业单位增加值能耗看，煤炭上升5 5 ，石油石化上升8 7 ，钢铁下 降1 2 ，有色上升0 4 ，建材下降4 5 ，化工下降5 0 9 6 ，纺织下降5 5 ，电力上 升0 8 。 另据中国人民银行2 0 0 6 年9 月1 9 日发布的“2 0 0 6 年第3 季度全国银行家问卷 调查报告”显示，在银行业景气指数连续5 个季度攀升，创下6 7 5 新高的同时，众 多银行家们对未来宏观经济的走势表示了不乐观，超过6 成的银行家认为当前中国经 济偏热，预测四季度经济“过热”或“偏热”的银行家比例创下历史新高。 根据世界银行2 0 0 6 年1 1 月份发布的中国经济季报，中国经济仍处偏热阶段， 但整体经济正逐步降温。 1 受投资影响，中国2 0 0 6 年第三季度的经济增长放缓。紧缩措施使投资增速受 到抑制。受此影响，g d p 增长率从2 0 0 6 年第二季度的1 1 3 减缓至2 0 0 6 年第三季度 的1 0 4 。出口增长继续大大超过进口，经常账户盈余再创新高，因而内需增长的减 缓在一定程度上被贸易对g d p 增长的贡献度的上升所抵消。从世界经济形势看，尽管 5 山东大学硕士学位论文 仍存在一些风险，包括美国经济的减缓大于预期，以及对全球性经济失衡的无序调整， 但是出现软着陆的前景仍然看好。全球性经济温和的减速对中国的影响不大。世界经 济的减速将使中国整体经济降温，并减少经常账户盈余。国内经济的基本面仍然支持 经济的持续快速增长。由于银行体系大量的流动性以及利润增长率的上升，投资可能 会出现反弹的风险仍然存在。 2 中国中央政府出台了一系列抑制投资增长的紧缩措施，受此影响，g d p 增长 率从2 0 0 6 年第二季度的1 1 3 放慢至1 0 4 。城镇固定资产投资的名义增长速率从上 半年的3 1 下降到2 0 0 6 年第三季度的2 4 。净出口对经济增长的贡献度进一步提高， 一定程度上抵消了内需增长的放缓。出口继续大大超过了进口增长速度，净出口对 g d p 增长的贡献度从2 0 0 6 年第一季度的1 2 和2 0 0 6 年第二季度的2 4 上升至2 0 0 6 年第三季度将近3 的水平。消费依然是总需求当中最为稳定的一个部分，保持稳定 的增长，但其增速还是低于投资。投资为中心的内需增长放缓。反映在各行业的产出 变化上，第二产业增加值的增长速度从2 0 0 6 年第二季度的1 3 8 下降至2 0 0 6 年第三 季度的1 2 6 ，但仍然高于整体6 d p 的增长率。服务业增加值在2 0 0 6 年第三季度增 至9 7 ，而农业增加值的增长还是较低。 3 消费增长保持强劲，但落后于投资的增长。工资继续保持强劲增长。受工资 上涨推动，2 0 0 6 年前三个季度城镇人均实际可支配收入同比增长1 0 。3 6 个城市的 居民调查数据显示，与2 0 0 5 年相比，城镇居民储蓄率有所上升，使得消费增长率略 低于收入的增长：2 0 0 6 年上半年城镇人均消费年同比增长8 4 3 。虽然农业的增长落 后于其他行业，这制约了农村收入的增长，但是农村收入的上升得益于经济总体上的 快速增长，包括外出务工人员的汇款。2 0 0 6 年前三季度，农村的实际人均现金收入 年同比增长1 1 4 。2 0 0 6 年上半年，农村的实际人均现金支出增长较收入增长慢，同 比增速为9 3 。社会消费品零售总额2 0 0 6 年第三季度实际增长1 3 7 6 。 4 月度数据显示投资和工业增长并没有出现急剧的放缓。调控措施( 特别是加 强了对投资项目的检查和审批，部分项目被中止) 取得一定成效。从2 0 0 6 年7 月份 开始新开工项目的投资增长速度放缓，并带动总的固定资产投资增长的放缓。城镇固 定资产投资的名义增长率从2 0 0 6 年头七个月的3 0 下降到2 0 0 6 年8 月份的2 1 5 ， 但2 0 0 6 年9 月份又回弹至2 3 7 。与此类似，工业增加值的实际增长率从2 0 0 6 年6 月份1 9 5 的最高点下降到2 0 0 6 年7 月份的1 6 7 ，进一步下降到2 0 0 6 年8 月份的 1 5 7 ，而2 0 0 6 年9 月份回升至1 6 1 ( 均为年同比数据) 。这种回弹似乎显示内需 6 山东大学硕上学位论文 不大可能继续下滑。但只根据一个月的数据就判断2 0 0 6 年9 月份出现反弹还为时过 早。备受瞩目的房地产行业是调控措施的主要针对对象，但2 0 0 6 年第三季度房地产 固定资产投资意外地保持着强劲的增长，从2 0 0 6 年上半年的2 4 2 略微下降至2 0 0 6 年7 8 月份的2 3 5 ( 年同比数据) 。 5 从中国供给和需求的均衡看，世界银行认为中国2 0 0 6 年供给基本满足需求，但 短期的宏观经济存在失衡现象，原因主要是外部经济的失衡。一方面，由于国家政策 制定者仍然担心过度投资问题，这种担心曾引发年中出台了一系列的紧缩措施。当局 降低投资增长率的举措尽管有利于提高效率，但不能扩大消费的举措不明显，造成了 外部失衡的恶化；另一方面，急剧上升的贸易盈余，为中国增加了很多的货币供给， 加大了中国本来就因银行体制性原因造成的流动性过剩的压力。 6 世界银行认为，尽管中国在实体经济方面的问题似乎是可控的，但还存在一 些金融风险，而且信贷的过度扩张可能导致经济过热的问题。银行业充足的流动性是 信贷快速增长的主要原因。 根据上述分析，笔者认为总体上中国经济增长仍然运行在景气周期的高位阶段， 与“高增长+ 低通胀”的说法基本吻合。但自2 0 0 2 年下半年以来，随着我国贸易顺 差和外商投资的快速增长，外汇源源涌入，国际收支“收”大于“支”的现象只益明 显，进而在银行间外汇市场上表现为外汇持续供大于求，央行为了保持人民币汇率的 基本稳定，不得不大量收购外汇，在形成外汇储备的同时也被动投放了等值的基础货 币，为银行体系注入了巨额流动性。另外，中国扩大内需的政策虽初见成效，但国内 消费需求增长缓慢，中国社会消费需求占g d p 的比重不增反降，已从上世纪8 0 年代 的6 2 下降到2 0 0 5 年的5 2 1 ，消费率过低造成储蓄率过高，导致流动性偏多。在过 高储蓄率的影响下，拉高了中国的投资率，造成投资膨胀，丽国内消费相对疲软，使 一些行业产能过剩，不得不在国际市场上寻找出路，又加剧了贸易顺差。因此，笔者 认为经济运行中流动性过剩的趋势越来越明显，有可能会加大经济过热的压力，尽管 国家采取有力的宏观调控政策控制土地供给和固定资产投资，但过剩的流动性毕竟需 要寻求投资的出口，在实体投资出口不顺畅的情况下，这部分过剩的流动性必然流向 虚拟经济市场，拉高国内资产价格的上涨。 7 山东大学硕士学位论文 三、对中国经济冷热及通货膨胀、通货紧缩趋势的判断与辨析 ( 一) 物价指数实证分析 辨别冷热之争的缘起，主要是2 0 0 5 年以来物价指数结构走势差异的扩大，争论的主 要依据和核心为投资、物价和g d p 的增速。去粗取精，即使按照定义的锁定物价、参 考币值的“简单”标准，判断2 0 0 6 年目前的经济形势，仍然会面临与以往争论内容 同样的不少问题。从物价看，若按累计涨幅，2 0 0 4 2 0 0 6 年的前3 季度涨幅分别为 4 1 、2 0 9 6 、1 3 ，价格处于下降通道中，而按单月涨幅，2 0 0 6 年连续6 个月以来 消费者价格指数则处于螺旋上升通道中( 图1 ) 。但同时生产者价格指数显示，工业 品出厂价格2 0 0 6 年累计同比上涨2 9 ，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨6 3 。 而即使按照消费者价格指数判断，核心消费者价格指数( 非食品) 和非核心消费者价 格指数( 食品) 的走势也大相径庭。而从币值看，形势也并不较物价的变化简单，一 方面是货币供应量增加且持续高于g d p 增速，物价水平“绝对”上涨，国内人民币实 际贬值，另一方面是人民币汇率不问断小幅上升，人民币对外升值。因此，正是物价 水平与币值走势的“多向性”，正是因为衡量标准的难以统一，形成了持续至今的争 论。 图1 ：1 年内逐月c p i 走势图单位 2 1 8 1 6 1 4 1 2 1 0 8 0 6 0 4 0 2 0 注：根据国家统计局w w w s t a t s g o v c nm 站资料数据整理 简要回顾一下基本被学界公认的我国改革开放以来的4 次通货膨胀、1 次紧缩， 可能有助于厘清通货膨胀、通货紧缩的判断标准。自1 9 7 8 年改革开放以来，1 9 8 0 年、 1 9 8 5 年、1 9 8 8 年、1 9 9 4 年通货膨胀率分别为5 7 4 、1 0 1 3 、1 0 7 2 、8 1 9 ，是我 8 山东大学硕1 ：学位论文 国通货膨胀的4 个顶峰期，1 9 9 5 1 9 9 9 年为持续紧缩期，消费物价指数由1 1 4 8 跌 落至9 8 眺，膨胀率徘徊于一7 5 1 一3 5 之问。在此过程中，消费物价指数一直是 教科书和主流学者判断通货膨胀的核心依据，但是否参照核心消费物价指数、非核心 消费物价指数没有统一。根据“中国经济通胀通缩共存理论”回，判断通货膨胀的标 准还应参照生产者价格指数( 生产者价格指数) 。本文认为，为简化分析研究，应将通 货膨胀、通货紧缩的衡量标准直接锁定消费者价格指数并观察货币流通速度，重点以 5 年左右的中期变化为参考依据，以1 年的变化为短期参考依据，中期变化应以累计 涨幅为标准，短期变化应参考月环比；涨幅0 5 为温和通货膨胀或“低通货膨胀”， 一5 至0 为“低通缩”。以此标准，从中期看，消费者价格指数逐步下行，步入紧缩 的压力逐步增大；从短期月环比看，消费者价格指数期末存在翘尾因素，通货膨胀压 力增大。另外，自去年同期以来，物价上涨的持续期限由连续4 个月缩短为3 个月， 最后一期持续2 个月，上涨动力与趋势存在减弱迹象。 ( 二) 货币数量理论的实证分析 根据西方经济学解释回，通货膨胀成因可分为需求拉动、成本推动、供需混合型 与结构膨胀型。货币数量理论解释通货膨胀的关系表达式为：“通货膨胀率( ) = 货币增长率o n ) 一产量增长率( g ) + 流通速度变化率( v ) ”。由于理论界一般认为短期内 流通速度变化率不大，笔者在计算时暂予忽略，对关系式近似赋值( 详见表1 ) ，以 “货币数量法”计算的通货膨胀率均为正值，其本身对通货膨胀、通货紧缩变化的解 释意义不大，而且笔者也认为，此理论公式主要对考察舵对g d p 的启动和贡献具有 一定意义。计算结果与实际消费物价指数波动的差异，既在一定程度上表现了m 2 的 外生调控性变量特性，也表明了货币供应量向消费者价格指数的传导受阻，而传导受 阻主要是货币周转范围的变化所致。此范围变化一是进出口规模扩大的影响，货币随 商品的转移占用于国际流通的比重提高，而仅限于国内周转的比重相应降低。二是由 于投资结构的缺陷以及投资率和消费率差距的拉大 8 l 李晶：中国经济通胀与通缩共存。经理人内参。2 0 0 6 年1 8 期第9 3 页。 。商鸿业：西方经济学 ( 宏观部分) 第三版，中国人民大学出版社1 9 9 6 年2 月版，第9 9 页 9 山东大学硕士学位论文 表l ：按货币数量论计算的通货膨胀率单位： 年份 m g 耳 年份 _ g 1 9 9 1 盎2 6 5 0 9 2 01 7 3 0 1 9 9 9 生 1 4 7 0 7 1 0 7 6 0 1 9 9 2 生3 1 3 01 4 2 01 7 1 d2 0 0 0 生1 2 3 08 0 04 3 0 1 9 9 3 生3 7 3 01 3 5 02 3 8 02 0 0 1 年1 7 6 07 5 01 0 1 0 1 9 9 4 生3 4 5 01 2 6 02 1 9 02 0 0 2 年1 5 7 68 3 0 7 4 6 1 9 9 5 年2 9 5 01 0 5 01 9 0 02 0 0 3 年1 9 6 39 5 01 0 1 3 1 9 9 8 生 2 5 3 09 6 01 5 7 02 0 0 4 生1 5 5 09 5 06 1 9 9 7 年 1 7 3 08 8 08 5 02 0 0 5 盘1 7 9 99 9 0 8 0 9 1 9 9 8 生1 4 8 07 8 07 0 02 咖91 6 ，8 01 0 7 06 1 0 往l ：最据来黑于h t t p ：w w w p b c g o v c n 一与w w w s t a t s 4 9 0 v c n 2 ：m 为m 2 增长率，g 为g d p 增长率 3 、2 0 0 6 年前为年末统计数据，2 0 0 6 年为9 月束数据，增长率为同比数据。 货币的投入较多追逐能源、原材料、上游工业产品和房产等资产价格而较少地投入消 费，如2 0 0 6 年股市的慢牛及下半年房地产投资的反弹。三是虽有“热钱”。涌入对国 内市场货币流通量加大的影响，但此部分货币一般为房地产等资产性融资，难以对消 费物价形成冲击。 与理论界普遍对流通速度变化率缺少关注相反，笔者认为货币流通速度对通货膨 胀、通货紧缩的影响较大，至少其反映的真实性远高于m 2 增速。由于没有统一规范 的速度测算方法，在此试探讨以下两种思路：第一种，据国家信息中心的研究与计算 。，我国广义货币量m 2 的流通速度在2 0 年来存在稳定的下降趋势，除1 9 8 8 、1 9 9 0 、 1 9 9 3 、1 9 9 4 年大幅偏离正常趋势值外，年平均较上年度下降6 8 9 6 。第二种，根据笔 者对抛的结构分析表明，m l 、m 0 占舵的比重呈逐年下降趋势( 图2 ) ，至2 0 0 6 年 达到新的拐点，且m l 的增长变化对消费者价格指数具有先导性( 图3 ) 。按凯恩斯 的理论，对货币的交易、预防和投机需求是货币需求的总和，而相对浅层次的活期存 款与流通中现金m 主要占用或表现为投机与货币交易，准货币主要是预防需求。如 母又称游资，指为追求最岛报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金 。国家信息中心- 十一五一期间广义货币供应篮m 2 增艮率适度区问的初步研究2 0 0 6 1 0 图所示，m l 在1 9 9 3 达到占比的顶峰期后虽有短暂回升期，但其总体下降趋势表明， 1 9 9 4 年以来商品交易等货币交易需求逐步下降。 图2 ：m o 、m 1 占比与c p i 趋势变化示意图单位： 拄：致据来嚣于httv：llwwwpbc1vcnl与盟璺堕垒：g盟：璺垒主冒园 从m l 增长率( 图3 ) 看，1 9 9 2 、1 9 9 3 年，已在高位的m 1 增长率进一步明显拉升， 经过一定的滞后期导致1 9 9 3 、1 9 9 4 年的消费者价格指数迅速攀升；除1 9 9 6 年外。其 他各个年份消费者价格指数的变化遵循了落后m l 增长率平均1 年的规律。值得注意 的是，2 0 0 6 年9 月末m l 增速的强势反弹，有可能预示着消费者价格指数在未来1 年 内可能存在滞后的新一轮增长期，但具体的影响程度与时间滞后效应如何，还应当考 察m 1 增长爬升已经和即将持续的时间。根据中国人民银行公布的数据计算，2 0 0 6 年 1 3 季度逐月m l 图3 ：m 1 增长率与c p i 涨幅对比示意图单位： 4 5 0 0 4 0 o o 3 5 0 0 3 0 0 0 2 5 o o 2 0 o o 1 5 o o 1 0 0 0 5 o o 0 0 0 5 0 0 增长率分别为1 0 4 8 、1 2 4 4 、1 2 6 6 、1 2 4 7 、1 4 0 1 、1 3 9 4 9 6 、1 5 3 4 、1 5 5 6 ，1 5 7 0 ，除6 月份小幅回调外，5 月份涨幅较大，7 、8 、9 月连续爬升。 从货币数量的角度看，在毗保持平稳增长的同时，货币供应结构的长期变化反 映了货币流通速度的长期下降趋势，货币流通速度对近年消费者价格指数增长的低位 运行产生了一定影响。但从最近几个月以来m 1 增速变化看，m 1 增长率的恢复性攀升 rjr【rlrirlr早铲 舯 加 。 加 山东大学硕士学位论文 有可能导致消费者价格指数的滞后增长，从而蕴含了消费者价格指数以1 9 9 9 年为谷 底、长期变化曲线呈现“v ”字型变化的隐性态势。由此分析，笔者认为，市场资金 流动性的过剩已成为今后一段时间内主导我国通货膨胀的主要因素。 ( 三) 需求拉动理论的实证分析 按照传统西方经济学的解释，需求拉动理论主要指的是在a d a s 曲线中，在达到 既定产量但需求继续增加时，a s 曲线垂直而导致价格水平上涨的现象，即供大于求 趋向萧条和通缩，供小于求趋向过热和通货膨胀。鉴于进度数据缺乏等原因，并且“我 国固定资产投资增长的波动是经济波动最直接的原因”o ，此节笔者主要分析投资需 求对消费者价格指数的拉动作用。 根据笔者对历年资料的研究，除出口外，投资、消费罾、消费者价格指数与g d p 的增速具有正相关关系( 图4 ) ，投资是消费的先行指数，消费与消费者价格指数的 波动具有“完全”一致性。说明投资需求增加了下期消费需求，消费需求上升直接导 致消费者价格指数上升。2 0 0 3 年起，我国开始新一轮的投资增长，在投资增长率高 位企稳过程中，2 0 0 6 年初投资增长出现了反弹，而2 0 0 6 年下半年以来在宏观调控的 作用下，城镇固定资产投资增长率由上半年的3 1 3 回落至2 8 4 。根据投资对消费 需求和消费者价格指数运行的先导效应，2 0 0 3 年突然升高的投资增幅致使2 0 0 4 年消 费者价格指数达到近年的最高点3 9 ，2 0 0 5 年消费者价格指数走势曲线亦与2 0 0 4 年的投资曲线相同，但消费者价格指数的下降幅度 图4 ：投资、消费、c p i 与g d p 相关关系示意图单位 一1 扩 毋毋毋擎擎梦萨萨，萨誉 嘲宝良：中国宏观经济运行定量分析，中国经济出版社2 0 0 5 年6 月版，第8 7 页。 。本文以国内贸易中的社会消费品零售额替代消费值 1 2 的们加加o 山东大学顾：b 学位论文 注：根据国家统计局网站数据编制。指标口径为累计同比 明显高于投资。以此推导，2 0 0 6 上半年的“过热”投资应当对消费者价格指数形成 向上的拉动作用，而此作用至今未出现，反而是投资与g d p 为一组，消费与消费者价 格指数为一组的两种走势曲线。除因季节性因素影响，消费与物价可能在年末与春节 前可能有所升温外，2 0 0 6 年的各项指标走势确实出现了不同于往年的特点，但考虑 时滞因素，2 0 0 6 年上半年的高投资可能预示着2 0 0 7 年上半年的消费升温与物价上升。 从长期变化的总曲线看，从1 9 9 1 年以来持续了3 年的高投资在1 9 9 3 年投资增长达到 顶点后，经过1 年的滞后期，“产生”了1 9 9 5 至1 9 9 9 年5 年的消费物价下滑和紧缩 期。2 0 0 3 年以来的此轮投资增长已经历时4 年，笔者应当提防在2 0 0 7 年中消费者价 格指数达到相对高点后，若投资增长降速，出口与消费需求转换不到位，有可能进入 新的经济下滑、物价下滑的通道。当然，也有学者指出，“未来5 至8 年内我国经济 波动有可能进入高位平滑的轨道”。为辨别其可能性，笔者需要弄清未来投资需求 的影响因素。 首先应调查近期投资是政府驱动还是民间驱动。据笔者对区域投资近3 年来年均 增长5 0 以上的山东省滨州市调查，滨州市地方政府引导在2 0 0 3 年开始的投资增长 中发挥了乘数效应，而2 0 0 6 年度的投资7 0 以上为民间投资，且占比呈扩大之势。 据调查，民间投资高涨，主要是受出口需求、规模攀比、降低成本国、设备投资等拉 动，其中产品结构调整、产业链条延长目的的投资增长加快，而且宏观上看，产业升 级在此轮投资增长中也占了较大比重。整体看，产业改造和升级活动不可能在2 3 年的短期内完成。其次，笔者观察一下投资的主要行业分布。2 0 0 6 年全国l 9 月份， 煤炭开采及洗选业投资8 8 3 亿元，同比增长3 6 4 ；电力、热力的生产与供应业投资 4 8 3 7 亿元，增长1 5 1 ；石油和天然气开采业投资1 0 8 3 亿元，增长1 9 3 ；铁路运 输业投资1 3 0 2 亿元，增长1 0 7 0 ；非金属矿采选、制品业投资1 3 9 1 亿元，增长4 1 9 9 6 ； 黑色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资1 8 0 3 亿元，增长4 1 ；有色金属矿采选、 冶炼及压延加工业投资8 5 3 亿元，增长4 0 1 。从投资的行业分布看，石油、电力、 采矿等大部分行业是受资源瓶颈约束的行业，除其中的升级因素外，这些行业的规模 性扩张具有不可持续性。 咖树成；如何看待中国经济的冷热之争 ，光明日报 。2 0