（会计学专业论文）上市公司股权激励与公司绩效关系研究 (2).pdf

原创性声明 i 掣必幽剿3ly 2 1 8 2 8 1 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：孟蚕星 日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：邈导师签名 一、 瞧补史、 山东大学硕士学位论文 目录 中文摘要5 a b s t r a c t 7 第l 章绪论9 1 1 研究背景和意义9 1 2 研究框架及研究方法。1 2 1 3 本文创新点及不足1 4 第2 章国内外文献综述15 2 1 相关论。l8 2 2 无关论2 4 2 3 文献综述述评2 6 第3 章股权激励方式与我国股权激励现状研究2 8 3 1 股权激励方式分析2 8 3 2 我国实施股权激励现状描述3 3 第4 章研究设计 7 4 1 提出假设。3 7 4 2 变量设定3 8 4 3 回归模型3 9 4 4 样本选择和数据来源3 9 第5 章我国上市公司股权激励与公司绩效关系实证研究。4 2 5 1 股权激励实施与否与公司绩效关系分析4 2 5 2 股权激励实施前后公司绩效对比分析4 3 5 3 股权激励程度与公司绩效关系研究4 4 5 4 不同股权激励模式实施效果研究4 8 第6 章结论与建议5 l 6 i 结论5l 山东大学硕士学位论文 6 2 建议5l 6 3 研究展望5 3 - 参考文献5 4 i 咐录5 8 致谢：6 0 攻读硕士学位期间发表的学术论文6 l 2 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s a b s t r a c ti nc h i n e s e 5 a b s t r a c ti ne n g l i s h 7 c h a p t e r1 i n t r o d u c t i o n 9 1 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 9 1 2f r a m e w o r ka n dm e t h o d o l o g y 12 1 3i n n o v a t i o na n ds h o r t c o m i n g s 14 c h a p t e r2l i t e r a t u r es u m m a r y 15 2 1r e l e v a n c et h e o r y 18 2 2i r r e l e v a n c et i ：e o r y ：2 4 2 3r e v i e wo ft h el i t e r a t u r es u m m a r y 2 6 c h a p t e r3e q u i t y i n c e n t i v em o d e l sa n ds t u d yo ft h es t a t u so u oo nc h i n a s i m p l e m e n t a t i o no fe q u i t yi n c e n t i v e 2 8 ：i 1a n a l y s i so f e q u i t yi n c e n t i v em o d e l s 2 8 3 2t h ed e s c r i p t i o no ft h es t a t u sq u oo nc h i n a si m p l e m e , r , t a t i o no fe q u i t y i n c e n t i v e 3 3 c h a p t e r4d e s i g no ft h es t u d y 3 7 4 ih y p o t h e t i c a l 3 7 4 2s e to f v a r i a b l e s 3 8 4 3r e g r e s s i o nm o d e l 3 9 4 4s a m p l es e l e c t i o na n dd a t as o u r c e 3 9 c h a p t e r5a ne m p i d c a ls t u d yo ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yi n c e n t i v ea n d c o m p a n yp e r f o r m a n c eo f c h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s 4 2 5 1s t u d yo ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ee q u i t yi n c e n t i v ei m p l e m e n t a t i o na n d c o m p a n yp e r f o r m a n c e 4 2 5 2t h ec o m p a r a t i v ea n a l y s i sb e t w e e nt h ep e r f o r m a n c eb e f o r ea n da f t e re q u i t y 3 山东大学硕士学位论文 i n c e n t i v ei m p l e m e n t a t i o n 4 3 5 3s t u d yo f t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne q u i t yi n c e n t i v ea n dc o m p a n yp e r f o r m a n c e 5 4s t u d yo f t h ei m p l e m e n t a t i o ne f f e c ta m o n gd i f f e r e n t i n c e n t i v em o d e s 4 8 c h a p t e r6c o n c l u s i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n s 51 6 1c o n c l u s i o n j 5 l 6 2p r o p o s a l 51 6 3p r o s p e c to f t h es t u d y 5 3 r e f e r e n c e s 5 4 a p p e n d i x 5 8 a c k n o w l e d g e m e n t s 6 0 p a p e r sp u b l i s h e dd u r i n gs t u d y i n gf o rm a s t e r sd e g r e e 61 山东大学硕士学位论文 - - i i 曼鼍鼍量皇皇璺皇量舅 中文摘要 近年来，随着经济的发展，企业制度的改革，我国股权激励相关政策和规定 逐步完善，很多上市公司为激励和约束高层管理人员，完善公司治理结构，促进 实现企业价值最大化，开始尝试股权激励方式，在此环境下，对于该激励机制与 公司绩效问关系的研究就很有必要。本文通过实证研究考察分析了我国上市公司 股权激励与公司绩效的关系，及不同激励模式的实施效果，这对于股权激励相关 理论的完善和上市公司激励有效性的增强有重要意义。 。 本文首先对国内外有关股权激励和公司绩效关系的经典文献进行了汇总和评 析，对二者的相关概念和理论基础进行了阐述，介绍和比较了各种股权激励模式， 分析了我国实施股权激励的公司数量、行业、激励方式、激励比例等现状。之后， 本文以2 0 1 1 年首次公布实施股权激励计划的上市公司为样本，选取同行业同规模 同资本结构，未实施股权激励计划的上市公司为对比样本，运用独立样本t 检验 法对二者进行研究发现，样本公司在公布其计划前，公司净资产收益率和每股收 益与对比样本公司问不存在显著差异，说明公司绩效的好坏对于股权激励计划的 实施与否并不存在影响。 在此前提基础下，本文采用配对样本t 检验法和回归分析法对2 0 1 0 年实施股 权激励的公司进行研究发现，股权激励的实施有利于公司业绩的优化，公司在实 施股权激励计划后，净资产收益率有所增加但不明显，每股收益有了显著提高， 且与股权激励比例呈非线性相关关系，具有区间效应；对每股收益与股权激励关 系进一步研究发现，当激励比例介于3 至6 之问时，对公司业绩产生的利益趋 同效应最大；对处于该区问的上市公司展开研究得知，在不同的激励模式中，限 制性股票的激励效果最好。 最后，就我国上市公司股权激励存在的问题，本文提出了相关建议，建议上 市公司根据公司自身情况选取合适的股权激励模式，在提倡推广限制性股票激励 方式的基础上，尝试多种激励模式，并建立科学的业绩考核制度，增加非财务指 5 山东大学硕士学位论文 标与综合指标的权重，建立良好的制度环境，引入审计等外部中介机构对公司经 营水平进行监管，重视并鼓励利益相关者参与公司治理，不断完善公司治理结构， 改进股权激励机制，增强激励有效性，使得激励效应达到最大化。 6 关键词：股权激励；公司绩效：股票期权；限制性股票 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a l o n gw i t he c o n o m i cd e v e l o p m e n t , e n t e r p r i s er e f o r m ，c h i n a s e q u i t yi n c e n t i v ep o l i c i e sa n dp r o v i s i o n si m p r o v eg r a d u a l l y m a n yl i s t e dc o m p a n i e s b e g a nt ot r ye q u i t yi n c e n t i v e s t om o t i v a t ea n dc o n s t r a i n ts e n i o rm a n a g e m e n t , t oi m p r o v e c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n dp r o m o t ee n t e r p r i s ev a l u em a x i m i z a t i o n i nt h i s e n v i r o n m e n t ，t h es t u d yo ft h e c o r r e l a t i o nb e t w e e nt h ei n c e n t i v e sa n dc o r p o r a t e p e r f o r m a n c ei sn e c e s s a r y i nt h i sp a p e r ，a ne m p i r i c a ls t u d ye x a m i n e st h er e l a t i o n s h i p b e t w e e ne q u i t yi n c e n t i v e sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ，a n d a n a l y z e st h ei m p l e m e n t a t i o ne f f e c to fd i f f e r e n te x c i t a t i o nm o d e s i ti si m p o r t a n tf o r i m p r o v i n g t h e e q u i t y i n c e n t i v er e l a t e dt h e o r i e sa n de n h a n c i n gt h ei n c e n t i v e e f f e c t i v e n e s so fl i s t e dc o m p a n i e s f i r s t l y , t h i sp a p e rs u m m a r i z e sa i 二d a s s e s s e st h ed o m e s t i ca n df o r e i g nc l a s s i c l i t e r a t u r eo ft h ec o r r e l a t i o nb e t w e e ne q u i t yi n c e n t i v e sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ， e l a b o r a t e st h er e l a t e dc o n c e p t sa n dt h e o - e t i c a lb a s i s ，i n t r o d u c e sa n dc o m p a r e sav a r i e t y o fe q u i t yi n c e n t i v em o d e l ，a n a l y z e st h es t a t u sq u oo fc h i n a si m p l e m e n t a t i o na b o u t e q u i t yi n c e n t i v es u c ha st h en u m b e ro fc o m p a n i e s ，i n d u s t r i e s ，i n c e n t i v em o d e sa n d i n c e n t i v ep r o p o r t i o n a f t e rt h a t ，t h i sa r t i c l ec h o o s e st h el i s t e dc o m p a n i e sw h i c h a n n o u n c e dt h ei m p l e m e n t a t i o no fe q u i 。，i n c e n t i v ep l a nf i r s t l yi n2 0 11a st h es a m p l e 。 s e l e c t st h el i s t e dc o m p a n i e sw h i c hh a v et h es a m es c a l e ，t h es a m ei n d u s t r y , c a p i t a l s t r u c t u r eb u td i dn o ti m p l e m e n te q u i t yi n c e n t i v ep l a n sa st h ec o m p a r i s o ns a m p l e ，u s e s t h ei n d e p e n d e n ts a m p l e st - t e s tm e t h o dt oe x a m i n et h e ma n df i n d st h a t ：b e f o r et h e s a m p l ec o m p a n i e sa n n o u n c e dt h e i rp l a n s ，t h ef i r m sr e t u r no nn e ta s s e t sa n de a r n i n g s p e rs h a r ed on o te x i s ts i g n i f i c a n td i f f e r e n c e sc o m p a r e dw i t ht h ec o m p a r i s o ns a m p l e c o m p a n i e s ，i n d i c a t i n gt h a tc o r p o r a t ep e r f o r m a n c eb e i n gg o o d o rb a dd o e sn o ta f f e c tt h e i m p l e m e n t a t i o no fe q u i t yi n c e n t i v ep l a n s b a s e do nt h i s p r e m i s e ，w es t u d i e so n t h el i s t e df i r m s i m p l e m e n t i n ge q u i t y i n c e n t i v ei n2 010b yu s i n gp a i r e ds a m p l e st - t e s ta n dr e g r e s s i o na n a l y s i sa n df i n dt h a t t h ei m p l e m e n t a t i o no fe q u i t yi n c e n t i v ei sc o n d u c i v et ot h eo p t i m i z a t i o no ft h ec o m p a n y p e r f o r m a n c e a f te ri m p l e m e n t i n gt h ee q u i t yi n c e n t i v ep l a n ，t h ec o m p a n y sr e t u r n so n n e ta s s e t sh a v ei n c r e a s e db u tn o to b v i o u s ，e a r n i n g sp e rs h a r eh a v eb e e ns i g n i f i c a n t l y 7 山东大学硕士学位论文 i m p r o v e da n dh a v en o n l i n e a rc o r r e l a t i o nw i t ht h ep r o p o r t i o no fe q u i t yi n c e n t i v e s ，w i t h ar a n g eo fe f f e c t s f u r t h e rs t u d i e so nt h er e l a t i o n s h i pq fe a r n i n g sp e rs h a r ea n de q u i t y i n c e n t i v es h2 wt h a tt h ec o n v e r g e n c ee f f e c to fi n t e r e s to nt h ec o m p a n yp e r f o r m a n c ei s b i g g e s tw h e nt h ei n c e n t i v er a t i oi sb e t w e e n3 - 6 s t u d y i n go nt h el i s t e df i r m si nt h i s i n t e r v a l ，w ef i n dt h a t i nt h ed i f f e r e n tm o d e so fi n c e n t i v e ，t h ei n c e n t i v ee f f e c to f r e s t r i c t e ds t o c ki sb e s t a tl a s t ，t h i sp a p e rp u t sf o r w a r dr e l e v a n tr e c o m m e n d a t i o n st os o l v et h ee x i s t i n g p r o b l e m so ne q u i t yi n c e n t i v eo fc h i n a s l i s t e dc o m p a n i e s ，w es u g g e s tt h a tl i s t e d c o m p a n i e ss h o u l ds e l e c ta p p r o p r i a t ee q u i t yi n c e n t i v em o d e la c c o r d i n gt o t h e i ro w n c i r c u m s t a n c e s ，t r yav a r i e t yo fi n c e n t i v em o d e lb a s e do np r o m o t i n gr e s t r i c t e ds t o c k i n c e n t i v e ，a n de s t a b l i s hs c i e n t i f i cp e r f o r m a n c ea p p r a i s a ls y s t e m ，i n c r e a s et h ew e i g h to f n o n f i n a n c i a li n d i c a t o r sa n dc o m p r e h e n s i v ei n d i c a t o r s ，e s t a b l i s hag o o di n s t i t u t i o n a l e n v i r o n m e n t ，i n t r o d u c ea u d i ta n do t h e re x t e m a li n t e r m e d i a r i e st om o n i t o rt h ec o m p a n y o p e r a t i n gl e v e l ，v a l u e a n de n c o u r a g es t a k e h o l d e r st o p a r t i c i p a t e i n c o r p o r a t e g o v e m a n c e ，i no r d e r t oi m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ec o n s t a n t l y ，i m p r o v e e q u i t yi n c e n t i v e sm e c h a n i s m ，e n h a n c ei n c e n t i v ee f f e c t i v e n e s sa n dm a x i m i z et h e i n c e n t i v ee f f e e t s k e yw o r d s ：e q u i t yi n c e n t i v e ；c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ；s t o c ko p t i o n s ；r e s t r i c t e d s t o c k l 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景和意义 1 1 1 研究背景 第1 章绪论 上市公司经理人员报酬形式一开始仅为固定工资，后来引入与业绩相联系的 报酬奖金和红利，伴随着股份公司的大量兴起，企业物质资本的提供者与人 力资本及经营管理智能的分离导致了所有权与经营权的分离，委托代理问题 应运而生，要使公司经理层特别是高层管理人员真正从所有者和长期发展的角度 增大公司价值，除了固定工资和奖金红利这些短期激励措施，还必须引入长期激 励：股权激励、延期支付计划、特定目标长期激励计划等，其中最广泛采用、最 理想的是股权激励计划。 股权激励机制最初起源于美国，上市公司采取该机制来完善公司治理结构、 激励公司经理人员，在经历萌芽和起步阶段后，在发达国家得到迅速推广，1 9 5 6 年，美国的路易斯凯尔索等人为增强企业内部员工的凝聚力，稳定股东队伍，合 理避税，设计了“员工持股计划”，拉开了西方成熟市场推行股权激励的序幕，随 后职工购股计划、股票期权计划、4 0 1 ( k ) 等股权激励模式陆续推出，日本于6 0 年代后期也进行e s o p ( e m p l o y e e s t o c k o w n e r s h i pp l a n s ) 等形式的股权激励， 股权激励在美国、日本的推行及其产生的积极影响，引起法国、英国、意大利、 澳大利亚等5 0 多个国家起而效之，使得股权激励成为一种国际潮流。1 二十世纪八十年代，美国上市公司对经理人员的股权激励得到了长足发展， 到八十年代末已经有超过1 1 万家公司实施了股权激励计划，根据美国证券交易委 员会( s e c ) 的抽样调查发现，平均而言，1 9 8 5 年美国上市公司高管基本工资占总报 酬计划的5 2 ，长期激励报酬仅占8 ，仅有3 0 左右的c e o 获得期权报酬，到 1 9 9 1 年，高管人员的基本工资占总报酬计划的3 3 ，长期激励报酬占到了3 6 ， 汪嫒嫒探析我国j ：市公司股权激励方案【j 】经济导刊2 0 0 9 ( 9 ) 9 山东大学硕士学位论文 皇曼曼曼曼量曼曼鼍皇鼍鼍曼皇皇! 曼曼量曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼皇曼曼曼曼量詈曼皇皇! 曼曼鼍曼皇舅皇曼曼曼皇寰曼曼曼曼寡曼皇曼皇曼曼曼曼曼曼曼鼍皇曼鼻i i 7 0 左右的c e o 获取了期权。i 但2 0 0 1 年底开始，随着安然事件等一系列大公司财务丑闻的爆发，学者、社 会公众、政府等各界开始对股权激励进行重新认识与反思，美国股票期权薪酬增 长减速，不断完善更新法律和制度，2 0 0 8 年金融危机，面对社会公众对高管高薪 与公司业绩不挂钩的质疑，政府和监管机构进一步加强了对高管薪酬的干预。 西方国家股权激励制度的发展是在注重公平、税收优惠、立法支持的基础上 展开的，而我国进行的股权激励，是建立在经济转型时期的公有制基础上的，1 9 9 3 年，深圳万科集团作为中国第一家尝试股权激励的企业最先开始尝试推行股票期 权制度，1 9 9 7 年，上海仪电控股集团成为第一家引进股权激励分配方式的国有企 业，紧接着，全国各地的不少企业纷纷效仿，进行了关于股权激励的一系列积极 尝试。在制度方面，1 9 9 9 年8 月中共十五届四中全会关于国有企业改革和发展 若干重大决定的报告中第一次官方提出了“股权激励”这一概念，2 0 0 5 年我国 实施股权分置改革，成为股权激励实施的一个良好契机，2 0 0 5 年4 月，国资委发 布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，明确提出：对于已经完 成股权分置改革的国有企业，允许探索性地实施股权激励计划，当年就有大约2 0 0 家企业将股权激励计划与股改方案捆绑实施。 为了营造良好的证券环境，相关部门致力于完善法律和制度，2 0 0 5 年1 0 月， 新修订的中华人民共和国公司法和中华人民共和国证券法公布实施，2 0 0 6 年1 月，中国证监会发布了上市公司股权激励管理办法( 试行) ，之后9 月份 国务院国资委和财政部联合颁布了国有控股上市公司( 境内) 实施股权激励试 行办法，对国有企业推行股权激励的具体事项做出进一步的规定。继2 0 0 8 年证 监会股权激励有关事项备忘录l 、2 、3 号及国资委、财政部关于规范国有 控股上市公司实施股权激励有关问题的通知陆续发布，2 0 0 9 年，关于股权激励 的相关配套政策不断完善和细化，财政部、国家税务总局相继出台关于股票增 值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知和关于上市公司 高管人员股票期权所得缴纳个人所得税有关问题的通知，这一系列政策法规的陆 续实施，无不说明我国股权激励的配套制度正日趋完善，我国资本市场正逐渐走 胡经生域外了望：美国公司股权激励的发展。中国证券报，2 0 0 5 - 0 9 - 1 4 1 0 山东大学硕士学位论文 向规范和成熟。在这样的背景下，股权激励的实施效果及其对公司绩效的影响就 备受关注。 1 1 2 研究意义 ( 1 ) 理论意义：长期以来，委托代理问题，企业经营管理者激励有效性不强 的问题，一直是困扰我国公司治理、建立现代企业制度的核心问题，在公司薪酬 制度中，经营管理者股权激励通过股票的持有把经营者个人利益与公司股东利益 结合起来，从而为解决道德风险、逆向选择等代理问题提供了一个好的思路；股 权激励作为一项有效的长期激励机制，越来越受到企业的欢迎。委托代理理论和 人力资本理论在不同的国家所表现的形式和程度不同，基于我国特色的制度环境 和资本市场环境，我国委托代理问题与其他国家又有很大的区别，对于我国上市 公司股权激励与公司绩效的关系的研究，可以改善公司的道德风险和逆向选择等 代理问题，完善人力资本理论，对相关理论的理解和研究具有很重要的意义。 ( 2 ) 实践意义：对于上市公司来说，公司治理机制是决定其竞争力的关键因 素，有效地激励约束机制可以提升公司绩效，保证公司的可持续发展，吸引更多 的投资者为公司注入必要的资源。股权激励机制作为一种有效的解决委托代理问 题的长期激励机制，有助于实现对经营者的长期激励，吸引并稳定优秀人才，减 轻公司现金支付，近些年，上市公司纷纷开始实施股权激励，因此研究股权激励 问题，从而为上市公司提供高管激励的相关建议对于我国上市公司的发展具有积 极的意义。 作为一种长期的激励机制，股权激励的作用必须与公司的业绩挂钩，就股权 激励与公司绩效方面关系进行实证研究，就有了其现实意义，可以为公司完善治 理结构，有效激励高层管理人员提供依据和建议。股改之后，我国实行股权激励 的上市公司越来越多，推出的方式和特点也不尽相同，据中国证券报记者不完全 统计，截至2 月8 日，2 0 1 2 年以来已有1 6 家公司发布了全新的激励计划，同时有 8 家公司发布了激励计划草案的修订稿，同比均增加了六成，且限制性股票激励计 划占比很大。1 股权激励的实施是否有效就成为很多学者研究的话题，虽然近年来 张怡，今年以来股权激蛐同比猛增 成，中国证券报，2 0 1 2 0 2 - 0 9 山东大学硕士学位论文 国内外学者在股权激励效应方面做了大量的实证研究，但是研究结果结论不一， 那么在现阶段，股权激励与企业业绩之间关系到底如何，企业应如何利用股权激 励这一激励工具，就有很重要的研究意义。 + j ： 1 2 研究框架及研究方法 1 2 1 研究框架 基于上述研究背景和意义，本文在前人理论研究和实证研究的基础上，对我 国股权激励和公司绩效的相关概念和现状进行阐述分析，并通过实证研究的方法， 研究探讨上市公司股权激励与公司绩效的关系，进而提出完善经理人激励的相关 建议。 本论文共分六部分展开研究： 第一章，绪论，指出本文的研究背景和意义，在此基础上，提出文章的研究 框架和研究方法，并阐述本文的创新点与不足。 第二章，国内外文献综述。对相关理论进行介绍并对国内外关于上市公司股 权激励与公司绩效关系的研究进行综述，分相关论和无关论两种观点阐述，并做 出评析，为下文的研究奠定基础。 第三章，股权激励方式与我国股权激励现状研究，阐述股权激励的概念并对 几种股权激励模式进行介绍和比较，对我国实施股权激励的公司数量、行业、激 励方式、激励比例等进行分析。 第四章，研究设计，在前文的基础上提出假设，根据我国现状设定变量，建 立合适的研究模型研究上市公司股权激励与公司绩效的关系，并选取相应的样本。 第五章，我国上市公司股权激励与公司绩效关系实证研究，首先利用独立样 本t 检验法研究公司业绩对股权激励实施与否的影响，之后运用样本配对t 检验 法对股权激励实施前后公司绩效进行对比分析，在此基础上利用回归分析法研究 股权激励程度与公司绩效关系，以及不同股权激励模式的实施效果，包括相关性 分析、描述性统计和实证结果分析。 第六章，结论与建议，对于本文的实证分析结果进行汇总总结，基于分析结 果及我国现有股权激励所存在的问题提出相关建议，并对未来的研究进行展望。 1 2 山东大学硕士学位论文 本文研究框架如下图1 1 所示： 图1 1 论文研究框架图 山东大学硕士学位论文 1 2 2 研究方法 本文在研究的过程中主要采用规范研究和实证研究相结合的方法，并辅之以 比较分析法。 首先，文章对前人的研究进行了比较分析，归纳总结了国内外学者对股权激 励与公司绩效间关系的研究，并在此基础上提出了本文的研究框架； 随后，文章采用规范研究方法，对股权激励和公司绩效的相关概念和我国现 状进行了分析，阐述我国股权激励近几年的具体情况，并利用独立样本t 检验法 对不同公司同一时期公司绩效进行对比分析，考察其对股权激励实施与否的影响。 最后，利用配对样本t 检验法对同一公司不同年度的股权激励进行比较分析， 研究激励的实施对公司业绩的影响，并在此基础上选取样本和变量，建立回归模 型，利用回归分析法对股权激励与公司绩效间关系、不同激励方式的实施效果进 行研究，得出结论，并据此对我国股权激励问题提出相关建议。 1 3 本文创新点及不足 国内学者对股权激励的研究大多集中于1 9 9 9 年和2 0 0 6 年，研究首次引入股权 激励和股份制改革的影响，年度较早，本文选取2 0 1 0 9 和2 0 11 年的数据，具有时 效性。 很多文献对未实施股权激励和实施股权激励的上市公司进行配对比较，但并 未考虑实施前二者业绩的差异，是否实施前就明显不同，本文在研究公司股权激 励比例与绩效间关系前，先对业绩对股权激励的影响进行了研究，发现绩效好坏 并不影响股权激励实施与否，即股权激励实施的因素里不包含业绩因素，为下文 股权激励对公司业绩影响的研究奠定了前提基础。 本文的不足在于，研究股权激励与公司绩效关系时，选取了2 0 11 年中期财务 报告数据，要研究股权激励政策规定不断完善的背景下，激励的实施效果，应追 加研究之后几年的绩效情况，数据较少。此外，对于绩效的衡量，本文只考虑了 净资产收益率和每股收益，控制变量也只选取了公司规模和资本结构，未考虑非 财务指标和税收政策等。 1 4 山东大学硕士学位论文 第2 章国内外文献综述 关于公司经营权与所有权相分离的问题，最早由西方学者b e r l e 和m e a n s 于 1 9 3 2 年提出，他们指出由于委托人与代理人之间存在利益背离，以及信息成本过 高而导致监控不完全，在这种情况下企业的职业经理所做的管理决策可能会偏离 企业所有者的利益，若公司经营管理者持有股权，则管理层与分散的小股东之间 利益相一致，有利于上市公司业绩达到最优。之后，国外学者开始就相关方面的 问题展开研究，提出委托代理理论、人力资本理论、行为激励理论等。 1 委托代理理论 古典企业中，企业所有者不仅拥有公司剩余索取权，还负责经营管理公司， 经营者与所有者相统一，下存在代理问题，但随着企业的发展，现代企业制度的 建立，企业的经营权与所有权相分离，股东与管理者之间演变为委托人与代理人 的关系，迈克尔詹森( m i c h a e lj e n s e n ) 和威廉麦克林( w i l l i a m m e c k l i n g ) 在1 9 7 6 年发表的论文企业理论：管理行为、代理成本及其所有结构中首次提 出委托代理理论，他们在文中将委托代理关系定义为一种企业契约，在契约中， 一个行为主体或者多个行为主体( 委托人) ，雇用另外的行为主体( 代理人) 为 他们进行一些行为活动，并且将若干行为决策权交给代理人。 由于目标不一致，信息不对称，契约不完全等原因，企业所有者与经营者之 间，作为委托人与被委托人，产生了一系列问题。亚当斯密( a d a ms m i t h ) 最 早发现问题的存在，1 7 9 6 年在国富论中，他对执行经理能否站在股东的立场 上进行决策深表怀疑：“掌管其他人钱而不是自己钱的经理，在分散持股的企业 里不可能像看管自己的钱那样管理其他人投资的财产。就像富人的雇员，他们考 虑一些小事情并不是对他们主人的忠诚，而是他们很容易从中获得好处。因此， 玩忽职守和挥霍在这样的公司管理中必然会或多或少地盛行。所有者所追求的， 是股东权益最大化，企业资本能最大的发挥其自身效应，而经营者所追求的是自 身利益的最大化，希望以最小的付出得到最大的回报，即使所采取的行为会有损 企业价值的实现。 此外，由于被委托人负责经营管理企业直接掌握着企业的财务状况、经营 山东大学硕士学位论文 成果等信息，而委托人并不能很好的了解企业的内部经营情况和外部环境变化状 况，这就导致了二者的信息不对称，被委托人就可能会选择最大化自己效用水平 的行动，从而引发道德风险和逆向选择问题，被委托人会利用其拥有的信息优势 采取委托人所无法观测和监督的隐藏性行动或不行动，从而从中获利或导致企业 损失。 由于人的理性有限，作为契约双方的委托人与被委托人不能完全预见契约履 行期内可能出现的各种情况，从而所达成的契约条款无法做到内容完备、设计周 详，这就产生了代理成本，包括委托人与代理人之问订立、管理、实施那些或明 或暗的契约合同的全部费用，如监督成本、约束成本。 如何降低代理成本，有效激励经营者，实现企业价值最大化，就成为公司治 理的一大问题。实施股权激励，建立健全高层管理人员激励和约束机制，使其拥 有部分公司的剩余索取权，与所有者利益共享、风险共担，将其个人利益与公司 整体利益挂钩，可以有效的激励高管人员为实现企业价值最大化而努力，提高公 司的运营效率，解决委托代理问题。 2 人力资本理论 人力资本思想最早可以追溯到古希腊思想家柏拉图的著作，他在理想国 中论述了教育和训练的经济价值，亚里士多德也认识到教育的经济作用以及一个 臣家维持教育以确保公共福利的重要性。英b 古典经济学的创始人威廉配第 ( w i l l i a mp e t t y ) 于1 6 7 6 年最先提出和论证了劳动决定价值的思想，认为“土地是 财富之母，劳动是财富之父”，他在分析生产要素创造劳动价值的过程中，将人 的技艺列为除了土地、物力资本和劳动以外的第四个特别重要的要素，这是“首 次严肃地运用了人力资本概念 。 其后，亚当斯密在国富论中，提出“全体国民后天获得的有用能力算 作资本一，他认为“一国国民每年的劳动，原本就是供给这国国民每年消费一切