（会计学专业论文）上市公司高管薪酬与盈余管理相关性研究.pdf

武汉科技大学硕士学位论文第1 页 摘要 近年来，随着中国市场经济的飞速发展和股票市场的不断完善，上市公司的盈余管理 问题越来越受到投资者、债权人和其他利益相关者的关注。由于公司股东往往依据财务信 息来判断公司的盈利情况并据此决定高管的薪酬，因此，薪酬水平的提高也成为了高管盈 余管理的动机之一。本文即从这一视角出发，研究上市公司高管薪酬与盈余管理之间的关 系，对进一步完善上市公司的薪酬激励机制、规范上市公司的盈余管理行为、提高上市公 司会计信息质量具有一定的理论意义和现实意义。 全文共分为五章。 第一章是绪论。介绍了本文的研究背景和研究意义，在对国内外关于高管薪酬和盈余 管理的文献进行了综述后，提出了本文的研究框架和采用的研究方法。 第二章是高管薪酬和盈余管理的理论基础。 第三章对国内上市公司高管薪酬和盈余管理的现状进行了简要的分析，同时对我国上 市公司盈余管理的动因和方法进行了详述。 第四章是上市公司高管薪酬与盈余管理的实证研究部分。本文以1 3 5 8 家上市公司2 0 0 9 年的相关数据为研究样本，选择高管薪酬和盈余管理的相关变量构建多元回归模型，运用 统计软件s p s s l 7 0 对样本公司盈余管理进行实证研究。研究发现高管薪酬和盈余管理程度 显著正相关，即高管存在为增加个人收入而进行盈余管理的强烈动机。 第五章总结了研究的不足，并根据研究结论提出了相关的对策和今后的研究前景。 关键词：上市公司高管薪酬盈余管理 第1 i 页武汉科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，谢mt h er a p i dd e v e l o p m e n to fc h i n e s em a r k e te c o n o m ya n dt h es t o c km a r - k e t ，i s s u e do ne a r n i n g sm a n a g e m e n to ft h el i s t e dc o m p a n i e sh a v eb e e np a i dm o r ea n dm o r ea t - t e n t i o nt ob yi n v e s t o r s ，c r e d i t o r sa n da l lt h eo t h e rb e n e f i tr e l e v a n tg r o u p s t h ec o m p a n i e s s h a r e - h o l d e r sa l w a y sd e c i d ew 既t h e rt h ec o m p a n yi se a r n i n go rl o s tb yf i n a n c i a li n f o r m a t i o na n dt h e n d e c i d et h ee x e c u t i v e s r e w a r d so rl o s t , t h e r e f o r e , t h em a n a g e m e n th a st h em o t i v a t i o nt od oe a r n i n g sm a n a g e m e n t f r o mt h i sv i e w p o i n t ，t h ep a p e ra n a l y z e dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h em a n = a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n de a r n i n g sm a n a g e m e n t t l l i sa r t i c l ew i l lh a v ec e r t a i nt h e o r e t i c a l m e a n i n ga n dr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c ei ni m p r o v i n gt h em a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o ns y s t e m , r e g u l a r - m gl i s t e dc o m p a n i e s e a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o ra n de n h a n c i n gt h eq u a l i t yo ft h ep u b l i c c o m p a n i e s a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t h ea r t i c l ei sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r sa l t o g e t h e r 耵坞f i r s tc h a p t e ri st h ei n t r o d u c t i o n 1 1 1 eb a c k g r o u n d 嬲w e l l 勰t h ew r i t i n gs i g n i f i c a n c ei s d i s c u s s e d a f t e rt h el i t e r a t u r ec o l l e c t e da n da c o m p r e h e n s i v er e v i e wg i v e n , t h ef l a m e w o r k , m a i n c o n t e n ta n dr e s e a r c hm e t h o d sa r ep u tf o r w a r d 1 1 托s e c o n dc h a p t e ri st h et h e o r i e sf o u n d a t i o no ft h em a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n de a m - i n g sm a n a g e m e n t n et h i r dc h a p t e rm a k e sab r i e fa n a l y s i so nt h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h ec o m p e n s a t i o na n d e a r n i n g sm a n a g e m e n to fd o m e s t i cl i s t e dc o m p a n i e s ，e s p e c i a l l yo nt h em o t i v a t i o na n dm e t h o d so f t h el i s t e dc o m p a n i e s e a r n i n g sm a n a g e m e n t t h ef o u r t hc h a p t e ri st h ee m p i r i c a lr e s e a r c hp a r tw h i c hd i s c u s s e st h em a n a g e m e n tc o m p e n - s a t i o na n de a r n i n g sm a n a g e m e n t n ep a p e rs e l e c t s13 5 8l i s t e dc o m p a n i e si n2 0 0 9 嬲t h er e = s e a r c hs a m p l ed a t a , a n dt h e nc h o o s e st h er e l a t e dv a r i a b l e so fe x e c u t i v ep a ya n de a r n i n g sm a n - a g e m e n t t oc o n s t r u c tt h em u l t i p l er e g r e s s i o nm o d e l ，u s i n gs t a t i s t i c a ls o f t w a r es p s si7 0f o re l - p i r i c a lr e s e a r c h 1 1 1 er e s u l to f t h ee m p i r i c a lt e s tp r o v e st h a te x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nh a ds i g n i f i - c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t he a r n i n g sm a n a g e m e n t , s h o w sm a tt h e r ei ss t r o n gi n c e n t i v ef o rc x o e c u t i v e st od oe a r n i n g sm a n a g e m e n tt oi n c r e a s ep e r s o n a li n c o m e t h ef i r hc h a p t e rs u m m a r i z e st h ew e a k n e s so ft h es t u d y , a n dp r e s e n t e dt h er e l e v a n tc o u n t e r m c a s u r e sa n dp r o s p e c t sf o rt h ef u t u r er e s e a r c h k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n e a r n i n g sm a n a g e m e n t 武汉科技大学硕士学位论文第1 页 第一章绪论 1 1 研究背景 近年来，随着我国改革开放的不断深入，证券市场得到了飞速的发展。证券市场的正 常运行要求上市公司提供客观、公允的会计信息，而在诸多会计信息中，盈余信息是会计 信息的核心。然而，由于所有权和控制权的分离，使得信息不对称的现象在公司的股东与 高管之间广泛存在，高管为了达到某些目的而采取的盈余管理行为由此产生。盈余管理是 高管通过对会计政策的选择以实现某些特定的目的的手段【l 】。由于两权分离，股东不直接 从事公司的日常经营管理，不能得到最直接的内部经营信息，因此公司的高管可以凭借自 身的信息优势利用盈余管理误导股东对于公司真实业绩信息的理解。 盈余管理可以从契约和财务报告两个角度来看。从契约角度看，盈余管理可以被看作 是高管在面临薪酬和债务契约以及政治成本时为达到自身效用最大化而采取的机会主义 行为；从财务报告角度看，作为一种信息传递的工具，高管通过盈余管理可以将其拥有的 内部信息传递给投资者。在经济实践中，由于所有权与经营权的分离，高管通常比股东掌 握了更多的企业内部信息，凭借这一优势，高管能够通过盈余管理实现自身效用的最大化， 这就是盈余管理存在的根本原因。 高管薪酬与盈余管理之间存在着密切的联系。就盈余管理的动因而言，盈余管理可以 作为一种有效的手段来为高管提高自身的薪酬水平，也就是说提高高管薪酬是盈余管理动 因中的一部分。同时，从理性经济人角度来说，高管的行为是为了达到自身的效用最大化， 而两权分离所引发的信息不对称，又为高管的自利行为提供了便利条件，因此高管利用盈 余管理来提高自身薪酬水平也是一种自利行为。 由于我国目前的证券市场还没有达到成熟市场的水平，资本市场的相关制度建设也不 够完善，广大投资者对证券方面的知识掌握得还不够全面，因此，对于国内的上市公司而 言，在中国特殊的经济背景下，掌握信息优势的高管很可能利用盈余管理来实现自身薪酬 水平的最大化。总之，以国内的上市公司为样本来探讨高管薪酬与盈余管理之间的关系具 有特定的背景意义。 1 2 研究意义 ( 1 ) 高管薪酬与盈余管理的研究有助于丰富上市公司关于盈余管理的基本理论 本文从高管薪酬的视角出发对盈余管理进行研究，既有助于丰富我国上市公司关于盈 余管理的基本理论，还可以从更深层次理解会计行为引发的经济后果，推动上市公司的相 关理论建设。 ( 2 ) 从高管薪酬视角研究盈余管理可以为高管薪酬契约的制定提供理论指导 本文从高管薪酬角度研究上市公司的盈余管理行为，有助于推进我国激励理论的进一 步深化，为高管薪酬契约的制定提供理论上的依据。 ( 3 ) 高管薪酬与盈余管的理研究有利于我国证券市场的健康发展，规范上市公司的 盈余管理行为 对高管薪酬与盈余管理的研究也有助于证券市场的运行和监管等一系列理论问题的 解决。 第2 页武汉科技大学硕士学位论文 此外，从实践上看，本文对高管薪酬所诱发的盈余管理的程度进行了实证研究。既有 助于了解我国上市公司基于高管薪酬进行盈余管理的程度，还可以使广大投资者进一步理 解上市公司披露的盈余信息的内涵，做出正确的投资决策，更好地维护投资者的合法权益， 使我国证券市场健康、规范、有序地发展。同时，本文还针对上市公司基于高管薪酬激励 的盈余管理动机，从高管薪酬激励机制的设计和制定的角度提出了约束盈余管理行为的对 策，虽然这些对策不能完全地消除盈余管理，但它对于约束上市公司盈余管理的行为具有 一定的作用。 1 3 国内外研究现状分析 1 3 1 国外文献综述 ( 1 ) 高管薪酬与盈余管理的理论研究 高管薪酬与盈余管理的理论研究可以划分为两个阶段：第一阶段的研究重点在于高管 薪酬能否成为盈余管理的一项动机。由最初的研究只关注于操纵性应计项目发展为将其分 为正负两组，再到目前的动态研究，对高管薪酬能否成为盈余管理的动机进行了论证；第 二阶段则是在动机研究的基础上对利用盈余管理提高高管薪酬的程度和效果进行了研究。 高管薪酬对盈余管理的动机研究 h e a l y 发表的篇名为“分红计划对会计决策的影响”的论文，对盈余管理的薪酬契约动 机进行了研究。h e a l y 观察到，在进行盈余管理前，高管拥有关于分公司净利润的内部信 息。h e a l y 认为，由于外部的利益相关者包括董事会本身可能都无法准确了解公司的净利 润，所以高管就会乘机操纵净利润，以实现他们在薪酬契约中规定的奖金最大化；在更深 入地研究了分红计划的结构之后，他发现净利润低于盈余下限和高于盈余上限的公司，其 高管都趋于采用使净利润降低的应计项目，而只有净利润介于两者之间的公司，其管理人 员才趋于采用增加利润的应计项目【2 】。文章发表后不久即被奉为盈余管理领域的开创性经 典文献。 w a t t s ，z i m m e r m a n 的研究表明，若其他条件相同，有分红计划的公司的高管为了最大 化其个人效用，更趋于选择将未来的盈余转移到现在的会计处理方法，从而提高其报酬的 现值嘲。 m i n i c h o l sa n dw i l s o n 同样研究了因分红计划引起的应计项目操纵行为。他们将研究的 范围仅仅局限于坏账准备，将估计的和真实的坏账准备金额之间的差额视作操纵性应计项 目。研究结果发现，在公司盈利状况很好和盈利状况不佳的年份中，具有操纵性的坏账计 提项目金额明显增加，而在盈利介于这两者之间的年份中，具有操纵性坏账计提项目的金 额要小得多，并且往往是负数【l j 。 d e c h o m 的实证研究认为，管理人员的报酬合约会使管理人员产生盈余管理的动机【4 】。 h o l t h a u s e n 、l a r c k e ra n ds l o a n 选取了1 9 8 2 年一1 9 9 0 年之间的4 4 3 份公司佯数观察 值，并利用j o n e s 模型对这部分的非操纵性应计项目进行了估计。研究发现，已经获得最 高额分红的高管操纵应计项目是为了减少报告净利润，这与h e a l y 的结论一致。但是，他 们并没有发现没有获得分红的高管也会操纵应计项目来减少报告净利润的情况，这与 武汉科技大学硕士学位论文第3 页 h e a l y 的结论不一致p j 。 g a v e r 在会计与经济学杂志中发表了一篇题为“论分红计划与收益管理关系的附加 证据”的论文。该论文以1 0 2 家美国上市公司为样本，考察了这些公司在1 9 8 0 年一1 9 9 0 年间应计项目与分红计划之间的关系，再一次研究了分红计划对高管操纵盈余的影响。研 究表明，当盈余低于规定的盈余下限时，高管会使用增加净利润的应计项目；反之盈余高 于规定的盈余上限时，高管会使用减少净利润的应计项目。他们认为，收益平滑假说能够 很好地解释这一现象，从而扩展了h e a l y 的假设，并完善了h e a l y 的测试方法【6 】。 g u i d r y 等发现，大型跨国公司分部的高管人员在无法达到其分红计划所规定的盈利目 标时，或者按照报酬计划的规定达到最高的分红限额时，他们更可能采用将当期的盈余转 移到未来的会计处理方法r n 。 a m a l a s a i d 研究了1 9 9 2 年1 9 9 8 年期间3 9 3 8 个公司的数据样本，证实了高管薪 酬契约的结构和水平是盈余管理行为的决定因素，为高管具有动机实施盈余管理行为以提 高其薪酬水平提供了有力证据【引。 1 3 0s u n 研究发现高管薪酬与盈余管理之间具有显著的正相关关系。此外，研究结果显 示，随着萨班斯法案的执行高管为了获得更高额薪酬的盈余管理动机在逐步降低【4 引。 高管薪酬对盈余管理的效果研究 早期研究大多集中在高管薪酬能否成为盈余管理的动因，而较少关注利用盈余管理提 高高管薪酬的实际效果。在研究盈余管理对提高高管薪酬的效果时，西方很多学者都将盈 余分解为三部分，即操纵性应计项目、非操纵性应计项目和现金流量，分别考虑盈余的不 同组成部分对提高高管薪酬的效果。 b a l s a m 研究了会计政策选择与高管薪酬之间的关系。他通过对美国大型公司1 9 8 0 年 1 9 9 3 年的相关数据进行研究，发现操纵性应计项目与高管薪酬之间存在着显著的正相 关关系。尔后，他将操纵性应计项目分为正负两组，结果发现正的操纵性应计项目与高管 薪酬之间的相关性显著大于负的操纵性应计项目与高管薪酬的相关性；当高管存在利用操 纵性应计项目减少亏损的动机时，操纵性应计项目与高管薪酬之间的相关性更为显著。因 此，高管可以通过对会计政策的选择影响自身的薪酬水平【9 1 。虽然该研究是从动机出发， 但更为关注的是会计政策的选择对高管薪酬水平的效果研究。 g a v e r 研究了财务报表中非常项目与高管薪酬之间的关系，发现增加报告盈余的线下 项目与高管薪酬显著相关，而减少报告盈余的线下项目与高管薪酬不相关。也就是说，利 用增加线下项目进行盈余管理以提高高管薪酬这一方式的效果要好于利用减少线下项目 进行盈余管理的效果l 6 l 。 b a l s a m 、y a n g 和y i n 分析了美国大型公司1 9 9 2 年一1 9 9 3 年的数据，发现操纵性应 计项目、非操纵性应计项目和现金流量的系数都显著的大于零，但是操纵性应计项目的系 数比非操纵性应计项目的系数略大，这说明操纵性应计项目对提高高管薪酬的效果要好于 非操纵性应计项目提高高管薪酬的效果。此外，年度回归结果的系数按大小排序依次是现 金流量、非操纵性应计项目和操纵性应计项目，即高管薪酬对现金流量的依赖性越来越强， 第4 页武汉科技大学硕士学位论文 对操纵性应计项目和非操纵性应计项目的依赖性越来越弱【1 0 1 。 s h u t o 使用b a l s a m 的方法对日本上市公司的数据进行了分析，发现操纵性应计项目与 高管薪酬存在显著的正相关关系。s h u t o 对负向的操纵性应计项目又进行了进一步研究， 发现高管很可能通过w a k i n ga b a t h 的方式为未来的红利而向下进行盈余管理【l 。 c a r t e r 、l y n c h 和z e c h m a n 注意到2 0 0 2 年萨班斯法案的实施要求高管进一步保证财务 报告的可靠性，因此他们把研究样本划分为两个期间：1 9 9 6 年_ 2 0 0 1 年和2 0 0 2 年 _ 2 5 年。结果发现，在萨班斯法案实施后，高管薪酬与报告盈利的关系更强，高管薪 酬契约中对报告盈利的重视也日益提高d 2 1 。 ( 2 ) 高管薪酬与盈余管理研究的方法考察 研究方法由简单的描述性统计方法逐渐发展到复杂的实证会计研究方法，由截面数 据、时间序列数据的研究发展到更为全面的动态研究。随着研究方法的逐步完善，研究结 果也更为可靠。 盈余管理的计量方法与模型 西方学者认为，净利润由总应计利润( t a ) 和经营活动产生的现金流量净额( c f o ) 组成，总应计利润反映权责发生制与收付实现制的差异。因此，w i l s o n ( 1 9 8 7 ) 等学者采 用以净利润与经营活动产生的现金流量净额的差值来计量总应计利润【1 3 1 。 由上述的分析可以得到以下关系： t a = e a m i n g s c f o 公式( 1 1 ) 由于现金流量对应于现金的变化，是实实在在发生的，与会计政策的选择关系不大， 而应计利润内生于权责发生制，高管对其有较大的操纵空间，因此假定盈余管理只能通过 应计利润进行。但是并非所有的应计利润都能被操纵，因此，根据总应计利润( t a ) 的可 操纵程度又可将其分为操纵性应计利润( d a ) 和非操纵性应计利润( n d a ) 两部分。 公式( 1 2 ) 应计利润分离法是西方学者实证研究中常用的一种方法，其目的是总应计利润中分离 出操纵性应计利润作为衡量盈余管理的指标【1 4 1 。常用的对非操纵性应计利润进行计量的模 型有：h e a l y 模型、d e a n g e l o 模型、j o n e s 模型、修正的j o n e s 模型、行业模型。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 把样本数据分为三组，其中一组是向上的盈余管理预期，而其他两组是 向下的盈余管理预期。通过比较向上的盈余管理预期组中的平均总应计利润( 通过递延总 资产调整) 和向下的盈余管理预期组中的平均总应计利润( 通过递延总资产调整) 而得出 了结论。对非操纵性应计利润的计量可表示为以下模型： 批= 丁e r a , 公式( 1 3 ) 式中，朋珥非操纵性应计利润； 巩以递延总资产调整的应计利润总额： t “计期年数总和。 h e a l y 模型比较简单，它是运用估计期中若干年应计利润的总额( 通过递延总资产调 整) 作为某年的非操纵性应计利润，对操纵性应计利润和非操纵性应计利润没有进行区分。 武汉科技大学硕士学位论文第5 页 d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 使用前一期的总应计利润( 用递延总资产调整) 作为当年的非操纵 性应计利润的估计值。因此，关于非操纵应计利润的d e a n g e l o 模型可以表示为： n d a t ：堕 4 一l4 一l 公式( 1 4 ) 式中，a t 1 第t - 1 年的资产总额。 该模型可以看作是估计期为一年的h e a l y 模型，但在h e a l y 模型的基础上做了改进和 完善，以非操纵性应计利润占前一年总资产的比率为研究对象，消除了公司规模对应计利 润的影响【”】。 j o n e s ( 1 9 9 1 ) 从参与美国国际贸易委员会( t h eu n i t e ds t a t e si n t e r n a t i o n a lt r a d e c o m m i s s i o n ) 在1 9 8 0 年一1 9 8 5 年间6 次进口救济调查的5 种行业中，选出2 3 家公司作 为研究样本，对公司是否运用操纵性应计项目来降低报告盈余进行了调查。 她认为h e a l y 模型没有考虑公司规模以及规模的变化对非操纵性应计利润的影响，因 此，非操纵性应计利润可以通过采用时间序列回归法通过将总应计利润( t a ) 对研究期内 的收入变动额( a r e v ) 和财产、厂房和设备总额( p p e ) 进行回归得到。这些变量主要 用来控制经济环境的变化，选a r e v j t 为变量是为以公司收入变动额为基础，计算出流动 资产和负债的非操纵性应计部分。同理，p p 艮是以公司的资本性资产投资额为基础，计算 出折旧费用的非操纵性部分【1 6 】。j o n e s 模型具体计算总应计利润的公式如下所示： 等毪去讽等喁等坞 式中，t a i 广公司j 在年的应计项目总额； a r e 、位一公司j 在第t 年的收入与t 1 年收入的差额； p p 琢一公司j 第t 年的财产、厂房和设备总额； a 卜l 公司j 第t - 1 年的资产总额； 6 乒反映除i 冱v i t 与p p e j t 以外的残差项目对所带来的影响； 口，届- ，虏，需要进行估计的常数。 等镏，去讽等嗍等 式中，n d a j 广公司j 在第t 年的非操纵性应计利润总额。 公式( 1 5 ) 公式( 1 6 ) d e c h o w 、s l o a n h e 和s w e e n y 认为j o n e s 在计量操纵性应计利润时，只考虑了盈余管理 受到的收入的影响，但是当高管操纵赊销政策增加销售收入时，j o n e s 模型无法识别盈余管 理，于是提出了修正的j o n e s 模型。与原来的j o n e s 模型相比，该模型对基于销售收入的盈 余管理的解释力度更强【1 7 1 。修正的j o n e s 模型的表达式如下所示： 等 去帆竿等乜 怵 ， 第6 页武汉科技大学硕士学位论文 等毪去讽竿帆等 公式( 1 8 ) 式中，i 也c j 广公司j 在第t 年的应收账款与第t - 1 年的应收账款的差额。 d e c h o w 等( 1 9 9 1 ) 认为决定非操纵性应计利润的因素在同行业中都是相同的，因此 使用同行业数据进行回归。这一模型假设将控制样本公司的总应计利润作为样本公司非操 纵性应计利润的代理变量，将样本公司的总应计利润与控制样本公司的应计利润之间的差 额看作是操纵性应计利润【1 引。由此提出了下面的模型： 等脚删等，钆 、以一l 7 公式( 1 9 ) 式中，m e d i a n ( 二二坐卜一同行业所有非样本公司经过第t 1 期总资产调整的第t 期总应计利 以一1 润的中位数。 高管薪酬与盈余管理研究方法的发展 西方学者的研究方法从简单的描述性统计方法逐步发展到复杂的实证会计方法，再到 建立新的模型，研究结论更具说服力。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 在盈余管理与高管薪酬的理论研究上起了基础性的作用，但是他的研究 的不足之处主要是在于他采用的是描述性统计的方法，由于研究方法过于简单，因此最终 的研究结果也会存在一定的偏误【2 1 。 b a l s a m ( 1 9 9 8 ) 在描述性统计的基础上采用了多元线性回归的方法研究操纵性应计利 润、非操纵性应计利润和现金流量与高管薪酬之间的关系，使得研究的结果更为可靠【9 】。 g a v e r ( 1 9 9 8 ) 也采用的是多元线性回归的方法研究非常项目与高管薪酬之间的相关关 系，同时使用了长达1 5 年的时间数据，并采用盈余其他组成部分的变量作为控制变量使 得研究结论更能反映实际情况 6 1 。 b a l s a m 、y a n g 和( 2 0 0 6 ) 对美国大型公司1 9 9 2 年一1 9 9 3 年的数据进行了分析， 并且分别采用了混合回归和时间序列回归的方法，得到了不同的研究结果【i o l 。 c s l t o r 、l y n c h 和z e c h m a n ( 2 0 0 9 ) 把研究样本划分为两个期间：1 9 9 6 年_ 2 0 0 1 年 和2 0 0 2 年2 0 0 5 年，更加注重时间序列因素对结果的影响【1 2 1 。 1 3 0s u n ( 2 0 0 9 ) 通过自己建模并对相关的数据进行检验，同时也考察了时间序列因素 对于模型结果的影响，研究发现无论是从时间序列还是面板数据，高管薪酬与盈余管理之 间都具有显著的正相关关系。能够从理论出发建立相应的假设模型，可能更为全面的解释 变量之间的相关关系，使得研究结论更有说服力【镐1 。 1 3 2 国内文献综述 ( 1 ) 国内高管薪酬与盈余管理研究理论的考察 高管薪酬对盈余管理的动机研究 在高管薪酬能否成为盈余管理的动机研究方面，国内的相关研究大部分都肯定了动机 的存在。 武汉科技大学硕士学位论文第7 页 杜兴强、温日光研究发现，薪酬能够激励高管人员与公司利益目标尽可能趋同，从而 降低盈余管理的动机【1 9 】。 李延喜、包世泽、高锐及孔宪京以2 0 0 2 年一0 0 4 年a 股上市公司为研究对象，采 用修正的截面j o n e s 模型考察了高管薪酬与盈余管理之间的关系。在控制了资产规模和债 务水平之后，发现高管薪酬与调高的操纵性应计利润存在显著的正相关关系，证实了薪酬 激励构成了高管盈余管理的一个基本诱因【2 0 】。 王克敏和王志超研究发现公司股权集中且缺少制衡，可能造成高管与大股东合谋，大 大增强了高管进行盈余管理的动机【2 l l 。 龙静、金光华以2 0 0 5 年我国沪深两市上市公司的公司治理和财务数据为基础，实证 检验了高管薪酬与盈余管理显著负相关瞄】。 严玉康发现面对以会计盈余为基础的高管薪酬契约，上市公司高管存在上调和下调报 告盈余的行为，表明高管薪酬可以成为盈余管理一个动因【2 3 1 。 刘睿智对上市公司高管薪酬与盈余管理之间的关系进行了实证研究，发现高管操纵盈 余的动机随着薪酬与报告盈余相关性的增加而增强洲。 王倩以2 0 0 8 年沪深两地上市公司为样本，研究高管报酬契约动机对我国上市公司的 盈余管理行为的影响，结果发现高管的确存在着基于自身薪酬契约动机而进行盈余管理的 行为，且其薪酬越高，盈余管理的动机越强烈，盈余管理程度也越大【2 5 1 。 郭佳瑜对高管薪酬和年龄多方面的特征与上市公司盈余管理程度之间的关系进行了 实证研究，发现在股权集中度高的上市公司中，高管薪酬越高，盈余管理程度也越高嗍。 周晖、马瑞、朱久华以国有控股上市公司为样本，研究上市公司高管薪酬与盈余管理 的关系，结果表明在调高操纵性应计利润的情况下，高管薪酬高低与盈余管理程度呈正相 关关系【2 刀。 戴云、刘益平从高管薪酬角度出发研究了上市公司的盈余管理行为，发现高管薪酬与 盈余管理显著正相关，即高管有基于提高自身薪酬而进行盈余管理的动机。此外，与非国 有控股公司相比，国有控股公司高管薪酬诱发盈余管理的程度有所下降【2 引。 高管薪酬对盈余管理的效果研究 目前国内关于利用盈余管理来提高高管薪酬效果的研究还不是很深入，多数都是在动 机研究的基础上对效果研究有所涉及。 严玉康研究发现无论是正向地调高报告盈余，还是负向地降低报告盈余，都能显著地 影响上市公司对高管的薪酬激励，即使用正向提高盈余和负向降低盈余的方法都能有效的 提高高管的薪酬，但是使用负向降低报告盈余这一方式的效果更好【2 3 1 。 周泽将、杜兴强以上市公司的2 9 5 8 个年度样本研究盈余的不同组成部分与高管人员 薪酬之间的关系。将盈余划分为经营活动产生的现金流量项目和应计项目时，实证结果证 实主要是应计项目影响了高管人员薪酬；进一步将应计项目划分为操纵性应计项目和非操 纵性应计项目，结果发现主要是非操纵性应计项目影响了高管人员薪酬【2 9 】。 在采用与周泽将、杜兴强同样的划分方法后，刘睿智研究发现上市公司高管薪酬与会 第8 页武汉科技大学硕士学位论文 计盈余显著正相关；在控制了经营活动产生的现金流量和非操纵性应计项目后，操纵性应 计项目对高管薪酬的影响仍然显著，但是其影响程度小于经营活动产生的现会流量和非操 纵性应计项目，也就是说操纵性应计项目对高管薪酬有显著影响，但影响的程度小于经营 活动产生的现金流量与非操纵性应计项卧2 4 】。 陈胜蓝使用上市公司2 0 0 1 年2 0 0 7 年的数据进行了实证研究，发现在控制了非操 纵性应计项目、现金流量之后，高管薪酬与操纵性应计项目存在着显著地正相关关系 3 0 l 。 ( 2 ) 高管薪酬与盈余管理研究的方法考察 由于国内对高管薪酬与盈余管理的研究时间不长，在研究方法上也都是采用了一般的 实证会计研究方法。对于盈余管理的考察大多都是使用j o n e s 模型和修正的j o n e s 模型，数 据的处理方法也以o l s ( 最b - - 乘法) 和截面数据为主。 李延喜、包世泽、高锐及孔宪京以2 0 0 2 年- 2 0 0 4 年间的a 股上市公司为研究样本， 分行业采用修正的截面j o n e s 模型对上市公司的操纵性应计利润进行计算，但是拟合优度 在0 0 3 左右，有可能缺失了某些重要变量【捌。 严玉康以2 0 0 4 年中国上市公司为样本，采用修正的截面j o n e s 模型来计算上市公司的 盈余管理程度，并且采用行业数据估计参到2 3 1 。 刘睿智以2 0 0 1 年- 2 0 0 5 年的数据为样本，在修正的j o n e s 模型中加入了经营活动产 生的现金流量来估计操纵性应计利润，显著地提高了模型的解释力度【2 】。 但是，在数据处理上大多都是采用截面数据的处理方法，忽视了时间序列方面的因素。 例如李延喜、包世泽、高锐及孔宪京对连续三年的数据进行了回归，却没有对时间序列的 估计误差进行调整，有可能高估了相关系数的显著性【刎。 很多研究都是以最小二乘法来探究相关关系，陈胜蓝尝试使用分位数回归的方法，弥 补了传统回归分析可能带来的估计偏误。分位数回归的结果表明传统回归的结果低估了盈 余管理对高管薪酬的影响作用。因此，分位数回归的结果加强了结论 3 0 l 。 本文从高管薪酬对于盈余管理的动机研究和效果研究两方面分别进行了文献评述。目 前国外的研究已经比较成熟，不仅在动机研究上能采用实证方法予以证明，而且在效果研 究上也可以从操纵性应计项目、非操纵性应计项目和现金流量等多方面予以考察。然而国 内文献大多还是停留在动机研究的层面上，对效果方面的研究还不够深入。此外，国内基 本上都是采用截面数据进行研究，研究方法也过于单一。对于高管薪酬的研究大多也主要 是集中在现金薪酬方面，没有考虑其他薪酬方式的影响，但是其他薪酬方式对盈余管理的 影响也是不可忽视的。 1 a 研究方法 ( 1 ) 文献研究法 本文采用文献回顾、资料收集、归纳、整理的方式，在以往研究成果的基础上构建本 文的研究框架和理论基础。 ( 2 ) 统计分析法 基于本文所研究的问题，将相关的影响因素提取为一些可以量化的指标和变量，选取 武汉科技大学硕士学位论文第9 页 统计样本，进行描述性统计，以揭示数据背后的意义，为本文的研究提供支撑。 ( 3 ) 实证研究法 本文主要运用相关性分析、方差分析、多元线性回归等的方法。在统计分析的基础上， 选取适当的计量模型来衡量基于高管薪酬契约的盈余管理。建立回归方程进行实证研究， 并对实证结果进行比较分析。 1 5 研究框架 图i i 研究框架图 第l o 页武汉科技大学硕士学位论文 第二章高管薪酬与盈余管理的理论基础 2 1 相关概念 2 1 i 高管 根据国泰安中国上市公司治理结构研究数据库的定义，本文所讨论的上市公司高管含 总经理、总裁、c e o 、副总经理、副总裁、董秘和年报上公布的其它管理人员( 指除去董 事会监事会等管理人员) 。 2 1 2 高管薪酬 高管薪酬是指股东采用一些激励措施，消除高管与股东之间的利益冲突，使高管在追 求自身利益的同时能够实现股东价值的最大化。目前，高管薪酬由工资、奖金和长期激 励性报酬构成。工资是固定薪酬；奖金是根据高管当年业绩提取的一部分奖励性薪酬； 长期激励性报酬包括股票和股票期权等形式，一般要在若干年之后才能兑现。由于受 上市公司高管薪酬数据信息披露的限制，本文所指的高管薪酬只包括上市公司年度报告 中公开披露的高层管理人员的货币性收入。 2 1 3 盈余管理 盈余管理是目前会计学界研究的热点，关于盈余管理的定义许多国内外学者提出了自 己的看法。 加拿大会计学者w l i i l i a mr s c o t t 在其所著的l ：财务会计理论一书中，指出盈余管理 是指在g a a p 允许的范围内，高管通过对会计政策的选择以实现某些特定目标的手段【i 】。 美国会计学家k a t h e h n e s c h i p p o r 则认为盈余管理实际上是高管为了获取某些私人利 益，而有目的地控制对外财务报告的过程【3 l 】。 h o a l y 和w a l d e n 于1 9 9 9 年对盈余管理作出如下解释：当高管在编制财务报告和构建 经济交易时，运用会计手段或者安排交易来改变财务报告，从而误导一些利益相关者对公 司业绩的理解，盈余管理就产生了【3 2 】。 中山大学魏明海教授认为，对盈余管理应着重从“经济收益观刀和“信息观一两个角 度分析。从“信息观 角度看待盈余管理更有意义，因为“信息一体现了盈余管理的博弈 思想盈余管理的信息观假定高管拥有私人信息，在一套既定的委托代理契约下，高 管不仅可以对会计程序做出选择，而且还可据此程序做出不同的估计。因此，盈余管理是 高管为了误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的理解，在编制财务报告和“构造 交 易事件以改变财务报告时做出判断和会计选择的过程【3 3 1 。 宁亚平在对相关文献进行研究的基础上，提出盈余管理是指高管在会计准则和公司法 允许的范围内进行盈余操纵；或通过重组经营活动或交易达到盈余操纵的目的，但这些经 营活动和交易的重组增加或至少不损害公司价值0 4 。 2 2 上市公司高管薪酬和盈余管理概述 2 2 1 上市公司高管薪酬概述 现代公司的根本特征就是所有权和经营权的分离，这就导致产生了所谓的代理问题。 即在现代公司制中，经营权主体代理所有权主体对公司进行经营管理，从而存在着经营权 武汉科技大学硕士学位论文第1 1 页 主体和所有权主体利益冲突的问题，也就是代理问题。代理问题的本质就是，由于高管有 自己独立的利益，必须使用一些激励机制使得高管最大限度地维护股东的利益。 对高管的激励机制主要是通过对其薪酬收入结构的确定来实现的，其作用机理就是通 过高薪和剩余分红来激励高管，使其经营管理行为可以最大限度地维护股东的利益，其主 要形式是年薪制和期权制。 所谓年薪制，就是公司依据自身规模和经营业绩，以年度为计算单位决定高管收入的 一种分配制度。实行年薪制的公司，高管年薪基本上由基本年薪和风险年薪两部分组成： 基本年薪主要是根据公司规模和效益水平，并参考本地区和本行业的员工平均工资水平来 确定，其作用是保障高管的生活需要；风险年薪则主要是根据公司本年度的经济形势( 主 要考核指标是销售利润率、销售收入增长率和净资产增长率) 来确定，其主要作用是激励 高管提高企业的经济效益。实行年薪制的公司一般也同时建立了风险基金制度，即由高管 交纳一定的风险抵押金，用于部分抵补由于决策失误和管理不善给公司造成的损失，使高 管真正承担一部分经营风险。 由于年薪制中，高管薪酬是以年为计算单位，这样，高管薪酬主要取决于公司当年的 经济效益，而公司生产经营又是一个长期的过程，因此年薪制也从另一方面促进了高管行 为的短期化。为了弥补这一缺陷，许多公司往往辅之以股票期权制，即允许高管在若干年 后将拥有公司一部分股权，这部分股权的价值实际上是不确定的，取决于公司未来若干年 的经营情况，这种高管股票期权的方式可以激励高管的长期行为，约束其短期行为【4 3 】。 2 2 2 上市公司盈余管理概述 契约理论认为，公司是一系列契约的集合体，包括高管与股东签订的薪酬契约、公司 与债权人签订的债务契约等。缔约的双方分别是公司的高管和股东、债权人等，前者是会 计信息的提供者，而后者是会计信息的使用者。相对于后者而言，前者更具有信息优势。 当面对契约的约束时，具有信息优势的高管产生了通过关联交易、选择会计政策和资产重 组等手段来操纵盈余的机会主义行为，导致了包括股东在内的其他利益相关者无法准确了 解会计盈余的信息含量。 ( 1 ) 上市公司盈余管理的动因 西方学者瓦茨和齐默尔曼( w a r e sa n dz i m m e r m a n ，1 9 9 0 ) 对盈余管理的动机提出了 三个假设：分红计划假设、债务契约假设和政治成本假设。分红计划假设认为，若其他条 件不变，在实施分红计划的公司中，与公司签订了分红计划的高管更有可能选择将未来盈 余调节到当期的会计政策；债务契约假设认为，若其他条件不变，公司越有可能违反以会 计信息为基础的债务契约时，高管通过选择会计政策将未来盈余调节到当期的可能性越 大；政治成本假设认为，若其他条件不变，公司的政治成本越大，高管越有可能通过选择 会计政策将当期盈余递延至以后各期。除此之外，西方的研究文献中还提到了税收、首席 执行官的变动和首次公开发行等动机。 分红计划动因 现代企业的典型特征是所有权和控制权的分离，拥有所有权的股东可能并不直接参与 第1 2 页武汉科技大学硕士学位论文 公司的日常经营管理，真正掌握控制权的往往是公司的高管。由于高管和股东的利益目标 并不完全一致，利益矛盾十分明显。因此，由于利益诱导效应，股东和高管的委托代 理关系一旦建立，道德风险等问题也随之产生。为了使高管更好地维护股东利益，股东往 往通过分红计划的方式来激励高管们努力工作，这种分红激励机制产生了双重作用：一方 面，它使高管经营管理活动的目标和股东的利益目标趋同；另一方面，它又促使高管更积 极地获取任期内自身利益的最大化。因此，高管就有动机利用盈余管理行为来达到自己的 目的。 分红计划提供了一个可用于分红派利的“红利基金”，并设置一个上限( u ) ，同时， 为了降低风险，分红计划也规定了下限( l ) 。红利的存在会驱使高管通过会计政策的选择 而对年度盈余进行调整。如果净利润偏低( 即低于分红计划的下限l ) ，高管由于当期得不 到分红，其便有动机操纵会计程序以进一步降低净利润，这样，未来年度获得分红的概率 就会增加：同样，如果净利润偏高( 即高于分红的上限u ) ，也会促使高管通过递延盈余来