（会计学专业论文）上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究.pdf

上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 摘要 股权结构作为公司治理系统中的重要组成部分，不但影响到公司治理机制运 作，也关系到证券市场投资者的切身利益。在我国尚未成熟的市场环境下，股权 代理问题的产生使得外部审计成为内部机制的一项重要补充。因此从股权结构角 度来研究上市公司高质量审计的需求，对引导其形成合理的股权模式具有重要的 意义。 本文分别从单个股东层面、大股东层面、全体股东层面以及市场层面上理论 分析了股权结构对公司外部审计需求的影响。在实证研究部分，针对股权的四个 层面提出五个相关假设，以4 5 6 个股改已完成样本和9 3 2 个股改未完成样本为研 究对象，选择国有股比例、法人股比例、股权制衡度、股权集中度作为自变量构 建了回归模型，又选取4 5 6 对配对样本的差量数据为样本，对股权流通性改善与 高质量审计需求变动构建回归模型。回归结果表明，法人股比例、管理层持股、 股权制衡度对高质量审计需求存在显著的正向影响，而股权集中度则与高质量审 计需求呈倒u 型关系，并得出了最佳集中度值和变化区间。同时，我们发现，国 有股比例与高质量审计需求间的负向关系并不显著，这也表明随着国有股的减持 和全流通的推进，国有股独大引发的代理冲突正逐步得到缓解，国有股对外部监 督机制的抑制作用有所降低。此外，股权分置改革对股权流通性的改善使得上市 公司股改前后的高质量审计需求得到显著提高，这也从侧面反应出股改在降低代 理冲突、提高公司治理效率方面发挥了一定作用。 依据上述理论和实证研究的结论，结合我国上市公司实际状况，本文在最后 提出了引导上市公司形成合理股权结构的政策建议。 关键词：股权结构分层；代理冲突；股权分置改革；高质量审计需求 硕士学位论文 a b s t r a c t a sa ni m p o r t a n tp a r to ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es y s t e m ，o w n e r s h i ps t r u c t u r en o t o n l ya f f e c t st h eo p e r a t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m ，b u ta l s or e l a t e st ot h e v i t a li n t e r e s t so ft h ei n v e s t o r si nt h es t o c km a r k e t i ac h i n a se m e r g i n gm a r k e t ，d e p u t y p r o b l e mo fe q u i t ym a k e se x t e r n a la u d i ta ni m p o r t a n ts u p p l e m e n t t ot h ei n t e r n a l m e c h a n i s m t h e r e f o r e ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fe q u i t ys t r u c t u r e ，r e s a e r c h i n gt h ed e m a n d f o rh i g hq u a l i t ya u d i ti so fg r e a ts i g n i f i c a n c ei nt h ef o r m a t i o no fr e a s o n a b l eo w n e r s h i p s t r u c t u r e t h i st h e s e sa n a l y z e st h ee f f e c t so fs t r u c t u r ef r o mt h ei n d i v i d u a ls h a r e h o l d e rl e v e l ， t h em a j o r i t ys h a r e h o l d e rl e v e l ，t h el e v e lo fa l lt h es h a r e h o l d e r sa sw e l la st h em a r k e t l e v e l i nt h ee m p i r i c a lp a r t ，w em a d ef i v er e l a t e da s s u m p t i o n so nt h e s ef o u rl e v e l s ，s e l e c t 13 9 2 s a m p l e s ，a n d e s t a b l i s h r e g r e s s i o n m o d e lw i t hs t a t e - o w n e ds h a r e s p r o p o r t i o n , c o r p o r a t es h a r e sp r o p o r t i o n , d e g r e eo fb a l a n c ea n dd e g r e eo fc o n c e n t r a t i o n a si n d e p e n d e n tv a r i a b l e s w ea l s os e l e c t4 5 6p a i r e ds a m p l e si nt h em o d e lo fs h a r e l i q u i d i t y t h ee m p i r i c a lr e s u l t si n d i c a t et h a tc o r p o r a t es h a r e sp r o p o r t i o n ，m a m a g e m e n t h e l ds h a r ea n dd e g r e eo fb a l a n c ea r ep o s i t i v e l yr e l a t e dt ot h ed e m a n df o rh i g h - q u a l i t y a u d i t ，w h i l et h ec o n c e n t r a t i o no fo w n e r s h i pi si ni n v e r t e dur e l a t i o n s h i pw i t hi t t h e r e s u l t sa l s os h o wt h a ts t a t e - o w n e ds h a r e sp r o p o r t i o ni sn e g a t i v er e l a t e dt ot h ed e m a n d f o rh i g h - q u a l i t ya u d i t ，b u tt h i sr e l a t i o n s h i pi sn o tr e m a r k a b l ea n dt h i sc a nb ea t t r i b u t e d t ot h er e d u c t i o no fs t a t e - o w n e r ds h a r e sa n dt h ep r o m o t i o no ff u l lc i r c u l a t i o no fs t o c k m a r k e t b e s i d e s ，t h ee q u i t yd i v i s i o nr e f o r mi m p r o v e st h es h a r el i q u i d i t y , a n dt h e nm a k e s t h ed e m a n df o rh i g h - q u a l i t ya u d i to fl i s t e dc o m p a n i e si n c r e a s es i g n i f i c a n t l y o nt h eb a s i so ft h ea b o v et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a lr e s u l t ，c o m b i n e dw i t ht h ea c t u a l s i t u a t i o n ，t h i st h e s e sc o n c l u d e sw i t hs o m ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sa sg u i d a n c eo fl i s t e d c o m p a n i e st of o r mar e a s o n a b l es h a r es t r u c t u r e t k e y w o r d s ：l a y e r e do w n e r s h i ps t r u c t u r e ；d e p u t yc o n f l i c t ；e q u i t yd i v i s i o nr e f o r m ； d e m a n df o rh i g h - q u a l i t ya u d i t h i 上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 插图索引 图3 1 股权结构与高质量审计逻辑关系图2 2 图4 1 股权集中度与高质量审计需求关系曲线简图3 9 v i 硕士学位论文 附表索引 表4 1 样本构成2 4 表4 2 变量说明2 8 表4 3 国有股比例( s s r ) 2 9 表4 4 法人股比例( c c r ) 一2 9 表4 5 管理层持股比例( d 脉) 2 9 表4 6 股权制衡度( d r 5 ) 3 0 表4 7 股权集中度( c r 5 ) 3 0 表4 8 股权流通性( f r ) 3 0 表4 9 股权结构各变量多重比较( m u l t i p l ec o m p a r i s o n s ) 结果3 l 表4 1 0 依据年度分组的p n d a 统计3 2 表4 1 l 依据e d r a 分组的p n d a 统计3 3 表4 1 2 依据e d r a 分组的p n d a 的频数分布3 3 表4 1 3 模型( 4 ) 各变量间的p e a r s o n 相关性分析结果3 4 表4 1 4 模型( 5 ) 、( 6 ) 、( 7 ) 变量间的p e a r s o n 相关性分析结果( 合并表) 3 4 表4 1 5 股权属性、持股比例对高质量审计需求影响的回归结果3 5 表4 1 6 股权制衡度对高质量审计需求影响的回归结果一3 7 表4 1 7 多种曲线拟合结果3 8 表4 1 8 股权集中度与高质量审计需求二次曲线拟合结果一3 8 表4 1 9 配对样本t 检验( p a i r e d s a m p l e stt e s t ) 4 0 表4 2 0 模型( 8 ) 回归结果一4 l 表4 2 l 回归结果汇总4 2 v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：专r 环呷日期：蜷f 月护日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密d ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密函。 ( 请在以上相应方框内打”寸) 作者签名：镧杉触日期：。啡f 月油日 导师签名：奶才眵靶日期：矽妒f f 月沙日 硕士学位论文 1 1 研究背景 第1 章绪论 2 0 0 5 年5 月启动的股权分置改革，将中国的资本市场推入了全流通时代，截 至2 0 0 7 年1 2 月沪深两市已有超过9 0 的公司己实施股改计划，其中约有4 0 的 公司按期解除了对限制性流通股的锁定。我国资本市场发展初期施行股权分置的 目的是保护国有经济的控股地位，有效维持市场秩序的稳定。但是资本市场的成 熟使股权分置的弊端日趋显露，企业治理缺乏共同的利益基础，“同股不同权 、“同 股不同利 不仅使上市公司管理机构成为为大股东操纵会计信息的工具，损害了 广大中小投资者的利益，更使股市失去了作为判断企业价值方式的意义。因此， 推行股权分置改革，实现股市全流通对规范公司治理结构、保护中小投资者利益 具有十分重要的现实意义。这场资本制度规则的大变革将对我国的社会利益再分 配以及未来社会的发展产生巨大的作用。 股份公司作为一种现代企业组织形式，以公司股权的多样化和分散化实现资 本利用和规模化生产。由此产生的企业所有权与经营权分离使企业获取了专业化 分工带来的比较优势，但是同时也使得所有者无法直接监督经营者对企业的经营 活动。在信息不对称与理性经济人前提下，代表少数大股东利益的人力资本所有 者能否合理履行作为全体所有者的代理人的职责并维护全体所有者的利益，是值 得怀疑的，而这也是履行外部监督职能的独立审计产生的原因。股权结构是股份 经济制度的基本要素之一，是公司治理结构的基础。股东是公司产生的基础，由 此衍生的股权结构必然会影响公司治理机制的形成和特征，从而和企业的会计信 息以及审计质量需求相关联。国内外众多的研究结果表明，股权结构对证券市场 运行、公司治理结构、会计信息质量以及外部审计需求等有着非常重要的影响。 股份制公司对外部审计的需求源于两权分离产生的委托代理关系。管理层为 解除自身的受托责任，向外部股东及其他利益相关者发布经审计的财务报告；外 界借助经审计的财务报告，得以了解公司状况。在发展中国家这种委托代理关系 带来的冲突往往不及大小股东之间代理冲突【l l ，而审计的监督此时不仅能解除管理 层的受托责任，更延伸至向中小投资者解除大股东( 或控股股东) 的受托代理责 任。因而，审计被认为是公司运作的外部监督机制，有着保障公司信息披露质量 的功能，从某种程度上讲，它具有减少信息不对称、缓和代理冲突、降低代理成 本的作用。 目前，我国上市公司对审计需求已由自愿审计阶段进入到强制审计阶段。虽 然，财政部、证监会陆续颁布法律法规，加强上市公司对审计意见、审计收费、 审计师变更等情况的披露要求，但是过去的研究表明，我国的审计市场仍缺乏对 上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 高质量审计的需求。随着经济体制改革的逐步深入，企业所有权结构发生了很大 的变化，特别是自国务院颁布我国资本市场发展的纲领性文件国务院关于推进 资本市场改革开放和稳定发展的若干意见、关于上市公司股权分置改革试点有 关问题的通知等文件，政府在政策层面按照市场规律引导股权分置改革以来， 上市公司股权结构不断优化。前期不能流通的国有股、法人股等股份纷纷借助股 改公司送股、派现、资产重组、权证、缩股、回购、注资、差价补偿等方式获取 上市流通权，而股权流通性提高会进一步促进控制权市场的活跃程度，使得股权 结构在长期内调整的倾向加大。同时公司治理机构是服务于投资者的受托者，公 司治理因素对独立审计契约的影响最直接或间接地体现在公司对独立审计质量的 需求上。一直以来，公司高质量审计需求问题都受到学者们的广泛关注，然而其 研究结论并未得到统一。 按照传统代理理论，对于代理权冲突较明显的公司，其面对的代理成本更高， 更需要高质量的审计监督来弥合代理冲突，降低代理成本，很多经典研究也支持 了这种假设。但另一部分学者的结论恰恰与代理理论相反，主要原因在于，企业 中存在不同的利益集团，最强势的集团往往支配企业的决策方向，那么企业自身 治理越弱，治理机制的安排权越可能成为强势集团的利益工具。也就是说虽然企 业有改善治理机制的需要，但实施的结果可能是代理人逆向选择的结果。 那么，对于股权结构不甚合理( 即代理问题突出) 的上市公司，究竟更加需 要低质量的审计还是高质量的审计? 股权结构( 或股东代理问题) 与审计需求的 关系究竟如何? 随着股权结构的变化，上市公司对高质量审计的需求是否有所变 化，是增加还是减少? 在股权结构的各个衡量因素中，哪些因素对高质量审计需 求产生实质性影响? 结合到我国刚刚完成的股权分置改革，从外部监督需求角度， 股权分置改革是否有助于提高上市公司的高质量审计需求? 这些问题对是学术界 需要关注的重点问题。 1 2 研究目的及意义 在我国现行市场制度下，股东最终通过寻求外部审计监督来降低信息不对称 产生的投资者信任危机，然而，并非所有的股东都倾向选择最高质量的审计，也 并非所有的股权结构都能促使控股股东产生同样程度的审计质量需求。本文结合 即将完成的股权分置改革，以股权结构和高质量审计需求为研究对象，从四个层 面( 股权属性、股权制衡度、股权集中度、股权流通性) 阐述股权结构内涵，试 图通过系统的研究来准确定位股权结构与公司高质量审计需求之间的关系，为我 国上市公司设置股权结构体系提供依据和建议。本文期望通过研究，能够从理论 上丰富股权结构与高质量审计需求两者的研究，在实践上为营造上市公司对高质 量审计的需求环境，解决我国证券市场中大股东侵害小股东问题、改进和完善我 2 硕士学位论文 国上市公司治理提供理论依据和政策建议，这对于保护投资者利益，提高上市公 司治理质量和促进证券市场的健康发展都具有重要的现实意义。 1 3 文献综述 1 3 1 股权代理问题文献综述 代理问题是企业有效契约观的基本问题之一，代理冲突是指在委托代理关系 中由于双方各自追求利益最大化，同时在委托代理所指向的事件上存在信息不对 称，而产生的利益矛盾。根据代理冲突涉及的主体不同，现代企业主要存在两类 不同的代理冲突，分别称为第一类代理冲突( 存在于所有者和经营者之间) 和第 二类代理冲突( 存在于不同所有者之间，又称股权代理冲突) 。独立审计最初是解 决公司制企业第一类委托代理问题即降低所有者和经营者之间信息不对称的外部 监督机制，它在公司治理结构的支撑下发挥功效( w a t t sa n dz i m m e r m a n ，1 9 8 3 ) 2 1 。 这一支撑作用表现在，股权结构的制衡性和公司治理的效率决定了公司对独立审 计服务的自发性需求，并通过审计服务的聘用过程和实施过程最终影响审计意见 的出具，不论是成熟的资本市场，由审计委员会决定审计服务的聘用，还是新兴 的资本市场，由董事会执行审计业务的委托，独立审计的这一作用始终未曾改变。 然而，若在法制环境相对薄弱的市场中，股权结构中大股东控制了多数股权的投 票权，成为多数中小股东的代理人时，其过多地干预公司治理，主导审计委员会 或是董事会，那么上市公司是否仍1 日有追求高质量审计的动机，或者说上市公司 是否仍能兼顾大中小股东的权益实现全体股东利益最大化? 此时，企业的委托代 理冲突主要表现为第二类代理冲突，这在发展中国家尤为突出。 s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 9 7 ) 在对公司治理研究的综述中指出，控股股东的作用体 现在两方面，一方面，由于控股股东由于拥有较大的现金流量权，有强烈的意愿去监 督管理层的行为，因而有助于降低现代公司管理层与股东之间的代理问题，这是 所谓的协同效应( m i g n m e me f f e c t ) ；而另一方面，由于控股股东相对于其他股东具 有对企业的实质控制权，可能会过度利用这种控制力，为自己寻求大于所付出成 本的私利，这种现象称为壕沟效应( e n t r e n c h m e n te f f e c t ) 【3 】。j o h n s o n 等人( 2 0 0 0 ) 提 出了隧道效应或者掏空( t u n n e l i n g ) 概念。认为在法律保护不力的国家，控股股东容 易通过各种中小股东所不能避免的交易掏空公司，造成中小股东利益的损失【4 1 。l a p o r te ta 1 ( 1 9 9 9 ) 认为除了美国和英国等少数几个国家外，其他大部分国家都存在一 些股权集中的现象，在这种情况下，上市公司普遍存在具有控制力的大股东，大 股东利用私人信息的优势，以低于其股票价值的价格榨取小股东，同时利用他们 手中决策的主导作用，将上市公司的资源从小股东手中转移到他们自己控制的企 业中去，以达到侵害小股东而为自己获利的目的p l 。g r o s s m a n 和h a r t ( 1 9 8 8 ) 强 上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 调，公司中如果存在持股比例较高的大股东，会导致控制权收益的产生，这种控 制权收益可以分为两种：私有收益( p r i v a t eb e n e f i t s ) 和证券收益( s e c u r i t yb e n e f i t s ) 。 其中控制权给大股东提供的私有收益是不能为其他股东分享。当大股东拥有私人 信息时( p r i v a t ei n f o r m a t i o n ) ，他们能够以低于其股票价值的价格榨取小股东，在 极端的情况下，他们能够将上市公司的资源从小股东手中转移到他们自己控制的 企业中去。尽管控制权的私有收益并不必然会导致企业价值下降，但在很多情况 下，这种私有收益会导致很多非效率的经济后果1 6 l 。武晓春( 2 0 0 3 ) 、阎大颖( 2 0 0 4 ) 以及唐国琼和邹虹( 2 0 0 5 ) 观察到现金股利发放率与非流通股比例的正向关系。他们 认为，非流通控股股东存在“掏空 动机，倾向于通过派发现金股利转移公司资 源【| 7 】 9 1 。王琨和肖星( 2 0 0 5 ) 贝j j 发现前十大股东中机构投资者的存在明显地降低上市 公司因关联交易而产生的资产及资产负债净额【1 0 1 。而马曙光、黄志忠和薛云奎 ( 2 0 0 5 ) 提供的证据表明，大股东所决定的上市公司现金股利政策与其侵占上市公司 资源的动机有关，二者都是大股东实现其股权价值最大化的手段，可以互为替代 【l i i o 虽然有众多学者支持股权代理中的壕沟效应，但是支持大股东存在利大于弊 的研究也有不少。j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 认为，所有权的集中有利于提高企 业价值，因为大股东比分散的小股东更有激励监督管理层，而且大股东的存在可 以减少管理者与众多股东谈判和签约的交易成本。因此，从一定意义上来说，大 股东的存在有效提高了股东与管理层、分散股东之间的沟通效率，对企业治理机 制运行有一定贡献【l2 1 。s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 6 ) 认为，当企业的股权高度分散， 由于监督具有较大的外部性，股东“搭便车 现象严重，这样就没有一个股东愿 意监督管理者：反之，如果股权相对集中于大股东，监督的外部性较小，大股东 能够更好地监督管理者【l3 1 。s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 9 7 ) 进一步认为，所有权集中 的好处在欠发达国家更明显，因为在这些国家财产权没有很好地定义和( 或) 没 有很好地得到法律和司法体制的保护，而大股东能够起到替代法律和司法体制对 外部股东保护的作用【l4 。a n d e r s o na n dr e e b ( 2 0 0 3 ) 发现，美国标准普尔5 0 0 家 最大的企业中( s & p5 0 0 ) ，约1 3 企业的股权是由企业的创立者及其家族集中持有 的，这些家族大股东有利于提高企业的市场价值。以上对美国上市公司的研究表 明，股权集中有利于大股东监督管理层，减少代理成本，其他股东能够从中大股 东的监督中得到利益。此外，也有学者对产生不同效应的股权区间进行了大致估 计。c l a e s s e n s 等( 2 0 0 0 ) 在对东亚国家的上市公司进行研究后发现，大多数的东亚公 司是由单个股东所控制的，股东可以通过较少的现金流来控制公司运营，现金流 量权与控制权之间严重不平衡( ”l 。c l a e s s e n s 等( 2 0 0 2 ) 在随后对此问题做了进一步 研究，认为在现金流权范围内公司价值随最大股东所拥有的现金流量权而增长， 这支持了协同效应假说；而当最大股东的控制权超过了现金流量权，此时公司价值 4 硕士学位论文 会下降，支持了壕沟防御假谢1 6 j 。 对于大股东的存在是否能够降低众多股东间的代理成本，提高公司治理运行 效率，以及是否能提高公司价值，学者们各执不同看法。但是针对不同的资本市 场环境，学者们普遍认大股东发挥的作用有所不同，依市场成熟度的不同而有所 区别。在外部法律监督较为完善的市场环境下，大股东行为受监督程度高，难以 实施隧道行为，因而其存在更多地发挥了降低信息不对称、提高沟通效率的积极 作用；而在外部法律监督较弱的市场环境中，大股东行为受到的约束较少，此时， 产生了两种可能的后果，一是他顺利而隐蔽地实施掏空策略，二是他的存在弥补 了外部法律体制的欠缺，担负起了保护外部股东保护的角色。综合上述研究文献， 结合我国目前实际情况，虽然我们仍然不能准确衡量大股东存在的利弊大小，但 是从理论上我们可以推断股权结构不合理导致的代理冲突更符合壕沟效应的判 断，即大股东能够凭借其掌握的私人信息侵害中小股东的利益。至于其侵害的手 段，可以是制定利己的现金股利政策、左右公司治理策略、甚至直接干预对外部 审计师的选择和强制降低对审计质量的需求等等，而由于信息不对称，中小股东 所能依靠并做出投资决策的只能是公司粉饰后的公开信息，这极可能导致投资决 策的失败。当然，这一推论应当经过实证检验才具有可信度。 1 3 2 股权结构对高质量审计需求影响的文献综述 j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 认为，若资本市场完全理性，则外部投资者将能 预见到企业内部的代理成本，并降低对企业价值的评估，即代理成本所导致的企 业价值损失最终将全部由企业内部人承担。从而，在完善的资本市场条件下，委 托代理问题较为严重的公司将有积极性通过引入外部监督，以降低内部代理成本， 并提高企业市场价值。这表明，外部监督与内部委托代理机制之间存在相互替代 关系，若内部委托代理机制较为完善，则企业可能较少诉诸于外部监督的作用， 反之，若内部委托代理机制较为薄弱，则企业可能更多的依赖于外部监督机制， 来降低代理成本【l 引。h o l l i sa s h b a u g ha n dt e r r y ( 2 0 0 3 ) 通过对德国股份制公司的研究 发现，上市公司外部审计需求主体主要来源并非股东，而是外部债权人，他们的 研究还发现尽管其他公司治理机制能减轻外部审计在公司治理中的主要作用，但 是德国的上市公司仍旧需要来自外界“财务专家 的服务来达到外部监督的作用， 并最终发现在公司控股股东对于财务信息的质量要求较高时，外部审计可以起到 很好的外部治理机制作用【1 7 】。f a na n dw o n g ( 2 0 0 5 ) 以东亚六个经济实体为研究对 象，选取1 9 9 2 1 9 9 6 年的相关数据，考察了大股东与小股东之间代理成本对外部审 计服务需求的影响。研究结果发现，上市公司代理冲突越严重，上市公司越有可 能聘请“五大 审计师事务所，并且在确定审计收费和出具审计意见的时候，事务 所能够将被审单位的代理冲突考虑进去。这些结论均表明，在东亚的六个经济实 5 上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 体中，大股东会通过购买高质量的外部审计服务来缓解大股东与小股东间的代理 冲突，在新兴市场中外部审计可以发挥其应有的公司治理外部机制的作用【l 引。余 玉苗( 2 0 0 1 ) 通过对独立审计与上市公司治理结构的研究认为独立审计可以起到 保护股东权益、降低信息风险、增进代理人利益、约束控股股东行为的作用【i 9 1 。 黄渝祥、李军( 2 0 0 2 ) 认为在任何单一的大股东不能完全控制公司决策的前 提下，大股东间机制便通过利益独立的大股东之间的相互牵制增加内部人的掠夺 成本。如果大股东之间具有制衡的经济利益驱动，那么在现行股权相对集中的状 况下就能激发大股东对代理人的监督意原，提高对审计独立性的要求。反之，如 果第一大股东不受或者少受牵制，外部经理人竞争和控制权争夺等机制便难以生 效，大股东便会转向对中小股东的掠夺，此时由董事会决定审计服务的聘任机制 就会降低对审计独立性的要求，甚至在审计过程中向审计方施加压力，干预审计 意见的出具【2 刚。王艳艳、陈汉文等( 2 0 0 6 ) 的研究发现，代理冲突严重的企业有 动机选择高质量审计，向市场传递信号，以吸引潜在的投资者，并且在我国对高 质量审计的需求与企业的股权集中度之间呈正相关关系，且随股权集中度的提高， 审计质量需求增加会加剧，支持了审计需求的壕沟效应。另一方面，在我国，高质 量审计确实能够有效制约企业的机会主义行为，降低代理成本；同时市场也能够 识别企业的选择行为，并对此作出积极反应，高质量审计能够提高盈余的信息含量， 降低代理成本【2 。曾颖和叶康涛( 2 0 0 5 ) 通过构建一个两时点大股东掠夺模型， 考察了股权结构、代理成本与外部审计需求之间的关系，他们以中国a 股上市公 司2 0 0 1 和2 0 0 2 年的数据对模型进行实证研究，结果表明：大股东持股比例与企 业价值呈显著的u 形曲线关系，而与外部审计需求呈显著的倒u 形关系，说明 高比例的股东持股可能导致对高审计质量需求的抑制【2 2 1 。马圆圆( 2 0 0 7 ) 的研究 表明，我国上市公司对高质量的外部审计存在一定的自发性需求，但是其大小与 上市公司终极控股股东的控制权相关。在控制权低于我国控制权平均值的一组中， 上市公司审计需求与代理冲突之间正相关，高质量的审计需求随代理成本的增加 而增加，证明了处在这一区间的上市公司对于高质量的审计服务存在需求；而在 控制权高于我国控制权平均值的一组中，上市公司审计需求与代理冲突之间的关 系并不显著，说明处在这一区间的上市公司，其终极控制型大股东聘请高质量的 会计师事务所的动机并不强烈，总体来说上市公司审计需求与代理冲突呈倒u 型 关系【2 3 1 。 孙铮和曹宇( 2 0 0 4 ) 检验了我国上市公司股权结构对上市公司管理人员选择 注册会计师策略的影响。结果发现，国有股、法人股及境内个人股促进上市公司 选择高质量审计的动力较小；境外法人股及境外个人股股东有动力促使上市公司 管理人员去选择高质量的注册会计师，且境外个人股股东更有获得高质量的财务 信息的要求，对上市公司管理人员的影响更大【2 4 1 。王跃堂、赵子夜( 2 0 0 3 ) 以脱 6 硕士学位论文 钩改制后的资本市场的数据作为研究对象，就股权结构与审计意见的关系进行了 实证研究。研究结果发现相对于法人股的性质，公司第一大股东为国有股时更易 获得标准审计意见；第一大股东与其他法人股股权差距对审计意见有显著影响， 第一大股东相对于其他大股东的股权越集中，大股东之间的制衡越弱，内部人控 制的力度越大，出具非标准审计意见的可能性越小；至于第一大股东是否控股以 及第一大股东与流通股的股权差距并没有对审计意见产生显著影响。这一检验结 果表明，减持国有股以改善股权结构，推行独立董事制度，市场改革方向是正确 的。因为只有这样才能重塑董事会的权力结构，从而改进公司治理结构，提高审 计的独立性【2 邹。张火平( 2 0 0 7 ) 利用2 0 0 3 2 0 0 5 年的有关数据对公司性质、股权 结构对审计需求的影响进行实证考察，并同时考察市场化程度、行业集中度、股 权结构变化等对审计需求的影响。结果显示，公司性质对审计需求有着显著的影 响，非国有控股上市公司更容易获得非清洁审计意见，并且在不同性质的公司下， 其股权结构对审计需求的影响也是不同的。另外，市场化程度越高的地方，越容 易得到非清洁审计意见，并且结果显著。而行业集中度以及股权结构的变化都会 对审计需求产生影响，竞争程度越激烈的行业，上市公司越不希望得到非清洁审 计意见。股权结构发生变化的公司越容易得到清洁的审计意见，反之则更容易接 受非清洁审计意见，其审计质量更高【2 6 1 。 由上述文献可以看出，股权结构引发的股权代理问题与高质量审计需求的关 系主要体现在以下几个方面。一是外部审计需求在一定程度上能反映股权间的制 衡程度，股权制衡程度越是能够降低股权代理成本，则公司治理对外部审计需求 的动因更趋向于监督管理层。二是在股权失衡的状态下，即公司存在占绝对优势 的大股东的状况下，有的学者认为独立审计的监督职能产生异化，公司对与高质 量审计的需求不足，而另外的学者的结论是大股东有较强的动机去聘用高质量的 会计师事务所来降低代理成本，获取市场广大投资者的信任与投资意愿。三是不 同性质的股权，其股东促使公司追求高质量审计的动力是不同的，国有股、法人 股境内个人股等可能存在动力不足。此外，股权结构与高质量审计之间的关系并 非绝对内生封闭的，还受到来自市场因素、行业因素等方面的影响。 1 3 3 股权结构与高质量审计需求计量方法的文献综述 苏武康( 2 0 0 3 ) 认为股权结构是指公司股东权益设置的具体形态，即不同出 资者拥有的不同类型股权在股份公司中的比例及其相互关系，包括股东属性、控 股权归属、股权的比例分布及股东之间的关系等方面的内容【2 7 】。徐向艺( 2 0 0 6 ) 提出，针对上市公司而言，股权结构主要包括四方面内容：一是股权属性，即各 类股东的性质，在我国上市公司的股东主要包括国有股东、法人股东、社会流通 股股东三类：二是股权集中度，即股东所持公司股份的比例及其相互关系，国内 7 上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 外学者多用前几位大股东所持股权的比例及其相互关系来表示；三是管理股权， 及公司高管人员持股比例；四是股权流通性【2 引。在众多实证研究中，学者一般只 对股权结构的一方面取指标进行研究。如l e n n o x ( 2 0 0 3 ) 研究了管理层持股比例 与外部审计质量之间的关系。s u l l i v a n ( 2 0 0 0 ) 、c a r c e l l oa n dn e a l ( 2 0 0 0 ) 、d a n i e le ta 1 ( 2 0 0 2 ) 等选取了董事会中执行董事、关联董事的持股比例来作为替代【2 9 】 【3 。f a n a n dw o n g ( 2 0 0 5 ) 、王艳艳、陈汉文等( 2 0 0 6 ) 的研究则以股权集中度( 前五大股东 的持股比例和) 作为股权结构的替代变量【1 8 l 【2 。曾颖和叶康涛( 2 0 0 5 ) 、王跃堂和 赵子夜( 2 0 0 3 ) 等选取大股东的持股比例来衡量股权结构中代理冲突的大小【2 2 】【2 引。 也有不少学者用股权属性来替代股权结构，如孙铮和曹宇( 2 0 0 4 ) 、张火平( 2 0 0 7 ) ， 他们将用国有股、法人股、个人股，或简单分为国有股和非国有股，来作为股权 结构的替代变量【2 4 】【2 6 】。 以上学者虽然从各自不同的角度对于股权结构影响下的代理冲突、公司治理 效率等进行了探讨，也较为合理地诠释出了管理层持股、股权集中度、股权属性 等与公司治理机制的关联性，但是他们没有对股权结构自身的概念内涵进行多角 度的系统探讨，也没有理清股权结构各个衡量角度间的相互关系，在研究股权结 构的过程中往往只抓住其某个特征。这对全面理解股权结构以及它所带来的影响 是有缺陷的，也必然影响研究结论的准确性和科学性。 在高质量审计需求的计量方法上，多数学者认为审计质量只有经过上司公司 认可与支持才能使审计工作得以顺利实施，这也从侧面反映了上市公司对高质量 审计的需求程度。一些学者认为大事务所会提供更高水平的审计服务，所以会计 师事务所规模是不可观察审计质量的替代变量，审计质量与事务所的规模正相关， 因而选取事务所规模作为审计质量的替代变量( d e a n g e l o ，1 9 8 1 【3 2 1 ；p a l m r o s e ， 1 9 9 1 3 3 】；t e o ha n dw o n g ，1 9 9 8 3 4 1 ；r e y n o l d sa n df r a n c i s ，2 0 0 1 3 5 1 ) 。也有一些学 者将审计意见作与审计质量联系起来，并认为如果某个注册会计师出具的“不清 洁 审计意见越多，说明其审计质量越高，某个会计师事务所出具的“不清洁 审计意见占其全部审计意见的比例越大，就会被认为越独立客观，所提供的审计 服务质量就越高如果某年度的“不清洁 审计意见比例提高了，就会被认为是注 册会计师的审计质量提高了。在我国，王跃堂、陈世敏，夏立军、杨海斌，刘明 辉、李黎等人对审计质量的研究都体现了这一思想【3 6 】- 【3 8 】。此外还有学者将审计收 费体现了审计质量的高低，如，c r a s w e l l ，f r a n c i sa n dt a y l o r ( 1 9 9 5 ) 研究发现八 大事务所审计收费平均高于非八大事务所3 4 ，专业性八大事务所审计收费平均 高非专业性八大事务所1 6 d 9 l ；王振林( 2 0 0 2 ) 根据证监会对具有证券期货从业 资格会计师事务所的审计收费情况的调查结果，在这方面进行了细致的研究，并 证明了中国审计市场上审计收费的高低替代审计质量的合理性【4 0 】。 虽然上述文献以事务所规模、审计意见、审计收费等作为审计质量的替代变 8 硕士学位论文 量有一定合理性，但是考虑到我国目前的会计审计准则以及相关法律法规、审计 市场监管制度建设仍然不完善，针对注册会计师的激励机制尚需改进；国际四大 以及国内十大相对国内小所而言并没有更大的诉讼风险，即缺乏“深口袋 的担 忧。诸多文献也表明在中国审计市场上，四大( 或十大) 会计师事务所与非四大 ( 或非十大) 会计事务所相比审计质量并没有显著差异( 刘运国、麦剑青，2 0 0 6 等) 【4 1 1 。同时，在现时审计市场上，审计收费除了要弥补必须的审计成本外往往 要与事务所的品牌溢价相挂钩，形成“名所高价 的事实。因此以事务所规模和 审计收费作为替代变量有待商榷。此外，观察我国上市公司的三年来的年报审计 意见，“非标 意见所占的比例不到l o ，难以衡量出审计质量的真实水平，更不 能反映出上市公司对高质量审计的真实需求。 1 3 4 文献评述 l 、关于股权结构不合理导致代理冲突问题的核心是大股东存在的利弊问题。 在弱势市场监管环境中，大股东可能实施“掏空 ，也可能起到弥补公司治理机制 缺陷的作用，对于中国市场，众多文献表明股权分置导致的股权结构问题可能更 符合大股东“掏空 的判断，因而，他并没有起到完善对公司治理机制的作用。 2 、外部审计需求在一定程度上反映了股权间的制衡程度。从公司角度上讲， 在股权失衡的状态下，独立审计功能的发挥取决于大股东对私有利益和公司利益 的权衡。拥有不同性质股权的股东，对追求高质量审计的动力普遍存在着差异。 此外，股权结构与高质量审计之间的关系还受到来自市场因素、行业因素等方面 的影响，因而具有一定外生性。 3 、学术界对股权结构的内涵仍然缺乏系统的概括，这也导致了众多实证研究 仅仅以其中的某个方面代替股权结构的全貌，产生计量上的片面性以及实证结果 的局限性。而在高质量审计需求的计量指标上，考虑到国内的实际情况，事务所 规模、审计意见、审计收费等均存在较大问题，因而高质量审计需求应当寻求表 述更为贴切、计量更为科学的替代变量。 1 4 研究思路及方法 本文在回顾国内外关于股权结构理论和实证研究成果的基础上，对股权结构 与高质量审计需求的关系进行理论分析。然后以中国股权分置改革前后相同及不 同上市公司的有关数据作为研究样本对理论分析的结论及其假设进行实证检验， 最后依据理论分析和实证检验的结果提出相关的政策建议。 在研究方法上，本文主要采用了规范分析与实证分析、定性分析与定量分析 相结合的方法。规范分析涉及依据以往经验的逻辑推理，强调一定条件下的因果 关系，所得到的结论是在既定假设下，经过严密逻辑推理后的必然结果。规范分 9 上市公司股权结构与高质量审计需求关系的实证研究 析是以理推理，难以避免个人思维的研究局限，而实证分析则是弥补规范分析结 论的有效手段之一。实证分析的数据来源于经济运行的实际过程，实证分析的结 果反映了经济生活的现实。因此，本文在对股权结构与高质量审计需求的研究过 程中，结合使用两种分析方法，力图使本文的研究过程系统化。在对股权结构的 作用以及股权结构特征对高质量审计需求的影响等问题的分析过程中采用的是规 范分析方法，对研究问题“是怎样”作出初步了回答；在规范分析的基础上，运 用数据对股权结构特征与高质量审计之间的关系进行实证检验，对研究问题“是 怎样 作出了进一步回答，并分析了产生这种现象的原因，即“为什么是这样 。 在实证检验中，主要运用了统计描述和多元回归分析等应用统计分析方法。 1 5 论文的框架结构 本文共分为5 章，具体安排如下： 第一章绪论。说明论文的研究背景、研究目的及意义、研究思路及方法以及 本文的框架结构。 第二章股权结构与高质量审计需求的概念界定。阐明股权结构的概念及股权 分层、高质量审计需求的概念以及审计需求产生的理论基础。 第三章股权结构各层