（会计学专业论文）中加矿业融资比较研究——侧重于股权融资的比较研究.pdf

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dg r e a t l v t h e p m b l e m0 fo v e i p o p u l a t i o nw i l li n n 眦n c eu si nt 1 1 en e x ts e v e r a ly e a f s ，s om eh i g h e rr e q u i r e m e n t f o ru t i l i z i n go u rr e s o u r c ec o n t i n u e sw a sf o c u d d u r i l 培t h ee x p l o i t a 廿叩a n dm n u f a c m r cp r o c e s s 山em i i l i n gi n d u s t r yn e e d 丘n a n c i n g t h em i n i n gi n d u s t r yn e e dt h es u p p o n 缸h nt h ec a p i t a lm a r k e t b e c a u s eo ft h ec h a r a c t e ro fm i n i n gi n d u s t r yi sh 培hr i s k ，v a s ti n v e s t m e n t 卸di t sl o n gj n v e s t m e n t 础0 v e r yp e r i o d c u l t i v a t i n ga dd e v e l o p i n gt h ec 叩i t a lm a r k e to f 伽rm i n i gi so ew a yt 0 d e v e l o po u rm i i n gi n d u s h yt h ee x p e r i c n c eo fc a n a d ac a nb ea so u r r e f c r e n c e b yc o m p a r i n gt 1 1 es t a t u so fm i n i n gf i n a n c i n gb e 时e e nc a n a d i a na n dc h i l l a ，t h eb i gd i 脏e n c ew a s f o u n d c o m p a r e dw i t ht h ed e v e l o p e dm i n i n gf i n a n c i n go fc a n a d a ，j ti sm u c hi n o r ed i f e i c i l l ti no u r c 叫n t r y1 岫n k m a t 1 em a t t e r st or e s t r i c tm i n i n gf i n a n c i a la r ed 碰c u l t 缸a n c i a l i n c a p i t a lm a r k e t ， f a u i t yh wa n di n d u s t r ym l e sa 1 1 dh e a v yr a t e p a y i l l g i ft r y t 0f i n df o u n dt h es o l u t i o no fi i l i n i n g f i n a n c i a l ，w em u s tc o n s j d e r e di h ep a n j c u l a r i t yo ft h em i n i n gi n d u s t r ) re n o u g h a n dd r a wu pt h e a d a p v ep o l i c yo fc o m ei n t o 也em a r k e to fm i l l i i 培i n d u s h me n f o r c et h es u p p o nf o rm i l l i n g f i n a n c i n ga n dr e d u c et h er a t 印a y i n gf o rm i n i n gi 1 1 d u s t r yb e c o m i l l 舀y t k e y w o r d s ：血n i l l gf i n 卸c i n gm i n i i l gc a p i t a lm a r k e i 3 中加矿业融资比较研究 1 1 研究目的 l 。绪论 矿业是现代工业体系的基础产业，在国民经济体系中居于重要地位。自新中 国成立以来，我国的矿产资源勘查开发取得了很大成就，建立了比较完善的矿产 品供应体系，为中国经济的发展提供了保障。目前，中国9 2 以上的一次性能源、 8 0 的工业原材料、7 0 以j 二的农渡生产资料来垂于矿产资源1 。 中国矿产资源的特点是资源总量很大，矿种比较齐全，但是人均资源量少， 部分资源供需失衡，而且套明的资源储量中经济可利用牲差或经济意义不确定的 多。但是中国的成矿条件较好，通过勘查工作找到更多矿产资源的前景很好。 随羲国家经济的快速发展积人口的不断增加，中强对矿产资源的需求也将 持续增长，矿产资源的供需矛盾将_ 卜分严峻。据统计，2 0 1 0 年我国4 5 种主要矿产 中保证需要的只有2 4 种，并呈逐年下降之势；到2 0 2 0 年，能够僚障需求的尉只有 6 种。为了解决这一矛盾，必须加大对矿业的资金投入。中国目前有l l 万个矿区， 2 l o o 万人在矿区就业，有3 亿人生活在3 9 0 座矿业城镇中。中国矿业需要更多的资 金与技术。 现在中国矿业的发展遇到的最大的问题就是资金的问题。缺乏勘探资金就 无法找到新矿，找不到新矿，资源就无以为继，现在中国已经面临资源的供需失 衡，再不大力进行矿业勘查，中国的经济发展将受至i 很大影响。缺乏发展资金使 得中国绝大部分的矿业企业都是小企业，由此产生了安全、环境等一系列社会问 题。近年来中国矿难事故频发，矿蛾企业污染环境的报道更是层出不穷，给社会 的发展带来了很大豹负面影响，而这些都是小矿业企业不规范经营带来的恶果。 “四矿”即矿业、矿山、矿工、矿城已经成为继“三农”问题后的另一个迫切需 要解决的经济、社会闯题。只有使中国的矿业企业走上规范经营的孰道，不断发 展作大，形成规模经济，才能从根本上解决中国的矿、眦问题。因此矿业融资问题 1 李元，发展矿业资奉市场提高资源保障程度，加拿大矿业融资 4 中加矿业融资比较研究 的解决刻不容缓。 但目前中国矿业企业融资面临着许多困难。国内矿业资本市场不发达，矿业 企业积累有限，无力进行再投资，矿业股票、债券等直接融资的规模不大，外资 的利用水平很低，非油气矿产企业利用外资的比例尤其低。只有向矿业融资发达 的国家学习，才能改善中国目前这种状况。 国际矿业资本市场主要集中在矿产资源量大的国家，这与一般的资本市场主 要集中分布在美国、欧洲、日本、香港等经济发达的地区不同。目前矿业融资比 较成熟的主要有美国、英国、加拿大、澳大利亚和南非等国家。美国是世界上最 大的资本市场，其矿业融资也非常发达，伦敦证券交易所更是拥有世界上最大的 矿业公司，而在加拿大上市的矿业公司超过了世界其他国家矿业上市公司总数的 5 0 ，澳大利亚上市矿业公司的资本市值占全世界的2 8 2 。本文选择加拿大为 研究对象。对加拿大矿业融资的做法和经验进行研究，对促进中国矿业公司在国 内外资本市场筹集资金，促进中国矿业的发展都有重要的意义。 首先对加拿大矿业资本市场的研究可以促进中国建立、完善适合矿业企业上 市融资的二板市场。加拿大的多伦多股票交易集团既有适合成熟企业融资的主板 市场一一多伦多证券交易所，又有适合处于初级阶段企业融资的创业板一一多伦 多风险交易所。矿业企业可以根据自己的情况选择在主板或创业板上市。而在中 国的中小企业板上市的5 0 家公司中没有一家属于采掘业。建立适合矿业企业融 资的二板市场对中国而言尤为重要。 其次对加拿大矿业资本市场的研究可以促进中国矿业企业到海外上市融资。 日前中国的矿业企、f e 要想在中国上市融资非常困难，只有少数矿业企业能够达到 中国证券市场的要求而上市。在这种情况下，到海外lr 丁不失为一种解决办法。 第三，对加拿大矿业融资的研究可以促进中国改进矿业投资环境，从而吸引 更多的海外资本投入剑中国矿业的发展中来。 2 中国矿业融资培训与研究项目组，中国矿业融资 中加矿业融资比较研究 1 2 矿业融资的基本概念 i 2 。l 矿业及矿进企业 矿业是指从事矿产资源鞠查、开发及其相关服务的产渡，主要龟括地质勘探、 矿产开采，以及与矿产勘查和开采服务企事业单位或中介服务机构。矿业企业是 指从事矿产资源勘查和开采经营为主匏企业。矿业企业可以分成三种类型，勘探 类、开采类、加工类，从而形成一个产业链。 l 。2 2 矿业融资 从广义上来说，融资是指资金在供给者与需求者之间流动，是资金从剩余部 门流向不足部门的一种现象，它是资金双向互动过程，不仪包括资金豹融入，还 包括资金的融出。狭义的融资主要是指资金的融入，即企业从自身生产经营现状 及资金运用情况出发，报据企业未来经营策略与发鼹需要，经过科学的预测和决 策，通过一定的渠道，采用一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者和愤权 人筹集资金，傈汪企业生产经营需要的一种经济行为。本文主要从狭义的融资角 度研究矿业融资行为。 矿业融资就是指矿j 崛企业在矿产勘齑、开采生产过程中主动进行的资金筹集 和资金运用的行为，是从矿产资源勘奄到矿山建设和开发、加工、产品交易过程 中主动进行的资金筹集和资金运用的行为。矿业开发中存在很多不确定因素，具 有较高的风险性，冈此矿业融资便成为一个高风险的经营活动。 1 2 3 矿业资本市场 矿业资本市场是会融市场的一个组成郝分，是矿、世资金与信用供需调节的场 所，是涉矿商务债权和产权票据等金融资产交易的市场，或者说是“矿业企业” 及相关的“债权、段投”作为商品买卖转让的场所。矿、l k 资本前场可以是有形的， 如证券交易所，也可以是无形的。 中加矿业融资比较研究 矿业资本市场的参与者有五类。一是矿业公司，他们是资本的需求者；二 是政府，它在矿业资本市场上的作用是多重的，既是市场的管理者和监督者，同 时又是资本的供应者和需求者；三是个体投资者，是矿业资金的供给者或投资者， 他们一般是通过金融机构作为中介进行投资的；四是机构投资者，包括银行和非 银行金融机构，他们不是初始投资者，也不是最终的资金需求者，而是资金投入 资本市场的中介，通常他们是大额资金的提供者；五是为矿业融资服务的各类中 介机构，如投资银行和证券经纪公司，地质、法律和财务等专业咨询公司，他们 为企业融资提供服务，他们的作用对矿业资本市场是至关重要的。 矿业资本市场的基本功能在于促进矿业资本的形成和有效配置，从而涵盖 了矿业经济活动中的各种贷款、投资、信贷、租赁、抵押、保险、有价证券的发 行与交易，以及金融机构和非金融机构办理的有关中介业务，但其核心是为了矿 产勘查和矿业开发筹措和融通资金。 矿业资本市场的形成和发展是矿业经济与金融业相互渗透和融合的结果。 特别是金融资本市场的发展对矿业筹融资起了积极促进和导向的作用。 国外矿业融资大致经历了四个阶段。6 0 年代中期以前，矿业融资以自有资 金和股东资金为主；到6 0 年代中期至7 0 年代，逐渐发展为举债融资；7 0 年代至 8 0 年代，矿业资本市场相对萎缩，这时矿业融资以国有资金为主；8 0 年代以后， 矿业资本市场逐渐发展成熟。 2 0 世纪6 0 年代以前，在矿业景气的情况下，投资回报率高，矿业企业主要 靠自身利润留存和股份资金，较少举债融资。这主要是因为当时矿产品价格坚挺， 矿业企业的留存收益能为扩建和新建项目提供资金。其次，投资者的投资回报率 很高，投资者愿意投资矿业活动。另一方而，当时矿业被认为是高风险行业，举 债融资成本很高，矿、i k 企业不愿意选择债务融资。 6 0 年代以后，这种情况发生了很大变化，矿业企业资金来源中债务资金的 份额逐渐提高，主要原因有三点：一是由于技术的进步，矿业逐渐发展为现代化 大牛产，矿业企业要采用新技术，f 采低品位、大储量矿床以求规模效益，加上 环境成本的大幅度提高，增加了矿业企业了刘资金的需求：二是当时债务融资机 构和市场的产生和发展，加【：矿业企业的借贷信誉普遍很好，使债务融资变得相 对容易；二是二战后许多发展中围家的独曲：使得在这些国家进行的矿业项目面临 7 中加矿业融资比较研究 被国有化的风险，矿业企业对使用自有资金变得谨慎起来，希望多方分担风险， 债务资金成为矿业筹资的主要来源之一。 到7 0 年代，国有资金成为矿业资金的主要来源。当时人们认为矿业是一项 周期性产业，在萧条期出现价格下跌、需求减弱的情况是正常的，但从长远来看， 矿产品的价格总体呈上升趋势，每一次萧条期的损失都会在其后的繁荣期得到补 偿，因此投资矿业的前景很好。在这种理论的引导下，矿业国有化运动到达高潮， 无论是发达国家还是发展中国家，都把矿产资源的开发放到了战略性的地位。政 府控制私人部门对矿业的投资，建立独资、控股或参股的国有矿业企业，并排斥 海外资本，将一批私人矿山特别是海外投资的矿山收归国有，矿业的跨国经营相 对停滞。多数国家对国有矿业企业给予保护，确定他们的垄断地位。国有矿业企 业这一时期的资金一般由政府直接拨款或由政府担保银行贷款，基本上不存在资 金问题，发展非常快。 到8 0 年代，由于石油危机的影响，出现了世界范围的经济萧条。经济危机 使政府饱受债务和财政赤字的困扰，无力为矿j 啦企业提供资金。同时矿产品的需 求下降，而由于技术进步以及矿业的规模化生产，使得矿产品供过于求，这使得 矿业企业的财务状况极其艰难，矿业资金的筹集也越来越困难。在这种情况下， 矿业资本市场开始发育和活跃起来，由所有受益者共担风险的各种融资方式开始 形成。如何针对矿山丌发不同阶段的经营特点，合理利用各种筹资手段和筹资方 式，以最低成本筹集所需要的资金，充分有效地、相互配合地运用各类资金，就 成为一个远比过去复杂得多的问题。 自9 0 年代以来，随着矿、i k 经济的复苏，矿业资本市场在向好的方向发展，矿 、l k 融资的形势也是不错的。 从整体上来说，矿业资本巾- 场的发展对西方矿业起到了巨大的推动作用， 如温哥华股票交易市场3 ，它是专为雏形或发展期的公司筹资，而且年交易量的 5 0 6 0 为矿业项日，许多世界有名的大矿业公刊都是从此起家发展，如沃伊 两湾镍铜钻矿、拉克德格拉斯金刚石矿、埃斯凯克里金矿等的发现都是在这里筹 集资金的。 在世界矿业经济全球化和信息化的今天，基本上已经出现了统一的全球矿 3 现在诎并入多伦多股票交易集团( t s xg r o “p ) 8 巾加矿业融资比较研究 业资金大市场，国际矿业资本流通已凌驾于矿产品市场之t ，成为矿业经济发 展的熏要驱动力量。翻际矿业资本市场与一般的国际资本市场的分布格局不猫。 一般的国际资本市场主要集中分布在美国、西欧、日本、香港等经济发达的国家 和地区。而国家矿韭资本主要流向拉美、澳大利照。加拿大、南非、美国，薅表 1 一l 。 表卜l2 0 0 2 年2 0 0 5 年世界勘查投资地区分布情耐 1 3 矿业融资的特点 磅。业融资的特点有二个，一是融资的风险性，二是融资的阶段性。 矿业是高风险、长周期、资金密集型的产业。矿业开发是一个从勘查、开发 到生产的完整过程，其生产周期氏，从勘奁到采矿有较长时问的滞后期。非重复 性、地域性使其运行特点不同于般工! 眦矿业企业以自然资源为对象，资源一 旦秸竭企q p 价值将缀小，这与一般工业企业时闻越氏企业价值越大形成鲜明对 比。矿产资源的隐蔽性及不确定性因素太多，地质风险很难预测，矿业从地质勘 探到矿产开发始终处于不断探索之中，龈高新技术产品开发的风险企业和高成长 企、【k 相类似。这就形成了矿业投资的高风险性。国家一般只负责公益性地质工作， 详查、勘探投资等由投资者承担。 4 勘龠投资数据，2 0 0 2 年为7 2 4 个矿监公i d 的预算，2 0 0 3 年为9 1 7 个矿业公司豁预算，2 0 0 4 年为1 1 3 8 个 矿业公叫的预算，2 0 0 5 年为1 4 3 1 个矿业公司的预算。数据来源：照! ! p ；出型盟婴i a ! s q 艘堂i s ：q 堕 9 中加矿业融资比较研究 矿业投资的高风险性、高投机性、多阶段性，矿石储量的动态变化性，巨大 资本需求，相当长的投产准备期及投资偿还期，破坏环境和生态并占用土地从而 需在环境保护和矿地恢复方面投入大量资金，说明矿业对矿业金融的依赖程度 相当高。 矿业融资中存在风险与矿业项目的风险息息相关。按矿业项目的探采过程划 分，风险主要有三个：项目勘查风险、项目矿山建设风险、矿山开采风险。按风 险的具体表现形式可以分为以下几种： ( 1 ) 勘查风险。勘查风险是矿业项目固有的，勘查成功的比例非常低，一 般为l 2 或更低。 ( 2 ) 完工风险。完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达 到预期运行标准而带来的风险。这是矿业融资的主要核心风险之一。完工风险将 使着贷款利息费用的增加、贷款偿还期限延长。 ( 3 ) 生产风险。生产风险是指企业在试生产阶段和生产运营阶段中存在的 技术风险、储量风险、经营风险等。 ( 4 ) 市场j x l 险。市场风险表现在二个方面，一是指在一定的成本水平下能 否达到计划的产品质量和产量，二是产品市场需求量与市场价格波动所带来的风 险。市场风险主要有价格风险，竞争风险和需求风险。 ( ；) 金融风险。金融风险主要是指因汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国 际贸易政策变化等所带来的利率风险和汇率风险。 ( 6 ) 政治风险。政治风险有二大类，一是困家风险，如国家政治体制崩溃， 对矿山实行固有化或者对矿产品禁运等；二是国家政治、经济政策稳定性的风险， 如税收制度的变更；关税及非关税贸易壁垒的调整；外汇管理法规的变化等。 ( 7 ) 法律风险。法律风险指由于世界上各个困家的法律制度不尽相同，经 济体制也各具特色，跨国融资可能面临因法律不同而引发的争议。 ( 8 ) 环境保护风险。环境保护风险是指由于满足环保法规要求而增加的新 资产投入或迫使项目停产等风险。 矿、l k 企、l k 融资的阶段化是指矿业丌发的不同阶段其选择的融资方式也不同。 凶在矿产资源勘食、开发利用与生产的不同阶段的活动特点、工作性质和条件的 不一，所以其主要融资方式选择也不同。 中加矿业融资比较研究 矿产勘查项目只有1 一2 可以最终成为矿山项目，绝大多数项目在预查、 普查阶段就终止了。矿产勘查能否最终取得成功，主要取决于勘查地质人员选取 靶区的创意，取决于他们野外找矿的实际经验和他们所使用的找矿技术是否先 进。所以风险很大。正是因为这个特点，在市场经济国家，矿产勘查投资的主要 来源，就是风险投资。在矿业勘查阶段融资最大的特点是融资风险高，资金需求 量小，成功时收益回报率高，可选择的融资方式相对少。 到矿山开发阶段，融资的主要特点是资金需求量大，与勘查阶段相比，其风 险程度较低，资金回报率有所下降，可选择的融资方式相对较多，主要是取决于 投资者对矿地和盈利前景的预期。这涉及到企业的信誉、技术和管理水平以及详 细的勘探成果和可行性研究报告。此阶段，筹集资金的典型办法有二种：一发行 新股，即重组公司，通过新公司来控股老公司，然后上市。老公司的资产和矿地， 根据新公司股份的比例转移到新公司；二负债融资，即发行债券或信用债券。 矿山经营阶段的资金需求主要是运营资金以及偿还债务。在市场经济条件 下，全社会存在着各种经济利益主体，根据国民经济核算体系将国民经济部门划 分为政府、会融、企业、居民、国外等五大部门。因此，社会资金来源有五大部 门，其融资方式也应有五种方式。也就是说，从社会资金来源的角度，融资方式 可分为财政融资、银行融资、商业融资、证券融资、国际融资等五种。 1 4 文献综述及研究方法 企业融资是现代企业经营决策的熏要内容之一。它不仅对企业的筹资成本 有决定性作用，而且直接决定了企业的投资时间、投资规模与投资方向。融资理 论的研究起源于希克斯1 9 4 6 年的价值与资本一书。早期融资理论基本可分为 以卜三种观点：净收益理沦、净营业收入理论与传统理论。 净收益理论认为负债可以降低企业的资本成本，如果企业债务融资比例越 大，财务杠杆越高，今业资本加权成本就越低，企、l k 价值就会越高。净营业收入 理论认为，尽管债务融资成本不变，但随着债务融资的比例增大，股东面临的风 险也在增大，而食业资本加权成本是固定的，冈而企业的总价值也是固定小变的， 即氽业价值与融资决策无关。传统理论是介于净收益理论与净营业收入理论两者 中加矿业融资比较研究 之间的理论，认为随着债务融资比例的提高，企业面临的风险不断增大，债权人 所要求的报酬率也会越高。当财务杠杆达到一定程度时，股东权益的报酬率也会 提高，因此，债务增加对企业价值提高是有利的，但必须适度。在最优资本结构 点上，股权融资与债务融资的边际成本应该相等。 莫迪利亚尼和米勒1 9 5 8 年在净营业收入理论上提出了删定理。该理论通过 严密的数学推导，证明了在一定的假设条件下，企业价值与他们所采用的融资方 式无关。莫迪利亚尼和米勒1 9 6 2 年又对该理论进行了修正，将公司所得税纳入了 考虑范围。由于企业债务融资所产生的利息可以计入成本而免交所得税，而利润 与股息需要缴纳企业所得税，因此删修正定理认为，债务融资会因为利息免税而 增进企业的价值，企业负债率越高越好，企业应该尽可能使用债务融资。他们在 1 9 7 7 年又将个人所得税纳入了模型之中，结果发现：个人所得税的存在，会部分 抵消所得税的节税利益，但负债的节税作用仍然存在，结论仍然认为企业的负债 率越高越好，债务融资方式仍然优于股权融资方式。 2 0 世纪7 0 年代产生了一种新的融资理论权衡理论。权衡理论认为，随 着企业债务越来越大，企业破产的可能性不断提高，融资费用增加越来越多，企 业的代理成本也越来越高，因此最优融资结构取决于免税收益与成本( 包括财务 危机成本、代理成本) 之间的均衡。权衡理论缺陷在于财务危机成本与代理成本 很难量化，冈此很难在现实世界中应用。但权衡理论第一次在理沦上明确了影响 融资决策的两个因素，仍是有其价值的。 国内有不少学者非常关注矿业融资的研究，但由于矿业专家懂经济的不多， 对矿业感兴趣的经济学者也不多，所以目前国内矿业融资的研究文献并不是很 多。 唐新贵、李成楠( 1 9 9 8 ) 在矿业资金短缺的原凼及解决的途径一文中 指出中国矿业资金短缺的主要原因有内外二个方面，企业体制的落后是资金短缺 的内在原因，金融机制的不完善是造成企业资金短缺的外部原因，并提出只有深 化企业体制改革、深化会融体制改革、改善投融资渠道才能使矿业企业走出资金 的困境。 肖洪生、李祥仪、傅鸣柯、纪方( 1 9 9 9 ) 在对我国矿业投资儿个问题的 探讨一文中按净现值理论建立了投资基准利润率模弛，计算得出在目前我国经 中加矿业融资比较研究 济发展水平条件下，矿业企业只获得社会平均资金利率下，其投资净利润率应高 于一般工业3 左右，而目前我国矿业没有得到社会平均资金利率水平。 周仁俊、杨宏辉( 1 9 9 9 ) 在试论发展为矿业服务的金融体系问题一文 讨论了中国矿业经济存在的主要问题及金融体制中的缺陷，探析了中国金融服务 不能与矿业有效结合的原因。他们认为矿业经济效益的低下、金融市场的不发达 制约了矿业金融服务的发展。而要解决这些问题必须完善金融体制改革，促进金 融与矿业经济的有效结合，加大政策的支持力度。 吴智慧( 1 9 9 9 ) 在我国矿业投资实况与问题一文中从投资规模、投资 结构及投资效益三个方面分析了中国矿业投资的实况，认为我国矿业投资存在的 主要问题有投资力度不够、融资结构存在明显缺陷。 王文、邹永生( 2 0 0 1 ) 在大力推进矿业资本市场建设一文中对中国矿业 融资现状和存在的主要问题进行分析后认为在我国建立矿业资本市场是必要和 可行的。 关风峻( 2 0 0 1 ) 在论我国矿业经济及其特点一文中的研究认为中国矿 业经济是二元结构，一个是国有大矿，一个是乡镇小矿。按照这种二元机构发展 趋势，我国矿业经济极有可能在2 0 3 0 年前后出现一个较为强烈的振荡，国有大矿 丧失生产能力短时期内难以恢复，乡镇小矿一蹶不振，国内的矿业生产能力严重 不足，矿产品供绐满足不了市场需求，对国民经济持续发展带来不良影响，在矿 产品国际贸易和矿业国际经济合作中，我国也会由于国内生产能力的严重丧失， 而处于劣势地位。 干e 、丁锋( 2 0 0 3 ) 在关于矿业资本市场的若干思考一文中对中国矿 业投融资现状进行了分析，认为我国矿业存在的主要问题是国家对矿业的投资力 度不够、融资结构不合理、利用外资少且结构不合理。他们认为国家应确保对地 质工作的投入，并完善矿业勘查企业进入证券市场的准入规则。 贾丰( 2 0 0 3 ) 在矿业资本市场浅析一文中对我国矿产勘探投资统计进 行了分析，指m 国家对矿业投资力度不够和融资与利用外资结构不合理等问题。 王丽霞( 2 0 0 3 ) 在拓展投融资渠道推进地勘经济发展一文中分析了中 国冶金地质勘查单位资金现状和投融资渠道现状、作用，提出确立战略重点、建 立相应部门机构、发展上重点突破、推进投融资渠道多样化、确定全新的创新理 中加矿业融资比较研究 念和思路等五项措施来进一步拓展投融资渠道。 关风峻( 2 0 0 4 ) 在论我国矿业经济及其特点一文中对我国矿业经济特 点进行了分析，认为我国矿业融资存在的主要的问题有三个，一是矿业企业效益 普遍低下，企业内源融资乏力；二是矿业资本市场不发育，企业外源融资受阻； 三是矿业企业融资渠道单一，只能依靠自我积累。最后给出了三个建议：重视矿 业产业的发展，创造公平、公正的社会环境和政策环境；加大矿业企业改革力度， 组建矿业企业集团，做强做大矿业企业；降低矿业融资的门槛，使中国矿业企业 尽快实现产品和资本的双项经营。 盖静( 2 0 0 4 ) 在发展矿业资本市场一文中从目前我国矿业资本市场建 设的角度出发，分析了我国矿业资本市场的基本结构和现状，同时提出了需完善 的三个方面：建立开放的矿业资本市场，规范政府行为，界定清晰的产权 贺冰清( 2 0 0 4 ) 在资本市场与我国矿业发展一文中从资本运动过程入 手，分析了我国矿业发展中资本市场缺失的问题，认为资本链的断裂是导致产 业链断裂的根本原因，提出以矿权融资为基础重构我国的矿业产业链。 陈新燕、杜杨松、王丹( 2 0 0 4 ) 在我国资源产业发展需求和现状研究 一文中分析了我国资源产业现状，认为由于地勘费用短缺，矿山企业经济规模小， 矿山企业税费负担过重等问题导致资源产业缺乏自我积累能力和从外界筹资能 力，使得我国资源产业的发展受到一定限制。 姚华军、王文、张润丽( 2 0 0 5 ) 地质勘查经费投入分析与建议一文中 在埘地质勘查投入的现状进行分析后认为地质勘查存在的问题是有三个：一公益 性地质工作投入不足；二幽际资金大量退出商业性矿产勘查，但市场资本没有大 规模进入；三财政拨款对矿产勘查的有效投入少，没有起到调控作用。 本文在借鉴前人研究成果的基础上，采用规范研究的方法，对中国矿业融资 现存的一些问题进行分析研究。因为债务融资的资料难以获得，本文主要对股权 融资进行研究。 1 4 中加矿业融资比较研究 2 中国矿业融资现状 2 1 中国矿业融资的多元化 中国的矿业融资经历过较大的发展和变化。在计划经济体制下，矿业企业 的资金来源基本上是国家财政资金，其他融资方式很少。在计划经济向市场经济 过渡的时期，矿业企业的融资渠道变多，有银行贷款、外资、股票，债券等多种 融资方式选择。但是由于证券市场不发达，银行贷款在企业融资中处于主导地位。 近年来，随着我国社会主义市场经济体制的建立、矿业法律法规体系的不断完善 和矿业融资体制的改革，我国矿业投融资状况发生了明显变化，初步建立起了与 社会主义市场经济要求相适应的投融资体制的基本框架。 矿业融资现在逐步由过去单依靠财政计划投入的融资方式向多元化融资 方式发展，与传统体制相比，其资金筹建方式和运行机制都发生了深刻的变化。 矿业投资主体多元化，从而形成了多元化的投资主体，并逐步形成”谁投资、谁 决策、准受益、谁承担风险”的机制。为鼓励外商投资中国矿业，我国制定了一 系列政策，鼓励外商按照中华人民共和国矿产资源法及相关法律法规和外 商投资产业指导目录的规定，在中国境内投资勘查开采非油气矿产资源；允许 外商在中困境内以独资或者以与巾方合作的方式进行非油气矿产资源风险勘探； 从事风险勘探的外商，按照被授予的探矿权，对勘查作业区内发现的具有开采经 济价值的非油气矿产资源，保障其享有法定的优先采矿权；允许外商以先进技术 或设备参服从事非油气矿产资源勘查开采活动，允许外商购买国有大中型企业的 非油气矿产资源探矿权、采矿权。t q 法律、法规禁止的除外；外商投资取得的非 油气矿产资源探矿权、采矿权可以依法转让；在勘查设备、器材的进出口方面， 外商可以与外商独资、中外合资、中外合作法人企业享受同等待遇。 矿业融资方式多样化，企、胁r j 以自主决策，可以通过银行贷款、发行证券、 商业信用、合资合作勘食、合作开发等方式进行融资，也j 以采取项目融资方式 进行融资。资金来源多样化，现在除财政资金外，银行贷款、氽业白有资会、个 中加矿业融资比较研究 人资金、外资都已成为重要的资金来源，而且企业还可以通过各种不同的融资工 具组合和融资工具创新来拓宽融资渠道。融资风险意识增强，企业在融资决策时 不但要考虑企业内部的财务风险，还要考虑外部的环境风险，如利率风险、汇率 风险、经济波动等。 2 2 中国矿业融资中存在的问题 与成熟的西方国家矿业融资相比，中国矿业融资还存在很多问题。 首先，中国矿业投资增长规模远低于其他行业。与其他产业相比，矿业投 资增长较慢，低于国民经济整体的发展速度，发展的后劲不足。矿业资本市场规 模明显偏小，发育不健全，加上证券市场设计、监管等一系列的问题，目前处于 低潮时期，且上市矿业公司比例较低。依赖自身资本积累以及银行信贷资金，是 绝大部分中国矿业公司解决资金的基本途径，与海外矿业公司主要在资本市场便 捷融资形成鲜明的对比。 其次，中国矿业资金在矿产勘查阶段仍然主要依靠政府财政投入，大致上 包括财政补贴、预算外专项勘查基金、政策性银行贷款、国有资产投资、预算内 拨款这样几种方式投入到地勘资金当中。另外一个资金来源是企业自有资金，这 主要是经济效益好的大中型矿业公司和企业，为了达到自己集团( 公司) 的发展战 略，专门投入勘查的资金。私人资金在资本市场上也占据一定地位。我国在项目 勘备阶段允许采取私募的方式取得资金。争取金融机构的贷款也是矿、【k 勘查阶段 的一个资金来源，但是难度比较大。现在，利用外资成为我国矿业资本市场融资 的关注焦j _ ，创造良好的投资环境，争取更多的国外资本金注入，从而减轻我国 财政投入负担。 1 9 9 9 年2 0 0 3 年，中国地质勘查资金总体来源情况如表2 1 所示。 从表中可以看出，计划性的财政投入在逐年减少，投资比重由1 9 9 9 年的 1 1 ，8 3 下降到2 0 0 3 年的6 2 ：企业自筹资金比重不断增加，由1 9 9 9 年的6 4 5 8 卜升到2 0 0 3 年的9 3 5 5 。从上面的数据可以看出我国的地勘单位自我融资的能 力l f 小断加强。但是金属和非金属矿产的企事业地质勘套投入不高。外商每年投 誉蒿罨甍誉蒿罨 之善是三舞暑罟 廿苫o n 舞曲叫。葶石尜寸西上冰n尜。寸。n爨。卜竹更o q 啦 寸m丕卜兮n o e n n o “，on卜时寸r “oo冉寸nn寸no坤oon寸“蚺o_口寸屯n兮z3mt国 o伪ol- 曲卜k“on“ nn寸白寸l- h 吨h “6 n l l吨om16i oo寸lenno，no66nh 卜卜寸心冉oo i _竹甘呻婚卜n卜r 西竹竹9竹“n 蚺讲寸心寸_ l-o“卜讳oon 叫。卜t时1o“寸l_on “田吣。心寸“o当“o16 甘一l_订啦竹叶r 零t，on永叫葶n摹心寸长6誉n n 提o t o lo卜啦卜in州卜啦。时 o“h竹一足-n_nnnnino1【吨i-o磊ioihn匹lehi_8寸毋卜i_ 辞吧n长【1 葶寸舞田寸啦蒜o i _毋n 叫0 1 黎啤= 西国心西o，时卜onh19寸 。卜卜侪竹心r西onoon卜i1_毋oo寸一。寸np o毋寸“n卜o吣一“ljn帕卜寸n竹寸n 盎凄 啪牲翠港 匿去 牮井爿婚铝置日一号槭 q 盥胀皿爿 秘餐翟钕舞 釜餐量栽导一乎球 镬斌 辎蛰 卧o o “ 鞲g o n 埒1 0 0 n 岛o o o “ 醉m 0 1 裴* 删憝 候r 。犁斟 曝氅聪米删焱鞭箍懊黛融廿廿n00h0持66乱h h 矗秣 器蠢鄹皇躯龌爿格参+t 中加矿业融资比较研究 入中国地质勘查的资金不高，引入到中国的矿业投资只占外围矿业投资的很小比 铡。1 9 9 4 年到1 9 9 7 年，全球勘查投资不断上升，一度达到每年5 4 亿美元。随簌勘 查投资不断下降，最低时只有1 7 亿美元。从2 0 0 3 年起，勘森投资热潮再次上升， 现在达到每年5 0 亿美元左右，雨我国利用的外资金额只占世界矿业勘探投资的4 。中国自改革开放以来每年引进数于亿美元的外资，与矿业勘查吸引的外资相 比形成巨大反麓。2 0 0 3 年外资对中国地勘的投入有1 4 5 亿元，取得探矿权7 4 宗， 采矿权1 4 8 宗，分别占全国总数的0 9 、o 4 。矿的规模都相对较小，探矿权批 准登记面积和采矿权批准登记面积占全国比重只有o 1 、o 2 ，而且外资勘探投 入的主要方向是能源类，对金属矿产的地勘投入则非常微弱，为3 8 9 万元，在全 国地质勘查投入1 4 5 亿元中仅占o 4 5 。外资企业年矿产量占全国总璧的1 ，矿 产品销售收入占全国总量的o 4 。 目前矿j 腱公司正在扩大直接融资的力度，开始在股票市场筹集企业所需勘查 等资金，但是，我国股票市场的入市门槛过商，没有针对矿业本身这个特殊行业 特殊的入市规则，只有大型地质勘查公司和矿山企业具备上市条件，使得矿业资 本市场不能建立一个完善高效的资金流通场所，从而限制了我国矿l k 的发展。我 国现在还没有一家地质勘查公司上市融资。矿山企业中占绝大份额的小型矿山企 渡，凡乎全不具备上市条件，健们的直接融资渠道菲常狭窄，印不能发行债券， 又不能发行股票。只有对于大型企业尤其开采能源矿产的企业，以及开采金属矿 产中的深加工企业来说，上市融瓷才是好的融资方式。现在我国在深沪两家交易 所挂牌交易和境外上市的矿产资源类上市公司有1 9 0 多家。其中，属于矿业上游 的采掘上市公司的2 2 家( 沪市1 3 家、深市9 家) ，占全部上市公司总数的眈例不到 2 。 中国矿业融资还存在投资偏向性的问题。矿鼗投资大部分集中在石油、天 然气和煤炭等能源产业上。2 0 0 3 年地勘资金中有8 7 3 投入到能源勘探卜，基本 建设和更新改造投资更怒超过矿业总投资的9 0 。檑比之下，非能源矿业的投资 比例就很小了。我国非油气矿产勘套投入自1 9 8 9 年到2 0 0 3 年大体在每年2 0 亿元 左有变化，1 9 8 9 1 9 9 5 年非油气矿产勘查投入年均为1 9 1 7 亿元，1 9 9 9 2 0 0 3 年 年均为1 7 1 5 亿元。后一阶段比前一阶段投入年均减少2 0 2 亿元。如果考虑到物 价上涨，找矿难度增大等冈素，二 e 油。i 矿产勘查的投入呈相对减弱趋势。股市中 1 8 中加矿业融资比较研究 同样也是能源类表现比较活跃，采掘业上市公司数较少，国有股处于领导地位。 外资的投入也有很大的偏向性。外资企业到我国合作勘探开采海域石油、 煤层气和黄金的多，勘探、开采其他矿产的少；投资勘探的多，投资开采的少； 投资矿产品和原材料深加工的更少。而且，外商到我国投资勘探、开采的多为比 较小的资源公司，而大的矿业公司比较少。 中国的矿业企业中，大中型企业所占比例小，大部分矿业企业的规模较小。 由于矿业企业规模小，资信度低，可供抵押的物品少，破产率高，所以他们的融 资能力较弱，而且贷款融资的成本较高，采用向银行贷款和利用商业信用等融资 方式比较难。很多中小矿业企业，具有一定市场前景，但资产负债率偏高，内部 管理不甚完善，信用状况不太理想，银行部门对其贷款时有很大的顾虑。但是这 些企业对资金的需求尤为迫切，他们既有可能被市场淘汰，也有可能在市场竞争 中胜出，如果得到资金的支持，就有可能发展壮大起来。 小规模企业融资难还表现在融资渠道狭窄上。我国公司法对于发行债券 的企业规定，股份公司的净资产不能低于3 千万，有限责任公司的净资产不得低 于6 千万。这一规定将我国9 9 的矿山企业排除在外。而我国矿山企业中股份制 企业的比重也非常低。大部分企业澍外不能发行债券，对内不能发行股票，企业 的融资渠道受到很大限制。 目前国家出台了一系列政策法规，对部分达不到安全要求的小矿山企业实行 了关停政策。这些小的矿山企业之所以存在经营不规范的问题，很大程度l 是因 为没有发展作大的资金。融资困难造成了经营不规范，经营不规范导致了企业关 闭。中国的小矿业企业似乎走进了一条死胡同。 现在全国有4 0 0 多座矿山已经或即将闭坑，已有2 3 进入中晚期，1 0 种有色金 属矿山到2o l ( ) 年将关闭3 3 5 座，占矿山总数的4 6 ，产能将消失近5 0 0 0 万吨，占 总产能的3 5 ，冶金矿有4 6 座面临资源枯竭，将丧失生产能力3 6 0 0 万吨，全国 矿业城镇的2 0 处于成长期，6 8 处于成熟期，1 2 则处于明显的衰落期6 。在 这种情况下必须加快矿业勘金1 ：作的进行，不然中国经济的发展将受到非常大的 影响。 6 千建辉马百壮杨新建，从矿业急速衰退看开放矿业权资本l 订场，中国地质矿产经济，2 0 0 3 年第5 期 1 9 中加矿业融资比较研究 3 加拿大矿业融资现状 加拿大是世界上面积仅次于俄罗斯的第二大国家，自然资源是这个国家建立 的基础，矿业对加拿大的贡献很大。几十年来加拿大一直是世界上最重要的矿产 品生产国家之一。加拿大矿业的发展有很多有利因素，如良好的地质条件、有效 的地质数据库、企业与政府间良好的合作关系等，其中最重要的因素就是成功的 矿业融资。 3 1 加拿大资本市场概况 加拿大的资本市场是目前世界上最重要的矿业资本市场之一，尤其是在风险 勘查资金的筹集方面。2 0 世纪8 0 年代束，加拿大开始推进创业板市场的建设，其 过程大体可分为三个阶段： 第一阶段，几家交易所相继调整市场定位，设立专门创业板板块或转为创业 板。2 0 世纪8 0 年代后期，温哥华证券交易所开始调整市场定位，致力于成为全 球性的风险投资市场，为处在初创阶段但具有发展潜力的中小企业提供资金支 持。1 9 8 9 年，温哥华证券交易所新设了创业板，将原来的上市公司划入主板和 创业板两个板块，其中创业板的公司数量占8 3 左右。创业板专为中小企业而设， 上市门槛较低，不要求业绩表现，注重管理层的素质、经验和企业的发展潜力。 随后，阿尔伯特、多伦多和蒙特利尔证券交易所也设立了针对中小企业的创业板 块，其上市规则与温哥华证券交易所的规则相似。 第二阶段，对分散的几个初级市场进行整合，建立一家面向中小企业的全围 性的创、f k 板仃场。1 9 9 9 年3 月，加拿大政府宣布了四个主要证券交易所的整合计 划，决定按照专业分工的原则重新确立各交易所的市场定位，以提高全国证券市 场的竞争力，其主要内容有：多伦多证券交易所专门负责高级市场