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中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系研究 摘要 近年来家族控制的企业逐渐增加，成为了我国经济增长中一股不可或缺的力 量。然而，这些在中小企业板上市的家族控制企业，由于公司治理的不完善，造 成了家族控制上市公司进一步发展的瓶颈，不利于会计盈余质量的提高。而会计 盈余信息又是广大投资者最关心的信息，它的优劣会影响投资者决策的正确性和 合理性，进而影响社会有限资源的最优配置。因此，本文开展中小板家族控制上 市公司治理与会计盈余质量的关系研究是具有理论和现实意义的。 本文在充分了解我国中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量的特殊性 的基础上，选取2 0 0 4 2 0 1 0 年3 0 3 家中小板家族控制上市公司作为研究对象，通过 选取指标进行因子分析得出了会计盈余质量的综合指数，以此作为公司会计盈余 质量的评价指标，从股权治理、董事会治理和高管激励三个方面分析了公司治理 与会计盈余质量之间的关系。研究发现，家族持股比例、前五大股东持股比例和 管理层持股比例与会计盈余质量呈u 型关系；流通股比例和高管货币薪酬与会计 盈余质量呈正相关关系；董事会规模与会计盈余质量呈倒u 型关系；独立董事比 例与会计盈余质量呈负相关关系；股权制衡度和董事长总经理是否两职合一与会 计盈余质量不存在显著相关关系。 因此，我国中小板家族控制上市公司在股权治理上应当妥善解决家族现金流 权与控制权相分离的问题；保持适当的股权集中度，并完善家族外部股东的股权 制衡机制；优化股权构成，实现股权主体的多元化。在董事会治理上应当适度提 高董事会规模，使董事会的工作更有效率；改革独立董事任选制度，规范独立董 事任职要求；辩证看待董事长与总经理两职合一的问题。在高管激励上应当进一 步加大高管年度货币薪金的报酬；根据公司具体情况，合理使用高管持股的激励 措施。 关键词：中小板家族控制上市公司；公司治理；会计盈余质量 硕士学位论文 a b s t r a c t f 锄i l y c o n t r o l l e de n t e r p r i s e si nr e c e n ty e a r sg r a d u a l l yb e c o m ea i li n d i s p e n s a b l e f o r c ei nc h i n o se c o n o m i cg r o w t h h o w e v e r ，d u et ot h ei m p e r f e c t i o n so fc o r p o r a t e g o v e m a n c e ，m e s e i l y c o n t r o l l e dl i s t e dc o n l p a n i e s o nt h es m eb o a r df l a c et h e p r o b l e mo f 如r t h e rd e v e l o p m e n t ，i sn o tp r o p i t i o u sf o rt h ei i n p r o v e m e n to fa c c o u n t i n g e 锄i n gq u a l 咄a c c o u l l t i n ge a m i n gi st h em o s tc o n c e m e di n f o 咖a t i o no ft h em a jo r i t y o fi n v e s t o r s ，w h i c hw i l li m p a c tt h ec o 玎e c 协e s sa n dr a t i o n a l i t yo fi n v e s t m e n td e c i s i o n s ， a i l dt h e na f r e c tt h eo p t i m a la l l o c a t i o no fs o c i a ll i m i t e dr e s o u r c e s t h e r e f o r e ，t or e s e a r c h t h er e l a t i o n s l l i po fs m eb o a r df - a m i l y c o n 仃0 l l e dl i s t e dc o l p a n i e s g o v e m a i l c ea j l d a c c o 眦i n ge a r n i n gq u a l 时i ss i g n i f i c a n to nt h e o r ya n dp r a c t i c e o nt 1 1 eb a s i so f 如uu 1 1 d e r s t a n d i n go fc h a r a c t e r i s t i c so ff a m i l y - c o n t r o l l e dl i s t e d c o m p a i l i e s g o v e m a n c ea 1 1 da c c o u i l t i n ge a m i n gq u a l 时o nt h es m eb 衄r d ，t h j sp a p e r s e l e c t s3 0 3f 锄i l y c o n t r o u e dl i s t e dc o m p a n i e so nt h es m eb o a r d ，w h i c hh a sl i s t e d b e t w e e n2 0 0 4a i l d2 0l0a se h l p i r i c a ls 锄p l e s ，a u l dc h o o s e si n d e x e st of a c t o ra n a l y s i s ， g e t t i n gm ec o m p o s i t ei n d e xo fa c c o u i l t i n ge a m i n gq u a l i 吼t h e na 1 1 a l y s e st h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nc o 印o r a t e g o v e m a n c e a n da c c o u i l t i n g e a m i n gq u a l i t y 矗o mo w n e r s h i p g o v e m a l l c ea s p e c t ，b o a r do fd i r e c t o r sg o v e m a n c ea s p e c ta j l ds e n i o rm a n a g e ri n c e n t i v e a s p e c ts e p a r a t e l y t h es t u d yf i n d st h a tt h ep r o p o n i o no ff 狐i l ys h a r e s ，m et o pf i v e s h a r e h 0 1 d e r ss h a r e sa 1 1 ds e l l i o rm a n a g e rs h a r e sh a v eau - t y p er e l a t i o n s l l i p w i t h a c c o u l l t i n ge a m i n gq u a l 时；t h ep r o p o r t i o no fo u t s t 锄d i n gs h a r e sa i l dt h e s e i l i o rm a l l a g e r s a l a r yh a v eap o s i t i v er e l a t i o n s m p w i t ha c c o u n t i n ge a m i n gq u a l i t ) r ；t h eb o a r do f d i r e c t o r ss i z eh a v eai n v e 如du 咖er e l a t i o n s h i pw i t ha c c o u n t i l l ge 锄i n gq u a l 时；t h e p r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s i sn e g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i ma c c o u n t i n ge 锄i n g q u a l i 够；t h eo w n e r s h i pr e s t r i c t i o nd e g r e ea n dt h eu n 时o f t h ec h a i m l a i lo ft h eb o a r da n d g e n e r a lm a n a g e rh a v en os i 嘶f i c a mc o r r e l a t i o nw i t ha c c o u n t i n ge a n l i n gq u a l i t y t h e r e f o r e ，f 锄i l yc o n t r o l l e d1 i s t e dc o m p a n i e so ns m eb o a r di nc h i n as h o u l d p r o p e d ys o l v et h es e p a r a t i o no ff 狐i l yc o n t r o lr i g h ta n dc 础n o wr i g h t ，p e r f e c t o w n e r s l l i pr e s 仃i c t i o nm e c h a l l i s mt of o m lt h er e l a t i v e l yb a l a n c e de q u i t ) rs 仇l c t u r ea 1 1 d o p t i m i z em ee q u i t ) rs 饥l c t u r et oa c h i e v ee q u i t yd i v e r s i f i c a t i o no no w n e r s l l i pg o v e m a n c e a s p e c t ；s h o u l dm o d e r a t e l ye x p a n dt h es i z eo ft 1 1 eb o a r dt om a l 【e 也eb o a r dw o r k m o r e e m c i e n t l y ，r e f o mt h eo p t i o ns y s t e mo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s t os 仃e n g m e nt h e i r i n d e p e n d e n c ea i l dv i e wt h ei s s u eo fm eu 芏1 i t yo ft h ec h a i 咖a i l 锄dg e n e r a lm a l l a g e r d i a l e c t i c a i l yo nb o a r do fd i r e c t o r sg o v e m a n c ea s p e c t ；s h o u l dm i r t h e r i n c r e a s es e n i o r m a n a g e rs a l a r i e sa n dr a t i o n a l l yu s et h ee x e c u t i v e ss h a r e h o l d i n gi n c e n t i v e s o ns e n i o r i i i m a i l a g e rl n c e n t l v ea s p e c t k e yw b r d s ：s m eb o a r d 珊i l y c o n t r 0 1 1 e dl i s t e dc o m p a u l i e s ； c o m p a n yg o v e m a n c e ； a c c o u n t i n ge a m i n gq u a l i t ) ， l v 硕士学位论文 插图索引 图3 1 家族直接控制上市公司关系图19 图3 2 家族间接控制上市公司关系图2 0 图3 3 家族直接间接持股控制上市公司关系图2 0 v i i 中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系研究 附表索引 表3 1 公司治理变量一2 l 表3 2 会计盈余质量变量2 2 表3 3 具体会计盈余质量指标的计算公式一2 2 表3 4 控制变量一2 3 表4 1 股权治理统计对比结果一2 6 表4 2 董事会治理统计对比结果2 6 表4 3 高管激励统计对比结果一2 6 表4 4 控制变量统计对比结果2 8 表4 5 原有变量的相关系数矩阵3 0 表4 6 巴特利特球检验和k m o 检验31 表4 7 因子解释原有变量总方差的情况31 表4 8 旋转后的因子载荷矩阵3 2 表4 9 因子得分系数矩阵3 3 表4 1 0 变量之间的p e a r s o n 相关分析3 4 表4 1 1 家族持股比例与会计盈余质量的回归结果3 5 表4 1 2 股权集中度与会计盈余质量的回归结果3 6 表4 1 3 流通股比例与会计盈余质量的回归结果3 6 表4 1 4 股权制衡度与会计盈余质量的回归结果3 7 表4 1 5 董事会规模与会计盈余质量的回归结果3 7 表4 1 6 独立董事比例与会计盈余质量的回归结果3 8 表4 1 7 两职合一与会计盈余质量的回归结果3 8 表4 1 8 高管货币薪酬与会计盈余质量的回归结果3 9 表4 1 9 高管持股比例与会计盈余质量的回归结果4 0 v i i i 硕士学位论文 1 1 研究背景及意义 第l 章绪论 1 1 1 研究背景 2 0 0 4 年5 月，深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块市场，为主业 突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供了直接融资的平台，是我国建立多 层次资本市场体系的一项重要内容，也是分布推进创业板市场建设的一个重要步 骤。截止至2 0 1 0 年1 2 月3 1 日，深圳证券交易所主板上市公司的数量为4 8 5 家， 中小企业板上市公司的数量则达到了5 3 1 家，中小板上市公司的数量已经超过了 主板上市公司的数量，成为证券市场上一股不可或缺的力量。而在中小板上市的 绝大多数公司都属于个人控股或家族控制。 中小板家族控制的上市公司有其自身的优势特征，如主营业务突出、成长性 较好，募集资金项目进展顺利、效益良好，重视投资者合理回报、现金分红高， 家族凝聚力强等。与此同时，我们也注意到这些家族控制上市公司也存在着公司 治理不完善、运作不规范的问题，难以真正成为良好的独立经营的法人实体。中 小企业板自然人及家族持股比例严重偏高，“一股独大”现象明显，家族控制十分 严重。并且中小板大多数上市公司的控制性家族都是通过金字塔结构持股控制上 市公司，现金流权和控制权发生了不同程度的分离，这增加了控制性家族进行“隧 道行为”、掏空上市公司的动机。家族可能会凭借其控制性股东的地位，通过占有 和剥夺上市公司资源，为个人或家族谋取控制权私利，这侵害了外部中小股东的 利益，阻碍了上市公司的发展。在组织机构上，中小板家族控制上市公司的所有 权与经营权分离度很低，家族控股股东和家庭成员大多都在上市公司担任要职， 掌握着公司实际运作权，外部管理人员难以发挥才能，独立董事的作用不突出， 这些都对中小板家族控制上市公司的内部控制和风险管理造成了很大的负面影 响。 会计盈余质量是实证会计研究的热点问题，国内外学者从各个方面对其展开 了广泛的研究，得出了丰富的研究成果。盈余是上市公司在一定时期内经营成果 的主要表现，是评价企业经营业绩的重要财务指标。投资者、债权人等利益相关 者在做决策时，都需要依据企业的盈余信息做判断。因此，会计盈余质量的优劣 对利益相关者非常重要。然而在现实中，中小企业板家族控制上市公司也出现过 违规、操纵会计信息的案例，上市公司披露的盈余信息不被公众所信任，会计盈 余质量受到了质疑。 公司治理是影响会计盈余质量的最重要的因素之一，中小板家族控制上市公 司的会计盈余质量受到质疑，多是由于其内部公司治理的固有缺陷所致。为提高 公司会计盈余质量，必须加紧完善中小板家族控制上市公司的治理结构。本为正 是在这样的背景下，运用规范和实证两种方法，对中小板家族控制上市公司治理 与会计盈余质量的关系问题进行全面和系统的分析与研究。 1 1 2 研究意义 1 理论意义 公司治理和会计盈余质量都是当前国内外理论和实务研究的热点问题，之所 以有很大的关注，一方面是因为所有者与经营者的两权分离，投资者希望建立完 备的公司治理体系，来解决委托代理问题：另一方面，会计盈余是最重要的财务 数据之一，投资者需要用其来做决策，而由于信息不对称，企业的盈余质量受到 质疑，如何更好的评价和辨别盈余质量就成为了研究的热点。公司治理是影响会 计盈余质量的主要因素，合理的股权结构、完善的董事会制度、客观独立的监事 会和充分的管理层激励等良好的公司治理要素能促进企业会计盈余质量的提高， 使投资者等利益相关者更信赖企业的盈余，更充分地使用盈余信息，来改善决策。 国内外的研究者对公司治理和会计盈余质量进行了深入研究，得出了丰富的成果， 但他们大多是基于所有上市公司或主板市场，而对于中小板家族控制上市公司的 治理结构与会计盈余质量的相关系统研究还甚少。中小板家族控制上市公司的公 司治理有一定的特殊性，其对盈余质量的影响程度和影响途径，可能有别于其他 类型的企业。因此，对于中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系的研 究能丰富和补充公司治理与盈余质量理论的内容，为中小板家族控制上市公司开 展实践活动提供理论依据。 2 现实意义 我国2 0 0 4 年和2 0 0 9 年，相继推出了中小企业板和创业板，中小企业板作为连 接主板和创业板的平台，在我国证券市场上发挥着重要的作用。而在中小企业板 上市的公司中，个人或家族控制企业占了绝大部分。近年来，市场和民间纷纷爆 出中小板上市公司作假的传闻，这使得人们对上市企业盈余数据的可靠性和真实 性产生了怀疑，盈余质量自然而然的受到了前所未有的关注。因此，从企业属性、 公司治理这样的角度来研究企业的会计盈余质量对于帮助投资者理性和科学的决 策具有及其重要的现实意义。本文以中小板家族控制上市公司作为研究对象，同 时将中小板国有控股上市公司作为比较分析的参照，通过检验和分析所有制差异 基础上的中小企业板上市公司治理的异同，来发现其对盈余质量的不同影响，以 为中小板家族控制上市公司治理结构的改进、盈余质量的提高提供一个经验性证 据。这为市场研究提供了更广泛的参考依据，对中小板家族控制上市公司的可持 续发展具有积极的现实意义。 2 硕士学位论文 1 2 文献综述 公司治理是随着公司制度的产生而产生和发展起来的。公司治理理论的研究 起步很早，研究成果也非常全面和丰富。盈余一直是广大投资者最关心的财务 信息，因此，盈余质量也成为近年来研究的重点对象。同时，家族企业尤其 是家族控制的上市公司逐年增加，已经成为经济发展中一股不可或缺的力量， 对家族企业相关问题的研究自然也增加了不少，也取得了一些有借鉴意义的 成果。 1 2 1 公司治理与盈余质量的关系研究 公司治理和盈余质量一直是国内外学者研究的热点课题。而对于两者之间的 关系，研究的成果相对较少，大多数研究都集中在公司治理对企业绩效及盈余管 理的影响上。在方法上，主要是从公司治理的各个方面，如股权结构和控股股东 行为、董事会和监事会特征、管理层激励等方面着手。 1 股权结构与盈余质量的关系 对于股权结构与盈余质量的关系，学者们主要是从股权构成、控股股东行为 和股权集中的程度等角度展开研究。 k o o ”lj 吼g 和s o oy o u i l gk w o n ( 2 0 0 2 ) 研究了典型韩国公司特有的股权结构 与盈余信息含量的关系，结果支持利益趋同假说，实证显示占支配地位并参与公 司管理的所有者持股比例的增加，能提高会计盈余的信息含量；机构投资者持股 的增加，能发挥积极的监督作用，有利于盈余质量的提高【l j 。 f 吼和w - o n g ( 2 0 0 2 ) 以东亚近千家上市公司为研究对象，研究发现当控股股东 在现金流权和控制权高度分离的情况下，就有动机采取对上市公司进行“剥夺” 的行为，此时，一方面控股股东会从自身利益出发控制会计盈余信息的产生和报 告政策的选择，另一方面可能隐瞒有关盈余信息，这些都降低了盈余质量1 2 j 。 王化成和佟岩( 2 0 0 6 ) 基于盈余收益模型，研究了控股股东与盈余质量的关 系，研究结果表明：控股股东持股比例的增加会显著地降低盈余质量；当控股股 东是国有股时，盈余质量会更低；其他外部股东制衡能力的增强会使盈余质量得 到显著提高p j 。 刘娜( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 5 年沪深主板上市的6 6 7 家公司为样本，从股权构成和股权 集中度两个方面选取变量，分析其与盈余质量的关系。研究结果表明：第一大股 东持股比例对盈余质量有负效应；非控股外部大股东持股比例的增加对盈余质量 有正效应；控制权争夺程度越大，盈余质量越低；股权的构成情况与盈余质量不 显著相关【4 j 。 易斌斌( 2 0 0 9 ) 基于盈余反应系数模型，从机构投资者类别、机构投资者数 量和机构投资者持股比例方面考察了机构投资者与盈余质量之间的关系，研究发 中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系研究 现：不同类别的机构投资者对盈余质量的影响程度不尽相同；机构投资者数量、 整体持股比例与盈余质量显著正相关【) j 。 杨继伟( 2 0 l o ) 在后股权分置时代的大背景下，研究了新形势下的股权治理 与会计盈余质量之间的关系，得出以下结论：第一大股东持股比例和流通股比例 与盈余质量是显著的正相关关系；机构投资者持股比例对盈余质量有显著的负作 用；其他大股东的制衡能力与盈余质量的相关关系不显著1 6 j 。 张正国( 2 0 1 0 ) 以我国上市公司连续三年数据为样本，检验了股权构成、股 权集中度与会计盈余质量的关系，研究结果表明：流通股比例与盈余质量显著正 相关；法人股比例、国有股比例与盈余质量关系不显著；股权集中度与盈余质量 呈显著的倒u 型关系；相对集中且均衡的股权能促进盈余质量的提高【7 j 。 综上所述，学者们从股权结构各个方面选取变量，分析它们与盈余质量的关 系，得出的结论不尽一致。但研究普遍认为：控股股东持股比例的增加不利于盈 余质量的提高；外部股东制衡能力的增强会使盈余质量得到提高：流通股比例、 机构投资者持股比例与盈余质量是正相关关系。 2 董事会特征与盈余质量的关系 很多学者分别从董事会的独立性特征、规模性特征、激励性特征和行为性特 征等方面研究董事会特征与盈余质量、盈余管理的关系。 v a f e a s ( 2 0 0 0 ) 研究了美国3 0 7 家上市公司从1 9 9 1 年至1 9 9 4 年的公司治理数据 和会计盈余数据，以盈余反应系数作为盈余信息含量的表征变量，分析其与董事 会规模及外部董事比例的相关性，研究表明：董事会规模越大，盈余信息含量越 低；外部董事比例对盈余信息含量的影响不显著瞵j 。 k l e i n ( 2 0 0 2 ) 实证分析了董事会特征与盈余质量的关系，以j o n e s 截面模型估 算出操纵性应计利润，衡量盈余管理水平，再与董事会特征变量回归，得出结论： 董事会的独立性与操纵性应计利润显著负相关，董事会独立性的增强能极大地减 少非正常性应计利润，有利于盈余质量的提甜9 | 。 x i e 和d a d a l t ( 2 0 0 3 ) 检测了董事会的独立性和行为性特征对盈余管理的影响， 分析结果表明：独立董事比例越大、具有更多公司或财务背景的董事会成员，能 显著降低公司的盈余管理水平；董事会开会频率越高，能减少当期操纵性应计利 润，显著提高公司的盈余质量i l 。 卢伟阳( 2 0 0 8 ) 用理论与实证相结合的方法，从董事会的规模性、激励性、 独立性和行为性特征着手，分别研究了各个特征与盈余质量的关系，结果显示： 董事会独立性、董事会成员持股比例与盈余质量显著正相关，这些方面的改进， 能改善董事会治理水平，提高公司盈余质量【1 1 | 。 余怒涛、沈中华和刘孟晖( 2 0 0 9 ) 基于盈余收益模型，通过考察我国上市公 司盈余反应系数来分析董事会特征与盈余质量的关系，研究结果表明：董事会规 4 硕士学位论文 模、董事长和总经理由同一人兼任与盈余反应系数显著正相关；董事会活动频率 对盈余反应系数有显著的负作用【坦】。 李延喜、董文辰和季侃( 2 0 1 0 ) 选取a 股上市公司2 0 0 5 年至2 0 0 7 年的数据为样 本，实证分析了董事会特征与盈余质量之间的关系，研究发现：董事会会议次数、 两职合一度与盈余质量呈显著的负相关关系；独立董事、董事会规模对盈余质量 没有显著的影响；未领薪的董事比例的增加能显著地提高盈余质量【1 3 】。 杨继伟、卜华白和刘纯( 2 0 1 1 ) 在后股权分置时代的大背景下，研究了新形 势下的董事会治理与盈余质量之间的关系，得出以下结论：国有控股企业董事会 规模越大，盈余质量越高；非国有控股企业董事会会议次数越多、独立董事比例 越大，盈余质量越低：两职合一与盈余质量不显著相判1 4 】。 综上所述，董事会各方面特征与盈余质量关系复杂，不同学者进行研究得出 的结论差别明显，尚没有达到普遍认同的结果，这与研究样本、变量选择、模型 设计等的不同有着密切关系。 3 公司治理其他方面与盈余质量的关系 关于公司治理其他方面的研究，主要有监事会特征、管理层持股和高管薪酬 激励等与盈余质量的关系。 w 打f i e l d 等( 1 9 9 5 ) 研究了管理层持股比例对会计盈余信息含量的影响，实证 表明当管理层持有一定的股份时代理成本会降低，这样就减少了经理人员操作盈 余数字的可能性，对盈余信息含量具有积极的影响，管理层持股比例的增加能促 进会计盈余质量的提甜1 引。 夏斌和余海( 2 0 0 7 ) 以我国1 6 0 家上市公司2 0 0 6 年数据为样本，选取监事会规 模、监事持股比例和监事会年度会议次数为解释变量，实证研究了监事会特征和 盈余质量的关系，结果显示：监事会特征与盈余质量关系不显著，监事会没有发 挥出应有的监督职能，甚至是形同虚设，监事会制度有待进一步完善【l 6 | 。 赖惠瑜( 2 0 0 8 ) 选取我国a 股上市公司2 0 0 2 至2 0 0 5 年的数据，以d d 修正模型衡 量盈余质量，系统分析了高管现金报酬与盈余质量的关系，研究发现：高管为了 增加自身现金报酬，有操纵盈余调整公司业绩的动机，这会导致公司盈余质量的 低下，而适当的高管持股能够提高公司的盈余质量【1 7 i 。 刘长才( 2 0 0 9 ) 选取2 0 0 3 年年底前在沪深证券交易所上市的公司2 0 0 3 年至2 0 0 7 年的财务数据为样本，实证分析了高管薪酬与盈余管理之间的关系，结果显示： 高管薪酬与盈余管理显著负相关，适当提高上市公司高管的报酬是能够抑制盈余 管理，提高会计盈余质量的【1 8 】。 李吴( 2 0 1 0 ) 根据a 股上市公司审计委员会的详细情况，实证分析了审计委员 会与盈余质量的关系，研究发现：设立了审计委员会的公司比没有设立审计委员 会的公司具有显著更高的盈余质量；审计委员会中财务专业人员和独立董事的比 中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系研究 例与盈余质量呈显著的正相关关系【l 9 | 。 综上所述，公司治理其他各个方面也与盈余质量存在某种关联性，学者们从 公司治理各个细分方面进行分析，这丰富和补充了公司治理与盈余质量关系的研 究内容和研究成果。 1 2 2 家族控制上市公司的相关研究 对于家族企业，尤其是家族控制上市公司的研究主要集中在家族上市公司治 理与企业绩效和企业价值的相关性上，对于家族上市公司的界定也有不同的观点。 但目前关于家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系问题的研究还非常少见， 有待进一步深入地研究。 1 家族企业与家族控制上市公司的界定 关于家族企业的界定，g a l l o 和s v e e n ( 1 9 9 1 ) 认为家族占有绝大部分股份并拥 有完全的经营管理控制权的企业就是家族企业【2 【) j 。c h u a 和c h r i s m a n 等( 1 9 9 9 ) 认 为家族企业是由一个核心家族拥有和管理，并能跨代持续经营的企业【2 1 | 。孙治本 ( 1 9 9 5 ) 认为当一个家族或数个具有密切关系的家族联盟，直接或间接掌握一个 企业的所有经营权时，这个企业就可认定为家族企业【2 引。朱卫平( 2 0 0 4 ) 将家族 企业定义为，企业家个人拥有或与其家族共同拥有占支配地位的所有权，并能合 法地将其所有权在家族内部传承的企业形态【2 3 1 。从这些学者的观点中，我们可以 发现研究者对于家族企业的界定都强调家族具有所有权和经营权。 对于家族控制上市公司的定义，l ap o n a 等( 2 0 0 2 ) 最先开始对上市公司控制 者的性质进行研究，他们认为股权控制可以追溯到终极控制者，当终极控制者为 家族时，就可视为家族控制上市公司【2 引。黄传达( 2 0 0 8 ) 认为家族上市公司指的 是，终极控制人是某个家族或个人，其持股比例达到了2 0 ，或者家族或个人是第 一大控股股东，股份不足2 0 ，但是能够对上市公司的经营管理产生重要影响的公 司【2 5 j 。叶长兵( 2 0 0 9 ) 对家族控制上市公司的界定标准为：公开披露的实际控制 人为自然人或家族：实际控制人的最终控制权不得小于1 0 控引。可见，对于家族控 制上市公司的界定，学者们重点关注家族是否为终极控制人，持股比例的临界值 应达到多少以及是否能对上市公司的经营决策产生实质性影响。 2 家族上市公司治理与绩效及企业价值的关系 a n d e r s o n a i l 和r e e b ( 2 0 0 3 ) 通过对家族样本公司进行研究，得出以下结论：当独 立董事与家族董事在董事会中相对平衡时，企业价值才会达到最大；家族成员担 任总经理的公司的绩效比具有外部总经理的公司的绩效显著要高；在一定的家族 股权结构下，家族上市公司的企业价值大于非家族上市公司的企业价值【2 7 | 。 r e b e c a 和m v r i 锄( 2 0 1 1 ) 以欧洲家族上市公司为样本，检验了家族创始人的 存在是否影响董事会特征与公司绩效的关系，研究发现：在非家族创始人领导的 硕士学位论文 公司中董事会规模与绩效正相关，在家族创始人领导的公司中董事会规模与绩效 负相关；当公司由家族创始人经营时，独立董事的存在对公司绩效有积极的促进 作用，而两职合一对公司绩效没有显著影响【2 引。 谷祺、邓德强和路倩( 2 0 0 6 ) 以1 2 1 家家族上市公司为样本，对现金流权、两 权分离率以及其他影响企业价值的诸多因素进行了分析，测算出其平均分离率高 达6 2 ，家族现金流权与企业价值显著负相关，可能是由于家族大股东的“掠夺性 分红”行为所致1 2 引。 石先兵( 2 0 0 8 ) 采用我国家族上市公司2 0 0 7 年的数据为研究对象，分析其内 部治理结构与绩效的关系，实证结果表明：我国家族上市公司的绩效与现金流权、 家族控制权、高管薪酬显著正相关；家族直接控股而不是通过金字塔结构控股对 企业绩效会有促进作用；家族人员兼任董事长和总经理与公司治理绩效负相关； 独立董事规模对治理绩效的影响不显著【3 引。 田银华、邝嫦娥和张敏( 2 0 1 1 ) 以我国a 股2 0 0 9 年1 8 4 家家族上市公司为样 本，运用因子分析法研究了家族上市公司治理结构与经营绩效的关系，研究表明： 家族高管控制力、总经理特质与家族上市公司经营绩效显著正相关；董事会治理 结构对家族上市公司经营绩效产生负的影响【3 1 | 。 综上所述，众多学者对于家族上市公司治理的研究，重点集中在其与企业绩 效、企业价值的关系上，而关于家族控制上市公司治理与盈余质量关系的研究还 很少见，缺乏两者关系的系统研究与分析。 1 2 3 文献简评 由上述的文献回顾可以看到，公司治理与盈余质量的问题引起了国内外经济 学家的广泛关注，国内外学者对公司治理与盈余质量的关系研究主要集中在股权 结构、董事会特征和管理层激励与盈余质量的相关性这些角度上，但由于不同的 数据来源、不同的样本选取、不同的统计方法等，所得出的结论并不完全一致。 以家族企业尤其是家族控制的上市公司为对象的相关研究，大多集中在公司治理 与企业绩效、企业价值的关系上。对于家族控制上市公司盈余质量的衡量，盈余 质量与家族公司治理的关系研究还是很少见。而盈余是投资者最关心的财务信息， 它的质量的高低决定了投资者决策的正确与否。家族公司治理也是影响盈余质量 的最重要因素之一，分析家族公司治理与会计盈余质量的关系是非常有必要的。 当前的大多数研究并没有分上市公司的控制类别，而是把所有上市公司作为整体 样本，并且主要研究主板市场的上市公司。专门研究中小企业板上市公司的文献 很少，对于在中小板上市公司中占绝大部分的家族控制上市公司的研究就更少。 这些在中小板上市的家族控制公司与国有控股的上市公司在治理结构上存在差 异，其对盈余质量的影响如何，是否会与现有研究结论有所不同，这些都值得我 中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系研究 们分析探讨。因此，本文拟借鉴对以往的相关研究，并基于中小企业板家族控制 上市公司的特殊性来研究其公司治理与会计盈余质量的关系。 1 3 研究内容及结构安排 本文以我国中小企业板的家族控制上市公司为研究对象，紧密围绕其公司治 理与会计盈余质量的关系问题，采用基于理论的规范研究和基于数据的实证研究 相结合的方法，并以实证分析为主导，在对国内外研究现状进行总结分析的基础 上，结合理论分析提出自己的假设，建立模型，并采用实证方法对之进行检验。 论文的结构安排如下： 第1 章，绪论。论述本文的研究背景和意义、对现有文献进行综述并说明本 文的研究内容和结构安排。 第2 章，相关理论分析。包括家族控制上市公司的概念界定，会计盈余质量 的评价，中小板家族控制上市公司治理的特征以及公司治理与会计盈余质量研究 的理论基础。 第3 章，实证研究设计。首先，针对公司治理与会计盈余质量的关系问题， 借鉴国内外的研究成果，在分析的基础上提出研究假设。其次，根据家族控制上 市公司的特征进行变量的选取与设计；再次，构建本文的研究模型。最后，介绍 样本选取和数据来源。 第4 章，实证结果检验与分析。首先对样本数据进行描述性统计分析，然后 进行因子分析、p e a r s o n 相关性检验以及回归分析，最后对实证结果进行解释说明。 第5 章，完善中小板家族控制上市公司治理的政策建议。在前面各章分析的 基础上，根据本文的实证研究结果提出对应的政策建议。 结论。总述本文研究的结论、创新点与不足，并进行展望。 硕士学位论文 第2 章中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量 的理论分析 2 1 家族控制上市公司的界定 在界定家族控制上市公司之前，我们先要对家族企业概念有确定的认识。关 于家族企业的概念界定非常多，学术界较为普遍认可和引用的是美国学者钱德勒 的观点，他认为家族企业是那些企业创始人及其家族或其最亲密的合作者一直掌 握着企业的大部分股权，他们广泛参加经营管理和企业运作，与经理层关系密切， 并保留了企业高层管理的重要决策权，尤其是在高层人员选拔和财务政策资源分 配方面【3 引。可见，家族企业是家族拥有全部或部分经营权以及所有权的经济组织。 随着家族企业的逐步发展和壮大，依靠自身内部的积累已经不能满足进一步扩张 的需要，这时就会想方设法进行外部融资，而通过发行股票，上市融资就成为了 家族企业的必然选择。家族企业或其控股子公司、分支机构通过公开发行股票， 上市流通，逐渐演变成了公众持股的上市公司。家族为了维持控制权，保留了所 需的股份，于是就形成了家族控制的上市公司。 关于家族控制上市公司的界定，国内外学者的研究并没有给出统一的标准。 参考苏启林和陈建林等【3 3 儿3 4 j 学者的观点，本文对家族控制上市公司的界定是：( 1 ) 实际控制人能追溯到自然人或有血缘、亲缘和姻缘关系的家族或属于行动上一致 的一致行动人的团体；( 2 ) 实际控制人及其直接或间接控股的公司是上市公司的 第一大股东。我们认为同时符合以上两个条件，就可认定其为家族控制上市公司。 2 2 会计盈余质量的评价 盈余信息是投资者等利益相关者最关心的会计信息之一，盈余质量的高低对 依赖盈余信息做决策的利益相关者而言影响重大。因此，盈余质量的分析与评价 一直是学术界重点关注和研究的焦点问题。会计盈余质量的评价方法有很多种， 运用最频繁的主要有以下三种。 1 盈余的信息含量 这种方法是从信息观的角度评价盈余质量，它将股票市场反应与会计盈余联 系起来。如果会计盈余是高质量的，那么它对投资者的决策就是有用的，投资者 可以根据当期或历史盈余来预测未来的现金流量。这方面具有代表性并广泛应用 的模型是盈余收益模型： r n = 8 0 + 8 l e p s nfp i to + 8 2 龃p s n p no + 8 n 其中：尺打表示i 公司t 年五月初至t + 1 年四月末的股票累计收益率，腻表示 i 公司t 年的每股盈余，e 飚f 表示i 公司t 年的每股盈余变化，尸打一1 代表i 公司 9 中小板家族控制上市公司治理与会计盈余质量关系研究 t 年四月末的股票收盘价格，s 站表示残差项。 公式中的口l 为盈余水平的反应系数，p 2 为盈余变化的反应系数。它们表示 会计盈余水平和会计盈余变化程度是否能显著地反映公司的股票收益。一般认为， 盈余反应系数越大，公司会计盈余越受到市场信息使用者的认可，盈余越能更好 地反映上市公司的股票收益率，盈余质量也就越高。因此，届l 、p 2 系数的大小 及显著程度就成为评价公司会计盈余质量高低的一种方式。 2 盈余管理水平 这种方法是通过企业盈余管理水平的衡量来评价会计盈余质量。盈余管理是 指在公认会计原则限制的范围内，为了达到某种特定目的，通过职业判断进行会 计政策选择以影响财务报告的编制或通过规划交易安排以变更财务报告，把报告 盈余调整到希望的水平的行为。比如管理层为了谋取自身私利，可能会背离股东 或公司整体利益，进行盈余操纵和盈余调节。适度的盈余管理行为，有利于公司 的持续经营和股价稳定，能增强投资者对公司的信心。但如果盈余管理过度，就 会使财务报告的可靠性降低，导致会计盈余质量的低下。因此，很多学者通过衡 量企业的盈余管理水平，把它作为会计盈余质量的替代变量来评价和分析企业的 盈余质量。具有代表性的模型是修正的j o n e s 截面模型，它运用统计的方法，通过 公式计算得出总体应计利润和非操纵性应计利润，两者的差额即为可操纵性应计。 盈余管理水平可以用可操纵性应计的绝对值来衡量，并以此来评价会计盈余质量。 一般认为，可操纵性应计的绝对值越大，表明企业盈余操纵的程度越大，盈余管 理的幅度越大，会计盈余质量就越低。 3 盈余质量综合评价 这种方法是通过从盈余的各方面选取一系列指标来综合评价企业的会计盈余 质量。许多学者从盈余信息的各个方面选取有代表性的指标，然后将各指标因素 通过客观或主观赋权，综合考虑，得出盈余质量综合评价的指数，来评价和分析 企业的会计盈余质量。一般主要是从盈余的稳定性、盈余的成长性、盈余的安全 性、盈余的获现能力和盈余的盈利能力等方面来综合分析和评价企业的会计盈余 质量。具有代表性并被研究者广泛使用的盈余指标主要有：在盈余的盈利能力方 面，以总资产净利率、净资产收益率、营业利润率、营业毛利率为代表；在盈余 的获现能力方面，主要用营运指数、净利润现金比率、营业收入现金比率等衡量； 在盈余的稳定性方面，主要有营业利润比重、经营性利润比重、经营现金流量比 率等；在盈余的成长性方面，以净利润增长率、主营业务利润增长率、每股收益 增长率、营业收入增长率为代表；在盈余的安全性方面，通常用流动比率、速动 比率、资产权益率衡量。虽然在具体指标选取上，会有一些研究者的主观判断和 个人偏好，但是能从盈余的各个方面综合考虑，并通过统计的方法客观赋权综合， 得出会计盈余质量综合指标，还是能很好地评价企业的会计盈余质量。 l o 硕士学位论文 通过以上三种最主要的会计盈余质量评价方法的评述，并结合中国当前的市 场状况，我们选取盈余质量综合评价体系的方法来评价和衡量家族控制上市公司 的会计盈余质量。从盈余信息的价值相关性或信息含量的角度评价会计盈余质量， 需要处在一个半强势或强势的市场环境下，而我国的资本市场还不是很完善，发 展还不够成熟，只属于弱势有效市场。从盈余管理水平的角度评价会计盈余质量， 过于片面，只认为盈余管理程度与盈余质量成反比关系，并没有考虑盈余管理好 的一面，会导致企业会计盈余质量的评价过低。因此，用会计盈余质量综合评价 体系的方法来评价和衡量企业的会计盈余质量更加全面和实际，更能准确和真实 地反映企业会计盈余质量的高低。 2 3 中小板家族控制上市公司治理的特征 我国中小企业板至2 0 0 4 年5 月