（会计学专业论文）亏损上市公司债务重组和退市机制相关问题研究.pdf

沈阳工业大学硕士学位论文 摘要 随着我国资本市场的发展，新股的不断发行和上市，证券市场的规模不断扩 大，在沪深股市的上市公司已有1 ，1 0 0 余家。在上市公司中，存在许多经营效果 好，收益率高的高成长公司，但是，市场中也存在一些连年亏损，资金利用率 低，经营管理不善的公司。亏损公司的存在严重影响了证券市场的资源的合理配 置和市场的声誉，为了达到扭亏的目的，这些公司往往采用债务重组的方式，不 可否认，债务重组使一些公司有效地调整了产业结构，甩掉债务包袱，经营业绩 有了很大的改善，企业走上了良性发展之路，然而，债务重组并不是解决亏损问 题的“万能钥匙”，还有部分上市公司经过债务重组后，并未能解决扭亏问题， 甚至财务状况进一步恶化，资不抵债，对于此类上市公司，只有通过建立完善的 退市机制，使不利于证券市场发展的此类公司退出市场，才能够保证证券市场的 资源得到合理配置，保证我国经济的长期、稳定、健康发展。本文就是从这一角 度，对亏损公司债务重组和退市机制的相关问题进行研究，共分为四个部分。 首先介绍本文研究背景，证券市场上由于对债务重组的认识不清，存在大量的 以债务重组为题材的投机炒作问题，影响了证券市场的稳定。并对债务重组和退 市机制的相关概念做了介绍。 第二部分对债务重组的动机和方式分析，对2 0 0 1 年上半年进行债务重组的5 1 家公司进行分类，揭示严重亏损上市公司为保留上市公司资格进行债务重组。从 实证的角度出发，选取严重亏损的1 3 家公司作为样本，利用财务比率分析法对债 务重组前后的财务状况情况进行对比分析，从深层次上研究债务重组对严重亏损 上市公司经营业绩的影响，得出债务重组未能完全解决此类上市公司亏损问题的 结论。 第三部分对上市公司在债务重组过程中存在的问题进行研究，并在研究的基础 上提出解决问题的建议。 沈刚工业大学硕士学位论文 第四部分对我国的退出机制的现状进行分析，指出现有退出机制对证券市场的 不良影响，长久下去将对市场造成不可挽回的损失。最后，对比和借鉴世界各国 ( 地区) 的退市机制，提出自己对我国退市标准的设想。 关键词：亏损上市公司债务重组退市机制 2 沈阳工业大学硕+ 学位论文 t h e s t u d y o ft h ed e b t r e s t r u c t u r i n g a n dt h ew i t h d r a w i n g m e c h a n i s mo ft h el o s el i s t e d - s t o c k c o m p a n i e s a b s t r a c t a st h ed e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e to fc h i n a ，n e ws t o c k si s s u ea n dg oo nt h e m a r k e tc o n s t a n t l ya n dt h es c a l eo fs e c u r i t i e sm a r k e te x p a n d sr a p i d l y t h e r eh a v eb e e n m o r et h a n1 ，1 0 0l i s t e d s t o c kc o m p a n i e si nt h es t o c km a r k e to fs h a n g h a ia n ds h e n z h e n s o m eo ft h e s ec o m p a n i e sa r em a n a g e dw e l lw i t hh i i g he a r n i n gr a t i oa n dd e v e l o pq u i c k l y w h i l eo t h e r ss u f f e rh e a v yl o s s e sy e a rb yy e a r t h el o s i n gc o m p a n i e sh a v eb a de f f e c t st o t h er a t i o n a l d i s p o s i t i o no ft h er e s o u r c e a n dt h ef a m eo ft h es t o c km a r k e t t h e yo f t e n a d o p t t h ed e b t sr e s t r u c t u r i n gt om a k e u p t h ed e f i c i t s i tc a n tb ed e n i e dt h a tt h r o u g hd e b t s r e s t r u c t u r i n gs o m eo ft h ec o m p a n i e sa d j u s tt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r ee f f e c t i v e l ya n db r e a k a w a yf r o mt h eb u r d e no fd e b t sa n de v e nm a k ep r o f i t h o w e v e r ，t h ed e b tr e s t r u c t u r i n gi s n o tt h em a s t e r k e y s o m eo ft h ec o m p a n i e sc a n ts o l v et h ed e b tp r o b l e mb u tm a k ei t w o r s e t h e s el i s t e d s t o c kc o m p a n i e sh a v en oc h o i c eb u tw i t h d r a wf r o mt h es t o c km a r k e t t h r o u g ht h ee f f e c t i v ew i t h d r a w i n gm e c h a n i s m o n l yb yt h i sw a y c a nt h er e s o u r c eo ft h e s e c u r i t i e sm a r k e tb e d i s p o s e dp r o p e r l ya n d c h i n e s e e c o n o m yd e v e l o ph e a l t h i l y w i t ht h i s p o i n tt h et h e s i ss t u d i e st h ed e b t sr e s t r u c t u r i n ga n dw i t h d r a w i n gm e c h a n i s m t h e r ea r e f o u rp a r t st o t a l l y t h i st h e s i si n t r o d u c e st h es t u d yb a c k g r o u n df i r s t b e c a u s et h ed e b t sr e s t r u c t u r i n gi s n o tu n d e r s t o o d c l e a r l y i nt h es e c u r i t i e s m a r k e t ，t h e r e i st o om u c hs p e c u l a t i o na n d a d v e r t i s e m e n ta b o u ti t ，w h i c ha f f e c t st h es t a b i l i t yo ft h es e c u r i t i e sm a r k e t a n dt h e nt h e t h e s i si n t r o d u c e st h er e l e v a n tc o n c e p t so fd e b tr e s t r u c t u r i n ga n d w i t h d r a w i n g m e c h a n i s m t h es e c o n d p a r ta n a l y s e s t h em o t i v ea n d w a y s o fd e b t r e s t r u c t u r i n g t h e c l a s s i f i c a t i o no ft h e5 1c o m p a n i e st h a ta d o p t e dd e b t sr e s t r u c t u r i n gi nt h ef i r s th a l fo f 一3 一 沈阳j 二业人学硕士学位论文 2 0 0 1s h o w st h a tt h e c o m p a n i e sw h i c hs u f f e r e d t h e h e a v y l o s s e s a d o p t e d t h ed e b t s r e s t r u c t u r i n gt ok e e pt h eq u a l i f i c a t i o n so fl i s t e d s t o c kc o m p a n i e s a n dt h r o u g hf i n a n c i a l r a t ea n a l y t i ca p p r o a c h ，1 3c o m p a n i e sa r et a k e nf o re x a m p l et os t u d yt h ec o n t r a s tb e t w e e n t h ec o n d i t i o nb e f o r ed e b t sr e s t r u c t u r i n ga n da f t e ra n dt h ee f f e c t so fd e b t sr e s t r u c t u r i n gt o t h el o s sc o m p a n i e s a n da l lt h e s ep r o v et h a tt h e d e b tr e s t r u c t u r i n gc a n ts o l v et h el o s sp r o b l e m t o t a l l y t h et h i r d p a r ta n a l y s e s t h e p r o b l e m s o fs o m e c o m p a n i e s a d o p t i n g t h ed e b t s r e s t r u c t u r i n ga n dg i v e ss o m ea d v i c eo fs o l v i n g t h e m t h el a s tp a r ta n a l y s e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no fw i t h d r a w i n gm e c h a n i s mi nc h i n aa n d p o i n t so u tt h eb a de f f e c t so ft h ec u r r e n tw i t h d r a w i n gm e c h a n i s mt o s e c u r i t i e sm a r k e t f i n a l l y t h i s p a r tg i v e s a c o n c e p t i o n o ft h e w i t h d r a w i n gm e c h a n i s mo f c h i n a b y c o m p a r i n g a n d d r a w i n g l e s s o n sf r o mt h eo n e so fo t h e rc o u n t r i e s k e y w o r d s ：l o s el i s t e d - s t o c kc o m p a n i e sd e b tr e s t r u c t u r i n g w i t h d r a w i n g m e c h a n i s m 一4 独创性说明 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得 沈阳工业大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中做了明确的说明并表 示了谢意。 签名：至茎垒 日期： 关于论文使用授权的说明 训3 、莎3 - 本人完全了解沈阳工业大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公 布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。 签名： ( 保密的论文在解密后应遵循此规定) 彳移 导师签名：日期：加；，6 ， 沈阳工业大学硕+ 学位论文 引言 我国股票市场经过1 0 多年的发展，随着市场规模的扩大，亏损公司的数量同 样在增加，有的公司已经连续三年亏损，亏损公司的存在使股票市场充满风险。由 于我国股票市场的不规范，市场上屡屡出现借亏损公司债务重组之机大肆炒做，使 股票市场价格不能真正反映股票的优劣，扭曲了投资者的投资观念，绩优股的价值 得不到体现，不利于证券市场的优化资源配置，也不利于证券市场的规范发展。 亏损上市公司尤其是严重亏损的上市公司，由于长期的经营管理不善，负债严 重，依靠常规的加强管理、扩大销售规模、减少支出、增加收益的做法，己达不到 改变公司亏损面貌的目的，往往采用债务重组的方式，减轻债务负担，增加利润， 以达到保留上市公司资格的目的。但是，债务重组并不能使这些公司全部达到扭亏 的目的，相反，一些公司的亏损问题越来越严重，甚至到了资不抵债的境地，由于 我国的退市机制不健全，使这些公司长久地消耗证券市场的有限资源，因此，健全 适当的退出机制将使劣质的上市公司最终退出证券市场，给成长性好的上市公司留 下更大的发展空间，有利于更充分发挥证券市场的筹资功能和优化资源配置。 本文将通过定性和定量分析相结合的方式，利用财务比率分析方法、归类和对 比方法对进行债务重组的严重亏损上市公司进行分析，揭示上市公司在连续亏损的 情况f ，试图通过债务重组手段保留上市公司资格，但是债务重组并不是解决问题 的“救命稻草”，最终退市是这些公司发展趋势。 上市公司的退出途径主要包括摘牌、主动撤回上市和被并购下市一e 市公司的 退出更多地表现为经营不善而造成的被动结果，对企业的经营者将产生极大的约束 和刺激作用，促使股票市场充分反映公司信息，增强信息的透明度，实现优胜劣汰 的功能。因此建立完善的退市机制，能促使上市公司提高经营业绩，推动证券市场 的规范发展。 通过对亏损上市公司债务重组和退市机制相关问题的研究，力图让证券监管部 门、上市公司和广大投资者获得帮助：使证券监管部门认识到退市机制的重要性， 沈刚工业大学硕士学位论文 尽快建立发展上市公司能上能下的机制，优化上市公司的质量，夯实证券市场的基 础；使上市公司认识到退市的危机，做好经营管理，切实提高经济效益，而不能通 过虚假的会计信息欺骗投资者；使广大投资者认识到，连续亏损的上市公司退市是 发展的趋势，在股票市场上不能投机，借上市公司债务重组之机进行炒做，要认识 到其中存在极大的风险，使收益率高、成长性好的股票的价值在证券市场上得到真 j f 的体现。 沈阳工业人学硕士学何论文 1 绪论 1 1 研究背景 我国证券市场经过1 0 几年的高速发展，市场规模不断扩大，证券监管部门不 断加大监管的力度，证券市场日益规范【1 1 。但是，市场中依然存在一些严重的问 题，特别是一些亏损上市公司，未对公司的资本结构、产品结构、产权结构和组织 结构等根本方面进行改革，仅采用债务重组的方式，以达到保留上市公司资格的目 的，结果浅层次的重组未能真正达到目的，最终严重亏损上市公司必然退出证券市 场，才能净化市场，减少投机行为，更充分发挥证券市场的筹资功能和优化资源配 置。 我国证券市场上存在着严重的投机心理，一些投资者认为越是亏损的股票，越 具有炒作的题材，于是大量的s t 、p t 股票成为市场追捧的热点【2 1 ，投资者这种不 i f = ：常的投机心态，严重影响证券市场的稳定和长期发展，所以对严重亏损上市公司 的发展趋势研究有其必要性。 我国的上市公司中很大部分公司的国有股所占比重较大，上市公司认为既然企 业是国家的，国家不愿意让企业破产、倒闭，所以上市公司没有退出压力，以拥有 壳资源为荣，另一方面，在现阶段，上市资格是稀缺资源，证券市场强大的筹资作 用使地方政府或主管部门、控股大股东、社会各利益团体不惜采取巨额冲销、潜亏 挂账、报表重组、关联交易、变更会计方法等种种手段“扭亏为盈”，虽然有的公 司因此而起死回生，但是，一些违背市场规律的做法却拖累了绩优企业【3 1 ，扩大了 亏损面，最终也未能使亏损公司摆脱困境。 由此可见，在债务重组等手段不能解决严重亏损公司的问题的情况下，这些公 司的最终退市，将是发展的必然，完善我国上市公司的退出机制将有利于优化证券 市场的资源配置；有利于引入优胜劣汰的竞争机制，劣质公司树立危机意识，保证 上市公司的总体质量；有助于抑制股票市场的过度投机，培育成熟、理性的投资 者。 沈阳t 业大学硕士学位论文 1 2 有关债务重组的概念 1 2 1 债务重组 近年来，随着我国资本市场的蓬勃发展，资产重组成为一个热门的话题，而债 务重组作为资产重组的最重要的手段和最关键的环节【4 1 ，也倍受专家、学者乃至广 大投资者的关注。财政部于1 9 9 8 年6 月1 2r 和2 0 0 1 年1 月1 8f 1 先后颁布和修订 了的债务重组会计准则，也充分体现了对此问题的高度重视。 债务，是指企业由于过去的事项而发生的现存义务，这种义务的结算将会引起 含有经济利益的企业资源的流出，如银行存款、应付账款、应付票据、 应付工 资、应付福利费、应付债券等。 根据财政部颁布并要求企业于2 0 0 1 年1 月1 日起开始执行的债务重组会计准 则的规定，债务重组是指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债 务人修改债务条件的事项【5 1 。债务重组涉及债权人与债务人，于债权人而言，即为 “债权重组”，为了表述方便，在此将“债权重组”和“债务重组”统称为“债务 重组”。 由于在债务重组的概念中既没有规定债务重组发生的条件也没有限定债权人是 否做出了让步，即无论债务人是否发生财务困难，只要债务双方达成协议或法院同 意债务人修改债务条款，都可称之为债务重组。 在目前国内证券市场上，债务重组已成为较普遍的现象。据统计，在1 9 9 9 年 至2 0 0 0 年之间，上市公司中至少有4 5 家公司进行了近6 0 起债务重组，涉及金额超过 8 0 亿元人民币。其中，仅2 0 0 0 年1 2 月份，就有1 2 家上市公司在年关前突击完成了债 务重组【4 1 。债务重组已经成为一些上市公司调控业绩的重要手段，许多上市公司通 过与关联方实施债务重组，实现业绩大幅提升，从而使公司免于戴上s t 、p t 的帽 子，保住上市或再融资资格等。 债务重组可以大幅度提升上市公司的业绩的主要原因在于：财政部于1 9 9 8 年 6 月1 2 同发布的原债务重组准则中规定：“以现金或非现金资产清偿债务的，应 沈阶1 ：业大学硕十学位论文 将所清偿的债务的账面价值和现金或非现金资产的公允价值之差确认为债务重整收 益，计入当期损益：在修改其他债务条件情况下，债务账面价值和未来支付总额之 差，确认为债务重整收益，计入当期损益。”由于债务重组收益直接计入当期利 润，因此对上市公司的经营业绩的提升立竿见影。例如，s t 黄河科，于1 9 9 9 年末 获得母公司及关联单位减债共计5 ，6 0 0 万元，此举为其当年扭亏立下大功，使其当 年取得惊人业绩，每股收益为0 3 5 1 元，创下该公司自1 9 9 4 年上市以来的最高 值，并跻身沪市公司业绩中上水平之列，但是扣除非经常性损益后每股依然亏损 0 4 4 元；2 0 0 0 年1 1 月底，其又与关联企业黄河机器制造厂和黄河机电进出口公司 签署债务豁免协议，分别免除公司欠债8 0 0 万元和9 0 0 万元，该部分豁免的债务又 作为债务重组的收益直接计入了黄河科的当期损型“。 1 2 2 新旧债务重组准则对比研究 债务重组准则修改前后会计核算原则的区别：1 、不再使用“公允价值” 核算非现金资产偿还债务，2 、无论是债权人还是债务人，均不确认债务重组收 益。 修订后的债务重组准则对规范上市公司债务重组的行为起到了一定的作 用，最大的特点就是杜绝了上市公司的“报表重组”【7 1 。根据公司法第1 5 7 条 的规定，上市公司最近3 年连续亏损，国务院证券监管部门可以暂停其股票上市资 格。根据沪深证券交易所的有关规定，对连续两个会计年度亏损以及经交易所或中 国证监会认定为财务状况异常的公司，要进行特别处理( 即s t ) 。如果上市公司最 近三年连续亏损，则要暂停其上市资格并作p t 处理。随着近年来上市公司亏损企业 的同益增加，s t 队伍的逐步扩大并且p t 股票的出现，上市公司特别是s t 公司为了避 免成为p t 公司、p t 公司为了避免被摘牌而展丌了曰复一同的保“资格”大战，这就 使得s t 公司和p t 公司f | 益成为债务重组的主要对象并且在市场上逐步形成了s t 板 块。根据原有的债务重组规则，上市公司的债务重组收益允许计入当期损益，因而 有不少上市公司都通过此举来达到“摘帽”或保配股的目的。修订后的准则将债务 重组产生的差额部分计入资本公积而不是直接计入当期损益，这样就限制了有些公 沈阳工业大学硕+ 学位论文 司在中报或年报前突击进行债务重组，利用重组收益调控利润；而且修订后的债务 重组准则削弱了公允价值的使用范吲钔，大幅度剔除了在债务重组中公允价值的不 公允性问题，防止利用其调控利润。 公允价值，指在公平交易中，熟悉情况的交易双方，自愿进行资产交换或债务 清偿的金额。由于我国的资本市场发育时间短，尤其是股票市场上存在大量的关 联交易，信息的不对称、优胜劣汰的竞争机制的尚未完全建立，在债务重组中非现 金资产的公充价值无法准确的确定。在我国股市中的债务重组重形式而轻实质，大 多数的资产重组不过是上市公司或相关机构达到某种目的的一种手段。根据上海证 券交易所的一份研究报告，我国上市公司资产重组的绩效并不明显，相反，在大多 数重组公司中，利润却呈现出抛物线式的增长，即在重组前，许多企业或是亏损或 是盈利能力低下；在重组后的一至二年内，企业的利润大都有显著增长，在这之 后，企业的盈利能力又逐步滑落，重新回到重组时的起点甚至更低【扪。新的债务 重组会计准则注意减少公充价值在我国股票市场未达到规范化的情况下的负面作 用，保护了广大投资者的利益。 但是修订后的债务重组准则仍然存在许多问题，比如抛开了公允价值；计 入资本公积的部分未涉及税收；在中国已经加入了w t o ，各方面都与世界接轨的 背景下，许多条款与国际上关于债务重组的会计标准相悖离【9 】；债务重组过程中如 何防止国有资产流失；上市公司在实施债务重组的过程中，仍然过多依赖关联交 易，难以体现公允性原则等等。 1 - 3 上市公司退出机制的相关概念 1 3 1 上市公司退出机制 上市公司退出机制就是股市淘汰制度，发达国家成熟证券市场都有健全的股市 淘汰制度，它是一套监督、监测并迫使那些已经丧失上市条件和赢利能力的上市公 司退出市场，使那些经过努力又具备上市条件和赢利能力的停市公司重入市场的法 沈阳下业大学硕十学位论文 规与制度体系。整个制度体系由暂停上市的条件与制度、恢复上市的条件与制度、 终止上市的条件与制度及其相关的法律法规共同组成。 上市公司退出制度包括退市标准和退市程序。退市标准是甄别退市公司的依 据，它包括数量标准和非数量标准。数量标准主要从上市公司总资产、净资产、股 票市值、营业收入、营业能力、公众持股人数、持股量、持股市值、最小报价等方 而做出规定；而非数量标准主要从公司治理机制、信息披露等方面提出要求。退市 程序主要包括退市复审和退市程序。退市标准反映了交易所的监管理念，退市程序 是执行监管理念的具体实施过程。 1 3 2s t 、p t 制度 s t 制度规定，对于财务状况及其他方面存在异常情况，导致投资者难于判断 其前景的公司，交易所将对公司股票交易实行特别处理。在特别处理期间，公司殷 票简称前冠以“s t ”字样，股票报价的日涨跌幅限制为5 。p t 制度规定，对连续 三年亏损的上市公司，由证监会决定暂停其股票上市，转为特别转让，在公司股票 简称前冠以“p t ”字样，只允许在每周五进行交易，涨跌幅限制为5 。 s t 可以说是一种风险特别提示制度，对于投资者来说是一个风险信号，说明 这只股票的财务状况开始恶化，投资时应做特别处理，对于上市公司也是一种警 告，如果再这样运作下去就有摘牌的可能。而 的不是起警告作用了，它更多 是体现了对于投资者的关怀，一周一次交易，给投资者最后离场的机会1 1 0 】。 1 3 3 暂停上市、恢复上市与终止上市( 退市) 暂停上市是整个股市淘汰制度的一个重要组成部分和程序，就是对那些己经失 去了法律法规所规定的上市条件的上市公司进行暂时停止股票上市交易的制度规 定。如若暂停上市的公司经过资产重组和其他合法途径，在规定的期限内又达到了 上市条件，可以经过法定程序，重新恢复上市。 恢复上市是指那些被暂停上市的公司，在法律法规规定的期限内通过合法的资 本运作和经营努力等，已消除了被暂停上市的相关因素并重新具备了上市条件，经 过法定程序重新进入市场的制度处理。 沈阳工业大学硕士学位论文 终止上市是指那些被暂停上市的公司，在法律法规所规定的期限内没能再达到 上市条件或没能消除被暂停上市因素而被权利执行部门判令终止上市的制度处理。 终止上市的公司，就意味着被摘牌，被股市所淘汰【1 1 】。 1 3 4 退市的三种形式 上市公司退市分为3 种情况： 1 摘牌：上市公司因不符合上市标准被交易所宣布退市( d e l i s t i n g ， c a n c e l l a t i o no fl i s t i n g ) ； 2 主动撤牌：原来在多个市场上挂牌交易的公司，经证券交易所批准，上市公 司主动提出撤回上市( w i t h d r a w a lo fl i s t i n g ) ； 3 下市：上市公司转为非上市公司( 6 0 i n gp r i v a t e ) ，指上市公司的股票或资 产被非上市公司或其他投资者购买，从而终止上市的企业重组交易形式【1 2 】。 本文主要是指第一种情况。 沈阻工业大学硕士学位论文 2 严重亏损上市公司债务重组问题分析 2 1 债务重组的动机分析 截止2 0 0 1 年中期沪深a 股上市公司共有1 0 2 9 家，其中4 9 8 家上市公司进行 了资产重组，占全部a 股上市公司的4 8 4 。在这4 9 8 家k 市公司中有5 l 家公司 属于债务重组范畴，进行债务重组的上市公司占资产重组公司的比例和占整个沪深 a 股上市公司的比例分别为l o 2 4 、4 9 6 。由此可见，债务重组在证券市场上有着 较大的影响。在5 1 家进行债务重组的公司中，有1 3 家为“s t ”、“p t ”公司即 严重亏损公司，占全体进行债务重组公司的2 5 5 ，本文将着重对此1 3 家公司进行 分析。 根据进行债务重组的上市公司的资产及盈利状况，综合目前国内证券市场有关 的法律法规和交易规则等因素，可以归纳出上市公司债务重组的主要动机包括： 1 实施借壳e 市，实现产业转型，优化产业结构； 2 保留再融资资格； 3 保壳( 即保留上市资格) ，免于s t 或继续s t ； 4 解决关联方债务； 5 解除或有负债。 经过分析，上市公司的债务重组动机不是单纯的一种，而往往是多种动机交织 在一起【”】。所以表2 1 中有重复排列的现象。 从表2 1 上市公司债务重组的5 种动机中我们可以看出： 1 为了借壳上市或产业转型、优化产业结构而进行债务重组的有2 4 家公司， 在熏组动机中所占比例是最高的。 2 为保留再融资资格而进行债务重组的有1 3 家公司。 沈阳【：业人学硕士学位论文 3 为保住上市资格而进行了债务重组的有1 2 家公司，他们都是因为严重亏损 被冠以“s t 、”的公司，因证券监管部门规定连续两年亏损将被施以“s t ”特 别处理，连续三年亏损将面临退市，为成功地达到保壳的目的，这些公司最需要借 表2 12 0 0 1 年上半年进行债务重组的上市公司的重组动机 债务重组动机数量及上市公司名称 借壳上市与产业转型、优化产业结构 2 4 家 因发生资产置换而进行的债务重组、四环药业、海鸟电子、长江包装、东 收购优质资产、剥离不良资产、优化海股份、友谊股份、灯塔油漆、万杰 产业结构或实现产业转型。高科、浪潮信息、凌钢股份、宝钢股 份、福地科技、民丰实业、新大洲、 浪潮软件、创兴科技、复旦复华、p t 宝信、p t 白猫、西藏发展、雄震集 团、东盛科技、s t 海洋、金健米业、 海南航空、 保留再融资资格 1 3 家 根据目前沪深证券市场的有关规则，浪潮软件、隆源实业、北京城建、东 连续3 年净资产收益率在6 以上者有再盛科技、福建豪胜、胶带股份、科利 融资资格，净资产收益率在6 的边缘华、浪潮信息、天宸股份、复旦复 和以下的公司有保留再融资资格的要华、西藏发展、凌钢股份、宝钢股 求。份、 保壳( 免于s t 或摘去s t ) 1 2家 根据现行上市规则，连续两年亏损将s t 恒泰、s t 白云山、s t 海洋、s t 被施以“s t ”特别处理，连续三年亏中华a 、s t 英达a 、p t 郑百文、s t 高 损将面临退市。斯达、s t 合成、p t 红光、p t 宝信、 p t 白猫、p t 网点 沈刚：n 世大学硕士学位论文 续上表 解决关联方债务问题 1 6家 2 0 0 0 年以来，证券市场监管部门加强s t 高斯达、寰岛实业、创兴科技、北 了对上市公司法人治理的要求，并强京化二、西宁特钢、天宸股份、福建 制性要求大股东等关联方或潜在关联豪胜、东海股份、祥龙电子、s t 白 方偿还无偿占用的上市公司的资金，并云山、重庆实业、耀华玻璃、如意集 将此作为再融资的刚性条件，大股东团、福建水泥、王府井、辽房天 等关联方或潜在关联方没有现金，只 能用资产还债，由此引发了解决关联 方债务问题的债务重组。 解除或有负债 4 家 或有负债严重影响公司未来的利益s t 合成、s t 九州、s t 白云山、s t 英达a 助债务重组来优化资产，以避免最终退市的结果。 4 为解除关联方债务而进行债务重组的有1 6 家公司。解除关联方债务，既可 以使上市公司收回关联方或潜在关联方无偿占用的资产还可以使公司减少对此部分 应收款项计提的坏帐准备，增加其当期利润，改变财务状况。 5 为解除或有负债而进行债务重组的有4 家公司。这4 家公司也是严重亏损的 被特别处理的公司，解除或有负债的最终目的也是为了保住他们的上市资格。 具体的重组动机及相应的上市公司的数量可参见图2 1 。 沈阳工业人学硕士学位论文 图2 i2 0 0 1 年上半年上市公司债务重组动机及相应的上市公司数量 2 2 债务重组的方式分析 根据债务重组会计准则和各上市公司进行债务重组的实际情况，可以归纳 出以下7 种方式： 1 债务的全部豁免 债务人不用以任何方式偿还债权人债务。 2 以低于债务账面价值的现金清偿债务 3 以非现金资产清偿债务 非现金资产，是指除现金之外的、作为过去事项的结果而由企业控制的，可望 向企业流入未来经济利益的资源。债务人常用于偿债的非现金资产主要有：有价证 券、存货、短期投资、应收账款、 其他应收款、 固定资产、长期投资、无形资产 等1 4 l o 4 债务转为资本 由于债务人与债权的角度不同，站在债务人的角度看是债务转为资本，如果 从债权人的角度看是债权转为股权投资。 5 修改其他债务条件 沈阳工业大学硕士学位论文 修改其他债务条件主要有延长债务偿还期限、延长债务偿还期限并加收利息、 延长债务偿还期限并减少债务本金或债务利息等【5 1 。 6 债务主体的变更 债务主体的变更主要是指由于债务( 或债权) 的形式上的转入和转出，引起承 债的主体发生变更。具体形式如下： 债务( 或债权) 的转出有3 种情况： ( 1 ) 公司与其他公司发生资产置换，将全 部或部分资产和负债一并转出，例如福地科技与p t 红光发生资产置换，p t 红光的部 分资产和相应负债转入福地科技； ( 2 ) 公司将债权与其他公司的资产发生置换， 例如公司以对第三方企业的债权即应收账款或其他应收款换取第二方企业的现金、 无形资产、固定资产、存货、长期股权投资等【”】。这种债务主体变更的形式主要 发生在关联方企业之间，一般发生在集团公司与下属的两个控股公司之间，例如科 利华以债权收购第一大股东对另一公司的股权：( 3 ) 公司注册成立新的公司，并 将全部或部分资产和负债一并转至新公司，例如新大洲成立控股公司，将资产和负 债转入控股公司。 债务( 或债权) 的转入有2 种情况：( 1 ) 公司收购其他公司的资产，这部分资 产中的债权以及相应的债务转入本公司，例如凌钢股份和宝钢股份都是承债式收 购，在购入资产的同时承担该资产相应的债务m ；( 2 ) 公司与其他公司发生资产 置换，将全部或部分资产和负债一并转入。 此外，还有因企业的生产经营状况发生债务主体变更。例如：s t 合成改变经 营模式，销售方式由代销变为直接对客户，减少了中间商，债务的主体发生变更。 企业为解除或有负债而发生的债务主体变更。公司为其控股公司的借款行为进 行担保，控股公司到期不能及时偿还其借款，为解除控股公司的困境，公司愿意承 担其偿债的义务并解除在法律上的担保关系，或有负债变为实际负债。例女i s t 英达 就是为解除或有负债而要替s t 中华偿还其借款、s t 白云山就已经替控股公司偿还其 到期债务。 7 混合重组方式 沈p h i 业大学硕： ：学位论文 以上描述的债务重组方式中两种或两种以上方式的组合。 2 0 0 1 年上半年进行债务重组的上市公司具体重组方式分类，见表2 2 。 通过表2 2 ，我们可看出2 0 0 1 年上半年进行债务重组的方式主要集中在债务主 体的变更和以非现金资产抵偿债务两种方式。 采取债务主体变更方式的债务重组主要是为了实现借壳上市、产、i k 转型、优 化产业结构，存量优质资产、剥离不良资产、解除或有负债，解除重大法律诉讼 事项、保壳或者是保留再融资资格的目的。 采取以非现金资产抵偿债务方式的债务重组主要是为了解决关联方或潜在关联 方之问的债务问题，达到降低资产负债率、增加当期利润、保壳和保留再融资资格 的目的。 表2 22 0 0 1 年上半年进行债务重组的上市公司的重组方式 序号债务重组方式量、次 1 全部豁免 1 2 以低于债务账面价值的现金清偿债务 3 以非现金资产抵偿债务 8 4 债务转为资本 5 修改其他债务条件 6 债务主体变更 4 5 7 混合债务重组 8 控股公司的债务重组1 从以上分析中可看出，无论采用哪种方式进行债务重组，都可以使亏损上市公 司达到保留上市公司资格的目的。可见，债务重组是严重亏损上市公司达到扭亏为 盈目的的重要手段【”。 沈刚工业大学硕士学位论文 2 _ 3 严重亏损公司债务重组的绩效分析 2 3 1 分析样本 本部分分析所选择的样本范围是2 0 0 1 年上半年进行债务重组的上市公司中的 严重亏损公司，即被证券监管部门处以s t 和p t 的公司，共有1 3 家。 分析计算所需要的原始数据均来自上述1 3 5 上市公司的2 0 0 0 年中期财务报告、 2 0 0 0 年年度财务报告、2 0 0 2 年中期财务报告。财务报告来自沪深证券交易所指定进 行信息披露的网站。 选择2 0 0 2 年的中期财务报告的目的是可以考察在2 0 0 1 年上半年进行债务重组的 严重亏损上市公司在债务重组发生一年后的实际成果，债务重组是否达到了预期的 目的，改善这些公司的财务状况，揭示这些公司的发展趋势。 山于受中国证券市场有关信息披露规则的限制，2 0 0 0 年中报只披露了上市公司 的利润表和部分财务数据摘要，并没有完整的资产负债表和现金流量表，无法采集 n 2 0 0 0 中期的期初流动资产、期末流动资产、期末流动负债、 期初存货、期末存 货、期末待摊费用、期末待处理流动资产损失、期术现金、期末有价证券、期初应 收账款、期末应收账款、期初固定资产、期末固定资产。因此，2 0 0 0 年中期的流动 比率、速动比率、现金流动负债比率、应收账款周转率、存货周转率、流动资产周 转率、固定资产周转率等指标没有计算，只有2 0 0 2 年上半年的数据，缺少纵向对比 分析的内容。 2 3 2 重组前情况 根据2 0 0 0 年未的财务报告，首先看加权平均每股收益指标，这1 3 家样本公司 2 0 0 0 年术加权平均每股收益一0 4 8 5 6 元，而2 0 0 0 年末沪深市场加权平均每股收益 o 2 1 1 1 元( 见图2 2 ) ，3 9 家公司的加权平均每股收益低于同期市场加权平均每 股收益0 6 6 9 7 元。其中高于同期市场加权平均每股收益的1 家，占样本公司总数 的7 6 9 7 ；低于同期市场加权平均每股收益的1 2 家，占总数的9 2 3 0 8 。 沈阳工业人学硕士学位论文 图2 22 0 0 0 年1 3 家样本公司的加权平均每股收益与市场平均情况对比 其次考察加权净资产收益率，1 3 家样本公司2 0 0 0 年末加权净资产收益率一 4 1 4 7 ，同期沪深证券市场加权净资产收益率为8 0 6 ，样本公司净资产收益率远 远低于市场平均水平。从1 3 家样本公司的单个净资产收益率看，高于市场平均净 资产收益率的仅有2 家，其他1 l 家样本公司的净资产收益率低于同期市场水平 ( 见图2 3 ) 。 图2 32 0 0 0 年1 3 家样本公司的加权净资产收益率与市场平均情况对比 沈阳工业大学硕士学位论文 上述财务数据表明2 0 0 1 年上半年进行债务重组1 3 家严重亏损上市公司在熏组 前( 2 0 0 0 年末) 公司资产状况比较差，需要通过债务重组摆脱困境。经过2 0 0 1 年上 半年的债务重组，1 3 家样本公司的财务状况是否有了良好的转变，可以通过偿债 能力分析、营运能力分析、盈利能力分析等财务指标分析判断。 以下对2 0 0 1 年上半年进行债务重组1 3 家样本公司进行分析。 2 3 3 偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还到期债务( 包括本金) 的能力，偿债能力分析包括短期 偿债能力分析和长期偿债能力分析【1 4 1 。 2 3 3 1 短期偿债能力分析 短期偿债能力是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量 企业当前财务能力特别是流动资产变现能力的重要标志【1 6 l 。 2 3 3 1 1 流动比率分析 流动比率是流动资产与流动负债的比率，它表明企业每一元流动负债有多少流 动资产作为偿还的保证，反映企业用可在短期内转为现金的流动资产偿还到期流动 负债的能力。其计算公式为： 流动比率= 流动资产流动负债 一般情况下，流动比率越高，企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保 证。按照西方企业的长期经验，一般认为2 ：1 的比例比较适宜。它表明企业财务状 况稳定可靠，除了满足r 常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿还到期 的短期债务。如果比例过低，则表示企业资金捉襟见肘，难以如期偿还债务。但 是，流动比率也不能过高，过高则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用 效率和企业的筹资成本进而影响获利能力n 4 1 5 】。 2 0 0 2 年中期，这1 3 家样本公司的流动资产总计为3 ，4 4 7 ，0 1 3 ，3 0 9 元，流动负债 总计为9 ，6 3 8 ，9 9 4 ，9 6 8 元，平均流动比率为0 3 5 7 6 。 流动比率与2 0 0 1 年上半年进 行债务重组的上市公司数量关系见图2 4 。 沈阳t 业大学硕十学位论文 图2 4样本公司2 0 0 2 中报流动比率 从图2 4 可以看出，有3 家公司的流动比率小于平均流动比率，说明企业财务 状况非常不好，无法偿还债务；有5 家公司的流动比率小于1 ，大于平均比率，说 明其流动资产不能抵偿其流动负债，企业短期偿债能力极差，一旦发生财务风险后 果不堪设想；有4 家公司流动比率大于1 但小于2 ，这些企业也都存在财务风 险；大于2 的仅有l 家， 说明企业的财务风险相对小而且资金的使用也比较好。 理论上讲，短期偿债能力较强的仅有1 家公司，占总样本数据的7 6 9 。 2 - 3 3 1 2 速动比率分析 速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。所谓速动资产，是指流动资产减 去变现能力较差而且不稳定的存货、待摊费用、待处理财产损失后的余额【1 4 】。由 于剔除了存货等变现能力较弱而且不稳定的资产，因此，速动比率比流动比率更能 准确、客观地评价企业资产的流动性及偿还短期债务的能力。其计算公式为： 速动比率= 速动资产流动负债 西方企业传统经验认为，速动比率为1 时是安全标准。如果速动比率小于1 甚至 更低，则表明企业面临较大的偿债风险； 如果速动比率大于1 或者过高，则说明尽 管企业债务偿还的安全性很高，但却会因为企业现金及应收账款资金占用过多而大 大增加企业的机会