（会计学专业论文）中小企业融资问题研究(1).pdf

中文摘要 摘要 中小企业在各国经济发展中的重大作用已成为人们的共识， 对于我国来讲，中小企业在经济发展中更具有举足轻重的作用， 但其面临的经营困难是资金短缺，融资问题是制约中小企业发展 的瓶颈，解决融资问题是中小企业发展的首要任务。 本文通过分析中小企业融资困难的原因，结合博弈论、不对 称信息论等理论，在深入探讨的基础上得出以下结论：在中小企 业融资作为一种市场现象，至少是一种政府与中小企业共担风险 的融资机制的情况下，所有由政府操纵并旨在解决中小企业融资 难问题的方法和途径以及制度安排，不可能根本解决中小企业融 资难问题。 进而提出建立一种高效率的内生性中小企业融资制度，通过 中小企业相互之间的资金流动与组合，激励与约束的矛盾运动， 自发地去寻找解决其资金供求矛盾的方法和途径，即由政府在制 度上引导，发展我国真正的民间金融机构，使之与中小企业以市 场为纽带的关系融资制度，以及尽快建立完善的贷款担保制度， 力图以此解决中小企业融资中出现的一些问题，为中小企业营造 一个良性发展的生存环境。 关键词：中小企业、融资困难、内生性融资制度、博弈论 英文摘要 a b s t r a c t s m a l l - & m e d i u m e n t e r p r i s e s ( s m e s ) a r ep l a y i n gm o l ea n dm o l e i m p o r t a n tr o l e si nt h ee c o n o m yo f t h ew o r l d t h u si so c c u r r e da l w a y si n c h i n a - h o w e v e r , t h e s es m a l lc o m p a n i e sa r ef a c i n ga nu r g e n tp r o b l e m 一h o wt og e to u to ft h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t i e s w h i c hi sk e ye l e m e n to f t h ed e v e l o p m e n ti ns m e s t l l i 3 p a p e rt r i e s t o a n a l y s i sd e e p l y t h er e a s o n so ft h es m e s f m a n c i a ld i f f i c u l t i e s b ye m p l o y i n gt h eg a l n et h e o r y i n f o r m a t i o n a s y m m e t r y a n dd r a wt h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n ： a sam a r k e t - o r i e n t e dp h e n o m e n o n t h es m e s a c h i e v i n gf i n a n c i a l s u p d o r t si s am a r k e ta c t i o nw i t hr e s p o n s i b i l i t i e sa n dr i s k ss h o u l d e r e d j o i n t l yb y t h eg o v e r n m e n ta n ds 匝s f o rt h i sr e a s o n ，a l lo f t h et h e o r i e s ， t o o l sa n ds y s t e m a t i ca r r a n g e m e n tc o n t r o l l e db yg o v e r n m e n tc a n tt o t a l l y s o l v et h ep r o b l e mo f f i n a n c i a ld i 蠡c u l t i e si ns m e s m o r eo v e lt h i s p a p e rb r i n g s f o r w a r ds o m ec o o p e r a t i o na d v i c e 一c l e a t i n ga l li n n e r d e v e l o p e df i n a n c es y s t e mw i t hh i 幽娟c i e n c yb y e n c o u r a g i n g t h ec a p i t a l sf l o wf l u e n t l ya n dc o o p e r a t er e s t r i c t i v e l ya m o n g t h es m e st h e m s e l v e s ，t h a ti s ，t h es m e ss p o n t a n e o u s l yf i n dt h em e t h o d a n dw a yo u to ft h ef i n a n c i a ld i 岱c u l t i e s ，o nt h eg u i d eo f g o v e r n m e n t ，t o b u i l dt h e r e a l n o n g o v e r n m e n t a l f i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n , w h i c h i s s o - c a l l e dr e l a t i o n s h i pf f l l a n c es y s t e mw i t ht i e so f m u r k e t i n gt os - e s t h i r d l y , t h ef i n a n c ea s s 愀es y s t e ms h o u l db eb u i i ta sf a r a s p o s s i b l e a l lo ft h eh a r dw o r k sa b o v ei st r y i n gt o s o l v et h ef i n a n c e p r o b l e m t oc r e a t ea 鼬o de x i s te n v i r o n m e n tf o ro u rs m e s k e yw o r d s ：s m e s ，f i n a n c i a ld i f f i c u l t i e s ，i n n e r - d e v e l o p e d f i n a n c e s y s t e m ，f r a m et h e o r y 独创性声明 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 本人签名： 日期：盟年卫月r _ _ f t 研究背景和意义 1 研究背景和意义 1 1 研究背景及意义 融资活动是任何一个企业在经济生活中必不可少的先决条 件，中小企业对于融资的要求较之大的企业更为艰难和迫切。中 小企业融资难的问题在国际上也是一个比较常见的研究课题。在 我国，髓着社会主义市场经济体制改革的持续深入开展，关注中 小企业的发展现状，拓展中小企业发展空间，真正促进中小企业 发展已成为我国经济体制改革的重要内容。而且，在当今各国经 济与社会发展中，中小企业都发挥着巨大的作用，在美国，中小 企业被视为其经济的脊梁；在日本，如果没有中小企业的发展就 没有日本的繁荣。中小企业的良好成长在我国尤其具有现实意 义，中小企业为我国提供着5 7 1 的社会销售额，为国家创造了 4 3 2 的税收，还提供了大约7 5 的就业机会，这些成就，早己成为 社会各方普遍关注的焦点。因此，无论是从经济增长还是从解决 就业角度考虑，妥善解决中小企业融资问题都极具重要现实意 义。中小企业作为我国的经济发展的重要基础，是国民经济的重 要组成部分，在扩大就业、保持社会稳定、活跃市场、促进经济 发展和推动社会生产力发展等方面发挥着重要的作用，在我国经 济发展中占居着相当重要的地位。 以宁波市经委统计为例，截至2 0 0 3 年底，宁波市共拥有8 5 6 万家中小型工业企业，占全市企业总数的9 9 9 ( 根据国家统计 局近期公布的最新排定的全国大型企业名单，宁波市有大型企业 北京交通大学硕上学位论文 2 3 家) 。中小企业创造工业总产值3 4 1 2 亿元，工业增加值7 8 8 7 2 亿元，实现利税4 6 9 ，2 亿元，出口交货值6 8 3 8 1 亿元，分别占 全市工业的8 4 、8 6 6 、8 6 5 和8 8 左右。从业人员达到 2 0 6 万人，占工业从业人员总数的9 4 。然而令人感到尴尬的是， 如此兴旺的中小企业，却要长期忍受贷款难之痛，有的转向民间 高利贷融资，有的曲线突围，以解决融资困难在宁波8 0 以上 的合资企业都是“假合资”。即先通过资金移民在国外成立一个 公司，然后以外资企业的名义回国投资，与亲友组建合资公司。 这样就可以享受到各种优惠的“外资”待遇，此客观存在的不平 衡现状引人深思。 所以，我们在发展具有国际竞争力的大公司、大企业、集团 企业的同时，需要进一步支持搞活中小企业，实现投资主体多样 化，这对于优化产业结构和布局，促进我国经济持续、快速、协 调、健康发展，全面建设小康社会已非常之重要。 因此为了促进我国中小企业发展以承担起上述责任，就必须 解决目前制约我国中小企业发展的最大障碍融资问题。在 此，我们必须从战略角度重视中小企业的发展速度和效益，探讨 中小企业融资路径。这就是本文研究的背景及意义。 1 2 研究内容 中小企业融资问题是中小企业发展壮大研究领域里的重 要研究课题。目前，关于解决中小企业融资约束的实践和研究 都关注于：一、为解决不对称信息和交易成本问题而设立中小 研究背景和意义 金融机构体系；二、为解决中小企业生命周期中不同阶段的不 同资金需求而建立一个包含各种融资渠道、融资工具的完善的 金融市场；三、为解决抵押担保难、财务信息不充分而产生的 金融风险而建立以担保为核心的中小企业融资服务体系等。关 于高效率的内生性的融资制度的研究则很少，本文通过分析国 内外中小企业融资约束的原因，结合我国实际情况，运用博弈 论等理论方法进行分析，并提出一种内生于中小企业经济环境 的融资制度，力图解决以往中小企业融资中出现的一些问题， 为中小企业营造一个良性发展的生存环境。 本文的安捧： 在第一章中简要介绍中小企业融资研究的背景，阐述研究 中小企业融资的意义及本文的研究内容。 第二章对中小企业融资约束进行理论分析。 第三章对各国中小企业融资状况从制度安排和制度效率 两方面进行比较分析。 第四章介绍我国中小企业金融支持体系问题及成因。介绍 了一般原因和根本原因，即融资渠道狭窄、信息不对称、担保 问题、政府的外生性融资制度安排等，运用搏弈等方法对银企 间的信贷关系进行多角度的详细论述，指出现行外生性融资制 度的不足之处。 第五章介绍了构建我国中小企业金融支持体系的核心原 则，即营造内生性中小企业融资制度成长的环境，建立一种高 效率的内生性中小企业融资制度，同时结合第四章对现行中小 北京交通大学硕士学位论文 企业融资的评价，提出民间金融、民间担保的设想，构建了我 国中小企业金融支持体系的框架。 第六章对本文关于中小企业融资问题的研究进行总结。 中小企业融资约束的埋论分析 2 中小企业融资约束的理论分析 所谓企业融资，是指企业通过各种途径筹措生存和发展所必 需资金的活动。按照资金的来源不同，企业融资可分为内源融资 和外源融资。内源融资是指企业在企业内部筹集所需的资金，它 主要通过以前的利润留存进行资本纵向积累的。外源融资是指企 业与外部不同资金所有者之间进行的资金融通，包括直接融资和 间接融资。 中小企业与大企业相比，具有资信差、担保能力低及融资成 本高、资本结构不合理等劣势，存在着金融供给上的缺口，即融 资缺口( e q u i t yg a p ) 。该概念最初由英国的麦克米兰( m a c m i l l a n ) 在1 9 3 1 年在其小企业金融的研究报告中提出。报告指出相对需 求而言，投资于中小企业的资本供给是不足的，即存在资本缺口， 包括权益资本缺口和借贷资本缺口。融资缺口可用图2 - 1 来表示： k r 0 q q iq d + q dq 图2 一l 资料来源：中国发展中小企业支持体系研究，经济科学出版杜，2 0 0 3 1 北京交通大学硕士学位论文 在图中，纵坐标表示利率水平r ，横坐标表示借贷资本供给 ( 需求) 量q ，r 7 是市场利率水平，s 是银行对中小企业信贷 的供给曲线，d 表示中小企业对借贷资本的需求曲线。在市场利 率水平上，中小企业对借贷资本的需求是q d ，而银行此时愿意 供给的贷款是q ，其差额q q 。就是中小企业的借贷资本缺口。 在市场能完全起作用的情况下，中小企业所获得的资金额为q - ， 相应的均衡率为r - ，r - 高于r 的那部分即为银行对中小企业贷 款的风险溢价，但实际上中小企业获得的贷款只有q 。，这说明 存在局部性市场失灵问题。如果中小企业能在资本市场上通过 风险投资基金、二板市场等渠道获得资金q d q d ，则企业对贷款 的需求将减少，借贷资金需求曲线向左移至d ，q 她即表示 该企业在融资市场上的融资缺口。 2 1 中小企业融资约束的一般理论分析 2 1 1 由于自身原因，中小企业证券融资受到诸多的限 制 通常金融市场上的融资行为能否成功进行，主要依赖各融 资主体对自身风险和交易成本的判断，其关键在于对信息的掌 握。但现实中信息是不对称的，这就促使银行或投资人会采取 更为谨慎的行为，在做出投资前积极寻求上市公司的各种信息 以缩小信息不对称的程度。而公司越大、越著名，投资者在市 场上获得该公司的信息就越多，实际上也只有大公司才付得起 社会公证、信息披露等费用。另外，对于信誉卓著的企业投资 中小企业融资约束的理论分析 者不太担心逆向选择问题，所以他们愿意直接投资于其股票， 而中小企业信息披露意识差，投资者获取其信息的成本高且难 度大，在让渡资金时所要求的风险补偿也就较高，所以，中小 企业在直接融资中必须支付远高于大企业的资金成本。这样， 中小企业就很难在证券市场上筹集到资金，而大企业就越有可 能在证券市场上融资。 2 1 2 发行股票并非企业的最佳融资方式 世界各国的实际情况表明，无论大企业还是中小企业，股 票融资在外源融资中所占的比例是很小的。原因在于现实的资 本市场是不完全的，由于不完全信息的存在使套利机会并不能 总实现，从而资本结构影响投资者对公司的评价。耶鲁大学 s t e p h e nr o s s 教授1 9 9 7 年提出的资本结构选择的“信号” ( s i g n a l i n g ) 理论认为，如果一个企业过多选择发行股票， 是对投资者的一个坏信号，说明企业的前景可能不妙，所以才 选择“风险共担”( 只需付息，不必还本) 的股票筹集方式； 相反，如果一个企业多诉诸债券和银行贷款，是对投资者的 一个好信号，说明该企业前景可能真的不错，所以才敢选择 “既需还本又要付息”的融资手段。 2 1 3 风险投资并不适合所有的中小企业 风险投资是投资于股权而非债权，一般要求资金使用者通 过信息披露及公正的会计、审计等第三者监督的方式来提高经 北京交通大学硕士学位论文 营状况的透明度，所以，该融资方式除了要求存在一个比较完 善的社会公证机制来实现上述透明度外，还要求资金使用者是 规模较大的企业，因为企业要达到较高的透明度所需要支付的 信息披露、社会公证等费用差别不大，大企业需要的外部融资 规模比小企业大，单位外部资金所需要支付的信息披露费用相 对较小。信息不透明度越高，资金提供者在资金让渡时所要求 的风险补偿就越高，这样，中小企业必须支付远远高于大企业 的资金成本，而高成本只有那些高收益的中小企业才能支付， 一般来说，这些企业是高新技术企业。而中小企业主要集中在 一些技术和市场比较成熟的劳动密集型行业，成长性较差，因 此多数中小企业必然捧除在风险投资之外。 2 1 4 信贷配给问题 信贷配给是指贷款人基于风险与利润的度量不是完全依 靠利率机制，而是依靠信贷配给机制来实现货币供求均衡；或 按合约当事人给出的条件，贷款人提供的资金少于借款人的需 求。它表现为两种情况，一种是在对借款人进行信用评级的基 础上，一部分人可阻得到贷款，另一部分人则得不到贷款，即 使后者愿意支付更高的利率也得不到贷款；一种是借款人申请 的借款额只得到部分的满足。目前认为信贷配给产生的原因， 是借贷双方所拥有的信息不对称所引起的逆向选择和道德风 险。信贷市场的逆向选择，是指信贷之前发生的信息不对称， 即借款企业清楚地知道自己的资产负债情况、盈利能力和违约 风险大小等，而银行却只能凭借企业提供的报表等材料辨别企 中小企业融资约束的理论分析 业与贷款项目的类型和平均风险，不了解借款人所处的市场环 境、财务状况和还款意愿，导致在利率较高时最愿意签订借款 合同的却是那些还款可能性最低的借款人，出现逆向选择：信 贷市场的道德风险，是指信贷发生之后的信息不对称。由于借 款人拥有资金的控制权和使用权，而贷款人只拥有资金的部分 收益权，客观上存在着借款人损害贷款人的机会主义行为，即 借款人借款之后改变投资方向，从事高风险高收益的项目，导 致借款人还款概率变小。这两种现象都会促使银行宁愿信贷配 给，也不愿意提高利率满足所有的贷款请求。 信贷配给问题可用图2 2 来说明。图中纵坐标表示利率r ， 横坐标表示资金需求( 供给) 量q ，瓦尔拉斯均衡利率( 即需 求等于供给的利率) 为r - ，但实际的市场均衡利率为r 车，因为 q d q ：，银行将实行资金配给，也就是说，在所有的贷款申请中， 只有一部分得到满足。得不到贷款的申请人可能愿意支付更高 的利率，但较高的利率会增加风险，从而降低银行的期望收益， 结果银行会降低资金供给。q ，如即为借贷资本缺口。信贷配给 模型是在利率市场化的条件下发生的，相对于( 以我国为例) 利率还没有市场化而言，利率被人为降低和固定，信贷资本缺 口可能更大。如图2 - 2 ，在低于r 木的利率水平r7 上，资金需 求量为q 。，资金供给量为q s ，结果借贷资本缺口由q a 扩大 至q ，乱。 北京交通丈学硕上学位论文 r r 丑 ， r + o q ；qq d 图2 2 资科来源：中国发展中小企业支持体系研究) 2 1 5 信息成本问题 q d 。 q 经济科学出版社，2 0 0 3 1 1 在银行信贷领域，银行和借款人之间永远存在着信息不对 称问题。为了保证贷款资金的安全性，银行必须尽量了解借款 人的情况，而这样就势必花费很大的信息成本。衡量银行对企 业贷款成本的高低，主要是指贷款的单位交易成本。为了充分 了解并掌握申请贷款企业的投资收益和实际结果，银行在向企 业发放贷款时，必然要支出一定的审查、监督费用及操作费用， 这就是银行的交易成本。银行的每笔交易成本差别并不大，而 中小企业的贷款规模比大企业要小得多，贷款交易成本所占贷 款额的比例较高，所以单位贷款的交易成本就比较高。从贷款 成本这个角度考虑，银行不愿提供贷款给中小企业。 中小企业融资约束的理论分析 2 2 中小企业融资约束的制度因素分析 2 2 ，1 金融抑制与中小企业融资约束 所谓金融抑制是指一国的金融体系不健全，金融市场机制来 充分发挥作用，经济中存在过多的金融管制措施，而受到压制的 金融反过来又阻碍经济的发展。2 0 世纪7 0 年代初，以爱德华肖 和罗纳德麦金农为代表的经济学家以发展中国家为样本，提出 了“金融抑制和金融深化”理论，认为金融抑制是发展中国家的 一个共同特征。金融抑制主要表现为政府对金融活动的强制干 预，如人为地控制利率或汇率等。对于发展中国家来说，其本身 的资金就不充裕，而政府往往又规定了利率的上限，较低的贷款 利率刺激了借款人强烈的借款需求，导致资金的需求远远大于供 给，因此政府又采取诸如信贷配给的方法来分配有限的社会资 本，消除总需求缺口。但实际上，得到资金的往往是与政府机构 有密切关系的“特殊行业和部门”，对中小企业来讲，筹资的困 难更大。 2 2 2 外生性金融成长与中小企业融资约束 一个国家的金融成长可以分为内生和外生两种状态，内生 状态包含比较完备的金融创新、激励和约束机制，对金融成长 起到持久的内在推动作用，企业部门和个人部门所起的作用是 首要的，政府部门只是在此基础上逐步介入金融成长的过程。 而在外生状态中，政府率先介入金融的成长过程，金融体制由 北京交通丈学硕士学位论文 政府采取自上而下的方式建立起来，企业部门和个人部门则受 到不同程度的排斥。发展中国家的金融成长一般都是外生性 的，且国家的经济发展战略的重心一般都放在大企业上，中小 企业和个人部门的活动往往没有纳入政府的偏好函数中，甚至 与政府的目标函数相冲突，这样，中小企业融资约束问题就不 可避免。 2 2 3 信贷紧缩与中小企业融资约束 信贷紧缩在世界经济中是一种普遍的金融现象，它是指从 事贷款的金融机构提高贷款的标准，甚至不愿发放贷款，从而 导致信贷增长下降，使社会再生产的资金需求得不到满足。产 生信贷紧缩的原因有很多，如发展中国家由于市场金融制度落 后，政府在进行宏观经济调控时往往借助于直接调控工具，结 果容易造成经济大起大落，信贷紧缩和信贷扩张交替出现。又 如在金融体制改革中，加强风险控制的一系列政策措旄往往会 成为产生信贷紧缩的原因。在信贷紧缩条件下，企业通过银行 系统获得的资金趋于下降，尤其中小企业所受影响最大。 各国( 地区) 中小企融资的比较分析 3 各国( 地区) 中小企业融资的比较分析 中小企业融资难是一个世界性问题，由于各国( 地区) 的经 济发展水平、经济政策目标、市场发育程度、法律、道德习惯和 历史文化背景等因素的差异，各国中小企业金融支持体系也存在 着很大的区别。近几年来，我国在中小企业金融方面做了很大的 努力，但中小企业融资难的问题仍十分严重。 3 1 中小企业融资制度安排的比较分析 3 1 1 直接融资 直接融资是指以债券和股票的形式公开向社会筹集资金的 渠道，一般来说，各国中小企业的直接融资包括以下两种方式： 一是直接发行证券( 包括债券和股票) ；二是接受来自外部的风 险投资。 一、发行证券 这种筹资方式只有公司制中小企业才有权使用，且由于受 企业形态、组织规模、股东人数、资金规模等多种条件限制， 一般公司制中小企业的债券和股票往往不能在证券交易所上 市，只能以柜台交易方式发行。美国的柜台市场由全美证券协 会( n a s d ) 管理，自从1 9 7 2 年引入纳斯达克( n a s d a q ) 之后， 其市场规模得到迅速扩大。而日本的柜台市场( 在日本被称为 店头市场) 在市场规模、股票流通性方面都不如美国，这主要 是因为：美国注重资金分配的市场效应，强调投资者自己负责 北京交通大学硕士学位论文 的原则：而日本侧重于行政指导，规范市场行为，为了保护投 资者，严格控制进入柜台市场的准则。 二、风险投资 所谓风险投资，是指由一些专业人员或专门机构向那些刚 刚成立的、增长迅速的、潜力巨大但风险很高的风险企业提供 的投资，并提供股权和参与其经营管理，以期获得高额投资收 益的一种投资行为。 风险投资基金是由政府或民间创立的为高新技术中小企 业创新活动提供的具有高风险和高回报率的专项投资基金。其 中欧美等发达国家多由民间创立，而日本等国主要为政府设 立。如韩国的风险资本规模尽管很大，增长很快，但它仍是受 政府管理的国内行业。即使在发达国家，风险资本的来源也有 很大的不同，美国的风险基金最为发达，7 0 年代以前风险资本 主要由富有家庭提供。到了7 0 年代末美国政府修改法规，允 许退休金进入风险投资，迅速扩大了风险资本的供给，目前遍 及全国5 0 0 多个小企业投资公司，资本的供给者主要是退休基 金、私人投资者和保险公司。其中大部分主要是向高新技术型 中小企业提供基金的，在计算机软硬件、生物技术、医药、通 讯等行业的投资占总投资的9 0 左右。故美国的风险投资公司 的特点是：勇于对新建企业投资，积极支援新领域的开发，毗 投资者的身份参与经营，在组织人事上支持中小企业。1 9 9 5 年 共有7 万多小企业获得1 1 0 多亿美元的风险基金。 与美国相比，欧洲风险资本市场的发展要滞后很多，其在 欧洲的兴起是从8 0 年代开始的，但在以后的时间里取得了较大 各国( 地区) 中小企融资的比较分析 的发展。欧洲风险资本的主要供给者是银行，由于银行的投资 相对于退休基金和保险金的投资是短期的，其风险投资的类型 和性质也就与美国不同。欧洲风险资本的投资项目中主流工业 占了较大的比重，对高科技产业的投资不足2 0 ，欧洲风险资 本来源上的缺陷在一定程度上阻碍了欧洲风险资本的发展。 日本的风险基金也很发达，与欧美相比，其主要特点是银 行对风险资本企业的控制，有5 2 的企业的母公司是各类商业银 行，有2 5 的企业的母公司是证券公司，银行所属风险资本企业 的资本总额占整个行业的7 5 。在管理上，大多数管理阶层人员 都来自于银行，所以，风险投资公司则尽量避免风险，力求将失 败率控制在最低程度，这主要体现在：一、几乎不参与创建企业 的投资：二、参与企业投资的几乎都是证券、金融机构下属的子 公司型投资公司；三、非高新技术产业占较大比例。 除了正式的风险投资机构之外，各国非正式的风险资本也对 中小企业的风险投资起了很大的作用。在美国，非正式投资者( 也 称私人风险投资者) 是风险资本的主要提供者，其中，被称为“商 业天使”的个人投资家向许多的创新企业提供了直接融资，其份 额在风险投资公司投资额的数倍以上。在英国，政府也采取各种 优惠措施鼓励“商业天使”积极参与小企业投资活动，1 9 9 5 年 英国金融法案中确立的风险投资信托也是通过税收优惠鼓励个 人投资于小型的未上市的贸易公司。 在芬兰，还有一种投资协会，它们一般由政府、银行、保 险公司、大型企业等共同出资组成，这些投资协会的经营管理 人员由投资专家或各行业的专家组成。如果某中小企业的发起 北京交通大学硕士学位论文 人有可行的经营打算，他就可以申请从这些投资协会获得贷款 ( 般被规定为可转换的贷款) 。如果获褥贷款的中小企业发 展良好，可以偿还投资协会的贷款，投资协会就可以退出。如 果他们的经营状况恶化，无力偿还投资协会的贷款，则这些贷 款就转换为该企业的股份。当投资协会的股份达到一定比例 时，这些投资协会就会拥有该中小企业的控股权，对其进行必 要的改造。在这种方式下，为了企业的良好发展，及时收回贷 款，投资协会从企业筹建时期开始就会给企业提供从财务、信 息到法律等各方面的一揽子专家服务。 3 1 2 间接融资 在间接融资方面，政府对中小企业的支持主要是贷款援 助，其帮助中小企业获得贷款的主要方式有：贷款担保、贷款 贴息、政府直接的优惠贷款等。贷款援助的环节是针对中小企 业最需要资金的地方，如企业初创时的启动资金贷款、企业技 改贷款、企业出口信贷等等。对中小企业的资金援助以贷款援 助为主的国家主要是日本和美国。日本以政府建立的专门的金 融机构对中小企业进行低息贷款的方式为主，美国以贷款担保 形式为主。以下将从政策性金融机构、信用担保体系、一般商 业银行和民间金融机构四个方面进行比较。 一、设立专门的政府部门和政策性金融机构。 在美国，小企业管理局作为一个永久性的联邦政府机构， 除了负责制定政策、提供各种服务外，还直接参与中小企业金 融活动，帮助小企业解决资金不足的问题。小企业管理局经国 6 各国( 地区) 中小企融资的比较分析 会授权拨款，可通过直接贷款、协调贷款和担保贷款等多种形 式，为小企业给予资金帮助。大多数发达国家除专设主管政府 部l - j # l , 还设有专门的中小企业金融机构。如日本政府在战后相 继成立了三家由其直接控制的中小企业金融机构：中小企业金 融公库、国民金融公库和工商组合中央公库，资金来源于政府 出资、政府借款、中小企业债券( 包括外债) 等。它们专门向 缺乏资金但有市场、有前途的中小企业提供低息融资，保证企 业的正常运转。 德国政府系统的金融机构主要有复兴银行、德意志决算银 行以及州立的公立银行、信用银行等。他们主要为关系到国民 经济利益，特别是对关系到环境保护、能够带来工作机会的新 创办企业以及开发原民主德国地区的中小企业，提供长期的低 息贷款。例如，对于新创办的中小企业，德意志决算银行规定 在投资总额的1 5 一4 0 范围内融资，还款期为2 0 年。 意大利对中小企业金融支持的最大特点是设立了各种基 金，国家设立了技术创新基金，由意大利工商手工业部管理， 资助方式一般为贴息贷款。 二、担保体系 各国的中小企业信用担保体系大都由政府出资或赞助和 承担一定的补偿责任；担保机构体系大多由政府负责中小企业 的专职部门负责组织和管理；都设有专门从事中小企业担保的 商业性担保公司；都设有基金。但由于各国国情的不同也有不 同点，下面将从资金来源、组织结构和管理模式等方面进行比 较。 北京交通大学硕士学位论文 ( 1 ) 资金来源 日本信用保证协会的资产由基本资产和借入资产两部分 组成，其中基本资产由政府出资、金融机构捐赠和累计余额构 成。借入资产是信用保证协会从政府和地方厅借入的资金。美 国担保基金来源基本上靠政府，美国小企业局的资金来源主要 是由联邦和州政府来分担。意大利的互助担保基金的资金由小 企业和手工业协会通过社会公众和协会成员集资得到的。中国 台湾的中小企业信用保证基金则由政府和银行、金融机构的捐 助资金构成，政府出资约占基金的8 0 。韩国中小企业信用保 证基金由政府、金融机构出资和累计转结利润组成，但与其他 国家有所不同的是，金融机构出资是其信用担保资金来源的主 要渠道，占6 0 以上。 ( 2 ) 组织结构和管理模式 在日本中小企业信用担保体系中，政府部门不直接从事干 涉具体的担保业务，而是由协会和基金等专门机构具体操作， 政府管理部门只进行监控。美国担保体系的管理权直属于小企 业管理局( s b a ) ，对中小企业进行管理，sba 在各州设有派 出机构，为中小企业贷款担保是其一项重要任务，担保贷款的 风险损失由政府预算列为风险处理。 日本中小企业信用担保体系实行的是分层次担保，包括两 个子系统和组织机构：一个是中小企业信用担保系统，组织机 构是中小企业信用担保协会：另一个是中小企业信用保险系 统，组织机构是在中小企业综合事业团里的中小企业信用保险 公库。中小企业向金融机构申请的贷款先通过信用担保协会进 各国( 地区) 中小企融资的比较分析 行担保，然后由信用保险公库对该笔贷款进行保险，这样就降 低了对中小企业贷款的风险，增加了中小企业获得贷款的可能 性。加拿大也建立了一个多层次的中小企业信用担保体系。而 美国信用担保体系实行的是一级担保机构，在各地设有分支机 构。 意大利的信用担保机构是“信贷担保基金”和以“互助担 保制度”为基础建立的各种协会、社团、基金等互助担保机构。 信用担保基金通常是在政府的资金支持下建立起来的。在借款 人违约与拖欠时，以政府资助作为放款机构的补偿。但由于信 贷担保基金需要政府的资助，且与欧盟的规定不符，故使用较 少，主要发挥作用的是“互助担保制度”。“互助担保制度”由 一批人( 主要是中小企业) 作为会员，为其成员的贷款申请提 供共同担保的做法。 ( 3 ) 资金运作方式 在资金的运作上，美国、加拿大、英国等国家的做法是对 协作的银行采取授信管理，做出事前承诺，发生损失后再由银 行向担保机构申请补偿。丽日本、韩国、泰国等国家中小企业 信用担保体系的运作方式是：先将担保资金存入协作银行，发 生损失后再由专门账户直接拨给银行作为补偿。在以日本等国 为代表的实权制的中小企业信用担保体系中，政府、担保机构、 银行企业之间的关系明确，有利于担保机构独立进行市场化运 作和担保风险的事前控制。但其不足是：中小企业申请取得担 保和贷款的手续比较复杂：如责任不明确，则协作银行有可能 会出现转嫁贷款风险的行为。而在以美英等国为代表的权责制 1 9 北京交通大学硕士学位论文 的中小企业信用担保体系中，以协作银行为主决定是否担保， 其责任心相对较强；政府不必先出资，可减轻当期财政支出压 力，但也存在不足，即政府以承诺方式对担保机构( 间接地对 被担保企业) 承担连带责任( 无限责任) ：政府与担保机构之间 的关系不明确；不利于担保风险的事前控制。意大利的互助担 保基金的运作方式是，先将互助担保基金存入参与担保计划的 银行，银行则以优惠的利率向小企业发放总额高于存款金额数 倍的贷款。基金会并不为每一笔贷款担保全部的金额，一部分 风险由银行承担，这样可以减轻基金会承担的风险。美国的小 企业信贷担保计划的担保金额一般不会超过贷款的7 5 - 8 0 ， 日本不超过贷款的7 0 - 8 0 ，中国台湾不超过8 0 - 9 0 。 ( 4 ) 担保对象侧重点不一样 日本侧重于有经营业绩的技术型中小企业，贷款用途主要 是流动资金贷款，美国侧重于向有较强技术创新能力，发展前 景较好的中小企业提供信用担保；韩国侧重于对高科技中小企 业提供信用担保，且在对中小企业提供担保的同时也对大企业 提供信用担保。 三、一般商业银行和民间金融机构 目前，美国有1 5 0 0 0 多家商业银行和民间金融机构为中小 企业提供贷款。商业银行多属于都市银行，是由政府出资建立 的。美国商业银行给中小企业贷款的主要方式是：一是短期流 动贷款：二是应收账、应付账贷款，主要解决小企业临时资金 需求；三是租赁融资，商业银行和专业租赁公司为中小企业提 供租赁业务。民间金融机构则是由各种中小企业投资创办的股 各国( 地区) 中小企融资的比较分析 份制金融机构，为其成员提供贷款业务。 德国的民间金融机构主要有储蓄银行和合作银行，储蓄银 行是对储蓄存款付给利息后将这些存款用于投资的银行。合作 银行也叫储蓄贷款合作社，是由企业共同出资按照股份公司制 度建立的。这两家银行是中小企业的长期合作者，为中小企业 提供了所需资金的2 1 3 。根据有关法规，年营业额在i 亿马克以 下的企业，可得到总投资6 a 的低息贷款，年利率7 9 6 ，还款期长 达1 0 年。同时，德国政府本身还可通过“马歇尔计划援助对等 基金”直接向中小企业提供贷款。 在日本，由于大企业有融资不需要通过银行的“非中介化” 倾向，都市银行也顺应时势，积极开展对中小企业的业务，以 确保客户，维持收益。民问的专业中小金融机构主要有相互银 行( 第二地方银行) 、信用银行和信用组合三种，其资本主要 由协会互助的形式筹措的。 3 2 各国中小企业融资制度效率的比较分析 从前面的分析可以看出，美国的中小企业融资制度安排是 典型的内生型，中小企业融资主要依靠自己在市场中寻求解 决，政府的作用只是为中小企业创造一个稳定、良好的融资环 境。在美国，由于证券市场很完善，中小企业的直接融资和间 接融资都很发达，股权融资和债权融资在中小企业全部资金来 源的比重约各占5 0 。在股权融资中，除企业自身积累外，“天 使资金”和“风险基金”占有很重要的地位，其中纳斯达克市 场在促进高科技中小企业的迅速发展起了巨大的作用。许多国 2 l 各国( 地区) 中小企融资的比较分析 违约率低于正常水平，例如，1 9 9 6 年伊美利亚洛马格纳地区 有这样的互助担保团体2 3 个，担保的贷款金额高达2 6 亿美 元，违约率只有0 0 3 ，而其利率一般比正常利率低0 5 。互 助担保基金向中小企业提供低息贷款的效果显著，在意大利被 广泛推广，改变了银行的观念，积极参与支持小企业。 北京交通大学硕士学位论文 4 我国中小企业金融支持体系的问题及成因分析 首先我们来看下目前中小企业资金的主要来源，如图4 - 1 所示： 图4 - 1资料来源：中小企业海外上市指南，中国发展出版社。2 0 0 4 0 1 4 1 我国中小企业金融支持体系的问题 4 1 1 中小企业的融资渠道狭窄，对商业银行的依赖 性较大 对我国而言，目前国内尚未建成可供中小企业融资的正规 资本市场，而我国沪深股市以支持国有企业发展为主线，其融 资机会则较偏向于国有企业。按照有关规定，企业上市条件对 2 4 我国中小企业金融支持体系的问题及成因分析 中小企业来说较难满足，比如说注册资金不少于5 0 0 0 万元，最 近3 年连续盈利，持有股票面值达t 0 0 0 元以上的股东不少于 1 0 0 0 人等等。从实际情况看，中小型企业几乎完全被拒之门 外。我国企业证券发行采用“规模控制，集中管理，分级审批” 的方法，中小企业很难通过公开发行债券的方式直接融资。尤 其是在1 9 9 9 年国家规定企业债券利息征收所得税后，即使利 率高达3 7 8 ( 同期储蓄率仅为2 1 5 ) ，发行额度也很难完成。 另外，二级市场上市交易的债券只数逐年减少，交易额变化十 分不均衡，波动起伏很大，表明我国债券市场有待进一步建设 完善。 我国目前还没有建立起专门为中小企业服务的政策性金 融机构，虽然已有三大政策性银行，但他们与中小企业融资之 间并无直接的联系，因此我国中小企业大都希望通过商业银行 来筹集资金。由于我国整体融资模式过分依赖于银行贷款，而 中小企业在该模式下进行融资时，将不可避免的遭遇。麦克米 伦缺陷”，并不得不面对发展进程中的融资缺口。一般情况下， 中小企业获得银行资金融通的杌会明显不及大企业，如台湾地 区的一般银行对中小企业放款占其放款总额的2 9 2 ，而7 0 以上资金投给了大型企业。由于这种现象最早由麦克米伦报 告提出，因此被称为“麦克米伦缺陷”。大企业本身资金实 力雄厚，资金需求量少，银行向这些企业投放资金将受到限制， 造成信贷资金过于充足：而中小企业由于财力有限，资金需求 量大，迫切需要银行提供贷款，但银行却将中小企业打入另册， 不予支持，这又导致中小企业发展受到限制，从而阻碍国民经 北京交通大学硕士学位论文 济的发展，反过来使银行的信贷资金趋于短缺。据人民银行对 全国3 0 个省、自治区、直辖市( 西藏除外) 1 3 5 8 家金融机构 和2 4 3 8 家中小企业贷款进行的调查，2 0 0 3 年上半年我国银行 对中小企业贷款占全部贷款的5 1 7 ，同比增长0 7 个百分 点。但是，相对于中小企业最近几年的快速发展而言，中小企 业所获得的银行贷款量却在下降。假定大企业获得的贷款没有 增加，但也没有减少，那么中小企业所获得的贷款，总的来说 是减少了。此外，金融机构对中小企业贷款的比重低于中小企 业的数量、资产、产值和税收在全部独立核算工业企业中的比 重。因此，中小企业仍感到资金紧张。 4 1 2 中小金融机构没有发挥应有的作用 地方性中小金融机构虽然在中小企业融资中扮演了重要 的作用，但与国有和股份制商业银行以及它们本身应起的作用 相比，仍然相对不足。我国中小银行绝对数量庞大，有1 1 1 家城市商业银行、4 4 9 家城市信用合作社、3 5 5 0 0 家农村信用 社，但资产质量不容乐观，可以说，我国能够有效为中小企业 提供贷款的商业银行数量、规模相当有限。而且现行体制下中 小金融机构市场竞争不充分，对中小企业的资金供给增加有 限。我国目前支持中小企业发展的主导银行有民生银行、城 市商业银行和城乡信用社，但实践证明，以光大、招商、中信、 民生和华夏银行等股份制商业银行为代表的中小商业银行，其 市场定位并未集中在为中小企业服务上，而倾向于对大型优质 客户的融资支持。城市商业银行以地方政府为主导的股权结 我国中小企业金融支持体系的问题及成因分析 构，也使得其在经营上难以摆脱政府的不当干预，一些本应由 地方财政承担的投资被转嫁给城市商业银行。各地政府都想将 本地的金融机构做大，支持中小金融机构与国有银行展开竞 争，把服务对象定位于国家和地方的大中型企业等优质客户 上，较少为中小企业提供相应的金融服务。此外，在现行的“单 一城市”模式下，城市商业银行等中小金融机构只能在当地开 展业务，不允许跨区经营，这显然减少了其获得金融资源的能 力，限制了它们对中小企业融资扶持的力度。 4 1 3 中小企业信用担保体系尚待完善 近几年剐刚起步的中小企业信用担保体系远未达到规范 化程度，政府干预多，资金来源不稳定，风险补偿机割未建立， 对担保项目缺乏监管，其所起的作用有限。例如目前宁波市正 常运行的担保机构为1 6 家，注册资本3 0 2 亿元，累计为2 0 1 6 家企业提供融资担保5 4 5 5 亿元。单家担保机构的注册资金一 般在1 7 0 0 万3 0 0 0 万元之间，由于财政部明文规定单笔担保 额度不能超过注册资金的1 0 ，因此这些担保机构的担保能 力都集中在2 0 0 万4 0 0 万元的融资额之间。截至2 0 0 3 年底， 全市金融机构对中小企业贷款余额为1 5 1 0 7 8 亿元，担保机构 的担保余额占这一贷款余额的0 4 5 。担保机构规模过小、 担保规模小，成为帮助中小企业解决贷款难问题的一道屏障。 4 1 4 金融租赁尚未起到积极作用 金融租赁也叫融资租赁，是将传统的租赁、贸易与会融方 式有机组合后而形成的一种新的交易方式。金融租赁的基本含 北京交通大学硕士学位论文 义是出租人根据承租人选定的租赁设备和供应厂商，以对承租 人提供资金融通为目的而购买该设备，承租人通过与出租人签 订融资租赁合同，以支付租金为代价而获得该设备的长期使用 权。对承租人而言，采用融资租赁通过融物的方式实现了融资 的目的。 融资租赁不仅在解决中小企业融资难问题上可以发挥较 大作用，而且具有与其他融资渠道不同的优点。一是融资租赁 降低了中小企业的融资门槛。中小企业由于自身的特点，在银 行缺乏有效的抵押和担保，也缺乏信誉保障，获取银行贷款往 往比较困难。而融资租赁具有两权分离的特性，使承租人只拥 有设备的使用权，融资租赁公司拥有设备的所有权，一旦发 现承租人的经营状况不佳或者不能按时还租就可以收回设备、 降低风险。