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企业人力资本投资的财务分析研究 摘要 财务分析可以说是一门古老而又崭新的理论。说其古老是从其思想起源来 看，中华民族从古便善于经营和理财；说其崭新是从内容来看，财务分析理论向 来以实用性为优势，财务分析的内容更是与时俱进，与经济环境密切联系。人力 资本理论从产生发展至今已有5 0 年的历史，理论体系逐渐完善。进入2 1 世纪以 来，人力资本在企业经营的过程中占据愈来愈重要的地位，而传统财务分析理论 是以物力资本为主要分析对象，分析体系中资本结构的分析、盈利能力的分析、 营运能力的分析等等，体现的完全是物力资本的内容。这与经济环境的发展十分 的不协调，企业的经营者越来越不清楚真正为企业创造价值的源泉在哪里。一些 经营者为了顺应时代的发展，开始对企业的人力资本投资，但是依据传统财务分 析理论的指标不能够给经营者的人力资本投资决策提供有力的支持和正确的指 导。 在这样的经济环境要求下，构建以人力资本为主的财务分析体系迫不及待。 本文正是在这样的经济环境背景下，采用规范研究，以企业为主体，以演绎推理 为具体阐述方法，构建人力资本投资的财务分析体系，以期对企业经营者的人力 资本投资提供有力的理论支持和正确的行为指导。全文共分为五个部分，第一部 分为引言，主要论述了人力资本投资财务分析的研究背景、研究方法、主要内容 框架和研究意义；第二部分为文献综述和文章研究内容的相关理论基础，主要对 人力资本理论的发展、人力资本财务论以及人力资本投资财务进行了述评，基于 文章内容的要求，笔者对人力资本分类和人力资本价值链也进行了述评，文章的 理论基础主要包括人力资本理论、传统财务分析体系以及波特的竞争理论；第三 部分为人力资本投资财务分析的基本理论，主要对相关概念进行了重新界定，论 述企业人力资本投资的财务环境、前提假设、目标：第四部分为人力资本投资财 务分析的内容，包括三个分析内容：人力资本运营能力分析、人力资本投资收益 能力分析和人力资本投资的价值分析，同时，建立了分析模型，确定了相关评价 指标；第五部分为人力资本投资的财务分析展望。 本文的研究成果如下： ( 1 ) 本文构建的人力资本投资财务分析理论是完善企业传统财务分析理论 的需要。理论体系分为两部分：基本理论和应用理论。基本理论包括财务分析环 境、假设和目标；应用理论即指财务分析的主要内容，包括的三部分人力资本营 运能力分析、人力资本投资收益能力分析和人力资本价值分析。 ( 2 ) 文章以人力资本投资为主要研究对象，构建了人力资本层次的链条式 传递模型、人力资本投资结构优化模型、人力资本投资策略的价值链分析模型。 人力资本层次的链条式传递模型构建依据是人力资本的层次性，旨在研究企业不 同层次人力资本在企业的价值发挥机制；人力资本投资结构优化模型的构建依据 是人力资本投资形式多样性，旨在指导企业经营者合理进行人力资本投资；人力 资本投资策略的价值链分析模型依据人力资本价值创造的过程，旨在为企业经营 者提供投资策略支持。 ( 3 ) 笔者本着系统全面，并且可操作性的原则，设计了一系列人力资本投 资的财务评价指标。引导我们更加全面的分析评价企业人力资本的投资状况，指 导企业进行适当的人力资本投资，为企业长期发展储备核心竞争力。 人力资本投资财务分析尚属于一个全新的研究领域，本文仅构建了人力资本 投资财务分析框架，在具体内容充实方面和具体模型量化分析上，仍有所欠缺。 关键词：人力资本；人力资本投资；财务分析 r e s e a r c ho nf i n a n c i a la n a l y s i so fc o r p o r a t ei n v e s t m e n ti n h u m a n c a p i t a l a b s t r a c t t h ef i n a n c i a la n a l y s i si sa no l da n dn e wt h e o r y f r o mt h ev i e wi no r i g i no f t h o u g h t ，i ti sa n c i e n t t h ec h i n e s en a t i o ni sg o o da tb u s i n e s sa n df i n a n c ei na n c i e n t t i m e s ；f r o mt h ep o i n to fc o n t e n t ，i ti sa n e wv i e w t h e o r yo ff i n a n c i a la n a l y s i sh a st h e a d v a n t a g e s o fp r a c t i c a l i t y c o n t e n to ff i n a n c i a la n a l y s i si sc l o s e l yr e l a t e dw i t h e c o n o m i ce n v i r o n m e n t , t h et h e o r yo fh u m a nc a p i t a lh a sah i s t o r yo fm o r et h a n5 0y e a r s ，t h et h e o r e t i c a l s y s t e mi m p r o v e sm u c hg r a d u a l l y i n t ot h e2 1s tc e n t u r y ，t h eh u m a nc a p i t a lp l a yam o r e a n dm o r ei m p o r t a n tr o l e i nt h eb u s i n e s s t r a d i t i o n a lt h e o r yo ff i n a n c i a la n a l y s i s b a s e so nt h e p h y s i c a lc a p i t a l ，c o n t a i n i n gc a p i t a l s t r u c t u r ea n a l y s i s ，p r o f i t a b i l i t y a n a l y s i s ，o p e r a t i o na b i l i t ya n a l y s i sa n ds oo n ，t h a tr e f l e c t sm a t e r i a lc a p i t a l c o n t e n t e n t i r e l y i ti su n c o o r d i n a t e dw i t ht h ee c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，b u s i n e s so p e r a t o r s w a n t t ou n d e r s t a n dw h e r et h er e a ls o u r c eo fv a l u ec r e a t e df o rt h ee n t e r p r i s e i no r d e rt o c o m p l yw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h et i m e s ，s o m eo p e r a t o r sb e g i nt oi n v e s ti nh u m a n c a p i t a lo ft h ee n t e r p r i s e h o w e v e r ，a c c o r d i n gt ot h ed i r e c t i o no f t r a d i t i o n a lf i n a n c i a l t h e o r y ，o p e r a t o r sc a n n o tm a k et h er i g h td e c i s i o n s 1 1 1t h er e q u i r e m e n t so fe c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，i ti sv e r yu r g e n tt ob u i l df i n a n c i a l a n a l y s i ss y s t e mb a s e do nh u m a nc a p i t a l i n t h i se c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，w i t ht h e m e t h o do fs t a n d a r dr e s e a r c h , a u t h o rt a k e se n t e r p r i s e sa st h em a i n s t a y ，a n de s t a b l i s h e s f i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e mi nh u m a nc a p i t a li n v e s t m e n t t h e nt h a tp r o v i d e st h ep o w e r f u l t h e o r e t i c a l s u p p o r t m e n t a n dc o r r e c tg u i d a n c et oe n t e r p r i s e sh u m a nc a p i t a l i n v e s t m e n t t h et e x ti sd i v i d e di n t o f i v ep a r t s ，t h e f i r s t p a r t i sa ni n t r o d u c t i o n ， c o n s i s t i n go ft h eb a c k g r o u n do ft h ef i n a n c i a l ，r e s e a r c hm e t h o d s ，t h ef r a m e w o r k o ft h e m a i nc o n t e n ta n ds i g n i f i c a n c e ；t h es e c o n dp a r ti sr e l a t e dt ot h et h e o r e t i c a lb a s i s a n d l i t e r a t u r er e v i e w ，c o n t a i n sr e v i e wo ft h ed e v e l o p m e n to fh u m a nc a p i t a l t h e o r y ， f i n a n c i a lt h e o r yo fh u m a nc a p i t a li n v e s t m e n t i nt h er e q u i r e m e n t so ft h ea r t i c l e ，t h e a u t b o ra l s or e v i e w st h ec l a s s i f i c a t i o no fh u m a nc a p i t a la n dh u m a nc a p i t a l v a l u e c h a i n t h et h e o r yo ft h ea r t i c l ei sb a s e do nt h eh u m a nc a p i t a lt h e o r y ，t h et r a d i t i o n a l f i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e ma n dp o r t e r sc o m p e t i t i v et h e o r y ；t h e 廿l i r dp a r ti st h eb a s i c t h e o r yo ft h ef i n a n c i a la n a l y s i so fi n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a l ，m a k i n gar e d e f i n i t i o n o ft h er e l e v a n tc o n c e p t ，d i s c u s s i n gf i n a n c i a la n a l y s i se n v i r o n m e n t ，a s s u m p t i o n sa n d o b j e c t i v e so ft h ee n t e r p r i s ei n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a l ；t h ef o u r t hp a r ti st h ec o n t e n t o ft h ef i n a n c i a la n a l y s i so fi n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a l ，t h a tc o n t a i n st h r e ep a r t s ：t h e h u m a nc a p i t a l o p e r a t i o nc a p a c i t y ，t h ev a l u ea n a l y s i s o fi n v e s t m e n ti nh u m a n c a p i t a l ，t h ee a m i n gc a p a c i t ya n a l y s i so fh u m a nc a p i t a li n v e s t m e n t ，i na d d i t i o n e s t a b l i s h e da n a l y t i c a lm o d e la n dd e t e r m i n et h er e l e v a n te v a l u a t i o n t h ef i f t hp a r ti s t h eo u t l o o ko ft h ef i n a n c i a la n a l y s i so fi n v e s t m e n ti nh u m a n c a p i t a l t h es t u d yr e s u l t sa sf o l l o w s ： ( 1 ) i no r d e rt o i m p r o v e t h et r a d i t i o n a l c o r p o r a t ef m a n c i a la n a l y s i s ， c o n s t r u c t i o nf i n a n c i a la n a l y s i so fi n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a lt h e o r yi sn e e d so ft h e t h e o r y t h e o r e t i c a ls y s t e mi sd i v i d e di n t ot w op a r t s ：t h eb a s i ct h e o r ya n da p p l i e d t h e o r y t h eb a s i ct h e o r yi n c l u d e sf i n a n c i a la n a l y s i se n v i r o n m e n t ，a s s u m p t i o n sa n d o b j e c t i v e s ；a p p l i e dt h e o r y r e f e r st ot h em a i nc o n t e n to ft h ef i n a n c i a l a n a l y s i s ， i n c l u d i n g t h et h r e ep a r t s ：o p e r a t i n g c a p a c i t y o fh u m a nc a p i t a l ，h u m a n c a p i t a l i n v e s t m e n tc a p a b i l i t ya n a l y s i sa n dv a l u eo fh u m a nc a p i t a la n a l y s i s ( 2 ) t h ea r t i c l et a k e st h ei n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a la st h em a i no b j e c to fs t u d y ， a n db u i l d st h ec h a i n - t y p et r a n s f e r i n gm o d e la b o u tt h eh u m a nc a p i t a ll e v e l ，i n v e s t m e n t s t r u c t u r a lo p t i m i z a t i o nm o d e li nh u m a nc a p i t a la n dv a l u ec h a i na n a l y s i sm o d e li n h u m a nc a p i t a li n v e s t m e n ts t r a t e g y t h ec h a i n - t y p et r a n s f e r i n gm o d e li sb a s e do nt h e l e v e lo fh u m a nc a p i t a l ，s t u d y i n gt h em e c h a n i s mo fe n t e r p r i s e sa td i f f e r e n tl e v e l so f h u m a nc a p i t a lt h a tc r e a t e st h ev a l u eo ft h eb u s i n e s s ；i n v e s t m e n ts t r u c t u r a lo p t i m i z a t i o n m o d e li nh u m a nc a p i t a li sb a s e do nt h ef o r mo f d i v e r s i t yi nh u m a nc a p i t a li n v e s t m e n t ， i n t e n d i n gt og u i d eo p e r a t o r si nr a t i o n a li n v e s t m e n t v a l u ec h a i na n a l y s i sm o d e li n h u m a nc a p i t a li n v e s t m e n ts t r a t e g yi sb a s e do nt h eh u m a nc a p i t a lv a l u ec r e a t e d p r o c e s s ，d e s i g n i n gt op r o v i d et h es u p p o r to f t h ei n v e s t m e n ts t r a t e g yf o rt h eb u s i n e s s ( 3 ) w 池t h ep r i n c i p l eo fs y s t e m a t i ca n dc o m p r e h e n s i v e ，a n dw o r k a b l e ，t h e a u t h o rd e s i g n e sas e r i e so ff m a n c i a le v a l u a t i o na b o u ti n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a l l e a d i n gu st oam o r ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s a n de v a l u a t i o no fh u m a nc a p i t a l ， o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ，g u i d i n gt h ee n t e r p r i s e st oc a r r yo u ta p p r o p r i a t ei n v e s t m e n ti n h u m a nc a p i t a l ，a n dl o n g - t e r md e v e l o p m e n tr e s e r v ef o rc o r ec o m p e t i t i v e n e s so f e m e r p r i s e i n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a lf i n a n c i a la n a l y s i ss t i l lb e l o n g st oan e wa r e ao f r e s e a r c h , t h i sa r t i c l eo n l yc o n s t r u c t sah u m a nc a p i t a li n v e s t m e n tf i n a n c ea n a l y s i s f r a m e w o r k ，e n r i c h i n gi nt h es p e c i f i cc o n t e n ta s p e c t sa n da n a l y s i s i n gi nq u a n t i t a t i o n ， t h e r ei ss t i l ll a c k i n g k e y w o r d ：h u m a nc a p i t a l ；i n v e s t m e n ti nh u m a nc a p i t a l ；f i n a n c i a la n a l y s i s 企业人力资本投资的财务分析研究 1引言 1 1 研究背景 什么是知识经济时代? 进入到2 1 世纪以来，知识经济时代这个词汇在我们 视野中出现的频率越来越多。无论是报刊杂志还是电视媒体，无论是著名学者还 是寻常百姓，对“知识经济时代 可谓是津津乐道。伴随“知识经济时代”走红 的还有一个词汇，那就是“人才”。我们会说随着知识经济时代的到来，人才显 得愈来愈重要，会说2 1 世纪人才最贵! 那么什么是知识经济时代，为什么人才 在知识经济时代显得尤为重要? 著名学者陈世清先生在其著作中第一次系统阐述了知识经济时代的定位，知 识经济时代就是以知识产业作为龙头产业和知识运营成为经济增长方式，就是知 识经济作为新的经济形态的时代。美国；b l l j l l 大学教授保罗罗默提出了“新经济 增长理论 ，认为知识可以大大提高投资的收益，并且它是一个重要的生产要素， 社会经济发展的源动力最终来源于知识。卢卡斯不同于罗默的研究，他更加注重 微观化的个体，在其设计的经济增长模型中强调了人力资本要素，得出结论：人 力资本的积累为经济增长的决定因素。 知识经济时代崇尚知识和技能，人力资本作为知识和技能的载体。知识经济 时代的到来，宣示着创造企业价值的资本已不仅限于传统的物质资本，还包括人 力资本。人力资本的投资和人力资本的积累形成的人力资本的增长对社会经济的 增长表现出重要的推动作用，人力资本已成为经济增长和发展的关键因素。十年 前，“重视人力资本”的理念虽然已经盛行，但大部分企业并没有采取实质性的 行动，而宝洁公司作为一个优秀的企业从中国众多名牌大学选拔优秀毕业生，与 其签订长期用工合同就是个例外。当时引起很多讨论，有人说宝洁浪费了中国最 好的人才，也有人说宝洁此举不值。现在看来，说这些话的人可能已经为当初的 短视言行付出了代价，宝洁公司当初吸收的优秀大学生正在帮助其疯狂地拓展中 国市场。显然，宝洁公司已经为迎接更加激烈的市场竞争做好了准备。无论宝洁 在当初投资人力资本的决策中出于何种目的，不过最终的结果是，宝洁公司正在 逐步的开始收取投资回报。在这样的时代环境，企业对于人力资本的渴求也到达 空前的程度，许多企业对人力资本不惜重金进行投资。 在缺乏知识和技能的情况下，通过增加物力资本投资对企业价值的促进作用 企业人力资本投资的财务分析研究 是极其有限。当越来越多的企业意识到这一点的时候，人力资本恐慌现象便出现 了，企业开始疯狂的对人力资本进行投资。相对于跨国公司人力资本投资活动呈 现出的有计划、高收益的特点，国内某些企业的人力资本投资呈现出较多的状况。 例如：有些企业将投资重点放在人力资本的外部招聘上，这样的结果是找不到合 适人才，留不住核心人才。企业人力资本投资结构不合理，投资水平不平衡，人 力资本增值程度低等等。这些原因导致国内众多企业迟迟获取不到人力资本投资 收益，只能对跨国公司丰厚的人力资本投资回报望洋兴叹。 赫克曼曾经细致分析了中国的人力资本投资，认为在中国g d p 中人力资本 投资的比重偏低，与此相对应的人力资本投资回报率也比较低。例如，2 0 0 4 年 中国人力资本投资回报率为1 0 是比较低的，也未达到最优增长所要求的比率水 平。以中国当前的经济发展水平看，1 0 的人力资本投资回报率已经对物力资本 的投资回报率构成了影响。政府并不是人力资本投资的唯一主体，或者说是唯一 资金来源。企业也应当逐渐成为人力资本投资的主要主体。 2 0 0 4 年，位于图尔克海姆的施奈德电子股份公司s c h n e i d e r 和d u a l 品牌被 t c l 集团收购了。面对海外扩张战略，人才瓶颈成为t c l 集团发展的制约因素， 国际化管理人才和技术人才的缺乏无法支持国际化战略的实施，管理经营模式在 不同文化背景下需要彼此适应，取长补短和相互学习改进。这种情况下，t c l 作为中国企业试水国际化的典型代表，摸索了一套培训课程专门用于培养国际化 经理人的，t c l 国际化当中的人才补给得到了有力地保证。这便是一个成功的 人力资本投资案例。t c l 进行“国际化经理人培训”的人力资本投资项目，锻 造了t c l 的国际化经营团队。 中国平安关于人力资本投资的重要策略之一就是“以好的培训造就人，以好 的培训留住人 ，这样的投资策略提升平安员工的专业能力，中国平安在建立了 完善的职业培训体系的同时，统筹培训预算、传承企业文化、制定培训政策、培 养培训讲师。 我国企业在人力资本投资方面成功也好，失败也罢，这些案例都冲击着我们 的思维，在人力资本与物力资本的博弈中，人力资本显示出越来越高的博弈能力， 构建人力资本投资理论体系迫不及待。目前关于人力资本投资理论研究相对较 多，也取得了一些成果。但从财务分析体系的角度对人力资本投资进行管理和指 2 企业人力资本投资的财务分析研究 导，十分匮乏，并且没有形成系统理论。 1 2 研究思路及内容 基于上述的现实和理论背景，本着“取其精华，去其糟粕”的思想，笔者依 据传统财务分析理论、新兴人力资本理论以及现代经济学的一般理论，在对人力 资本及其投资分析的基础上，试图从理论上构建人力资本投资的财务分析体系。 首先笔者在前人研究成果的基础上，重新对人力资本投资财务的相关概念进行符 合逻辑的理论界定；其次为了完整系统地构建人力资本投资的财务分析体系，笔 者运用财务学原理进行了人力资本投资财务分析基础理论的阐述，包括财务环 境、财务假设及目标；最后笔者根据人力资本的特点对财务分析的内容进行了充 实，包括人力资本层次性和价值、人力资本投资形式及结构、人力资本投资成本 控制和收益确定以及人力资本投资价值分析等。 文章采取的研究方法是规范研究，在阐述基本理论的基础上，采取演绎推理 的方法构建评价模型。本文构建了人力资本层次的链条式传递模型、人力资本投 资结构优化模型、人力资本投资策略的价值链分析模型。为了更好的使模型在实 际应用中发挥实际价值，提高实用性，笔者设计了一系列相关评价指标。此外， 笔者注重已有研究成果，在肯定和继承的基础上，致力于开拓和创新，提出人力 资本投资财务分析新内容，以期对企业可持续性发展实现积极作用。 文章的主体内容框架如下图1 1 所示： 人力资本投资财 务分析基本理论 人力资本投资财 务分析主要内容 人力资本投资财务环境 人力资本投资财务分析假设 人力资本投资财务分析目标 人力资本运营能力分析 人力资本投资收益能力分析 人力资本投资价值链分析 图1 1 财务分析内容框架 人力资本投资财务分析 企业人力资本投资的财务分析研究 笔者在文献综述中着重论述了从财务学角度对人力资本投资的一些研究，以 期对本文所构建的人力资本投资的财务分析体系提供研究思路；在理论基础中， 笔者综述了人力资本理论及波特竞争理论中的价值链分析方法，为本文的研究内 容提供了理论支撑以及研究具体方法。 笔者构建的人力资本投资的财务分析体系主要包括两大部分：一部分是人力 资本投资财务分析的基本理论，从人力资本投资的财务环境开始，阐述了财务分 析的假设和目标；另一部分是人力资本投资财务分析的主要内容，笔者分为三个 个方面，即运营能力的分析、收益能力的分析和投资价值链分析。 在运营能力分析部分，笔者通过对企业人力资本层次及投资结构，人力资本 投资形式及结构、企业物力资本与人力资本的投资结构进行综合定性分析，以期 评价企业人力资本运营能力，为企业创造价值，提高核心竞争力提供指导；在人 力资本投资收益能力分析一部分中，着重对企业人力资本投资进行了成本收益分 析，以期对企业人力资本活动提供决策依据。在此部分还有一重点章节，人力资 本投资的价值链分析，鉴于人力资本投资其本质是一项价值活动，笔者将价值链 分析方法引入人力资本投资的分析中，首先对人力资本投资的价值活动进行界 定，然后进行价值活动分析，最后进行人力资本投资决策。 1 3 研究意义 我们已经知道，在知识经济的时代，人力资本成为企业核心竞争力的主要内 容，人力资本在企业价值的创造中发挥着越来越重要的作用，占据着愈来愈核心 的地位。一支拥有高经济能力的人力资本是企业培植和强化核心竞争力的关键。 1 3 1 理论价值 同传统财务理论一样，人力资本投资的财务分析体系的构建具有重大的理论 意义，本文的研究将实现以下理论价值： ( 1 ) 人力资本作为企业资本的重要组成部分，构建企业人力资本投资财务 分析体系，能够完善企业投资财务理论，使之更加成熟。人们对于企业投资问题 的研究，长时间关注的是物力资本投资或者是一些金融证券，以致目前财务理论 教材中，仅局限于物力资本投资和金融证券投资两方面，极其缺乏人力资本投资 方面的内容。我们一边高呼人力资本是知识经济时代的重要资本，而另一边在财 务教材中找不到有关人力资本投资的财务相关内容，这就显得十分的不合理。因 4 企业人力资本投资的财务分析研究 此，从完善企业投资财务理论的角度看，应当构建人力资本投资的财务分析体系。 ( 2 ) 研究企业人力资本财务的相关问题，能够促进物力资本与人力资本的 完美结合，最大限度地发掘人力资本的经济能力，同时对企业的价值创造贡献程 度达到最高，完善了传统财务理论。企业的物力资本只是企业价值创造的载体， 其本身不能够为企业创造企业，企业价值创造的主体是企业的人力资本。在我们 评价企业价值的时候，如果还是以传统的财务理论为基础，就显着十分滞后，因 为传统财务理论仍是以物力资本的价值运动为基础。从这一角度来看，构建人力 资本投资的财务分析体系，以人力资本的价值创造为主体，就十分必要。 1 3 2 现实意义 理论联系实践，也是为实践服务的，构建人力资本投资的财务分析体系，毕 竟是为了企业更好地进行人力资本投资决策服务的，所以现实意义也十分重要。 ( 1 ) 对企业人力资本投资进行财务分析，是企业经营者正确进行人力资本 投资决策的重要依据。以培植和强化企业核心竞争力为目标的人力资本投资财务 分析体系，能够从成本控制上、收益评价上对企业人力资本投资进行策略指导。 我们知道，企业进行投资，无论是物力资本还是人力资本，都是追求企业价值增 长，也就是说，企业的任何一项投资，都是为了获得预期收益。本文构建的财务 分析模型及设计的相关评价指标能够很好的为企业经营者提供行为指导。 ( 2 ) 企业人力资本投资财务分析体系的深入研究，能够帮助企业的其他利 益相关者进行正确的投资决策。人力资本是企业价值创造和增长的关键因素，然 而，目前企业提供的财务分析报告中并没有出现体现企业人力资本状况的财务信 息。企业财务信息的外部使用者，特别是潜在的投资者，在这样的情况下不足以 以做出正确的投资决策。因此，构建企业人力资本投资的相关财务分析方法能够 帮助企业外部信息使用者的进行全面的判断和正确的投资。 企业人力资本投资的财务分析研究 2 文献综述及理论基础 2 1 相关文献综述 2 1 1 人力资本财务理论研究 舒尔茨、贝克尔等这一大批经济学家经过长期的探索，在经济学研究的各个 领域人力资本理论都得到了广泛应用。到目前为止，人力资本问题仍然是经济学 研究的热点。但从财务学的角度探究人力资本却凤毛麟角，贴近财务方面的人力 资本研究也大多是关于人力资本绩效评价、人力资本估价或者是人力资本的分配 激励机制的研究。除此之外，从财务角度系统的对人力资本进行研究的相关文献 很少了。经过对国内文献检索，笔者发现刘启亮、涂建明、向显湖等学者的研究 成果极大地完善了人力资本财务体系，现根据人力资本财务的研究进行相关综 述。 人力资本财务理论是新兴研究领域，财务是社会再生产中客观存在的资本运 动及资本运动过程中所形成的经济关系。人力资本财务研究对象不再是物力资本 而是人力资本，这是与传统财务理论最大的区别。 刘启亮提出了人力资本所有者财务论和人力资本经营者财务论。人力资本在 投入企业之前，本身就有投资的过程，只不过投资主体不是企业，这就是一个财 务的范畴；人力资本投入企业之后，物力资本所有者和人力资本所有者会“讨 价还价”，也称为博弈，对人力资本进行评估，进而形成人力资本的价格( 或社 会价值) 。经过这两个阶段人力资本便形成了初始保全，以此形成人力资本投资 效益观。人力资本所有者财务就是以这两个阶段的财务活动展开的。人力资本经 营者财务的首要目标是实现人力资本的保值增值，职能为组合管理人力资本、激 励约束人力资本，以此实现人力资本的良好运营。在企业的良好运营离不开物力 资本与人力资本的协调配合，人力资本经营者财务论的内容着重于人力资本结 构、人力资本投资、人力资本激励约束以及人力资本收益分配。 涂建明认为人力资本财务论在内容上可分为融智、投智、优智和酬智，人力 资本财务的“融智”主要是在人力资本管理中的价值管理，具体内容包括人力资 本的引进成本分析、人力资本的价值分析等；“投智”是为人力资本投资进行 可行性和投资风险进行财务分析，对人力资本投资与企业价值的关联性进行分 析、计量和评价等；“优智”是指通过传统财务管理方法和财务激励约束的方法， 6 企业人力资本投资的财务分析研究 充分调动人力资本生产的积极性，增加人力资本投资对企业价值创造贡献程度， 实现人力资本价值创造的最大化。物力资本所有者不再是企业剩余收益唯一索取 者，在人力资本财务中人力资本产权所有者和物力资本产权所有者同等地参与企 业剩余收益的分配，同等地具有企业剩余收益的索取权和控制权。基于此，人力 资本财务的“酬资”充分体现了尊重知识，尊重人才，回报人力资本的理念。 此外，涂建明对人力资本财务目标也进行了确立，认为“人力资本财务应当努力 实现人力资本产权所有者和物质资本产权所有者这二元产权主体的财富最大化 l ” 0 朱明秀认为财务理论应当包括物质资本财务和人力资本财务，人力资本财务 的研究对象是“投资者投入经济组织的人力资本运动过程及其所体现的经济关系 ( 财务关系) 2 ”。她所构建的人力资本财务论的框架是以人力资本价值链和财 务关系为主线( 如图2 1 ) 。从图2 1 中可以看到，人力资本价值计量、人力资 本价值创造、人力资本价值分配构成了人力资本价值链。人力资本的价值计量使 人力资本所有者拥有了参与价值分配的权益；人力资本的配置帮助人力资本所有 者找到适合自己的岗位，人力资本投资提升人力资本价值存量，增强企业核心竞 争力，人力资本激励提高人力资本载体满意程度；通过人力资本价值分配实现人 力资本所有者能力和努力的认可。总体来说，朱明秀的观点是“人力资本财务是 以价值创造为核心的一项价值管理活动3 。 价值计量 天另耍；石石磊h 竺竺型兰 财务关系 1 涂建明发展人力资本财务的理论思考p 8 9 2 朱明秀人力资本财务论p 1 2 4 3 朱明秀人力资本财务论p 1 2 4 价值分配 人力资本与物质资 本合作关系的制度 安排 7 人力资本配置与价值创造 人力资本投资与价值创造 人力资本激励与价值创造 人力资本财务框架结构 企业人力资本投资的财务分析研究 图2 - 1 人力资本财务框架结构 向显湖认为人力资本财务指的是人力资本的投入与收益活动及其所形成的 经济关系，实质上，也成为人力资本的财务活动和人力资本的财务关系。人力资 本的投入和收益活动包括人力资本融资活动、人力资本投资活动、人力资本收益 分配活动，统称为人力资本财务活动；人力资本活动形成的经济关系包括人力资 本所有者与非人力资本所有者的关系、人力资本所有者与人力资本经营者之间的 关系等，统称为人力资本财务关系。向显湖以企业为主体，构建了人力资本财务 理论框架，他将人力资本财务理论体系分为两部分：基本理论和应用理论与方法。 基本理论包括人力资本财务的环境、假设、目标、原则等等；应用理论和方法包 括人力资本估价、人力资本融资、人力资本投资、人力资本产权收益等( 如图 2 2 ) 。向显湖界定的人力资本投资是以企业作为财务主体，为扩大人力资本存 量，提升人力资本价值而进行的资金运作行为。 图2 2 理论内容关系图 2 1 2 人力资本投资财务的研究 针对人力资本财务理论方面的研究，可以说己初具成果，但是从人力资本的 投资方面进行深入探讨的学者还是相对较少。以企业为主体的构建人力资本投资 财务分析体系在相关领域中的研究还是十分匮乏的，笔者通过阅读和研究为数不 多的相关文献，整理出如下的综述。 向显湖在其博士论文中，对人力资本投资财务做了比较简单的阐述。他认为 人力资本投资的目的主要是为了“提高人力资源素质、优化企业的人力资本结构， 8 企业人力资本投资的财务分析研究 以期不断提高人力资本效率，培植企业的核心竞争力，强化竞争优势4 。投资 本身就具有财务的性质，是一种财务投资。向显湖教授认为企业人力资本投资财 务指的是与企业人力资本投资相关的一系列价值活动和价值关系。他只进行理论 框架的列示，并没有对理论框架的具体内容进行展开，理论框架包括人力资本投 资财务理论的构成要素和各要素之间的相互关联两个方面。此外，向显湖对人力 资本投资财务的目标进行了详细阐述，归纳为三个方面便是：最大程度地实现企 业战略价值、最大程度地获取投资风险价值和稳定人力资源、保全人力资本。并 且首次将价值链引进人力资本投资的分析中，认为价值链基本活动是管理活动和 技术开发活动，辅助活动是生产经营活动。 苟娟对企业人力资本投资内容进行了比较系统的分类，他认为人力资本投资 内容通常包括人力资本的维持使用投资、人力资本的招聘引进投资、激励约束性 投资、员工培训投资和人力资本配置投资五个方面。在苟娟的人力资本投资财务 研究中，她着重研究的是人力资本投资的风险控制，对人力资本投资的风险类别 进行了详细阐述，分为环境风险和管理风险。其中，环境风险包括宏观政治、经 济形势变化和法律、法规、政策调整所致风险、产业结构调整所致风险、市场需 求变化所致风险、科技的重大突破所致风险、所处的行业前景变化所致风险五个 方面；管理风险包括生命健康风险、道德风险、员工培训风险、对象选择风险、 人职匹配风险、激励政策风险、制度性风险和信息风险等。在人力资本投资决策 上，她继承了向显湖的价值链分析方法，并较深入的研究了定性分析。 吴晓玲对人力资本投资的财务分析主要集中在投资成本和收益的预测上，并 且以贝克尔人力资本投资均衡的思想，修正了贝克尔的人力资本投资决策模型。 导入了人力资本的离职风险因素，进行了企业人力资本投资与员工离职风险的关 系分析；导入了有形损耗风险因素，进行了职业生涯和有形损耗、企业人力资本 投资和有形损耗之间的关系分析。利用修正后的贝克尔模型进行人力资本投资决 策时，列示了有关的无形收益，从而弥补传统决策指标只注重数量指标，忽视无 形收益的缺馅。此外，修正后的贝克尔模型，将离职概率和病假发生率两个因素 都进行了考虑，根据企业现阶段面临的实际状况，帮助对人力资本投资进行科学 的决策。 4 向显湖人力资本财务论p 1 0 4 9 企业人力资本投资的财务分析研究 黄燕在人力资本投资决策的财务分析中，认为要进行人力资本投资决策首先 应当将人力资本投资收益从企业综合收益中分离出来。她选取了销售收入为收益 指标，以人力资本投资额和物力资本投资额作为变量，进行了二元线性回归分析， 得出人力资本投资比物力资本投资能够为企业带来更多收益的结论。并且初步设 计了人力资本投资指标体系。 2 1 3 人力资本价值链研究 郑景丽和熊正芳以人力资本依附的企业组织结构为背景，根据人力资本在企 业价值创造中的相互作用规律，将企业人力资本价值链分为层级式人力资本价值 链、并列式人力资本价值链和网络化人力资本。 向显湖认为作为以创造人力资本优势为目的的价值链活动应当涵盖企业全 部人力资本活动，既包括管理活动、技术创新活动，也包括程序性的生产经营活 动。管理活动与技术开发活动是基本活动，生产经营活动是辅助活动。 冯金龙和黄燕深化了人力资本投资的价值链研究，从效率的提高和管理技术 创新两方面创造人力资本竞争优势。分析模型中的基本活动是涉及产品的技术创 新及其营销、管理等各种活动，辅助活动是由基本活动引起或为其做准备的活动， 如采购、基础设施、生产经营，内外部后勤。 在知识经济时代，人力资本成为社会价值创造的核心力量。