（会计学专业论文）中小企业板盈余质量与股票收益的相关性分析.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第l 页 摘要 会计盈余质量问题是当前会计理论界与实务界共同关注的焦点。本文 从财务报表分析的角度，借鉴国内盈余质量的评价方法，结合中小企业板 市场的特点，探讨盈余质量对股票收益率的解释。 长期以来，中国证券市场只重视上市公司利润，而忽视盈余的质量，股 票收益与盈余质量无关，市场被庄家所利用，损害了投资者的利益，损害 了市场。会计盈余质量信息指标与股票收益关系的实证分析，对揭示盈余 质量与股价的微妙联系，为促进管理层正确认识我国证券市场理性化程度 的现状，了解投资者是否真正关心上市公司盈余质量并反省其原因，引导 投资者合理利用财务信息，引导资本合理流动与资源配置，从根本上遏制 假账，提高公众投资者对会计行业的信心都有重要的现实意义。同时，也 是财务分析体系的完善和会计理论的进一步发展的迫切需要。 2 0 0 4 年6 月2 5 日上午，市场等待多年的中小企业板终于正式启动。在 ，中国资本市场的发展史上具有重大和深远的意义，标志着我国多层次资本 市场建设的开始，为我国的中小企业提供了通过资本市场进行融资的途径， 也为中国的风险投资提供了一条通过资本市场退出的渠道。目前我国中小 企业出口创汇额已占全国出口总额的6 0 ，成为国民经济发展的重要增长 点。 本文首先从中国的现实出发，从我国中小企业板市场的发展、盈余质 量与股票收益的关系两个方面，讨论了对盈余质量与股票收益关系实证分 析的必要性。然后对盈余质量的研究现状及影响股价的因素进行讨论，深 西南交通大学硕士研究生学位论文第l i 页 入分析了盈余质量的含义及盈余质量的分析方法，提出了盈余质量分析的 四个主要指标。并以选取的四个指标为自变量，股票收益率为因变量，利 用盈余反应系数法建立回归模型，选取了深圳证券交易所中小企业板块共 5 3 家盈利上市公司2 0 0 4 年至2 0 0 6 年报表8 期盈余质量数据与股价数据进 行回归分析。研究结果表明，我国中小企业板市场盈余质量具有信息含量 但不稳定，且我国中小板投资者具有很大的非理性，市场存在“功能锁定 ， 总体回归反映盈余质量高于季度回归，说明了我国中小企业板上市公司可 能存在盈余操纵这对于保护投资者的利益、引导资本的合理流动与资源配 置、资本市场的进一步完善都是不利的，为此作者提出了些政策性建议。 关键词：盈余质量；股票收益率；中小企业板；相关性 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 il 页 a b s t r a c t a tp r e s e n t ，a c c o u n t i n gt h e o r yc i r c l ea n dp r a c t i c ec i r c l ep a yc l o s ea t t e n t i o n t o e a r n i n g sq u a l i t yt o g e t h e r t h i sp a p e r c o n s t r u c t si n d e xs y s t e mt oa s s e s s e a r n i n g sq u a l i t yf r o mt h ep e r s p e c t i v e o ff i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i s ，t h i s c o n s t r u c td r a w sl e s s o n sf r o m d o m e s t i cm e t h o do fa s s e s s m e n t so fe a r n i n g sq u a l i t y , c o m b i n et h ec h a r a c t e r i s t i co ft h es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e s ) b o a r d ，a tt h es a m et i m e ，t h i ss t u d ye x a m i n e sw h e t h e re a r n i n g sq u a l i t yi sr e l a t e d f o rs u c ha l o n gt i m e ，c h i n e s es t o c km a r k e th a sb e e nf o c u s i n g o nt h ep r o f i t o ft h el i s t e dc o m p a n i e s ，w h i l en e g l e c t i n gt h ee a r n i n g s q u a l i t y a sar e s u l t ，s t o c k r e t u r n sh a sn o t h i n gt od o 、析t he a m i n g s q u a l i t y , t h em a r k e tw a st a k e na d v a n t a g e b yb a n k e r s ，i m p a i r i n gt h e i n t e r e s to fi n v e s t o r sa n dm a r k e t t h i st h e s i s ， n a m e l ye m p i r i c a l a n a l y s i so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne a r n i n g sq u a l i t ya n ds t o c k r e t u m s o fc h i n e s eo nt h el i s t e dc o m p a n i e s ，i so fg r e a tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o r r e v e a l i n gt h es u b t l el i n kb e t w e e ne a r n i n g sq u a l i t ya n ds t o c kp r i c e ，f a c i l i t a t i n gt h e m a n a g e m e n tt ok n o wt h ea c t u a l 时o fr a t i o n a l l e v e l o fc h i n e s es t o c km a r k e t ， u n d e r s t a n d i n gw h e t h e rt h ei n v e s t o r sr e a l l yc o n c e mt h ee a r n i n g sq u a l i t ya n d i n t r o s p e c tt h er e a s o n , g u i d i n gt h e i n v e s t o r s t ou s et h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o n r e a s o n a b l y , g u i d i n gt h er e a s o n a b l ec a p i t a l f l o wa n dr e s o u r c e a s s i g n a t i o n ， s u p p r e s s i n g t h ef a k ea c c o u n t f u n d a m e n t a l l y a n d e n h a n c i n g t h e i n v e s t o r s c o n f i d e n c eo na c c o u n t i n gv o c a t i o n a tt h es a m et i m e ，i ti st h eu r g e n t d e m a n df o rt h ec o n s u m m a t i o no ff i n a n c i a l a n a l y s i ss y s t e m a n df u r t h e r d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a lt h e o r y o nt h em o r n i n go fj u n e2 5 m ，2 0 0 4 ，t h es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ( s m e s ) b o a r df i n a l l ys t a r t - u pa f t e rw a i t i n gf o ral o n gt i m eb yt h em a r k e t t h e e s t a b l i s h m e n to ft h i sp a n e lh a sp r o f o u n ds i g n i f i c a n c ei nt h ec h i n e s es t o c k m a r k e th i s t o r y i ts y m b o l i z e st h es t a r to fc o n s t r u c t i o no fc h i n e s em u l t i 1 e v e l c a p i t a lm a r k e t i tp r o v i d e st h em i d d l ea n ds m a l l s i z ed o m e s t i ce n t e r p r i s e sw i t h a p p r o a c h e st or a i s ec a p i t a li nt h es t o c km a r k e t ，a n da l s op r o v i d e sd o m e s t i c v e n t u r ec a p i t a lw i t hc h a n n e l st os e e ki n v e s t m e n to p p o r t u n i t i e si nt h e c a p i t a l m a r k e t c u r r e n t l ym i d d l ea n ds m a l l - s i z ec o m p a n i e se x p o r ta p p r o x i m a t e l y6 0 0 7 0 o ft o t a l e x p o r t e dg o o d sf r o mc h i n a , a n dh a v eb e c o m et h eg r o w t hp o i n to f d o m e s t i ce c o n o m i cd e v e l o p m e n t b e g i n n i n gw i t ht h ec h i n e s er e a l i t y , i nt h et w oa s p e c t so fd e v e l o p m e n to f c h i n e s em i d d l ea n ds m a l l s i z es t o c k p a n e l ，r e l a t i o n s h i pb e t w e e ne a r n i n g s q u a l i t ya n ds t o c kr e t u r n s ，t h i sp a p e rd i s c u s s e st h en e c e s s i t yo ft h ed e m o n s t r a t i o n a n a l y s i s0 1 1t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne a r n i n g sq u a l i t ya n ds t o c kr e t u r n so ft h e s t o c km a r k e t t h e n , i tt a l k s a b o u tt h e s t u d y r e a l i t y o n e a r n i n g s q u a l i t y a n df a c t o r s a f f e c t i n g s t o c kp r i c e ，a n a l y s i n gt h ei m p l i c a t i o na n d a n a l y s i sm e t h o do fe a r n i n g sq u a l i t y , r a i s i n gt h e4m a i ni n d i c t o r sf o re a r n i n g s q u a l 埘a n a l y s i s l a s t l y , b yu s i n g e a r n i n g sr e s p o n s et os e tu pr e g r e s s i o nm o d e l s ， 4i n d i c a t o r sa si n d e p e n d e n tv a r i a b l ea n ds t o c kr e t u r n sa si n d u c e dv a r i a b l e ，i c o n d u c tt h er e g r e s s i o na n a l y s i st h ee a r n i n g sq u a l i t ya n ds t o c kp r i c eo f8p e r i o d s q u a r t e r l yr e p o r tf r o m2 0 0 4t o2 0 0 6o f5 3t h el i s t e dc o m p a n i e si nm i d d l ea n d s m a l l s i z es t o c kp a n e l i ts h o w st h a tt h ee a r n i n g sq u a l i t yo fo u rm i d d l ea n d 西南交通大学硕士研究生学位论文第v 页 s m a l l - s i z es t o c kp a n e le m b o d i e si n f o r m a t i o nc o n t e n tb u ti t sn o ts t a b l e m i d d l e a n ds m a l l s i z es t o c kp a n e li n v e s t o r sa r el a c k i n go fs e n s e t h e r ei s “f u n c t i o n sa r e l o c k e d “o nt h em a r k e t t h ep h e n o m e n o nt h a ta n dt h ee a r n i n g sq u a l i t yo f g e n e r a l r e g r e s s i o ni sh i g h e rt h a nt h eq u a r t e r l y ss h o w st h ep r o b a b i l i t yo fe a r n i n g s m a n i p u l a t i o ni n _ o u rl i s t e dc o m p a n i e sm i d d l ea n ds m a l l s i z es t o c k _ p a n e l i t h i n d e r st h e p r o t e c t i o n o f i n v e s t o r s i n t e r e s t ，r e a s o n a b l e f l o wo f c a p i t a l ，r e s o u r c e sa s s i g n m e n t ，f u r t h e rd e v e l o p m e n t o ff i n a n c i a l t h e o r y t h e r e f o r e ，t h ea u t h o rm a k e ss o m ec o n s t r u c t i v ep r o p o s a l s k e y w o r d s ：e a r n i n g sq u a l i t y ； s t o c kr e t u r n s ；t h es m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s eb o a r d ；r e l a t i o n s h i p 西南交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规 定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电 子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书； 2 、不保密函，适用本授权书。 ( 请在以上方框内打“ ) ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 一戤似矿撕躲名伽 签字曰妇幽d 孑年6 月昭日签字日期：z o 。徉月g b 西南交通大学 学位论文创新性声明 本人郑重声明：本论文是在导师和论文指导小组成员指导下独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出 贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声 明的法律结果由本人承担。 本学位论文的主要创新点如下： 运用数据，以股票回报率作为被解释变量( 因变量) ，每股盈余、资产 负债率、总资产、每股净资产作为解释变量( 自变量) ，实证考察了深圳中 小企业版上市公司的盈余质量对股票回报率的影响，对实证结果进行了解 释，并提出了一些建议。 学位敝作者躲嘲衅 签字日期：2 0 0 7 一i 0 2 2 i 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 1 1研究背景 第1 章绪论 证券市场是市场经济体系的重要组成部分，数十年来，证券市场为我 国经济发展、资源配置做出了卓越的贡献。但随着证券市场的迅猛发展也 涌现出了大量的问题，影响了证券市场功能的发挥，其中非常重要的问题 就是会计盈余是否具有信息含量。在我国，会计盈余经历了从计划经济时 期的被忽略到随着市场经济的发展完善而日益受重视的过程，会计盈余已 经成为证券监管政策的重要指标，立法和行政监管机构已经开始广泛使用 会计盈余指标对公司从股票发行和上市、配股资格的取得、s t 、p t 、暂停 上市、到终止上市的全过程进行评价和监管，在目前的企业对外报告体系 中，资产负债表、利润表和现金流量表依然是企业外部投资者判断企业经 营状况最主要的信息来源，会计盈余也成为企业内外部衡量和评价公司价 值和经理人业绩的主要指标之一，对投资者的投资决策具有重大影响。而 会计盈余作为最直观的反映企业一定时期内经营成果的指标之一，其是否 具有较高的信息含量在不同行业、时空框架中存在很大不同，即存在质量 上的差异。 在理论研究和实际工作中关于盈余质量的定义、盈余质量的评价等问 题也有了较多研究。但对中小企业板市场盈余质量的研究目前还没有。我 国在2 0 0 4 年启动了中小企业板市场，作为专为有发展潜力的高成长性中小 企业服务并提供资金融通变现的新兴股票市场，在微观上，有为中小型高 科技企业持续融资，为企业提供投资出口、促进企业激励机制建立等功能。 从宏观上讲，对高科技产业的发展、产业结构的调整、资本市场的深化以 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 及就业的增长，甚至国民经济的持续发展都具有深远的意义。但中小企业 板市场又是一个前瞻性、高风险市场，其价值判定与价格形成同传统证券 市场不完全一致，对上市公司的市场定位与主板市场不同，对企业规模、 经营年限、是否盈利等要求不高，虽注重企业未来增长潜力，但中小企业 发展前景不确定性很大，因而该市场上投资者面临着高度的信息不对称的 风险，且信息披露已成为监督中小企业板市场的主要手段，而其中会计盈余 作为最直观的反映企业一定时期内经营成果的指标之一，是公司利益相关 者透视公司价值的有效工具，为了为投资者的投资决策提供比以往更明确 的依据，消除信息受阻带来的负面效应，减少投机行为，并同时提高政府 会计监管的效率和实际效果，本文对中小企业板市场盈余信息质量进行实 证研究。 1 2 研究意义和目标 本文通过实证研究方法，探索中小企业板市场盈余信息与股票收益率 之间的相关程度，及其影响因素，深入剖析盈余信息在多大程度上真实地 反映了企业盈利能力的可靠性和持续性，以及对企业风险的揭示程度，以 提高信息使用者对盈余信息的综合评判能力和现行盈余信息的决策相关 性，减少投机行为，有效降低投资的风险性，并同时为政府提高会计监管 的效率和实际效果提供一定的参考，探索如何将未来的中小企业板市场建 设成为相当透明、公正、有序的市场，在此基础上充分发挥其价格发现、 资源配置、优化产业结构的作用。 通过分析论证中小企业板市场的盈余信息含量为投资者的投资决策提 供比以往更明确的依据，促进政府提高对盈余监管的力度与效率，找出进 步提高中小企业板市场盈余信息含量的方法与对策建议，从而促进中小 企业板市场健康发展。 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 通过研究分析，论文希望达到以下几个目标： 第一，全面系统地探讨深圳中小企业板会计盈余信息的有用性，并分 析影响盈余信息质量的因素以及它和股票收益率的相关性，寻找中小企业 板存在的政策、制度、操作等方面的问题，促进中小企业板的良好运转和 顺利发展 第二，为深圳中小企业板进一步改进信息披露监管制度提供理论支持 和可行性分析，找出提高中小企业板市场盈余信息含量的方法与对策建议， 并引导投资者科学利用盈余信息进行合理投资，从而促进中小企业板市场 健康发展。 第三，在研究过程中采用实证分析方法，使中小企业板盈余信息含量 以及运行机制评价上更具有说服力，丰富深圳中小企业板的运作策略的研 究体系。 1 3 研究方法与结构内容 1 3 1 研究方法 本论文将针对深圳中小企业板的市场特征，综合运用定性分析和定量 分析的方法分析我国中小企业板市场盈余质量与股票收益的相关性及其影 响因素，具体而言本文主要运用以下研究方法： ( 1 ) 定性分析法：本文在研究过程中首先从理论着手，从理论上对研究 对象进行认识和分析。结合中小企业板制度环境特征，从理论上定性分析 影响盈余质量及股票收益率的特征因素以及它们之间的相关性，为后面的 实证分析奠定理论基础。 ( 2 ) 建立模型分析法：基于理论分析，先用e x c e l 进行数字预处理，再 采用多元线性回归模型来对中小企业板市场盈余质量与股票收益的相关性 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 进行实证分析。 1 3 2 论文结构 在论文的结构安排上，共分为六章： 第一章，绪论，介绍本文的研究背景、研究意义、研究方法及内容结构。 第二章，文献综述，对相关的国内外文献进行综述与评述。 第三章，分别从设立背景，交易机制、运行环境、信息披露制度等角度分 析了中小企业板市场现状与特征，并与主板市场进行比较，找出中小企业 板市场的特殊性，为后面的实证分析垫定理论基础。 第四章，对盈余质量与股价关系进行理论综述，分析影响盈余质量及股价 的因素以及它们之间的相关关系。 第五章，对盈余质量影响因素及其与股票收益的相关性进行实证分析。以 上理论分析为指导，构建多元线性回归模型，采用中小企业板上市公司连 续2 年的横截面数据，实证检验公司盈余信息对股票收益的的影响，并对实 证结果作进一步的分析，以为该市场的有效运行提供实证证据。 第六章，结论和建议。在以上各章分析的基础上，总结全书的主要结论， 为中国资本市场有效运行、政府部门相关政策的制定提供参考和建议。找 出中小企业板市场盈余与股票收益的相关性以及其影响因素，提出建立中 小企业板合理的运行机制及关于风险投资的建议。 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 1 3 3 研究路线 图i - i 论文整体结构图 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 第2 章文献综述及评述 盈余的信息含量可以通过股票报酬率( 股价变动) 与盈余之间的相关性 来评价。采用此方法的逻辑基础是：如果一条消息能够导致信息接受者所关 心的随机变量可能分布的变化，那么这条消息就传递了信息。在国外，盈余 的信息含量研究最早始于本斯顿( b e n s t o n ，1 9 6 6 ) 以及鲍尔和布朗( b a l l a n d b r o w n ，1 9 6 8 ) ，他们通过探讨证券价格变动与盈余变动之间显著关联来检验 盈余的信息含量。在我国，较早运用会计盈余与股票价格关系方面做实证研 究的是赵宇龙博士( 1 9 9 8 年) ，他借鉴b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 的研究方法，对 上海股市1 2 3 家样本公司1 9 9 4 ，- - 1 9 9 6 年年报的信息含量进行了检验。1 9 9 9 年陈晓、陈小悦和刘钊对1 9 9 4 1 9 9 7 年上海和深圳两家交易所上市公司的 盈余披露进行了检验，陆宇峰( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 3 1 9 9 7 年年度盈余的信息含量 进行了检验。2 0 0 3 年，郭菁对1 9 9 9 2 0 0 1 年的中期报告的信息含量进行了 研究。 2 1 国外会计盈余质量的研究述评 从国内外的研究方法来看，对会计盈余与股价波动之间关系的实证研 究主要有三种研究方法：累计平均超额报酬率( c u m u l a t i v ea v e r a g er e t u r n ， 简称c a r ) 分析、方差( v a r i a n c e ) 分析和盈余反应系数( e a r n i n g sr e s p o n s e c o e f f i c i e n t ，简称e r c ) 分析。国外主要代表人物有b a l lb r o w n 和b e a v e r 。 b a l la n db r o w n ( 1 9 6 8 ) 最早发现盈余变动与股票非正常报酬率之间 存在着显著的统计相关性，从而以科学的证据说明会计报表信息能够进入 股票价格，会计盈余能够向投资者传递企业价值的信息，会计盈余具有一 定的信息含量。这时候的研究仅仅利用盈余变动与股价变动的正负号之间 的相关性来进行检验。 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 b e a v e r ，c l a r k ea n dw r i g h t ( 1 9 7 9 ) 按照盈余变动的幅度建立了2 5 组投资组合，结果发现盈余变动百分比与价格变动百分比之间存显著正相 关关系。这一研究比b a l la n db r o w n 的研究前进了一步，可以检验二者之 间的比例关系。 在8 0 年代之前的研究中，几乎都假设所有公司在盈余与股票回报的关 系上是同质的。到了8 0 年代，人们发现不同的公司存在不同的盈余回 报关系，从而开始转向借助回归方程研究和解释市场对盈余信息的不同反 应，这就是对盈余反映系数的研究。 b e a v e ra n dm o r s e ( 1 9 7 8 ) 发现具有年末高市盈率的股票当年的盈余 增长慢，而次年的盈余增长快，低市盈率的的股票在当年年末时经历高增 长，而次年增长慢。这意味着投资者意识到盈余中包含了暂时性因素，并 且这种暂时性盈余会体现在公司价值中，最后通过投资者的预期反映在股 价上。 随着b e a v e r 等将盈余分为暂时性盈余和永久性盈余，k o r m e n d ia n d l i p e ( 1 9 7 8 ) 等研究会计盈余中具有多少永久性成分( 即盈余的持续性) 、 c o r l l i n sa n dk o t h a r i ( 1 9 8 9 ) 指出，盈余反应系数不仅随持续性的不同 而不同，而且还会随成长性、风险，利率水平的不同而不同。 p i n c u s ( 1 9 9 1 ) 等人发现，如果会计准则的执行、会计方法的改变导 致盈余反映系数的提高，也说明该事件导致盈余信息质量的提高，即盈余 反映系数会随盈余质量的提高而提高。g r a n t ( 1 9 8 0 ) 考察了不同的交易 所对会计盈余的信息含量的影响。w a r f i e l d ，w i l da n dw i l d ( 1 9 9 5 ) 考察 了美国上市公司中管理者的持股水平是如何影响会计盈余信息含量及管理 者的会计选择。研究表明，高层管理者持股的上市公司中会计盈余具有更 高的信息含量。 b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 发现在盈利宣告之前，年度盈利报告中8 5 的信 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 息己被包含在股价中。看起来市场使用了其他的信息来源，而且公司报告 信息的时间越晚，市场就越可能从其他来源搜集信息。c h a m b e r s 和 p e n m a n ( 1 9 8 4 ) 发现市场反应与盈利报告的及时性有关。当盈利数据比预期 提前公布时，市场反应较大；而当盈利数据延迟公布时，市场反应较小。 b u s h m a n & s m i t h ( 2 0 0 4 ) 的研究指出，会计信息透明度的衡量指标应该涵 盖财务报告呈报的频率、信息的及时性和其被财务分析师及其他中介机构 传播和解释的程度。提高会计信息透明度的目的是为了提高企业透明度， 降低资本市场上信息风险，进而减少资本市场的“逆向选择”行为。 p e t e rd e a s t o n ( 1 9 8 5 ) 发现会计盈余对股票未来现金流具有很强的预 测能力，并能使股票价格与未来现金流现值紧密联系起来。 d c r a i gn i c h o l sa n dj a m e sm w a h l e n ( 2 0 0 4 ) 发现年度股票回报与年 度盈余显著正相关，盈余的大幅变动包含重要的信息，年度运营现金流的 变化和盈余显著正相关却和年度股票回报相关性弱，盈余的持续性能很好 地解释盈余与股票回报关系的变化，盈余持续性强的公司盈余增长带来的 股票回报高于持续性低的公司，然而这种情况在盈余下滑时却没有什么区 别。股票价格对新公布的季度盈余信息反映迅速，盈余公布前几周很多信 息已被市场所知，当盈余与预期事实上大相径庭时，市场却不能充分及时 认识。 k o n a nc h a n ，l o u i sk c c h a n ，n a r a s i m h a n ( 2 0 0 6 ) 由于投资者及分析 师都高度重视盈余，即“底线数字 ，因而给上市公司管理者很大动力去采 用有利的会计政策及虚假手段以达到不让投资者、分析盈余者等失望的目 的，在接下来几年高的盈余往往伴随着低的回报。这是由于公司进行了盈 余管理、操纵等手段粉饰业绩，并可能存在转移资产，同时由于投资者在 决策过程中只注意到名义的盈余数字，不能区别不同的盈余构成，如应收 帐款，存货等这些因素对盈余质量的影响，以及对信息反映的滞后，对公 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 司的现状及前景预测产生了偏离，因而达不到预期的回报。 从上述回顾中可以看出，国外对会计盈余的研究有如下特点：一是从 最初的符号检验、方差检验到回归方程的检验，研究方法不断改进；二是 从会计盈余信息含量的研究，到会计盈余信息含量的影响因素研究，研究 深度不断深化。 2 2 国内会计盈余质量的研究述评 赵宇龙( 1 9 9 8 ) 是国内较早运用严谨的科学方法对会计盈余信息含量 进行实证研究。该文借鉴了b a lla n db r o w n 的研究方法，通过对上海股市 1 2 3 家样本公司1 9 9 4 到1 9 9 6 年盈余披露日前后8 各周的股票非正常报酬率 的符号与当年末预期会计盈余的符号之间的相关性进行检验，首次提供了 中国股市会计盈余披露具有信息含量的证据。 赵宇龙、王志台( 1 9 9 9 ) 对上海证券交易所a 股公司进行研究，发现 证券市场存在“功能锁定 现象，意味着上市公司管理层可以通过盈余管 理甚至制造假账从而达到蒙蔽市场的目的。 2 0 0 0 年赵宇龙运用盈余反应系数分析法又对我国会计盈余披露的信息 含量进行了研究。在研究中他加入了每股净资产、董事会分配预案、审计 意见等几个控制变量。研究发现：“总的来看，即使控制了净资产、董事会 分配预案、审计意见类型等重要变量的影响后，会计盈余的披露仍然具有 显著的价格效应。从分交易所模型来看，深市对盈余披露的反应要显著强 于沪市。无论是深市还是沪市，都对会计盈余披露存在延续反应 。 陈晓、陈小悦、刘钊( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 卜1 9 9 7 深、泸股市的a 股对盈 余公告的反映进行研究，对会计盈余披露的信息含量做了成交量检验，发 现在公告前交易量和异常收益均有显著变化，从而证实了盈余公告信息在a 股市场上的有用性。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 王跃堂( 2 0 0 1 ) 对上市公司新会计制度的执行进行实证研究，结果没 有发现自愿执行三大减值准备具有信息含量，认为中国缺乏保证高质量准 则被严格执行的支撑系统，市场和执行机制缺乏效率。 孙爱军、陈小悦( 2 0 0 1 ) 利用盈余反映系数对1 9 9 2 年到1 9 9 8 年间中 国股市的会计盈余信息含量进行检验，发现中国股市的信息含量十分显著 且逐年增强。陈汉文、郑鑫成( 2 0 0 4 ) 的研究表明，中国上市公司平均而 言通过操纵应计项目进行了正的盈余管理，而且证券市场对可操纵应计作 出了价格反映。 ， 王春珊、刘习勇( 2 0 0 6 ) 对2 0 0 4 年上市公司资料为样本得出：市场对 盈余预告具有显著反应，这表明中国证券市场效率已有很大的提高；盈余 预告信息的传递效应与其盈余变动方向正相关，其中正向信息带来一定的 正超常收益，负面信息带来较大幅度的负超常收益率；盈余预告信息存在 提前反应，同时信息披露后较短期时间内也存在一定的过度反应。但提前 反应、过度反应的时间与强度存在定的差异；盈余预告前后较短期时间 内，投资者有利用内幕信息获利( 或避险) 的可能，但这种机会主要体现 在信息披露之前。 程小可、王化成、刘雪辉( 2 0 0 4 ) 对沪市a 股上市公司1 9 9 7 年至2 0 0 2 年年度盈余的及时性与市场反应进行分析，结果表明：上市公司年报披露时 间呈逐年缩短的趋势，且规模越大的上市公司年报披露时间越晚：年报披露 及时性与盈余消息类型( 好消息与坏消息) 密切相关：盈余披露及时性显著 影响了盈余市场反应系数。 王化成、佟岩( 2 0 0 6 ) 利用盈余反映系数对1 9 9 9 2 0 0 2 年间除金融行 业外的所有所有上市公司进行检验，发现控股股东持股比例与盈余质量的 高低显著负相关，当控股股东为国有股东时，比其他性质的股东更具有恶 化盈余质量的趋势，其他股东的制衡能力与盈余质量的高低显著正相关。 西南交通大学硕士研究生学位论文第11 页 、 国内的研究还刚刚起步，仅仅停留在对盈余管理、盈余公布的信息含 量以及检验股市是否具有信息含量的研究上，对影响信息含量的许多因素 都没有涉及到，如制度因素，盈余的持续性电本文所要做的工作是借鉴 国内外对盈余信息含量的研究成果，采用盈余反应系数法，考察我国中小 企业板市场制度特点对会计盈余信息含量的影响，并提出相应对策和建议。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 第3 章目前我国中小企业板市场现状与特点 3 1 我国中小企业板发展历程及意义 我国中小企业板是在二板市场迟迟未推出的背景下产生的，因此，我国 中小企业板的发展历程与我国二板的筹备发展过程是紧密相关的。 从1 9 9 8 年全国政协九届一次会议民建中央提出关于借鉴国外经验， 尽快发展我国风险投资事业的提案，中国风险投资的发展进入一个新的阶 段，1 9 9 8 年7 月，深交所开始进行国外二板市场的研究工作，标志着我国 资本市场的发展己迈入了一个新的领域。 我国二板市场的发展是与风险投资的政策和法规的逐步完善相伴，而这 二过程同时也受到了世界经济和二板市场兴衰的影响。从我国二板市场的发 展来看，可以分为三个阶段： 第一阶段，从1 9 9 8 年到2 0 0 0 年末，这是二板市场的积极筹备期。由于 二十世纪九十年代，世界经济发展态势良好，海外二板市场不断增加，并表 现出了较好的发展趋势，这对我国建立二板市场具有良好的借鉴意义。国内 学术界对二板市场展开了大量的研究，绝大多数学者认为中国应该及时设立 二板市场。中国证监会在国家政策和法规的支持下又展开了二板市场的积极 筹备工作，到2 0 0 0 年1 0 月，我国二板市场已准备就绪，大批中小企业也做 好了在二板市场上市的准备。 第二阶段，从2 0 0 0 年末到2 0 0 3 年末，我国二板市场进入了滞行观望 期。从2 0 0 0 年底到2 0 0 1 年，海外的股票市场风云突变，纳指在美国经济 调整中剧烈震颤，指数一路狂泻。从2 0 0 1 年至2 0 0 3 年，澳大利亚、新西 兰、日本的创业板市场相继关闭。中国香港和韩国的二板市场指数也出现 较大幅度下跌。在国际市场恶化的大背景下，人们看到了二板市场存在的 西南交通大学硕士研究生学位论文第13 页 巨大风险，不少学者也认为我国应该推迟二板市场的设立，例如谢百三等 于2 0 0 3 年撰写的中国二板市场应无限期推迟一从海外二板市场的教训看 中国开设二板的艰难性一文就较具有代表性。我国原定于2 0 0 0 末推出的 国内二板市场因此进入了滞行观望期。 第三阶段，2 0 0 4 年中期，中小企业板正式推出。在漫长等待期中，中 国二板市场始终未能推出，而不断发展的高新技术企业融资问题日益突出。 在这样的背景下，2 0 0 4 年2 月，国务院颁布国务院关于推进资本市场改 革开放和稳定发展的若干意见。意见提出，要建立多层次股票市场体系， 分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。 2 0 0 4 年6 月2 5 日，具有里程碑意义的中小企业板块在深圳证券交易所 正式开盘，在建立多层次的资本市场中迈出了关键的一步。 中小企业板市场的设立是中国证券市场发展史上最具有历史意义的事 件之一。为适应经济发展的需要而建立的一个有层次多级别的市场体系， 是我国证券市场未来发展的重要目标。其主要目的是要在合理布局的基础 上，建立以现有的上海、深圳证券交易所为主体，中小企业板市场为补充 的全国集中统一的多层次的市场体系，为有发展前景、有科技创新能力的 新兴企业尤其是中小企业筹资融资提供服务。从世界各国( 地区) 二板市 场的发展来看，它们适应了对高科技、新技术的研究开发进行风险投资的 需要，成为专门为新兴公司和中小企业提供筹资融资渠道的新型资本场所， 通过i n t e r n e t 进行信息互递、证券交易和行情揭示，为风险投资提供有效 的退出通道，是各国( 各地区) 主板市场有益而必要的补充。 中小企业板市场的设立，既是中国证券市场自身发展的需要，又是外 部环境改善的要求。 首先，改革开放2 0 年来，我国经济的市场化程度有了很大提高，特别 是近年来加大对产业结构调整的力度和科研开发的投入，产生了一大批新 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 兴的、高科技的和民营的企业，为我国设立中小企业板市场打下了良好的 经济基础。中小企业板市场的推出，将有助于解决我国新兴企业、高新技 术企业和民营企业普遍存在的资产规模小、负债率高的问题，有效地推动 新兴企业、高新技术企业和民营企业的自身发展，同时，也将使新兴企业、 高新技术企业、民营企业形成有序竞争和相互促进的局面，从而从整体上 提高我国国民经济发展的速度和质量。 其次，从风险投资存在的客观条件看，主要有两大依据：一是高新技 术和创新产品的投资风险巨大，传统的金融制度与之难以适应。二是社会 上存在这样的资金和投资者，愿意冒高风险获得高收益。我国的风险投资 虽然起步较晚，但是近年来取得了长足的进步，中小企业板市场的设立正 是风险投资迅速发展客观要求的体现。设立中小企业板市场有利于建立和 完善风险投资市场体系。既是对风险投资的进一步促进，又是对风险投资 的有效保护。 最后，中小企业板市场的设立符合国际证券市场的发展趋势，我国中 小企业板市场的设立和发展有其客观的历史必然。就发达国家证券市场的 发展情况来看，除证券交易所交易外，场外交易正在被普遍地采用。美国 那斯达克( n a s d a q ) 就是典型的场外交易市场，“在不到3 0 年的时间内， n a s d a q 发展成一个上市公司总数和成长速度均超过纽约证交所，成交额和 市值等指标也与纽约证交所处于伯仲之间的股票市场 ，当之无愧是美国经 济发展的重要支点。 2 我国中小企业板块的特征 我国中小企业板是在高新技术企业直接融资的需求不断增强，而二板市 场推出时机尚不成熟的背景下成立的，是在深圳交易所现有主板的基础上， 单独设立的一个专门为中小企业服务的板块。中小企业板重点安排主板市场 西南交通大学硕士研究生学位论文第15 页 拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的流通股在5 0 0 0 万股以下的 中小企业发行股票和上市。与二板市场相比，中小企业板不具备二板市场“低 门槛、全流通 的基本特点。 因此，我国的中小企业板是主板市场的延续，是处于主板市场和二板市 场之间的过渡市场，是我国为建立二板市场做的一项前期准备工作，对于主 板和二板市场的特点，中小企业板兼而有之。 1 从中小企业板的设计和实施方案看 中小企业板的主要特点可以概括为“两个不变、四个独立 。 “两个不变 是指“遵循现有法律环境不变、发行上市标准不变 。中小 企业板按照“审慎试点，从严监管”的原则，在现有市场中单独设立一个板 块，在现行法律制度的框架下，将现有市场拟发行上市企业中的中小盘股， 相对集中于深交所发行上市。这说明中小企业板是在主板市场的制度框架内 实行相对独立运行，可针对性地解决市场监管