（会计学专业论文）创业板上市公司股权结构与公司绩效关系实证研究.pdf

a n e m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t es t o k e o w n e r s h i ps t m c t u r ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ep e r f o r m a n c ew i t hg e m x i o n g ji n g b m ( h u n a nc i t yu n i v e r s i t y ) 2 0 0 6 at h e s i ss u b m i t t e di n p a r t i a ls a t i s f a c t i o no f t h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro f m a n a g e m e n t i n a c c o u n t i n g l n c h a n g s h au n i v e r s i t yo fs c i e n c e t e c h n o l o g y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rc h e n h o n g m i n g m a y , 2 0 11 惴5舢0删3 4脚8舢8 舢舢y 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研 究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集 体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 髫粝 ，0 日期：刎年r 月刁日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“ ) 作者签名： i 礁多豸 导师签名：2 气毛硼 日期：2 口1 1 年f 月，7 e 1 日期：t o - i1 年，月己6e l 摘要 创业板上市公司自2 0 0 9 年上市以来，在上市企业中已经占据了相当重要的位 置，在短短的不到两年的时间内数量就达到了两百家，占据了将近十分一的上市 公司比率，在中国的资本市场上占据了重要的位置。创业板上市公司自上市以来就 被人们赋予“高创新性，高成长性，高分险性 的三高特征，创业板股权结构也有其 独特性，股权结构作用于公司绩效机制的途径和影响程度也不同。股权结构是公司 治理的基础，股权结构决定企业的性质和发展，决定企业的利益分享模式和组织 结构模式，优化股权结构能提高企业治理绩效。有针对性地对创业板上市公司股 权结构与公司绩效关系进行研究，能对优化创业板上市公司股权结构和提高公司 绩效提出针对性指导意见，对企业长远发展具有深远意义。 本文以创业板上市公司2 0 1 0 年1 5 2 公司年报数据为研究样本，从创业板上市 公司现状出发总结我国创业板上市公司特点及其股权结构的特点，并结合创业板 上市公司股权结构特点分析股权结构中决定公司绩效的重要因素。本文用系统化 的观点，选取创业板上市公司中适合度量绩效的1 2 项指标进行主成分分析法，得 出一个能较全面地反映公司绩效的公司绩效综合值，用该值作为实证分析的被解 释变量与创业板上市公司股权结构各解释变量进行实证分析，研究创业板上市公 司股权结构在股权集中度与持股人性质这两个重要方面的构成对公司绩效产生的 影响，并给出优化股权及公司绩效的政策建议。实证结果显示我国创业板上市公司 股权高度集中，第一大股东持股比率与公司绩效，在一定范围内( 0 至5 0 ) 的范 围内呈整体上升趋势，第一大股东持股比率超过5 0 以后两者的关系呈不规则变 化，两者在整体上并不符合线性相关性；高管持股比率与公司绩效不存在任何规 则的变动关系；国有股比率与公司绩效虽不存在线性关系但是存在一定的相关性； 流通股比率在一定范围内与公司绩效具有倒u 型关系；法人股比率与公司绩效存 在比较弱的正相关关系。本文的实证研究在一定程度上验证了学术界普通争认的 一些问题，有针对性地研究了国内刚刚上市的创业板上市公司股权结构与企业治 理绩效的大致关系，对未来创业板股权结构建设，具有一定的指导意义。 关键词：创业板上市公司：股权结构；公司绩效 a bs t r a c t g e m ( g r o w t he n t e r p r i s em a r k e t ) l i s t e dc o m p a n i e sh a v ee s t a b l i s h e dag r e a tp o s i t i o n a m o n gl i s t e dc o m p a n i e ss i n c et h e i re n t r yi n t ot h em a r k e t ，w i t ht h e i rn u m b e rr e a c h i n g2 0 0a n d t h e i rm a r k e ts h a r ea c c o u n t i n gf o rn e a r l yo n e - t e n t ho ft h e ：r a t i oo fl i s t e dc o m p a n i e sw i t h i nj u s t 2y e a r s g e ml i s t e dc o m p a n i e sh a v eb e e ne n t i t l e db yp e o p l et h et h r e e h i g hf e a t u r e s ，w h i c h w e r e h i g hi n n o v a t i o n , h i g hg r o w t h ，h i g hr i s k ，e v e rs i n c et h e yf i r s tc a m ei n t ot h em a r k e t t h es t o c ko w n e r s h i ps t r u c t u r eo fg e mi su n i q u e ，a n dw h o s ew a y sa n dd e p t ho fi n f l u e n c e u p o nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c em e c h a n i s ma r ea l s oa c c o r d i n g l yd i f f e r e n t m o r e o v e r ，i ti st h e f o u n d a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dd e t e r m i n e st h en a t u r ea n dd e v e l o p m e n to ft h e c o m p a n y , w h i c hf u r t h e rd e t e r m i n e st h ep r o f i ts h a r i n ga n do r g a n i z i n gm o d e s a l lt h e s es h o w t h a tt h eo p t i m i z i n go fs t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r ec a ne n h a n c em a n a g e m e n te f f i c i e n c y t h u s ， t h er e s e a r c hd o n ew i t hp u r p o s ea b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ns t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n d c o r p o r a t em a n a g e m e n tp e r f o r m a n c ec a n s e ：l v ea sag u i d ef o rg e ml i s tc o m p a n i e sa st oh o wt o o p t i m i z es t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r ei t s e l fa n dt oi m p r o v ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，w h i c hc a n b e o fg r e a ts i g n i f i c a n c ef o rc o m p a n i e s f u t u r ed e v e l o p m e n t i nt h i sp a p e r , a n n u a lr e p o r t so f15 2c o m p a n i e so f2 0 10w e r es e l e c t e da st h es u b j e c t so f t h er e s e a r c ho f t h i sp a p e r c h a r a c t e r i s t i c so fg e ml i s t e dc o m p a n i e sa n dt h e i rs t o k eo w n e r s h i p s t r u c t u r e sw e r es u m m a r i z e d 的mt h e i rp r e s e n ts t a t e s ，a n dt h ed e c i s i v ef a c t o r so fc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dp e r f o r m a n c ew i t ht h es t o c ko w n e r s h i ps t r u c t u r ew e r ea n a l y z e dt o g e t h e r i n t e g r a t e dw i t ht h o s ec h a r a c t e r sd r a w np r e v i o u s l y w h e ni tc o m e st ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n s t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dt h ec o r p o r a t em a n a g e m e n tp e r f o r m a n c ew a st e n t a t i v e l y r e s e a r c h e dw i t h i nt h i st e x ta n ds o m ep r i m a r yo u t c o m e sh a sb e e na c h i e v e d f i r s t l y , 12 i n d i c a t o r sh a v eb e e na n a l y z e dt od e d u c eac o r p o r a t es y n t h e t i cp e r f o r m a n c ev a l u ew h i c h s e r v e da sar e p r e s e n t a t i v eo fac o m p a n y so v e r a l lb u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，u s i n gp r i n c i p l e c o m p o n e n ta n a l y s i s ，w i t hs u b j e c t ss e l e c t e df r o mt h ew h o l eg e m l i s t e dc o m p a n yo f2 0 10 o nt h eb a s i so fr e l e v a n td a t at h ec h a r a c t e r so fs t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fg e mw a s s u m m e du p ，t h e ni na c c o r dw i t ht h o s ec h a r a c t e r s ，s t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r ei n d i c a t o r sw e r e a p p r o p r i a t e l ys e l e c t e da n ds t a t i s t i c a la n a l y z e dw i t hc o m p a n ys y n t h e t i cp e r f o r m a n c ev a l u e u s i n gc o m p a r a t i v ea n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i s r e s u l t ss h o w e dt h a tt h es h a r e h o l d i n g r a t i o so ft h el a r g e s ts h a r e h o l d e r , a n dt h a to ft h ee x e c u t i v ea n ds t a t e - o w n e da r ei nn ol i n e r r e l a t i o n s h i pw i t hc o r p o r a t eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，b u ta sa w h o l ea r ei ns o m er e g u l a t o r yw a y s c o r r e l a t e d , w h i c hi st h es h a r e h o l d i n gr a t i o so f t h el a r g e s ts h a r e h o l d e rw i t h i nac e r t a i nr a n g e o fp r o p o r t i o n ( 0t o5 0 ) i si nar i s i n gt r e n dw i t hc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nm o r et h a n5 0 l a t e rs h o w e di r r e g u l a rc h a n g e ，c i r c u l a t i n gr a t i oi st os o m ee x t e n ti n i i p o u ru s h a p e dr e l a t i o nw i t hc o r p o r a t eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e l e g a lp e r s o ns h a r er a t i oa n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ee x i s t saw e a kp o s i t i v ec o r r e l a t i o n s o m ew i d e l yc o n t e n t e dd i s p u t e si n a c a d e m i ah a v et os o m ed e g r e eb e e nv a l i d a t e db yt h ee m p i r i c a lr e s e a r c hi nt h i sp a p e r , a n dt h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n c o r p o r m e s t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c e p e r f o r m a n c ew i t hg e m w e r eg e n e r a l l ya n a l y z e d ，w h i c hc a ns e r v ea sg e n e r a lg u i d a n c ef o r f u t u r ec o n s t r u c t i o no fs t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fg e m k e y w o r d s ：g e m ss t o k eo w n e r s h i ps t r u c t u r e ；c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e 目录 摘要i a b s t r a c t 】 i 第一章结论 1 1 选题背景及研究意义l 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 国内外研究综述。2 1 2 1 国内外创业板市场概述2 1 2 2 国内外公司绩效评价理论发展的研究综述4 1 2 3 国内外对公司股权结构与公司绩效关系的研究综述6 1 3 研究内容一8 1 4 研究方法9 1 5 创新点。9 第二章理论与方法研究 2 1 股权结构的内涵1 0 2 2 股权结构的度量1 1 2 3 股权结构的相关理论1 2 2 3 1 公司治理理论1 2 2 3 2 委托代理理论1 3 2 3 3 不完全契约理论1 4 2 3 4 利益相关者理论1 5 2 4 股权结构对公司绩效的影响机制1 5 2 5 绩效评价方法1 7 第三章创业板上市公司股权结构与公司绩效现状分析 3 1 创业板上市公司特征_ 2 0 3 2 创业板上市公司特征中股权结构的特征2 2 3 3 创业板上市公司绩效现状分析2 3 3 4 创业板上市公司发展中的问题2 3 第四章创业板上市公司股权结构与公司绩效实证分析 4 1 样本选择、数据来源2 5 4 2 定性分析与研究假设2 5 4 2 1 股权比率对公司绩效的影响分析与假设：1 2 5 4 2 2 股权性质对公司绩效的影响分析与假设2 6 4 3 变量设定2 8 4 3 1 被解释变量：公司绩效综合值2 8 4 3 2 解释变量：股权结构指标3 5 4 4 模型建立3 6 4 5 实证及结果分析3 7 4 5 1 股权比率与绩效关系3 7 4 5 2 股权性质与绩效关系4 0 第五章研究结论与政策建议 5 1 研究结论4 3 5 2 政策建议4 4 结束语4 6 参考文献4 8 致 射5 1 附录a ：攻读学位期间的主要研究成果5 2 附录b ：创业板上市公司样本取值5 3 第一章绪论 从本文的研究背景及意义出发，本章对国内外创业板市场发展历史进行了简 单概述，对国内外公司绩效评价理论及国内外股权结构与公司绩效关系的研究进 行了综述，简要描述了本文的研究内容、研究方法及创新点。 1 1 选题背景及研究意义 1 1 1 选题背景 1 9 9 9 年酝酿1 0 年之久的香港创业板终于呱呱坠地。它定位于为处于创业阶段 的中小高成长性公司尤其是高科技公司服务。内地创业板自2 0 0 9 年1 0 月在深交 所挂牌上市后，2 8 家创业板公司造8 2 位亿万富翁，一夜之间造就了很多创业板公 司的股东成为暴发的千万、亿万富翁。创业板公司成为了人们关注的焦点。 在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资 本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的 重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报 可能也会大得多。各国政府对三板市场的监管更为严格，其核心就是“信息披露 。 除此之外，监管部门还通过“保荐人 制度来帮助投资者选择高素质企业。 股权结构与促进公司经营运作的治理机制存在重要关系。股权结构决定了企 业所有者和股东大会、进而决定了董事会、监事会和经理人员的组成，而股东大 会、监事会和经理人员是公司治理结构的利益主体。只有股权结构合理；才能保 证公司能取得良好的经营业绩。因此股权结构是决定公司治理结构的基础，而公 司治理效率的高低最终表现在经营绩效上。股权结构决定企业的性质和发展，决 定企业的利益分享模式和组织结构模式，是公司治理的基础，一个适合企业自身 特点的股权结构将有利于提高公司治理绩效，对公司长远发展具有深远意义。 创业板市场培育和推动成长型中小企业成长，是支持国家自主创新核心战略 的重要平台。我国国内创业板2 0 0 9 年刚刚上市，创业板公司具有有别于证券主板 市场公司的一些特征，使得创业板上市公司绩效备受关注。国内外学者针对与股 权结构与公司治理绩效的研究有很多，而不同时期，不同行业，不同性质的公司， 股权结构对公司绩效的作用不相同。本文尝试性地对国内创业板上市进行系统的 实证研究，探索创业板上市公司股权结构与公司绩效的关系，寻找适合和保障公 司长期健康发展股权结构，对以后创业板上市公司的研究提供参考与指导。 1 1 2 研究意义 创业板公司股权结构与公司绩效的研究是必要的，是因为创业板公司的股权 结构对公司治理方式有着十分重要的影响，股权结构与促进公司较好经营运作的 诸多治理机制方面之间具有相关关系。通过揭示股权结构与公司绩效的内在，可 以为创业板公司的调整与优化，完善公司治理结构，促进企业管理水平以及公司 绩效的提高提供有效的借鉴，也有利于我国股份制改造的深化以及证券市场与资 本市场的不断完善，从而也可以制定出一套符合创业板公司发展的理论体系。 随着创业板的发行，研究我国创业板公司股权结构与公司绩效，有利于提高 创业板公司的治理质量和公司业绩，加快我高新经济的发展，促进我国经济的增 长。研究我国创业板公司股权结构与公司绩效，其结论针对性强，实用价值高， 有利于剖析我国创业板公司绩效上存在的问题，对症下药，找出解决问题的有效 途径和方法；研究我国创业板公司股权结构与公司绩效，对保障高科技企业提供 融资渠道稳定性，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经 济的发展，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资 资源的流动和使用效率。促进企业规范运作，建立现代企业制度都有着重要的意 义。 在我国b 股创业板发行的大背景下，通过对创业板公司股权结构与公司绩效 关系的研究，为创业板公司绩效评价及股权结构建设提供参考与指导。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国内外创业板市场概述 创业板是2 0 世纪7 0 年代以来世界各国致力于扶持创业企业和支持创新的产 物。1 9 7 1 年，美国纳斯达克( n a s d a q ) 市场正式成立，是全国成立最早，也是目前 最成功的创业板市场，目前该市场挂牌上市公司达到近三千二百家，其中约1 0 来自外国。1 9 7 6 年，日本东京证券交易所设立了第二板j a s d a q ，共有9 0 0 多家公 司，总市值达7 万亿日元。1 9 9 5 年，伦敦证券交易所( a i m ) 设立，总市值规模排 名全球第二，且呈稳步增长趋势，其挂牌上市公司达到近1 5 0 0 家，总市值约4 0 0 亿英镑。1 9 9 6 年，法国新市场( l n a ) 、德国新市场( n m ) 、韩国创业板( k a s d a q ) 相 继设立。韩国创业板( k a s d a q ) 是亚太地区最成功的创业板市场，该市场总市值 占全球第四。1 9 9 9 年，香港创业板( g e m ) 设立。 截至2 0 0 9 年，全球共有3 9 个国家和地区先后设立了7 5 家创业板市场，其中 3 4 家先后被关停或发生转变，剩下4 l 家。其中，美国纳斯达克、英国a i m 、日本 佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大t s x v 这5 个市场，占据了所有创业板市场总 市值的9 3 9 7 ，在2 0 0 2 年至2 0 0 7 年的五年间，这五家创业板市场市值增长了 1 0 5 ，成交量增长了1 1 7 ，其流动性和融资能力也得到大幅提升，有的甚至超过 了相应的主板市场。 截止到2 0 1 0 年底，纳斯达克目前共有约3 3 0 0 家上市公司，香港创业板共有 约1 7 3 家上市公司。在n a s d a q 挂牌的中国公司按行业分布比重排序，依次为互联 网、媒体娱乐、新能源、i t 软件以及医疗健康。互联网企业占比1 3 。前五大行 业的企业比重约7 2 ，如图1 1 。而在香港创业板上市的内地企业行业主要集中在 医疗健康、i t 软件、汽车及零部件、物流和制造业，前五大行业的企业比重占6 2 左右，如图1 2 。 5 1 器2 5 6 l n s d 帅国企业行业分布 b 互联网 - 媒体娱乐 0 其他 o f 能源 i t 软件 日医疗健康 通讯设备 口电信增值 - 新材科 业分布 厩石 医药健康 口i t 口汽车及零部件 物流 目制造业 一通讯设备 口互联网 公用事业 传媒娱乐 口环 呈 图1 1 中国企业在n a s d a q _ i ：市企业的行业分布 图1 2 香港创业板上市中国企业的行业分布 2 0 0 9 年1 0 月3 0 日，我国创业板第一批上市的2 8 公司受到投资者热切关注， 一上市就造就了高市价，高市盈率，高风性的形势，这也是投资者对于创业板上 市公司的创新与高发展的期望所致。首批创业板上市公司，合计超募8 3 1 8 4 亿元， 2 8 家公司平均每家公司超募2 9 7 1 亿元，造就了创业板上市公司市值在一夜间扩 大数倍，成就了多少个一夜成名的亿万富翁。2 0 0 9 年创业板上市公司才3 5 家，2 0 1 0 年达到1 5 3 家，到目前为止共2 1 2 家，发展规模速度极快。 创业板自推出以来，中国股市成形三个层次的市场基本架构，尤其是上海证 交所与深圳证交所的市场定位、市场特色及核心竞争力更加分明：上海证交所已 成为名副其实的“主板大公司板；而深圳证交所则成为了标准的“二板 小公司板；创业板则被称为“三板 小型高科技板、高成长板心1 。 综上可知，国内创业板市场刚刚上市，就受到了投资者的热切追捧，而国外 以美国纳斯达克、英国a i m 、日本佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大t s x v 为主 力的创业板市场，已经经历了起步、繁荣、调整、复苏阶段，海外的创业板上市 公司通过市场的筛选已经经过了沉淀，投资者对待它们也趋于理性回归，纳斯达 克市场的平均市盈率仅为3 0 左右。而国内创业板市场的仍处于探索性发展阶 段。 3 1 2 2 国内外公司绩效评价理论发展的研究综述 公司绩效评价体系( p e r f o r m a n c e a p p r a i s i n gs y s t e mo fe n t e r p r i s e ) 是 指由一系列与绩效评价相关的评价制度、评价指标体系、评价方法、评价标准以 及评价机构等形成的有机整体。不同行业的企业，不同性质的企业，采用的指标 因侧重点的差别而不同。目前我国公布试行的国有资本金绩效评价体系，主要以 工商类竞争性企业为评价对象设计的，可以作为上市公司绩效评价的主要参考。 绩效评价的内容包括财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力的测评，这四个 方面相互渗透，相互补充。此外，国际通用的评价方法“杜邦财务体系”、“平 衡记分卡 ，“托宾q 值 和“经济增加值 ( e v a ) 等在国内也有应用。各种评价 方法，各有优劣。 1 9 1 1 年，美国会计工作者哈瑞设计了最早的标准成本制度，实现了成本控制。 于是，成本控制的状况即标准成本的执行情况和差异分析结果成为了该时期评价 公司经营业绩的主要指标】。 到了2 0 世纪初，亚历山大沃尔在财务报表比率分析中选择了七个财务 比率指标对企业的信用水平进行评分，为公司业绩评价的发展开拓了思路口1 。 1 9 5 0 年美国的杰克逊马丁德尔( 7 a c k s o nm a r t i n d e l l ) 提出了一套比较完 整的管理能力评价指标体系来判断公司的管理业绩，他的业绩评价思想在当时来 讲最为全面，形成了现代公司业绩评价方法的框架1 。 2 0 世纪8 0 年代，美国管理会计委员会从财务效益的角度发布了“计量企业业 绩说明书 ，提出了业绩八项指标。克莱夫伊曼纽尔( g r o v e y v o n n e ) 和戴维奥 特利( d a v y o r r i n ) 根据权变理论提出了由1 7 项指标构成的“权变业绩计量” 体系。这是一个定量评价与定性评价相结合的复合评价体系，首次将生存能力、 应变能力纳入业绩评价的范围，从而使评价结果能够反映企业的生命力，是一种 更加综合的评价方法。这一阶段是一个以财务指标为主，非财务指标为补充的效 绩评价时期口】。 德鲁克( p d r u n k e r ) 于1 9 9 1 年提出的以改革为核心效绩评价法阻1 。凯文克 罗斯( k e l v i nc r o s s ) 和理查德林奇( r i c h a r dl y n c h ) 提出的等级制度评价法， 美国纽约斯腾恩斯图尔特咨询公司创立的e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 评价法 以及罗伯特s 卡普兰( r o b e r ts k a p l a n ) 和大卫p 诺顿( d a v i dn o r t o n ) 创建的最为著名的将财务指标与非财务指标进行有机结合平衡计分卡( b a l a n c e d s c o r e c a r d ) ，实现了对企业经营业绩进行综合、全面的评价，为效绩评价体系的 创新做出了重要的贡献口1 。 近期，戴威斯和阿尔布莱特( s t a nd a v i s t o ma l b r i g h t ，2 0 0 4 ) 做了一个 关于实施平衡计分卡对财务效绩影响的调查，并证实了平衡计分卡比传统的绩效 评价系统能促使公司创造更大的财务效绩；福兰克摩尔斯( f r a n km o e r s ，2 0 0 5 ) 4 探讨了多样化的和主观性的绩效评价对绩效评价判断及其偏见的影响；霍兹和娜 拉色姆翰( e r i cf l a m h o l t z r a n g a p r i y ak a n n a n n a r a s i m h a n ，2 0 0 5 ) 研究了组 织文化中的一些因素对公司财务效绩的影响n 们。 国内对于绩效评价体系的构建相对较晚，1 9 9 5 年颁布了企业经济效益评价 指标体系( 试行) ，这套指标体系包含1 0 项指标，是企业经营业绩考核评价方法 的巨大进步，对加强企业财务管理起到了重要的促进作用1 。 1 9 9 9 年颂布了国有资本金效绩评价规则及国有资本金效绩评价操作细 则，对国有企业的效绩评价进行了重新规范，将投入产出作为评价的核心内容， 按照多目标规划和非确定性决策的原理开展多因素综合评价分析，将定量与定性 分析相结合，初步形成了财务指标与非财务指标相结合的效绩评价指标体系。这 标志着新型企业效绩评价体系和评价制度在中国的初步建立n 引。 陈宏明( 2 0 0 5 ) 针对集团内部绩效评价中的问题，构建了适合集团内部绩效 评价的评价体系n 引。 保山( 2 0 0 6 ) 以国有资本金绩效评价规则为基础，吸取平衡计分卡法和杜 邦财务分析体系的思想，提出了新的绩效评价体系h 钔。张辉( 2 0 0 7 ) 通过对平衡计 分卡( b s c ) 、经济附加值( e v a ) 和作业成本管理( a b c m ) 这三种管理会计工具的理论 进行比较，分析它们之间的管理会计工具间的差异性和融合性，构建了一套以平衡 计分卡为基础框架n 钔。常树春( 2 0 0 9 ) 认为财务战略业绩评价应遵循成本效益权 衡原则、系统性原则和有用性原则u 引。 综上所述，我们可以看到从国内外绩效评价体系的构建，以及绩效指标的选 取，绩效评价体系随公司所面临的经营环境而不断发展完善，随着政府对国有企 业管理的政策导向，绩效评价从国有企业监督为目的出发，不断完善，成为各企 业完善管理和监督的重要途径。国内外诸多学者对效绩形成、影响因素，尤其是 各行业的绩效形成特点，越来越重视。和国外的研究相比，国内的评价指标更为 具体、细化，更侧重财务指标的选择。由于公司影响因素分析和评价的复杂性、 研究样本的不同质，公司具有的各自特点、个性( 如管理层、管理方式、公司治理 结构、企业文化、市场地位、企业所处行业等) 差异的存在，国内外关于公司绩效 评价的标准并不统一，而是各自在参照一定的基础上，进行财务与非财务，定性 与定量分析。绩效方法与绩效指标的选择，是成功进行公司绩效评价的基础，因 此，我们应把绩效评价与战略管理目标结合起来，有效地推进创业板公司股权结 构与公司治理的不断优化，提高企业适应市场的能力，增强竞争优势。本文认为 在分析我国创业板上市公司绩效时，应借鉴现有公司绩效研究成果的基础上，根 据我国创业板上市公司的个性特征而选择不同的评价指标，选择合并的绩效评价 方法，从而进行较为合理的研究。 5 存在关系。大家的研究，主要也是集中在股权结构变量与公司绩效存在线性的研 6 究，试图通过研究，寻找公司绩效最优的股权结构。下面作简要描述： 一种观点认为两者线性关系。许小年、王燕( 1 9 9 9 ) 股权集中度与公司业绩( m b r ) 有显著正相关关系，但它与利润率的相关关系较弱凹羽。张红军( 2 0 0 0 ) 分析前5 大 股东持股比例与托宾q 的关系，得出股权集中度与公司绩效之间存在显著正相关 关系的结论乜引小悦和徐晓东( 2 0 0 1 ) 发现在非保护性行业第一大股东持股比例与 公司绩效正相关乜们。王克敏，陈井囊( 2 0 0 4 ) 发现第一大股东和第二大股东持股比 例与资产收益率显著正相关乜钔。白重恩、刘俏、陆洲等( 2 0 0 5 ) 以2 0 0 0 年上市公司 数据，以外部董事比例、五大高管人员的持股量、第一大股东持股量、二至十大 股东持股量等为变量与托宾q 作相关性研究，用主成分分析法得出公司治理水平 的g 指标与q 值进行回归分析，g 值与q 值显著正相关。认为，治理水平越高的企 业市价值也高，投资者愿为治理良好的公司付出相当可观的溢价馏印徐莉萍、辛宇 和陈工孟( 2 0 0 6 ) 也发现股权集中度和公司绩效之间有着显著的正相关关系，同时 过高的股权制衡程度对公司绩效有负面影响心 。李汉军和张俊喜认为股权集中度 以及控股股东的持股比例与上市公司技术效率以及技术效率水平的提高显著正相 关；股权制衡度与上市公司技术效率显著负相关心引。严若森( 2 0 0 9 ) 以净资产收7 ，。 益率与市净率作为公司经营绩效变量，认为国有股比重与上市公司的经营绩效负 相关，流通a 股比重及大股东治理与上市公司的经营绩效均无显著相关性口引。徐二 明，张晗( 2 0 11 ) 分析我国国有股权对公司创新战略选择及其绩效的影响，认为 乱 自主创新和过程创新都与国有股正相关，国有股比例对产品创新战略的绩效有负 面影响，而对过程创新战略选择的绩效作用不显著们。李佳宾，蒋伟( 2 0 11 ) 通过对 2 0 0 7 年沪深两市7 7 9 家制造业上市为样本，认为股权集中度与公司绩效显著正相强? 关，国有股持股比例与公司绩效成u 型关系，流通股持股比例与公司绩效显著负 相关，法人股持股比例与公司绩效显著正相关1 。 另一种观点认为两者非线性关系。如孙永祥和黄祖辉( 1 9 9 9 ) 将上市公司股权 结构情况分为股权高度集中，股权高度分散和股权相对集中三种类型，认为股权 相对集中有利于治理机制，即经营激励、收购兼并、代理权竞争、监督机制发挥 作用，该种股权结构的公司绩效也趋于最大。认为公司第一大股东占有公司股权 比例的增加托宾的q 值先是上升，至该比例到5 0 左右q 值开始下降，但回归系 数显著性水平低( 未达到1 0 的水平) ，第一大股东持股比例与公司绩效不呈线性， 倒u 型关系刳。杜莹和刘立国( 2 0 0 2 ) 研究了股权集中度( 前五大股东持股比例) 与 公司绩效的关系。结果表明股权集中度与总资产报酬率( r o a ) 成u 型关系，但不显 聋 3 3 】 硇o ( 3 ) 简要评述 纵观中外学者对于股权结构与公司经营绩效关系问题的研究有三种观点：一 种认为两者之间存在显著相关关系，一种否认两者之间具有相关关系，另一种则 7 认为具有一定的相关性，但是不呈显著的相关关系。有的学者认为股权结构影响 公司经营绩效，有的学者认为是公司经营绩效影响股权结构。国外学者在对股权 结构与公司经营绩效方面的研究成果，尤其是指标选取和模型设计为我国上市公 司进行实证研究提供了有力的指导。 从研究背景上看，国外学者的研究大多基于西方国家发达的金融市场，建立 在西方私有制基础之上的。西方的私有企业改变股权结构的目的主要是为了融资 的需要，因此股权结构的设计能够满足原股东的效用最大化；在两权分离的条件 下，股东尤其是大股东对管理层的监督是有效的，他们可以积极的参与公司治理。 但是，这种股权结构与我国独特的国有股占主导地位的股权结构是不同的。 从内容上看，国内对上市公司股权结构与公司绩效相关关系的研究，侧重点 在某一年度股权结构变量与公司绩效的回归分析上；实证研究的结果也有较大差 异。对于指标的选取上，大部分学者首先考虑股权集中度指标，再考虑权力制衡 指标z ，以及股权性质指标；对于公司绩效指标的选取，也存在较大的差异，选择 单变量指标的居多，如托宾q 值，每股收益e p s ，主营业务收益率等，而很少采用 多指标，或综合的绩效评价体系去衡量公司绩效的总体水平，这样导致了结果的 差异，及研究的片面性，因为主观指标的选择的差异性存在，而使这种相关性研 究缺少客观性，可比性。且各学者没有针对特定行业，做出针对性分析，不能得 出针对特定情况有针对性的较为具体的解决措施。对于像创业板这样具体鲜明特 征的成长型公司，亦没有提出过针对性的意见。 1 3 研究内容 本文共分五个部分： 第一部分，绪论。论述本文的研究背景及意义，对国内外创业板市场发展现 状，国内外公司绩效评价理论现状，国内外股权结构与公司绩效关系的研究进行 了综述，说明本文的研究方法。 第二部分，相关的理论分析。概述了股权结构的内涵及通用度量标准，对股 权结构影响公司治理进而影响公司绩效的相关理论及影响机制进行了描述及分 析，并对本文绩效评价方法的选择提供了理论依据。 第三部分，创业板上市公司股权结构与公司绩效现状分析。描述了创业板上 市公司的特征，及创业板上市公司股权结构的特征，进行创业板上市公司总体绩 效水平的一个现状分析；并从中发现和总结了存在的问题 第四部分，实证分析。用主成分分析法得出公司绩效评价的综合指标，利用 描述性统计分析、相关系数分析以及回归分析等方法考察我国创业板上市公司股 权结构变量与公司绩效综合值之间的相关性。 第五部分，研究结论与