（会计学专业论文）创业板企业投资绩效评价体系的研究.pdf

摘要 投资作为企业经营战略中重要的环节，其绩效评价具有重要的理论与现实意 义。投资绩效评价体系是企业绩效评价的重要组成部分，对投资进行绩效评价是 企业投资能得到合理和有效实施的重要保障。就我国创业板企业投资现状来看， 企业投资活动盲目追求发展速度与发展规模，使得投资效果并不理想。创业板企 业投资的实际回报与预期回报之间的较大落差促使我们有必要重新审视和评价 创业板企业的投资绩效。 目前相关理论研究大多数是针对成熟的主板市场，而创业板企业作为新兴事 物，其特点与成熟的主板企业相比有所不同，建立在主板企业的投资绩效评价理 论并不一定适用于创业板企业。创业板企业投资绩效评价研究缺乏系统和全面的 理论支撑和体系构建，使得创业板企业在投资决策过程中缺乏理论指导。 本文在参考、借鉴并总结了国内外学者对创业板企业投资绩效评价的研究成 果的基础上，指出了现有企业投资绩效评价研究中的不足之处。针对不足，结合 我国创业板企业的自身特点，分析影响创业板企业投资绩效的因素，并在此基础 之上尝试建立了一套企业层面的投资绩效指标评价体系；并应用主成分分析方法 计算得出创业板企业投资绩效的综合得分及排名。针对得分与排名结果，分析创 业板企业以及各行业投资绩效的不同表现及存在问题，并针存在的问题提出相应 对策和建议。 关键词：创业板；投资绩效；指标体系；主成分分析法 a b s t r a c t i n v e s t m e n ti sac o n s i d e r a b l ep a r to fb u s i n e s ss t r a t e g y ，o fw h i c ht h ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o nh a sa ni m p o r t a n t l yt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h a ti n v e s t m e n t p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mi sa ni m p o r t a n tp a r to fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nf o r e n t e r p r i s e t h a tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fi n v e s t m e n tc a nb ea ni m p o r t a n tg u a r a n t e e f o ri n v e s t m e n tt or e a s o n a b l ya n d e f f e c t i v e l yi m p l e m e n t b u tl o o k0 1 1t h ed e v e l o p m e n t o fc h i n e s eg r o w t he n t e r p r i s em a r k e t ( g e m ) e n t e r p r i s ei nt h ec u r r e n ts t a g e ，g e m e n t e r p r i s eb l i n dp u r s u i to fg r o w t hr a t ea n ds c a l ef o ri n v e s t m e n t ，a n ds ot h a tt h e r ea r ea l o to fi n e f f i c i e n ta n do v e ri n v e s t m e n tp r o b l e m w h i c ht h el a r g eg a pb e t w e e na c t u a l r e t u r na n de x p e c tr e t u r np r o m p t su st or e e x a m i n ea n de v a l u a t ef o rg e m e n t e r p r i s e i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c e t h ec u r r e n tt h e o r e t i c a lr e s e a r c hm o s tr e l a t e st ot h em o t h e r b o a r df o rt h em a t u r e m a r k e t g e me n t e r p r i s ei sa san e w t h i n g ，w h o s ec h a r a c t e r i s t i ci sd i f f e r e n tf r o mt h e m a t u r em o t h e r b o a r de n t e r p r i s e i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nt h e o r yt h a tb u i l d s o nt h em o t h e r b o a r de n t e r p r i s ed o e s n t n e c e s s a r i l ya p p l yt og e me n t e r p r i s e t h a t r e s e a r c ho ni n v e s t m e n tp e r f o r m a n c eo ft h eg e m e n t e r p r i s el a c k sac o m p r e h e n s i v e t h e o r ys u p p o r ta n ds y s t e m a t i cc o n s t r u c t i o n ，w h i c hm a k i n gg e me n t e r p r i s el a c k so f t h et h e o r e t i c a lg u i d a n c ei nd e c i s i o n - m a k i n gi n v e s t m e n tp r o c e s s t h ep a p e ri sb a s e do nt h ea c h i e v e m e n t sw h i c ht h ed o m e s t i ca n do v e r s e a ss c h o l a r s r e s e a r c h i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mo fg e m c o m p a n i e s ，p o i n t so u t t h es h o r t a g eo ft h ee x i s t i n gi n d e xs y s t e mr e s e a r c h ，c o m b i n e dt h ei n s u f f i c i e n c ya n dt h e c h a r a c t e r i s t i c so fg e m c o m p a n i e s ，a n a l y s i st h ef a c t o r sf o ra f f e c t i n gt h ei n v e s t m e n t p e r f o r m a n c eo fg e mc o m p a n i e s ip u tf o r w a r das e to fm o d i f i e da n ds u i t e d i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n s y s t e mo fg e mc o m p a n i e s b yu s i n gf a c t o r a n a l y s i s ，t h eo v e r a l li n v e s t m e n tp e r f o r m a n c es c o r ea n dr a n k i n gf o rt h e13 4g e m c o m p a n i e sa r ec a l c u l a t e d a na n a l y s i si sm a d eo ft h ed i f f e r e n ts i t u a t i o no fi n v e s t m e n t p e r f o r m a n c eo fg e mc o m p a n i e sa n dv a r i o u si n d u s t r i e sa n ds u g g e s t i o n sa r eo f f e r e d k e y w o r d s ：g r o w t he n t e r p r i s em a r k e t ( g e m ) ；i n v e s t m e n tp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ； i n d e xs y s t e m ；f a c t o ra n a l y s i s 学位论文的主要创新点 一、将投资绩效理论应用于我国创业板企业，以影响创业板企业 投资绩效的因素为基础构建相对合理和有效的指标评价体系。 二、采用主成分分析法对创业板企业投资绩效进行实证分析，得 出创业板企业投资绩效综合得分及排名。 第一章绪论 1 1 选题的背景 第一章绪论 2 0 0 9 年3 月3 1 日，中国证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上 市管理暂行办法，该办法于2 0 0 9 年5 月1 日实施；2 0 0 9 年7 月2 6 日，证 监会开始受理创业板发行申请；2 0 0 9 年l o 月3 0 日，首批2 8 家创业板企业在深 圳证券交易所正式挂牌上市。截止2 0 1 1 年1 0 月3 0 日，创业板企业由首批的2 8 家企业增加至2 7 6 家。 创业板的推出，为中小高新技术企业的投资活动提供了充足的资金保障。据 深圳证券信息公司数据中心统计显示，2 0 1 0 年正式挂牌上市的1 3 4 家创业板企 业，总投资金额达到3 2 3 4 8 5 亿元，较之去年同期有大幅提升，涨幅为1 1 1 3 川。 在创业板市场背景下，尽管创业板企业的投资金额呈上升趋势，但就现阶段创业 板企业投资的实际发展状况看，创业板企业的投资回报却没有投资者预期的理 想。2 0 0 8 年至2 0 1 0 年创业板企业的平均投资回报率均低于深圳主板和中小板企 业。以2 0 1 0 年为例，创业板企业的平均投资回报率仅为1 4 1 2 ，而主板企业和 中小板企业分别达到2 4 5 6 和1 6 5 8 ( 见图1 - 1 ) 。此外，创业板企业各行业之 间的投资回报也有较大差异。以2 0 1 0 年为例，信息技术业为代表的新兴产业的 投资回报率为1 7 11 ，而交通运输业的投资回报率的却只达到3 7 7 ，相差近3 倍，如图1 - 2 所示。 3 0 0 0 2 5 0 0 2 0 0 0 1 5 0 0 1 0 0 0 5 0 0 0 0 0 2 0 0 8 - 2 0 1 0 年各板企业平均投资回报率对比 2 0 0 8 焦 圈深圳主板口深圳中小企业板深圳创业板 图1 - 12 0 0 8 - 2 0 1 0 年各板企业平均投资回报率对比 数据来源：根据深圳证券信息公司数据库的相关数据整理 添瀛鋈 天津工业大学硕士学位论文 图1 - 22 0 1 0 年创业板企业各行业的投资回报率 数据来源：根据巨潮资讯网相关数据整理 从某种意义上来说，企业的整个管理过程都是围绕着投资的制定和实施而展 开的。投资作为一种重要的要素，在创业板企业发展中起到了至关重要的作用。 现阶段，创业板企业投资活动盲目追求发展速度与发展规模，使得投资效果并不 理想。创业板企业投资的实际回报与预期回报之间的较大落差促使我们有必要重 新审视和评价创业板企业的投资绩效，以达到提高投资效果的目的，最终促进企 业的可持续发展。创业板市场作为新兴事物，创业板企业的特点与成熟的主板企 业相比有所不同。目前的相关研究大多数是针对成熟的主板企业或创投企业，已 建立的投资绩效评价体系并不一定适用于创业板企业，且创业板企业的投资活动 处在较为复杂的不确定性环境中，影响因素较多。因此有必要结合企业的自身特 点和创业板的市场环境对企业投资绩效进行有效评价和衡量，适时地反映创业板 企业投资情况，进而找出制约投资发展的影响因素，有效地指导创业板企业的投 资行为。 1 2 投资绩效的国内外研究现状 投资绩效评价是对管理者所做出的投资决策的结果及效率进行合理的评价， 以此预测未来趋势，方便随时对投资决策进行跟踪。对投资绩效进行评价是保证 企业投资能够合理有效实施的重要保障。目前国内外学者对投资绩效相关的研究 并不多，尤其是将投资绩效理论应用与创业板企业的研究，国内并无相关文献。 现有有关投资绩效的研究主要有以下五个方面： 第一章绪论 1 2 1 基于风险与投资绩效关系的研究 s i l v e r ( 1 9 8 4 ) 认为投资具有四种风险，分别为发展风险、制造风险、市场 风险和管理风险。发展风险是指产品是否能被研发出来的不确定性；制造风险是 指产品是否能制造出来的不确定性；市场风险是产品能否能够卖出的不确定性； 管理风险指的是产品销售后，企业是否能达到某一利润点的不确定性。在考虑四 种风险的基础之上，将企业投资绩效视为“企业发展策略一市场进入一风险衡量” 关系互动的结果引。 1 2 2 企业治理结构与投资绩效相互作用的研究 w i l l i a m s o n ( 1 9 8 8 ) 认为企业投资并不仅仅是资金的使用，更重要的是资金 流动背后的产权流动及其治理效应的发挥。企业投资决策和运作过程就是企业治 理机制的运行过程，企业治理机制对投资绩效有着决定性的影响。文宏( 2 0 0 5 ) 基于委托代理理论分析，认为我国上市的主板企业在现有治理结构环境下，缺乏 有效监督和约束，企业经营管理者盲目追求自身利益最大化和成本最小化，是导 致我国主板企业投资效率低下的根本原因。 1 2 3 企业投资绩效影响因素的研究 以g a s c o n 和c o o p e r ( 1 9 9 2 ) 为代表的学者发现创业经历、工作经验、受教 育背景等创业者个人特质是影响创业型企业投资绩效的关键因素。1 。b r u n o ( 1 9 9 4 ) 又在此基础之上补充了市场规模、投资规模、行业经验与企业家能力等要素。之 后，创业型企业投资绩效的研究重点转移到创业过程本身。研究者更加关注创业 者的创业能力与企业特征等不可观测的因素对投资绩效的影响，认为在企业创业 投资决策中，企业特征以及c e 0 特征等因素同样也会影响到投资绩效。但由于所 研究的因素主观性过强，导致无法对其进行有效合理的实证分析，从而制约了对 创业型企业的投资绩效做出合理的评价。国内学者基本从主板和创投企业层面的 角度对企业投资绩效的影响因素进行了研究。谭静( 2 0 0 7 ) 针对主板上市企业的技 术应用能力、组织结构及社会责任等影响因素进行了探索。丁庆碉( 2 0 0 8 ) 结合 主板上市的i t 企业的特点，在平衡计分卡的框架下围绕财务、内部流程、成长 和学习四个维度对投资绩效的驱动因素做了进一步分析n 3 。贺灵( 2 0 0 8 ) 将风险 投资与高新技术成果产业互动的四个影响因素作为指标构建的基础，具体由市场 需求、人力资源、管理、风险投资市场四个层面组成。市场需求因素又可以进一 步分解为产品消费者的行为特征和消费者可支配收入；人力资源因素分为创业家 素质和专业知识：管理因素分为技术知识素质和技术创新精神：风险投资市场因 素分为风险的资本来渠道及风险资本来源瞄1 。王敏( 2 0 1 0 ) 以陕西省关东区的高 天津工业大学硕士学位论文 新技术产业带为例，对创业投资绩效的影响因素进行研究，认为确切地把握其影 响因素可提高风险投资的成功率。并按照系统工程思想，分析了创投家整合资源 能力、创投企业内部机构的协调性、市场进入壁垒、投资规模和经济景气程度等 影响因素哺3 。 1 2 4 企业投资绩效评价指标的研究 自2 0 世纪9 0 年代以来，企业投资绩效理论把研究的重点越来越放在企业投 资绩效评价方面。w i l l a r d ( 1 9 9 0 ) 针对企业投资绩效进行评价，认为获利率、现 金流量、销售额与市场占有率四组因素可作为企业投资绩效评价的主要内容。衡 量变量具体包括：投资报酬率、销售额报酬率、市场占有率、现金流量投资额、 企业相对于竞争对手的新产品活动、企业相对于竞争对手的直接成本、创新产品 r d 和r o i 差异等。g r a h a m ( 1 9 9 1 ) 针对美国上市企业的投资绩效评价活动做了全 面调查，将指标具体分为三个层面，包括基本指标、补充指标和评议指标。但由 于完全抛弃了影响性指标，导致该评价体系不能做出有效的评价结果。m u r p h y 和h i l l ( 1 9 9 1 ) 将企业创业导向与投资绩效的理论相结合，设计了一套基于市 场销量、产品质量、品牌形象、利益相关者的满意度的投资绩效评价指标体系， 但由于所选取的指标主观性较强，难以对企业的投资绩效进行有效的评价订1 。 n y u c f e s ( 1 9 9 2 ) 又在此基础之上进行了补充，将风险反应、投资流动性、市场增 长前景及企业的平均投资回报率加入了投资绩效评价体系。b il d e r b e e k ( 1 9 9 9 ) 针对创业型企业设置的r e ) 投资绩效评价指标进行分析，通过对美国具有代表的 2 2 3 家创业型企业的高层经理或主管进行问卷调查发现，6 8 的企业设置了“r e ) 预算使用率”和“r & d 收益指标。b i l d e r b e e k 认为该评价指标过分强调财务绩 效指标，对非财务绩效指标不重视，应加入研发支出、客户满意度和市场占有率 等指标旧1 。m i c h a l i s i n ( 2 0 0 1 ) 在此基础上又做了进一步修正，认为创业型企业的 投资绩效指标可进一步分为产出指标与效果指标。其中产出指标衡量的是企业的 创新技术产品，通常是企业创新技术活动的直接产出，包括企业的科研技术数量 和增长率，新产品的数量以及创新产品占总销售额的比例等指标；效果指标则从 企业科技创新活动为企业带来的效益以及社会影响角度反映，包括企业利润空 间，市场份额，以及企业创新带来的用户便利、低廉的价格以及其他的社会进步。 国内学者王宗军( 2 0 0 6 ) 对企业投资绩效柔性评价体系构建做出了初步的探索， 设计了一套涵盖科研开发、阶段性财务分析、社会责任、组织结构及运营管理在 内的投资绩效评价指标体系，形成相对完整的系统。但由于该体系设计的指标过 多且难以量化，涉及数据又较为复杂，使其实际操作难度加大1 。 第一章绪论 1 2 5 企业投资绩效评价体系的实证研究 国内外学者对此研究甚少，国内学者樊丽娜( 2 0 1 1 ) 针对主板上市的武钢焦 化企业的投资绩效进行了实证研究。应用灰色聚类评价法对构建的指标赋权重 值，得出企业选择的投资项目绩效的归属类别。但由于该评价方法不能避免相关 专家判断的主观性，评价结果并不准确n 训。 通过以上国内外研究发现，目前有关企业投资绩效的研究还存在以下不足之 处： ( 1 ) 基于影响因素的投资绩效的研究并不全面。目前国内外学者研究的投资 绩效的影响因素多数主观性过强，导致无法选取有效的投资绩效评价指标，从而 制约对企业的投资绩效做出合理评价。而国内学者的现有研究又多从主板企业或 创投企业的角度分析投资绩效影响因素，甚少从创业型企业层面角度对投资绩效 进行的研究，忽略了与创业型企业相关要素的影响。尤其是针对2 0 0 9 年新上市 的创业板企业，还没有系统全面地分析影响创业板企业投资绩效的因素，不能真 实地反映创业板企业的投资发展和效益。结合创业板企业的特点，分析其投资绩 效的关键影响因素，是本文研究的重点之一。 ( 2 ) 现有评价指标难以对企业的投资绩效进行有效的评价。目前针对投资绩 效评价体系构建的指标多数采用财务类指标，少数采用的非财务类指标又不可量 化，难以为投资决策者提供有效的评估信息。本文构建投资绩效指标体系的同时 应重点考虑如何对非财务类指标定量化。 1 3 研究的目的和意义 作为创业板市场经济中的投资主体，中小企业在创业板市场中具有基础性作 用。存在于创业板市场的一般是盈利能力、在技术创新和经营模式创新较有特色 的中小企业。但就目前处于创业期或成长期且刚刚具备一定的投资规模的创业板 企业来说，如何提升创业板企业的投资绩效是我国创业板企业发展的一大瓶颈。 企业在具体的投资活动决策过程中缺乏理论指导，往往会造成与预期差异较大的 投资绩效水平。目前国内学者虽然对企业的投资绩效评价理论有所研究，但多从 主板企业或创投企业的角度进行评价，忽略与创业板企业投资绩效相互关联的影 响要素，且考虑的相关因素主观性较强，无法对评价结果进行有效合理的实证分 析，对如何提升创业板企业投资绩效也没有详细的论述。 客观和公正地评价创业板企业的投资现状，对促进创业板企业投资活动的稳 定发展具有重要的理论和现实意义。构建合理和有效的投资绩效评价体系有利于 企业经营者及时地分析企业的投资现状，发现绩效差异，找到企业投资与经营决 策中的的不足，促使企业有针对性地改进投资决策，提高企业的效益，在激烈的 天津工业大学硕士学位论文 市场竞争中实现资源的优化配置和企业的可持续发展。 本文将结合e , j , _ i k 板企业的特点，在借鉴国内外有关投资绩效理论的研究成果 和实践经验之上，选出既能充分代表创业板企业投资绩效又便于实际操作的核心 因素，在此基础之上构建相对合理和有效的指标评价体系，并通过实证分析得出 有应用价值的重要结论，为提升创业板企业投资绩效提出相应的对策。 1 4 论文研究的方法及思路 1 4 1 研究方法 本文主要采用了以下的研究方法： ( 1 ) 理论分析与实际相结合的方法 将投资绩效的理论研究与创业板企业实际相结合，构建创业板企业投资绩效 评价指标。通过对创业板企业进行实证研究，分析目前创业板企业存在的问题和 提升创业板企业投资绩效的有效方案，强化理论的可应用性。 ( 2 ) 定量与定性分相结合的方法 本文在研究影响创业板企业投资绩效的因素时，主要采用定性分析的方法和 结合创业板实际情况分析的思路；在构建g , j , _ l k 板投资绩效评价指标时主要采用定 量分析的方法进行研究。 ( 3 ) 主成分分析法的实证分析 在实证研究中，结合我国创业板市场中的1 3 4 家企业实际情况选取样本变 量，借助统计分析软件s p s s l 7 0 和e x c e l ，通过运用主成分分析法对选取指标 进行实证分析，得出综合结果并进行评价。 1 4 2 论文思路 本文以投资绩效相关理论为基础，以创业板企业为研究对象，对影响创业板 企业投资绩效的关键因素进行定性分析，试图在此基础上建立相对合理和有效的 指标评价体系，并采用主成分分析法对创业板企业投资绩效评价体系进行实证分 析，得出创业板企业投资绩效综合评价结果进而提出相应改进建议。本文的研究 思路如图1 - 3 所示。 第一章绪论 i 创业板企业投资绩效的影响因素 1 5 论文的主要创新点 图3 一l 论文思路 本文在综合和借鉴现有研究成果的基础之上，做了一些尝试性的研究和探 索，创新之处主要有以下两点： 天津工业大学硕士学位论文 第一、将投资绩效理论应用于我国创业板企业，以影响创业板企业投资绩效 的因素为基础构建相对合理和有效的指标评价体系。 第二、采用主成分分析法对创业板企业投资绩效进行实证分析，得出创业板 企业投资绩效评价结果。 第二章创业板企业投资绩效的相关理论与分析 第二章创业板企业投资绩效的相关理论与分析 2 1 创业板企业的相关概念 2 0 0 9 年1 0 月3 0 日，中国创业板市场正式推出，其主要目的在于激发创业 者的投资热情，推动高新技术创新及其产业化，促进高新技术创新企业正常和规 范的运作。创业板作为中小企业投资运作的资本市场，准确把握有关创业板的相 关内容对评价创业板企业投资绩效至关重要。 2 1 1 创业板市场的作用 创业板市场是指专门协助高成长的新兴技术创新企业特别是高科技企业筹 资并进行资本运作的市场，是相对于主板市场而言，也称之为二板市场。创业板 市场对创业板企业投资活动的影响具体包括： ( 1 ) 增强投入资金的流动性 创业板的推出为中小型高新技术企业提供了有利的融资渠道，资金流动性增 强，使得投入的资金不易沉淀，方便更多的投资者进入市场进行投资。 ( 2 ) 提高投入产品的知名度 存在于创业板市场的企业一般是在一定区域内较有知名度的企业。通过创业 板上市，可以提高企业原有知名度，促使产品积极投放市场，提高企业业绩，进 而吸引科研人员和发展先进技术，扩大投资效益。 ( 3 ) 降低企业风险级别 创业板通过资本市场示范效应，一方面促使中小型高科技企业加强企业治理 与规范投资运作，降低企业信用风险级别，带动金融机构及其他信贷机构对中小 企业的投资项目的资金支持：另一方面，也可吸引与产业相关的企业和政府，获 得关注与扶持，在一定程度上提高支付能力，为企业营造良好的投资环境，促进 投资活动的良性发展。 2 1 2 创业板企业的界定 存在于创业板市场的企业主要是处于创业期或成长期阶段，刚刚开始具备一 定规模和盈利能力，且在技术创新和经营模式创新方面比较有特色的中小企业， 其未来的发展目标是增强企业核心竞争力。创业板企业一般具有以下几个特点： ( 1 ) 高技术性与高投入 创业板企业创新涉及多个方面，是由技术创新和管理创新等组成的复杂体 系。突出地表现为经营业务中技术及产品的研发成分比例高，研发费用投入强度 天津工业大学硕士学位论文 大和科技人员构成比例高。 ( 2 ) 高成长性 创业板企业的高成长性源于其产品的创新性、经营机制的高度灵活性和适应 性以及经营者的高度创新开发理念。创业板企业的高成长性是投资者值得关注的 特点。 ( 3 ) 高风险 创业板的中小企业主要是从事高科技成果产业以及技术的开发、转让、服务 等活动。一般以技术创新作为参与市场竞争的核心要素，以市场为导向，开发出 具有高附加值的产品，形成新的产业。在主板市场中，企业的产品技术、市场走 势都比较确定，但创业板企业投入的技术、产品及市场方面存在较多不确定因素， 为企业投资活动带来较多的风险。 2 1 3 创业板企业与主板企业的主要区别 创业板企业除了具有以上特点之外，与主板企业也有一定的区别，具体包括 以下几点： ( 1 ) 投资偏好不同 主板市场的企业经营历史较长，较重视现有盈利能力的发展，但高速成长可 能性并不大，且投资风险较小；而创业板市场的企业经营历史较短，现有的盈利 能力有限，但较重视企业的未来增长潜力，具体表现在技术、产品及市场等层面 的未来发展。例如，创业板企业凭借技术创新竞争优势，推出创新产品，取得相 对于竞争对手较强的市场竞争能力，在一定时期内迅速发展为较大规模的企业。 ( 2 ) 企业行业定位不同 创业板市场与主板市场在行业定位存在一定差异。2 0 1 0 年证监会发布的关 于进一步做好创业板推荐工作的指引，明确高新技术产业应处于我国创业板市 场的主导性地位。将创业板企业的行业领域具体划分为新能源与环保、新材料与 化工、信息技术、生物与新医药、电子及通讯设备、先进制造及高技术服务等。 从行业领域可以看出创业板企业的特点主要包括：主业较为突出、核心技术具有 独创性、无形资产比重高、市场潜力较大以及具有较高成长潜力与发展前景。 ( 3 ) 信息披露的实效性不同 创业板企业信息披露的性质同主板市场相似，包括相关利益者评估企业投资 状况所需的信息。但由于创业板企业仍处于创业期或成长期，应让投资决策者及 时掌握企业的动态，需缩短信息披露时间。深圳证券交易所创业板上市规则 要求企业信息披露的次数应分为一季度报、中报、三季度报和年度报告四个报告。 另外，由于创业板企业一般需先发明或掌握一种较高的技术，并在此基础之上开 发产品，以满足市场要求，核心技术和科研人员对创业板企业未来发展举足轻重。 第二章创业板企业投资绩效的相关理论与分析 目前主板市场对核心技术和科研人员方面的信息披露并不全面，而创业板市场要 求企业必须披露相关信息，以减少由于企业技术风险、科研人员变动、内部管理 及投资决策变动带来的不确定性。 2 2 企业投资绩效的基础理论 2 2 1 绩效管理理论 m i c h e l ( 1 9 7 3 ) 指出绩效是针对在特定条件约束下的企业提出的，对导致其 预定目标完成的成因模型进行有效的管理n 。当前学术界对于绩效涵义的界定主 要有以下三种观点：第一种认为绩效是经营的结果；第二种观点认为绩效是行为 的体现；第三种观点强调员工未来发展与绩效的关系，认为绩效不再是对历史的 反映u 刳。随着学者对绩效问题的不断地深入研究，绩效是结果的观点受到挑战， 人们开始普遍接受了“绩效是行为的观点。m u r p h y ( 1 9 8 5 ) 认为绩效是一种与 个人所在组织的目标相关的行为；b c m a d i n e ( 1 9 9 0 ) 又在此基础之上进行补充，认 为绩效应该定义为工作的结果，是在特定范围、特定工作职能、活动或行为上的 结果记录。这些工作结果与组织的战略目标、顾客满意感及所投资金的关系最为 密切n 3 | 。 作为学术研究的热点，绩效管理一直受到人力资源、战略管理、财务管理等 多个学科领域学者的广泛关注。绩效管理观念是在传统人事绩效评估的基础上发 展而来的。之后随着战略人力资源管理理念的迅速发展，国内外学者开始从战略 目标和控制的角度来考虑绩效管理问题。大多数学者认为，绩效评价和控制属于 绩效管理范畴，其主要目的是管理从直觉转变为准确的数据和事实。有效的绩效 管理体系应该包含目的、环节和关键决策等内容，同时满足战略一致性和可接受 性等标准。从当前相关文献的系统回顾表明，绩效管理的理论基础主要存在以下 两个方面：( 1 ) 管理控制理论。s i m o n s ( 1 9 7 6 ) 将绩效管理系统定义为“管理者 用以维持或者改变组织行为的正式的流程川1 4 3 。国内学者徐红林( 2 0 0 5 ) 也认为 绩效管理应当以管理控制理论为基础n5 l 。从控制论的角度分析，绩效管理是一个 控制系统，一个企业的绩效管理系统可以看做是由绩效管理的目的、绩效指标评 价体系的构建、绩效的沟通、绩效评估和反馈以及绩效评估结果的应用等部分组 成。( 2 ) 组织的行为理论。绩效管理的实践活动需以组织中人的行为的一系列假 设为基础。a n d r e ( 1 9 7 8 ) 认为，绩效管理体系的成功运行应以组织行为相关理论 为指导，将目标设置理论、激励理论、社会认知理论纳入绩效管理体系中n 副。 绩效管理理论的发展为企业的投资绩效评价的研究提供了重要的理论基础。 投资绩效评价属于绩效管理制度，是指对管理者所做出的投资决策的效果进行合 理的评价，以此预测未来趋势，方便随时对投资决策进行跟踪。投资绩效管理作 天津工业大学硕士学位论文 为绩效管理的子系统，首先必须具有预期目的，要达到投资绩效管理的预期目的， 就必须设计投资绩效评估。进行投资绩效评估的前提是对影响投资绩效的因素进 行分析，从中选取合适的指标，构建指标评价体系，以此达到提高投资效果的目 的u 7 1 。目前我国创业板企业还未建立全面和系统的投资绩效评价体系。有必要针 对创业板企业的自身特点，进一步探索影响投资绩效的关键因素，建立合理有效 的投资绩效评价体系。 2 2 2 核心竞争力理论 核心竞争力是哈摩尔和普拉哈拉德1 9 9 0 年在公司的核心竞争力一文中 提出的一个概念。此文研究的主要目的是为了揭示欧美和日本企业绩效差异的根 本原因。在对两国企业绩效进行综合比较之后发现，日本企业投资成功的主要原 因在于企业投资决策者将企业本身看作为竞争能力的组合，产品和业务是在以企 业核心竞争力为中心构成的能力系统上发展起来的；而欧美企业在投资活动发展 过程中仅将企业看作是经营单位的组合，不注重核心竞争力的培养和发展，从而 丧失了竞争优势，与日本企业之间产生较大绩效差异n 剖。 基于核心竞争力理论基础之上的企业投资绩效研究认为，投资绩效评价的最 终目的是提高企业投资的有效性，进而增加企业的核心竞争能力。企业在投资绩 效的评价应体现在两个层面，即投资效果和企业未来核心竞争力的发展。投资效 果是对企业在考核期内关于投资决策行为带来结果的反映，具体指经济效益。但 是这种效益对企业未来发展能力的提升作用并不显著。在考核投资效益的基础之 上，还应重点从企业的技术、产品、市场与顾客、财务能力角度出发衡量企业的 未来发展潜力，这几个方面的内容也全面系统地表明了企业核心竞争能力的来源 因素。首先，市场与顾客对于企业的生存和发展有重要作用，如果企业的上市门 槛较低，市场竞争者逐渐增加，市场份额的竞争会越来越激烈，其顾客的满意与 否直接关系到企业所创造的产品是否被认同，这在很大程度上决定了企业是否从 产品中获取利润；其次，要使创造的产品被认可，就要借助于企业独特的技术创 新n 引；此外，当企业开发的产品能够被社会认可后就要关注其投资的效率，这时 就需要企业财务层面对其进行约束。对财务的管理在很大程度上决定企业投资管 理的效率和效益。有效的财务管理能够提高资源的使用效率、增加企业的投入产 出比以及加强企业的抗风险能力1 。 目前我国创业板企业的特点是高科技和高成长，其未来发展方向是增强企业 核心竞争能力。创业板企业的投资绩效不应仅体现在投资效果上，还应注重企业 未来的发展方向。为了合理有效的对创业板企业投资绩效评价，就需要将其与企 业的发展方向相结合，在投资绩效评价的指标中引入具有长期性质的、与企业发 展相互关联的要素。从核心竞争力角度出发，从技术创新、产品、市场与顾客、 第二章创业板企业投资绩效的相关理论与分析 财务能力等方面衡量创业板企业的未来发展潜力。这些能力不仅在一定程度上反 映了投资行为的结果，还为企业的持续发展提供现实基础。 2 2 3 系统管理理论 系统管理理论是2 0 世纪7 0 年代在美国兴起的一种管理理论。该理论是应用 系统理论的范畴和原理，全面分析和研究企业和其他组织的管理活动和管理过 程。其理论要点包括：企业是由相互依存的众多要素所组成的系统；企业是一个 由许多子系统组成的开放式社会技术系统。基于系统管理理论的绩效评价研究认 为，企业是由相互联系和共同作用的各个要素组成的系统，其经营过程要受到各 种环境因素的共同影响。环境因素既包括外部环境因素，也包括内部环境条件。 企业绩效评价过程中不仅受内部环境条件的影响，也要受外部环境( 顾客、竞争 者和市场等) 的影响。反映各种因素的绩效评价体系应采用财务与非财务指标、 稳定与发展的指标。此外，基于系统管理观点基础上的权变管理理论也认为企业 绩效评价指标体系所涉及的权变变量应包括特定环境。对于一个企业，较好的绩 效评价体系依赖于它存在的特定环境。特定环境具体分为外部环境与内部环境。 外部环境主要指社会、经济、政治、法律以及外部的竞争者等；内部环境主要指 企业的资信状况和组织系统。基于从投资角度开展的企业绩效评价，应重点考虑 企业资信状况。尤其对于新上市的创业板企业，大多属于企业生命周期的前中期， 抵御风险能力相对较差，有关创业板企业投资绩效的评价应考虑企业资信状况的 影响。 2 2 4 投资绩效的价值标准理论 投资绩效评价的价值标准是投资绩效高低的尺度，或者是衡量投资绩效目标 实现的尺度。投资绩效评价的价值标准为企业选取投资绩效评价指标提供了依 据。企业投资绩效评价最初以财务指标作为价值标准，其主要评价指标通常包括 内部收益率、净现值、投资回报率、销售利润率、资产负债率、流动比率、速动 比率、每股盈余及每股净资产等。但以上评价指标大多为财务报表上的基本数据， 无法消除会计运作产生的异常情况，与企业真实的投资绩效状况并不吻合。在投 资绩效评价体系的构建过程中，价值标准应实现由单一的价值标准向多元化价值 标准的转变和财务的价值标准与非财务的价值标准的均衡 2 1 o ( 1 ) 实现单一价 值标准与多元化价值标准的均衡。现代企业投资活动的绩效表现欲趋于多元化， 既包括财务方面表现的绩效，也包括非财务方面的绩效；财务方面的绩效也不仅 仅局限于投资盈利能力方面，还应包括投资变现能力、投入资产使用率、偿债能 力以及持续增长能力啪1 。使用单一价值标准并不能够准确地评价企业投资绩效水 天津工业大学硕士学位论文 平。( 2 ) 实现财务价值标准与非财务价值标准的均衡。随着企业理财目标从利润 最大化发展为企业价值最大化，财务类评价指标在实际中暴露出许多局限性。非 财务价值标准能够比财务价值标准更直接和有效地对企业的投资绩效进行评价。 一些非财务性的指标，如市场占有率、产品的增值、员工的发展及企业与客户的 关系等在企业投资绩效的评价中占有重要的地位1 。 总之，通过创业板企业相关概念的界定可准确把握创业板企业的自身特点； 绩效管理理论为企业投资绩效评价行为提供了合理的解释；核心竞争力理论是分 析投资绩效影响因素和构建企业绩效评价指标的基础；系统管理理论是对研究投 资绩效影响因素的进一步补充：投资绩效的价值标准理论为选取评价指标提供了 依据。借助以上有关理论评价创业板企业的投资绩效，能为了解我国创业板投资 绩效的整体情况提供参考，找出制约投资发展的影响因素，有效地指导创业板企 业的投资行为。 第三章创业板企业现状及投资绩效影响因素的研究 第三章创业板企业现状及投资绩效影响因素的研究 3 1 创业板企业现状分析 创业板的推出，为中小高新技术企业的投资活动提供了充足的资金，创业板 的投资活动越来越受到投资者的关注。本章将从创业板企业投资现状入手，及时 发现目前创业板企业投资发展过程中存在的不足。结合存在的问题，分析影响投 资发展的关键因素，为构建合理和有效的投资绩效评价体系提供依据。评价创业 板企业投资绩效的最终目的是提高企业的投资有效性和增强企业未来发展能力。 因此对创业板投资现状的考察，具体从为两个层面进行分析：一是从总体和行业 角度对创业板企业的投资现状进行分析，反映目前创业板企业的投资效果；二是 从创新技术、产品及市场现状进行分析，反映创业板企业未来发展的能力。 3 1 1 总体投资现状 为了研究创业板企业近三年的总体投资情况，本文选取2 0 0 8 年至2 0 1 0 年创 业板前1 3 5 家( 3 0 0 0 0 1 3 0 0 1 3 5 ) 企业的公告信息及财务报表数据作为样本基础。 指标具体包括企业样本数、投资支出的合计数、投资支出较上一年的增加值和投 资支出的增长率，如表3 1 所示。 表3 一l2 0 0 8 2 0 1 0 年创业板企业投资情况表 项目样本数( 家) 2 0 0 8 笠 2 0 0 9 年2 0 1 0 年 投资支出合计( 亿元) 1 3 45 9 8 6 76 8 6 4 58 1 2 0 9 投资支出增加值( 亿 1 3 48 7 7 81 2 5 6 4 元) 投资支出增长率 1 3 41 4 6 6 1 8 3 1 数据来源：根据同花顺金融服务网数据库的相关数据整理 注：a “投资支出”为企业构建固定资产、无形资产以及其他长期资产所付的现金。 b “样本数”为1 3 5 家企业剔除一家数据缺失的企业( 苏州恒久3 0 0 0 6 0 ) 之后的企业 个数。 通过对2 0 0 8 年至2 0 1 0 年1 3 4 家创业板样本企业的研究发现，目前我国创业 板企业投资支出水平呈逐年上升趋势，投资规模迅速扩大，投资推动作用不断增 天津工业大学硕士学位论文 强。如表3 - 1 所示，2 0 0 8 年至2 0 1 0 年创业板样本企业的投资支出合计数逐年递 增。2 0 0 8 年投资支出合计数约为5 9 8 6 7 亿元：2 0 0 9 年投资支出合计数约为6 8 6 4 5 亿元，增幅达1 4 6 6 9 6 ；2 0 1 0 年投资支出合计数约为8 1 2 0 9 亿元，增幅达1 8 3 1 。 可以看出，创业板样本企业投资支出的增长率是我国近年来8 左右的增长率的 近两倍。尤其是2 0 0 8 年受全球金融危机的影响，大部分企业业绩下滑。但从统 计结果来看，2 0 0 8 年至2 0 1 0 年创业板样本企业的投资总额不仅没有缩减，反而 连续三年一直保持较高的投资支出增长率。 3 1 2 行业投资现状 中国证监会2 0 1 0 年发布关于进一步做好创业板推荐工作的指引，明确规 定了创业板重点扶持领域，主要包括新能源与环保、新材料与化工、信息技术、 生物与新医药、先进制造、电子及通讯、传播与文化业以及其他领域具有自主创 新能力，成长性较强的企业。从投资支出总额来看，2 0 0 8 年至2 0 1 0 年电子及通 讯业行业的平均投资支出为1 3 3 1 0 亿元位，居第一，占总数的1 6 3 9 ；其次为 信息技术业、新材料与化工，分别占总数的1 5 0 3 和1 3 8 3 ( 见表3 - 2 ) 。信息 技术业、电子及通讯业、新材料与化工行业逐渐成为创业板市场的热点投资领域。 表3 - 22 0 0 8 - 2 0 1 0 年创业板企业各行业投资情况表 行业样本数( 家)投资支出( 亿元) 比重 投资支出增长率 信息技术业 2 31 2 2 0 51 5 0 3 3 5 3 3 生物与新医药 1 57 4 5 49 1 8 2 0 8 9 电子及通讯业1 81 3 3 1 01 6 3 9 1 5 4 7 传播与文化业 47 7 7 99 5 8 1 1 4 5 新材料与化工 1 31 1 2 31 3 8 3 1 3 8 9 新能源