（会计学专业论文）国有企业财务治理机制研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 上世纪7 0 年代以来，财务学领域引入利益相关者理论，已经成 为财务学研究的一个趋势。我国的学者对财务治理机制理论及财权理 论与财务问题做出了大量探索性的研究，这些研究主要是从财务治理 的角度进行的，即从财权及其配置入手，进而探讨财务治理机制操作 层面上的问题。中国在国有企业改革和上市公司治理实践过程中，出 现了一系列特殊的、复杂的、难以解决的财务问题，迫切需要财务理 论界大胆创新，在充分借鉴西方已有研究成果基础上，开创有中国特 色的财务理论，以全面适应和有效指导我国财务实践工作。财务治理 机制理论的形成和不断完善，正是适应了这一方面理论与实践发展的 现实要求，迅速成为财务理论研究的新兴领域。 本文综合运用现代公司财务理论、公司财权等理论，以财权在公 司不同财务治理主体间的配置为研究主线，通过研究财权配置，激励， 监督机制等基本理论问题，力图建立一个相对完整的财务治理机制研 究框架，期望能够对解决我国上市公司复杂的财务治理方面的问题有 所裨益。 我国国有企业“一股独大 的畸形股权结构，导致了严重的内部 人控制问题和经理人员报酬激励的不足，我国国有企业财务治理普遍 弱化。本文正是针对这些问题展开讨论，通过对我国公司财务治理机 制的分析，提出了优化我国公司股权结构，实现财务治理机制优化的 措施。 关键词：财权；激励；监督；财务治理机制 江苏大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c et h e19 7 0 s ，t h ei n t r o d u c t i o no fs t a k e h o l d e rt h e o r yh a db e e na t e n d e n c y i nt h ef i e l do ff i n a n c e c h i n e s es c h o l a r sm a d eag r e e td e a lo fe x p l o r a t o r yr e s e a r c h0 1 1 t h et h e o r yo fs t a k e h o l d e r sa n df i n a n c i a lp r o b l e m s ，w h i c ha r em a i n l yf r o mt h e f i n a n c i a lp o i n to fv i e wo fg o v , r a n c e , t h a ti s ，f r o mt h et h e o r yo fp r o p e r t ya n di t s a l l o c a t i o n , t oe x p l o r et h eo p e r a t i o n a lp r o b l e m so nt h ei s s u eo ft h es t r u c t u r ea n d g o v e r n a n c eo ft h e f i n a n c i a lm e c h a n i s m i nt h e p r o c e s so fc h i n as t a t e - o w n e d e n t e r p r i s er e f o r ma n dg o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s ，t h e r eh a v eb e e nas e r i e so f u n i q u e , c o m p l e xa n df i n a n c i a lp r o b l e m sd i f f i c u l tt or e s o l v e , w h i c hl e a d st oa nu r g e n t n e e do f b o l di n n o v a t i o nt h e o r yf o rf i n a n c i a lf i e l d s o ，o i lt h eb a s i so fr e s e a r c hr e s u l t s f r o mt h ew e s t ，w es h o u l dc r e a t ec h i n e s ec h a r a c t e r i s t i c sf i n a n c i a lt h e o r yt oa d a p tt o a n dt og u i d ec h i n a sf i n a n c i a lw o r ke f f e t e l yi np r a c t i c e n o w , t h et h e o r yo ff i n a n c i a l m a n a g e m e n tm e c h a n i s mc o m e si n t ob e i n ga n di m p r o v e sc o n t i n u o u s l yi ti sa d a p t e dt o t h et h e o r ya n dp r a c t i c ea s p e c t so ft h ed e v e l o p m e n to ft h ep r a c t i c a lr e q u i r e m e n t s s o ，i t i sc o m i n gr a p i d l yi n t ot h ee m e r g i n gf i e l do f t h e o r e t i c a lr e s e a r c h i nt h i sp a p e r , t h es t a k e h o l d e rt h e o r ya n dt h ep r o p e r t yr i g h t st h e o r ya leu s e d c o m p r e h e n s i v e l y ；t h em a i ns t u d yi sa b o u tp r o p e r t yr i g h t sw h i c ha r ea l l o c a t e dt o d i f f e r e n tm a i n b ya n a l y z i n gt h eb a s i ct h e o r y0 nt h ea l l o c a t i o no ff i n a n c i a l m a n a g e m e n t , m o t i v a t i o n , s u p e r v i s i o n , t h ea u t h o rs e e k st oe s t a b l i s har e l a t i v e l y c o m p l e t ef i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s mf r a m e w o r kf o rr e s e a r c h , e x p e c t i n gt os o l v e c o m p l e xp r o b l e m so ft h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a sf i n a n c i a lm a n a g e m e n t i nc h i n a , s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s ”o n l yo n eb i g g e s ts t o c k ”d e f o r m i t yo ft h e o w n e r s h i ps t r u c t u r eh a sl e dt os e r i o u si n t e r n a lc o n t r o la n dl e s sm a n a g e m e n ti n c e n t i v e c o m p e n s a t i o n , w h i c hr e s u l t st og e n c n f lw e a k e n i n go ft h ef i n a n d a lg o v e r n a n c ei n t h e s ec o m p a n i e s t h i sa r t i c l ed i s c u s s e st h e s ei s s u e s ，a n da n a l y z e st h ec a p i t a ls t r u c t u r e o fs t a t o - o w n e de n t e r p r i s e s ，t h e np u t sf o r w a r dt h eo p t i m i z a t i o no fs t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e so w n e r s h i ps t r u c t u r e , s o a st oa c h i e v et h ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t m e c h a n i s mo p t i m i z a t i o n s u p e r v i s i o n f i n a n c i a lm a n a g e m e n tm e c h a n i s m 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容或 部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制 手段保存, 平d f e 编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密留。 t 学雠文作者虢啦 伽洚户 指导教师签名：尸孽幺巳岛 弦略年) 1 月哆曰 独创性：声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究 做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意 识到本声明的法律结果由本人承担。 一虢私缓 吼劢阐堋v 曰 江苏大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第1 章绪论 财务治理理论的产生并非偶然，其在西方理论界初步形成主要思想，并在我 国财务理论界明确提出，具有着深厚的历史、现实背景。 1 1 1 国有企业改革、上市公司治理实践的现实要求 中国在国有企业改革和上市公司治理实践过程中，出现了一系列特殊的、复 杂的、难以解决的财务问题，迫切需要财务理论界大胆创新，在充分借鉴西方已 有研究成果基础上，开创有中国特色的财务理论，以全面适应和有效指导我国财 务实践工作。一方面，在中国有特色的市场经济条件下，国有企业和上市公司财 务与治理中面临诸多特有的难题：国有资产产权主体缺位，国有企业内部人控制， 上市公司中国有大股东侵占小股东权益等等。而目前亟需解决的难点是：国家作 为国有资产所有者，其国有产权代表的权利有哪些，如何体现，如何落到实处， 以及在上市公司中，国有股权力如何行使等问题。这些头绪众多、纷纷复杂的焦 点问题关系到经济改革的成败，认清并找到解决问题关键所在和切入点，显得尤 为关键，这时，适应现实的理论指导必不可少。另一方面，公司财务作为一种价 值运动，其具有综合反映作用，企业内部各种权利的制衡、责任的分担以及利益 的划分最终都将以财务的形式体现，其在公司治理与管理中都占有主导地位。因 此，解决上述问题的关键在于财务方面，除应加强企业日常财务管理工作外，更 应注重公司各利益相关者( 特别是国有股东) 财务权利和责任的明晰界定与有效 行使，以及在公司治理中的财务行为规范等财务治理方面问题，而目前财务界对 这一方面的研究恰恰十分薄弱。由此，在公司发展中产生了对财务治理的现实需 求。至少，财务治理作为全面综合研究公司财务与治理的理论，可以使我们可以 明确：公司治理中，财务方面的重要作用；公司财务中，公司治理的重要体现。 并可进一步明晰：股东( 特别是国有股东) 、经营者以及外部利益相关者在财务 方面有权做什么、应该做什么和如何做什么，这无疑将有助于改善我国国有企业、 上市公司治理状况以及提高公司财务工作效率。 江苏大学硕士学位论文 1 1 2 财务理论、公司治理理论融合发展趋势的促进 2 0 世纪5 0 年代以来，西方财务理论发展发生了深刻变化，以投资组合理论 和资本结构理论为基础的现代财务理论日趋成熟。随西方财务理论的进一步发 展，其他相关学科的成熟、先进的理论成果，特别是现代企业理论对代理成本、 信息不对称等问题的研究，逐渐为财务界重视，并被引入到财务理论研究中，对 财务理论发展产生了重大影响。特别是资本结构理论方面，企业理论、公司治理 理论对其影响尤为明显、深远。同时，西方公司治理理论的发展也一直高度重视 对公司治理中财务问题的研究，从解决股东和经营者之间委托代理问题的激励约 束机制设计，到强调公司内外部利益相关者共同治理的相机治理机制设计，都主 要从财务角度出发，将财务权利、责任和利益分配作为中心、重点。尤为重要的 是，世界第一部公司治理原则文献卡德伯瑞( c a d b u r y ) 报告的题目就是公 司治理的财务方面( t h ef i n a n c ea s p e c t so f c o r p o r a t eg o v e r t l 锄c e ) ，更是着重突 出了公司治理中财务的重要性。报告中重点强调了公司内部财务控制和风险管理 等问题，体现了公司治理研究中财务理论的影响和作用。由此，西方财务理论与 公司治理理论发展早已呈现了融合趋势，对财务治理理论的最终产生提供了思想 萌芽。近些年来，我国财务理论研究发展迅猛，创新性成果不断涌现，为财务治 理理论的产生提供了直接的理论源泉。近期，王庆成、孙茂竹教授发表重要文章， 对我国近十年来财务理论研究成果进行了系统述评，阐述了“财务本质 等九大 方面研究进展，为今后财务理论发展指引了方向。事实上，对于财务治理理论研 究方面，从郭复初教授的“国家财务理论”对国有企业财务资本结构等治理问题 的深刻认识，到干胜道教授的“所有者财务理论，以及谢志华、汤谷良等教授 的“财务分层理论对公司财务治理结构建设的重大指导作用，加之伍中信教授 “财权流理论 对财权及其配置问题的研究等，都为财务治理理论的产生和进一 步发展作了良好的基础理论铺垫。因此，财务治理理论在我国的直接产生和发展， 便是一件水到渠成的事情。 综上所述，在公司财务与治理活动发展日趋复杂的背景下，单纯从各自学科 出发独立研究财务或治理问题，已经不能满足学科发展和现实经济的需要。理论 研究需要拓展视野，进行学科交叉性融合研究成为必然的发展方向。由此，在西 2 江苏大学硕士学位论文 方理论界公司财务与公司治理融合研究的趋势影响下，在我国财务理论不断发展 和创新的推动下，财务治理理论便应运而生了。 1 2 财务治理研究文献综述 1 2 1 国内对财务治理理论的研究状况 财务学领域引入利益相关者理论，已经成为财务学研究的一个趋势。我国的 学者对利益相关者理论与财务问题做出了大量探索性的研究，这些研究主要是从 财务治理的角度进行的，即从财权及其配置入手，进而探讨财务治理的结构和机 制等操作层面上的问题。现将主要观点综述如下： 1 、财权 财权是财务治理理论中的核心概念，对财权的不同观点决定了对财务治理进 一步探讨的分歧。对财权的争论焦点在于财权来自法人财产权和企业所有权的对 立。伍中信提出的财权理论认为，财权表现为某一主体对财力所拥有的支配权， 包括受益权、投资权、筹资权、财务决策权等权能。他从独立的法人财产权的角 度来定义财权的。认为财权流作为现代财务的本质表述，阐明了财权与产权深刻 的内在联系【l 】。财权理论是本金理论的进一步拓展和深化，是现代企业制度下 对财务本质、财务理论的全新表述，从价值和权力两个角度综合考查财务理论和 实践问题。 张兆国、黄永波认为，企业财权是企业所有权的核心内容，如何合理地安排 企业财权是企业治理结构所要解决的关键性问题，通过明确各利益相关者应分享 的企业财权，可以提出利益相关者共同治理和相机治理相结合的企业财务治理机 制【2 】 白华、余国杰把财权解释为财务控制权，即与资本价值运动有关的控制权。 他认为，现代企业两权分离，财务控制权分属所有者和经营者，所有者所拥有的 财务控制权主要是指企业的重大财务决策权和监督权，经营者所拥有的财务控制 权主要是指财务决策执行权、日常财务管理权、财务经理选择权、以及对财务经 理财务管理工作的监督权，财务控制权在企业控制权中居于主导地位 3 江苏大学硕士学位论文 李连华认为，财权相当于通常所说的财产权或物权，公司财权并非单纯指几 项权力，其本身的含义和内容也不是几项财权所能全部覆盖和表达的，公司财权 实际上是由不同层次、不同权能所构成的一个权力结构系统。 2 、财权配置 财权的配置解决的问题是财权分配归谁支配的问题。谢志华和王斌分别提出 了出资者财务和财务经理财务的概念，分别解释了出资者的财权和财权经理的财 权，具有创造性和启发性。 汤谷良则提出了经营者财务，给出了财务分层的思想，他认为财务管理包括 所有者财务、经营者财务和财务经理财务三个层次，而经营者财务处于核心地位， 从而确立了经营者这个主要利益相关者在财务管理中的核心地位【3 】。此后，王斌、 裴伯英更进一步就出资者财务、经营者财务和财务经理财务三个层次的财务制度 安排和财务协调运作进行了综合研究。 干胜道教授从所有权的角度提出了所有者财务论。他认为，所有者财务主要 研究所有者的资本派生权力的内容及其行使方式、所有者的财务监督和财务调控 竺【4 】 寸 谢志华教授从配合产权制度改革的角度出发，认为必须建立出资者对经营者 的财务约束机制，这样新形成的产权机制才能真正发挥作用。随着现代企业制度 的建立和两权分离的强化，出资者日益远离经营者，为保障出资者权益，监督经 营者的财务行为，必须建立一种新的财务机制出资者财务。出资者财务以保 障出资者所有权为根本目标，即确保资本安全和资本增值嗍。 汤谷良教授1 9 9 4 年提出三个层次的财权配置观点，即除监事会行使财务监 控权外，股东大会、董事会、总经理、财务经理共同分享企业全部财权。1 9 9 7 年，汤教授又明确提出财务三层次论( 所有者财务，经营者财务和财务经理财务) ， 并认为经营者财务处于财务管理的核心地位【6 】。 王斌教授以财务的分层理论为出发点，从财务经理角度重新认识和定位企业 财务理论。他认为现金流转说是财务经理的财务观点，将现金流转说运用到财务 理论中来，并建立一套完整的财务要素体系和概念r 刁。 关于财权的配置的研究，不管是早期的从出资人的角度进行的研究，还是后 来出现的财权分层配置的研究，都是从平衡配置的理念出发，对财权在经营者与 4 江苏大学硕士学位论文 出资者之间的有效分配进行的有益探索。从财权配置的研究历程来看，实际上已 经引入了利益相关者理论的思想，将财权配置给了更多的利益相关者。 3 、财务治理 理论界较为一致的看法认为，财务治理是公司治理的重要组成部分，是从财 务的角度进行公司治理的具体探索。 张敦力博士提出了财务治理核心论，他认为，财务治理是界定与协调各利益 相关主体在财权流动和分割中所处地位和作用、最终实现各主体在财权上相互约 束相互制衡的关系、促使企业提高资源配置和效果的公司治理。财务治理是公司 治理结构框架中存在和运行的一个重要系统，在公司治理中处于核心地位，财务 治理将公司治理中委托代理治理、股东治理、经营者治理、资本结构治理等四部 分结合在一起【8 1 。 衣龙新博士认为财务治理是公司财务与公司治理的交融领域，他综合运用现 代财务理论、公司治理理论、企业理论及产权经济学等学科知识，以本金在企业 不同层面运动所形成的特定财务关系为研究主线，通过对财务治理内涵、目标等 基本理论问题的研究，基于企业所有权安排逻辑，提出了财权配置的一般框架，初 步构建了财务治理体系。他主张财务治理应包含治理结构、治理机制和治理行为规 范三方面内容，财务治理完善了公司财务体系，也加强了公司治理的应用性【9 】。 伍中信教授提出了以“财权为基础构建现代财务理论体系的观点，较系统 构建了财务治理结构理论。他认为，公司财务治理结构是公司治理结构的重要内 容和主要方面，它以产权中的核心部分财权为基本纽带，逐步确立了出资人、 董事会、经理层在财权流动和分割中所处的地位和作用，体现了各主体在财权安 排上相互约束、相互制衡的关系。财务治理结构是一套制度安排，它用以支配若 干在企业财务治理活动中有重大利害关系的团体股东、债权人、经营者的关 系，以期提高企业理财效益。伍教授关于财务治理结构的论述为进一步研究财务 治理结构问题奠定了坚实的基础。 李心合教授以利益相关者理论为基础，提出了利益相关者财务论。他认为， 公司财务的价值导向经历了从股东利益向相关者利益的演进过程。股东利益导向 型公司财务的理论基础是资本强权理论和股东利益与社会利益相统一理论，而相 关者利益导向型公司财务的理论基础是共同所有权理论、托管责任理论和公司社 会责任理论。利益相关者公司财务模式的基本特征是：公司财务的目标是利益相 5 江苏大学硕士学位论文 关者价值最大化，公司财务实行共同治理，员工与公司保持长期稳定的财务关系， 公司财务实行分层治理和管理，公司财务控制权相机配置等。企业治理的核心是 财务治理，公司法所规定的公司治理权配置的核心是财务治理权配置【1 0 1 。从利益 相关者角度研究财务问题，将参与财务治理的主体扩大到债权人等外部利益相关 者，对研究中小股东及债权人权益保护问题有重大的现实意义，同时，他所提出 的财务控制权相机配置机制为研究财权配置问题提供了有益的启示。 王雄元教授从利益相关者责任出发，提出了利益相关者财务治理结构。他认 为企业利益相关者责任要求公司治理实行利益相关者共同治理，共同治理又要求 相适应的公司财务治理结构，而这样的公司财务治理结构又具有结构上的动态 性、内容上的层次性和目标上的不可操作性【1 1 】。他对财务治理结构动态性的认识 对把握利益相关者财务治理结构的特点和内容有重要的启发意义。 王竹泉教授从各类利益相关者的结构特征出发，通过对不同利益相关者参与 公司治理的动机、方式、内容及关注的主要问题等方面的研究，提出按利益相关 者结构特征对企业进行分类并实行分类治理的优化利益相关者财务治理机制的 方法和原则【1 2 】f 1 3 】f 。 程宏伟通过建立物质资本与人力资本的共生模式，提出了财务治理的利益相 关者逻辑：财务治理借助于一定的权利机关实现其目标，权利机关内部权利的安 排取决于企业的利益相关者与企业的利益相关度和谈判能力，财权的安排是利益 相关者与企业的利益相关者和谈判能力均衡的结果，并在此基础上对利益相关者 财务目标和财务政策进行了系统的研列1 5 】f 1 6 1 。 上述学者的研究已经构建了利益相关者财务治理的较为完整的框架，然而， 这些研究对利益相关者利益需求的探讨大都是从其自利性出发，是以“经济人一 假设为前提。问题的关键是随着社会经济环境的复杂化，人们面临着越来越多的 非经济因素，市场中人和企业的行为都不再纯粹的追求经济利益，单纯抽象的“经 济人 假设已经难以解释所有的经济现象，有必要从一个更全面的人性假设来进 行探索。笔者借鉴前人关于利益相关者财务治理的研究，从“社会人 的人性假 设入手，对企业几类主要利益相关者的贡献和索取行为进行分析，并在此基础上， 以认为财权是对泛财务资源的配置权，泛财物资源形成企业的物质资本、人力资 本和社会资本，三大资本的依存形成资本共生体，笔者在资本共生体的逻辑基础 上对基于。社会人”假设的利益相关者财务治理机制进行尝试性研究。 6 江苏大学硕士学位论文 1 2 2 国外对财务治理理论的研究现状 国外理论界对财务治理的研究突出的表现在对资本结构的非数量性研究上。 主要提出了资本结构的激励理论、资本结构的信号模型理论、资本结构的控制权 理论三个理论： l 、资本结构的激励理论 该理论认为，资本结构会影响经营者的工作努力水平和其他行为选择，从而 影响企业的收入流和市场价值。该理论强调的是融资结构与经营者行为之间的关 系。这一理论的典型代表是詹森和麦克林，1 9 7 6 年詹森和麦克林在企业理论： 管理行为、代理成本和资本结构首先提出：代理成本是企业所有权结构的决定 因素，代理成本的存在源于经营者不是企业的完全所有者，即存在外部股权这样 一个事实。在这种情况下，经营者的工作努力可能使他承担收益；当他在职消费 时，他得到全部好处却只承担部分成本。其结果是经营者的工作积极性不高，热 衷于追求在职消费。因此，企业的市场价值也就是低于经营者是完全所有者时的 市场价值，这两者之间的差额就是外部股权的代理成本。他们得出的基本结论是， 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决 定的，企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理成本相等从而总代理成 本最d d l 7 1 2 、资本结构的信号模型理论 在非对称信息条件下，不同的资本结构会向资本市场传递有关企业真实价值 的不同信号。罗斯1 9 7 7 年在财务结构的决定、动机信号方法中认为：投资 者把具有较高债务水平当成一种高质量的讯号，也即企业举债表明管理层预期有 更好的业绩。综合看来，债务水平越高，同时企业内部人持股比例越高，企业的 质量也越高【1 羽 3 、资本结构的控制权理论 哈维斯1 9 8 8 年提出资本结构的选择也就是企业控制权在不同证券所有人之 间分配的选择。由于未来是不确定的，契约也就不可能完备，剩余控制权的分配 由此就变得重要。当契约不完备时，谁拥有剩余控制权对企业效率有重要影响【1 9 1 通过上述分析，可以看出，国外1 9 7 6 年以后的资本结构理论以信息不对称 理论为中心，来展开对资本结构中财务契约治理的研究与分析。这种对资本结构 7 江苏大学硕士学位论文 的非数量性研究，抛开了对最佳资本结构的具体求证，着重分析资本结构对公司财 权的安排和对财务治理结构的影响，为财务治理研究奠定了坚实的理论基础 2 0 l 1 3 研究意义、方法及创新之处 财务治理机制理论以财务治理主体及其相互关系为研究对象，能弥补传统财 务理论中偏重财务客体要素的不足。财务治理机制理论赋予了各财务治理主体经 纪人的人格特征，他们在实现各自财权的过程中，不仅要接受企业内部的监督， 而且还要考虑外部市场的约束：不能只顾决策的短期利益，而且还得考虑其长期 的影响。据此，财务治理机制理论充分运用激励约束机制来提高财务治理主体的 积极性，能从理论上解决财务管理中人的激励和控制问题，为人本财务管理奠定 理论基础。同时，现实中已经出现了所有者财务和经营者财务，而且把外部利益 相关者和员工也纳入研究范围。财务治理是各利益相关者的财权的配置和实现的 过程，通过对各利益相关者在这个过程中的地位和作用的研究，可以从决策制定 的导向上分析决策的科学性。 财务治理机制理论不仅注重充分发挥企业内部各要素对财务治理的决定因 素，也重视外部要素的影响。在市场经济条件下，国家不再管理企业具体的财务 问题，企业需要通过市场自行解决筹资、投资等问题。市场是“一只看不见的手”， 在企业参与市场活动时会对企业的经营者形成激励约束功能，从而提高财务治理 的效率。在我国传统的财务理论中，把企业作为一个封闭的系统，没有考虑外部 要素( 如市场、政府) 在企业财务管理中的重要作用。财务治理机制理论把内外 部要素视为一体来研究，是对传统财务理论的一大改进。尤其是在当今我国经济 转轨、加入w r o 等经济环境发生巨大变化的情况下，在财务理论研究中充分发 挥外部因素的影响，将大大增强财务理论的生命力，并提高财务管理的水平。 综上所述，对企业财务治理机制进行研究，为我国财务管理，进而企业管理 创新，提供了一种全新的思路。比如，目前我国上市公司大股东占用上市的募集 资金，侵害小股东的利益，在财务管理的技术层面无法找到令人满意的解决方案， 只能从财务治理层丽的财务治理主体的相互制衡中寻找答案。建立健全的企业财 务治理机制，有利于提高公司财务决策效率，完善公司治理机制，加速现代化企 业制度的建设。 8 江苏大学硕士学位论文 笔者以财务治理相关理论为基础，对有效财务治理机制构建进行详细阐述， 试图找到改善当前我国上市公司财务治理中存在的种种问题之解决方法，从而有 效调节企业各利益相关者矛盾和利益。研究方法主要采用实证及定性分析结合方 式，同时借鉴了上市公司部分财务治理数据。 笔者创新之处是：以“公司治理”和“公司财权 为理论基础，对财务治理 机制安排做了详细阐明，提出了改进国有企业财务治理现状的措施，试图找到一 条切实可行的、理论与实践有机结合的、可持续良性循环的改革之路。 9 江苏大学硕士学位论文 第2 章财务治理及其相关理论分析 2 1 财务治理相关内涵 l 、财务治理内涵 关于财务治理的内涵，国内不同的学者从不同视角进行了界定。伍中信教授 秉持财权配置论，认为财务治理结构是以财权为基本纽带，逐步确立出资人、董 事会、经理人和企业财务人员财权流动和分割中所处的地位和作用，分别体现各 主体在财权上相互约束、相互制衡的关系，财务治理结构是以财权为基本纽带， 以融资结构为基础，在股东为中心的共同治理理念的指导下，通过财权的合理配 置，形成有效的财务激励与约束机制，实现相关者利益最大化和企业决策科学化 的一整套制度安排【2 l 】。衣龙新博士也是财权配置论的拓展者，认为财务治理是指 基于财务资本结构等制度安排，企业财权进行合理配置，在强调以股东为主导的 利益相关者共同治理的前提下，形成有效的财务激励约束等机制，实现公司财务 决策科学化等一系列制度、机制、行为的安排、设计和规范【2 2 1 。 仔细分析以上各位专家的论述，笔者发现对财务治理概念“种差”和“属”的界 定仍然比较混乱和模糊。若不尽快扭转这种局面，推进财务治理理论向纵深发展 将会遇到严重障碍。笔者认为，“财务治理”是通过财权合理配置和财务冲突协调， 形成财务治理结构、财务治理机制与财务治理环境良性互动，实现财务决策科学 化和财务治理效率最大化的制度安排。 2 、财务治理主体 杨淑娥将财务治理主体分为两类依赖公司内部财务治理保障其利益的主体。 主要包括大股东、董事会和经理层，一般掌握着公司控制权，在财务治理中处于 相对主动地位。依赖公司外部财务治理保障其利益的主体【2 3 】：主要包括小股东、 政府、债权人和其他利益相关者，其利益易受侵害，居于相对被动地位。衣龙新 认为，财务治理主体是有能力、有资格、有意愿参与公司财务活动，并在公司治 理中占有一定地位的内部权利机构、个体与法人，主要包括股东会、董事会、监 事会、经理层和债权人。油晓峰则认为财务治理主体主要是股东、经营管理者和 债权人三个主体。 1 0 江苏大学硕士学位论文 笔者认为，公司是物质资本所有者股东和债权人、人力资本所有者经营者和 雇员和社会资本所有者顾客、供应商、政府、社区( 以下简称“利益相关者”) 缔 约形成的合作收益大于合作成本的产权契约联结体。公司财务治理主体可以从狭 义和广义两个角度来理解。狭义上的财务治理主体是有资格有能力对财权合理配 置和财务冲突协调、财务决策科学化和财务治理效率最大化具有重要影响的机 构、法人和个体，主要包括股东大会、董事会、监事会、经理层、股东、债权人、 雇员。广义的财务治理主体除狭义的财务治理主体之外，还包括顾客、供应商、 政府和社区等社会资本提供者。 3 、财务治理客体 财务理论界对财务治理客体的研究并不多，比较有代表性的观点主要有财务 治理的客体是财权，即特指财务治理范畴的财之权，因为财务治理主要就是对财 权的配置( 伍中信) 。财务活动的客体可以归结为“本金”，它贯穿财务活动始终， 是财务主体共同作用的目标，财务主体都关注和追求本金的增值。财务治理活动 作为财务活动的组成部分，其客体也应该是“本金”，只不过与作为财务管理对象 的“本金”所处领域不同罢了。客体又具体表现为本金运动所形成的特定“财务权 利”关系( 当然，这部分财务权利并不是一般意义的财权，而是特指财务治理范 畴内的财权) ，对财权的配置贯穿治理活动始终。财务治理客体，也即财务治理 的对象，取决于财务治理的属性。财务治理的核心在于明确出资人、董事会、经 理人和企业财务人员在财权流动和分割中所处的地位和作用，而财权体现为剩余 索取权和剩余控制权的对称分布，在各利益相关者之间合理分配剩余索取权和控 制权已成为财务治理的现实内容。 笔者认为，财务治理的客体也可以从广义和狭义两个方面来理解。广义的财 务治理客体是指“财权”，狭义的财务治理客体特指“财权”中的“权力”。虽然“财权” 包括通用财权和剩余财权两个方面，“权力”也包括通用财权中的“权力”和剩余财 权中的“权力”，但广义财务治理客体的核心是指剩余财权，狭义财务治理客体的 核心则是指剩余财权中的“权力”。 4 、财务治理目标 财务治理的目标是实现公司内部和外部利益相关者的信息对称和利益均衡 ( 姚晓民) 2 4 1 。也有学者认为，财务治理的目标是协调利益相关者之间的权责利 关系，合理分配剩余索取权和控制权，以促使利益相关者利益的最大化，为顺利 江苏大学硕士学位论文 实现企业目标提供基础( 李秉祥) 【2 5 l 。从公司财务角度来看，财务治理目标直接 体现为本金资本增值的满意化。从公司治理角度看，财务治理目标主要体现为优 化财务资源配置、促进科学财务决策。因此，财务治理目标是形成科学合理的财 务治理体制、制度和行为规范。这些治理体制、制度和行为规范是对财务治理主 体的直接约束，是财务治理体系要取得良好运作成果、财务科学决策及本金有效 增值的根本保证( 衣龙新) 。财务治理的目标是协调利益相关者之间的财务冲突， 以促进利益相关者利益最大，为顺利实现企业目标提供基础。这个目标基本上分 为两个部分，其一是具体目标，即协调利益相关者之间的财务关系；其二是战略 目标，即促使利益相关者利益最大( 油晓峰) 【2 6 】。财务治理的目标是协调利益相 关者之间的权、责、利关系，合理分配财权，尤其是剩余财务控制权与剩余财务 索取权，以促使企业价值最大化和企业决策科学化，为顺利实现企业目标奠定坚 实的基础( 伍中信) 【2 7 l 。 既然财务治理在公司治理和公司财务中扮演着“双肩挑”的重要角色，那么财 务治理目标必须在综合考虑公司治理目标和公司财务目标的基础上进行界定。因 此，笔者认为，财务治理的根本目标就是实现财务治理效率最大化。 5 、财务治理机制 张兆国教授等认为，在利益相关者合作逻辑下，要使各利益相关者的财务收 益权和财务控制权都能实现，就必须建立一套共同治理和相机治理相结合的企业 财务治理机制。企业财务的共同治理机制就是建立一套有效的制度安排，使各利 益相关者都有平等机会分享企业财权，即通过分享企业财务收益权来实现其产权 收益通过分享企业财务控制权来相互制衡，以保护其权益免遭他人侵害，从而达 到长期合作的目的。企业财务的相机治理机制是指在企业经营出现危机时，通过 建立一套有效的制度安排使受损失的利益相关者能够取得企业的财务控制权，以 改变既定的利益分配格局【2 8 】。 杨淑娥教授等认为相机治理机制的依据是关注企业所有权的或有特征，主要 是通过对剩余控制权的争夺来改变既定利益格局的，各利益主体可通过相机治理 机制，确保财权在不同利益相关者之间的配置能发挥衡量监督和激励是否相容、 剩余索取权和剩余控制权是否匹配，从而利用财权配置达到相关利益者价值最大 化的目标【2 9 1 。 1 2 江苏大学硕士学位论文 衣龙新博士认为，财务治理机制是在企业财权配置的基本框架下，基于财务 治理结构安排和一定制度设计，能够自动对企业财务治理活动进行调节和规范的 一种机制。财务治理机制包括财务决策机制、财务激励机制、财务约束机制三个 方面，这三大机制与财务基础机制的财务主体机制、财务动力机制和财务制衡机 制保持着内在的一致性。 林钟高教授认为财务治理机制主要解决财务基本机制、财务激励约束机制以 及财务相机治理机制等问题。张敦力博士探讨了委托代理结构中的激励机制薪金 激励机制、职位消费激励机制、期权激励机制和声誉激励机制和约束机制内部约 束机制和外部约束机制【3 0 1 。 笔者认为：衣龙新博士的财务治理机制观点更为妥当。因为相比较其他相关 观点，其理论体系更完备，包含了决策、激励、监督三大组成部分，在实践中更 为可行。本文就是有借鉴地采取了此组成部分展开论述。 6 、财务治理效率 姚晓民和熊瑞芬直接触及了“财务治理效率”这一研究主题，这是难能可贵 的，但其研究还有待完善。姚晓民等认为，公司各种利益相关者之间的财务信息 不对称引起包括内部利益相关者和外部利益相关者之间以及内部利益相关者之 间的矛盾，它们都在一定程度上影响了公司财务治理效率。其中，前者是主要矛 盾。而公司财务治理的根本目标是提高公司治理效率，实现公司内部和外部利益 相关者的信息对称和利益制衡，因此，外部相关者尤其是债权人利益的保护成为 提高公司财务治理效率的关键。可见，这种论述混淆了财务治理目标与公司治理 目标，也没有抓住财务治理效率的本质。熊瑞芬则从独立审计的角度触及了财务 治理效率问题，但并未论及问题的实质。认为要提高上市公司财务治理效率，就 必须改变上市公司的融资结构，控制信息不对称对各方利益的影响，充分发挥独 立审计在财务治理中的重要作用【3 l 】。 国内财务治理研究出现百家争鸣的局面，取得了丰硕的成果明确提出并剖析 了财权、财权配置、财务治理、财务治理结构以及财务治理机制等概念。治理主 体是指有能力、有资格、有意愿参与企业财务活动，并在企业治理中占有一定地 位的内外部权力机构、法人和自然人，主要包括股东大会、董事会、监事会、经 理层和债权人。治理客体是指财之权，即特指财务治理范畴的财之权，因为财务 治理主要就是对财权的配置。财务治理结构应以董事会为中心进行构建。治理模 1 3 江苏大学硕士学位论文 式包括外部控制主导型企业财务治理结构和内部控制主导型财务治理结构两种。 治理目标是协调利益相关者之间的权、责、利关系，合理分配财权，尤其是剩余 财务控制权与剩余财务索取权，以促使企业价值最大化和企业决策科学化，为顺 利实现企业目标奠定坚实的基础，提出了财务治理结构理论体系。但是国内理论 界对财务治理内涵、财务治理体系等基本问题尚未达成共识，未能系统地阐述财 务治理的理论基础。研究财务治理效率、财务治理评价等深层次问题的理论成果 十分少见。 总之，通过文献综述并结合笔者的理解，可以发现，公司治理产生的原因是 公司产权契约不完备和代理问题的存在，财务治理产生的原因是公司财权契约完 备和代理问题的存在。公司治理的本质是剩余产权配置即剩余索取权与剩余控制 权配置，财务治理的本质是剩余财权配置剩余财务索取权与剩余财务控制权配 置。公司治理体系由公司治理环境、公司治理结构、公司治理机制和公司治理效 率组成，财务治理体系由财务治理环境、财务治理结构、财务治理机制和财务治 理效率组成。公司治理效率是公司治理的根本目标，财务治理效率则是财务治理 的根本目标。 2 2 公司财务治理机制的理论基础 1 、现代公司财务理论 第一，资本理论 本金理论是财务理论体系中最为基础的理论，它深刻地剖析了财务的本质， 通过本金出发，对公司财务治理的内涵做出财务学的解释：通过本金运动规律出 发，初步认识财务治理的职能和范围，形成科学有效的财务运行体制和机制，成 为财务治理的主要职能。 第二，所有者财务理论 所有者财务理论认为：所有者财务是以所有者为主体，对所有者投出的资金 进行监督和调控，以实现资本最大增值为目标的一种分配活动。所有者财务的提 出和建立，明确了所有者、经营者财务的关系，拓宽了财务研究的范围，完善了 财务理论体系【3 2 1 。 第三，财务分层理论 1 4 江苏大学硕士学位论文 财务分层理论是有关财务在企业内部分层次管理的理论，该理论认为：除监 事会行使财务监督权外，股东大会、董事会、总经理分割企业财权，形成财务管 理的不同层次。财务分层理论提出的所有者财务、经营者财务双层管理体系，扩 大了企业财务的外延，深化了对企业内部财务管理的认识，对财务理论的发展影 响深远【3 3 1 。 第四，利益相关者财务理论 利益相关者财务理论依据利益相关者合作产权理论，认为企业的本质是利益 相关者缔结的一组和约，企业的每个利益相关者都对“企业剩余 做出了贡献， 应当享有剩余索取权。遵循共同治理的逻辑，利益相关者财务理论提出了财务管 理主体、日标多元化和财务资本与人力资本并重的财务新理念，拓展了财务理论 研究的视野【蚓。 2 、产权经济学、公司治理理论与现代企业理论 第一，产权经济学 产权经济学对产权的界定，为我们理解财权的本质，解决相关问题提出了理 论依据，企业的财权指企业广义的财务权利，由企业产权派生而来，对产权问题 的深化研究，必将推动对财权本质的理解和认识，进而对财务治理的核心内容一 财权配置产生影响，改变财务治理主体权利配置的格局【3 5 1 。 第二，公司治理理论 公司治理理论是企业理论的重要组成部分，而财务治理作为公司治理的一部 分，必然要借鉴公司治理理论。公司治理理论对财务治理理论的指导是直接和重 要的；同时，财务治理作为公司治理的核心部分，处于公司治理的核心地位，财 务治理理论的完善和发展必然会促进公司治理理论的发展【3 6 1 。 第三，现代企业理论 一定意义上，公司治理理论是企业理论的延伸，企业理论为公司治理理论提 供最直接的经济学解释，从企业理论角度来讲，公司治理结构只是企业所有权安 排的具体化，企业所有权安排是公司治理的本质核心。财务治理中最为核心的财 权配置问题，直接来源于企业理论中有关企业所有权部分的研究，现代企业理论 为财务治理理论研究提供了广泛的经济学基础。 1 5 江苏大学硕士学位论文 2 3 外部财务治理机制及网络环境下的财务治理 外部财务治理以保证企业财务决策不降低社会效率为目标，强调财务监控能 力和财务利益公平化。公司外部财务治理的研究重点在于外部财务治理主体的激 励约束机制和政府及相关部门和外部市场环境的财务监控机制。 2 3 1 企业外部财务治理结构 企业外部财务治理结构首先表现为外部财务治理主体结构，即债权人、小股 东、机构投资者和职工。他们之间并没有明显的相互制衡作用，而是借助于外部 环境因素行使财权，并积极争取参与公司