（会计学专业论文）基于价值链的高新技术企业价值评估研究.pdf

黑龙江大学硕士学位论文 l i i i i i i l t i i i i i l i i i i l l u i i i i i l l l l l l l n i l i i i i l i i i y 2 1 2 5 1 4 8 a b s t r a c t o v e rt h ep a s tf e wy e a r s ，t h eh i g h t e c hi n d u s t r yi s b o o m i n ga sf a s ta sp o s s i b l e u n d e rt h es c i e n c ea n dt e c h n o l o g y ss u p p o r t s o ，t h ep r o b l e mt h a th o wt oa s s e s st h ev a l u e o fh i g h - t e c he n t e r p r i s e sa n dg r a s pt h ed e v e l o p m e n to p p o r t u n i t i e ss h o u l db ep a i dm u c h a t t e n t i o ni nt h e i n c r e a s i n g l yc o m p e t h w em a r k e ts i t u a t i o n a sw ea l lk n o w , t h e t h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n dc a s es t u d i e so fc o r p o r a t ev a l u a t i o ni sc o n s t a n t l yb e i n ge x p l o r e d m e a n w h i l e ，v a l u ec h a i nm a n a g e m e n th a sb e c o m ea ne f f e c t i v ew a yo fm i n i n g c o m p e t i t i v ea d v a n t a g e ，s i n c ev a l u ec h a i nr e f e r st ot h ec h a i no fp r o d u c t i o na n do p e r a t i o n o fs t r a t e g i ca c t i v i t i e s h o w e v e r ，a st h es p e e do ft e c h n o l o g i c a lc h a n g i n gi sa sf a s ta s p o s s i b l e ，h i g h - t e c he n t e r p r i s e sw o r ki nam o r ec o m p l e xe n v i r o n m e n ta n dt h ev a l e c h a i np r o c e s s e si nh i g h - t e c h c o m p a n i e sc h a n g eu n p r e d i c t a b l e t h ep a p e rs h o w st h em o d e lo f h i g h - t e c he n t e r p r i s ev a l u a t i o nw h i c hi sb a s e do nt h e c o m b i n a t i o no fv a l u e c h a i nt h i n k i n ga n db u s i n e s sv a l u a t i o nm e t h o d a l s o ，s o m e p r a c t i c a lc a s e sh a v eb e e ns h o w nt op r o v et h em o d e la n ds o m er e c o m m e n d a t i o n sf o r i m p r o v e m e n th a v eb e e nc o m i d e r e d k e y w o r d s ：h i g h t e c he n t e r p r i s e s ；v a l u ec h a i n ；v a l u ea s s e s s m e n t 。i i 目录 i i 目录 中文摘要i a b s t r a c t i i 绪论1 一、论文研究背景及意义1 二、文献综述3 三、写作思路及研究方法7 四、本文创新点9 第一章相关理论综述1 0 第一节概念界定1 0 一、企业价值评估一1 0 二、企业价值链1 2 第二节企业价值评估基本理论1 3 一、费雪的资本价值评估理论1 3 二、m m 资本预算理论1 4 三、资本成本与资本资产定价模型16 第三节企业价值链理论1 7 一、实物价值链理论1 7 二、虚拟价值链理论1 7 三、价值网理论1 9 本章小结2 0 第二章高新技术企业价值评估现状分析2 1 第一节高新技术企业的概念及特点2 l 一、高新技术企业的认定及发展状况2 l 二、高新技术企业的特点一2 3 黑龙江大学硕士学位论文 第二节高新技术企业价值来源及评估特性2 4 一、高新技术企业的价值来源渠道一2 4 二、高新技术企业价值评估特性分析2 7 第三节高新技术企业价值评估的现状及存在的问题2 7 一、高新技术企业价值评估的现状2 7 二、高新技术企业价值评估中存在的问题2 8 本章小结3 0 第三章高新技术企业价值链流程的改进与评估模型的构建31 第一节传统企业价值评估的基本方法及其评价3 l 一、贴现现金流量法3 l 二、相对价值法3 3 三、重置成本法3 6 四、实物期权法3 7 第二节高新技术企业价值链流程的改进3 9 一、针对高新技术企业特点的价值链流程3 9 二、价值链与企业价值评估的关系一4 l 第三节高新技术企业价值评估模型的构建4 l 一、高新技术企业价值评估模型构建的思路4 2 二、高新技术企业价值评估模型的形式4 2 本章小结4 5 第四章高新技术企业价值评估案例分析4 6 第一节康得新复合材料股份有限公司基本情况4 6 一、公司简介4 6 二、康得新公司的基本结构5 2 第二节康得新公司的价值评估5 2 一、康得新公司现有获利能力的估算5 2 二、康得新公司未来潜在发展机会的价值5 6 目录 三、康得新公司总价值的计算5 8 第三节康得新公司每股估价和市价的比较分析5 8 一、康得新公司每股估计价值与市价的比较5 8 二、每股估计价值与市价差异分析5 8 本章小结5 9 结论6 1 参考文献6 2 致谢一6 6 独创性声明6 7 绪论 绪论 一、论文研究背景及意义 ( 一) 研究背景 进入2 1 世纪以来，科技的飞速发展早已超越国界，世界经济呈现一体化的趋 势，以航空航天、核能、电子信息、新型材料和光机电为代表的技术密集型和知 识密集型的高新技术企业如雨后春笋般迅速崛起。高新技术企业一般拥有先进的 技术、独创性的无形资产、附加值较大的人力资源，并且具有产品关联性强、能 源耗用量小、污染程度低等优点。我国高新技术企业成长迅速，逐渐向一些发达 国家的水平靠近。 随着美国n a s d a q 市场的出现以及欧洲、香港创业板市场的建立，特别是我 国中小板市场的启动，为高新技术企业的发展和上市提供了良好的契机和条件。 高新技术企业在中国尚处于发展的初期阶段，往往需要大量的现金流，因而对融 资的需求很迫切。而创业板市场的启动则为高新技术企业募集资金提供了很好的 机遇，便于其在证券市场上去寻求风险资本。但是，无论何种方式的融资都需要 一个前提，即如何衡量高新技术企业的价值以作为国内外投资者投资的基础和标 准。因此，在纷繁复杂的环境中、在诸多的企业价值评估方法中，究竟怎样抉择 适合于高新技术企业独有特点的价值评估模型成为一个有待研究解决的重要问 题。 我们常说，目标是人们行动的导向和标准。从本质上来说，财务管理的目标 是从企业实际需求出发的。自2 0 世纪8 0 年代以来，企业的目标由最初的追求利 润最大化、每股收益最大化转变到追求股东财富最大化，也就是企业价值最大化。 这也是经历了一个不断探索和纠正的过程。 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息，价值评估不否认市场的有 黑龙江大学硕士学位论文 萱葺置宣宣宣葺盲暑i 盲皇i 置i i i i i i i 暑葺宣i i i i i 皇i 宣i 宣i i 置i i i i i 暑i 暑i i i i i i i i i i i i 苗i 暑i i i i 宣置i i i 暑i i i i 置 效性，但是不承认市场的完善性。许多传统的企业价值评估方法由于理论上比较 完善，所以应用广泛。但由于高新技术企业的价值组成部分及成长过程的特殊性， 单独使用其中一种方法不足以准确衡量其价值。因此，在基于价值链思想的基础 上，提出改进的企业价值评估模型，并采用案例分析的方式加以运用，从而确定 模型的适用性成为本文的写作思路。 ( 二) 研究意义 近年来，研究企业价值的文章不在少数。但是，高新技术企业不同于传统企 业，其成长模式和发展方式有其特点。高新技术企业知识更新速度快、产品的生 命周期短。本文通过研究高新技术企业的价值评估方法，以期丰富企业价值评估 理论体系。 随着资本市场的不断完善，对高新技术企业价值评估的需求也越来越迫切。一 价值评估的最终目的实际就是对企业的各项资产以及企业作为一个整体的市场价 值进行合理估计。总的来说，对高新技术企业价值评估进行研究具有以下几方面 的意义： 首先，可以将企业的内在价值和市场价值进行比较，从而做出投资决策，进 行合理的投资分析； 其次，便于准确地进行战略分析。 战略管理可以分为战略分析、战略选择和战略实施，价值评估在战略分析中 起到核心作用，有利于企业在收购公司时做出正确的决策； 再次，可以将价值评估用于以价值为基础的管理。 股东财富是衡量企业价值的基准，价值评估便于高管做出重大决策，进而增 加股东财富。 。中国注册会计师协会财务成本管理呻】北京：中国财政经济出版社，2 0 1 0 2 绪论 二、文献综述 ( 一) 国外研究综述 通过查阅相关资料文献，笔者发现，国内外学者较少讨论高新技术企业价值 评估方法。但是，在国外，企业价值评估已经形成了一个比较完整的框架体系。 1 9 0 6 年，费雪在资本与收入的性质一书中提到了资本价值论思想。钵书 论述了资本与收入的关系和企业价值的来源问题，掀开了企业价值评估理论的新 篇章。 此后，欧文费雪在利息率：本质、决定及其与经济现象的关系一书中， 将资本价值评估理论系统化和全面化。其中，费雪首次提出了净现值法。但是， 欧文费雪的资本价值评估思想是一种纯理论，与实践脱节。因而，这一理论体 系受到了企业产权交易践行的巨大冲击。 1 9 5 8 年，莫迪格莱尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 发表了资本成本、公司理财 与投资理论一文。这篇论文将投资、融资和企业价值相结合，对它们的关联性 进行了深入研究。两位学者在论文中首次回答了如果情况不确定，该如何衡量企 业价值与其资本结构的关系。除此之外，还提出了企业价值的定义和评估的基本 方法，为其理论的发展和完善添砖加瓦。该文的发表也标志着现代企业价值评估 理论的创立。 1 9 6 1 年，莫迪格莱尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒o v i ：i e o x 发表了股利政策、增长和 股票价格一文o 文中分析了股利分配政策的性质和影响，提出了著名的m m 股 。i r v i n g f i s h e r t h e n a t u r e o f c a p i t a la n d i n c o m e 叨n e w y o r k ：t h e m a c m i l l a nc o ，1 9 0 6 ，1 9 2 7 年重版 i r v i n gf i s h e r t h er a t eo f i n t e r e s t ：i t sn a t u r e d e t e r m i n a t i o na n dr e l a t i o nt o e c o n o m i c p h o m a n e wy o d c t h em a c m i l l a nc o , 1 9 0 7 9 t y i n gf i s h e r , t h et h e o r yo fi n t e r e s t n e wy o r k ：t h em a c r a i l l a nc o ，19 3 0 f m o d i g l i a n i ，m e t t o nh m i l l e r t h ec o s to fc a p i t a l ，c o r p o r a t i o nf i n a n c ea n dt h et h e o r yo fi n v e s t m e n t t h e a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w , 19 5 8 。f m o d i g l i a n i ，m e r t o nh m i l l e r d i v i d e n dp o l i c y ，g r o w t ha n dt h ev a l u a t i o no fs h a r e s t h ej o u r n a lo fb u s i n e s s o c t o b e r , 1 9 6 1 黑龙江大学硕士学位论文 利无关论。m m 股利无关论认为在完美资本市场假设下，企业价值与股利政策无 关。 1 9 6 3 年，上述两位学者对m m 定理进行了修正，提出了考虑企业所得税情况 下的企业估值模型。他们认为，在考虑所得税影响后，企业价值会随着负债财务 杠杆效应的增加而增加，从而正确地定义和科学地阐述了企业价值评估的资本化 率。 至此之后，一些发达国家开始将价值评估理论运用于企业实践。由于市场经 济的高度发达，这些国家开始在经济生活中的各个领域广泛使用资产评估，使企 业价值评估的实用性问题受到了人们的广泛关注。 2 0 世纪5 0 年代以来，折现率的计算受到了众多学者的关注并取得了重大突破 在此基础上，资本资产定价模型( c a p m ) 和套利定价理论( a p m ) 诞生于世。其成功 地揭示了企业和投资者在投资金融衍生产品时风险和收益的关系，使得人们能够 准确衡量企业的股权资本成本，成为日后经常使用的价值评估主流方法之一。 1 9 7 3 年，布莱克和斯科尔斯提出了布莱克一斯科尔斯期权定价模型。此后， 期权理论和估价方法的研究广泛兴起。 1 9 7 4 年，美国麻省理工学院的梅耶斯教授提出了调整现值法( a p v ) 。调整现值 法包括调整现金流量法和风险调整折现率法。调整现金流量法使用不同的肯定当 量系数来调整不同年份的现金流量。而风险调整折现率法则是假设风险随着时间 的推移而加大，这有可能与事实不符，因此该方法在理论上受到质疑。 2 0 世纪8 0 年代末期，汤姆科普兰、蒂姆科勒和杰克默林在价值评估l 一书中提到了麦肯锡价值评估模式。圆这个模式提出了企业投资回报能力的观点， 将其与预期现金流相结合。同时，该模式指出，企业的市场价值基于其未来的预 期绩效。 1 9 9 1 年，美国思腾思特管理咨询公司( s t e r ns t e w a r t & c o m p a n y ) 将剩余收益 。徐青西方企业价值评估方法研究综述【j 】现代管理科学，2 0 0 5 ，( 7 ) 汤姆科普兰，蒂姆科勒和杰克默林。郝绍伦谢关平译价值评估公司价值的衡量与管理( 第3 版) m 北京：电子工业出版社，2 0 0 2 绪论 和l v i m 理论相结合，提出了经济增加值( e v a ) 的概念。经济增加值是指个公 司的税后息前利润扣除资本成本后的剩余部分。这种方法在发达国家一度受到追 捧，例如高盛、j p 摩根等投行以及可口可乐这类的跨国公司，它们都经常使用e v a 指标体系来评价企业的经营业绩。但是，用经济增加值计算企业价值的构思发展 时间不长，实用性也未完全得到证实，因此其应用并不广泛。 外国学者对价值链的研究也经历了近3 0 年的时间。1 9 8 5 年，美国哈佛商学院 的m i c h a e le p o r t e r 教授在竞争优势一书中首次提出了“价值链”的概念。他 认为，企业的竞争力来源于高效的价值链。企业之间的竞争不光是各单体之间的 竞争，更是企业拥有的价值链的竞争。与竞争对手价值链的比较便于决定企业竞 争优势之间的差异。 1 9 9 5 年，j e f f e r yf r a yp o r t 和j o h nj s v i o k l a 提出了“虚拟价值链”的观点。 这种观点指出，虚拟价值链是指一种信息价值链，它是将实物价值链以信息的形 式储存在虚拟世界中。 随着i t 行业的高度发达，大量的高新技术企业采用e r p 系统管理企业流程，所以虚拟价值链未来将会成为企业战略管理的不可或缺的手 段。 随后，美智( m e r c e r ) 顾问公司的a d r i a ns l y w o t z k y 在发现利润区一书中谈 到了价值网的概念。书中提到“价值网是一种新业务模式，它将顾客日益提高的 苛刻要求与灵活及有效率、低成本的制造相连接，采用数字信息快速配送产品， 避开了代价高昂的分销层，将合作的企业连接在一起，以便交付定制解决方案： 将运营设计提升到战略水平；适应不断发生的变化。 ( 二) 国内研究综述 国内关于企业价值评估理论的研究大多是借鉴西方国家的评估理论，当然也 不乏有一些学者在此基础上进行了相关研究。 王少豪教授在高新技术企业价值评估( 2 0 0 2 ) 一书中，借鉴国外学者的相 关经验并结合高新技术企业的特点，提出了自己的想法。文中重点阐述了常用的 。p o r t e r m e t h ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g eo f n a t i o n s j l o n d o na n db a s i n gs t o k e ：m a c m i l l a n ，1 9 9 0 ：6 3 - 6 6 圆熊周文价值链理论的演进和发展规律阴2 0 0 9 ，( 1 2 ) ：7 1 - 7 4 国s l y w o t z k y ，a j e ta l ，凌晓东等译发现利润区瞰】北京：中信出版社，2 0 0 0 气 黑龙江大学硕士学位论文 价值评估方法如贴现现金流量法、市场法等在我国高新技术企业价值评估中的适 用性及其利弊。 俞明轩、王建乐和曾贤刚在企业价值评估( 2 0 0 4 ) 一书中，从企业价值的 定义及其影响因素的角度，分析传统价值评估方法的基本程序和具体计算方法。 此外，结合国外企业价值评估准则对评估中的相关问题进行了探讨。 2 0 0 3 年，会计学家阎达五教授首次提出了价值链会计的概念。他指出：“价值 链会计是对企业价值信息及其背后深层次关系的研究，亦即收集、加工、存储、 提供并利用价值信息，实施对企业价值链的控制和管理，保证企业的价值链能够 合规、高效、有序运转，从而为企业创造最大化的价值增值和价值分配的一种管 理活动。” 兰州大学管理学院的田中禾、张晓芳在基于价值链的企业价值评估方法探 讨( 2 0 0 7 ) 一文中，从价值链与企业价值评估的关系角度出发，提出在计算企业 价值时对其财务因素和非财务因素分别加以评估，利用新经济利润模型来衡量企 业价值。 杨琦在价值链与提升企业价值创造能力一文中，探讨并深入剖析了企业 价值链上的几个关键环节。文中提到，价值链上的关键环节包括公司价值、产品 价值、顾客价值和作业价