（会计学专业论文）基于公司治理视角下的财务控制研究.pdf

中文摘要 摘要： 以往研究财务控制失效时，总是从系统内部的相互牵制、相互监督及相互复 核等工作程序上寻找原因，而没有充分意识到财务控制和公司治理结构相互脱节 以及公司治理结构本身存在的缺陷所导致的财务控制失效的问题。近年来，国内 外一系列重大财务舞弊案件频频发生，使财务控制与公司治理的关系、互动机制 逐渐成为财务控制研究的焦点。 本文从公司治理的角度，探讨了公司治理结构对财务控制的影响。首先，从 经济学的视角出发，分别论述了公司治理和财务控制相关理论以及二者之间的关 系；其次，从公司治理结构的角度，阐述了股权结构、董事会结构、监事会结构 以及激励制度对财务控制的影响；最后，在规范分析的基础之上，采用实证研究 的方法，通过主成分分析和多元线性回归模型，分析我国国有控股上市公司治理 结构对财务控制效率的影响。基于以上研究结果，本文从财务控制环境和公司治 理结构两个层面提出了完善公司财务控制系统的建议。 关键词：公司治理，财务控制，实证研究 a b s t r a c t ： a bs t r a c t p r e v i o u ss t u d i e so ff a i l u r eo ff i n a n c i a lc o n t r o l ，a l w a y ss e a r c h e dt h er e a s o n sf r o m t h es y s t e mo fm u t u a lr e s t r a i n t ，m u t u a ls u p e r v i s i o na n dm u t u a lr e v i e wp r o c e s s h o w e v e r , n o tf u l l ya w a r e do ft h ep r o b l e mo ff a i l u r ef i n a n c i a lc o n t r o lm e c h a n i s mc a u s e db yt h e f i n a n c i a lc o n t r o la n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ed e t a c h e df r o me a c ho t h e ra sw e l la s t h ed e f e c t si n h e r e n to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e i nr e c e n ty e a r s ，as e r i e so f s i g n i f i c a n tf i n a n c ec o r r u p t e dp r a c t i c e st oo c c u rr e p e a t e d l yi nt h ed o m e s t i ca n df o r e i g n ， c a u s et h er e l a t i o n sa n dt h ei n t e r a c t i o nm e c h a n i s mw h i c ht h ef i n a n c i a lc o n t r o la n dt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c et ob e c o m et h ef o c a lp o i n to ff i n a n c i a lc o n t r o lr e s e a r c hg r a d u a l l y t h i sa r t i c l ed i s c u s s e dt h ei n f l u e n c eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r et ot h e f i n a n c i a lc o n t r o l i nt h eb a s i co fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e f i r s to fa l l ，f r o ma ne c o n o m i c p e r s p e c t i v e ，r e s p e c t i v e l yd i s c u s s e dt h et h e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n df i n a n c i a l c o n t r o la sw e l la st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et w o s e c o n d l y , f r o mt h ep e r s p e c t i v eo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，d i s c u s s e dt h ei m p a c to ft h es h a r e h o l d i n gs t r u c t u r e ， b o a r ds t r u c t u r e ，b o a r do f s u p e r v i s o r sa sw e l la st h ei n c e n t i v es y s t e mo nf i n a n c i a lc o n t r 0 1 f i n a l l y , a n a l y z e dc h i n a ss t a t e c o n t r o l l e dg o v e r n a n c es t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e so n t h ei m p a c to ft h ee f f i c i e n c yo ff i n a n c i a lc o n t r o lu s e db ye m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d so f t h ep r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i sa n dm u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e li nt h eb a s i co f n o r m a t i v ea n a l y s i s b a s e do i lt h ea b o v ef i n d i n g s ，t h i sa r t i c l ei m p r o v e st h ec o m p a n y s f i n a n c i a lc o n t r o ls y s t e mf r o mt h ef i n a n c i a lc o n t r o l e n v i r o n m e n ta n dc o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e k e y w o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，f i n a n c i a lc o n t r o l ，e m p i r i c a ls t u d y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研 究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或 撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作 了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：胡箩眄龋中 签字日期：劫多年f 月 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：酶啾 竽字日期： 哆年6 月，7 日 导师签名： 签字日期：文 支雩 月i 厂日 卞旷 参 致谢 短短两年的研究生生涯行将结束，在求学过程中，感谢各位老师、同学、朋 友和亲人，是他们的教导和帮助引领着我前进的方向。 首先要感谢的是我的导师北京交通大学经济管理学院会计系博士生导师李文 兴教授。在论文的研究过程中，从选题、研究工作的开展到论文框架和全文的修 改、定稿等每一个环节都倾注了导师大量的精力和心血，他的谆谆教诲、耳提面 命历历在目，他渊博的知识、严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮 助和影响。在此衷心感谢两年来李文兴老师对我的关心和指导。 同时我要感谢关心、帮助我的所有老师、同学，通过与他们的交流，我学到 了很多东西，让我终身受益。 此外，我还要感谢我的家人，没有他们的支持和帮助，我也难以顺利完成我 的论文。 1 绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 2 0 0 0 年以来，美国资本市场出现了一系列的财务丑闻事件，安然、世通、默 克等一批企业巨擘纷纷承认存在财务造假行为，在美国资本市场上引起了轩然大 波，极大的挫伤了投资者对上市公司及其管理层的信心，同时也证明了财务控制 在实现其最基本的目标即会计信息真实性方面力不从心。大部分公司的失败不是 由于权力制衡出现问题，而是由于公司治理中的决策机制存在问题、决策过程缺 乏监督机制以及无法及时纠正错误的决策( j o h np o u n d ，1 9 9 5 ) 。过去，我们在财 务控制失效时总是从系统内部的相互牵制、相互监督及相互复核等工作程序上寻 找原因，而没有充分意识到财务控制和公司治理结构相互脱节以及公司治理结构 本身存在的缺陷所导致的财务控制失效的问题。比较明显的事例就是在对经济舞 弊、携款潜逃、虚假会计信息等事件进行研究与分析时把焦点主要集中于会计和 财务管理领域，希望通过对财务控制制度的缺陷分析来解释事件发生的原因及制 订预防措施。其实，上述不良行为不仅与财务控制本身有关，更与公司治理结构 以及公司治理结构和财务控制的衔接性有关。 我国近几年来，由于财务控制无力导致公司倒闭的案例不少，财务控制成为 人们关注的焦点，并且日益受到重视。一方面，多数上市公司是由原国有企业进 行股份制改造而来的，这种情况下大股东和国有股东的代表基本上控制了公司董 事会，流通股股东在董事会的代表性不足，使得公司的经营决策权集中于少数关 键人手中，董事会运作流于形式。上市公司在这种股权结构下，董事会受到管理 层控制或大股东控制的问题较为严重。因此我国的财务控制问题，突出表现在公 司治理不健全的情况下财务控制弱化，关键人凌驾于财务控制之上，管理层串通 舞弊防不胜防，有关案例频繁不断。从几年前的郑百文案，巨人集团衰败，郑州 亚细亚关门到近几年发生的中航油巨额亏损案、四川长虹巨额应收款欠款案，创 维数码董事局主席被捕。剖析上述事件，我们不难发现，财务控制体系不同程度 的失效是导致上述事件发生的一个重要原因。而我们知道，公司治理结构和生产 经营活动是财务控制设计的依据，因此我们可以推断出上述事件发生的深层次原 因在于企业缺乏规范的公司治理结构和有效的激励约束机制，财务控制还有控制 不到的地方，不能覆盖所有的虚假信息和经济舞弊行为，尤其是无法从源头上杜 绝这些行为的发生。因此，仅靠财务控制还不够，还必须将财务控制与公司治理 结构进行有效的融合，从根源上防止财务控制失效，解决财务舞弊问题以及对企 业最高管理层的控制问题和激励问题。 1 1 2 研究意义 本文从公司治理的角度，分析了公司治理与财务控制之间的关系，具有一定 的理论意义和现实意义： ( 1 ) 从经济学的角度比较系统地论述了公司治理结构与财务控制之间的关 系，进一步丰富了财务控制理论。 ( 2 ) 目前在公司治理环境下对财务控制的研究多集中于理论研究，缺乏量化 分析。本文通过实证分析，从量化的角度明确了公司治理结构对财务控制的影响 程度，为以后财务控制的进一步研究提供了一定的借鉴。 ( 3 ) 从公司治理结构的视角，提出了完善企业财务控制的建议，为财务控制 改革、实现与国际惯例接轨提供一定的思路。 1 2 文献综述 1 2 1 公司治理相关文献回顾 ( 1 ) 公司治理的内涵发展 关于公司治理的内涵，一直都没有一个明确而统一的解释。不管怎样，西方 最早的关于公司治理的研究目的是统一股东和经理人的目标，从而维护股东的利 益。贝利和米恩斯( b e r l ea n dm e a n s ) 通过对公司所有权与经营权分离、由经营者 实际控制公司的事实进行调查和实证研究，得出公司治理是指围绕正在进行所有 权与经营权的分离的公丌性大型股份公司运营机构的应有状况的讨论的结论( 现 代公司与私有财产，1 9 3 2 ) 。法码和詹森( f a m aa n dj e n s e n ) 进一步提出，公司治 理研究的是所有权与经营权分离情况下的代理人问题，其中心问题是如何降低代 理成本。施莱弗和维什尼( s h l e i f ea n dv i s h n y ) 认为公司治理要处理的是公司的资 本供给者如何确保自己可以得到投资回报的途径问题，认为公司治理的中心课题 是要保证资本供给者( 包括股东和债权人) 的利益。 从公司治理结构制度的构成与功能出发：吴敬琏( 1 9 9 4 ) 所下的定义是：“所 谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员，即高级经理三者组成 2 的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成了一定的制衡关系。通过这 一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的决策机 构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权；高级经理人员受雇于董事会， 组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。 张维迎 ( 1 9 9 6 ) 认为，狭义地讲，公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股 东的权力等方面的制度安排，广义地讲是指有关公司控制权和剩余索取权分配的 一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实 施控制，如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配这样一些问题。公 司治理结构的目的是解决内在的两个基本问题：激励与经营者选择。扬瑞龙、周 业安( 1 9 9 7 、1 9 9 8 ) 认为：“公司治理结构本质上是一个关于所有权安排的契约”之 后他们又提出“企业治理结构就是一套治理企业交易关系的制度安排，它包括外 部治理机制和内部治理机构。 何自力( 1 9 9 8 ) 认为，现代企业制度从本质上讲， 是一个包括公司所有权、公司控制权、公司治理权和公司经营权在内的权利系统， 这四种权利要素既彼此独立，又相互制约，共同决定着企业的运营和绩效。其中， 公司治理权事实上是对经理进行监督和控制的权力，该权利属于董事会。 公司治理旨在克服所有权与经营权相分离情况下公司运营中可能出现的代理 问题。费方域( 1 9 9 8 ) 也认为：公司治理结构的本质是关于各参与者的权责利关系的 一种制度安排。这种制度安排涉及到股东、董事会、经理以及职工之问的关系， 其实质是一种关系合同，在这个关系合同中，交易各方就应该实现的总目标、总 原则、处理突发事件的决策程序和准则、各方所拥有的权利以及解决争端的机制 达成协议，它以简约的制度安排的方式事先规定了公司各参与者的关系，从而降 低了交易成本。南开大学的李维安教授则从公司治理这一问题的产生与发展的角 度，将公司治理理解为广义和狭义两个方面，他认为：狭义的公司治理就是指所 有者、主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。而广义的公司治理所界定的 则不仅仅是企业与所有者之间的关系，也包括企业与所有其他利益相关者之间的 关系。且这种关系处理的合理与否是决定企业绩效的重要因素之一。 随着经济的发展，企业存在的价值更多地与社会利益联系在一起，于是被多 次提及的“利益相关者”也被引入公司治理的相关研究。蒙克( m o n k s1 9 9 5 ) 对公司 治理结构所下的定义是：“公司治理是影响公司的方向和业绩表现的各类参与者之 间的关系。主要参与者包括股东、经理、董事会、其他利益相关者。他们之间的 关系涉及主要参与者的权利、责任和影响，以及在决定公司的方向、战略、业绩 表现上能做什么和应该作什么。”科克伦和沃提克( c o c h r a na n dw a r t i c k ) 认为， 公司治理要解决的是高级管理人员、股东、董事会和公司的其他相关利益者相互 作用产生的诸多特定的问题。而斯坦福大学的钱颖一教授( 1 9 9 5 ) 从制度安排的 3 角度出发提出“在经济学看来，公司治理结构是一套制度安排，用以支配若干在 企业中有重大利益关系的团体一投资者( 股东和贷款人) 、经理人员、职工之问的关 系并从这种联盟中实现经济利益。一般而言，良好的公司治理结构能够利用这些 制度安排的互补性质，并选择一种结构来减低代理人成本。 股东利益至上和利益相关者成为公司治理的两个主要发展方向，在此基础上， 有观点认为公司治理也依赖于外在市场有效性的发挥。林毅夫( 1 9 9 7 ) 等认为， 所谓的公司治理结构，是指所有者对一个经营管理和绩效进行监督和控制的一整 套制度安排。公司治理结构中最基本的成本是通过竞争的市场所实现的间接控制 或外部治理，而人们通常所关注或所定义的公司治理结构，实际指的是公司的直 接控制或内部治理结构。 在对公司治理内涵进行探讨的同时，研究的触角已经伸及影响公司治理的相 关因素。于是关于资本结构、股权结构、法律环境对公司治理效率的研究成果逐 渐呈现。格罗斯曼和哈特( g r o s s m a na n dh a r t ，1 9 8 0 ) 证明，如果公司股权是高度 分散的，股东就不会有足够的激励来密切监督公司经理人员。我国学者孙永祥 ( 1 9 9 9 ) 提出，股权相对集中的股权结构对公司治理机制是有效率的。 ( 2 ) 公司治理相关文献评价 综上所述，公司治理是一个多角度多层次的概念。这一特点反映出人们对公 司治理的认识是一个不断发展、不断深化的过程。在这一过程中，公司治理的内 涵从早期的只是解决由于所有权与经营权相分离导致的委托一代理关系问题，发 展到今天的不仅包含股东对经营者的制衡，还涉及到广泛的利益相关者的利益， 使公司治理涵盖的内容不再仅仅局限于由股东会、董事会、总经理组成的治理结 构层面上，还涵盖了股东、债权人、供应商、雇员、政府等与公司有利益关系的 集团。公司治理的功能从早期的只是保证股东权益最大化，降低代理成本和代理 风险，防止经营者对所有者利益的背离，发展到今天的通过一整套正式的或非正 式的制度来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，保证决策的科学化，以 实现公司价值的最大化，使公司治理从“单边治理”转变为更具有广泛意义的“多 边治理。公司治理方式从早期的内部治理，即：公司的出资者为保障投资收益， 就控制权在出资人、董事会和高级经理层之间的分配所形成的安排，发展到今天 的内部与外部市场包括证券市场、产品市场、经理市场以及社会舆论和国家法律、 法规等外部力量一同实施的共同治理，使公司治理机制的边界得以扩大和延伸。 1 2 2 财务控制相关文献回顾 ( 1 ) 财务控制的内涵 4 “财务控制是借助于货币这一价值尺度对生产经营活动所实施的控制 ，“其 内容体现于资金运动的全过程，包括对资金来源、资金占用、资金耗费、资金收 入、收入分配及价值补偿、价值增值等各方面进行有效的控制。 ( 夏乐书等，1 9 9 3 ) “财务控制就是在生产经营活动的过程中，以计划任务和各项定额为依据，利用 财务反馈信息，对资金的收入、支出、占用、耗费进行日常的计算和审核，使财 务活动按预定的目标运行，以实现计划指标，提高经济收益。 ( 王庆成等，1 9 9 3 ) “财务控制是指财务人员( 部门) 通过财务法规、财务制度、财务定额、财务计 划目标等对资金运动( 或日常财务活动、现金流转) 进行指导、组织、督促和约 束，确保财务计划( 目标) 实现的管理活动。 ( 汤谷良，2 0 0 0 ) 冯巧根教授( 2 0 0 0 ) 认为，从委托代理角度分析了广义会计控制( 含财务控s t j ) ，企业内外部的会计监督 与财务控制都可归结为会计管理问题。“财务控制是指财务控制主体以法律、法规、 制度和财务预算目标等为依据，通过对企业财务活动进行组织、指导、监控和约 束，促使企业目标实现的管理活动。”( 竺素娥，2 0 0 1 ) 上述的定义都是从财务管理的角度进行界定的。它们强调财务控制是以企业 资金运动为主体内容、具有特定对象的控制活动；是控制者为了实现一定的目标， 通过对被控制者的作用，使其行为按照控制者的意图进行的一系列活动。上述含 义中均没有涉及财务控制权的配置、实施以及财务控制机制等问题。 ( 2 ) 财务控制机制及控制权 阎达五教授( 2 0 0 0 ) ，认为现代企业所有权和经营权的分离，形成企业客观存在 的两个控制主体，即企业所有者和受托经营者，提出双元控制主体架构下现代会 计控制必须以“协调”作为会计控制的目标，设计激励与约束并重的控制思路和 方法，并建立多层次的会计控制体制。 汤谷t 曼( 2 0 0 0 ) 认为：财务控制权是对公司的财务方针与利益的决定权，是公司 控制权的灵魂，认为控制权的概念有别于控股权，控股权只是一种潜在的控制权。 李心合( 2 0 0 1 ) 认为，从企业所有权安排的性质来看，其核心内容都在财务方面，企 业剩余的表现形式是财务收益，企业控制权的核心是财务控制权。自华、余国杰 ( 2 0 0 4 ) 认为：无论是特定控制权还是剩余控制权，也无论控制权在所有者与经 营者之间具体的分离程度如何，我们都可以从中分离出与资本价值运动相关的控 制权，称之为财务控制权。伍中信( 2 0 0 6 ) 指出财务控制权( 剩余财权) 的配置应 该是财权配置研究的核心内容，这是因为根据企业理沦的研究成果，财务治理一 个最核心的任务就是通过剩余财权的最优配置去克服企业契约中因契约不完备和 不完全所造成的当事人的机会主义行为，从而达到企业价值最大化。杨淑娥( 2 0 0 5 ) 指出，从静态看，财务治理的关键是财务控制权的有效配置，而财务控制主体对 财务控制权的实施是财务控制的核心：从动态看，伴随着公司财权的配置和再配 5 置，公司财务控制权将发生转移，从而导致动态的财务控制。财权的配置和再配 置直接影响着财务控制权实施的效率。 综上所述，对企业财务控制权的理解不是惟一的。以企业契约理论为出发点， 企业财务控制权是从企业剩余控制权引申出来的一个概念。从现实应用的角度来 看，企业财务控制权是企业相关权利主体通过一定形式获得的、能够使其利益得 到体现的财务决策权以及其他相关权利。其配置是控制主体通过控制企业的各种 财务资源，决定企业的经营、投资、融资、分配等方面的制度与规范。 1 2 3 基于公司治理下的财务控制研究文献回顾 国内外经济学界从公司绩效、财务危机的角度对公司治理因素与公司业绩、 财务状况的关系进行了理论分析，并根据一定标准选取了一些公司治理指标进行 了实证分析。由权力安排引发的对“财务治理”的思考，为本选题的研究提供了 借鉴，国内对“财务治理”定义的代表性观点主要有：汤谷良( 1 9 9 4 ) 认为，财 务治理是分权治理的，财务决策权、财务监督权与财务执行权分属于三个彼此独 立的财务治理机构，即股东大会和董事会、监事会和以总经理为首的行政指挥系 统。伍中信( 2 0 0 1 ) ，认为企业财务治理应该是一种企业财权的安排机制，通过这 种财权安排机制来实现企业内部财务激励与约束机制。 在财务治理的层面上，汤谷良( 2 0 0 0 ) 又进一步对财务控制进行重新定义， 提出企业财务控制的主体首先是公司董事会；财务控制的客体首先是人以及由此 形成的内外部财务关系，其次才是各种不同的财务资源或现金流转。 比较有针对性的著作来自竺素娥( 2 0 0 1 ) ，她认为，如果将财务控制与公司治 理联系起来，财务控制就是以企业资本运动为主体内容的、具有特定对象的控制 活动。从公司治理的角度分析，财务控制不仅仅是财务管理部门的事情，而是出 资人对企业财务进行的综合的、全面的管理。就公司治理主体而言，财务控制的 主体足能够代表出资人利益的公司董事会。 其他的观点有，g o w e r ( 1 9 9 2 ) 等考察了股权性质对公司财务控制权的影响后， 认为个人股东就像是一位希望获得回报但对公司事务没有控制权的资本贷款者， 而机构投资者对公司治理结构能施加影响和控制。王永海( 2 0 0 0 ) 认为财务控制 是公司治理机制的重要组成部分之一，其基本功能是限制委托人和代理人之间财 务信息不对称性财务契约不完全性和财务责任不对等性。杨清香( 2 0 0 6 ) 指出： 影响公司财务控制权配置的因素主要是股权结构、债务融资结构、报酬激励机制 等。雷新途( 2 0 0 6 ) 指出财务治理是公司治理的核心部分，剩余索取权实质表现 为“财务收益 的索取权，剩余控制权最主要体现为财务控制。姜洪丽，张宝清 6 ( 2 0 0 6 ) 指出公司治理结构决定着企业财务控制权的安排，企业财务控制权是一 种状态依存权，在通常情况下，企业的日常财务控制权掌握在企业的经营者手里， 而最终控制权掌握在企业的股东手里，当企业资不抵债或无力清偿到期债务时， 企业的财务控制权就转移到债权人手中，这就是所谓的相机治理。程新生、季迎 辛和王丽丽( 2 0 0 7 ) 以代理理论为指导，运用我国制造业上市公司调查数据和公 开数据，考察了公司治理对财务控制的影响，实证研究发现：大股东持股比例、 独立董事制度、董事会活跃程度等因素对财务控制效果有显著影响，提出改善财 务控制需要从公司治理方面入手，包括建立健全大股东行为的相关机制，提高董 事会独立性作为制衡大股东的重要措施，运用组合治理机制，实现对财务控制的 再控制。 从公司治理结构角度对财务控制进行研究是近几年才开始的。目前对此问题 的研究更多是不同的研究者从各专业或研究领域出发，针对财务控制的某一部分 进行分散、零星的理论研究，缺乏系统性，实证研究较少。本文突破以往的研究 方式，基于前人的研究基础之上，以实证的方式，从公司治理角度对财务控制进 行了研究。 1 2 4 小结 公司治理是基于产权层次的问题研究，它的存在状况直接决定着公司所有权 控制的实现程度，这是公司存在的起点，也是公司各项工作顺利展开的基础。相 对其它因素，财务固有的资本属性使它能够成为与公司治理拥有相似环境和相近 内容的因素。将财务控制结合公司治理进行分析必将使得公司治理作为公司运行 的微观环境这一基础性特征得以凸现，通过对两者活动领域的交叉地带、相同的 制约因素的分析，使得对财务控制的运行规律有一个新的认识，从而构造一个在 和谐公司治理下的有效财务控制框架。将公司治理对财务效率的影响作为财务控 制体系的重要补充，对学科建设具有重要的意义。 1 3 研究思路及方法 1 3 1 研究思路 本文从公司治理结构的视角出发，分析公司治理结构对财务控制的影响。在 理论分析的基础之上，结合我国国有控股上市公司的特点，运用主成分分析法和 多元线性回归法对国有控股上市公司治理结构对财务控制效率的影响进行实证分 7 析。在实证分析的基础之上，再从公司治理的层面出发，提出提高国有控股上市 公司财务控制效率的建议。 从逻辑结构上说，本文遵循了“提出问题一分析问题一解决问题”的基本范 式，包括6 部分，具体的逻辑结构如下： 第1 部分，绪论。 第2 部分，公司治理的相关理论分析。在回顾其产生发展的基础之上，从经 济学视角进一步分析了公司治理的内涵及内容，最后，介绍了一下公司治理的现 状及存在的问题。 第3 部分，财务控制的相关理论分析。首先，从经济学视角对财务控制的概 念及内容进行了详细的论述；其次，从公司治理结构的角度出发，对当前企业财 务控制出现的问题作了一一介绍。 第4 部分，从经济学理论的视角分析了公司治理与财务控制之间的关系以及 公司治理结构对财务控制的影响。从股权结构，融资结构，董事会及监事会特征， 高层管理人员以及激励制度等几个方面分析了公司治理结构与财务控制之间的关 系。指出股权结构、融资结构、董事会特征、监事会建设、高管及激励因素对财 务控制的重要影响。 第5 部分，国有控股上市公司治理结构与财务控制的实证研究。以国有控股 上市公司作为样本进行公司治理结构与财务控制效率间关系的实证分析。运用主 成分分析法和多元线性回归法分析了国有控股上市公司治理结构对财务控制效率 的影响。 。 第6 部分，完善企业财务控制系统的建议。在本部分，本文从财务控制环境 和公司治理结构两个角度提出了完善企业财务控制系统的建议。 8 图1 论文架构图 9 1 - 3 2 研究方法 本文通过规范研究，分析了公司治理治理结构与财务控制之间的关系，指出 公司治理结构对财务控制的重要影响；在规范分析的基础之上，本文采用实证研 究，通过主成分分析和多元线性回归分析，分析了我国国有控股上市公司股权结 构对财务控制效率的影响。 1 3 3 研究创新点 在前人研究的基础上，本文从公司治理的角度，分析了基于公司治理结构下 的财务控制问题，有以下几点创新之处： ( 1 ) 以往对财务控制的研究集中在控制机制和控制力的研究上，本文试图突 破以往的研究思路，对公司治理与财务控制的互动基础和机理作比较深入的探讨， 从而对解决我国目前国有企业改革中存在的“一股独大 、“内部人控制”等相关 问题提供较强的现实指导意义。 ( 2 ) 目前基于公司治理角度对财务控制的研究多集中于理论研究，缺乏量化 分析。本文通过主成分分析的方法萃取分析财务控制效率的主成分，得到财务控 制效率的综合得分，以此作为因变量，再以公司治理结构的有关指标作为自变量， 分析公司治理结构对财务控制效率的影响。从量化的角度明确了公司治理结构对 财务控制的影响程度，为以后财务控制的进一步研究提供了一定的借鉴。 ( 3 ) 从财务环境和公司治理结构的视角，提出了完善企业财务控制的建议， 为财务控制改革、实现与国际惯例接轨提供一定的思路。 l o 2 公司治理的相关理论 2 1 产生及理论基础 2 1 1 公司治理理论的产生 公司治理理论是基于西方现代公司制度的发展而发展的。2 0 世纪3 0 年代以前， 在所有者与经营者合一的传统式个人业主制企业、合伙制企业以及私人家族式企 业里，所有者凭借控股地位对所属企业实施强有力的控制，在经营过程中完全体 现所有者自身的意志，所以不会产生所谓所有者和经营者之问的任何分歧，此时 也就不存在“代理成本的问题。2 0 世纪3 0 年代至7 0 年代，科技革命推动现代 公司发展，促进了公司经营规模的进一步扩大和股票发行数额的不断增大，股票 持有逐渐呈现出高度分散化的趋势，资产的价值形态同实物形态相分离，由此带 来企业所有权和经营权的分离。企业经营者的控制权则不断扩大，而经营管理者 不拥有公司股权或只拥有公司股权的一少部分，所有者利润最大化的目标就有可 能与经营管理者的利益发生冲突，经营管理者就会选择背离所有者目标而向有利 于自身利益的方向经营企业，企业将因此而逐渐丧失竞争力。在经济不景气和大 量公司亏损甚至倒闭的情况下，美国大公司经理阶层的收入却是不断攀升，大公 司经理层收入的增加与公司绩效之间呈现缺乏正相关性的状态。许多学者认为这 与公司治理失效，经理权力失控有直接的关系。经济竞争力下降和经理阶层收入 过高是学术界关注公司治理问题的重要原因。而c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ( 公司治理) 最早出现在经济学文献中的时间是2 0 世纪8 0 年代初期。相应的，公司治理的研 究也主要围绕如何保持公司的竞争力和如何处理股东和经理之间的利益分配关系 问题展开。 从公司治理这一问题的产生与发展来看，可以从狭义和广义两方面去理解。 狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制，即 通过一种制度安排来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。广义的 公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利害相关者，包括 股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。由于公 司的支配、控制、管理、运营的各项活动主要集中在董事会，公司治理的核心在 董事会，因此，狭义的公司治理结构也主要是指董事会及其与股东、高层经营管 理部门的关系。 公司治理的理论基础主要是经济学，尤其是制度经济学和产权经济学，以及 当代经济管理理论中的委托代理理论。从产权理论来看，它认为所有权规定了公 司的边界，是控制公司权利的基础。这些权力包括提名和选举为股东利益管理企 业的董事的权力；要求董事就企业资源的配置做出决策并给予解释的权力。而对 于公司资产运作和同常经营的控制权，则分别授予董事会和经理层掌握。依照这 个理论，公司治理被看作是产权或控制关系。从委托代理理论来看，它把企业看 作是委托人和代理人之间的合同，所有者是委托人，经营者是代理人。代理人的 行为是理性( 或有限理性) 的但也是自利的，因此，需要用制衡机制来对抗潜在 的权力滥用，用激励机制来使经营者为所有者谋利。由此，公司治理又被看作是 委托代理关系。 关于公司治理的内涵，一直都没有一个明确而统一的解释。国内对此的解释 拓展为公司治理结构或公司治理机制，可以理解为从具体的结构安排和运行机制 的角度具体化公司治理的内涵。不管怎样，毋庸置疑的是，西方最早的关于公司 治理的研究目的是统一所有者和经营者的目标，从而维护所有者的利益。 2 1 2 公司治理结构的产生及理论基础 目前，关于公司治理结构的概念表述很多，但在下列方面是相同的，即公司 治理结构是联系企业内部以及外部各利害关系人的正式和非正式关系的制度安 排，其基本目的是弥补各利害关系人在信息上的不对称性、契约上的不完全性和 责任上的不对等性，以便使各利害关系人在权力、责任和利益上相互制衡，实现 企业效率和公平的合理统一。企业委托代理结构中委托人和代理人之间信息不对 称、契约不完全和责任不对等是公司治理结构产生的基本原因。信息经济学认为， 在企业委托代理结构中，委托人和代理人在信息上总是非对称的，主要表现在信 息发生的时间和信息内容两个方面，代理人可能在签约之前拥有“私人信息”，也 可能在签约之后拥有“私人信息”；非对称信息的内容可能是相关代理人的行动， 也可能相关代理人的知识，而委托人此时不可能观测到相关代理人的行动或知识， 因而不可能同时拥有相关代理人的“私人信息 。由于个人的有限理性、外在环境 的复杂性和不确定性，企业需要设计不同的机制以对付信息的不对称性、契约的 不完全性和责任的不对等性，有效管理公司经营风险，公平界定剩余收益索取权， 于是就有了公司治理结构。 2 2 概念界定 从公司治理理论的产生背景和理论基础可知，两权分离导致了所有者和经营 1 2 者的利益分歧，形成了一个委托一代理关系。而研究公司治理的目的就是要使这 样的委托一代理关系在权力牵制下，合理有效地发展，从而确保公司运行的高效 率和所有者的利益。其中的关键则是要分清楚两权分离的状况下公司权力的性质 和分布，笔者认为这些权力通过两层委托代理关系、两次分割得以实现。首先就 是公司所有权，它是公司出资人对公司资产的排他性占有权，其实质是出资人对 公司资产的占有、支配、收益和处分权的统一。由此出发，公司所有者有权力对 公司的经营过程实施控制。从理论上来讲，这种控制和监管的权力是排他性的。 只是在现代公司制度下，为了确保大规模运营的效率，体现专业化的分工，在公 司体制中，所有者不可能，也不必亲自经营和管理公司，更不必直接参与决策， 尤其是经营决策。于是公司的所有者委托了一个更加专业的团队管理公司的运营， 而这个团队就是董事会，即通过对董事会的有效监管实现对公司的管理。到此， 公司主要权力在第一层次完成了分割。事实上，这一层次的委托代理只是所有者 限于客观条件为自己权力的执行选择一个代表，而且部分董事会成员本身就是所 有者，并没有涉及真正意义上的所有权和经营权的分离。对外可以将所有者以及 董事会视为一个因为享有所有权而享有控制权的共同体。当所有者们通过这样一 个代理关系退居二线、只是定期关注公司运营状况之后，董事会和经理层，这两 个公司日常运营的主要主体将成为我们讨论的核心。实际上，这就是公司主要权 力的第二次分割。经理层受董事会委托对企业进行经营管理，而董事会则对经理 层的行为进行监督和控制。这就是一般意义上的公司治理，也就是说，公司治理 实质上是对企业经理行为进行监督和控制的制衡机制。( 见图2 ) 图2 权利二次分割 值得一提的是，两次委托代理关系之间是存在密切的内在联系的。如果所有 者能够有效地作用于董事会，那么董事会也就能代表所有者的意志行使对经理层 的治理；反之，如果所有者缺乏对董事会的有效约束，那么公司治理也就不可能 体现所有者的要求，难以基于所有者的利益和愿望对经理层进行制衡。所以关注 公司治理的同时也必须对第一层次的权力分割进行把握。另外，由于接下来的理 论和实证分析均是围绕国有上市公司展开，所以本文只针对“公司这一经济实 1 3 体进行讨论。 上述的界定可以解释为什么公司董事会有权力进行资本运作，而经理层只能 在经营范围内进行决策和操作，原因就是这两者之间有质的不同。从一个公司的 发展轨迹来看，经营业务是其主体，而资本运作涉及所有者利益权衡，所以董事 会很大程度上是所有者利益集团的组成部分，董事会和经理层之间才出现了真正 的所有权和经营权的分离。由此出发，公司治理权事实上是对经理进行监督和控 制的权力，该权力的直接执行主体是董事会。 2 3 有效的公司治理结构的功能和特征 建立一个有效的公司治理结构模式的目的，在于要较好的解决在所有权和经 营权相分离的背景下形成的企业经营者与股东及其他利益相关者之间的委托一代 理关系。由于所有权和经营权的分离，经营者的根本责任就是要按照股东及其他 利益相关者的要求，履行其受托责任，然而经营者作为经济理性的个体，同样也 会有自身的利益要求，委托人( 股东和其他利益相关者) 与代理人( 经营者) 毕竟是两 个不同的主体，他们之间存在着利益不对称，这种利益不对称将直接导致代理人 不能够完全为委托人的利益服务，同时由于信息不对称，代理人要比委托人更多 的掌握企业的“内幕消息”，这就为企业经营者的“逆向选择”和“败德行为”的 产生创造了条件，因此委托人为，了防止代理人损害自身的利益，就必须通过严密 的契约关系和有效的监督来限制代理人的行为，由于信息的不对称和未来的不可 确定性，再详细的合约也是不可能囊括所有的突发事件的，和约的不完备性以及 委托人为收集资料及进行有效监督所付出的费用，表明委托人不可能无成本的促 使代理人将委托人的目标内在化。制度经济学派的重要代表人之一诺斯认为：由 于任何一项经济交易的达成，均需要进行合约的议定，对合约执行的监督、讨价 还价以及要了解有关生产者和消费者的生产需求的信息等。而各种制度安排的目 的就在于它能够通过一系列事先制定的总体原则来界定交易主体的相互关系，从 而减少环境中的不确定性和交易费用，进而保护产权，促进经济活动的发展。因 此在良好制度的规定下，任何对个体福利或效用最大化的过度追求，都将受到制 约。公司治理结构在本质上正是这样一种制度安排，它通过一整正式的和非正式 的制度，来实现相关权益主体之间的权利、责任和利益的均衡。其中股东、董事 会、监视会和经理之间的分权与制衡，是公司法所确认的一种正式制度安排， 构成了内部治理；而公司作为一个实体，其与各个治理权益主体之间关系的背后， 则体现了公司资本市场，经理市场、产品市场、劳动力市场和政府所采取的经济 政策之间的关系，这些利益主体以一种非正式的制度方式，参与公司的治理，构 1 4 成了公司的外部治理。 可见，一个有效的公司治理结构的功能是：通过一整套正式或非正式的制度 安排，最终使经济组织达到效率和公平的合理统一。一个有效的公司治理结构应 当是一种“状态依存控制结构刀，即控制权应当与企业的“自然状态”相对应，不 同状态下的企业应当由不同的利益要求者控制，而且“外部人 应适度拥有企业 的控制权，仅靠基于企业经营业绩的货币激励是不能有效的约束企业“内部人 的。同时一个完善的公司治理结构，应具有一系列控制权的配置和行使的制度安 排，以及有效的激励措施和合理的评价方式，从而使每一层次的委托方产生监督 的内在动力，只有这样才能最为有效的解决代理问题及内部人控制问题，进而实 现资源的优化配置，达到公司治理的根本目的。显然，在公司制企业中，处于企 业管理核心地位的企业财务管理系统的运做、财务活动的展开，是不能脱离开“公 司治理结构 这一企业的制度架构的，它必然受着这一制度架构的深刻影响，并 在与这一制度架构的相互作用、相互联系中不断完善和发展自己。 2 4 公司治理内容 公司治理的主体是董事会，一方面要负责进行战略性决策或结构性决策，如 投资、融资、选择经理人员、并购、破产、售卖资产等，从战略和资本的高度对 公司进行控制；另一方面，董事会又不能干涉经理层对于日常经营的决策。因此， 公司治理的内容包括董事会的结构和功能、董事长与经理层的权利和义务以及相 应的聘选、激励与监督等方面的制度安排。而公司治理结构的治理手段主要是控 制和激励两种，在管理思想上重视行为和动机的抑制与激励。 2 5 我国公司治理的现状 从各国公司治理的现状来看，公司治理是内部治理和外部治理的统一，其中 内部治理在一定情况下构成了公司治理的核心，而外部治理在一定条件下又可以 转化为内部治理，内部治理和外部治理相辅相成，共同完成了对公司的治理目标。 因此分析我国当前公司治理的现状，应该从内部治理和外部治理两个方面来进行。 第一，内部治理机制的有效性可以从三个方面来反映，即：决策机制的有效 性、监督机制的有效性和激励机制的有效性。当前我国国有控股公司的内部治理 比之一般的国有企业要完善的多，但在上述三个方面仍存在许多问题：( 1 ) 在国 有股“一股独大，所有者代表严重缺位的情况下，股东大会形同虚设，不少股东 大会的实际职权非常有限，并有被削弱和趋于形式化的倾向，因此作为股权资本 1 5 主体的政府不能对企业形成有效的监督和控制。“一股独大”的问题在很多企业不 同程度的存在。由“一股独大 导致的问题主要是：第一，所有者缺位，董事会 内部未能充分