（会计学专业论文）基于模糊层次分析法的软件企业价值评估研究.pdf

人连理一l 人学硕士学位论文 摘要 当今世界经济正在发生巨变，科学技术进步划经济社会发展的作用越来越明显， 由知识创新所驱动的全球化的新经济j 卜在形成世界经济发展的新潮流。新经济的发展 离不开以信息产业为支撑的高科技的发展。进n 2 1 世纪，为了推进我国软件产业的 发展，国家相继出台了一系列政策，为软件广、1 k 提供了比较系统的环境支持。这为软 件企业的发展提供了极为有利的广阔前景，也吸引了越来越多的目光关注软件行业。 软件企业的价值评估成为企业自身发展以及新资奉投入该行业的重要步骤。 软件企业作为一类新的企业群体，除了具有一般企业的共性外，还与一般企业存 在很大的区别，然而现有常用的价值评估方法的适用条件，恰恰与我国软件氽业的行 、背景以及软件企业的特性相背离，其中最大的缺陷在于把为软件企! 创造价值的主 要因素人才以及无形资产这些智力资本放在了次要地位。因此，软件企业价值评估成 为评估研究领域的新课题。本文从理沦上对软件企业的 j ：业特点以及软件企业的价值 源泉等作了一个较为全面的剧述：针对目前软件企业的评估方适用性不强等特点，就 软件企、l p 价值评估提出一些新思路。 本文以软件企业价值链为切入点，分析了软件企业价值的驱动因素，创造性的将 模糊数学与层次分析法引入软件企业价值评1 + ，试图用精确的数学语言来描述被评估 软件企业，克服了现有常用的价值评估方法在评估软件企业价值的局限性。明确软件 企业价值的影响因素，建立以这些囚素为依据的指标体系，该指标体系兼顾了影响软 件企业价值的内部与外部的凶素，财务与非财务的因素，k 期与短期的因素。在指标 的设置上基本包括了影响软件企、i 卫价值的各个方面，且互相独立，注重对软件企业整 体价值的评价。运用层次分析法和模数数学理论对软件企业价值进行综合评价，把定 性的分析过程转化为定罩的分析结果，并通过实际案例检验该模犁的科学程度及可操 作性。 关键词：软件企业价值；价值评估；模糊层次分析法 霍梅：基于模糊层次分析法的软什企业价值评估研究 r e s e a r c ho na p p r a i s i n gs o f t w a r ec o m p a n y v a l u eb a s e do nf u z z y a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s a b s t r a c t w i t ht h ei n t e r n a t i o n a le c o n o m yr a p i dd e v e l o p i n g ，i ti sm o r ea n dm o r eo b v i o u st h a t s c i e n c et e c h n o l o g yp l a yf lk e yr o l ei nt h ew h o l es o c i e t y ，w h i c hm a k ei tb eat e n d e n c yt h a t k n o w l e d g ei l m o v a t e dc a u s et h ei n t e r n a t i o n a li 2 e - v ve c o n o m yt od e v e l o p t h ed e v e l o p m e n t o fn e we c o n o m yd e p e n d so nt h ed e v e l o p m e n to fh i g ht e c h n o l o g y , o u rg o v e m m e n th a s d e c l a r e dt h en e wp o l i c i e so fa c c e l e r a t i n gs o f t w a r ei n d u s t r yd e v e l o p m e n ts i n c ee n t e r i n gi n t o t h en e wc e n t u r y i ts u p p o r t st h ed e v e l o p m e n to fs o f t w a r ei n d u s t r ys y s t e m a t i c a l l y ，w h i c h a t t r a c t sv a r i o u sw a t k s a t t e n t i o n t h e r e f o r e ，i ti st h a ta p p r a i s i n gt h ev a l u eo fs o f t w a r e c o m p a n yh a sb e c o m et h ei m p o r t a n tp r o c e s s i nt h e a s p e c t s o fs o f t w a r ec o m p a n y d e v e l o p m e n ta n dn e wc a p i t a l sp o u r e di n t ot h i si n d u s t r y s o f t w a r ec o m p a n i e sa r et h en e wk i n di n d u s t r yi nc o n t r a s tt oo t h e rt r a d i t i o n a li n d u s t r y ， w h i c hh a v es p e c i a lc h a r a c t e rb yt h e i ro w n s o ，t h ev a l u ea p p r a i s a lm e t h o d su s e d c o m m o n l ya r eu n s u i t a b l ef o ra p p r a i s i n gt h es o f t w a r ec o m p a n i e s ，t h em o s ti m p o r t a n t d i s a d v a n t a g eo fw h i c hi sp a y l i t t l ea t t e n t i o nt ot h ep r i m a r yf a c t o r st h a tm a k ev a l u es u c ha s h u m a nr e s o u r c ea n di n t a n g i b l ea s s e t s ，e t c t h e r e f o r e ，t h ev a l u ea p p r a i s a lm e t h o do n s o f t w a r ei n d u s t r yi san e ws u b j e c t t h i sp a p e ri sb a s e do nt h ep r e m i s et op r o v i d ean e w o p i n i o n a c c o r d i n gt ot h ev a l u ec h a i no fs o f t w a r ec o m p a n i e s ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h ef a c t o r s t h a th a v ee f f e c t so nt h ev a l u eo fs o f t w a r ec o m p a n i e sa n di n t r o d u c et h ef u z z ym a t h e m a t i c s a n da n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s sm e t h o d sa n dt r i e st ou s em a t h e m a t i c sl a n g u a g et od e s c r i b e t h es o f t w a r ec o m p a n ya p p r a i s e d ，o v e r c o m i n gt h et r a d i t i o n a lc o m m o na p p r a i s a lm e t h o d s l i m i t a t i o ni na p p r a i s i n gt h es o f t w a r ev a l u e t h i sp a p e rc l e a r st h ef a c t o r st h a th a v ee f f e c to n t h es o f t w a r ec o m p a n ya n de s t a b l i s h e st h ei n d e xs y s t e mt h a tc o n s i d e r st h ef a c t o r so ft h e i n s i d ea n do u t s i d e ，t h ef i n a n c i a la n dn o n f i n a n c i a l ，t h es h o r tt e r ma n dl o n gt e r m ，w h i c h c o m p r i s e a l lo fa s p e c t sa f f e c t i n go nt h ec o m p a n yv a l u e ，t h ei n d e x e so fw h i c ha r e r e s p e c t i v e ，a n du s i n gt h ef u z z ym a t h e m a t i c sa n da n a l y z eh i e r a r c h yp r o c e s sm e t h o dt o a p p r a i s et h es o f t w a r ec o m p a n yv a l u ec o m p r e h e n s i v e l y , t h e np u t st h i sm e t h o di n t oa nc a s e t ot e s t i f yt h em e t h o de f f e c t i v e l y k e yw o r d s ：s o f t w a r ec o m p a n yv a l u e ；v a l u ea p p r a i s e d ；f u z z ya n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s 独创性说明 作者郑重声明：本硕士学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得 大连理工大学或者其他单位的学位或证书所使用过的材料。与我一同工 作的同志对本研究所做的贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢 意。 霍梅：基于模糊层次分析法的软件企业价值评估研究 大连理工大学学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解“大连理工大学硕士、博士学位论文版权使用 规定”，同意大连理工大学保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论 文。 作者签名：盔盥 导师签名 主丝年上月鱼日 人连理r 人学颂十学位论文 1 引言 1 1 问题的提出 软件产业是信息产业的核心和灵魂，是决定2 1 世纪国际竞争力的战略性先导产业。 发达国家为抢占未来发展先机，不断强化软件广：业的主导地位，力图在下一轮国际产业 分工中占据有利位置。发展中国家则将软件视为跻身信息技术强国和实现国家腾飞的机 遇，纷纷加大软件产业扶持力度。 面对经济全球化和信息全球化的形势，发展软件产、i k 对优化我国产业结构和提高经 济运行质量也具有极其重要的作用。近十多年来，我国的软件产业始终保持了持续快速 的发展态势，软件产业基地建设初具规模，产业发展环境已经形成。为了推进我国软件 产业的发展，国家还相继出台了一系列政策。女n 2 0 0 0 年国务院出台了鼓励软件产业和 集成电路产业发展若干政策的1 8 号文件，为软件产业提供了比较系统的环境支持。而 为贯彻落实崮务院1 8 号文件，2 0 0 2 年国家又颁布和实施了2 0 0 2 年至2 0 0 5 年振兴软件产 业行动纲要，提出“以信息化带动工业化”的方针，进一步明确发展目标和重点，采 取切实有效措施加快我国软件产业的发展。这为我国对软件行业的投资增添了新的动 力。软件行业的迅速发展，一方面使得外部投资不断扩大，另一方面，软件企业为迅速 获得互补资源、扩大规模、实现跨越式发展，相百间的兼并收购活动等方面都需要列软 件企业进行整体价值评估。 软件企业作为一类新的企业群体，除了具有一般企业的共性外，还与般企业存在 很大的区别，然而现有常用的价值评估方法的适用条件，恰恰与我国软件企、的行业背 景以及软件企业的特性相背离，其中最大的缺陷在于把为软件企业创造价随的主要因素 人才以及无形资产这些智力资本放在了次要地位。因此，软件企业价值评估成为评估研 究领域的新课题。 ( 1 ) 我国软件行业发展现状 中国软件产业经过近十几年的发展，已经具备了较好的发展基础，形成了一定的产 业规模和较为健全的软件产业体系。2 0 0 4 年，中同政策环境、市场环境、资本环境和 人力资源环境对软件产业发展的支撑力在不断增强，软件产业标准化程度的提高也为中 国软件产业的快速发展带来了机遇： 软件产业快速发展，规模和影响不断扩大。1 9 9 2 年中国软件产业总额( 即销售 额) 仅为4 3 亿元；2 0 0 1 年则达n 7 9 6 亿元，l o 年增长近2 0 倍；2 0 0 4 年中国软件产业 规模已占全球软件产业总额的2 9 9 ，软件与系统集成收入2 2 0 0 亿元，同比增长3 7 5 州1 。 软件企业管理与创新能力不断增强，重要软件产品与技术取得较大进展。软件出1 3 快速增长，出口瞩目欧美市场。2 0 0 4 年软件出口达n 2 8 亿美元。2 0 0 4 年中国有越来 越多的软件企业走向国际市场，对日出口仍占主导地位，但所占份额有所下降，欧美出 霍梅：基于模糊层次分析法的软件企业价值评估研究 f 份额逐步增加。国产游戏软件和网游产业迎来新机遇。人才队伍不断壮大，人才 培养有序腥丌。截至2 0 0 3 年底，全国软件产业从业人员达到6 2 万人，占电子信息产业 令行业4 ( 8 儿人的15 2 。2 0 0 1 年、2 0 0 3 年固家先后试办了3 5 所示范性软件学院和：j 5 所小范性软件职业技术学院，积极培养软件人才。产业基地建设成效显著，对产业发 展的示范利带动作用几益突出。2 0 0 1 年6 月，国家正式确定了北京、上海、大连、成 都、西安、济南、杭州、广州、长沙、南京、珠海等1 1 个国家软件产业基地，并给予 了大力支持。软件产业基地发展势头良好，在研发与引进软件新技术、创新开发软件新 产品、加速软件成果转化等方面，发挥了重要的示范与带动作用。大企业分布相对集 小。软件产业是最典型的技术密集、知识密集的产业，是“大脑产业”，因此软件产业 地域分布的特点是在个别资金、人j 及技术密集地区集中了大批软件企业。政府采购 促进幽产软件的发展。 我国软件产、叱取得了很大的成绩，但总体水平仍处于初级阶段。近二卜年软件产业 发展也暴露出我国软件产业存在的些问题：中国软件产业的规模还比较小，软件产业 f t ! _ 予信息产业的销售收入比重还不到l o ，技术创新能力弱，抗风险能力差，服务意 以1 i 强。存在科研与产业、产、i k 与应用脱节等问题。软件业国际影口向力小，占全球软件 产! 业收入比重仅为2 5 ；其次是软件企业的实力较弱，很多企业还处于手工式的丌发生 ，* 阶段，目前还没有一家软件企业的销售收入超过5 0 亿元，具有自主知识产权、市场 占有率较高的品牌产品不多，保护知识产权的法规不健全，且执法不严，软件的复制盗 版现象十分严鼋。缺乏核心技术，长期处于产业链的低端，发展方向受制于人3 。 总体说束，人才、机制，是制约我国信息产业发展的最大障碍。 袭1 11 9 9 9 2 0 0 4 中国软件出口额与软件产业总额对比情况比较 t a b11t a b l eo f c o m p a r i s o nb e t w e e ns o f t w a r ee x p o r ta m o u n ta n dt o t a la m o u n to fs o f t w a r ei n d u s t r yf r o m 1 9 9 9 t o2 0 0 4 一一 盔望型：! ：叁堂堡堂堡堡塞 一 一 j - ，j _ _ _ _ - _ 一 一 图111 9 9 9 2 0 0 4 中国软件出口额与软件产业总额对比情况比较 f i g1 1f i g u r eo fc o m p a r i s o nb e t w e e ns o f t w a r ee x p o r ta m o u n ta n d t o t a la m o m _ l , to fs o f t w a r ei n d u s t r yf r o m 19 9 9 2 0 0 4 图1 22 0 0 4 年中国软件产业总额构成 f i g1 2f i g u r eo ft o t a la m o u n tc o n s t i t u t i o no f c h i n e s es o f t w a r ei n d u s t r yi n2 0 0 4 ( 2 ) 课题研究实际总义 软件企业虽然和其它行业的企业具有相似性，但作为一个新兴行业的企业r 其本身 具有不同于传统企业的特殊性。因此，探讨和评估软件企业的价值必须充分考虑软件行 业的本质特征和发展状况，考察软件企业的经营模式、价值增长方式和特点，以及软件 企业和传统企业的根本差异。同时，目前国内外价值评估体系主要是面向传统企业或以 项目为核心进行的，软件行业作为新兴行业企业，其高增长性，无形资产等占重要地位 等等特点使得原有的价值评估方法需要有所创新才能够适应该行业的特点。这些都使对 软件企业进行专门的整体价值评估研究对促进我国软件行业发展，使价值评估理论与实 践研究具有现实的意义。 首先，研究软件企业价值评估，指导评估实践，为软件企业融资、重组和并购活动提 供价值尺度和判断依据。资产评估的根本目的就是基于不同的评估假设，通过科学地分 析与计算评估标的物的市场公允价值。信息时代的到来，使得人们必须用全新的眼光来 看待辑样事物，如果完全沿用传统观点及方法，就无法掌握新生事物的本质。软件企业 霍梅：基丁模糊层次分析法的软件企、世价值评估研究 在固家政策强有力的支持下，f = i 1 新月异的发展速度吸引了越来越多的目光关注软件行 业。该行业竞争远比传统企业更加激烈与残酷。行业竞争的马太效应将导致弱者更弱， 强者更强。这为软件企业的价值评估成为企业自身发展以及新资本投入该行业的重要步 骤。然而，目自u 许多软件企业仍处于持续亏损阶段，经营利润及经营现金流量均为负值， 完全沿用传统的评估方法，运用传统的评估思路已无法满足对软件企业价值的评估，虽 然国内外号家学者在陔研究领域己取得较大进展，可是，仍然存在着评估成本过高、评 估方法难以普及等问题，为此，对该课题的进一步研究迫在眉睫。 其次，软件企业价值评佶是企业经营管理的重要决策依据。不论传统企业还是软件 仓业，其经营管理的目标就是实现企业价值最大化，实现股东权益最大化。币因为如此， 企业所有者及企业管理者必须清楚了解企业的真实价值，既有利于企业经营管理的决策 而且也有利于企业经营管理层的考评。 再次，软件企业价值评估为投资机构和社会公众提供了有利保障。n a s d a q 股市崩 盘，软件企业股票价格的剧涨与暴跌，投资者在残酷的现实面前也逐步恢复了理性”1 ， 不会冉盲目地跟着感觉走。股票价格与多种因素相关，但决定性因素仍是企业的经营业 绩和发展前景。对软件企业而言，由于其独特的发展特性。企业的发展前最则更为重要。 理性投资者在投资之前，无论是为了获取目标企业的利润分红还是为了获得股票交易的 利得，都会对目标企业的权益价值进行大致估算，对比实际市价与估算价值，进而决定 买进或卖出。因此，针对广大投资者而苦，探求一种简便、易于操作的评估方法有着重 大的现实意义。 最扁，对新兴企业评估起到示范作用。与传统企业不同，软件企业的经济学基础、 竞争规则、风险程度以及财务结构等等，都发生了很大的变化，因此研究软件企业价值 评估思路，在这一评估思路下评估方法的展开，对于新兴企业的价值评估能够起到一定 的示范作用，同时，在这一评估过程中，可以加深对评估理论、方法的理解，使得评估 理论、方法的运用更为符合其经济本质。 总之，根据以上分析，不难发现软件企业价值评估在许多重要的领域中都将发挥十 分关键的作用。如果不对该领域进行进一步研究，就会形成限制软件整个行业发展的瓶 颈。 1 2 国内外文献综述 价值理论是确定软件企业价值评估的基础理论，它直接影响着评估的方法与结果的 i i l j 接受性，同时也是评估的原始动力。 ( 1 ) 国外企业价值评估概况 仓业价值评估思想起源于i r v i n gf i s h e r 的财务预算理论( f i n a n c i a lb u d g e t ) ，他 分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，为现代企业价值增长理论奠定了 基础。早在1 9 0 6 年，i r v i n gf i s h e r 在其专著资本与收入的性质中完整论述了收入 4 大连理工大学硕士学位论文 与资本的关系及价值的源泉问题。f i s h e r 在探讨货币收入时，认为人们的收入种类很多， 包括工资、股利、租金、利息和利润等，人们的货币收入有时会大于实际收入，有时会 小于人们生活中的实际收入。当货币收入大于实际收入时，人们就会选择储蓄或投资， 来获取资本带来的未来收入。因此，资本的价值实际上就是未来收入的折现值，也就是 未来收入的资本化“1 。 1 9 5 8 年，莫迪利安尼( ( f m o d i g l i a n i ) 和米勒( m h m i l l e r ) 发表了他们影响深远 的学术论文一资本成本、公司财务与投资理论，奠定了现代企业价值评估理论基础。 埘定理的基本内容是：假定公司处于没有税收的经济环境：公司的股息政策与企业价值 无关：公司发行新债务时，不会对公司已有债务的市场价值产生影响：公司无破产成本： 公司没有信息成本：期望值是相同的：资本市场是完全竞争的：即在完全市场条件下，企 业的资本结构与其市场价值无关，选择怎样的资本结构或融资方式，都不会影响企业的 市场价值。企业在投资和融资决策中，要求通过不断优化资本结构，使其趋于合理，直 至达到企业综合资本成本最低的资本结构，即最佳资本结构，才能实现企业价值最大化 的目标。尽管删定理是建立在严格的假定( 如不考虑破产成本、代理成本和交易成本等 因素) 基础之上，其有效性完全取决于资本市场中套利机制的完美运行，但是m m 定理揭 示了影响企业价值的关键因素，从而成为企业定价的重要理论依据“。 拉巴波特模型( r a p p a p o r tm o d e l ) 由美国西北大学阿尔弗雷德拉巴波特创立，是 应用十分普遍的一种现金流量分析与预测模型。该模型中的现金流量不仅适用于内部成 长( 如增加现有生产能力) ，而且也适用于公司外部成长的投资( 如收购) 。在拉巴波特模 型中，现金流量的计算公式为： c f , = s t - 】( 1 + g 。) p ：( 1 - t , ) ( s t - s “) ( f 【+ w 。) 式中，c f 为现金流量：s 为销售额：g 为销售额年增长率：p 为销售利润率； t 为所得税率：f 为销售每增长l 美元所需要追加的固定资本投资 全部固定资本投资 扣除折旧) ：w 为销售额每增长1 美元所需要追加的资本投资：t f h 某一时点。只要得出g ，p ， t ，f ，w 这5 个变量的估计值，就可以对现金流量进行计算。但预测f 和w 是这一模型的难 点，这两个量都不是固定不变的，也难以用常规的方法来预测，因此模型的应用受到了 一定的限制。 马科维茨( h m a r k o w i t z ) 在资产组合理论q j ，假设投资者的偏好由资产组合总收 益的均值和方差来区分，分析了组合选择理论，即投资者可以通过利用方差和期望来计 算证券投资组合预期的收益和风险，从而进行最优选择，建立起一个有效的投资组合， 实现投资者预期效用最大化。马科维茨建立了资产组合分析中著名的均方差法，这一方 法也是资本资产定价理论的基础，对现代资产组合理论做出了巨大的贡献。 资产组合理论的主要思想是：传统的投资决策分析舍去了风险存在这一前提，但客 霍梅：基于模糊层次分析法的软件企业价值评估研究 观实际却是在肯定风险存在的前提下进行投资，因此需要经过投资组合以期在风险一收 益之阳j 得到权衡。马科维茨通过”预期报酬一方差分析”方法，得出在各种证券组合情 况一f 的般规则：在给定的预期报酬下期望组合风险最小：在给定的组合风险下，期望 投资收益最大，这些要求体现了资产组合理论的目标。资产组合理论还提出：在证券 投资中要重视个别证券的特性，认真分析证券外在和潜在的价值及风险性：在投资组 合【f 1 ，要重视若干证券之i u j 的相关性，尽量把那些相关系数小、相关程度低的证券组合 在一起，使证券的高风险与低风险相互抵消，以取得市场平均报酬率。如果把相关系数 l 翮 勺证券组合在一起，要么导致胍险更大，要么导致收益更低。 在资产组合理论的基础上，夏普( w s h a r p ) 和林特( j l i n t e r ) 创立了资本资产定 价理论，简化了资产组合理论中关于相关系数与协方差的繁杂计算，增进了投资组合方 法的实用性，进一步完善了资产组合理论。夏普和林特提出的资本资产定价模型( c a p m ) 是第一个在不确定的条件下探讨资本资产定价理论的模型，它为市场收益结构的分析提 供了理论依据。 资本资产定价理论建立了证券收益与风险的关系，揭示了证券风险报酬的内部结 构，即风险报酬是影响证券收益的各相关因素的风险贴水的线性组合。而各相关因素的 风险贴水是证券市场对风险的报酬，它们只与各个影响因素有关，与单个证券无关。在 资本资产定价理论中还把投资风险分成了系统风险和非系统风险，认为系统风险对所有 单个证券的影响同时存在，是不可避免的。而非系统风险则可以通过相关系数较低的证 券组合加以分散化m ，。 t o m c o p e l a n d 在价值评估一书”1 明确提出了，企业的价值源于它产生的现盒流 嚣和基于现金流量的投资回报能力的观点，并提出了企业市场价值的评估模型。他认为， 企业的市场价值基于企业的预测绩效，而不是企业的历史绩效。企业的价值等于该企业 以适当的贴现率所贴现的预期现金流量的现值。即企业价值总额= 企业自由现金流量再 会+ 税后菲营业现金流量现值。而现金流量贴现法以一种全面而又简明的方式囊括了所 有影响企业价值的因素，它既反映了对企业未来业务的预期投入，也考虑了企业未来的 风险，同时还考虑了产生现金流量所需要的资本支出，因而它是一种比会计方法更精明、 更可靠地度量企业价值的有效方法。这种方法的模型为：企业的价值等于企业未来现金 流的贴现，即：企业价值= c f ( 1 + r ) 1 。 其i j 权定价模型。最有代表性的是b l a c k - s c h o l e s 模型。1 9 7 3 年，美国的数学家费学 布莱克( f is h e rb l a c k ) 和梅隆舒尔斯( m y f o i ls c h o l e s ) 提出了有史以来第一个期权 定价模型一b l a c k s c h o t e s 模型。推导出期权价格满足b 1 a c k s c h o l e s 期权定价方程。并 运用该方程推导出股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值。期权定价理论虽然能够对企 业的价值提出另一种解释，但在实际应用中尤其是用来做量化分析时，期权定价理论还 存在较大的问题“o 。 大连理t 大学硕士学位论文 1 9 9 1 年思特( s t e w a r t ) 提出了经济附加值( e v a ) 概念，由总部设在纽约的思腾思特 ( s t e r n s t e w a r t ) 咨询公司将该方法引入价值评估领域( e v a 商标由s t e r n s t e w a r t 公 司注册持有) 。根据思腾思特咨询公司的解释，经济附加值表示的是一个公司扣除资本 成本后的资本收益。也就是说，一个公司的经济附加值是该公司的资本收益和资本成本 之间的差。e v a 的方法是以股东利益最大化经营目标为基础，在欧美国家风靡一时，一 度成为像高盛、j p 摩根等著名投资银行分析企业价值的基本工具之一。但是，经济附加 值概念至今没有成形的理论体系，也没有一套公认的可供操作的方法体系，因此它的应 用和发展也受到了定的制约o “。 随着信息产业技术的不断发展，作为其重要环节的高科技、高风险的企业价值评估 也显得越发重要了。国外对风险投资的决策研究自2 0 世纪8 0 年代起引起了人们广泛的兴 趣。在预期收益和风险测算方面，1 9 8 4 年美国的s a n t ac l a r a 大学的t y z o o nt t y e b j e e 和a l b e r tu b r u n o 教授”运用问卷调查和因素分析法得出了美国风险投资公司在对风险 企业评估时考虑的2 3 个因素，最终根据实际操作中的主要环节分析了影响投资决策的1 6 个主要因素，这些主要因素可以分成五类：a 市场吸引力，由市场规模、市场需求、市 场增长潜力和市场易接近性市场进入柒道) 四个分支因素决定：b 产品的独特性，由产品 的专利化程度、边际利润、产品独特性和技术能力决定：c 投资决策的管理能力。由管 理技能、营销技能、财务技能和企业家风范组成：d 对环境威胁的抵抗能力，由防止竞 争者进入的能力、防止产品老化的能力、经济周期的抵制能力和对衰落风险的保护能力 组成：e 兑现能力，由退出机会和并购收购潜力决定。在这些因素中，对预期收益影响 最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性，而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险 产生影响，兑现能力对两者不产生影响。 此外还有针对网络公司价值评估提出的市场用户价值法、浏览页面法、点击数量法 等等。 总的来说，这些方法有的是传统评估方法的发展，有的则是与传统评估方法完全不 同的全新概念。它们都针对不同的评估目的和不同评估对象的具体情况，在评估实践 中得到应用。国外对于新兴行业的估价理论己经达到了一个相对较高的水平，形成了 相对独立的评估方法体系。他们宝贵的经验正是我们需要借鉴的，为找出适合我国资 本市场的新兴行业价值评估的理论奠定了基础。 ( 2 ) 国内企业价值评估概况 相比之下，国内关于企业价值评估起步较晚。大都是对国外学者已建立的模型加以 修正、延展，试图找出适合我国国情的评估方法。我国一些学者借鉴国外已建立的模型 将其进行修正： 尹淑娅根据美国s a n t ac a l r a 大学的t y e b j e e 和b r u n o 两位教授的模型结合我国实 际作了修改，并用权重和概率相结合的方法对模型中的评估标准做出量化。尹淑娅对评 霍梅：基于模糊层次分析法的软件企业价值评估研究 估摸犁作了有益的探索，但山于诸多参数获得上的难度，其距离可操作性还有较大的差 距。 章雁。1 认为，通过分析分阶段投资实物期权在企业价值中的构成，运用实物期权 模型，能够修正企业价值评估的传统方法的不足，肯定了复合实物期权在企业价值中的 存存。对于高新技术企业只有充分考虑实物期权的价值，才能科学合理地估计完整的企 业价值。 苏红亮、张畅”“通过对高新技术企业与传统企业的对比分析，提出将期权定价 理论引入评估模型中，对该模型中目标企业的现行价格、目标价值变动的方差、期权的 期限二个变量进行了界定，并利用该模型进行了实例验证。 文静。”等人提出，对高新技术企业价值评估时，针对无现金流量可折现情况下 的折现现金流量进行修币：从未来的某个特定时间开始，回溯到目前；使用可能性加权 前景预测，以明确的方式解决极不确定性；利用传统分析技能，了解这些公司的潜在经 济：状况，预测它们的未来绩效。 国内的硕士论文中也有一些软件行业研究的论文如中国科学技术大学的赵玮”“ 在论文“中国软件产业与软件市场研究”中主要分析了中国软件行、世的现状及总体和各 细分市场的情况，并结合中国优秀软件企业展开讨论：又如西安交通大学阳穰桢“”在论 文“我困软件企业的价值评估研究”中分析了软件企业的运作模式，从产品或服务、管 理制度等多个方面探讨了软件类企业和传统企业的区别，并对目前流行的资产评估的方 法进行对比研讨，选取收益现值法作为软件企业价值评估的方法。 综上所述，目前我国价值评估水平处于起步阶段，有关企业价值评估的理论研究和 实践积累都相对落后，与发达国家相比还有一定的差距：况且，我国软件企业发展较晚， 由于缺乏退出机制，j x l 险投资参与高新技术企业也不活跃，种种原因造成我国对软件企 业价值评估的重视程度不够和有效需求不足，有关软件企业价值评估的研究不多，评估 理论和评估方法还处于边实践边探索的阶段；纵观文献中提出的企业价值评估模型，其 中最人的缺陷在于把为软件企业创造价值的主要因素人才以及无形资产这些智力资本 放在了次要地位，因此，如何建立更加真实有效地反映我国软件企业价值的评估模型是 相关专家学者亟待解决的问题。这也正是本文写作的立足点。 1 3 本文的研究思路与方法 本文存比较研究目前国内外企业价值评估模型的基础上，指出国内现有常用价值评 估方法评价软件企业价值的局限性。在现有的文献资料的基础上，阐述软件企业的特点， 剖析软件企业价值的影响因素。建立新的适合评估软件企业价值的模型，借助m a t l a b 软件计算评估结果，并对该模型进行实例分析，以检验其科学程度。见图1 3 人连理工大学硕十学位论文 文献收集 行业研究 方法选择 模型建立 实例分析 结论 综述国内外价值理论研究现状 提出现有常用价值评估理论评价软件企业价值的 局限性 阐述软件企业特点、经营模式、生命周期 依据价值链理论分析软件企业价值驱动冈素分析 对下可供选择的价值评估模型进行比较，确定它 们的适用范冈，阐述最终选择模糊层次分析法的 原因 以软件企业价值驱动因素为依据，建立指标体系 运_ _ j 模糊层次分析法建立价值评估模型 经上述对我国软什企业的现状分析，选取具有代 表性的软件企业，验证该模型的可行性 图1 3 本文的研究思路 f i g 1 3r e s e a r c hm e t h o d 9 霍梅：基i 模糊层次分析法的软什企业价值评估研究 2 软件企业特性分析 软件是存放在计算机中的信息，它是为给用户使用计算机提供方便，以及用计算机 处理各种具体问题的程序。程序是软件的本体，任何一种软件，都要根据己知数据( 或 信息) 进行加工、处理，使其成为用户需要的数据( 或信息) ，或实现用户所期望的任务o 。1 。 根据国家1 9 9 1 年发布的计算机科学技术学科发展战略中的“计算机软件分支学科 发展战略报告”指出，“计算机软件的概念，广义而言，包括系统软件、支撑软件和应 用软件。随着计算机科学技术的迅速发展和r 趋成熟，计算机软件分支学科当日口所包含 的内容可以概括为：软件基础理论和算法，构造计算机软件的方法学和软件工具以及与 j - l n 关的各种软件技术”“。 2 1 软件企业的界定 软件企业是信息工业的一个分支，业务主要包括：计算机软件开发，计算机网络工程 设计，施工，计算机系统集成，及计算机软件相关配套技术服务，技术转让，咨询培训 等。 为加速我国软件产业的发展，增强信息产业创新能力和国际竞争力，根据国务院鼓 励软件产业和集成电路产业发展的若干政策( 以下简称“政策” ，制定软件企业认定 标准及管理办法( 试行) 。该办法规定，软件企业认定标准：在我国境内依法设立的企 、【t 法人：以计算机软件丌发生产、系统集成、应用服务和其他相应技术服务为其经营 业务和主要经营收入：具有一种咀上由本企业开发或由本企业拥有知识产权的软件产 品，或者提供通过资质等级认证的计算机信息系统集成等技术服务：从事软件产品开 发和技术服务的技术人员占企业职工总数的比例不低于5 0 ：具有从事软件开发和相 应技术服务等业务所需的技术装备和经营场所：具有软件产品质量和技术服务质量保 证的手段与能力：软件技术及产品的研究开发经费占企业年软件收入8 以上；年软 件销售收入占企业年总收入的3 5 以上。其中，自产软件收入占软件销售收入的5 0 以 上：企业产权明晰，管理规范，遵纪守法“。 2 2 软件企业的特性 ( 1 ) 软件企业的特征 软件产品的特性，直接影响软件技术开发所需的资源要素，也影响着软件企业对这 些要素的组合及在发展过程中的策略选择，一些学者从经济学的角度研究了软件产业与 其它产业相比所具有的不同特征： 软件企业具有很强的渗透性。软件企业可以和任何一个传统企业相结合，只要 能存软件应用方面实现关键性突破，传统企业便会得到新的发展“。 软件企业属于高科技，技术密集型企业。虽然在一些软件发展大国如印度、美 大连理工大学硕士学位论文 国，一些软件企业的作业流程和技术层面已经非常成熟，软件编写人员有“白领工人” 之说，但是在我国现阶段，软件企业仍然表现出高科技企业的普遍形态。软件企业的核 心技术是其竞争力的最主要部分，而这些技术往往只掌握在少数几个人手中，他们的离 开可能会给公司带来致命性的打击，因而，如何留住人才也就成了人力资源管理中极其 重要的部分。 相对较低的进入壁垒。相对于大多数生产制造型企业来说，软件企业具有较低 的进入壁垒，特别是消费类低端产品市场。据统计，中关村的i t 回国创业人员中有八成 以上选择了软件行业，其中做消费类软件的又占了相当比例。软件企业的进入壁垒之低， 可见一斑。低进入壁垒给软件企业的发展带来了行业的特有机遇，但同时也意味着企业 间竞争将是一个激烈的过程。对单个软件企业来说，如何构建起自己的企业和产品特色， 将是一个能否取得成功的关键问题之一。 软件企业过分重视技术而忽略管理。软件企业在创业期，也就是进行原始资本 积累的时候，技术是比管理重要，但进一步的发展壮大，管理才是最重要的决定因素。 麦肯锡对全球1 0 0 家软件企业进行过调查，最终结论是：决定软件公司成败的最关键因 素是管理。 高革新率。由于软件企业面对比传统行业更加多变的技术环境和市场环境，导 致软件企业在时间维度上表现出高革新率。那些不能迅速掌握新技术、不能对新的市场 环境做出迅速反馈的企业将难逃被市场淘汰的命运。因此，对软件企业来说，保持活力 并形成良好的创新机制，将是能否取得成功的另一个关键因素。 边际成本表现出复杂的形态。对消费类软件来说，产品成本以前期的研发投入 为主，研发成功后，软件的复制生产成本则非常低廉，销量的增加能够带来利润的大幅 度增挺，导致此类软件存在着所谓的“递增回报定律”。但是对于解决方案提供企业而 言，则面对着几乎固定的很高的边际成本，这是由于软件工程的极度的复杂性、高度的 不确定性使软件的开发变得十分艰难，导致软件企业的边际成本并没有呈现出递减的态 势。 所处的技术环境和市场环境相对于其它高科技行业来说，更加具有不确定性。 也就是说，外部环境的变化更加体现了变化快、不可预知的特点。 软件企业具有高风险。软件开发需要众多的软件开发人员的合作，需要资金的 投入。而开发过程中主要有两类风险是无法避免的，首先提技术风险，即由于软件开发 人员或者其它因素导致软件开发项目的技术问题无法按时解决：其次是市场风险，软件 产品开发之后的市场销售问题，有无替代产品，是否满足或者落后于市场需求o ”。 ( 2 ) 软件企业的经营模式 黄力娜”1 根据对二十几家中国软件企业发展历史和未来发展方向的分析，总结出中 国软件企业具有以下四种主要的运作模式。这四种运作模式一定意义上反映了中国软件 霍梅：基于模糊层次分析法的软件企业价值评f 占研究 企、i k 面临特定的国际分工格局和产业结构，根据中国市场和人才的本土特征，在企业的 核心竞争力基础上发展出来的经营模式。 基础软件商模式。这类企业面向大众开发和销售基础软件产品。由于其产品具 有很高的技术特性，需要很大的前期研发投入，因此这类企业数量较少，其中大部分来 自于科研院校，其成立源于科研院校的研究成果转化。由于我国的基础软件起步较晚， 这类企业面对着国际软件开发企业已经建立的强大的技术壁垒和市场壁垒，因此中国企 业进入少也是企业的理性选择。当国际基础软件领域出现了l i n u x 等新的准主导系统以 后，以巾科红旗为代表的一些中国企业通过与全球范围内新技术的供应者之问的合作， 形成了进入基础软件领域的能力。同时，中科红旗作为国立科研机构的下属企业，得到 了中央政府大量的财政支持和其他补贴形式。从一定意义上说，基础软件领域中国民族 企业的存在和发展是基于国家战略需要的，而不是单纯的企业行为。因为就中国软件企 业目自u 的企业运作能力、资本运营能力、市场营销能力以及软件工程开发能力，都还不 足以支持在该领域的独立运作。企业目前最首要的战略目标就是努力打破国际先行者在 中幽的市场垄断地位。 应用软件商模式。这类企业面向大众或某行业开发和销售应用软件产品。与基 础软件产品相比，应用软件产品通常不需要很高的技术特性和前期研发投入因此其中 许多来自民营创业。这一模式的企业在我国发展较快，在中国应用软件市场占据了较高 的1 r 场份额。访淡中的这类企业有金山、金洪恩、超图软件、利迅软件、西安易安信、 安软科技、润乾软件、科凯软件等。这些企业在应用软件开发过程中，往