（会计学专业论文）基于现金流量的企业资信评级研究.pdf

摘要 摘要 银行对企业资信评级的准确性影响到其信用风险的大小，而就目前我国银行业的企 业资信评级体系来看，还存在着许多问题。从定量财务角度看，其指标的设置还主要是 在应计制会计基础上，围绕资产负债表和利润表的相关指标进行评价，而由于应计制下 利润指标固有的局限性：易于被管理当局进行盈余操纵，进行报表粉饰，而不利于银行 授信方对借款企业的真实偿债能力做出判断，从而出现评价结果的不准确性，而加大了 银行的信用风险。从这个角度出发，本文提出了基于现金流量信息的企业资信评级。 现金流量信息具有真实、客观的特性，且具有可验证性，不易被管理当局进行操纵， 从而能够直接、全面的反映出企业的财务状况和经营状况。从债权人的角度看，现金流 量信息能更好地提供企业偿债能力的信号。所以将现金流量分析应用于企业资信评级 中，将有助于提高评级的准确性，降低银行的信用风险。 本文构建的评级体系是站在债权人银行的角度，从企业资信评级微观层面的定 量分析中进行的。讨论了现金流量引入企业资信评级的必要性，并分析了现金流量结构 和现金流量稳定性对企业资信评级的影响，同时运用时间序列的二次移动平均法对企业 未来现金流量进行预测，对预测结果进行了定量和定性分析。文章构建了基于现金流量 的企业资信评级财务指标体系，在财务评价指标层中加入了现金流量信息指标，与传统 指标一起构成新的指标评级体系，并应用熵值法分析原理，对选取的医药制造行业的1 0 家企业的财务数据进行了分析，分析结果表明现金流量信息反映的信息量是有效的，加 入现金流量的新指标体系使评级结果更为客观和准确。 关键词企业资信评级信用风险现金流量信息熵值法 a b s t r a c t a b s t r a c t b a n k - t o b u s i n e s sc r e d i tr a t i n ga f f e c t st h ea c c u r a c yo ft h es i z eo fi t sc r e d i tr i s k ，a n do n t h ec u r r e n tc h i n a sb a n k i n gi n d u s t r ye n t e r p r i s ec r e d i tr a t i n gs y s t e mp e r s p e c t i v e ，t h e r ea r es t i l l m a n yq u e s t i o n s q u a n t i t a t i v ef i n a n c i a lp e r s p e c t i v e ，t h e i ri n d i c a t o r sa r es e tm a i n l yi nt h e a c c r u a lb a s i s a r o u n dt h eb a l a n c es h e e ta n di n e o m es t a t e m e n tf o rt h er e l e v a n ti n d i c a t o r st o e v a l u a t e h o w e v e r , t h ea c c r u a lb a s i su n d e rt h ep r o f i tt a r g e to fi n h e r e n tl i m i t a t i o n s ：e a s yt o m a n i p u l a t ee a r n i n g sm a n a g e m e n ta u t h o r i t i e st oc a r r yo u tc o s m e t i cr e p o r t ，b a n kc r e d i tt ot h e d e t r i m e n to ft h eb o r r o w e re n t e r p r i s e st oj u d g et h et r u es o l v e n c y , a n dt h u s 西v er i s et o i n a c c u r a c i e si nt h ee v a l u a t i o nr e s u l t s ，a n di n c r e a s e dt h eb a n k sc r e d i tr i s k f r o mt h i s p e r s p e c t i v e ，t h i sp a p e rp r e s e n t si n f o r m a t i o nb a s e do nt h ec a s hf l o wo fe n t e r p r i s ec r e d i tr a t i n g c a s hf l o wi sb a s e do nt h ei n f o r m a t i o no ft h er e a l ，o b je c t i v ea n dv e r i f i a b l e ，i ti sn o t r e l a t e dt ot h ea c c r u a lb a s i so fs u b je c t i v ej u d g r n e n t s e n t e r p r i s em a n a g e m e n ti sl e s ss u s c e p t i b l e t om a n i p u l a t i o n ，s oi tc a np r o v i d ei n f o r m a t i o no nb u s i n e s st r a n s a c t i o n si nt h em a i no b j e c t i v e ， c o n s i s t e n ta n dn e u t r a lf i n a n c i a li n f o r m a t i o n f r o mt h ec r e d i t o r sp o i n to fv i e wt h ec a s hf l o wo f i n f o r m a t i o nc a nb e r e rp r o v i d ee n t e r p r i s es o l v e n c ys i g n a l b u s i n e s sd e b t sn e e dt h ec a s hr e p a y , t h e r e f o r e ，i ti st h eb e s tp r o o fo fs o l v e n c yt h a tt h ee n t e r p r i s eh a se n o u g hc a s hs t o c ko r p o s s e s s i o no fav e r ys 仃o n ga b i l i t yt o a c c e s sc a s hb u s i n e s s e s c a s hf l o wa n a l y s i sw i l lb e a p p l i e dt oe n t e r p r i s ec r e d i tr a t i n g ，t h er a t i n gw i l lh e l pi m p r o v ea c c u r a c yt or e d u c et h eb a n k s c r e d i tr i s k i nt h i sp a p e r , i ts t a n d si nt h ec r e d i t o r - t h eb a n k sp o i n to fv i e wt ob u i l dar a t i n gs y s t e m ， a n dt h ee n t e r p r i s ec r e d i tr a t i n gc a r r i e so u tf r o mam i c r o l e v e l d i s c u s s e dt h ei n t r o d u c t i o no fa c o r p o r a t ec a s hf l o wn e e df o rc r e d i tr a t i n g ，a n da n a l y z e dt h es t r u c t u r eo fc a s hf l o wa n dc a s h f l o ws t a b i l i t yo ft h ei m p a c to fc r e d i tr a t i n gc o m p a n i e s a tt h es a m et i m e ，u s e dt h et i m es e r i e s o ft h es e c o n dm o v i n ga v e r a g em e t h o df o re n t e r p r i s e st op r e d i c tf u t u r ec a s hf l o w , a n da n a l y z e t h ep r e d i c t i o nr e s u l t si nq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v ea s p e c t c o n s t r u c t e df i n a n c i a li n d i c a t o r so f e n t e r p r i s ec r e d i tr a t i n gs y s t e mb a s e do nt h ec a s hf l o w i nt h ef i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d e xl a y e r a d dt h ec a s hf l o wi n f o r m a t i o ni n d i c a t o r s ，t o g e t h e rw i t ht h et r a d i t i o n a li n d i c a t o r sc o n s t i t u t ea i i a b s t r a c t n e wr m i n gs y s t e mi n d i c a t o r s a n da p p l yt h ep r i n c i p l eo fe n t r o p ym e t h o da n a l y s i so fs e l e c t e d p h a r m a c e u t i c a lm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y ，10e n t e r p r i s e si nt h ef i n a n c i a ld a t aw e r ea n a l y z e d t h er e s u l t ss h o wt h a tc a s hf l o wi n f o r m a t i o nt or e f l e c tt h ea m o u n to fi n f o r m a t i o ni se f f e c t i v e a d dan e wi n d e xf o rt h ec a s hf l o wt om a k ear a t i n gs y s t e mm o r eo b j e c t i v ea n da c c u r a t e k e yw o r d s c r e d i tr i s k e n t e r p r i s ec r e d i tr a t i n g c a s hf l o wi n f o r m a t i o n e n t r o p ym e t h o d h i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：塑：亟垒日期：丝年月 墨 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密囱。 ( 请在以上相应方格内打“4 ” ) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为翊呼援删自勺铋资删应 的学位论文，是我个人在导师( 赵立二) 指导并与导师合作下取得的研究成果， 研究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费 资助下完成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定 的各项法律、行政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大 学的书面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内 容。如果违反本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人：盐亟垫 作者签名：蚕：堡堕 日期：型二年l 月生一日 导师签名： 日期：迦2 年壹一月卫日 第1 章引言 1 1问题的提出 第1 章引言 2 0 0 8 年美国次级贷款引发了一场波及全球的金融危机，导致这次危机的直接原因是 次级贷款风险通过金融创新被不断放大，这次危机引发了严重的信用违约危机。次贷危 机对我国金融市场的警示之一是金融机构要进一步强化风险意识，加强防范信用风险。 银行对借款企业的资信评级，是防范信用风险的重要部分。 银行对企业的资信评级是确定贷款风险程度的一种依据，银行的评级部门按照一定 的方法和程序对经济主体的偿债能力和偿债意愿做出评价，从而在一定程度上降低了金 融风险。目前，我国银行对企业的资信评级，主要是建立在应计制会计基础上，财务 指标大多取自资产负债表和利润表，虽然有的企业评级体系中涉及了现金流量信息方面 的指标，但所发挥的作用还相当有限。在上世纪末，亚洲也曾爆发过一次较为严重的金 融危机，从微观角度分析，那场危机产生的一个主要原因是企业的现金流量和现金支付 能力不足 。面对2 0 0 8 年爆发的全球金融危机，企业现金流依旧是十分突出的问题。 现有评级体系中一个固有的内在缺陷是体系的核心指标“净利润 是以应计制为基 础确定的【1 1 。一般人们会认为，企业经营收获了利润，就说明企业拥有偿债的能力。然 而这样理解是不全面的，利润虽然可以在应计制会计下准确核算，但是却不能说明其质 量特征，因为企业的利润并没有全部反映出企业的现金。但是对于企业承担的债务，是 需要用现金偿还的。也就是说即使是一家盈利的企业，但是如果所存现金不足以支付其 到期债务，那么它会陷入财务困境，面临破产清算的危机；而如果一家亏损的企业，虽 然账面上利润不足，但是库存有现金用来支付即将到期的债务，那么它同样可以继续维 持其经营活动。正因为这样，企业有没有足够的现金用来偿还到期债务，成为债权人关 注的一个主要核心问题f 2 1 。 以现金制为基础的现金流量信息，能够更直接、全面地反映出企业的偿债能力，经 营状况，从而可以弥补传统评级体系中存在的不足。基于此，本文拟建立以现金流量分 析为核心的企业资信评级体系，以此弥补现有体系的不足，提升其评级准确性，为银行 朱融恩，徐建新资信评级【m ，上海：上海三联出版社，1 9 9 6 张友棠财务预警系统管理研究 m 】北京：中国人民大学出版社，2 0 0 4 3 ，p 2 l 河北大学管理学硕士学位论文 更好的防范信用风险提供有益的帮助。 1 2 国内外研究动态 下面将介绍企业资信评级和现金流量的国内外研究现状，并对相关文献进行综述， 以对本文提供借鉴意义。 1 2 1 企业资信评级研究动态 在资信评级的研究上，西方学者对其功能、决定因素、评级方法等方面进行了研 究【3 】。资信评级的基础作用是用来揭示风险的。穆迪公司通过统计1 9 2 0 2 0 0 6 年不同信 用级别受评对象的累计违约率，发现信用级别与违约率之间存在着相互对应关系：高级 别的，一般违约率比较低；低级别的，违约率较高。这样，市场中的参与者就可以通过 评级机构的评级结论，在一定程度上掌握到受评对象的信用风险水平，并据此做出相应 决策。在决定因素上，一些学者认为，采用公开的财务信息能够预测信用级别及其变 动。如h o r r i g a n 1 ( 1 9 6 6 ) 对会计数据预测公司债券级别的能力进行了研究。他在模型中 选用相应会计指标，模型预测出了穆迪5 8 的结果和标准普尔5 2 的评级结果。在评级 方法上，s a n j i vr d a s l 4 2 1 ( 2 0 0 7 ) ，通过统计的2 0 0 1 - - - 2 0 0 5 年的样本资料，分别用于以 会计数据为基础的预警模型和以市场为基础的信用风险模型，其应用于两模型的最终研 究结论是一致的。从以上国外资信评级的相关文献中我们可以借鉴到会计数据和财务比 率对企业评级非常有用。 我国在资信评级发展上较发达国家起步晚，相关文献围绕本国资信评级制度的实践 展开。如萧维【2 】( 2 0 0 5 ) 从企业资信评级的基础理论入手，对企业资信评级体系、评级 方法进行了介绍。袁敏【3 】( 2 0 0 7 ) 以上海市贷款企业资信评级等级评估为例，从功能检 验和质量控制两个角度研究了我国资信评级行业的发展。肖纠4 】( 2 0 0 8 ) 从制度供给和 变迁上，研究了我国工商银行信贷制度的变迁，对银行信贷制度的完善具有重要意义。 还有学者从理论和实务入手，对评级技术、尤其是分析模型的建立和指标的选取进 行研究分析。在评级技术上，朱顺泉【5 】( 2 0 0 1 ) 在其博士论文中，论述了我国企业资信 评级方法及应用研究。潘永泉等【6 】( 2 0 0 4 ) 研究了神经网络与支持向量机在企业资信评 级中的应用，实证结果表明，与神经网络相比，尤其在小样本情况下，支持向量机具有 更好的预测精度。黄爱华【7 1 ( 2 0 0 7 ) 给出了一种基于熵权的企业资信评估的综合方法。 袁敏资信评级的功能检验与质量控制研究 m 】上海：立信会计出版社，2 0 0 7 9 ，p 3 8 2 第1 章引言 在模型指标的选取上，邵海清等【8 】( 2 0 0 5 ) 选取了定性和定量相关指标，从偿债能 力、盈利能力等方面进行了企业评级指标的构建。梁雪春等f 9 1 ( 2 0 0 6 ) 结合我国银行中 的信贷审批工作，构建了企业资信评估指标体系。王一鸣等【l o l ( 2 0 0 8 ) 使用( 次序) l o g i s t i c 模型建立信用评分模型，挑选了总资产、资产负债率、总资产报酬率、e b i t d a 利息倍 数和留存收益率进行建模，并引入了信息缺失哑变量，该变量的引入显示，更多的财 务信息有利于改进企业的资信水平的评价。 从我国以上文献，本文可以借鉴到运用相关的评估模型，并选取有代表性的指标对 企业进行资信评价。 1 2 2 现金流量研究动态 现金流量信息很早就受到人们的重视，其在会计发展史中一直占据着很重要的地 位。在现金流量信息的研究中，主要是对其信息功能的探讨。 国外对于现金流量信息功能的研究主要有基于现金流量信息的财务分析、风险预 警、盈余质量分析、价值评估等【l l 】。在基于现金流量信息的财务分析中，b e a v e r t 4 3 】( 1 9 6 8 ) 认为，经营活动现金净流量比净利润能更好的反映企业经营状况，他认为对于现金流量 的分析将会是企业财务分析未来发展的一个重点。在风险预警方面，g e n t r y 、n e w b o l d 和w h i t f o r d t 删( 19 8 7 ) 创建了以现金流量为基础的财务危机预警模型。a z i z 、e m a n u e l 和l a w s o n ( 1 9 8 8 ) 又对该模型进行了发展，并与i a l t m a n i 4 5 】( 1 9 6 8 ) 的z 模型、h a l d e m a n 和n a r a y a n a n l 坫1 ( 1 9 7 7 ) 的z e t a 模型进行了比较，认为以现金流量为基础的危机预警 模型能更准确的预测企业的财务困境。在盈余质量方面的分析，b e m a r d 和s t o b e r t 4 7 】 ( 1 9 8 9 ) 认为，如果以应计制为基础的净利润等盈利指标与以现金制为基础的相关现金 流量指标的指标差异小，那么反映的受评对象的盈利质量也就较高。价值评估上，肯尼 斯汉克尔在其专著现金流量与证券分析中认为现金流量较利润很难被管理当局操 纵，并深入论述了基于自由现金流量的投资方法 。 我国学者对于现金流量的探讨，主要包括对现金流量信息含量的检验，将现金流量 运用于财务预警、企业盈利质量分析和对企业的价值评估上。具体相关文献如下： 在对现金流量信息含量的检验上，陈建煌【1 2 】( 2 0 0 0 ) 在其博士论文现金流量的经 哑变量，又称虚拟变量，是量化了的质变量，通常取值为0 或1 。引入哑变量可使线形回归模型 变得更复杂，但对问题描述更简明，个方程能达到两个方程的作用，而且接近现实。 肯尼斯汉克尔著，张凯译现金流量与证券分析( 第二版) m 】华夏出版社，2 0 0 1 1 3 河北大学管理学硕士学何论文 验性评估一文中，通过实证检验，得出现金流量对未来会计盈余的预测能力要优于应 计利润。晏静【1 3 】( 2 0 0 4 ) 也利用我国证券市场的数据资料对现金流量信息的投资决策有 用性进行了经验性评估。从评估中发现s t 公司的现金流量对公司财务失败具有显著预 警作用，同时文中还指出对经营现金流量与净利润的符号检验可以了解企业还贷能力的 信息等。陆晓雯【1 4 】( 2 0 0 8 ) 对中小企业板块会计盈余与现金流量的信息含量进行了实证 研究。实证研究发现，在会计盈余的基础上考虑现金流量指标能够为解释股价波动提供 增量信息。 在基于现金流量的财务风险预警方面的研究上，张友棠【”】( 2 0 0 4 ) 认为财务预警系 统的研究对象应该在现金流量基础上，并基于此构建了以现金流量为核心的财务预警模 型。刘庆华【1 6 】( 2 0 0 6 ) 选择了具有显著差异的现金流量特征指标构建了现金流量财务预 警模型，并且实证结论证明加入了现金流量的财务预警模型对企业财务风险的预测准确 度较高。刘格辉【1 7 1 ( 2 0 0 7 ) 探讨了现金流和企业财务风险的关系和相互影响，运用了 l o g i s t i c 预警模型，将传统指标体系与现金流指标体系在财务预警中作了比较分析研究， 发现加入了现金流量指标后的评价体系对上市公司预警效果明显。 在将现金流量应用于企业的盈利质量分析方面，张传明等1 1 8 】( 2 0 0 7 ) 通过实证研究 发现，以应计制为基础的报表收益的信息含量在下降，主张应用现金流量信息来评价企 业盈利质量。曹建新等f 1 9 1 ( 2 0 0 8 ) 认为以现金流量为基础构建企业盈利质量评价体系比 以会计利润为基础的评价体系，更能反映企业盈利的真正内在质量。 在企业价值评估上，李延喜1 2 0 ( 2 0 0 2 ) 提出企业价值评估应反映其动态变化，主张 应以整体现金流量和现金存量对企业价值进行评估。史冬元【2 l t ( 2 0 0 8 ) 强调在企业业绩 评价体系中引入现金流量，并通过实证分析得出结论：会计利润与现金流量低度相关。 以上相关文献对现金流量的探讨，将对本文提供一定的理论支撑，考虑将现金流量 引入到企业资信评级中。 1 3 本文研究方法 本文采用了规范分析和实证分析相结合，定性分析与定量分析相结合的研究方法， 综合运用了会计学、金融学、统计学和管理学等学科专业中的相关理论，通过对企业资 信评级与现金流量信息理论与实践的研究，将现金流量信息功能与分析方法引入到企业 资信评级中，建立基于现金流量信息分析的企业资信评级体系。 4 第1 章引言 1 4 本文研究内容与结构安排 本文尝试将现金流量信息功能应用于企业资信评级中，从内容和方法上将现金流量 融入企业资信评级体系，以弥补原有体系的不足，提升其评级的准确度，并选取医药制 造行业1 0 家公司的财务数据，应用熵值法对引入现金流量的指标体系进行分析，以较 客观反映评级主体的财务状况。 本文遵循提出问题，分析问题，解决问题的思路进行构建。第一章提出问题，介绍 国内外的研究现状；第二章为企业资信评级的基本理论和实践概述，同时对国内外企业 资信评级进行了对比分析，指出我国商业银行现有企业资信评级体系的不足；第三章为 现金流量对企业资信评级重要性的探讨，分析了企业资信评级中引入现金流量的必要 性，并分析了现金流量结构、现金流量稳定性和未来现金流量对企业资信评的影响，同 时借鉴国内外在现金流量指标上的研究成果，将引入评级体系的现金流量指标进行了分 ；j 析；第四章为基于现金流量的企业资信评级财务指标体系的构建，应用熵值法对引入现 金流量的评级指标进行了客观的分析，根据评价结果对选取的样本企业进行财务评定。 1 5 本文的主要特点和创新 本文主要是站在债权人银行的角度，对企业进行的资信评级。在评级层面，主 要是从定量方面进行的。本文在介绍了企业资信评级和现金流量的相关理论和实践的基 础上，将现金流量引入到企业资信评级中，以弥补现有我国商业银行对企业资信评定的 不足之处。本文的创新点有以下几点： ( 1 ) 从现金流量结构、现金流量稳定性和未来现金流量的预测方面分析了现金流 量对企业资信评级的影响。 ( 2 ) 构建了基于现金流量的企业资信评级财务指标体系，将现金流量指标与传统 指标相结合构成了新的财务评级体系。并用信息熵对选取样本企业的现金流量信息与传 统指标信息进行了度量，反映出了现金流量信息在评级体系中的重要性，为我国银行业 对企业的资信评级提供一定的参考。 河北大学管理学硕士学位论文 第2 章企业资信评级基本理论及实践研究概况 2 1 企业资信评级的基本理论 对于企业资信评级的基本理论下面从概念界定、资信评级的理论基础和企业资信评 级的方法进行了论述。 2 1 1 企业资信评级的界定 1 、资信的界定 对资信的界定，我国学者朱荣恩( 2 0 0 6 ) 给出了狭义和广义两种解释。狭义的资信 只指货币借贷关系中的偿债能力、履约情况、守信程度。它是以偿还为条件的价值运动 的特殊形式的反映。广义的资信是指各类市场的参与者及各类金融工具的发行主体履行 各类经济承诺的能力及可信任程度，涵盖社会经济生活的各个领域。 从上面资信界定中，我们可以看出，在现实经济活动中，存在两种主要的资信形式： 一种是以企业为主体的经济组织的资信；另一种是以证券为主要形式的金融工具的资信 【2 2 1 。本文所指资信为狭义概念上的，是以企业为主体的资信。 2 、资信评级的界定 资信评级，又为信用评级，是由专业的独立机构或部门，根据独立、客观、公正的 原则，采用一整套科学的综合分析和评价方法，通过收集定性、定量的信息对影响经济 主体或金融工具的风险因素进行综合考察，从而对这些主体或金融工具在特定期间内按 时偿付债务的能力和意愿进行评价，并用简单明了的符号将这些意见向市场公开，达到 为投资者、债权人和监管部门服务目的的一种管理活动。( 朱荣恩、袁敏等，2 0 0 6 ) 从上面对资信评级的定义中，我们可以看到以下几点： ( 1 ) 评级的主体可以是专业的评级机构，也可以是专门的评级部门，如商业银行的 信贷部门。 ( 2 ) 评级客体包括一定经济主体，如各类企业、金融机构、社会组织等，和金融工 具，如债券、优先股、基金、票据等。 朱荣恩编著资信评级 m 上海：上海财经大学出版社，2 0 0 6 9 ，p 4 圆朱荣恩丁豪操，袁敏资信评级【m 】北京：中国时代经济出版社，2 0 0 6 1 0 ，p 1 7 6 第2 章企业资信评级基本理论及实践研究概况 ( 3 ) 评级的根本目的是揭示受评对象的违约风险，反映其信用风险度。 ( 4 ) 资信评级评价的是受评对象按时根据契约规定偿还债务的意愿和能力，核心 来说是对其信用能力的评价。 ( 5 ) 评级中需要运用科学的指标体系，运用定量和定性相结合的分析方法。 3 、企业资信评级的界定 企业资信评级是以企业为对象的资信评价行为和评价过程。 上面给出了有关文献中对资信、资信评级和企业资信评级的界定。本文中的企业资 信评级，其评级主体主要考虑的是商业银行，是银行业中的企业资信评级，主要是从银 行角度考虑其内部风险管理的需要进行评述。 2 1 2 信息非对称理论与企业资信评级 当前，经济学理论的发展为资信评级的产生与发展提供了一个很好的解释。这些经 济学理论包括信息非对称性理论、交易成本论和博弈论。目前我国资信评级还主要集中 于信贷市场，而本文也主要研究的是商业银行对企业资信的评级，从借贷关系上考虑， 下面主要分析了信息非对称性理论对资信评级的经济学解释。 信息非对称性，是指由于企业内部对其自身的了解程度要高于外部，这样其所获得 的信息也就会比外部人要多，形成了企业内部人与外部人的信息差别，从而会对企业外 部人造成一定的不利因素。在市场交易中，为了减少不对称信息带来的不利方面，就产 生了资信评级。 在信贷市场上，企业借入资金，银行贷出资金，银行与企业达成一致并签订借款合 同，在信贷资金流入企业后，企业就成了债务人，要承担到期还本付息的责任，银行成 了债权人，要监督企业按时还本付息。从现实中我们看到，完全信息的信贷市场只是研 究者的一个美好假定，真实世界是信息不完全的，也是信息不对称的。在不对称信息 的信贷市场中，银行与贷款企业之间的信息不对称贯穿于整个借贷的全过程。银行作 为债权人，对贷款企业的各类信息( 如企业战略、行业状况、经营环境、资金状况、盈 利水平、经营管理水平等等) ，没有企业本身掌握的多，这样就在贷款前形成了信息的 不对称；当银行把资金贷给企业后，又由于对于企业贷款的真实运转流向不能完全地进 夏敏仁，林汉川企业信用评级：基于国外经验的中国体系研究【m 】上海：上海财经大学出版社， 2 0 0 6 4 ，p 2 0 粱鸿飞企业融资与信用能力 m 北京：清华大学出版社，2 0 0 7 1 ，p 1 2 9 1 3 1 7 河北大学管理学硕士学位论文 行监控，从而就会导致对于贷款使用中的信息不对称；对于借款人提供的抵押、质押资 产的真实价值，银行在其判断上也存在着信息不对称，因为企业的抵押、质押资产可能 存在着高估或是重复抵押行为，这也就形成了事后的信息不对称，总之，从借贷的整个 过程来看，银行都在承担着可能由贷款企业违约而带来的信用风险，而这正是源自信息 的不对称【2 3 1 。 从上面的分析可以看到，银行在信贷市场上是信息劣势一方，只要借款企业存在违 约的可能，那由其违约给银行带来的信用风险就会存在。要化解信用风险，银行必须要 掌握其主动权，缓解不对称信息的不利影响，防范信用风险。银行通过对企业进行贷前 信用评定，选择出那些信用好的，有潜力的企业，同时在贷后对其进行跟踪评级，验证 评级的准确性，将会有效缓解信息不对称带来的信用风险问题。 2 1 3 企业资信评级的方法 企业资信评级的方法主要是评估受信企业偿还债务的能力和意愿，经过近百年的发 展，现已形成了各种不同特点和风格的资信评级方法。从评级方法本质归纳，资信评级 方法可以分为因素分析法和模型分析法。 因素分析法是较传统的分析方法，它需要对体系中能够对受评对象的信用起到影响 作用的各项定量和定性指标设定权重，并利用指标值和权重值算出受评对象的相应分 数，并用信用等级符号表示出来，以反映出信用风险水平。因素分析法中，学者们在不 同时期，考虑的信用因素各异。在1 9 1 0 年，美国银行家波士顿( w i l l i 锄p o s t ) 在发 展信用中的4 c 要素中提出了构成企业信用的四项基本要素：品格( c h a r a c t e r ) 、能力 ( c a p a c i t y ) 、资本( c a p i t a l ) 和担保品( c o l l a t e r a l ) ，后来，银行家基( e d w a r df g e e ) 主张加上经营环境( c o n d i t i o no f b u s i n e s s ) ，由此构成了著名的5 c 要素说【2 4 1 。其后的4 f 要素、5 p 要素、信用方程式等都是从这一学说演变出来的。我国企业资信评级基本 要素的探讨，也主要是结合成熟市场下的信用要素5 c 、4 f 、5 p 理论进行的，在实践中 着重企业综合素质、经营能力、获利能力、偿债能力、信用状况、发展前景等六要素的 参考：朱荣恩，丁豪棵，袁敏资信评级 m 】北京：中国时代经济出版社，2 0 0 6 1 0 ，p 6 0 6 6 4 f 要素包括：管理要素( m a n a g e m e n tf a c t o r ) ，财务要素( f i n a n c i a lf a c t o r ) ，经济要素( e c o n o m i c f a c t o r ) 和组织要素( o r g a n i z a t i o nf a c t o r ) ；5 p 要素由借款人( p e r s o n ) 、借款用途( p u r p o s e ) 还 款财源( p a y m e n t ) 、债权保护( p r o t e c t i o n ) 、前景展望( p e r s p e c t i v e ) 五要素组成；信用方程式是 由美国的贝克曼和巴特尔两位教授提出的。他们把信用5 c 要素中的品格、能力、资本三个内在要 素进行不同组合。 8 第2 章企业资信评级基本理论及实践研究概况 分析。因素分析法在一定时期对于企业评级起了重要作用，但是由于它的评级程度相对 比较复杂，所以更多限于对受评对象的初始评级，之后，各大评级机构或是金融机构更 多会采用模型评级法。 模型法主要有基于会计数据和市场价值的信用风险模型以及针对组合风险的模型。 基于会计数据的信用风险模型，最初来源于财务危机预测。w i l l i a mb e a v e r t 4 8 1 ( 19 6 6 ) 提出 了单一比率模型，之后的学者们又扩展到多变量线性判别模型，最为典型的是e d w a r d i a l t m a n 4 5 1 ( 1 9 6 8 ) 年提出了著名的z 评分模型，该模型应用统计学中多变量辨别分析 法，统计分析相关贷款案例，选取最能反映贷款者财务信息的价值分析比率，设计出能 预测出贷款风险的模型，从而对贷款者作出信用评估。之后的学者们又对模型进行了修 正和改进，具体有：h a l d e m a n 和n a r a y a n a n l 4 6 】( 1 9 7 7 ) 建立的z e t a 信用风险模型( z e t a c r e d i tm s km o d e l ) 。o h l s o n t 4 9 ( 1 9 8 0 ) 在研究中使用了l o g k 模型等。以上基于会计数据的 信用风险模型对于判别企业财务风险起到了重要作用，这类模型是以评价对象的财务数 据为基础的，能比较客观的反应出企业信用风险大小，但是也还存在一定的局限性，一 个较重要的一点就是由于它是以账面财务数据为基础，那么就有可能不能及时反映出由 市场变化而导致的企业财务状况发生变化的信息，基于此又诞生了基于市场价值的信用 风险模型。 基于市场价值的信用风险模型更多的采用市场价格信息。以市场价格为基础的模 型，相对于以会计数据为基础的模型，能够反映出受评对象财务状况的快速变动情况。 典型的模型是k m v 公司的预期违约频率( e x p e c t e dd e f a u l tf r e q u e n c y ，e d f ) 模型( 1 9 7 7 ) ， 即k m v 模型，它是根据现代企业定价理论建立起来的。该模型可以有效运用资本市场 中的信息，从而对上市公司的违约状况进行预测分析。该模型的局限性是它只特别适用 于上市的公司，对于中小企业的信用风险分析还有一定的限制性，而且此模型假定受评 对象的资产价值符合正态分布，而这也与现实不是很相符【2 2 】。 针对风险组合的信用风险模型，这类计量方法主要是从金融机构角度出发，避免风 险集中，较典型的是c r e d i t m e t r i c s 模型【5 0 】，该模型是由j p 摩根于1 9 9 7 年4 月推出的。 方法的核心理念是组合价值受到资产违约和资产信用等级变化的共同影响，组合的真正 风险来自的是企业资产价值的变动。此外还有c r e d i ts u i s s ef i n a n c i a lp r o d u c t a ( c s f p ) 推出 的c r e d i t r i s k + 违约风险的统计模型、麦肯锡公司的c r e d i tp o r t f o l i o ( 信用资产组合法) 和 9 河北大学管理学硕士学位论文 国际清算银行采用的v a r ( 风险价值) 模型，这些模型是信用风险评价的创新成果，但 还不是很成熟，有待进一步的检验【2 4 1 。 上述模型虽然各有其局限性，但从总体上看，这些模型为信用风险的防范起到了不 可替代的作用，在实践中正发挥着重要作用。 从上面的企业资信评级的方法看，可以了解到各方法在一定时期都发挥着重要的作 用，但也都有一定的局限性。本文关于企业资信的方法主要是采用因素分析法进行评级 构建，同时也借鉴了相关基于会计数据的信用风险模型的研究思路，使评级的结果能更 客观地反映评级主体的现实情况。 2 2国内外企业资信评级实践概况 在资信评级发展中，穆迪公司、标准普尔公司一直处于领先地位，此外，各国商业 银行也都很重视其对企业的资信评定，下面简要介绍穆迪公司、标准普尔公司、美国商 业银行以及我国商业银行的企业资信评级实践情况。 2 2 1穆迪公司的企业资信评级 穆迪公司是由约翰穆迪( j o h nm o o d y ) 先生于1 9 0 0 年在纽约成立的，是目前著 名的评级公司之一，其对资信评级的相关研究已在世界范围内广泛应用。 穆迪公司的资信评级主要围绕受评对象经营状况和财务状况展开的。在对企业经营 状况进行分析时，注重从企业所处宏观环境和微观环境两个方面进行。在对宏观环境进 行分析时，它们会关注受评对象所处国家的政治、法规以及其所处的整个行业的发展趋 势对企业未来偿债能力造成的可能影响；微观方面主要是针对企业层面的，对企业管理 当局的内在素质，包括其管理水平、组织结构等进行深入的分析，同时还会分析企业的 竞争能力和所处的地位，以对企业未来发展能力做出评判。在微观层面分析中，对企业 财务状况的分析也是很重要的一方面，包括着对企业收益质量、现金流量信息和企业资 本结构等的考察。这样从企业外部的宏观方面直至其内部的微观方面，从而可以很充分 的揭示出受评对象的信用状况及其违约的可能性，并对其做出一定的评级说明1 2 5 1 。 在这里需特别指出的是，穆迪公司很注重受评对象的现金流量分析和预测。在对受 评对象定量分析中，把对其现金流量的分析作为核心内容之一。穆迪公司在对现金流量 分析时关注现金流量与负债及资本支出的关系，通过其间的关系可以考察出企业的偿债 能力和现金流量的使用能力。具体现金流量分析指标如表2 1 1 0 第2 章企业资信评级基本理论及实践研究概况 表2 - 1现金流量分析指标。 指标名称计算公式 总资本支出与折旧、损耗、摊销比率总资本支出( 折旧+ 损耗+ 摊销) 累计折旧与折旧、损耗、摊销比率累积折旧( 折i h + 损耗+ 摊销) 总现金流量与总资本支出的比率总现金流量总资本支出 总现金流量与净资本支出的比率总现金流量净资本支出 留存现金流量与总资本支出的比率留存现金流量总资本支出 留存现金流量与净资本支出的比率 留存现金流量净资本支出 留存现金流量与所使用资本净值比率留存现金流量所使用资本净值 总现金流量与总债务的比率总现金流量总债务 留存现金流量与总债务的比率留存现金流量总债务 2 2 2 标准普尔公司的企业资信评级 标准普尔最初是由亨利普尔( h e n r yv a m u mp o o r ) 建立于1 8 6 0 年，公司历经一 百四十多年的发展，现今已经成为世界上影响范围最广的评级公司之一。 标准普尔在判断受评对象的经营风险和财务风险大小时，注重从宏观环境和行业特 点入手，通过分析其行业风险和行业现金流量状况，对受评对象的大环境有所掌握，同 时它们还比较注重对公司管理当局的评价，通过对当局的考察，进一步了解公司内层的 诚信度和整体素质状况；对于财务风险的考核，通过分析受评对象报表的质量，考察其 真实和可靠性，从而判断出会计信息的风险度。 标准普尔重视评价企业的现金流。它们认为企业盈利从某种程度上更体现为一种会 计概念，不能直接支付即将到期的本金和利息，而真正能反映出企业偿债能力的是企业 现金流量是否正常及未来能否产生充足的现金。标准普尔公司还强调现金流量的稳定 性，一般认为，稳定程度高的现金流量，对债务偿还的缓冲就较大。其常用现金流量分 析指标如表2 2 黄世忠财务报表分析理论、框架、方法与案例【m 】北京：中国财政经济出版社，2 0 0 7 2 ， p 6 4 l 1 1 河北大学管理学硕士学位论文 表2 - 2现金流量分析指标 指标名称计算公式 债务保障倍数( 净利润+ 折旧+ 摊销) 全部债务 利息保障倍数( 利润总额+ 折i b + 摊销+ 利息) 利息 自有净现金利息保障倍数( 自有净现金虬利息) 利息 自有净现金本息保障倍数( 自有净现金+ 利息) ( 利息+ 当年应偿还本金) 可支配现金债务比率 全部债务可支配现金 资本支出保障倍数( 净利润+ 折i n + 摊销) 资本支出 2 2 。3 美国