（会计学专业论文）公司治理与银行贷款融资的关系研究.pdf

学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名：盔牝日期：五巡 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名燧蕴导师签名：劣眨日期：丝型查! 垒2 摘要 2 0 0 8 年美国金融危机的发生说明银行在风险识别和控制方面存在着严重问 题，虽然我国商业银行在这次危机中并未受到巨大冲击，但是这也为我国商业银 行敲响了警钟：必须要把风险识别和风险控制放在更加重要的位置上。过去我国 商业银行与企业签订贷款契约时更多关注的是企业的财务指标，可是近年来越来 越多的研究表明银行并不能够有效识别借款企业的盈余管理行为，这就使得会计 信息的决策有用性大大降低。而公司治理信息是企业的最基本、最稳定的信息， 不易被借款企业所操纵，良好的公司治理能够减少银行和企业之间的信息不对 称，降低银行的经营风险，所以公司治理状况应该成为银行在做出信贷决策时重 点考虑的指标。长久以来，我国学者对于公司治理如何影响银行的信贷决策并没 有引起足够的重视，在金融危机的阴霾还没有远去的背景下，研究公司治理对于 银行贷款契约的影响应该是上市公司和商业银行都必须解决的现实问题。 本文以2 0 0 7 2 0 0 9 年沪深两市的符合条件的上市公司为样本研究公司治理 状况与企业获取银行贷款之间的关系。公司治理是一个综合机制，不能够单单依 靠一个或几个指标单独来衡量，本文通过主成分分析法构建一个反应公司治理状 况的综合指标g i ，并以这个综合指标来研究公司治理与企业新增长期贷款规模 和信贷得分之间的线性关系。 研究结果表明，公司治理状况与企业获取银行贷款有显著正相关关系。具体 表现在：第一，公司治理状况越好，企业获得的长期贷款规模越大；第二，公司 治理状况越好，企业的贷款综合得分越高。本文不但在理论上丰富了有关公司治 理与银行贷款的研究，同时本文的研究结论充分说明了，公司治理状况是影响企 业融资的重要因素，这一结论也为上市公司解决融资约束提供了新的思路，具有 重要的实践意义。 关键词：公司治理；贷款规模；贷款综合得分；融资约束 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a lc n s i so c c u r r e di na m e r i c ai n2 0 0 8r e v e a l sap r o b l e mt h a tt h e c o m m e r c i a lb a n k sa l lo v e rt h ew o r l di g n o r et h ea w a r e n e s so fr i s ki d e n t i f i c a t i o na n d r i s kc o n t r 0 1 t h o u g ht h ec r i s i sd o e s n th a v eas i g n i f i c a n ti m p a c to nc o m m e r c i a lb a n k s o fc h i n a ，i ta l s o g i v e su sag o o dl e s s o n ：w em u s tp u tt h ea w a r e n e s so fr i s k i d e n t i f i c a t i o na n dr i s kc o n t r o lam o r ei m p o r t a n tp o s i t i o n c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s p u tm o r ea t t e n t i o nt o t h ec o m p a n y sf i n a n c i a li n d i c a t o r sw h e ns i g n i n gt h ed e b t c o n t r a c tw i t he n t e r p r i s e s h o w e v e r , m o r ea n dm o r er e s e a r c h e sf i n dt h a tt h e c o m m e r c i a lb a n k sc a n n o t i d e n t i f yt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t ，s ot h e f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n su s e f u l n e s si nt h e p r o c e s s o fd e c i s i o n - m a k i n gi sh a r m e d t h e i n f o r m a t i o no nc o r p o r a t eg o v e r n a n c ew h i c hc a n n o tb em a n i p u l a t e db yt h ec o m p a n yi s t h em o s tb a s i ca n dt h em o s ts t a b i l i z e di n f o r m a t i o n a n dt h eb e t t e rt h ec o n d i t i o no ft h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h el e s si n f o r m a t i o na s y m m e t r yh a v eb e t w e e nb a n k sa n d e n t e r p r i s e s ，a n dg o o dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ec a nr e d u c er i s ko fb a n ko p e r a t i n g s o c o m m e r c i a lb a n k ss h o u l dp a ym o r ea t t e n t i o no nt h ec o m p a n y sc o r p o r a t eg o v e r n a n c e w h e nt h e ym a k el e n d i n gd e c i s i o n s f o rl o n gt i m e ，t h ec h i n e s es c h o l a r sh a v en o tb e i n g i n t e r e s t e di na n di n v o l v e dt h es t u d yo nh o wt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n f l u e n c i n gt h e b a n kl o a nc o n t r a c t ，i nt h ec o n t e x to ft h ef i n a n c i a lc r i s i sn o tf a ra w a yf r o mu s ，s t u d y i n g t h em e c h a n i s mo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n f l u e n c eo nt h eb a n kl o a nc o n t r a c ti sa p r a c t i c a lp r o b l e mf o r t h ec o m m e r c i a lb a n k sa n dt h el i s t e dc o m p a n i e s t h i sp a p e rt a k e st h ec o m p a n i e sl i s t e di ns h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c km a r k e t d u r i n g2 0 0 7 2 0 0 9a ss a m p l e sw h i c hm e e tt h ec o n d i t i o n s ，t of i n do u tt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h ea v a i l a b i l i t yo fc r e d i t f i n a n c i n g t h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sc o m p l e xm e c h a n i s m ，w ec a n n o to n l yu s eo n e o rs o m es i m p l e v a r i a b l e st or e p l a c et h ec o n d i t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nt h i sp a p e r , w e s t r u c t u r eac o m p r e h e n s i v ei n d e xg it h r o u g ht h em e t h o dc a l l e dp c at om e a s u r et h e c o n d i t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e a n dt h e nw eu s et h i si n d e xt os t u d yt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h el o a ns i z ea n dt h ep o i n t so f c r e d i t i n gf i n a n c i n g t h er e s u l t so ft h es t u d ys h o wt l st h a t ，t h ec o n d i t i o no ft h ec o r p o r a t eg o v e m a n c e a n dt h ea b i l i t yo fg e t t i n gt h eb a n kl o a n i n gh a v ea p o s i t i v ec o r r e l a t i o n i tr e f l e c t si nt h e f o l l o w i n ga s p e c t s ：f i r s t l y , t h eb e t t e ro ft h ec o n d i t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h e l a r g e rs i z et h ec o m p a n i e sg e tb a n kl o a n s ；s e c o n d l y , t h eb e t t e ro ft h ec o n d i t i o no f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h eh i g h e rc o m p r e h e n s i v ep o i n to fl o a n t h i sp a p e rn o to n l y r i c h e st h et h e o r e t i c a lc o n t e n to nt h es t u d ya b o u tb a n kl o a n i n g ，b u ta l s or e v e a l st h a tt h e c o n d i t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sa ni m p o r t a n tf a c t o ra f f e c t i n gf i n a n c i n g f i n a l l y , t h i sp a p e rh a si m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e ，b e c a u s ei tp r o v i d e sn e ww a yt os o l v e t h ef i n a n c i n gc o n s t r a i n s k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；l o a ns i z e ；c o m p r e h e n s i v ep o i n to f l o a n ；f i n a n c i n gc o n s t r a i n s 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章绪论1 1 1 研究背景1 1 2 研究目的和意义2 1 2 1 研究目的2 1 2 2 研究意义2 1 3 研究方法和文章框架2 1 3 1 研究方法2 1 3 2 文章框架3 1 4 本文可能的创新点4 第二章文献综述5 2 1 会计信息与银行债务融资5 2 1 1 国外文献综述5 2 1 2 国内文献综述6 2 2 公司治理对缓解债务融资约束的作用8 2 2 1 国外文献综述8 2 2 2 国内文献综述1 1 2 3 本章小结1 3 2 3 1 现有研究的主要结论1 3 2 3 2 现有研究的不足1 4 2 3 3 本文的研究方向1 4 第三章理论分析及研究假设1 5 3 1 公司治理理论概述1 5 3 1 1 公司治理定义1 5 3 1 2 公司治理理论的发展1 5 3 1 3 公司治理机制1 8 3 2 公司内部治理与银行债务契约2 0 3 2 1 董事会与银行债务融资2 0 3 2 2 股权结构、产权性质与银行债务融资2 1 3 3 公司外部治理与银行债务契约2 2 i v 3 3 1 市场化进程与银行债务契约2 2 3 3 2 法律环境与银行债务契约2 2 3 3 3 独立审计与银行债务契约2 3 3 4 提出假设2 3 第四章实证研究设计2 5 4 1 研究模型设计2 5 4 2 样本选择和数据来源2 5 4 3 变量的选择与定义2 5 4 3 。1 被解释变量2 5 4 3 2 解释变量2 6 4 3 3 控制变量2 6 4 4 公司治理g i 指标的构建2 8 4 4 1 相关指标的选取2 8 4 4 2 主成分分析法构建g i 指标2 9 第五章回归结果分析3 3 5 1 主要变量的描述性统计3 3 5 2 相关性分析3 3 5 3 回归分析3 6 5 3 1 公司治理与银行长期贷款总额关系的回归结果分析3 6 5 3 2 公司治理与贷款综合得分的回归结果分析3 7 第六章研究结论和后续研究方向3 9 6 1 研究结论3 9 6 2 后续研究方向3 9 参考文献4 0 作者在攻读硕士学位期间公开发表的论文4 3 后记4 4 v 南京财经大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第一章绪论 2 0 0 8 年爆发的金融危机给美国甚至世界经济的发展带来了太多的不确定 性，虽然导致这次危机发生的原因很复杂，但有一点得到了大家的一致认同，那 就是：世界各个国家的商业银行在风险识别和控制方面存在着严重问题，他们一 味地通过金融创新来增加业务数量，而在他们大胆创新的同时并没有一套有效的 风险防范和预警机制来约束他们的行为。商业银行作为一个国家金融系统的支 柱，他们的运行状况是否良好是否稳定将直接影响着一个国家的经济能否保持长 期稳定的发展。目前经济全球化进程逐步加快，世界各个国家之问经济的相互依 存度逐步提高，任何一次局部的危机都有可能带来全世界经济的萧条。因此，我 们必须从这次危机中吸取教训，加强银行业的风险识别和控制工作，只有这样才 能为国家经济的运行提供强有力的金融支持。 银行贷款是企业重要的外源性融资手段，但是长期以来，国有商业银行在我 国金融体系中占据着统治地位，银行进行的贷款决策大部分受国家政策的影响， 银行贷款基本上流向了国有企业，银行也因此承担了国有企业经营不善所带来的 风险，政治因素对信贷决策的影响远远超过了借款企业本身的财务信息。在这种 背景下，学者们对于有关我国的银行贷款这种债务融资手段的研究并没有引起重 视。 近些年来，随着我国国有商业银行市场化改革步伐的加快，商业银行作为独 立的主体参与市场经济，他们的使命已经不单单是只为国有企业服务，他们要做 到的是使整个金融市场的信贷资本得到优化配置，提高信贷资本的使用效率。同 时他们必须要加强风险防范意识，努力降低违约风险。根据之前学者的研究成果 来看，之前银行在进行贷款决策时，除了受政策影响之外，关注更多的还是借款 企业报表所披露的各种财务指标。不过越来越多的研究发现银行并不能够有效识 别借款企业的盈余管理行为，这就使得会计信息在决策过程中的有用性大大降 低。而公司治理状况是企业最基础、最稳定的信息，不容易被企业所操纵，在一 定程度上能缓解银行和企业之间的信息不对称，应当成为银行发放贷款时候重点 考虑的信息。 南京财经大学硕士学位论文 1 2 研究目的和意义 1 2 1 研究目的 本文拟通过研究2 0 0 7 2 0 0 9 年上市公司治理状况与新增贷款行为，试图解决 以下问题：( 1 ) 银行在进行贷款决策时关注公司治理这一指标吗? ( 2 ) 良好的 公司治理状况能帮助企业获得更多的长期贷款吗? ( 3 ) 良好的公司治理状况能 够减少贷款时候的限制条件吗? 试图通过本文找到以上三个问题的答案，为解决 企业融资约束问题提供思路，也为银行加强风险控制提供方法。 1 2 2 研究意义 股权融资和债务融资是公司进行外源性融资的两种主要方式，近些年来，由 于国家对证券市场监管的力度逐步加大，股权融资的条件也越来越苛刻，加上我 国对中小股东权益的保护力度不够，导致企业进行股权融资的难度越来越大。据 ( ( 2 0 0 5 年中国金融市场发展报告所述，现阶段的中国，银行贷款占到了企业 融资总额的9 0 ，而股票和公司债券只占到了1 0 左右。在这种背景下，银行 信贷资本能否有效配置，在很大程度上影响了我国国民经济的发展。随着国有商 业银行市场化改革的步伐逐步加快，商业银行如何降低经营风险和履约成本是他 们要面临的重要问题。但是，银行和企业之间存在着严重的信息不对称问题，这 就可能导致借款企业发生道德风险和逆向选择，从而不利于银行进行风险控制。 为了减少信息不对称，使信贷资本能够得到优化配置，使信贷资本发挥最大效用， 银行和企业之间必须建立一套透明准确的信息沟通机制。因此，对借款企业的信 号传导机制及其有用性进行研究对于债务人和债权人都有着重要的现实意义。 尽管银行贷款在现阶段中国企业融资总额中占据绝对优势，但是学术界研究 公司治理与银行贷款的并不多，大家还是更多的关注于财务指标与银行贷款的关 系或者是研究公司治理与公司债券之间的关系。但是公司债券和银行贷款是不同 的融资方式，因此不能把公司治理对发放公司债券的研究结论直接运用到公司治 理与银行贷款的关系上来。本文希望通过直接研究公司治理与银行贷款的关系， 力图拓宽有关信贷决策理论的视野，因此本文也有着重要的理论意义。 1 3 研究方法和文章框架 1 3 1 研究方法 本文采用规范与实证相结合的方法对公司治理与银行贷款之间的关系进行 南京财经大学硕士学位论文 研究。在文章的第二部分，主要是文献综述，通过阅读大量的文献，阐述有关公 司治理理论的相关内容，了解之前学者们有关公司治理和债务融资方面的研究结 论，对他们的研究成果进行归纳和总结，得出主要的结论以及目前研究存在的问 题，以便确定本文的研究主题。接下来文章将进行实证分析部分，主要包括：根 据研究目的选取相应的变量；构建公司治理指标g i ；对样本变量进行描述性统 计分析；对变量进行相关性检验和回归分析，最后得出研究结论。 1 3 2 文章框架 本文一共包括6 个章节，每一章节的具体内容如下： 第1 章，绪论。这一章的内容主要是概括本文的研究背景、研究目的、研究 意义，阐述本文的研究思路和方法，指出研究可能的创新点，最后概括整个文章 的结构安排。 第2 章，有关公司治理与债务契约的文献回顾。本章主要是对之前学者研究 公司治理与债务契约的研究结论进行归纳和总结，找出他们研究的局限性，并找 到本文的出发点和研究重点。 第3 章，理论分析及研究假设。本章首先要对公司治理理论进行一下简单的 概述，主要包括公司治理涵义的界定、公司治理理论的发展和公司治理机制的 主要内容，然后要对公司治理和银行贷款之间的关系进行理论阐述，并得出本文 的研究假设。 第4 章，实证研究设计。本章主要是设计回归模型，对所要研究的变量进行 定义和说明，阐明实证研究的数据来源和数据处理方法。 第5 章，回归结果分析。本章运用s p s s l 7 0 统计软件对原始数据进行回归， 并对回归结果进行解释和分析。 第6 章，研究结论和后续研究方向。得出本文的研究结论，并指出本文研究 的不足和后续研究应该解决的问题。 南京财经大学硕士学位论文 图1 1 文章框架图 1 4 本文可能的创新点 结合之前学者的研究来看，本文可能在以下几个方面存在着创新点： 1 之前研究公司治理与银行贷款相关问题大多采用单一的公司治理变量来 衡量公司治理水平，本文通过主成分分析构建新指标g i 来衡量公司治理状况； 2 之前研究公司治理与银行贷款的研究视角大多数集中于银行贷款具有公 司治理功效，他们研究的重点是企业债务对于优化公司治理的作用，本文的研究 视角是公司治理水平的提高是否能够有利于公司获得银行贷款。 4 南京财经大学硕士学位论文 第二章文献综述 企业的发展离不开资金的支持，为了满足企业规模不断扩大的要求，企业必 须筹措足够的资金购买设备以及原料，增加存货，应对日益增长的需求。企业筹 资无外乎两种渠道：内源性融资、外源性融资。内源性融资就是依靠企业每年通 过生产经营活动获取的净利润，而内源性融资数额有限，往往不能满足企业发展 所需的资金。因此，通过外部渠道进行融资是保证一个企业长久发展的必然选择。 债务融资是企业进行外源性融资的重要渠道，而银行贷款又是最主要的债务融资 的方式。关于银行贷款的研究理应成为学者们的热点研究问题，近些年来，学者 们关于银行贷款问题的研究也取得了一些重要的结论，这些结论在帮助企业获得 银行贷款，缓解企业融资约束，促进商业银行市场化改革方面都起到了很好的理 论指导作用。 2 1 会计信息与银行债务融资 作为上市公司，必须定期披露公司的财务报表，因此财务信息是银行最容易 获得的有关企业的信息。一套完整的财务报表应当包括资产负债表、利润表、现 金流量表以及财务报表附注等内容，贷款银行可以根据上述内容了解企业的财务 状况、经营成果和现金流量，并且通过计算各项财务指标能够反映出企业短期偿 债能力、长期偿债能力、盈利能力、成长能力等，这些信息对于银行做出贷款决 策应该具有一定的参考价值。 2 1 1 国外文献综述 由于国外资本市场发展起步较早，所以，国外学者对于会计信息与银行贷款 决策的研究也早于国内。按照传统的观点，会计信息是银行进行贷款决策时最常 运用的信息与指标，银行通过使用公司披露的财务信息来评估企业的经营风险和 偿债能力，披露的会计信息在一定程度上降低了银行和企业的信息不对称，因此 它成为银行做出决策时重点考虑的因素。早期的研究也证实了这一观点，他们认 为企业披露的财务信息越详细越具体，对银行决策越有用。z i m m e r ( 1 9 8 0 ) 通 过研究发现，银行信贷工作人员能够通过分析企业相关的财务比率，预测企业失 败的可能性，从而根据预测的结果来决定对企业贷款的数量以及期限、成本等。 w a t t s 等人( 1 9 8 6 ) 的研究指出，银行为了降低企业违约风险和自身的经营风险， 往往在贷款契约中加入某些限制性条款，而大部分限制性条款的加入也是以企业 的财务信息为基础的。 南京财经大学硕士学位论文 由于会计信息对于贷款决策的有用性必须以企业披露的会计信息是高质量 的为前提，有时候企业为了达到自身的一些目的，有意识地对自身的财务信息加 以粉饰，这种行为称为盈余管理。早期的研究也涉及到银行在做出贷款决策时能 否有效识别企业的盈余管理行为，他们得出的结论倾向于银行对于企业的盈余管 理行为能够有效识别。f r a n c i s ( 2 0 0 5 ) 和b h a r a t h ( 2 0 0 6 ) 的研究都支持了这一 结论。f r a n c i s 通过研究发现盈余质量与债务成本呈现负的线性关系即盈余质量 越高，债务成本越低；b h a r a t h 的研究表明，盈余质量低的企业，获得的贷款利 率更高，期限更短，对于抵押的要求条件也更高。 不过也有些学者从别的角度进行研究，得出了不同的结果，他们发现会计信 息只有在一定条件的约束下，才会充分发挥它在信贷决策中的有用性，也就是说 由于某些原因的存在导致了财务信息不一定在决策中始终发挥着重要作用。 a b d e l k h a l i k ( 1 9 7 3 ) 禾1 j 用问卷调查进行研究，最终发现“财务信息越详细，它对 决策的有用性越强”这一理论只有在一定条件下才能够成立，而单纯依靠财务信 息而不借助其他信息作为辅助的话，财务信息的决策有用性将大打折扣。 2 1 2 国内文献综述 由于我国的特殊制度背景，长期以来商业银行国有化，商业银行的贷款规模、 方向、利率水平等均受到国家宏观经济政策和国家计划的控制，而企业自身的特 征对于银行贷款决策的影响很有限。但是随着我国市场经济的逐步深入，商业银 行市场化改革的步伐也日趋加快，他们已经基本上改变了原有的经营模式和决策 方式，商业银行和借款企业都逐渐成为追求自身利益最大化的市场主体，他们的 决策受到国家政策层面的作用逐步较少，但并未完全消除。正是随着市场化进程 的加快，我国学者对于企业的一些独立特征和财务指标与获得银行贷款之间关系 的研究才逐渐多了起来。从我国学者的研究来看，大家不仅关注会计信息本身对 银行贷款决策的影响，而更多关注的还是在中国特殊的制度背景下，一些其他因 素是如何影响会计信息与银行贷款决策的。 1 贷款银行关注的主要财务指标 国内学者最初研究会计信息与银行贷款的关系时不仅关注企业的财务指标， 并且同时关注一些非财务指标与银行贷款决策的关系。胡奕明( 2 0 0 4 ) 通过研究 发现，企业的一些财务指标和非财务指标都和企业获得银行贷款有一定的相关关 系。后来饶艳超、胡奕明( 2 0 0 5 ) 采用问卷调查的方式，研究了贷款银行在进行 贷款决策时关注贷款企业的主要财务指标有哪些。最终他们发现银行在进行信贷 决策时确实重点关注了企业相关的财务信息。信贷人员重点关注的内容有：( 1 ) 南京财经大学硕士学位论文 资产负债表、利润表和现金流量表，尤其是对现金流量表中的经营活动产生的现 金净流量尤其关注；( 2 ) 能够反映企业营运能力和偿债能力的财务比率：资产负 债率、流动比率、速动比率、资产收益率；( 3 ) 对于报表附注中的收入说明、关 联方关系及其交易方面的信息也重点关注；( 4 ) 非财务信息也引起了信贷人员的 重视，比如银行对企业信用、抵押、担保等方面的问题也很关注，这也反映了信 贷人员对于公司治理也表现出浓厚兴趣。但是由于他们的研究采用的是问卷调查 的方式，使得其研究结果的客观性受到了一定影响。 2 产权性质影响会计信息对于贷款决策的有用性 虽然我国市场经济的步伐日益加快，但是目前我国仍处于经济转型期，政府 在信贷资本的配置方面进行干预的现象并未完全消除。会计信息虽然在一定程度 上能够反映企业的偿债能力，由于政府才是国有企业经营风险的最终承担者，相 比起企业信用，政府信用似乎更可靠。因此，在中国目前的背景下，银行为了降 低自身的经营风险，还是更倾向于将信贷资本分配给国有企业，这也就会降低会 计信息在贷款决策中的有用性。 廖秀梅( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 1 年和2 0 0 4 年两个年度的所有a 股上市公司作为研究 样本，研究商业银行是否利用企业年报中披露的会计信息进行正确的贷款决策， 通过一阶段回归分析得出结论：公司的产权性质确实在一定程度上影响了银行进 行短期贷款决策的正确性，并且在国有企业中表现的更为明显，这说明产权性质 会影响银行利用会计信息进行信贷决策，从中我们可以看出政府可以对银行的贷 款决策进行干预。 另外，孙铮、李增泉、王京斌( 2 0 0 6 ) 运用中国上市公司1 9 9 8 2 0 0 4 年的数 据检验了产权性质对会计信息债务契约有用性的影响，他们同样发现了国有企业 的会计信息在签订债务契约过程中的作用要明显低于私有企业，并且通过研究作 者进一步发现，所有权性质对会计信息债务契约有用性的影响是由于政府的声誉 而并非之前学者所指出的是政府对银行的信贷决策进行直接干预。 3 银行不能识别企业的盈余管理 虽然从国外的研究来看，银行对于企业的盈余管理行为能够识别，能够根据 企业盈余管理程度的不同分别制定出相应的贷款政策，但是在中国，国内的学者 通过研究发现中国的银行在做出贷款决策时并不能有效识别企业的盈余管理行 为。肖洪广( 2 0 0 6 ) 通过研究发现国内银行过于集中的信贷审批制度不利于银行 识别企业的盈余操纵行为。林毅夫和李志斌( 2 0 0 4 ) 从政府对银行施加影响方面 进行研究，最终发现银行很难对企业的盈余管理进行有效的监督。陆正飞、祝继 高、孙便霞( 2 0 0 8 ) 以中国上市公司为样本，进一步分析企业的盈余管理行为是 南京财经大学硕士学位论文 否会影响会计信息在债务契约中的有用性。结果表明，对于盈余管理程度不同的 企业，新增的长期贷款总额与会计信息的相关性不存在显著性差异，说明银行没 有足够能力识别企业的盈余管理行为。 从国内学者的研究结论可以看出，财务信息在银行的信贷决策中确实起到了 一定作用。但是由于企业和银行之间存在信息不对称，企业从自身利益出发，可 能存在盈余管理行为，从而导致企业提供的财务信息质量大打折扣，从而影响了 财务信息的信贷决策有用性。本文认为，正是由于盈余管理行为的存在，银行在 进行信贷决策的过程中，不能过多的或单纯地关注企业的财务指标，而是更多的 关注企业的一些更基础更透明不易被企业操纵的信息。公司治理作为企业的基础 信息，应该是会计信息质量的保障机制，所以银行在进行信贷决策的过程中应当 高度重视企业的公司治理状况。 2 2 公司治理对缓解债务融资约束的作用 近年来，人们研究债务融资主要关注的是债务融资成本、期限结构、融资规 模等特征，人们之所以关注这些主要是由于资本市场中融资约束的存在。融资约 束是指由于资本市场的不完善导致企业在进行内部融资和外部融资时二者的成 本存在差别，导致企业在利用外部融资渠道进行融资时会受到一定程度的约束。 本节将从国外和国内两个方面，回顾有关公司治理状况与债务契约之间关系 的相关文献，试图发现公司治理能够缓解融资约束的相关证据，为本文的后续研 究提供理论和方法上的支持。 2 2 1 国外文献综述 很长时间以来，国内外的学者们对于公司治理的研究重点主要是集中在企业 的债务融资结构是否会影响企业的公司治理状况。在他们看来，企业进行债务融 资，由于定期要支付固定的融资成本，这无形中向管理层施加了压力，会促使他 们竭尽全力经营企业，从而提升企业的绩效，保证债务能够定期偿还，来维护企 业的声誉；另外，按照信号传递理论，企业进行债务融资向市场提供了一种信号： 管理层对企业的未来充满信心，这样会提升市场对企业的价值评估。 但是，近一段时间以来，学者们的研究思路发生了一些变化，大家逐渐开始 探索提升公司治理状况对于企业获得债务融资能否起到积极作用。 1 公司内部治理与债务融资成本 公司的内部治理结构主要表现为公司内部利益相关者之间相互制衡的情况， 如果内部利益主体之间能够互相监督，互相制衡，这样公司就不会存在某一人或 南京财经大学硕士学位论文 某一个利益主体能够独霸整个管理层，这样的内部治理结构应该才是合理的，才 能有助于公司价值的提升，也就更容易进行债务融资。b o o t h ( 1 9 9 2 ) 等人从除 了贷款银行以外的其他利益主体对企业的监督效应视角，研究了公司治理与债务 融资成本的关系，最终发现利益主体对于降低债务融资成本有一定的作用，表现 在：其他利益主体对企业的监督越到位，公司治理就越规范，从而债务融资成本 越低。s e n g u p t a ( 1 9 9 8 ) 从信息披露质量的高低作为衡量企业内部治理水平的替 代变量来检验公司内部治理水平与债务融资成本的关系。最后发现，信息披露水 平越高，债务融资的实际利率就越低。y u ( 2 0 0 3 ) 研究了会计信息透明度与贷 款利率之间的关系，最终发现公司会计信息透明度越高，贷款利率越低，而且会 计信息透明度对短期贷款利率的影响程度要大于其对长期贷款利率的影响程度。 k l o c ke ta l ( 2 0 0 4 ) 发现管理层持股有利于降低债务融资成本。 2 产权性质、政治关系与债务契约 在新兴市场中，经济处于转轨时期，传统的政治体制和政府干预还没有完全 消除，国有企业和一些集体企业与政府之间仍然存在着特殊的政治关系，这种关 系在一定程度上同样会影响银行的贷款决策。国外的一些学者也选择了世界上的 一些发展中的新兴市场国家作为样本进行研究，也得出了一些有意义的结论。 l ap o r t ae ta l ( 2 0 0 2 ) 研究发现，如果企业与政府之间存在良好的政治关系， 那么企业将能够以更低的利率获得银行的贷款。f r y d m a ne ta l ( 2 0 0 2 ) 的研究表 明，银行对于那些具有政府背景的企业往往存在金融预算软约束，这种软约束不 仅体现在债务契约签订之前，还表现在事中的监督以及契约的执行上。同样， k h w a j a 和m i a n ( 2 0 0 5 ) 对巴基斯坦的研究也发现了类似的现象：相对于普通企 业，与政府存在政治关系的企业即使违约率很高，但仍能够很容易获得银行贷款， 并且如果与企业存在关系的政党在选举中获胜，银行将会为这些企业提供条件更 优惠规模更大的贷款。另外也有部分外国学者对于我国信贷市场的信贷资本配置 效率进行了研究，比如b r a n d t 和l i ( 2 0 0 3 ) 考察了我国商业银行的差别贷款行 为，最终发现，相对于乡镇企业，私有企业更难获得银行贷款，即使能够获得贷 款，银行对于企业的要求也更为苛刻。c u l l 和x u ( 2 0 0 5 ) 同样发现，在中国与 政府关系密切的企业更容易获得银行的贷款，并且限制条件也更少。 3 独立审计与债务契约 银行与企业之间签订债务契约的主要障碍就是银企之间的信息不对称问题。 独立审计被看作是解决银企双方信息不对称问题的重要途径。因为他们作为独立 的第三方，并且他们具备丰富的专业知识，能够对贷款企业的财务报告进行鉴证， 并出具相应的审计报告。审计报告能够帮助贷款银行更准确的衡量企业的财务状 南京财经大学硕士学位论文 况和经营成果，从而提高银行决策效率。 在早期，学者们主要是研究审计意见的类型与在银行债务契约的签订过程中 所起的作用，但是学者们得出的结论并不一致。早期学者们主要采用实验方法对 审计意见与银行的贷款决策的关系进行研究。e s t e s 和r e a m e r ( 1 9 7 7 ) 利用向银 行的贷款主管发放问卷的形式研究不同类型的审计意见对贷款决策的影响程度。 研究结果表明：不同类型的审计意见对主管的贷款决策并无显著的影响。之后， f i r t h ( 1 9 7 8 ) 采用类似的方法研究审计意见的信息含量问题，他发现，被发表标 准无保留审计意见的公司相对于被发表保留意见的公司，他们获得的“最高贷款 额”显著要高。 除了研究审计意见和贷款额度的关系之外，l i b b y ( 1 9 7 9 ) 采用问卷调查方 法研究审计意见类型与贷款利率之间的关系。研究结果表明，财务报告中披露的 不确定事项对贷款官员的风险评估有重大影响，而审计师出具的保留意见对于主 管的风险评估并无增量影响，这表明保留审计意见本身并没有信息含量。 b l a c k w e l l ( 1 9 9 7 ，1 9 9 8 ) 等人的研究表明，经过审计的企业获得的贷款利率低于 没有经过审计的企业，说明独立审计在一定程度上能够鉴别企业风险。 近年来，学者们研究的视角由审计意见转向了审计师的特征。审计师的特征 包括会计师事务所规模大小和审计人员的任期长短。m a n s i ( 2 0 0 4 ) 等人的研究 表明：( 1 ) 审计师的质量和任期与债务融资的成本之间呈显著的反向关系，表现 在如果审计师来自于大规模的事务所并且任期越长，企业的债务融资成本就越 低；( 2 ) 把研究样本重新分类为具有投资价值和不具有投资价值的两组样本，审 计师的质量和任期与债务成本的反向关系在不具有投资价值的那一组样本中表 现的更为明显。p i t t m a ne ta l ( 2 0 0 4 ) 研究发现采用规模较大的事务所进行审计能 够缩小贷款利率与同期国债利率之间的差距，也就是说采用大规模的会计师事务 所进行审计在一定程度上能够降低企业的贷款成本。k i me ta l ( 2 0 0 6 ) 在对审计 师的特征与贷款利率之间的关系进行研究后发现：( 1 ) 审计师的特征对贷款利差 的影响非常显著；( 2 ) 如果贷款企业要变更审计师时，银行会认为企业的经营出 现了一定的问题，从而会要求企业支付更高的利率，并且这种作用在由“四大” 变为“非四大”时表现的更为明显。 4 法律环境与债务融资 在资本市场中，法律法规作为影响信用市场发展的重要因素也会影响着债务 契约的签订。一个国家或一个地区法律环境的好坏将直接决定着投资者和债权人 的利益保护程度，如果法制环境状况良好，即使企业出现违约不能按照偿还贷款， 债权人也能够通过司法程序维护自己的权益，使自己的利益不至损失或者损失很 1 0 南京财经大学硕士学位论文 少。d i a m o n d ( 1 9 9 1 ) 以及r a j a n ( 1 9 9 2 ) 研究表明，如果司法和法律体系不健 全，不能够充分保障债权人的利益，贷款银行为了降低企业的违约风险更愿意提 供短期贷款而不是长期贷款。j a p p e l l i 等( 2 0 0 5 ) 通过研究发现，完善的法律法 规，较高的司法效率有助于减少公司的信贷融资约束和提高银行的贷款意愿。 2 2 2 国内文献综述 近年来，随着国有商业银行的市场化改革的逐步深入、我国资本市场的逐步 成熟、现代企业制度的逐步建立，作为市场主体的企业开始在银行贷款契约的签 订过程中获得了一定的话语权，企业自身的特征也开始影响到银行的贷款决策。 除了前面介绍的财务信息对于银行债务契约的影响外，我国学者还对独立董事制 度、审计意见以及我国市场化进程、产权性质等因素展开研究，并且取得了一定 的成果。 1 独立董事制度与债务契约 由于我国在2 1 世纪初才引入了独立董事制度，所以国内学者关于独立董事 的研究也晚于西方学者，我国有关独立董事制度与签订债务契约的关系的研究始 于近几年，他们发现独立董事制度的监督制约作用逐步在我国上市公司中显现出 来。肖作平、廖理( 2 0 0 8 ) 研究发现，独立董事比例与债务期限水平正相关，董 事会独立性强的公司拥有更多的长期债务，独立董事比例越高，企业长期债务所 占比例越大。潘克勤( 2 0 1 0 ) 以2 0 0 3 2 0 0 6 年中国a 股上市公司为样本，研究了 独立董事制度在债务契约的签订过程中所起的作用，并且得到了类似的结论。他 发现，上市公司独立董事比例越高，则长期债务融资所占比重越大，并且与国有 上市公司相比，民营上市公司独立董事比例对长期债务比重的影响更大。同样， 胡苏( 2 0 1 1 ) 的研究结果也支持了潘克勤的研究结论。 2 独立审计与债务