（工商管理专业论文）江苏省高速公路建设融资模式改革研究.pdf

摘要 本文首先介绍了江苏省高速公路建设的历史和“十一五”期间的建设规划， 继而提出了高速公路建设的融资问题，本文在研究了国外一些国家高速公路建设 融资特点和国内兄弟省市的融资经验后，提出了江苏省高速公路建设融资模式改 革思路：( 1 ) 综合采用多种融资方法改变过去单一的贷款建设、收费还贷的单一 融资方式，缓解资金压力，如b o x 、a b s 、经营权转让等融资方式。( 2 ) 加大与 专业金融机构合作，拓宽融资平台，如发行高速公路资金信托项目。( 3 ) 通过 发行股票上市融资和发行具有高速公路建设特点的企业债券等。( 4 ) 积极开拓 利用外资的新途径、新形式，充分利用国际、国内两个资本市场。( 5 ) 增强高速 公路建设企业内源性融资比例。 其次，鉴于高速公路建设具有投资量大、资金进出频繁的特点，探讨了高速 公路建设资金监管问题，江苏省高速公路建设指挥部财物处的资金监管框架表现 为对各市高速公路建设指挥部的建设资金拨付监管和监督各市高速公路建设指 挥部与工程承包商严格按照“体内循环封闭管理”的资金管理模式监管工程资金， 有助于加强建设资金安全，提高使用效率。 关键词：高速公路融资模式资金监管 改革 a b s t r a c t f i r s t l y t h i sa r t i c l ei n t r o d u c e st h eh i s t r yo fj i a n g s ue x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o na n d “t h el l t h5 - y e a rp r o g r a m m i n g ”。a n dt h e np u t sf o r w a r d t h i st o p i co ft h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e r ma i m i n ga tt h eo l d s i n g l e n e s sf i n a n c i n gm o d e l 一p r o v i d i n g al o a nt o e x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o nc h a r g i n g t og i v eb a c kb r i n g sf o r w a r db o t 、a b s a n ds oo na t t h es a m et i m et a k i n gs o m ee x a m p l et oi l l u s t r a t eb yw a yo fac o m p a r i s o n o ft h ee x p r e s s w a yi n v e s t m e n t a n d f i n a n c i n gs y s t e r m o fo t h e r s c o u n t r i e st h e t h e s i s f i n d so u tt h e s u c c e s s f u le x p e r i e n c e st h a tm e r i t a t t e n t i o na n d o b t a i n a b l ei n s p i r a t i o nf o re x a m p l e su s i n gf u e lt a xt o r e p l a c em a i n t a i nr o a df e e w h e r e a st h em a i nf u n c t i o n s o fj i a n g s ue x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o n h e a d q u a r t e r s w h i c h a u t h o r b e l o n g s t of a s t e no n e x p r e s s w a y c o n s t r u c t i o nt h e r e f o r eh o wt os u p e r v i s et h ec o n s t r u c t i o nf u n db e c o m e s a n o t h e ri m p o r t a n tc o n t e n t si nt h i st h e s i st h ec a p i t a ls u r v e i l l a n c eo f p r o v i n c e h e a d q u a r t e r s s h o w st h a th o wt op a yas u mo fm o n e yt o c i t y h e a d q u a r t e r sa n dp u t t i n g“b o d y - i n n e r c y c l e c l o s e d o w n f u n d m o d e l ”u n d e rs u r v e i l l a n ce t h e r ea r e4 c h a p t e r si nt h i sa r t i c l et h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h e s i t u a t i o no fc a p i t a lu n d e rg r e a tp r e s s u r et h es e c o n dc h a p t e ra n a l y z i n g t h e m u l t i p l y f i n a n c i n gw a y ss u c h a sb o t a b s a n ds oo nu n d e r m a r k e t o r i e n t e de c o n o m ys i t u a t i o na n da n a l y z i n gt h ea d v a n c e de x p e r i e n c e o fd e v e l o p e dc o u n t r i e si ne x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o ni n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gu s i n gf o rr e f e r e n c et oj i a n g s ut h et h i r dc h a p t e ri n t r o d u c e s o t h e r sp r o v i n c ef i n a n c i n ge x p e r i e n c e st h ef o u r t hd i s c u s s e st h ed i r e c t i o n o fj i a n g s ui n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e ma n do ft h ef u n ds u r v e i l l a n c e o fj i a n g s ue x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o nh e a d q u a r t e r s k e yw o r d s ：e x p r e s s w a y t h ei n v e s t m e n ta n df i n a n c i n gs y s t e r m t h ec a p i t a ls u r v e i ll a n c em o d e l r e f o r m 附件二： 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致澍的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究戒果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历雨使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：揭霍；2 0 0 5 年1 1 月1 5 曰 学位论文使用授权声明 南京理】：大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的全部或部分内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的全部或部分内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：擅盈2 0 0 5 年1 1 胃1 5 暖 南京理工大学颂士学位论文江苏省高速公路建设融瓷模式改革研究 1 绪论 1 1 研究的背景及问题的提出 1 1 1 江苏省高速公路建设历史回顾及。十一五”建设前瞻 1 9 9 6 年江苏建成第一条商速公路沪宁高速公路江苏段，实现了高速公路零的突 破。1 9 9 8 年，江苏省委、省政府抓住中央实施积极的财政政策、加快基础设施建设 的良好机遇，提出在加强苏南高速公路建设的同时，要挥师北上，决战苏北，实现全 省高速公路联网畅通，打一场商速公路建设的“淮海战役”。2 0 0 0 年，根据改革开放 和现代化建设的新形势，江苏省委、省政府又提出，“再掀交通建设新高潮，再造交 通事业新辉煌”，高速公路建设突飞猛进，2 0 0 0 年底高速公路通车总里程突破了1 0 0 0 公里。“十五”期间，江苏高速公路建设进入了南北并举、东西共进、规模推进、滚 动发展的快速发展阶段，到2 0 0 4 年底全省高速公路通车总里程达到2 4 2 4 公里，位居 全国第三，密度全国第一。到2 0 0 5 年底将达到2 8 0 0 公里，全省高速公路将初步实现 联网畅通，高速公路网络全面覆盖江苏重要经济发展走廊，省会南京与各省辖市之间 实现了当日往返。 从2 0 0 6 年开始，江苏高速公路建设将进入继往开来的“十一五”发展阶段。今 年初，江苏省省委书记李源潮在江苏交通厅调研时指出，为防止再出现对高速公路的 需求超出预期、超出供给的情况，要继续保持高速公路的超前发展。贯彻省委、省政 府的战略部署，结合国家高速公路网规划，江苏省交通厅决定加快完善高速公路网络， 按照“十一五”规划，使全省高速公路通车里程在2 0 0 8 年达到3 6 0 0 公里以上；在 2 0 1 0 年达到4 0 0 0 公里左右，届时现行国家高速公路网在江苏省内路段全面建成，长 三角城际高速公路江苏省内路段基本形成，高速公路网络的整体效应将逐渐显现。 1 1 2 江苏省高速公路建设存在着巨大资金缺口 根据交通部 “费改税”对我国公路建设和养护资金筹措的影响及其对策研究 提供的数据，我国未来高速公路的建设成本为每公里3 5 0 0 万元，由此推算出“十一 五”期间，江苏高速公路建设资金需求将达到4 2 0 亿元；事实上，“十五”期间，2 0 0 1 年2 0 0 5 年全国公路建设总体资金需要量为7 8 4 6 亿元，公路建设资金供应量只有 1 7 5 8 6 7 亿元，总体上存在着大量的资金缺口。全国情况如此，江苏亦不例外，而且 “十一五”建设期间仍将延续这种资金紧张局面。 1 1 3 江苏省当前高速公路建设资金筹集主要存在的问题 ( 1 ) 资金来源不稳定。目前国家没有专项的高速公路建设资金，交通部从车购费 中补助一部分，但数量太小，一般只占十分之一左右，只作为引子资金。与西方发达 国家和一些发展中国家相比，建设资金来源不稳定。受国家宏观政策影响较大，基建 规模一压缩，公路建设资金就压减。筹资以向银行借贷间接融资为主要手段，所以也 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 难免受到国家信贷规模和基建压缩的影响。 ( 2 ) 筹资的渠道狭窄。建设资金的筹集往往通过行政手段，筹资渠道十分狭窄。 国内闲散资金和私人资本投资于高速公路建设没有畅通的渠道。虽然在利用国际金融 组织和政府间贷款方面取得了一些成绩，但在与外商合资、合作、独资、利用b0 t 方式对外融资方面进展仍十分缓慢。 ( 3 ) 缺乏金融机构的介入与中介机构参与。现在一般筹资由公路部门自身进行， 很少有金融中介机构参与，也很少向金融机构咨询，再加之自身金融知识缺乏和会计 财务制度没有同国际惯例接轨，在国外融资成功的并不多。 ( 4 ) 缺乏操作性较强的产业政策的支持。尽管国家将交通行业列入优先发展的行 业，但对高速公路发展没有制定和实施操作性较强的具体政策，对于资金的筹集、公 路的收费等没有具体的法律依据和规定，进而在筹资的过程中，会遇到种种的阻力和 困难。 1 2 本文研究的对象和视角 鉴于以上的背景和存在的问题本文拟从以下几个方面对江苏省高速公路建设融 资模式改革进行研究与探讨： 第一，研讨、借鉴国外各国高速公路融资方式共性特点，如征收与公路有关的税 收、普遍采用高速公路收费筹资制度、建立专门的全国高速公路建设经管企业实体等， 对我国高速公路融资体制改革具有启示，如应开征燃油税、土地升值附加税、改善 投资环境等。 第二，运用理论探讨与案例分析，实践调查相结合的研究方式，学习兄弟省市筹 资经验，介绍了广深珠高速、太旧高速、广州绕城高速融资案例，对我省高速公路融 资模式改革有很强的借鉴作用，研究结论可靠性高、实践性强。 第三，在研讨国外、国内融资经验的基础上，结合我省高速公路建设融资现状， 提出我省高速公路建设融资模式改革方向：( 1 ) 综合采用多种融资方法改变过去贷款 建设、收费还贷的单一融资方式，缓解资金压力，如b 0 r r 、a b s 、经营权转让等融资 方式。( 2 ) 加大与专业金融机构合作，拓宽融资平台，如发行高速公路资金信托项目。 ( 3 ) 通过发行股票上市融资和发行具有高速公路建设特点的企业债券等。( 4 ) 积极 开拓利用外资的新途径、新形式，充分利用国际、国内两个资本市场。( 5 ) 增强高速 公路建设企业内源性融资比例。 第四，鉴于商速公路建设具有投资量大、资金进出频繁的特点，本文拟探讨高速 公路建设资金监管问题，并得出如下结论：江苏省高速公路建设指挥部财物处的资金 监管框架表现为对各市高速公路建设指挥部的建设资金拨付监管和监督各市高速公 路建设指挥部与工程承包商严格按照“体内循环封闭管理”的资金管理模式监管工程 资金，有助于加强建设资金安全，提高使用效率。资金监管方式来源于对润扬桥指、 2 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 苏嘉杭高速公路指挥部、苏通桥指进行学习调研的基础上分析、整理而成。 3 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 2 国外高速公路融资方式的比较与借鉴 对于中国这样一个市场化程度不断加深的国家而言，国外高速公路建设融资经验 确有借鉴之处，目前世界上有高速公路l3 万公里，主要集中在美国等发达国家， 面对高速公路的巨额投资各国都根据本国的实际情况，采取不同的筹资政策和措施。 2 1 国外高速公路建设融资方式介绍 2 。1 1 美国 美国现有高速公路8 4 万公里，高速公路的建设资金以国家投资为主，主要来源 有以下几种： ( 1 ) 发行公路建设债券，债券分为三种，第一种为业主发行的长期债券；第二 种为洲政府发行的债券；第三种为公司债券，债券由地方政府和洲政府担保，债券发 行手续简单易行，只要项目经评估，发行债券方案经会计事务所验证通过，即可发行， 债券利率比银行利率高，利息不收税。 ( 2 ) 设立共同投资基金。成立投资基金公司，将社会闲散资金集中起来，由专 家进行管理。美国现今居民金融资产7 0 来自投资基金，直接投资于高速公路建设。 ( 3 ) 开征燃油等税。在美国汽油税、柴油税、汽车登记费、驾驶证更新都收税， 这些税较大部分用于公路建设。联邦政府对公路投资的100 、州政府投资的8 5 都来自于汽油税和车辆税，并作为高速公路建设稳定的资金来源。另外，从房主 处征收房地产税，一部分也用于高速公路建设。 美国不仅政府积极投资高速公路，同时，最近几年还鼓励私人部门筹资修建高速 公路，但政府不担保投资回收。 2 1 2 德国 联邦德国现有高速公路850o 公里。在l9 55 年前，全部资金都来自联邦 政府的预算。1955 年通过交通财政法，将与汽车有关联的车辆税和燃油税的 一部分作为特定资金，用来建设高速公路，并依靠提高汽车的各种附加税来实现扩大 高速公路建设。在高速公路建设中除依赖特定资金外，还通过发行债券来筹措建设资 金，政府提供信货担保，其债务用以后的特定资金偿还。 联邦德国的商速公路建设资金，以国家较多的税源作为保证。虽然联邦宪法规定 公路可以收费，但联邦德国实际上并没有收费公路。 2 1 3 法国 法国有高速公路7000 多公里。法国的高速公路发展，主要由特许道路工团 完成。这些道路工团通过收取道路通行费来建设和营运公路。高速公路修建资金依靠 发行债券和借贷集资，然后采取收费偿还的方法来解决。一是向国内外发行长期建设 债券；二是借贷集资，从1956 年开始到1986 年的三十年间，借贷的总额达 580 亿法郎，修建5000 公里的高速公路，其中50 是向国外l5 个银行 4 南京理工大学顾士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 借贷的；三是政府资金补助，但比例不大。法国的高速公路开始建设并不顺利，到l 970 年成立了专营公司，私营企业参与收费高速公路的建设，开始灵活地使用私人 资本，才使其迅速发展 2 1 4 日本 日本现有高速公路5000 多公里。日本国家投入的公路建设资金，划分为中 央资金、地方资金和财投资金。其资金来源主要是汽油税、柴油税及车辆购置税等。 日本在高速公路建设初期，资金来源非常困难，为此国家颁布了道路建设费财源 特别措施法、日本道路工团法等，并建立了高速公路收费制度，高速公路的建设 与管理由日本道路工团主管。收费高速公路建设资金的筹措，主要是向政府借款、发 行公路债券、政府补助和投资方式实现，也曾向世界银行贷款。 日本最初的收费制度是按不同线路独立核算，随着高速公路路网的建立，费用从 独立核算转向统一核算，先建成高速公路的收入为后继高速公路工程提供补助。 2 2 各国高速公路建设融资方式的比较与分析 各国高速公路建设资金筹集方式，在不同的历史背景和相关制度下，实施各自的 高速公路建设资金筹集制度，以拓宽建设资金的来源渠道。 2 2 1 征收与公路有关的税收 最初各国的高速公路建设资金，大都是由中央和地方政府预算拨款解决的，也有 少数公路经政府批准由私人投资建设和经营。后来随着汽车工业的迅速发展，对公路 质量的要求越来越高，公路建设资金和养护资金不足的矛盾日益突出。于是有些国家 就决定设立公路发展的专项基金( 有的叫特定财源) ，燃油税( 或叫汽、柴油税) ， 车辆购置附加税、公路养路费等，就是在这种情况下征收的。英国是征收燃油税最早 的国家，他们在l9 o9 年就有了具体的规定，但开始的税率很低，每加仑只征收 几十个便士，后来税率不断提高，目前税率是油价的79 4 ，其他工业发达国 家，大都仿效英国的做法，征收燃油税。据l9 96 年的资料，现在多数国家燃油 税率，为油价的70 左右。1996 年部分国家的燃油税税率见下表。大多数国 家采用了中央财政制，即通过中央财政收取车辆税和燃油税、保险税，通过财政预算 投于高速公路建设。美国、澳大利亚等国家建立了公路专项基金。美国以有关税收为 基础，设立国家的“公路信托基金”，它成为美国高速公路建设主要经费来源。澳大 利亚于1989 年建立道路信托基金，由汽油税和柴油税组成。 5 南京理工大学硕士学位论文 江券省高速公路建设融资模式改革研究 表2 2 1部分国家燃油税率表 顺序国家税率为油价的 1 法国 8 2 2 2 瑞典 8 0 1 3 英国 7 9 4 4 荷兰 7 6 4 5 德国7 6 4 6 秘鲁7 6 0 9 6 7意大利7 5 7 8 葡萄牙 7 5 5 9 芬兰 7 5 1 1 0 希腊7 4 1 1 1 瑞士 7 3 0 9 6 1 2 丹麦 7 3 0 9 6 1 3西班牙7 0 4 1 4 卢森堡 7 0 3 1 5挪威6 9 4 1 6 土耳其 6 8 9 9 6 1 7奥地利 6 8 6 1 8 爱尔兰 6 7 6 1 9 澳大利亚 5 9 7 2 0日本5 0 o 2 1 新西兰 4 7 7 2 2 加拿大 4 5 5 2 3 美国 2 9 o 2 2 2 普遍采用高速公路收费筹资制度 除美国、德国等少数资金雄厚的工业发达国家采用国家( 联邦) 道路基金制( 其 资金来源主要是由国家汽车燃料和重要配件税组成的国家道路用户税) ，来提供高速 公路建设所需的绝大部分资金( 约占90 左右) 外，其他大多数国家主要采用收 费道路筹资制，来解决高速公路建设所需的长期、大量的资金。收费道路筹资制主要 通过发行高速公路公司债券( 包括国家承兑债券、国家全部或部分担保债券) 方式， 筹集高速公路建设所需资金。在高速路通车后，再用收取的通行费来偿还，收费道路 6 南京坪工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 筹资制足一种公平的道路用户税收形式。用户所缴通行费是其使用道路设施所得利益 的- 4 , 部分。在世界各国中，以日本、法国为代表的国家主要通过发行债券和贷款建 设高速公路，然后对建成的公路收取通行费来偿还贷款的本金和利息。如法国收费 高速公路占75 ，每年收费额30 多亿美元；意大利收费高速公路占总数的87 ，年收费额40 多亿美元。 利用收费高速公路筹集资金可以保证公路建设的良性循环，可不受国家预算的约 束去实现建设目标。从各国建设高速公路的实践来看，仅靠传统的政府投资不能完全 解决公路建设资金问题，因此，需要开辟其他的资金渠道筹集建设资金。这就不得不 考虑高速公路建设收费问题。近三十年来，特别是进入八十年代以来，世界上收费道 路的建设步伐明显加快，修建的国家日益增多，就连美国有些高速公路也开始实行收 费。目前，拥有收费公路的国家已达40 多个，在欧洲，收费高速公路网总长己达1 7 000 公里，收费总收入超过10o 亿美元。特别是经济相对比较落后的发展中国 家，建收费公路的明显增多，占到总数的65 左右。 政府直接投资和建收费高速公路这两种投资方式的资金来源，实质上是一样的， 资金都是来自民间，只不过集资和投资的方式不同。国家投资的资金是用征收汽油税、 柴油税、车辆税的方法向民间筹集，然后再由国家政府投入到公路建设中去。修建收 费公路的办法是由独立于政府部门之外的机构，借贷或自筹资金修建，然后向民间的 过路者收取费用。 2 2 3 建立专门的全国高速公路建设经管企业实体 高速公路网的建设是长期和艰巨的国家重大工程和战略任务。近年来，各国都倾 向建立专门的全国性高速公路建设经营企业实体承担这项任务。这种高速公路建设企 业( 公司) 包括国有国营联合会、享受国家某种经营风险补贴的特许民营企业，如西 班牙收费高速公路特许公司等多种类型。尽管各国的高速公路企业在所有制性质、组 织结构和运作方式等方面有所不同，但一般有下述几个共同特点：( 1 ) 企业与政府机 构间产权关系明晰，不是附属关系，政府不直接干预纯属企业的内部事务。( 2 ) 充分 享有国家法律赋予一般法人企业( 公司) 的各项权力。( 3 ) 拥有政府给予的有些特权， 如企业对国家高速公路或城市、地方高速公路拥有唯一的建设、经营权力，可免交公 司所得税。( 4 ) 必须严格按照国家高速公路网计划规定的路线、工程项目和技术标准 等进行建设。( 5 ) 企业的工程计划、财务预算、资金供应计划和通行费收取费率的制 定，要接受政府监督，或须政府批准。由于高速公路建设投资巨大，投资回收期长， 投资利率低，因此，高速公路特许公司一般部是国营或半国营性质的企业，纯私营的 企业则很少见。 2 2 4 其他政策和措施 各国在征收相关税和实行道路收费筹集资金的同时，积极拓展资金筹集渠道。发 7 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 行公路建设债券，设立共同投资基金等，将社会闲散资金集中起来，成立股份公司， 发行股票，大力增强高速公路在金融市场的公募和私募能力。 为了积极筹集资金，各国都鼓励私人资本向高速公路项目投资，政府给予政策上 的支持与保证。在美国允许外国公司在美筹集资金，发行股票，并规定投资者购买的 公路债券享受免税待遇。为筹集更多的资金加快高速公路建设，法国、意大利、英国 等国家允许高速公路实行特许经营，由政府出面组建国有公路经营公司，建设、经营 和发展高速公路，以借款为主要筹资手段，国家允许公司对过往车辆收取通行费，收 费范围和标准由政府确定，通过收费来偿还贷款。像泰国、墨西哥等许多国家建立高 速公路项目特许制，在特许期间项目由特许公司拥有，负责项目的建设和运营，在特 许期满后再交由政府，即b0t 方式。遵循收益分享、风险共担，制定最低收费和 服务标准，明确工作重点，建立评估系统等原则，在项目公司和政府之间签订特许合 同。许多发展中国家针对没有规范的资金市场，为鼓励外国资本和私人资本的投入， 政府或银行提供贷款担保、交通量增长率承诺等，墨西哥政府允许商业银行为项目特 许公司发行的债券和股票提供担保，政府负责保证最低交通量和交通量增长率，如果 达不到承诺值，可相应延长经营年限，超过承诺值，超收利润由特许公司和政府分成， 泰国建立担保基金，为私人资本向高速公路贷款提供担保。日本、智利、墨西哥等国 家允许和鼓励养老金投资于高速公路建设。 2 3国外经验对高速公路融资模式改革的启示 2 3 。1 应开征燃油税、土地升值附加税 高速公路作为国民经济的基础产业，国家应对其必要投入要有稳定的建设资金来 源。国家除要继续征收车辆购置费( 税) 外，应开征燃油附加税、车辆注册税等， 作为国家公路专项基金，按一定比例投资于高速公路。从国外的经验来看，征收燃油 税是修建高速公路资金的一种稳定、有效的筹资手段。我国正处在深化改革时期，国 家已确定经过调查研究，制定具体办法，在条件成熟后征收燃油附加费，以取代现行 的养路费，这是符合世界各国高速公路建设发展的潮流的，其他国家的一些具体做法， 也可以借鉴。 高速公路修建无疑会给沿线带来巨大的社会经济效益，直接带来的沿线地价的升 值，根据国外经验，应开征沿线土地升值附加税，从而扩大税源，增加高速公路建设 的资金来源。这样做，既能有效地为高速公路筹集资金，又能体现公平原则，切实做 到“准投资，谁受益”。 2 3 2 拓宽筹资渠道 在目前居民个人存款额较大、投资方式单一的情况下，发行高速公路建设债券， 将有广阔的前景。在国家总体规划的指导下，本着“谁投资、谁所有、谁经营”的原 则，鼓励地方政府发行高速公路债券建设高速公路。要简化债券发行手续，允许发行 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 1 0 - 1 5 年高速公路建设债券，利率合理优惠。 在国内资金筹集有限的情况下，要积极到国际资金市场去筹集资金，有条件的 成立股份有限公司，进行包装、推荐、发行股票。积极争取国际金融组织的贷款及有 关国家政府的中长期软硬贷款。 2 3 3 要积极改进投资环境 大力推行高速公路建设项目特许制。在条件允许下，政府可以直接或间接地给投 资者以承诺和担保，以增强投资者的信心，减少投资风险，吸引更多的资本投入高速 公路建设，大力发展和推行b o t 方式。 要继续完善、规范收费高速公路，积极开展收费标准的研究和制定，在兼顾消费 者承受能力的情况下，使收费达到国民经济效益的最大化。借鉴国外的经验，把收费 高速公路作为建设资金的主要稳定来源。 外商投资者对发展中国家投资的担忧，主要是政治风险，包括国家的稳定，政策 连续性和法律保障等。国家应保持政治社会稳定，积极制定有关法律、法规，保护投 资者的合法权益 9 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 3 国内高速公路融资方式案例与分析 由于受我国目前投融资体制之限，我国高速公路建设融资多采用国内上市融资、 发行企业债券、商业银行贷款等融资方式，鲜有境外融资、多种融资方式相结合、银 行权益质押贷款成功的实例，但也不乏亮点，现笔者收集起来，旨在推广。 3 1 离岸资产证券化项目融资案例一一广深珠高速公路证券化融资 广深珠( 广州一深圳一珠海) 高速公路的建设是香港和合控股有限公司与广东省 交通厅合作的产物。为筹集广州一深圳一珠海高速公路的建设资金，项目的发展商香 港和合控股有限公司通过注册于开曼群岛的三角洲公路有限公司在英属维尔京群岛 设立广深高速公路控股有限公司，并以特许经营的公路收费权作支持。由其在国际资 本市场发行6 亿美元的债券，募集资金用于广州一深圳一珠海高速公路东段工程的 建设。和合公司持有广深珠高速公路5 0 的股权，并最终持有广深珠高速公路东段 3 0 年的特许经营权直至2 0 2 7 年。在特许经营权结束时，所有资产无条件地移交给 广东省政府。 从性质上看，广州一深圳一珠海高速公路的资产证券化项目融资属于离岸( 跨 国) 资产证券化( c r o s s b o r d e rs e c u r i t i z a t i o n ) 融资模式。离岸资产证券化是指 跨境的资产证券化运行模式，般认为，国内融资方通过在国外的s p v 在国际市场上 以资产证券化的方式向国外投资者融资的方式即为离岸资产证券化。有学者指出， “基础设施收费模式”“离岸模式”可以作为中国开展资产证券化的突破模式之 一 3 1 1 离岸资产证券化项目融资的优势分析 ( i ) 从证券化产品角度看，离岸资产证券化项目融资具有以下优势：第一，基础 设施收费的证券化符合资产证券化项目融资产品的要求，项目未来的现金流比较稳定 可靠、容易计算，满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要求以及“资产重 组”原理。第二，在这个交易机构中，原始权益人将项目的收益权转让给境外的专业 金融机构，实现了证券化的关键一步破产隔离。第三，以债券分层的方式实现 内部信用增级，通过担保的方法实现外部信用增级。信用增级技术降低了国际资本市 场的筹资成本。 ( 2 ) 与其它类型的项目融资方式相比，离岸资产证券化融资具有较强的优势： 第一，它可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的 外债压力与产业安全问题。第二，由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹集 增加时，成本可以降低。第三，离岸资产证券化融资对已建成的和在建项目均适用， 不受项目的局限，在离岸资产证券化融资的这个过程中主权国政府始终保有项目的所 有权。 ( 3 ) 从交易机构的地域分布看，离岸资产证券化项目融资也具有其固有优势：第 】o 南京理工大学硕士学位论文汀苏省岛速公路建设融资模式改革研究 一，离岸资产证券化融资可以满足支撑债券发行国的法律要求，规避我国有关制度方 面的不确定性，保证资产证券化项目融资的顺利完成。第二，在境外发行证券时面对 的市场容量大，机构投资者相对较多。 3 1 2 离岸资产证券化的不足 ( 1 ) 外汇管制和汇率波动。离岸资产证券化最大的障碍是外汇管理制度，因为通 过“离岸资产证券化模式”筹集的是外汇，还本付息也得是外汇，但资产的现金流是 人民币，而目前中国尚未实行资本项耳的自由兑换，如何把现金流从人民币换成外汇 成了一个大障碍。 同时，以离岸资产证券化方式进行项目融资，作为证券担保的资产往往是已建成 项目的收益权或者应收账款。由于我国目前现行有关规定( 如中国人民银行境内机 构借用国际商业贷款管理办法) 将类似资产证券化的交易列入外债管理的范围，因 此，离岸资产证券化项目融资的融资规模须纳入国家的指导性计划，融资条件须经国 家外汇管理局的审批或审核。此外，汇率的变化也使外汇现金流的稳定性受到影响。 ( 2 ) 由于资产证券化的主要程序都在海外进行操作，投资者也是海外的，因此， 对国内的证券化发展很难起到较大的促进和试验作用。 3 2 太旧高速公路建设资金筹措方式评价 我国高等级公路建设项目耗资巨大，投资回收期长，国家在审批开工项目时，要求 必须落实建设资金来源渠道。因此，能否筹措到一定的资金是建设具有一定规模的高 等级公路的重要前提，同时也一直是困扰和牵制高等级公路建设最重要的因素。对于 地处山区、经济不甚发达的山西省而言，在高速公路建设方面，资金筹措的问题显得尤 为突出。 太旧高速公路建成通车已有9 年的时间，本文所回顾太旧高速公路在资金筹措 方面走过的弯路与取得的经验，对指导今后江苏省乃至全国的高速公路建设都具有借 鉴意义。 3 2 1 项目概况 太原旧关高速公路是国家和山西省八五重点公路建设项目之一，是山西省第 一条全封闭、全立交高速公路。它横贯山西中部和东部，是青岛至银川国道 主干线在山西境内的重要路段，是山西通往京津地区、周围邻省和天津、青岛等沿海 港口与京杭运河码头的重要通道。太旧高速公路全长1 4 0 6 7 8 k m 按双 向四车道，全封闭、全立交高速公路标准进行设计和建设。起点是太原武宿，途经榆次、 寿阳、阳泉、平定，终点是与河北省交界的旧关，出省后通过河北省石清高速公路与京 石高速公路相接。太旧高速公路全线工程分东西段( 太原寿阳段、西郊旧关段) 和中段( 寿阳西郊段) 三段建设。东西两段于1 9 9 3 年5 月1 8 日奠基，1 9 9 5 年l o 月1 日建成通车。中段的建设工程于1 9 9 4 年1 1 月2 0 日开工，1 9 9 6 年6 月完工。1 9 9 6 年 南京理工大学硕士学位论文江苏省高速公路建设融资模式改革研究 6 月2 5 日太旧高速公路全线竣工通车。 太旧高速公路的建成，对于加快我国中西部地区开发，加强山西与国内经济发达 地区的联系，改善投资环境，提高对外开放的水平都有着极其重要的战略意义：对于促 进山西经济结构、产业结构、生产力布局等的合理调整，推动经济向高层次发展，也将 产生积极和深远的影响：它是山西的一条致富路、开放路、希望路，实现了世代山西人 走出太行、走向全国、走向世界的梦想和追求。 3 2 2 建设资金筹措过程与来源 太原一旧关高速公路于1 9 9 3 年5 月1 8 日开工建设，紧紧围绕高速公路的建设，以 满足建设需要为宗旨，山西省交通厅积极筹措资金，争取新的投资。在项目工程设计前 期，山西省一直希望能够得到世界银行的贷款，但是根据当时的实际情况，能否在短时 间内争取列入世界银行的贷款计划尚无把握，况且随后还要履行种种复杂的手续，在 1 9 9 6 年前获得世界银行贷款的可能性不大。因此，在项目开工可行性报告中，不再提 从世界银行贷款，而转向立足省内自筹，争取吸引部分外资。为解决资金问题，山西省 先后与数百家外商洽谈投资，但都未成功，使太旧路的建设遇到了资金严重短缺的困 难。在困难面前，山西省领导并没有放弃和气馁，而是发扬自力更生、艰苦奋斗的精神， 一方面依靠全省人民，一方面依靠国家有关部委和银行的大力支持。交通部原计划补 助4 8 亿元，两次增加补助至6 7 8 亿元。1 9 9 4 年后，又得到国家有关部委和银行的大 力支持，争取到交通部委托贷款3 5 亿元，国家开发银行硬贷款3 亿元，建设银行贷款 1 亿元。山西省通过养路费自筹1 5 0 6 亿元。通过各方的努力和支持，使得太旧高速 公路建设中的难题资金问题得到顺利解决，有力地促进了工程建设的顺利进行， 保证了全线工程比原计划提前两年完工。 表4 2 2太旧高速公路建设资金来源情况见下表 太旧高速公路分年度建设资金来源表( 万元) 来源1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 7合计 省自筹1 6 0 2 03 4 4 0 08 6 6 1 51 2 9 3 36 4 01 5 0 6 0 8 部补助 2 2 0 0 0 2 0 0 0 02 5 8 0 06 7 8 0 0 贷款2 5 0 0 0 1 1 0 0 04 0 0 04 0 0 0 0 部委托贷款1 0 0 0 02 5 0 0 0 3 5 0 0 0 合计1 6 0 2 09 1 4 0 01 4 2 6 1 54 2 7 3 36 4 02 9 3 4 0 8 注：含建设期贷款利息6 9 0 8 万元 太旧高速公路批准总投资概算是3 0 1 4 4 6 万元，实际完成投资2 9 3 4 0 8 万元，其 中省自筹1 5 0 6 亿元，交通部补助6 7 8 亿元，从国家开发银行贷款3 亿元，建设银行 贷款1 亿元，交通部委托贷款3 5 亿元。实际投资比概算少8 0 3 8 万元。 表中显示出了太旧高速公路建设资金的来源和构成。从表中可以看出，就山西全 1 2 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 省而言，省自筹部分( 包括山西省建行贷款) 占1 6 亿余元，约占全部投资的5 4 7 ，中央 支持部份( 包括交通部补助、国家开发银行贷款、招商银行贷款) 总数为1 3 亿余元，约 占全部投资的4 5 3 按自筹和贷款进行分类统计，太旧高速路山西省交通厅自筹1 5 亿元，占5 l - 3 ，贷款总数为7 5 亿元，约占全部投资的2 5 6 ，另有交通部车购费补助 6 7 8 亿元，约占全部投资的2 3 1 。 3 2 3 太旧高速公路资金筹措方式的评价 ( 1 ) 自筹资金是太旧高速公路资金筹措的主要方式 太旧高速公路总投资中省自筹资金比例达5 5 ，这对于路线长达1 4 1 k i n 的高速公 路，对于经济尚处于发展中的省份而言，是十分困难的，再考虑到与太旧高速公路配套 的其它工程，其资金筹措的难度可想而知，但山西省政府为了解决交通瓶颈的制约，为 了更快地发展全省经济，其方针不是等、靠、要，而是在积极争取中央支持的基础上， 采取以自力更生为主的筹资方针，利用该省部分公路建设基金和养路费，作为自筹资 金，省政府在征地拆迁等方面也出台优惠政策，加上建设单位压缩非直接建设费用，使 工程得以顺利动工兴建。 目前来看，太旧高速公路的建设及其筹措方式完全符合中央的经济大政方针。中 央在今后一个时期发展经济采取的举措为扩大内需，以抵消可能发生的对 外贸易不畅和外需萎缩。太旧高速公路建设本身就是山西省加强基础设施建设，扩大 内需的重要举措：而其资金筹措完全依靠内资则也是刺激国内需求，加速 国内巨大储蓄资金流动的重要方式。 由于太旧高速公路资金筹措遵循的是自力更生的方针，其资本金的构成比例约为 7 4 ( 包括交通部补助费用) ，这项指标远远高于国家计委关于重大基建项目资本金比 例不得低于总投资的3 5 的规定。 ( 2 ) 贷款多元化是太旧高速公路筹措资金的重要经验 太旧高速公路设计为收费公路，虽然原工可研报告中财务评价的结论是财务内部 收益率2 2 5 ，略高于财务评价中的财务基准折现率1 2 ，但由于贷款额度较大，回收 期较长，交通量预测尚存在一定的变化幅度，在这种情况下，任何一家金融机构承担全 部贷款责任仍然存在较大的风险。 根据这种情况，山西省交通厅最后确定向3 家机构贷款，即国家开发银行、招商银 行和山西省建设银行。3 家金融机构都对太旧高速公路项目做出了自己的评估。其后 把贷款共分为7 笔，贷款年利率从6 6 至1 1 1 6 不等。这种贷款多元化的做法对加 快贷款到位率，降低投资风险，保证工程进度是十分有利的。 ( 3 ) 科学合理地制定公路建设规划，尽早确定可行的资金筹措方式 太旧高速公路在筹措建设资金方面所遇到问题与困难，在某种程度上反映出该项 目在资金筹措方面缺乏一定的经验，包括对世界银行的贷款、吸引外资方面都走了一 南京理工大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 定的弯路，影响了项目的开工建设。在今后高等级公路建设中，应科学合理地制定公路 建设规划，对即将建设的项目尽早确定可行的资金筹措方式，尤其是那些争取列入世 界银行或亚洲银行贷款的备选项目，从项目选定、评估、招标、谈判、开工到建成通 车往往要经历7 l o 年的时间，建设单位必须做好充分的准备。与此同时，建设单位还 要立足资金自筹与向国内金融机构贷款相结合的方式。做好第二手准备，确保建设资 金顺利筹措到位，保证项目顺利开工和建设工期的有效控制。 ( 4 ) 关于资金筹措的有关思考 第一，国家级金融机构应继续和加强对地方重大基础设施项目的支持 作为国家级的政策性银行一国家开发银行根据太旧高速公路的具体情况，给予 了一定的贷款支持，这是近年来国家开发银行向公路建设项目贷款规模较大的一次。 在当前国家大力增加内需，加强基础设施项目建设的方针下，国家政策性银行除应对 国家重点项目给予支持外，也应对地方重大项目，特别是交通基础设施项目继续给予 支持，尤其是对于经济尚不十分发达的地区应在贷款规模、贷款条件等方面给予政策 上的倾斜。 第二，建设单位应增加对债券方式筹资的选择 在对太旧高速公路的投资和建设营运经济各方面进行评价后发现，即使该项目位 于经济尚不十分发达的山西省，在国民经济评价结果良好的情况下，其财务回报率的 前景也是良好的，根据我国目前银行存贷款利率处于下调时期的情况，在获得有关方 面批准之后，进行债券融资的方式也是一种筹资方式的选择，这种选择将对加速资金 筹措、加快项目进度、进行重大项目的决策有着积极意义。 第三，多方位筹措高等级公路建设资金 十五期间，我国高等级公路建设投资规模巨大资金供求矛盾十分突出，完全依靠 传统的政府投资为主，显然不能满足高等级公路建设的需要。从国外发 达国家建设高速公路的经验分析，应进行多方位的资金筹措。如建立高速公路建设发 展基金，充分利用“费改税”政策的实施，从征收的燃油税、车购税中划出部分资金作 为高速公路建设的一项长期稳定的资金来源。还可以充分利用个人投资，由专门投资 机构进行集中管理和操作，以高速公路共同投资基金的方式集中社会资金，投资公路 建设项目，投资人按出资比例分享收益。高速公路建设的投资风险小，回报稳定，具有 使用共同基金的条件。 第四，充分利用外资 利用外资是筹措高速公路建设资金的有效手段，包括争取世界银行和弧洲银行的 长期、低息贷款：争取外国政府的出口信贷：采用合资修建的方法，包括b o t ( b u i l d o p e r a t e - - t r a n s f e r 即建绽一运营一转让的方式吸引外资投资修建高速 公路：将建成的高速公路的经营权出让给外商的方式，筹集资金建设新的高速公路等 1 4 南京理t 大学硕士学位论文 江苏省高速公路建设融资模式改革研究 等。 第五，充分利用资本市场的资金 一是利用国际资本市场进行融资，即将现