（会计学专业论文）民营上市公司高控制权与高管薪酬研究.pdf

两南人学硕十学仲论文摘要 民营上市公司高管控制权与高管薪酬研究 摘要 公司治理与管理者激励的相互关系研究始于代理理论的分析框架，是公司财务领域的经 典研究课题。 基于对国内外文献的细心研读与分析研究，考虑到世界经济一直处于发展变动中，本文 认为以往理论界对于高管控制权、管理者激励相互之间关系的研究中存在着如下不足：1 、以 往的研究倾向于对高管薪酬与盈余管理的关系研究，国内外理论界的研究一直很少涉及高管 控制权对于高管薪酬的影响。2 、国内外理论界主要分别考察了高管人员激励与盈余管理、高 管控制权与高管人员激励、以及高管控制权与盈余管理的关系，但对高管控制权与高管薪酬 之间的内在联系与相互作用机理的研究相对有限。 本文在总结以上研究的基础上，基于代理理论分析框架，运用分析模型对高管控制权、 管理者激励进行考察，揭示二者之间的因果关系。 本文从高管控制权在所有者及管管人员间的配置出发，结合代理理论与激励理论，提出 假设h l ：高管人员可以通过控制权的获取来为自己谋取高额报酬，即高管报酬与控制权正相 关；在此基础之上，结合我国民营上市公司实际情况，通过研究分析高管通过掌握控制权谋 取个人利益的方式与形式，提出假设h 2 ：通过模型进行实证研究并不能得出明显的证据表明 高管薪酬与高管控制权正相关本文以我国民营上市公司的数据为基础对建立的假说进行实 证检验，选取2 0 0 7 2 0 0 9 年沪深两市民营上市公司为样本，在理论模型的基础上，本文使用 e v i e w s 对数据进行面板回归分析，建立并得出数理模型，深度揭示高管控制权与高管薪酬的 关系。 通过本文的理论( 第3 章) 与实证( 第4 章) 研究得出以下政策建议：l 、进一步的完善 上市公司相应的激励制度，并健全相关的法律法规体系和会计信息披露制度，以期推进与股 东的激励相容和，抑制管理者控制权寻租行为；2 、改善我国民营上市公司的内部治理制度， 建立并健全职业经理人市场，并使代理人市场充分竞争，用市场手段解决该问题的出现。同 时，通过博弈甚至是法律手段约束总经理来自股东尤其是大股东、控股股东单位或同时兼任 董事长之职的现象，削弱或有效钳制民营企业高管人员对民营上市公司的控制力：3 、进一步 完善与健全上市公司的外部监督机制，尤其要加强对大股东利用高管人员控制权间接侵占公 司利益行为的监督与约束。 关键词：民营上市公司控制权薪酬 两南大学硕十学何论文 a b s t r a c t t h er e s e a r c ha b o u te x e c u t i v e s c o n t r o l a n de x e c u t i v ep a v i np r i v a t e iv- l i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t c o 叩o r a t eg o v e m a l l c e ，e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nh a v ea l w a y sb e 翎t h ec l a s s i c a lp r o b l e mi n t h e 咖d yo fc o r p o r a t e f i n 卸c e t h er e s e a r c ho ft h e 他l e v 锄c eb e t 、v e e nc o 叩o r a t e9 0 v e m 锄c e 锄d e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o nb e g i nf r o mt h e 锄a l y s i sf 嘶l eo fa g e n c yt h e o r y b 嬲e d0 nm e 锄a l y s i so fd o m e s t i c 柏df o r e i g nl i t e r 越u r es t u d i e s ，t h i sp 印e r 鹕u e st h a tp r e v i o u s t h e o 拶f o rc o 巾o r a t eg o v e m 锄c e ，m 锄a g e m e n ti n c e n t i v e 锄de 锄i n g sm 锄a g e m e n tr e s e a r c ho ft h e r e l a t i 0 粥h i pb e t 、v e e ne x i s tb e l o wi n a d e q u a t e ：f i r 瓯f o c u s i n g0 ne x e c u t i v ep a y 锄de a m i n g s m a n a g e m e n t ，t h e 陀1 a t i o n s h i pb e t w e e nt h ed o m e s t i c 觚df o r e i g nt h e o r i s t sr e s e a r c hh 弱r a r e l y i n v 0 1 v e sf o re x e c u t i v ec o m p c n s a t o nc o n 钮0 10 fe x e c u t i v e sa ti m p a c t s e c o n d ，t h ed o m e s t i c 锄d f o r e i g nt h e o r i s t sm a i ns e p a r a t e l yi n s p e c t e d t h em 柚a g e r si n c e n t i v e 觚de a m i n g sm 锄a g e m e n t ， 9 0 v e m 鲫c e 锄dm 鲫a g e m e n ti n c e n t i v e ，锄dc o 叩o n a t e9 0 v e m 锄c e 卸de 锄i n g sm a n a g e m e 峨b u t f o rt h e 陀l a t i o n s h i pb e m e c o n t r o l 锄de x e c u t i v ep a ye x e c u t i v e sa tt i l ei 彻e rr e l a t i o n 卸d i n t e r a c t i o nm e c h a n i s m 陀s e a r c hl i m i t e d b 笛e do nt h ea _ b 0 v es u m m 撕z e s 陀s e a r c h ，柚do nt h eb 舔i so ft h e o r e t i c a l 觚a l y s i s 侬帅e w o r k b a s e do na g e n t c o 叩o r a t eg o v e m a n c e ，m a n a g e m e n ti n c e n t i v ei nt h es 锄em o d e l 绷a l y s i s ，r e v e a l s t h ec a u s a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et w o 咖i n gf 如ma n a l y z i n ge a m i n gm 锄a g e m e n tm o t i v a t i o l l 锄dc o m b i n i n ga g e n c yt h e o 叫锄di n c e n t i v et h e o w es e tu ph1 ：t h e r ei se a m i n gm 锄a g e m e n t t i o nf o rt h ep u 印o s eo fh i g hc o m p e n s a t i o n ，t h a ti s ，e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o ni sp o s i t i v et 0e a m i n g m 绷a g e m e n t o nt h i sb 硒i s ，c o m b i n i n gw i t ha c t u a ls i t u a t i o ni nc h i n 乱p r i v a t el i s t e dc o m p 锄y e x e c u t i v e sb ys t u d y 锄d 觚a l y s i sb yc o n 仃0 lf o rp e r s o n a li n t e r e s t s ，锄dp u t sf o 刑a r dt h em o d e 锄d f 0 咖h y p o t h e s i s ph 2 7 t h r o u g ht h em o d e lf o re m p i r i c a lr e s e a r c h 锄dc 锄o tc o m et oc l e a re v i d e n c e 0 fe x e c u t i v ep a yi s 陀l a t e dw i t he x e c u t i v e sc o n t r 0 1 w bu s et h ed a l a0 fp u b l i c l yi i s t e d c o m p a n i e si n c h i n 如2 0 0 7 2 0 0 9 ，t 0e x a m i n eh y p o t h e s e s 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n t e m a lm a n a g e m e n ts y s t e m 柚dt h eg o v e m a n c e s t n l c t u 佗，p e r f e c tm 锄a g e rm 破e t ，c 陀a t ea g e n t ，锄dt 秽t 0a v o i dc o m p e t i t i v ep l a t f o r mm a n a g e r f b mn l ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r su n i t0 rs e n ，ec o n c u r 他n t l y 舔t h ec h a i m l 锄o ft h el i s t e dc o m p a n y w e a l ( e nt h em a n a g e r sc o n t r o lp o w e rw i l lh e l p 他d u c ea g e n c yc o s t ；t h i r d l y ，锄di m p r o v et h ee x t e m a l s u p e r v i s i o nm e c h 锄i s mo fl i s t e dc o m p a n i e s ，e s p e c i a l l ym u s ts t r e n 舒h e nt h eb i gs h a r e h o l d e r s t l l r o u 曲i n d i r e c te x p r o p r i a t i o nb e h a v i o ro fe x e c u t i v e ss u p e r v i s i o n 鲫dr e 鳓r a i n t k e yw o r d s ：p r i v a t el i s t e dc o m p a n i e se x e c u t i v e sc o n t r o le x e c u t i v e p a y i i i 两南大学硕十学位论文第1 章绪论 第1 章绪论 早在市场经济出现以前，“高管人员”对于各式各样的经济组织来说，就担负 着引领组织发展、带领组织成员为组织牟利的重任。时至今日，市场经济日臻完 善，管理人员的经济责任却没有太大改变。现如今，在世界各种各样的制度下， 发展着各种不尽相同的、不同程度的市场经济。但对于公司的兴衰与发展，高管 人员仍起着至关重要的作用，是公司取得成功和持续稳定发展的关键性因素。控 制权作为一种激励因素，在促使高管人员努力工作以实现公司业绩最大化方面起 着重要作用。同时，也是高管人员“权力寻租”获得更大、更多样的经济利 益以及精神酬劳的有效方法。目前，我国民营上市公司对高管人员的激励方式是 薪酬激励，其中包括货币化的年薪、股权激励以及管理职位带给管理者的一些福 利津贴等。但高管人员对于公司控制权的大小是否会影响到薪酬的多少呢? 本文试图通过实证研究，分析民营上市公司高管控制权与高管薪酬的内在联 系，以期为我国民营上市企业的良性发展提供可能的借鉴。本章为本文的引言部 分，主要介绍研究的背景，阐明研究的目的及意义，并对课题研究的相关概念进 行了界定。 1 1 研究背景与研究问题 1 1 1 研究的背景 经过3 0 多年改革开放，民营企业无论在数量还是促进就业方面，都已成为我 国经济体系的不可或缺的组成部分。统计显示，在1 9 8 9 2 0 0 5 年间，民营经济 创造的国民生产总值以平均每年2 8 的速度增长，民营经济占g d p 的比重已达 6 5 1 ，就增长率而言，民营经济远远高于国民经济，对国民经济的贡献度也超过 非民营经济部门，成为社会就业的主要渠道、国家税收的重要来源和对外贸易的 主要组成部分。 民营上市公司作为民营企业中的佼佼者，已经慢慢的成长壮大起来，渐渐成 为我国经济发展、社会进步的发动力量。而民营上市公司高层管理人员2 ( 简称高 管人员) 作为公司使命愿景的缔造者，战略规划的制定者，价值理念的倡导者， 组织变革的驱动者，在公司中居于关键地位，起着核心作用。这一群体的发展对 于我国经济的发展进步将会起到越来越大的影响。 1 1 2 民营上市公司高管薪酬研究的必要性 陈斌余峰等我国民背卜市公司发展实证研究 e b 0 l h n p ：，洲s z s e c n ，m a i n ，n i e s 2 0 0 8 ，0 2 ，2 5 ，0 9 1 8 1 1 9 1 1 1 5 5 p d c2 0 0 8 一0 2 2 5 2 0 1 1 一0 4 一0 6 2 奉论义所指民营上市公u ji 岛管包括董事会、监事会、经理层等高级任职人员 两南大学硕十学何论文第1 章绪论 民营上市公司高管薪酬研究是提升现代企业核心竞争力的现实需要。“薪酬是 个复杂的，且往往令人困惑的问题 3 。对于民营上市公司来说，在整个人力资源 管理系统中，健全的薪酬管理是吸引、激励、发展与保留核心人才的最有力的工 具。企业虽不是仅仅由几个核心人才组成的，但是他们的才能可以使企业更好、 更顺利的发展，向着更高更远的目标发展。在核心人才的带领下，所有人都可以 成为人才，进而为企业的发展注入更多的活力；非核心人才带领下的核心人才， 再怎样优秀也无法发挥出潜在的本领，对于企业的发展将是一种灾难。 上市公司高管薪酬研究是理顺收入分配关系的现实需要。公平与效率的关系 问题，是任何一个社会在运行过程中都会遇到的重要问题，也是经济伦理领域中 最重要的问题之一。单纯的货币激励不但不会长久的激励最优秀的人才，反而会 造成公平性的失衡，“不患贫而患不均 ，由此给企业带来的后果将直接是人才的 流失。 1 1 3 高管控制权有待进一步量化 目前，涉及到高管控制权的研究并不在少数，但对于控制权的专项研究并不 多见，且对其的定义不尽相同，并且在大多数研究中，控制权仅作为控制变量出 现，比较难以具体量化。对本文的写作来说，可供借鉴参考的内容虽不在少数， 但具有具体应用价值的较少。最重要的是业内尚未对高管控制权有统一的界定和 衡量方法，对于本文的研究来说不能不说是一种挑战。 1 1 4 研究问题的提出 一般而言，上市公司高管处于社会金字塔架构的高端位置，是当代社会中所 谓的“金领阶层 。在发达国家，大型公司高级管理人员( c e o ) 的报酬水平远远高 于公司的基层员工，其平均报酬水平是基层员工的5 0 0 倍；与此同时，在国内， 2 0 0 7 年，中国“最贵老板 平安董事长兼首席执行官马明哲6 6 1 6 万元的年薪成 为媒体、股东、监管部门和学术界所关注的焦点。相应的催生了学术界对于高管 对于其薪酬的影响的研究热情。本文的研究探索恰是基于对民营上市公司中高管 控制权对高管薪酬影响关系。中国民营上市公司高管人员能否对自己的报酬水平 施加影响? 公司控制权结构如何影响高管报酬水平? 目前国内的相关研究大多聚 焦于国有企业上市公司的高管薪酬，且单独研究其与高管控制权的研究相对较少。 对于民营上市公司高管薪酬研究尚显不足，本文在文献回顾和理论分析的基础上 对这些问题进行实证检验，以期得出合理的结果，为后续的研究做铺垫，并抛砖 3 巴罩克哈特、萨拉l 瑞纳什薪酬管理理论、证据与战略意义【m 】j 二海：上海财经大学出版 社2 0 0 5 1 2 两南人学硕十学位论文第1 章绪论 引玉。 1 2 相关概念的界定 本研究涉及“高管”、“控制权 、“高管薪酬”以及“上市公司”、“民营上市 公司 等几组主要概念。为了进一步明确研究范畴，下面将对这些概念进行辨析 与界定。 1 2 1 上市公司 上市公司，是指其股票经过国务院或者国务院授权的证券监督管理机构批准， 其发行股票可以在证券交易所上市流通的股份有限公司。上市公司是股份有限公 司的一种，这种公司的股票可以在证券交易所上市交易，除了必须经过批准外， 还必须符合一定的经营条件。国家对于上市公司的要求最主要的是经营业绩与资 信情况，并不是所有的股份有限公司都可以上市交易。能够上市交易的企业都是 满足上市条件的、经营状况比较好的、资信比较高的各行各业里的中坚企业。这 些民营上市企业在行业内的民营企业中有很高的前沿性与代表性，所以本文选取 民营上市公司为研究对象。 1 2 2 民营上市公司 “民营 一词，最早出现于我国，是在1 9 3 3 年的政府文件中，目的是为了回 避“私营企业 所涉及的当时广泛讨论的是姓“资”还是姓“社 的问题。也即， “民营 即“私营 ，非国有化经营。随着改革开放的深入，私营企业蓬勃发展， 具备了相当的估摸，逐渐成为我国的经济发展以及解决就业问题的中坚力量。随 着私有企业于沪深两市上市融资的步伐不断加快，以及私营企业转型为“公司 上市后股权的分散化，我国对“民营上市公司作出了官方的定义：民营上市公 司是指非公有制企业经过国务院或者国务院授权的证券监督管理机构批准，其发 行股票可以在证券交易所上市流通的股份有限公司。依此，我们就可以据此确定 研究样本的空间范围。在实际样本选取的操作过程中，本文将“民营上市公司” 具体界定为：于沪深两市上市的，其实际控制人以及最终控制人都为非国有企事 业单位法人的上市公司。 1 2 3 高管 本为所采取的高管定义如下，是指掌握企业经营权并直接对公司经营效益负 责的高级管理人员。在国内，对于高级管理人员的理论界定，学术界观点未能统 一一致：部分学者认为高管人员包括监事、董事、经理( 魏刚，2 0 0 0 ；陈广志， 2 0 0 2 ) 。另一部分学者则认为，应将高管人员界定为总经理( 张正堂，2 0 0 2 ) ，这 3 两南大学硕十学何论文第1 章绪论 种观点是基于董事会是股东权益的全权代表，一般不直接进行经营管理活动的认 识，因此不应将董事会成员纳入公司高管薪酬与高管控制权相互关系研究的对象： 最后一种观点，是将高管人员界定为董事长和总经理( 魏立群，2 0 0 3 ) ，提出这部 分观点的学者认为在大部分企业之中，董事会中很多成员在经营管理层都有任职， 尤其是民营上市企业，所以两者应都考虑，如李增泉( 2 0 0 0 ) 、谌新民，刘善敏( 2 0 0 3 ) 等将高管人员界定为上市公司的董事长和总经理。结合民营上市公司的实际情况， 本研究中对高管的定义将采用第三种观点。且由于民营上市公司的特殊性即 相当大一部分控股股东于公司内部担任董事长、董事，为了剔除所有权对控制权 的影响，本文选取董事长是否兼任总经理的薪酬为研究对象，采用魏立群( 2 0 0 3 ) 的观点，将民营上市公司高管定义为董事长以及总经理。据此展开相应的后续研 究。 1 2 4 高管控制权 本文将控制权界定为来源于出资者所有权权利部分让渡的，以公司控制行为 为载体的，在公司股东大会、董事会和经营层三个层面进行决策和执行的权力。 总而言之，企业控制权不仅仅是剩余控制权，企业的控制问题也不仅仅是剩余控 制的问题。对企业控制问题的研究，必须考虑到企业的实际运行情况，有针对性 地进行有重点的研究。 鉴于目前民营上市公司董事长、总经理两职合一的情况较为常见，以及总经 理关联性使高管控制权相对增大。本文研究选择董事长、总经理是否两职合一虚 拟变量来刻画上市公司高管控制权。 1 2 5 高管薪酬 薪酬是高管人员在向公司让渡其管理能力使用权后获得的各种各样的报酬， 其实质是一种交易或交换关系的体现。按照企业实际的治理情况来看，薪酬包括 直接以货币形式计量并支付的工资( 如基本工资、绩效工资) 和间接地通过非货 币化的福利( 如医疗保险) 、服务( 带薪休假等) 支付的薪酬以及企业对高管人员 进行的股权激励。 如上分析，薪酬包括“薪资 和“报酬”，是高管人员付出其管理能力后所得 的全部报酬。根据凯斯和费尔的定义，工资是相对稳定的报酬部分，往往与人的 工龄以及所具有的工作经验相关关；而“薪资 ，则与人的某种“天生具有价值的 技能属性 相关，“薪资不仅是高管人员生存的基础，而且是他们社会地位的具体 体现 。由于报酬的种类与形式复杂多变，人们习惯于使用薪酬的概念，因此也产 生了一系列全新概念如“薪酬体系 、“薪酬组合 等，对于企业高管人员来说， 4 两南大学硕+ 学俯论文第1 章绪论 他们所取得的货币化和非货币化的总收入称为薪酬。当然这是从广义的范围来讲， 所谓“非货币化报酬，是指高管人员职位本身和工作环境所提供的各种优厚的办 公以及生活条件，包括工作的发展机会、挑战性、趣味性和社会地位等。而从狭 义的范畴来讲，薪酬主要指个人获得的以工资、奖金等以货币形式计量并支付的 劳动回报。 本文倾向于采取广义的高管薪酬范畴。但由于高管人员的非货币化报酬，如 在职消费的资料我们难以取得，社会地位难以货币化计量，所以本文所指的薪酬 主要包括可货币化计量的薪酬，也就是上市公司年报中披露的报酬数据4 ，即主要 考虑高管人员的货币性报酬以及可量化股权激励。 、 1 3 研究目标与论文框架 1 3 1 研究目标 本文研究的目标是对民营上市公司高管控制权进行量化分类，通过建立结构 方程模型，探索研究高管控制权与高管薪酬之间的内在关系。以期对我国民营上 市公司的发展提供更多的价值与参考，同时为进一步的研究做铺垫。 1 3 2 论文框架 本文以沪深两市2 0 0 7 - 2 0 0 9 年所有上市交易的民营企业为研究样本，三个年 度样本空间的样本数量分别为：5 2 7 、5 7 4 、6 3 7 家。利用上市公司发布的定期年 度报告及相关数据，对其高管薪酬与高管控制权的关系进行研究探讨，并通过数 据实证分析验证两者之间的关系。具体的研究内容有以下三项： ( 1 ) 对2 0 0 7 2 0 0 9 年各年中，截止其年底的所有民营上市公司的高管货币 化薪酬( 董事长) 进行统计编码，并对样本进行筛选； ( 2 ) 确定研究变量：高管报酬变量、高管控制权变量； ( 3 ) 构建结构方程模型并进行相应的检验； 1 3 3 研究价值与意义 ( 一) 理论价值 国内单纯对高管薪酬与高管控制权相互关系的理论研究基本处于空白阶段， 现有有价值的研究文献少之又少，且研究结论各异。所以笔者认为以往的研究有 如下不足：首先，没有学者专门的通过理论或者实证对两者进行系统性的研究。 其次，现有的研究中，在研究对象、样本和变量设计方面还需大量的改进，如未 单独将高管人员的控制权对其薪酬影响进行系统性的研究，样本时间较早，样本 4 谭硐宁我国上市公司商管薪酬影响肉素的实证研究i d 东北师范大学硕士学位论文，2 0 0 9 ：3 4 5 两南大学硕十学何论文第1 章绪论 自身并不成熟，或剔除过多影响因素，如剔除亏损类公司和s t 公司等，导致结 论的代表性不强。本文将选取所有不会造成研究大幅度异常波动的较全面的样本 空间，探索研究较有代表性的理论结果。 ( 二) 实践意义 研究高管控制权对高管薪酬方面的影响正逐渐成为近年来高管激励领域研究 的主流话题，管理权力假说已成为解释高管薪酬的重要依据，并逐步朝着权力构 建、投资和薪酬动态的方向发展。我国的民营企业正逐步成为我国经济发展的发 动机，民营企业快速健康的发展关乎我国经济发展、国民就业等重大问题，对本 文问题的研究的意义重要性不言而喻。研究成果将对于我国民营企业进行高管激 励的实践具有重要的参考价值。 1 4 研究过程及方法 1 4 1 研究过程 本文拟采用文献研究和实证研究相结合的方法，考察高管控制权同高管薪酬 之间的关系，并结合我国民营上市公司的现实情况对研究结论加以解释，最后从 研究的结论中对我国的有关问题提出政策建议。 本文共分为五章，其中二、四章是文章的主体部分。 第一章是绪论，介绍论文的研究背景及意义，明确论文的研究方法与写作思 路，并对相关概念进行了界定。 第二章和第三章是国内外相关文献综述以及相关理论，回顾国内外的相关研 究文献，并对高管控制权与高管薪酬的理论分析，主要涉及高管通过控制权的关 系分析、高管控制权对高管薪酬的影响分析以及我国民营上市公司中高管控制权 对高管薪酬影响的特殊性分析。目的在于加深对高管控制权和高管薪酬的理解， 尤其是我国民营企业中两者关系的特殊性，为下文的得出研究假设以及实证分析 奠定理论基础。 第四章是进行研究设计实证分析。主要叙述有关样本选择及数据来源、变量 指标选择，然后根据研究目的选择实证分析模型。包括对总体样本的变量指标的 描述性分析、相关性检验、回归结果及检验分析。 第五章为结论。主要是归纳本文主要的研究结论，然后对我国民营上市公司 的高管薪酬和高管控制权改进提出建议，最后指出本文的研究局限。 论文的研究框架如下图所示： 6 两南火学硕十学位论文第1 章绪论 民营上市公司高管控制权与高管薪酬研究 绪论 上 、 ，1 l 研究背景 理论基础文献综述 上 实证分析 0山山 i 研究假设样本选择度量模型实证过程及分析 i r 研究结论 图1 1 论文研究框架 1 4 2 研究方法 本研究所运用的主要研究方法包括文献研究法、实证研究法等。 ( 1 ) 文献研究法 文献研究法是指根据一定的研究目的或课题需要，通过查阅文献来获得相关 资料，全面地、正确地了解所要研究的问题，找出事物的本质属性，从中发现问 题的一种研究方法5 。本文将搜集国内为各个时期对本文研究有参考价值的文献， 综合整理后运用的本文的研究阐述中。 ( 2 ) 实证研究法 在实证研究中，利用e v i e w s 6 o 对样本数据进行处理，选取纵向和横向数据 样本，采用面板数据分析的方法，对变量进行描述性统计及多元线性回归分析。 1 。4 3 研究的进度安排 ( 1 ) 2 0 1 0 年1 0 月2 0 11 年1 月研究准备阶段 通过文献研究，了解国内外有关上市公司高管控制权与高管薪酬相关性研究 的文献，确定本课题的研究目标、研究内容与研究方法。 ( 2 ) 2 0 l1 年1 月- 2 0 11 年4 月研究设计、实施阶段 依托证监会披露的民营上市公司的相关数据，选择样本，确定变量，为研究 5 文献研究法 e b 0 l h t t p ：b l o g 1 6 3 c o m t o u r i s m c l a s s b l o g s t a t i c 4 7 1 7 5 9 5 2 2 0 0 7 1 0 4 4 5 8 1 6 7 7 ，2 0 0 7 一l l 0 4 2 0 1 l 一0 1 0 6 7 两南大学硕十学何论文第1 幸绪论 的实施工作准备条件。 ( 3 ) 2 0 1 1 年4 月_ 2 0 1 1 年8 月实证分析阶段 利用s p s s l l 5 对样本数据进行处理，建立回归模型。 ( 4 ) 2 0 1 1 年8 月一2 0 l1 年1 0 月研究结论阶段 分析得出的模型及获取的数据与信息，得出结论。 其中，论文的撰写贯穿研究的整个过程中，并随着研究的不断深入而进行修 改。 8 两南入学硕十学位论文第2 市文献综述及述评 第2 章文献综述及述评 本章将对相关领域的研究与文献进行综述，对国内外的研究进展，重点对高 管薪酬的影响进行了评述，发现高管控制权、高管薪酬的研究现状及研究思路多 与其他因素相结合，但借鉴前人研究方法方面的研究成果，为以下理论铺垫。 2 1 高管薪酬文献综述 2 1 1 国外文献研究 在企业的薪酬管理实践中，高管人员作为公司管理团队的核心，其薪酬定价 较为复杂，受到很多因素的综合影响，其中公司绩效受到广泛的关注。国外对此 做了大量的实证研究，但研究结论往往并不一致。现将部分国外学者的研究成果 进行如下综述评论如下： 托辛斯和巴克尔( t a u s s i l l g s & b a k e r ，1 9 2 5 ) 研究发现“企业高管薪酬和企业业 绩之间只有很小的相关关系 。6 早期美国的资本市场以及企业运营、公司治理基 本上处于进一步发展完善期，得出此结论不足为奇。 迈克盖尔、岂尤和艾尔宾( m c g u i r e ，c m u & e l b e i n g ，1 9 6 2 ) 用4 5 家大型企业 的样本检验了销售额和利润额( 自变量) 与高管的现金薪酬( 因变量) 之间的关系。 该研究集中在对高管的收入与公司利润之间的相互关系，研究结果表明，高管人 员的收入与公司规模和用来衡量规模的销售收入联系密切，而与公司的利润关系 不大。7 七十年代以后，对公司高层管理人员薪酬计量分析更加多元化。马森 ( r m a s s e n ) 1 9 7 1 年的研究表示，高管薪酬与公司股票价值正相关，从而批评 并推翻了上述关于高管薪酬仅与销售额有关的统计分析。8 除了报酬与业绩的敏感性研究外，西方经济学家也对高管薪酬与其他决定因 素之间的关系进行了研究。约斯考、罗斯和谢帕德( j o s c o w ，r o s e & s h e p a r d ，1 9 9 3 ) 研究了高管薪酬和企业规模之间的关系。他们分别用企业销售额、资产和雇员数 作为企业规模的衡量指标。计量结果表明，高管薪酬和企业规模之间存在强烈正 相关关系”。9 m e 叩h y ( 1 9 9 5 ) 通过以不包括股票以及期权收益的综合报酬作为因变量，用公 6 张建两安交通人学硕士毕业论文高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析【d o l 】 万方数据资源系统 。m c g u i r e ，、j o h nsc h 氓、a l v 盯oe l b i n g e x c u t i v ei n c o m c ，s a i e s ，锄dp r o f i t s 【刀a m e r i c 锄e c o n o m i cr c v i c w v o i 5 2 ，1 9 6 2 ( 9 ) ：7 5 3 - 7 6 1 。r o b e 九m a l s s n l e x e c u t i v em o t j v 砒i o n ，e a m i n g s ，明dc o n s e q u e n te q u 时p e r f o 咖如c e f j 】j o u m a lo f p o l i t c a i e c o n o my 1 9 7 1 ( 11 ) ：1 2 7 8 - 1 2 9 2 j o s c o w 、p a u l 、n 鲫c yr o s e 、s h e p a r da n d r e 扎r e g u l a t o 叮c o n s t m i n t so nc e oc o m p c n s 砒i o n 【j 】b r o o k i n g s p 印盯s ：m i c r o e c o n o m i c s 19 9 3 ( 6 ) ：2 9 9 两南大学硕十学何论文第2 章文献综述及述评 司股票的每股收益率衡量公司业绩，并作为自变量，通过对1 0 0 0 0 多个美国上市 公司进行计量分析后，发现公司的股票收益率每增加1 0 ，则高管人员可计量的 的薪酬会增加9 3 。然而，a g g 删和s 锄埘c k ( 1 9 9 9 ) 通过研究发现，随着企 业绩效风险的增大，企业高管人员的薪绩敏感度会大幅下降，即高管薪酬与企业 绩效情况几乎无关。 总体而言，以上西方学者研究的是企业业绩( 业绩变动) 与管理者薪酬之间的 统计关系，并用前者作为对企业高管人员生产率的衡量。高管薪酬与企业业绩关 系的实证研究结论存在着很大的不一致。但m e 印h y ( 1 9 9 5 ) 、a g g a r 眦l 与s a m 、i c k ( 1 9 9 9 ) 、t 0 s i 与g o m e z m e i i a ( 2 0 0 0 ) 的研究结果却表明企业业绩对高管薪酬的 影响并不显著。造成此种不同的原因有很多，例如不同的数据收集整理方式，不 同的研究背景，统计技术的差异，样品和选取期间的不同等等。但总体的敏感性 的实证检验的性能通常没有发现高管薪酬与企业绩效之间高度相关。 2 1 2 国内文献研究 近年来，国内学者对高管薪酬也做了大量的实证研究，取得了丰硕的成果， 但其中也存在着研究结论不太一致的问题。目前，我国关于高管薪酬的研究基本 上都是在借鉴国外相关研究的方法和模型基础上进行的。为了能够清晰地勾勒出 以往研究中各种影响因素与高管薪酬之间的关系，笔者检索近几年发表的相关实 证研究，大致勾勒出我国高管薪酬管理实证研究框架。 魏刚( 2 0 0 0 ) 认为，“年薪、高管持股，及高管控制权和公司绩效不存在显著 相关，公司规模与高管薪酬显著正相关 。1 0 李增泉( 2 0 0 0 ) 认为，高管人员薪酬与公司业绩之间关系并不显著；资产规模 对高管薪酬有显著的影响：行业因素影响高管人员控制权，但不影响其薪酬。 刘斌等( 2 0 0 3 ) 认为，高管人员薪酬变动率与总资产净利率变动比率、营业 利润率变动比率有显著相关。营业利润率变动会影响高管人员薪酬的增长，总资 产净利率变动影响高管人员薪酬的下降。 宋德舜( 2 0 0 4 ) 认为，董事长货币化薪酬激励对公司绩效的影响不确定；而 总经理货币化薪酬激励能显著改善公司绩效。 候旭( 2 0 0 7 ) 认为，年薪激励、现金激励等短期激励制度，与股票期权、股 票增值权、管理层收购等长期激励制度的共同发展与建设对公司高管人员的激励 至关重要。 王亚东( 2 0 0 8 ) 认为，我国上市公司高管薪酬与高管的控制权显著相关。高 管有能力影响自己的薪酬，这可以部分解释为什么有些公司在其业绩不稳、股价 1 0 朱晓妹上市公司商管人员的薪酬定价分析【j 】华东交通火学学报。2 0 0 5 。( 6 ) ：5 7 - 5 8 1 0 两南大学硕十学位论文第2 章文献综述及述评 持续下跌的情况下，高管却仍然可以拿到高薪。 方军雄( 2 0 0 8 ) 认为，我国上市公司高管的薪酬已经呈现显著的业绩敏感性， 但存在粘性：即高管薪酬的业绩敏感性存在不对称的特征，业绩上升时薪酬的增 加幅度显著高于业绩下降时薪酬的减少幅度。 纳超洪( 2 0 0 9 ) 认为，权力大小的差异导致薪酬存在显著差异，但权力引起 的薪酬差异并不是由权力绩效差异所导致，高管权力使得其薪酬更高、奖金方案 更有利，即高管层在没有使企业的绩效更好的同时获取了超出正常收益的租金。 安赞( 2 0 0 9 ) 认为，公司经营业绩、股权结构、高管特征、公司规模、资本 结构和公司特征等六个因素均对高管薪酬都有显著的影响。 2 2 高管控制权文献综述 2 2 1 国外文献研究 b e r l e 和m e a l l s ( 1 9 3 2 ) 通过对公司控制权分布的研究，将控制形态分为如下五 大类：l 、几乎完全所有权控制，2 、多数所有权控制，3 、通过法律手段而非多数 所有权控制，4 、少数所有权控制以及高管人员控制。他们的研究指出，“上市公司 经营权在相当程度上与所有权相分离。控制权已经从所有权的一个功能，演变成 为一个独立的因素。 c h a l l d i e “1 9 7 7 ) 的研究结论：随着现代企业的规模日益增大，管理资本主义的 兴起，企业经理越来越职业化，两权分离程度越来越高。市场上为数众多的分散 化股东为企业发展提供所需资本，而并非绝大多数来自于控股股东或者大股东， 这种情况的出现，使得这些分散化的股东无法参与到公司的管理当中，而被视为 不参与管理所有者。由于所有权与控制权相分离，高管人员会在自身利益的驱动 下寻求其自身的效益的最大化，因而也就不太可能完全以股东的效用最大化作为 目标( b e r l e 觚dm e 趾s ，1 9 3 2 ；j e n s e na i l dm e c k l i n g ，1 9 7 6 ) 。这种利益冲突表现在： 股东希望通过制定长期的业绩政策来最大化其财富，而高管人员则寻求满足自身 利益的短期目标。 b e r l e 和m e 锄s ( 1 9 3 2 ) 研究发现，仅仅以公司数量而言，6 0 以上的公司处于 高管人员的控制之下；而以公司资产所占的比例而言，5 0 以上的资产属于高管 人员的控制之下。他们还得出结论，所有权是典型的现代公司特性，导致股东无 能力也没有动机来参与公司治理事务和监督经理行为，公司的实际控制权集中在 手中的经理。由于经理的自身利益大多数情况下与股东利益不一致，进而会损坏 公司绩效和股东的效用最大化目标。1 9 6 6 年，r l e m e r 运用b e r l ea n dm e a i l s 的标 准调查了美国1 9 6 3 年最大的2 0 0 家非金融公司的控制状态，调查结果则进一步验 证了b e r l e 和m e a n s 的结论。 两南大学硕十学佗论文第2 章 文献综述及述评 但根据d e m s e t z ，s h l e i f e r 和v i s h n y 与m o r c k 的研究发现，也是问题所在， 绝大多数国家的上市公司中，所有权与控制权并没有很好的进行分离。即使是资 本市场最发达的美国，其相当大一部分大公司，都存在一些所有权集中的现象； 同时，在其它发达经济体中则发现了更多更加显著的所有权集中现象，比如日国、 德本等国家。以上研究结果显示，在大多数国家里，大公司不仅拥有大股东，甚 至是控股股东，同时这些股东也都积极从事公司的具体经营管理工作，令人沮丧 的是，这些观点和b e r l e 和m e 锄s 的研究结论是截然相反的。 2 2 1 国内文献研究 杜莹、刘立国( 2 0 0 2 ) ，两位学者通过对所有权结构与公司绩效关系的研究出 发，得出所有权集中程度与公司绩效呈现显著的倒u 型关系的结论。 宋敏，张俊喜( 2 0 0 4 ) 等，通过研究控股股东持股比例对公司价值的影响，得 出二者是呈非线性的结论，显示控股股东的隧道效应和监督效应并存这样一种情 况。 事实上，控股股东通过转移的上市公司资源来获取的私人收益的研究不在少 数，但很少有学者直接研究对控制公司业绩和价值的影响。 徐晓东，陈小悦( 2 0 0 3 ) 通过对持股比例表示的控制权进行研究，根据将控股 股东所必要的持股比例界定在2 0 州5 区间的国际惯例，由此得出我国上市公 司的第一大股东多为控股股东的结论。 许永斌，彭白颖于2 0 0 7 年以2 3 4 家民营上市公司作为样本进行实证研究，通 过分析得出结论：在我国民营上市公司中，最终控股股东的控制权的集中程度较 高。 王克敏，王志超( 2 0 0 7 ) 以我国2 0 0 l 2 0 0 4 年上市公司的检验数据，应用 l i s