（会计学专业论文）民营上市公司公司治理机制与盈余管理关系研究.pdf

捅要 改革开放三十年以来，民营企业逐渐成为拉动中国经济增长的重要力量，也 是国民经济发展的一支生力军。随着民营企业的快速成长，民营企业的治理结构 跟不上自身规模扩张的速度。特别是在民营上市公司，由于大多数公司存在着一 股独大的现象，大股东通过关联交易、隧道挖掘等行为侵占中小股东的利益。同 时管理层为了自身利益最大化，利用公司法、会计准则等法律法规的空子进行盈 余管理。在我国证券市场上尚未形成有效的股东利益保护机制以及管理层监督机 制，那么完善民营上市公司的公司治理机制显得尤为关键。本文从民营上市公司 的公司治理对盈余管理的影响入手，研究它们之间的关系。 首先本文对盈余管理和公司治理的相关理论进行阐述，在此基础上对民营上 市公司的治理结构与盈余管理之间的关系进行分析，接着阐述我国目前民营上市 公司治理结构存在的问题。最后，选取2 0 0 8 年- 2 0 0 9 年民营上市公司数据作为 样本，利用修正的琼斯模型对盈余管理进行度量，对公司治理与盈余管理之间的 关系进行回归分析。本文根据分析结果提出了相关政策建议。 关键词：民营上市公司、公司治理、盈余管理 a b s t r a c t a b s t r a c t ：w i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m ya n dt h ec h a n g eo ft h ep o l i c y ，t h e p r i v a t eb u s i n e s sb e c o m e sn o to n l yai m p o r t a n tp a r ti ne c o n o m i cg r o w t ho f c h i n a , b u t a l s oc o n t r i b u t ev e r ym u c ht og r o s sd o m e s t i cp r o d u c ti nc h i n a w i t hr a p i dg r o w t ho f p r i v a t ee n t e r p r i s e ，c o r p o r a t eg o v e m a n c e o fp r i v a t ee n t e r p r i s ed on o ta d a p tt h e d e v e l o p m e n to fp r i v a t ee n t e r p r i s e e s p e c i a l l yl i s t e dp r i v a t ee n t e r p r i s e ，b e c a u s et h e l l i 曲d e g r e eo fc o n c e n t r a t i o no fs t o c k h o l d e rs t r u c t u r e ， m a i o rs h a r e h o l d e r so c c u p yt h eb e n i f i to fm i n o rs t a k e h o l d e r st h o u g hc o n n e c t e d t r a n s a c t i o n ，t u n n e l i n g a ts a m et i m e ，m a n a g e m e n tw h oa r eo r d e r t om a x i m i z e t 1 1 e i rb e n e f i tu s u a l l yu t i l i z et h eb l a n ks p a c eo ft h en e wc o m p a n yl a w a n d a c c o u n t i n gp r i n c i p l e t o e a r n i n g sm a n a g e m e n t i n s t o c km a r k e to fc h i n a , t h e p r o t e c t i o nm e c h a n i s mo fs h a r e h o l d e r a n dt h es u p e r v i s i o nm e c h a n i s mo fm a n a g e m e n t d on o tc o m ei n t ob e i n g ，s oi ti sv e r yi m p o r t a n tt oi m p r o v eg o v e r n a n c em e c h a n i s m so f p r i v a t ee n t e r p r i s e t h et h e s i sw i l la n a l y z er e l e v a n c eo ft h ee a m i n g sm a n a g e m e n ta n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s mo fp r i v a t ee n t e r p r i s ei nc h i n a t l l i s p a p e r s u m m a s i z et h ec o n c e p t i o no ft h ee a r n i n g sm a n a g e m e n ta n d g o v e r n a n c em e c h a n i s m o nt h eb a s i so fm i s ，t h i sp a p e l a n a l y z et h e i rr e l a t i o n t h e n d e s c r i b et h ep r e s e n ts i t u a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s mo fp r i v a t e e n t e r p r i s ei nc h i n a f i a n l l y , t h i s 也e s i sc h o o s e s10 7c o m p a n i e sf r o ml i s t i n gp r i v a t e e n t e r p r i s ea st h er e s e a r c ho b j e c t w h i c hf r o m2 0 0 8t o2 0 0 9 a n du e sm o d i f i e dj o n e s m o d e lt oe s t i m a t ee a r n i n g sm a n a g e m e n t b a s eo nr e g r e s s i v ea n a l y s i st h er e l a t i o n s h i p b e w t e e ne a r m n g sm a n a g e m e n ta n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m ，w eg o tt h e s o l u t i o nt oi m p r o v ee a r n i n g sm a n a g e m e n tp r i v a t ee n t e r p r i s e k e y w o r d s ：p r i v a t ee n t e r p r i s e ，c o r p o r a t eg o v e m a n c e ，e a r n i n g sm a n a g e m e n t i i 第1 章引言 1 1 研究背景及意义 改革开放三十年以来，我国经济与社会发展取得了举世瞩目的成绩。在经济 发展的同时，所有制结构也发生了巨大的变化，从结构单一的国有经济转向坚持 和完善以公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度。民营企业逐 渐成为拉动中国经济快速增长的重要力量、国民经济发展的一支生力军。尽管大 型国有企业是国家安全的保障，掌握着国民经济的命脉，但是民营企业，特别是 广大中小企业，在创造市场活力、拉动经济增长的方面，发挥着举足轻重的作用。 2 0 1 0 年2 月2 5 日，国家统计局公布了中国2 0 0 9 年国民经济和社会发展统计公报， 公报指出“全年全部工业增加值1 3 4 6 2 5 亿元，比上年增长8 3 。规模以上工业增 加值增长1 1 0 ，其中国有及国有控股企业增长6 9 ；集体企业增长1 0 2 ，股 份制企业增长1 3 3 ，外商及港澳台商投资企业增长6 2 ；私营企业增长1 8 7 。 2 0 0 9 年民营企业实现利润9 6 7 7 6 9 亿元，增长1 6 5 6 。其中民营企业的工业增加 值增长和利润增长都很快，这说明民营企业在整个国民经济体系中扮演着越来越 重要的角色。近年来，随着民营经济规模快速发展，企业的组织结构也日益复杂 化，与此同时，公司治理问题也日益凸显。由此产生的盈余管理问题也引起了公 众越来越多的关注。近几年我国证券市场屡屡上演的诸如蓝田、银广夏造假等一 系列会计违规事件，使人们对民营上市公司的盈余质量产生了怀疑。在这样的背 景下，研究盈余管理成为了目前一个既紧迫又重要的课题。 随着我国证券市场的逐步兴起和发展，它已经成为社会资源配置的重要渠 道。上市公司披露的会计信息是资本市场发挥资源配置基础作用的主要依据，其 中盈余信息又处于核心位置。会计信息披露不仅是投资者进行决策的基础，也是 建立公平、公开、公正的证券市场的前提。因此，上市公司财务报告中的会计盈 余是管理层、股东、债权人等利益相关者关注的重点，也是连接股东与上市公司 的重要纽带。由于我国的资本市场起步较晚，各项法律法规还不完善，在上市公 司中普遍存在信息不对称现象。会计准则所具有的灵活性以及对会计信息披露的 监管不足都给盈余管理手段的运用提供了空间，导致了证券市场上一系列会计信 息失真现象，进而操纵利润的案件时有发生，严重影响了证券市场秩序。我国上 市公司会计信息失真的重要原因是盈余管理被滥用，上市公司过度盈余管理的行 为误导了投资者和其他会计信息使用者的决策，给资本市场的规范运作制造了不 少难题。公司治理结构是盈余管理的一个重要的因素。公司治理可以分为内部治 理结构和外部治理机制。公司内部治理结构是公司治理的核心，内部治理结构的 不合理是盈余管理产生的重要的内在环境。公司治理作为企业有关控制权与剩余 索取权的一种制度安排，其内在逻辑就是通过制衡，实现对代理人的约束与激励， 从而影响盈余管理的程度与频率，影响利益相关者和企业组织目标的实现，公司 治理的框架决定了管理者盈余管理的动机、行为方式和经济后果。公司治理作为 企业有关控制权与剩余索取权的一整套制度安排，着重解决股东和代理人之间委 托代理问题。代理人为了自身利益采取机会主义行为，利用盈余管理以获取最大 的效用。为了解决委托人和代理人之间的利益冲突，委托人通常采用一系列以会 计盈余信息为核心的薪酬激励机制。这种薪酬激励机制，使得管理层具有强烈的 盈余管理动机。因此，通过对公司治理结构的研究，能够对盈余管理有着更深刻 的理解。同时把公司治理机制的各个因素分解，并确定各个因素与盈余管理的相 关性程度，从而更好提出解决盈余管理的对策，保护投资者的利益，维护资本市 场的稳定。 1 2 研究方法 本文主要采用的是理论分析和实证研究相结合的方法。首先，对盈余管理的 相关理论进行阐述；第二，对民营上市公司的治理结构与盈余管理之间的关系进 行分析，为实证研究部分两者关系做好铺垫，然后简要介绍我国目前民营上市公 司治理结构存在的问题。最后，采用实证分析的方法，设计和完善模型中的各个 变量，设立回归模型。选取民营上市公司数据作为样本，运用模型分析两者的相 关程度。通过分析实证研究得到的相应结论，从而提出治理我国民营上市公司盈 余管理的对策。 2 1 3 研究框架 1 4 本文的创新点 1 、本文以民营上市公司为样本，研究了公司治理结构和盈余管理的关系，为解 决高速发展的民营企业普遍存在的盈余管理问题提供了经验证据。 2 、本文选取样本的年度数据都是最新的，数据更新到了2 0 0 9 年1 2 月3 1 日( 由 于2 0 0 7 年上市公司开始实施新会计准则，故本文采用2 0 0 7 年- 2 0 0 9 年的数据) 。 最新的数据使得实证研究更具有时效性。 3 第2 章文献综述 上个世纪9 0 年代，国内学术界开始对盈余管理行为进行研究，始于从规范研 究和实证研究两方面进行。 2 1 国内文献综述 曹婷采( 2 0 0 0 ) 从盈余管理相关理论入手，用规范研究的方法，分析了盈余管 理的概念、特征以及公司治理结构对盈余管理的影响，最后从内部治理结构和外 部治理结构的角度提出了规范盈余管理的建议。 林钟高等( 2 0 0 2 ) 研究了内外部公司治理结构对盈余管理的影响，揭示了盈余 管理的动机，根据盈余管理在中国的具体表现指出有效的公司治理结构应当解决 两个问题：一是要给予经理层充分的自由去管理公司，二是要使经理层不仅能得 到有效的激励而且要受到有效的监督，但是这两个方面互为矛盾，前者客观上创 造了经理层进行盈余管理的条件：后者在减少经理层进行盈余管理空间，又同时 激发经理层盈余管理的动机。1 王俊秋( 2 0 0 5 ) 从股权结构和盈余管理之间关系出发，指出上市公司盈余管理 的主要动机是大股东( 拥有公司控制权的股东) 攫取私人收益。研究发现，上市 公司治理的问题主要是“隧道挖掘”行为。 夏云峰( 2 0 0 6 ) 在理论上对我国上市公司治理结构和盈余管理之间关系进行 分析，指出上市公司治理结构中存在“一股独大 失衡现象。上市公司盈余管理 现象的根源在于失衡的公司治理结构。 王立彦、刘军霞( 2 0 0 3 ) 通过对a _ _ h 股财务信息差异的研究，发现独立董事占 董事会的比例与a 股盈余管理行为显著的负相关。他们认为公司为了实现管理目 的，刻意规避某些会计准则造成的财务报表信息披露差异。大型国有企业进行公 司化改制是大部分发行a 股和h 股公司的来源，这决定了公司开始就具有影响公司 治理结构建立和j 下常运作的某些缺陷。 刘立国、杜莹( 2 0 0 3 ) 选取了因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作为 研究样本，从股权结构、董事会特征两个方面，对公司治理结构与财务报告舞弊 之间的关系进行了实证分析。研究结果表明，法人股比例、执行董事比例、内部 人控制度、监事会的规模与财务舞弊的可能性显著正相关，流通股比例则与之负 相关。此外，如果公司的第一大股东为国资委，公司更可能发生财务舞弊。因此 要解决上市公司的会计信息失真问题，应该从完善公司治理入手。 雷光勇，刘慧龙( 2 0 0 6 ) 认为除了关注正向操纵盈余行为，上市公司也存在向 林钟高，公司治理结构下的盈余管理，财经科学，2 0 0 2 年4 期，5 7 6 2 页 4 下操纵盈余的动机。他们研究发现，大股东占用资金规模越大，上市公司可 运用于改善日常经营管理的财务资源越少，公司进行负向盈余管理的动机和幅度 越大；当上市公司的第一大股东为非经营性股东，并且公司流通股比例越大时， 其获取大股东利益输送的机会越少，公司进行负向盈余管理的幅度越大。2 毛洪涛，吴将君( 2 0 0 7 ) 研究了上市公司股权集中度和盈余管理之间的关系， 他们采用可控应计利润模型，并以2 0 0 4 年在深圳证券交易所上市的a 股公司作为 样本。研究发现，股权集中度越高，上市公司的应计利润越容易被大股东所操纵。 如果第一大股东性质是国有上市公司，更容易操控应计利润。 葛文雷，姜萍( 2 0 0 7 ) 以修正的j o n e 模型为基础，将2 0 0 3 年4 3 家被出具了非 标准审计意见的上市公司为研究样本，利用横截面分析对操控性应计利润额进行 估算。发现大股东持股比例、董事经理二职合一与盈余管理程度呈显著负相关， 监事会年度会议次数、国家股比例与盈余管理程度呈显著正相关，监事会规模、 董事会规模与盈余管理程度虽然正相关，但是并不显著。 张兆国，刘晓霞，邢道勇( 2 0 0 9 ) 选取了深沪两市a 股的非金融类上市公司作 为研究样本，采用修正的j o n e s 模型计算盈余管理程度，全面考察了公司治理结 构各个要素和盈余管理的关系。结果发现，第一大股东持股比例与盈余管理程度 呈u 型关系；债务融资程度与盈余管理程度正相关；独立董事比例、公司控制权 争夺程度、投资者法律保护程度与盈余管理程度负相关；而以下四个特征：董事 会规模、管理者持股比例、产品市场竞争程度及是否设立审计委员会都与盈余管 理程度不相关。3 ， 在研究方法方面，我国大多数学者还是进行规范研究。一般以盈余管理的 定义和特征为着手点，侧重从内部和外部治理结构来分析盈余管理的动机，并提 出相应改善的建议，论文的思路框架基本一致，一般很难达到较深的理论水平。 在实证研究方面的文章则多数采用多元回归的方法，使用修正j o n e s 模型，来度 量只是选择样本数据不同而已，对两者的关系进行了一些启示性的研究。但是由 于所选用的样本不同，研究结论具有有较大的差别性。在实证研究的数据类型上， 我国学者一般选用截面数据，原因在于我国资本市场发展起步晚，时间序列数据 的运用较为困难。 在研究范围方面，国内大多数的学者均以国有企业作为出发点进行研究，但 是针对民营上市公司的研究比较少而且不够深入。公司治理的水平高低以及其对 2 雷光勇，刘慧龙人股东控制、融资规模与盈余操纵程度【j 】管理世界，2 0 0 6 年第一期，1 2 9 1 3 6 页 3 张兆国、刘晓霞、邢道勇，公司治理结构与盈余管理来自中国卜市公司的经验百f 据，中国软科学， 2 0 0 9 年第一期，1 2 2 1 3 3 页 5 盈余管理的影响，在不同股权性质的上市公司中表现是不一样的。本文从这个角 度出发，研究民营上市公司公司治理对盈余管理影响。 在公司治理结构变量的选择方面，现有研究对于公司治理结构的指标的选取 均是大同小异，并忽略了一些重要指标，例如高管的更换。对高级管理人员的任 免是公司治理的一个重要的内容，既是对在任高级管理人员的威慑，也是对即将 到任者的一种激励。而高管人员的选择问题是公司治理所要解决的首要问题。高 管人员的更换是国外证券市场和管理学研究中的一项重要内容，不少学者在财务 和会计学科的国际项尖杂志上已发表了大量的论文，为后续研究提供了一个全面 而坚实的基础。但是目前国内对于高管更换与盈余管理关系的实证研究则少而又 少，有待更多的学者进行更加深入的探讨。 2 2 国外文献综述 国外的学者对这一课题的研究，得出了如下结论： h c a l y ( 1 9 8 5 ) 认为，盈余管理是基于奖金计划假设下的会计行为。当经营业绩 具有可比性时，设置奖金上限的公司比未设置奖金上限的公司在达到上限的情况 下更可能在编制财务报表时采用递延收益的盈余管理方法。 m c n i c h o l s & w i l s o n ( 1 9 8 8 ) 研究了奖金计划引起的应计项目的操纵。他在盈利 情况很好和盈利不佳的年份中，具有操纵性的坏账计提项目金额明显增加( 即利 润减少) ，而在盈利介于这两者之间的年份中，具有操纵性的坏账计提项目金额 要小得多，并且往往为负数。s c o t t ( 2 0 0 0 ) 认为在激励计划假设下，新任的c e o 贝i j 会采用巨额冲销的方式，达到增加以后各期收益的目的，效益差的企业的c e o 出于防止被解雇的动机，也会采取盈余管理的方式增加当期收益；c e o 在即将退 休时，会采取盈余管理手段最大化当期盈余以增加其最后一笔奖金。 b a l s a m c t a l ( 2 0 0 3 ) 发现，在授予管理层股票期权的前一年度，管理层会采用调 减报告收益的盈余管理方式来影响股票市值，以增加其实际获得的奖金价值。4 国 内学者在这一领域的研究较少，原因在于国内公司治理结构很不完善，管理层契 约的内容很不规范，同时上市公司很少披露经理层奖金制度，信息的不对称也使 得研究这一课题缺少数据。 国外的研究主要侧重于当政治、经济形式发生变化情况下公司的反映。美国 学者j e n i f e r j j o n e s ( 1 9 9 1 ) 则研究了进口豁免调查期间的企业盈余管理行为，研究 表明在进口豁免调查期间，将从国内进口豁免保护条款来获利的公司，其管理层 会调整随意性应计项目来达到调减报告盈余的目的。c a h a n ( 1 9 9 2 ) 通过受到 1 9 7 0 19 8 3 年反托拉斯监管调查的4 8 家公司的盈余管理行为进行研究，发现在 4b a l s a m s ，s a m i h ，s h a h i d a ，v a l u a t i o n i m p l i c a t i o n so fd i s c l o s u r e s 6 被调查当年这些公司存在降低了报告盈余的盈余管理。h a n a n 和w a n g ( 1 9 9 8 ) 对 海湾危机期间石油公司面对油价上涨而作出的反应进行研究，研究发现公司利用 存货和特殊应计项目来调减报告盈余、调低非正常的盈余增长幅度，以减少由此 带来的政治成本和政治敏感性。加拿大学者m a g n a n 等人( 1 9 9 9 ) 对加拿大的1 7 家申请反倾销的公司盈余管理进行研究。研究发现这些企业为了得加拿大外贸法 庭的支持，运用短期应计利润项目进行盈余管理。 7 第3 章理论研究 3 1 盈余管理相关理论研究 3 1 1 盈余管理的定义 盈余管理的研究始于2 0 世纪8 0 年代，至今已有3 0 多年的研究历史，目前 盈余管理是会计学界研究的热点问题之一，但关于盈余管理的概念，会计学界一 直存有许多不同意见。以下是几种主要观点。 第一种观点是以美国学者斯考特( w i l l i a m r s c o tt ) ( 2 0 0 0 ) 为代表，他认为 盈余管理是指“在g a a p 允许的范围内，通过会计政策选择使经营者自身利益或 公司市场价值达到最大化的行为”5 。它是指假定经营者可以在一系列的会计政 策中自行选择时，经营者选择那些使自身效用或企业市场价值最大化的会计政策 的行为。 第二种观点是从信息观的角度定义盈余管理，由一位美国学者凯瑟琳雪珀 ( k a t h e h n e s c h i p p e r ) ( 1 9 8 9 ) 提出，她指出盈余管理是“企业管理当局通过有目的 地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益( 而非仅仅为了中立地处理经营 活动) 的披露管理6 。在会计数据信息具有相关性的基础上，认为盈余管理人 员有意地控制对外财务报告过程，从中获取某些私人利益。斯考特将盈余管理限 定在公认会计原则的约束下和会计政策选择内，而凯瑟琳雪珀指出盈余管理可 以采取多种形式出现在对外披露过程的任何过程。 第三种观点从管理层对盈余管理的动机或目的出发定义盈余管理。h e a l y 和 w a h l e n ( 1 9 9 9 ) 认为盈余管理是“企业经理人员在制定财务报告或规划交易过程中 利用个人的判断改变财务报告会计数字，以达到或误导利益相关者对公司潜在经 济状况的认识，或影响以报告会计数字为基础的契约结果 1 。这一定义的缺陷 在于人意图的和动机是无法观察以及量化的东西，因此信息的不对称使得学者无 法为这种定义下的“盈余管理 进行界定和直接测量。 上述盈余管理的三种不同界定或者解释，但在差别的定义中提到了3 个共同 点，一是盈余管理的主体是公司的管理层；二是管理当局是有意图的，在盈余管 理的过程中，企业管理当局是有目的、有意选择对自身有利的会计政策或者交易 安排；三是盈余管理以实现个人利益的最大化为目的。笔者认为“盈余管理”是 一个比较中性的词语。在国家法律法规和公认会计准则所允许的范围之内，企业 管理层通过会计政策选择等多种手段，选择能够粉饰公司财务状况的会计方法对 外披露财务报告一种管理行为。管理层的这种行为影响会计信息使用者对公司经 5 s c o t t ，w r f i n a n c i a la c c o u n t i n gt h e o r y m ，p r e n t i c eh a l l ，1 9 9 7 6s c h i p p e r k ，c o m m e n t a r yo ne a r n i n g sm a n a g e m e n t j a c c o u n t i n gh o r i z o n s1 9 9 9 ：9 1 1 0 2 7 p a u lm h e a l ya n dj a m e sm w a h l e n 1 9 9 9 ar e v i e wo ft h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tl i t e r a t u r e 营业绩的理解及其决策，其最终目的是实现个人利益或企业市场价值最大化。从 实质上说，盈余管理是不可避免，这里的“不可避免 是在会计准则规定下，会 计政策的选择具有灵活性，那么根据经济人假说盈余管理就一定会发生。同时盈 余管理又是无需避免，所谓“无需避免 是针对合理的盈余管理而言的。公司管 理当局通过合理的盈余管理向社会传递公司正常发展的信息，投资者可以通过这 些信息作出正确的决策。 综上所述，本文认为在信息观下定义的盈余管理较为合理和具体，即盈余管 理是公司管理层在相关法律法规和会计准则所允许的范围内进行盈余操纵；或通 过安排经营活动或交易达到盈余操纵的目的。由于这种短期行为会严重影响企业 乃至整个证券市场的长期健康发展，因此对其进行研究的意义和价值都是十分凸 显的。 3 1 2 盈余管理的特征 根据上述定义可以得出盈余管理的如下几个特征： 1 、盈余管理的主体是公司的管理当局。从现有的研究文献不难发现，在每一幕 盈余管理的“戏剧”中扮演主角的无非是企业管理当局( 董事会、经理、高级 管理人员) ，无论是会计政策的选择，会计方法的运用和会计估计的变动、会计 方法的运用时点，还是交易事项发生时点的控制，最终决定权都在他们手中。而 信息的不对称和信息披露的不完全为他们进行盈余管理提供了条件。 2 、盈余管理的手段是选择性行为。在盈余管理过程中，公司管理层是有目的选 择对自己有利的会计政策或安排交易时点，即管理当局是有意图的。在很大程度 上，公司管理层决定了盈余管理的方向和程度。 3 、盈余管理的目的是自身利益最大化。表面上盈余管理的直接结果使得一些利 益相关者( 投资人、债权人、政府机关) 对企业的经济收益产生误解，但最终目 的是使得自身利益最大化。 4 、盈余管理同时涉及企业实际盈余和会计数据的信号作用问题。虽然公众并不 知道企业到底产生多大的实际盈余，但盈余管理最终还是离不开实际盈余这一基 准。近年来在盈余管理研究中，学者们已开始寻找某些指标如现金流量等，并试 图在某种意义和程度上来反映实际盈余。无论是盈余管理在企业的实践还是盈余 管理的理论研究都非常关注会计数据的信息含量和信号作用。盈余管理所瞄准的 方向正是会计数据的信息含量和信号作用。 5 、盈余管理虽然导致了会计信息失真，但是没有超过会计准则允许的范围。同 时也是会计准则制定部门事先应当或已经预料到的。 3 1 3 盈余管理的动机研究 上市公司进行盈余管理的动机是多种多样的，国外和国内学术界对于盈余管 9 理动机的研究存在较大的差异。通过对相关文献的研究，本文将盈余管理的动因 总结为以下两个方面： 沟通摩擦：在信息经济学理论中，信息不对称( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) - - 般存 在于当商业交易中有些人可能比其他人具有信息优势的情况下。由于信息不对称 阻碍了信息的交流和沟通，从而造成了股东和经理人之间的“沟通阻滞 ( c o m m u n i c a t i o nf r i c t i o n s ) ，即管理层不能向其他利益相关者传递全部私人信息或 者管理层向信息需求者传递了不正确的信息( 张祥建，2 0 0 7 ) 。信息不对称的 存在导致无法消除盈余管理行为。 信息不对称可以分为两种类型。第一种是逆向选择，由于一些公司管理者和 其他内部人比外部投资者掌握了更多的有关公司当前状况及未来发展前景的信 息。因此内部人就可以通过盈余管理将信息优势转化为超额利润。其中最有效的 做法就是改变会计政策、会计估计来影响会计信息的披露。第二种是道德风险， 它来产生于公司所有权和经营权相互分离。在各种经济关系中，当不能对契约当 事人付出的努力进行完全检验时，由于人们利己主义的驱使往往可能试图只付出 少于他能够付出的努力，这时就存在潜在的道德风险。由于股东和债权人是不可 能观察到高级管理人员的努力程度和工作效率，股东和债权人不能对高级管理层 付出的努力进行完全检验。高级管理人员的努力程度不受股东和债权人监督的时 候，管理人员就有可能偷懒的动机，或者将公司状况的恶化的归结为他们不可控 制的因素。在这种情况下，股东和债权人为了减少自己的风险，就会选取一定的 财务会计指标( 净利润、资产净利率、权益净利率等) 作为衡量经理人员业绩的 指标，这就激发了管理当局进行盈余管理的欲望。因此，信息不对称阻碍了信息 正常交流和沟通，同时也给企业管理当局进行盈余管理创造了条件。 契约摩擦：在委托代理关系模型中，由于企业的外部委托人一般是分散的， 并不直接参与企业的经营管理或受成本效率原则及法律、技术等因素制约，无法 亲自获取企业实际生产经营活动的信息，所以他们只能借助某种经济可行的方式 来了解企业的现金流量状况、经营活动成果、财务状况，并根据此进行经济决策 ( 如是否订立契约、是否继续执行契约、是否重新谈判修订契约等) ；而作为代理 人的企业管理当局需要运用一定的方式向各外部委托人传递自己履行契约情况 的信息，以解除自己的委托责任。因此企业管理当局提供的会计数据广泛被运用 于契约的订立、执行和监督用，并成为代理人与委托人之间传递信息的工具。在 这样的情况下，盈余管理便水到渠成。盈余管理一般被用来解决由于管理契约和 报告规则与现实情形发生磨擦所引起的问题。根据契约的类型不同，可以分为以 下五种； ( 1 ) 股权契约 l o 一般情况下在规范资本市场上，股权契约可分为通用的股权契约( 如公司法、 证券法、破产法等法律法规) 和具体的股权契约( 如招股说明书、公司章程等) 。 企业能否找到与其签订股权契约的缔约人( 能否将股票发行出去) ，主要取决于 企业的经营前景以及投资者对企业的预期。缔约人主要通过企业披露的会计信息 来预测经营前景以及未来发展。在我国特殊的制度背景下，由于受到计划经济根 深蒂固的影响，我国股票的发行与上市一直带有计划性的性质，最明显的表现在 于额度控制与规模控制。因此股票的发行权与公司上市资格成为了一项稀缺资 源，只有少数公司的股票可以被批准公开发行。证监会对公司上市有严格限制条 件( 如必须在一定期间内保持一定的净资产报酬率等) ，这就激发了公司为取得 上市资格而进行盈余管理的动机。在证券市场相当发达的国家，只有公众认同企 业的经营成果，企业才能成功发行股票。为了达到监管机构的规定和满足潜在投 资者的要求，管理者便有了进行盈余管理的动机。国外的学者对这一课题的研究 主要集中在股票发行期和管理当局下市收购时期的盈余管理。 t e o h ，w e l c h 和w o n g ( 19 9 8 ) 的研究发现在股票初始发行和季节性股票发 行时，公司的非随意性应计项目都为正，导致了报告收益的增加。t e c h 、w o n g 和r a o ( 19 9 8 ) 的研究则发现公司在股票发行之后对非随意性应计项目予以转 回。e r i c k s o n 和w a n g ( 19 9 8 ) 的研究发现，在股票融资收购之前公司的非随意性 应计项目为正，在股票融资收购后公司即转回了非随意性应计项目。 d e a n g e l o ( 1 9 9 8 ) 指出盈余信息在管理当局下市收购的估价中是重要的，并指出 发生下市收购公司的管理当局有低估盈余的动机假定，但她对操控性应计利润的 检验几乎未发现该类公司管理盈余的证据。p e r 吖和w i l l i a m s ( 19 9 4 ) 的研究则发 现操控性应计项目在管理当局下市收购前为负，即存在减少收益的盈余管理行 为。d e f o n d 和p a r k 的研究发现，如果异常应计利润使盈余波动幅度减小，企业 的盈余反应系数会高于那些异常应计利润使盈余波动增大的企业，这表明投资者 能够识别出异常应计利润中包含的信息。 我国关于盈余管理实证研究的内容较为具体，主要集中亏损公司的盈余管 理、i p o 过程中的盈余管理以及配股过程中的盈余管理。陆建桥( 1 9 9 8 ) 经过运用 希利模型、扩展( 修正) 的琼斯模型等共4 种模型的研究结果验证了他所提出的五 个基本假设，在首次出现亏损的年份，得出了亏损公司存在显著的非正常调减盈 余的应计会计处理，在首次出现亏损的前一年和扭亏为盈年度，又明显存在调增 收益的盈余管理行为。林舒、魏明海( 2 0 0 0 ) 运用调整的d e a n g e l o 模型，研究 了中国a 股发行公司首次公开募股过程中是否存在盈余管理行为，其研究结 论：i p o 前2 年和前1 年，报告盈余处于最高水平；i p o 当年显著下降。徐宗宇( 2 0 0 0 ) 针对我国股票市场特有的“1 0 现象”，大量的研究围绕配股问题展开，对上市 公司的盈余预测情况进行实证检验，发现上市公司招股说明书的盈利预测数据和 发行当年年度报告中披露的盈余数据的误差大，说明上市公司在i p o 时有操纵盈 余的行为。陈小悦( 肖星、过晓艳，2 0 0 0 ) 研究了配股权与上市公司利润操纵之 间的关系，其研究侧重于上市公司对于证监会有关配股资格所做的“净资产收益 率1 0 ”规定的反应，发现我国净资产收益率处于1 0 9 6 1 2 的上市公司存在显著 的利润操纵行为。孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 研究了资源配置与盈利操纵问题，选择了 净资产收益率作为研究指标，对上市公司净资产收益率的分布进行统计检验，研 究结果表明上市公司操纵盈余突出表现为配股现象、微利现象和重亏现象。 ( 2 ) 报酬契约。 所有权与经营权的分离导致经理人和股东之间存在利益冲突，而管理报酬契 约可调和经理与股东之间的潜在利益冲突。这一契约规定了经理人员报酬的构成， 激励管理者为股东价值最大化，从而间接控制管理者的行为。管理者目标函数变 量包括工资、福利、期权等的经济变量以及地位、提升机会、控制权权威等非经 济变量。某些非经济变量不仅影响其经济报酬，而且受外部环境的影响。所以对 管理报酬契约进行精确、全面的规定是不合实际的。管理者业绩衡量的标通常是 净利润、每股收益、净资产报酬率或企业的市场价值( 上市公司即为普通股票的 价格) ，这些指标激发管理者调节账面盈余的动机。 ( 3 ) 债务契约 债务契约动机源于企业对外举债筹集资金时与债权人签订的债务契约中涉 及盈利的条款。企业进行日常经营以及投资所需大量资金，除权益资本外，主要 依赖于金融机构的信贷资金。根据债权人的性质，债务契约可分为银行借款契约 和债券契约。股东与债权人之间存在利益冲突，管理者可能为了维护股东的利益 ( 进而维护自己的利益) ，而进行损害债权人利益的活动，债权人为了减少风险保 护自己的利益，会对债务人的行为进行限制( 如对分发股利、扩大举债规模、资 产替代，投资不足等) 。负债权益比率是考核企业偿债能力的一个重要指标。 国外学者的研究成果主要集中在一下两个方面：第一是避免违约，第二是平稳化 盈余。w a t t s ( 1 9 8 6 ) 认为，为了避免违约成本，在其他条件不变情况下，企业越 接近违反债务契约规定的条款，就越有可能选择运用能将未来盈余转移到现在的 会计方法。d e f o n d 和j i a m b a l v o ( 1 9 9 4 ) 对美国证券市场上1 9 8 0 1 9 8 9 年间9 4 家违约 企业进行的盈余管理研究表明，企业在违约年度之前常常利用操控性应计项目来 增加报告盈余，而在发生违约的年份却较少地进行此类盈余管理。g o r d o n ( 19 6 4 ) 研究表明，在证券市场上，投资者相信平稳的盈余比变动的盈余更能支持稳定的 高股利水平，进而推论出投资者更加偏好损益平稳化的公司。国内学者在这一领 域的研究较少，原因在于上市公司很少债务契约条款，信息的不对称也使得研究 1 2 这一课题缺少数据。 ( 4 ) 政治契约 在现代社会中，企业赖以存在和发展的外部环境中，政治环境是非常重要的 影响因素。企业需要履行社会契约、承担着应有社会责任，而政府代表公众拥有 管制责任。企业必须根据社会契约的条款内从事经营活动，并且其行为必须符合 公众对企业的期望，否则就有可能招来政府的管制。财务会计信息必然被政府用 来对企业进行管制，特别是企业的盈余数据。政府借助于会计盈余对上市公司实 施监管。这种管制激发了管理者通过盈余管理来应对政府管制的动机。 国内对一课题的研究很少，主要有田丰和周红( 2 0 0 0 ) 对我国1 9 9 7 年11 月9 家新闻纸行业企业在申请反倾销期间是否有盈余管理行为进行研究，他们没有得 出企业在此期间进行盈余管理的结论。这可能是因为我国制度环境与美国等发达 国家之间存在着极大的差异。 ( 5 ) 税收契约 税收契约即税法，是政府与纳税人间的一种契约关系。政府作为税收契 约的制定者，向企业提供公共服务的同时也“强制 与企业缴纳规定应交纳的税 金。政府基于与所有企业个体进行单独谈判的契约成本问题，采用单向强制规定 税收契约条款。因为企业行为存在不确定性以及政府的有限理性，所以政府制定 的税法细则可能不是完全契约的，在某种程度上，存在不完全之处，漏洞、缺陷。 因此，企业为了避免高额税负，管理层有了进行盈余管理降低本期盈利的动机， 从而实现企业以及自身效用最大化。 国外的研究成果主要集中在通过企业存货政策的选择节约税负。g r a m l ( 1 9 8 8 ) 研究发现，1 9 8 6 年美国税收改革法案的直接影响是企业通过调整随意性应计项 目使当年的盈余增加，后1 年的盈余减少。d o p u c h 和p i n c u s ( 1 9 8 8 ) 对采用后进先 出法进行存货计价的公司进行研究，发现该存货计价方法具有节约税负的作用。 综上所述，国内外关于盈余管理的动机的研究主要集中在三个方面，资本市 场动机、契约动机和政治成本动机。根据我国现有国情及盈余管理的现状，我国 盈余管理动机主要还是基于资本市场的动机。包括：上市公司在i p o 时的盈余 管理动机，在增发时的盈余管理动机，在配股中的盈余管理动机，以及亏损上市 公司避免被特殊处理及退市的盈余管理动机。大多数关于动机的研究的文献都是 建立在j o n e s 模型或修正j o n e s 模型的基础之上，而本文认为j o n e s 模型有值得 改进的地方，就是将作为盈余管理方式之一的资产减值准备对盈余管理的影响从 总应计利润中剔除出去，然后以改进后的扩展琼斯模型对盈余管理动机重新进行 实证研究。 本文认为契约磨擦对盈余管理驱动的作用比沟通磨擦更大。因为签订、监督 1 3 和管理契约需要基于更多信息的、更复杂的监督，这将对管理层提出更高的要求， 而管理层能力和时间上都是有限的。从成本效益的角度分析，企业存在的盈余管 理行为是客观现象，也是均衡成本效益最优结果。 3 1 4 盈余管理的计量模型 在盈余管理实证研究中，关键在于如何准确检测盈余管理。综观近二十年来 国内外的相关文献资料，主要采用的研究设计方法大致有三类，即频率分布方法 ( f r e q u e n c yd i s t r i b u t i o na p p r o a c h ) 特定应计模型( s p e c i f i ca c c r u a lm o d e l s ) 和总体 应计模型( a g g r e g a t e a c c r u a l sm o d e l s ) 。 1 、频率分布方法 该方法的特点是通过分析管理之后盈余的分布密度情况来验证企业是否存在 盈余管理行为。它先假设未经管理的报告盈余基本呈正态分布，如果管理之后的 报告盈余显著不符合正态分布，则说明企业存在盈余管理。常用检验方法分别是 统计检验和直方图。盈余分布函数在0 点的非连续性是判断其是否基本符合正态 分布。1 9 9 7 年b u r g s t a h l e r 和d i c h e v ( 以下简称b d ) 最早运用频率分布方法来研究 企业盈余管理。他们运用描述性统计和直方图研究了企业是否通过盈余管理来避 免盈余亏损。研究表明，企业有进行盈余管理以避免盈余亏损的动机。1 9 9 9 年 d e g o r g e 、p a t e l 和z e c k h a u s e r 构造概率密度函数和直方图研究了公司的盈余管理目 的：维持企业近期的业绩、报告正的利润和迎合证券分析师的预期。其研究结果 支我国民营上市企业公司治理结构对盈余管理影响的实证研究。我国学者蒋义 宏、魏刚在净资产收益率与配股条件一文运用直方图研究1 9 9 3 1 9 9 7 年的上 市公司的r o e 分布，研究表明中国上市企业为达到配股资格( r o e 1 0 ) 而进 行盈余管理。8 1 9 9 9 年孙铮、王跃堂运用直力图、统计检验等方法研究了1 9 9 7 年 中国上市公司的盈余管理问题，研究表明：上市公司盈余管理表现为配股现象、 微利现象、重亏现象。9 2 、特定应计模型 该模型的特点是通过一个或者一组特定的应计项目来建立模型来检测企业 是否存在盈余管理。这种方法通常用于研究某个或某些特定的行业，如银行业中 的贷款损失准备、产险和意外险保险公司的索赔准备。1 0 m c n i c h o l e s & w i l s o n 是最早运用该模型来研究盈余管理的学者。他们通过坏账准备这应计项目来研究 企业盈余管理。b e a v e r & e n g e l 从贷款损失准备这的角度研究了银行业的盈余管 8 蒋义宏、魏刚，净资产收益率与配股条件，载证券市场会计问题实i j e g t ：究，第